二十载座椅零部件龙头，轻装待发续新章聚焦座椅零部件二十载，多元收购寻增长。双林股份成立于2000年，最早专注于汽车座椅零部件（包括水平驱动器、电动座椅电位器等）及汽车精密注塑件与模具产品。2014年，公司收购湖北新火炬，发展轮毂轴承业务；2015年，收购DSI变速箱公司和德洋电子公司，进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016年，公司营收规模从3.4亿元增长到33.0亿元，净利润从0.42亿增长到3.54亿，实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。大幅计提资产减值，聚焦优质业务轻装再发。2019年开始，公司遇宏观经济波动影响，对变速箱等业务资产减值计提10.0亿元。2022年，对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元，若不考虑2022年0.73亿元资产减值对净利的拖累，2019年-2022年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元，YoY分别为-22.6%/-16.9%/3.0%/13.7%；期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49亿元，YoY分别为-712.7%108.9%/46.1%/19.2%，缓慢恢复增长。截止到2022年，公司主业内外饰部件（内含座椅零部件）、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0亿元，占总营收比为52.7%/37.6%/7.2%。目前公司充分计提、剥离不良资产，聚焦优质资产，未来有望从三个维度开启新一轮的增长。 维度一：座椅智能化抬高单车价值量，公司绑定优质客户有望持续成长座椅电机作为座椅重要的零部件，对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下，单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求，需要配备的座椅电机逐渐增加，从最早的水平座椅电机，增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等，单车价值量从60元增加到最多360元左右。根据QYReasarch研究，2019年全球座椅电机市场规模83.1亿，未来随着电动座椅的渗透率持续提高，座椅电机的市场规模有望持续增长，2023-2026座椅电机销量CAGR预计达6.2%。公司聚焦汽车座椅调节，自2000年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作，是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20多年的技术沉淀与客户积累，公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等，主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，处于行业领先地位。 维度二：电驱系统集成化、扁线化趋势显著，公司三合一电桥、扁线电机产能持续爬坡随着新能源汽车对轻量化、小体积、低成本的需求不断提高，新能源车电驱系统近年不断向多合一集成化、扁线化等方向发展，以实现降本提效。电控系统方面，多合一系统可以减少动力总成的空间需求和成本。电机方面，相比于传统的圆线电机，扁线电机凭借其小型化、高功率密度的优势，渗透率有望不断提升。跟据NE时代数据，2020-2022年，新能源汽车用电机装机量规模从141.5万台/年增至870.4万台/年，期间CAGR达148%，未来随着新能源车渗透率提升，装机规模有望持续高增。公司于2015年开始专注于于电驱动系统研发，目前已有155电机平台产能50万套，同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台，目前已经完成扁线电机及三合一产品平台开发；公司电驱动业务目前已经中标五菱、奇瑞、长安、一汽奔腾、山东鸿日等客户项目，其中奇瑞、一汽奔腾的项目已分别于2023年2月、4月实现量产，未来两到三年产能有望持续增长。 维度三：前装升级+存量翻新驱动轮毂行业扩容，公司技术领先绑定客户共成长中国轮毂市场规模测算约376亿元，公司国产替代优势明显。前装市场方面，基于轮毂的安全属性与技术门槛，产品升级趋势明显，从最早的第一代到目前第三代轮毂产品，单车价值量从120元提升到700元，测算规模约115亿元。存量市场方面，轮毂具备消耗品属性，平均使用周期5年即需更换，测算规模约261亿元。向未来看，前装市场的迭代升级叠加存量市场的不断扩容，轮毂市场规模有望持续高增。轮毂轴承行业壁垒较高，子公司湖北新火炬为为轮毂产业领军企业。