嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务；乘用车转向器壳体市占率超过20%，是公司核心产品。公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier1，供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。 财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。2017-2020年，公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、4.3%，收入增长较快，利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。 2021--2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。1）汽车将进入铝合金时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、持续扩产，行业集中度将大幅提升。3）我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。 新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。1）通过IPO和可转债募资，公司大力扩张新能源业务产能，“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计未来2-3年收入将大幅增长。 2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。 盈利预测及估值：预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。

中国 汽研发布业绩快报，2021年收入38.3亿元，yoy为12.1%；归属 净利润为6.9亿元，yoy为23.9%；扣非净利润为5.7亿元，yoy为15.9%。 点评： 新能源、智能网联等创新业务带来新增量，资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%，在制造装备业务同比负增长背景下（主要受专用车拖累，2021年重卡销量同比-13.8%），维持较快增长，主要受益于传统业务市场占有率持续提升，新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长，2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元，yoy 为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%，增量为1.33亿元，其中，资产处置收益为0.94亿元，贡献增量的71.0%。 毛利率下行、资产减值损失拖累盈利，Q4单季度归属净利润yoy为- 10.1%。单季度看，Q4收入为12.4亿元，yoy为20.8%；期间费用为2.19亿元， yoy为10.3%,费用控制平稳；归属净利润为2.0亿元，yoy为-10.1%，利润端表现远不及收入端，可能原因有，1）受原材料涨价和折旧增加影响，21Q4 毛利率为36.4%，较上年同期下滑2.5pct，2）投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失，较上年同期多损失0.28亿元，3）少数股东损益较上年同期增加718.1万元。 汽车测试评价稀缺标的，新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，传统业务有望受益于市占率提升，以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中，新能源汽车加速渗透，2021年12月渗透率高达19.1%；智能网联业务方面，预计2021年L2级ADAS 渗透率约18%，进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域， 随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地，创新业务收入有望进入快速增长阶段。 投资建议：我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元；归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元，同比增长23.9%、17.9%、16.2%；2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍，考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力，给予“审慎推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业景气度不及预期；2）折旧大幅提升，毛利率超预期下行；3）竞争加剧导致费用率提升；4）专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利；5）创新业务进展不及预期。

华明装备主营变压器分接开关的研发、生产、销售及设备检修。公司成立于1995年，2015年借壳上市，目前已经形成分接开关、数控设备和新能源电站承包3大业务板块。2021年上半年，分接开关设备制造及检修收入为5.47亿元，占比80.0%，毛利贡献接近90%，是公司盈利的核心来源。 财务分析：：2018以来，公司收入和盈利在分接开关快速增长带动下，逐步恢复到稳定增长状态，经营活动的现金流显著改善；公司毛利率和期间费用率也有较大改善，但信用减值和资产减值拖累了公司净利率水平；从应收账款结构看，新能源电站承包业务短期仍有减值压力。 变压器分接开关隐形冠军：分接开关是变压器的重要部件之一，主要用于跨省电网电力的远距离传输和供电区域的调压稳压。公司全球市场份额为35%，国内市占率超过90%。转换成本、技术壁垒和成本优势造就公司较深的护城河。 成长空间：1）分接开关规模测算：2025年全球市场规模约为45亿元，2021-2025CAGR为10%；2）海外业务：未来10年海外电网投资CAGR超过5%，公司深耕海外20年，海外收入有望快速增长；3）设备检修：在网运行开关超过16万台，随着设备逐渐老化，检修业务潜力巨大；4）特高压：21年上半年公司首台国产特高压分接开关已完成交付，打破了外资对该领域的垄断。根据中商情报网预测，中国特高压投资2022-2025年CAGR为11.0%，特高压国产替代是公司成长的另一个催化剂。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司收入分别为15.2亿元、16.6亿元、18.3亿元，同比增速分别为10.7%、9.8%、10.1%；归属净利润分别为4.41亿元、2.87亿元、3.42亿元，同比增速52.6%、-35.0%、19.3%；对应2021-2023年PE分别为17.3倍、26.6倍、22.3倍。考虑到华明装备在变压器分接开关领域的龙头地位，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示：海外业务扩张不及预期；检修业务进展不及预期；特高压设备进展不及预期；应收账款减值超预期。