全球汽车轮毂轴承主要制造商以外国企业为主，包括NTN、NSK、舍弗勒、SKF、日进、捷太格特等，CR5约60%，竞争格局较好。目前，公司汽车轮毂轴承合作国内主机厂客户包括长城、一汽、长安等；同时，公司轮毂轴承产品已为比亚迪、吉利、赛力斯、长城、长安、一汽奔腾等新能源车型供货。其中，公司在2022年已取得蔚来阿尔卑斯DOM项目及黄火虫项目定点，该项目预计将于2024年量产。公司产品已直接或间接供货给问界M5、M7车型，新能源订单充沛有利于公司市场份额进一步抬升。 盈利预测我们预测2023-2025年公司收入分别为43.83/50.23/56.32亿元，YoY分别为4.7%/14.6%/12.1%；归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元，YoY分别为96.0%/50.9%/39.3%；当前股价对应PE分别为27.4/18.2/13.1倍，考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势，我们给与“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

副事件： 标题 根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。 我们简评如下： 毛利率大幅改善，23Q1业绩超预期。23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面，管理/研发费用率同比增长，主要受处理无锡沃德增加顾问费、股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。 产能有序扩张，奠定未来成长空间。国内方面，①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能；②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求，2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元；2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。 T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。公司2017年进入T链，供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。2022年，公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%，来自T客户收入合计占比超过60%。T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。 盈利预测及估值：考虑到T客户交付量预期变化、剥离金属件业务、毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元，0.88/1.38亿元），并引入2025年财务数据，据此，2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、53%。 参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。

事副件标：题拓普 集团发布 2022 年业绩预告，预计全年实现收入 154.5～162.5亿元，同比+35%～42%；实现归母净利润17.5～18.5 亿元，同比+72 %～82%；实现扣非净利润17.0～18.0 亿元，同比长75%～86%。 核心客户高成长、单车配套价值提升，Q4 单季度盈利能力创新高。单季度看，Q4 收入中枢47.5 亿元，同比+30%，高基数背景下仍实现高速成长；单季度归母净利润中枢5.9 亿元，同比+124%；Q4 单季度净利率为12.5%，同、环比+5.2pct/0.8pct，创2019 年以来新高，主要得益于：①核心客户如特斯拉、比亚迪、吉利等高速增长，Q4 交付/批销同比+31%/138%/26%，②轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期，③继续T0.5 级营销模式，不断深化与客户的战略合作关系，单车配套金额持续提升，④原材料价格下行、规模效应，管理效率和经营绩效持续提升。 大客户特斯拉、比亚迪成长性仍较强，支撑2023 年高成长。公司坐拥全球新能源汽车两大龙头客户，全球新能源汽车渗透方兴未艾，支撑公司高成长：①特斯拉连续降价，再次验证了“保量”的坚决性，随着改款车型、Cybertruck、低成本车型推出，预计23 年仍可以实现200 万辆交付，同比约50%增长；②比亚迪预计23 年实现300 万辆批销，同比60%。 品类与客户继续扩张，Tier 0.5 供应模式加速推进。得益于管理层前瞻性布局新能源汽车产能，公司实现了品类与客户的双向扩张：①品类：继布局 8大产品系列之后，进军机器人执行器（电机、电控及减速机构） 领域， 打开人形机器人广阔市场空间；②客户：前瞻布局产能，帮助客户解决产能瓶颈，与北美大客户的战略合作示范作用显著，与比亚迪、吉利、 蔚小理等国内车企，RIVIAN、LUCID 等国际车企开展合作进展顺利。 盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整2022～2024 年归母净利润为18.2/23.0/31.3 亿元（前值为17.2/22.5/30.2 亿元），预计2022-2024 年公司收入和归母净利润CAGR 分别为35%、46%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，目标价83.31 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，大客户降价对公司的降本压力超预期，公司客户开拓不及预期。

深耕汽车塑料件，新能源业务打开成长空间。公司成立于2005年，打造了包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件在内的三大核心业务，汽车塑料零部件2021年占比超过84%；受益于与T客户的深度绑定，公司新能源汽车零部件业务快速成长，2021年实现营收1.8亿元，占总营收比例61.2%，拉动整体业绩加速上行。2021年实现收入3.5亿元，同比+92.9%； 归母净利润0.3亿元，同比+33.5%。 顺应新能源车轻量化发展，“以塑代钢”未来可期。当前汽车塑料件主要应用在汽车内饰件、外饰件、电器件以及发动机结构件等汽车部位；汽车轻量化为大势所趋，从成本、减重潜力、制造工艺3个角度综合对比，改性塑料有望成为轻量化的重要材料，替代金属材料更广泛地应用在对强度要求不高的部位。根据测算2026年国内汽车改性塑料需求到达到683.4万吨、2021-2026CAGR为9.0%，单车改性塑料需求量约为256.7Kg。 多年技术积累和一体化模式奠定公司竞争优势，T客户有望带动公司收入进入增长快通道。公司高度重视技术研发，在塑料零部件生产方面有多年积累，已形成集产品设计、工艺开发、模具制造、部件加工成型装配集成于一体的综合制造与服务能力。公司于2019年进入T客户供应链，以一级、二级供应商的身份向其供应电路板保护类、底盘系统、前门、尾门系统等部位塑料零部件，2021年带来的收入为1.1亿元。随着T客户全球交付放量，公司有望进入增长快通道。 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR为48%、70%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司估值，给予2023年15倍PE，目标价23.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户集中、原材料价格波动、汇率变动、T公司交付量不达预期。

副件标：题中国 汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比+16.4%。 业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。 毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。 最终，公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。 盈利预测及估值：预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。

事件：题华阳集团发布2022三季报，公司Q1~Q3实现收入40.1亿元，同比+28.0%；实现归母净利润2.67亿元，同比+28.3%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+40.7%。 Q3收入与利润同比高增，主要得益于新项目逐步放量。单季度看，Q3实现营收15.2亿元，同、环比分别为+41.0%/+18.5%，收入实现高增长主要得益于前期汽车电子、精密压铸等新项目逐步放量。Q3归母净利润/扣非净利润分别为1.04/0.99亿元，同比分别+46.2%/+57.8%，利润端大幅增长主要受益于公司新项目逐步进入规模放量通道叠加原材料价格回落、费用率改善。其中，Q3毛利率为22.7%，环比+1.6pct，环比改善明显；销售、管理财务、研发费用率同比分别-1.3pct/-0.7pct/+0.4pct/-0.4pct，扣除研发费用率后，三项费用率同比-2.4pct，综合看，期间费用率同比-2.0pct。 产品迭代升级、客户扩展顺利，公司有望加速成长。公司依托汽车电子与精密压铸两大业务主线，加快产品升级与品类拓展，顺利切入比亚迪、长安、长城、吉利等国内自主整车厂及蔚来、理想、小鹏等造车新势力。22Q3公司研发费用率为8.7%，同比/环比分别+0.4pct/+0.8pct，研发投入大幅增长未来伴随公司大功率无线充电产品、AR-HUD、双焦面AR-HUD、LCoSARHUD、座舱域控、数字声学（双DSP、具备RNC）、数字钥匙等新产品研发、量产，有望大幅提升公司营收及显著改善毛利率水平，增厚公司业绩。 智能化与轻量化双轮驱动，公司有望进入量价双向通道。1）智能化：公司围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，依托多传感器融合、驾驶辅助控制算法，提供人车路云协同的智能驾驶解决方案，并通过定增加码HUD、车载无线充电等产能布局。2）轻量化：公司从动力系统、转向系统外延新能源三电系统、热管理系统，并通过投资7.3亿元扩建轻量化产能以顺应下游客户需求。随着前期订单释放，未来公司有望实现量价双升局面。 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，考虑到公司HUD龙头地位，给予2023年40倍PE，目标价48.97元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对汽车生产、需求的影响超预期，缺芯超预期，HUD竞争格局恶化，座舱产品客户开拓不及预期，精密压铸业务开拓不及预期。

事件： 标题拓普集团发布 2022三季报，公司 Q1~Q3实现营收 111.0亿元，同比+41.9%；实现归母净利润 12.1亿元，同比+60.4%；实现扣非归母净利润 11.7亿元，同比+60.6%。 核心客户产销提速，Q3业绩表现亮眼。营收端：Q3实现营收 43.1亿元，同/环比 48.3%/41.3%；核心客户产销恢复高增长是主要原因，Q3特斯拉交付量同/环比 42.4%/35.0%，吉利汽车批发销量同/环比 35.5%/66.9%。费用端：Q3期间费用率 8.5%，同/环比分别+0.2pct/-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct。利润端：22Q3公司毛利率 24.0%，同/环比分别提升 2.9pct/1.9pct，预计主要系原材料价格回落叠加新能源业务规模效应凸显所致；公司归母净利润为 5.0亿元，同/环比分别 70.6%/55.6%；归母净利率 11.6%，同环/比+1.5pct/+1.1pct。 产能持续投建，为后续高成长奠定坚实基础。今年以来，公司通过发行可转债等途径持续加快产能建设旨在大幅加码新能源汽车业务。1）国内：公司拟在安徽寿县投资 25亿元、西安投资 30亿元、湖州长兴投资 20亿元新建新能源汽车零部件生产基地。2）海外：公司拟斥资 2亿美元在墨西哥设立全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品，预计将大幅增强公司汽车轻量化业务全球供货能力，逐渐提升公司市场占有率。 Tier 0.5供应模式稳扎稳打，品类与客户双双扩张。公司产品线覆盖面广，继布局 8大产品系列之后，最新进军机器人执行器（电机、电控及减速机构）领域，打开人形机器人广阔市场空间。公司围绕北美大客户的 Tier 0.5战略获客户认同，与比亚迪、吉利、蔚小理等国内车企，RIVIAN、 LUCID、FORD、 GM、等国际车企开展全面合作，单车配套价值最高可达 3万元。 盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整 2022-2024年归母净利润为 17.2/22.5/30.2亿元（前值为 15.4/21.4/28.9亿元），CAGR 为 44%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予 2023年 40倍 PE，目标价 81.78元，维持“买入”评级。 风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，在建工程集中转固对毛利率影响超预期，公司客户开拓不及预期。

副 事件： 标题嵘泰股份发布 2022年三季报，实现收入 10.6亿元，同比 28.9%； 归母净利润 0.9亿元，同比 15.3%。其中，Q3单季度收入 4.2亿元，同比62.1%；归母净利润 0.4亿元，同比 172.6%。 新能源业务规模放量，管理效率提升助力费用率改善。22Q3公司业绩表现亮眼，营业收入与归母净利润同比增速分别为 62.1%/172.6%。收入端：主要受益于，①Q2受疫情影响订单在 Q3补回，②比亚迪等新能源客户业务进入规模放量期。费用端：22Q3期间费用率同比-5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-3.3pct/-0.6pct/-2.0pct，公司组织架构优化、管理效率提升助力费用端大幅改善。利润端：22Q3公司毛利率 24.2%，同环比分别提升 2.5pct/3.6pct，主要系，①高毛利率的扬州工厂（转向器壳体）Q3收入补回，②铝合金价格同比下行；最终，Q3归母净利率为 9.5%，同比+3.9pct，环比+3.6pct。 发行可转债加码新能源和海外产能布局，为后期成长奠定基础。22Q3公司发行可转债用于年产 110万件新能源汽车铝合金零部件项目与墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目建设，旨在分别满足比亚迪（变速箱前后箱体）、长城 DHT（电机端盖）、博格华纳（LEB 逆变器）和采埃孚（变速箱壳体）、博世（电机壳体）、耐世特（转向长壳体）等北美 Tier 1客户订单需求。 新能源业务进展顺利，一体化压铸稳步推进。今年以来，公司新能源订单获取顺利，获得汽车转向系统用于新能源车型的项目，预计新增年销售 1亿元；8月与比亚迪签订电机壳体开发协议，用于装配 E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期 5年，金额年均约 3亿元。公司积极跟进一体化压铸发展趋势，已订购 3台 9000T 大型压铸机，在产品验收标准的确认、产品产量的稳定性等问题与客户进行了洽谈。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.5/2.2/2.7亿元，CAGR 为 39%。考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其 2023年 27倍 PE，目标价 36.54元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销不及预期、新能源业务、海外扩张进展不及预期、一体化压铸进展不及预期。

事副件标：题嵘泰 股份发布2022年中报，实现收入 6.3亿元，同比 13.5%；归母净利润0.5亿元，同比-20.8%。其中，Q2单季度收入2.8亿元，同比3.4%；归母净利润0.17亿元，同比-46.8%。 新能源业务弥补疫情冲击，汇兑收益改善费用率。单季度看，22Q2收入略有增长，一方面疫情影响扬州工厂4-5月生产，另一方面比亚迪等新能源客户逐步量产贡献增量。Q2毛利率20.6%，同比-5.0pct，环比-7.4pct，一是高毛利率的扬州工厂收入受损（转向器壳体）、低毛利率新能源业务占比提升，二是产能扩张固定成本增加。Q2财务费用率同比-3.0pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加； 销售、管理、研发费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.4pct，综合看期间费用率同比-1.1pct。最终，Q2归母净利率为5.9%，同比-5.6pct。 新能源订单进展顺利，一体化压铸稳步推进。2022H1，公司取得众多直供新能源汽车主机厂的新项目定点，预计新增年销售3.2亿元；获得汽车转向系统用于新能源车型的项目，预计新增年销售1亿元；8月公司与比亚迪签订电机壳体开发协议，用于装配 E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期5年，金额年均约3亿元。公司稳步跟进一体化压铸发展趋势，采购9000T 压铸机，进军新能源汽车板块大型一体化结构件市场，在产品验收标准的确认、产品产量的稳定性等问题与客户进行了洽谈。 新能源业务放量叠加墨西哥工厂产能逐步释放，公司成长可期。行业方面，随着成本侧压力缓解、周转率提升，预计压铸件板块盈利能力将迎来中长期改善。公司层面，Q2受疫情影响较大，随着下半年下游客户产量回补、配套比亚迪等新能源客户继续放量、墨西哥工厂产能释放，预计22H2开始收入和毛利率均将迎来反弹。 盈利预测与估值：考虑到新能源业务进展顺利、但毛利率略低于传统压铸件，我们调整了2022-2023年盈利预测、并引入2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润为1.5/2.2/2.7亿元（2022-2023年前值为1.7/2.5亿元），CAGR 为39%。考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2023年27倍PE，目标价36.54元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销不及预期、新能源业务、海外扩张进展不及预期。

事副件标：题拓普集团发布2022年中报，实现收入67.9亿元，同比+38.2%；实现归母净利润7.1亿元，同比+54.0%；其中，Q2单季度收入30.5亿元，同比+22.4%；归母净利润3.2亿元，同比+50.7%。 受益于新能源汽车放量和多产品线，Q2收入逆势增长。疫情影响部分国内客户排产，公司Q2收入环比-18.6%，但同比仍保持较快增长，主要受益于新能源汽车产业的广阔产品线。22H1，内饰功能件、底盘系统收入分别为21.5/17.8亿元，同比+40.6%/+100.5%，贡献主要增量；减震器、热管理、汽车电子收入分别为18.3/6.2/0.9亿元，同比分别为+7.7%/+8.3%/+15.4%,维持稳定增长。 毛利率逆势增长，盈利能力进一步改善。Q2受益于新客户导入和规模效应，内饰功能件和底盘系统毛利率逆势提升，22H1两者毛利率同比+1.4/+2.1pct，提振Q2整体毛利率至22.1%（同比+2.3pct）；期间费用率同比+0.8pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+0.4/+0.7pct/-0.4pct；综合看，Q2归母净利率为10.6%，同比+2.0pct，环比+0.3pct，继续改善。 品类与客户持续扩张，Tier0.5供应模式稳步推进。得益于管理层战略眼光、中基层执行力、研发投入持续积累，公司品类和客户步入确定性扩张通道：1）品类方面，继减震器、内饰、轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线之后，公司进军机器人执行器（电机、电控及减速机构），22H1公司IBS、EPS、空气悬架、热管理均获新定点；2）客户方面，公司围绕北美大客户的Tier0.5战略持续获客户认同，与比亚迪、吉利新能源、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等合作进展迅速；在国际市场，与创新车企RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为35%、38%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予2023年50倍PE，目标价96.95元，维持“买入”评级。 风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，在建工程集中转固对毛利率影响超预期，公司客户开拓不及预期。

事件：华阳集团发布2022半年报，实现收入24.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比+18.9%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+31.3%。 Q2收入环比增长，盈利超市场预期。单季度看，Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别为12.9/0.94/0.84亿元，同比分别为+17.7%/+14.4%/+42.0%。 在疫情影响下Q2收入环比+7.1%，主要得益于前期导入新项目逐步放量。 Q2扣非净利润超市场预期，扣非净利率为6.6%，同、环比均+1.1pct，主要受益于费用控制较好；其中，毛利率同比-1.3pct，销售费用率同比-1.6pct，毛利率扣除消售费用率同比-0.3pct；管理、财务、研发费用率同比分别-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct,综合看期间费用率同比-2.0pct。 汽车电子业务处于客户和产品双双扩张阶段，成长可期。22H1汽车电子业务收入16.0亿元，同比+19.1%，收入占比64.5%。客户方面，上半年获得PSA、长安福特、长安马自达、北京现代、长城、长安、吉利、广汽、比亚迪、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、合众等客户新定点项目。产品方面，大功率无线充电产品量产上市，AR-HUD技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD获得定点,座舱域控、数字声学、数字钥匙等产品将于下半年量产。 发布非公开发行预案，资拟募资20亿元扩建汽车电子、精密压铸产能和开发智能驾驶平台项目。1）汽车电子分为两个子项目，①以华阳通用为主体，拟投资7.5亿元扩大公司座舱域控、数字声学、电子内外后视镜等汽车电子产品的产能，②以华阳多媒体为主体，拟投资6.1亿元扩大HUD、车载无线充电、精密运动机构及数字钥匙等产品产能。2）精密压铸方面，鉴于公司已承接的订单已经超过现有的产能，公司投资7.3亿元扩建轻量化产能。 3）为适应汽车电子域集中趋势，公司拟投资2.6亿元，加大智能驾驶平台相关技术的研发投入（储备研发人才、完善研发管理体系等）。 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，考虑到公司HUD龙头地位，给予2023年50倍PE，目标价61.27元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情对汽车生产、需求的影响超预期，缺芯超预期，HUD竞争格局恶化，座舱产品客户开拓不及预期，精密压铸业务开拓不及预期。

事件： 标题 2022年6月30日晚间，华阳集团旗下华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将充分发挥各自优势，在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作。 点评： 携手华为剑指LCOS路线AR-HUD，进一步夯实国产HUD龙头地位。 华为作为公司的Tier 2供应LCOS光机，公司作为Tier 1配套给整车厂。 此种合作模式有利于充分发挥双方的优势：①华为在光学领域具有长期积累，LCOS光机产品技术领先，但研发投入、人力成本较高，②公司具备高效率、低成本的交付能力，③AR-HUD作为一款定制化极强的产品，人力和技术较为密集，华为提供LCOS光机、公司作为Tier 1做集成配套，相得益彰。 AR-HUD技术路径迎来扩张。公司是国产HUD龙头厂商，2017年量产WHUD，具备丰富的量产经验，2021年国内市占率达16%。AR-HUD是未来HUD最终形态，市场有TFT-LCD、DLP、MEMS和LCOS四种成像方案，公司在前两种上有成熟布局和技术积累；此次与华为合作开发AR-HUD，有利于拓宽技术路径，夯实公司龙头地位。 与华为合作的广度、深度进一步增强，有望受益于华为汽车业务扩张。 公司与华为合作范围较广，包括与华为海思联合发布360°AVM智能环视系统，推出集成华为HiCar的车机产品，此次合作的AR-HUD产品已获吉利路特斯和北汽新能源等项目定点。华为进军汽车产业有三种模式，一是提供标准化Tier 1；二是Hi模式，提供自动驾驶，智能座舱等解决方案，如北汽极弧阿尔法；三是智选模式，华为主导车辆设计和用户定义等，同时也会在华为的渠道内销售，典型的如问界M5。公司智能座舱产品线丰富，包含中控、仪表、HUD、无线充电、数字功放、流媒体后视镜等，随着华为汽车业务不断扩张，公司有望充分受益。 维持公司“买入”评级，目标价55.26元。考虑到，①HUD业务有望充分受益于渗透率快速提升，②产品和客户“多点开花”，智能座舱来业绩兑现期，③精密压铸板块有望维持稳定较快增长，我们预计2022-2024年公司归属母公司净利润CAGR为38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，给予公司2023年45倍PE，目标价55.26元。 风险提示：疫情对汽车生产、消费需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期，HUD竞争格局恶化、公司市占率下滑，座舱产品客户开拓不及预期

华阳集团是国内领先的汽车电子厂商，2021年业绩迎拐点。公司聚焦智能化和轻量化，经过近30年发展逐步打造了汽车电子和精密压铸双主业。 受智能座舱业务放量、精密压铸高增长提振，2021年公司收入增长33%；受益于销售结构调整导致毛利率提升、良好的费用管控能力和减值损失大幅收缩，公司盈利能力改善，2021年扣非净利润为2.6亿元，同比增长118%，迎来业绩拐点。 国产HUD龙头厂商，有望充分受益于HUD渗透率提升。1）随着智能化向L2+ADAS发展，HUD功能逐步由提升驾驶安全向打造更好的驾乘体验扩展，有望成为智能座舱差异化“新风口”，迎来渗透率快速提升。2）我们测算2025年HUD市场规模为120亿元，2022-2025年CAGR为56%。3）公司布局HUD十年，具备丰富的技术储备和量产经验，2021年市占率达16%，是中国市场第二大、国产第一大供应商。目前公司已获得超过10家车企定点，预计2022年开始进入快速放量阶段。 产品和客户“多点开花”，智能座舱迎来业绩兑现期。1）产品维度，公司采取“三步走”战略，产品线横向扩张且持续迭代升级，通过打造开放平台、多模交互系统，转型座舱解决方案供应商。2）客户维度，公司绑定长城汽车，开拓了长安、广汽、比亚迪、东风日产、东风本田、长安福特、蔚来、金康塞力斯等主流客户。3）我们预计2025年智能座舱市场规模1111亿元，2022-2025年CAGR为19%；随着新客户、新产品逐步量产，公司智能座舱业务有望进入业绩释放期。 。轻量化大势所趋，精密压铸前景广阔。2020-2021精密压铸板块净利润占比分别为48.8%、38.5%，是盈利的核心来源。我们测算2025年新能源乘用车铝合金压铸件用量为131万吨，2022-2025年CAGR为39%，公司精密压铸业务有望保持较快增长。 盈利预测及估值：：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，考虑到公司HUD龙头地位，给予2023年45倍PE，目标价55.26元，给予“买入”评级。

国内NVH龙头厂商，布局八大产品系列。公司以NVH起家，在减震器和内饰功能件稳步成长的基础之上（2012-2021年收入CAGR分别为12%和20%），积极拓展轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等业务，逐步打造八大产品线。公司重视研发创新，前瞻布局新能源汽车，2021年收入和净利润分别为115亿元、10亿元，YoY分别为+76%和+62%，正迈入新一轮快速成长期。 复盘公司扩张之路:客户和品类双轮驱动,体现了公司管理层的战略眼光和中基层的执行力。 1）从客户角度，公司依托上汽通用（2011-2015年）实现早期扩张，通过绑定吉利汽车（2016-2020年）和特斯拉（2021年以来）实现了经营的两次飞跃，目前正开拓其他新势力和北美客户，有望充分受益于北美电动化。 2）从品类角度，公司产品线由减震器、内饰功能件扩张到底盘系统、热管理等领域，不断打开成长天花板。我们测算2025年国内减震器、内饰功能件、底盘系统、空气悬架、热管理、线控制动的市场空间分别为118亿元、208亿元、525亿元、152亿元、1080亿元、101亿元，2021-2025年CAGR分别为4.6%、4.6%、4.7%、52.9%、14.3%、73.5%。 3）扩张背后：公司精准把握自主崛起和新能源汽车加渗透的产业趋势，挖掘出了吉利、特斯拉等大客户，验证了管理层的战略眼光；公司多品类布局、客户遍布全球，展现了中基层的执行力。 作为平台型消费电子企业，立讯精密正向智能汽车领域复制其在消费电子领域“零组件→模组→整机”的扩张模式，验证了汽车零部件赛道的长期价值。公司作为平台型汽车零部件厂商，正打造一站式、模块化、系统级的产品与解决方案供应模式；公司正以特斯拉为范本，向其他客户推广该模式，并取得积极进展。 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为35%、38%。考虑到公司作为平台型零部件公司成长性强、确定性高，给予其2023年35倍PE，目标价为67.9元；首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 标题中国汽研发布 2021年报和 2022Q1季报，2021年实现收入 38.4亿元，同比+12.2%；实现归属净利润 6.9亿元，同比+23.9%。2022Q1实现收入 5.6亿元，同比-33.2%；归属净利润 1.3亿元，同比+9.9%。 点评： 收入稳步增长，新能源、智能网联等创新业务表现亮眼。2021年公司收入稳步增长，增量来自技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件业务快速增长（yoy 分别为+32.3%、+28%、+35.7%），专用车业务则受排放标准国五升国六、重卡上户政策收紧等不利因素影响，收入大幅收缩（yoy 为-15.5%）。技术服务中，传统业务收入 21亿元，同比+25.6%；新能源、智能网联等创新业务表现亮眼，收入为 2.8亿元，同比+119.1%。 2021Q4扣非净利润同比+5.6%，创单季度历史新高。单季度看，21Q4收入为 12.4亿元，同比+21.1%；归属净利润为 2亿元，同比-10.1%； 扣非净利润为 1.7亿元，同比+5.6%，创单季度历史新高。Q4利润端表现弱于收入端，主要是由于毛利率下滑、销售费用率和管理费用率上行（同比分别-3pct、+1pct、+0.5pct）。 22Q1技术服务继续高增长，装备制造拖累收入表现。分业务看，Q1技术服务收入 5亿元，同比+27.1%；装备制造业务收入 0.6亿元，同比-87%，一是工程车终端需求大幅萎缩，二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓。Q1收入大幅下滑，盈利表现相对较好，主要是因为低毛利率的装备制造业务本身盈利贡献低，而高毛利率的技术服务收入规模快速增长，使得整体毛利率提升（同比+17pct）? 汽车检测稀缺标的，创新业务进入业绩兑现期。公司是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要供应商：1）短期看，传统业务有望受益于乘用车业务开拓、市占率提升，新能源、智能网联等创新业务进入业绩兑现期，技术服务收入有望维持较高成长性。2）中长期看，公司氢能与燃料电池业务、数据中心的“数据+”和“咨询+数据”类业务、机器人及智能装备等非标准检测业务有望持续落地。 ? 盈利预测及投资建议：我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43亿元、49.4亿元、59.8亿元；归属净利润分别为 7.8亿元、9亿元、10.4亿元，同比增速分别为 12.4%、15.9%、15.8%，2022-2024年 CAGR为 14.7%；2022-2024年 EPS 分别为 0.79元、0.91元、1.05元，对应 PE 分别为 15.1倍、13倍、11.2倍。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和当前估值水平，给予 2022年 20倍 PE，目标价 15.72元，上调至“买入”评级。 ? 风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。