精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一，是二级市场投资的上乘赛道。在机器人三大核心零部件中，从技术难度看，减速器壁垒高、突破难度大，均由第三方供应；从成本角度看，减速器占机器人成本36%，是附加值最高的环节；从盈利能力角度看，减速器毛利率最高。 绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业，主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。2013年打破外资垄断，成为国内首家量产谐波减速器的厂商，市场份额全球第二（6%），占自主机器人60%份额。公司财务数据表现亮眼：收入和利润进入快速增长通道；毛利率维持高位（约50%），费用控制合理，盈利能力较强；公司以轻资产模式运营，固定资产周转率高，经营性现金流大幅改善。 我们认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟，并推演了公司的崛起路径。①短期，依托自主品牌机器人的崛起，进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额；②中期，开拓除四大家族之外的全球机器人厂商； ③长期，打破哈默纳科（HD）对四大家族的垄断，进入四大家族的供应链，进一步提升全球市占率，预计2030年有望获取30%市场份额。 我们测算2025年谐波减速器市场规模为96.7亿元，2021-2025年CAGR为14.2%；对照哈默纳科，公司未来成长空间较大。①进军海外，公司来自海外收入占比约为20%（HD为50%）；②品类扩张，公司来自一般工业的收入占比为20%（HD为50%），来自机电一体化收入占比不足5%（HD超过20%）；③公司人均产值不足HD的1/16，随着产能扩张和出货量增长，人均产值有较大提升空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归属净利润1.46亿元、2.09 亿元和2.97亿元，同比增速78.5%、41.7%和41.5%。EPS分别为1.22元、1.74 元和2.47元。考虑到谐波减速器景气度高、公司成长空间大、盈利能力强， 按2022年业绩给90倍PE，目标价156.6元，给予“审慎增持”评级。 风险提示：工业机器人销量不及预期；下游应用扩展不及预期；公司市占率提升进程不及预期；持股超5%股东减持风险。

公司2021年上半年收入18.0亿元，yoy16.9%;归属净利润2.6亿元,yoy32.0%。其中，Q2单季度收入9.6亿元，yoy为-8.4%;归属净利润1.4亿元，yoy5.4%。 点评： 技术服务维持较快增长，专用车放缓。公司21H1收入yoy16.9%，Q2单季度收入yoy-8.4%，专用车业务趋缓是主要原因。21H1技术服务收入8.8亿元，yoy35.3%，两年CAGR为26.0%，保持较快增长，一是由于传统检测业务深挖新客户，二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务开拓；专用车收入7.9亿元，yoy-1.2%,主要受国五、国六排放标准切换、政府环卫产品需求放缓影响。21H1公司合同负债1.9亿元，yoy18.7%，处于平稳增长状态。 毛利率大幅改善，偶发性亏损带来盈利扰动。Q2单季度净利润、扣非净利润同比分别为5.4%、-0.5%，强于收入端表现。Q2综合毛利率为29.7%，mom+1.5pct，yoy+7.1pct，技术服务收入占比提升是主要原因。费用端，21H1销售、管理、研发、财务费用率yoy分别+0.3pct、+1.7pct、+1.8pct、1.2pct，期间费用率yoy+4.1pct；管理费用率增长较快，主要是合并范围增加和股权激励成本增长。子公司西部试验场公司上半年亏损4917.5万元，为项目集中支出导致的偶发性亏损，全年有望扭亏。 汽车第三方检测龙头，智能网联业务放量在即。公司是第三方汽车测试评价龙头，短期内受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、 非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，以及新能源汽车强检业务市场规模扩大。中长期看，随着智能汽车渗透率不断提升，政策标准有望逐步落地，智能网联业务市场规模有望放量。2021年1-6月，L2级别ADAS、车联网、OTA等新车搭载率分别为15.4%、55.0%、28.3%，快速提升。 投资建议：我们调整公司2021-2022年收入为38.1亿元、43.8亿元；归属净利润为6.7亿元、7.8亿元，同比增长19.3%、16.4%；并引入2023年收入49.3亿元；归属净利润9.1亿元，同比16.8%。2021-2023年EPS分别为0.67元、0.78元和0.92元。考虑到公司的稀缺性，智能网联业务放量在即，给予2022年30倍估值,上调目标价为23.49元。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；折旧大幅提升；竞争加剧导致费用率提升；专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利。

费用控制出色，Q4业绩显著复苏。Q4收入同比、环比分别增长13.0%、13.8%，归属净利润同比、环比分别增长63.2%、7.1%，复苏趋势明显。从全年角度看，毛利率、净利率分别为45.6%、19.6%，同比-2.5pct、+1.4pct； 毛利率下滑主要因为会计政策的变化将运输费用调整到成本、原材料价格上行。期间费用率为18.6%，同比-5.5pct，费用控制出色；其中，销售、管理、财务费用率同比分别-2.7pct、-2.7pct、-1.4pct，受疫情限制人员流动出差相对减少、归还部分银行存款等影响。 研发持续高投入，新产品不断推出。公司是智能钢架加工设备领域龙头厂商，始终保持较高的研发投入，2020年研发费用2,668.67万元，同比增长27.20%；研发费用率为5.7%，持续提升。公司引领行业发展，目前已实现钢筋加工设备的全覆盖，2020年成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等多项产品并推向市场。 劳动力成本持续提升，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。公司产品主要用于高速铁路及公路、桥梁隧道等下游行业，现场工作环境较为恶劣；随着我国农民工人数触顶，劳动力成本持续增长，“机器换人”为大势所趋，智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。我们预计基建有望保持稳定增长，钢筋加工配送中心大势所趋，装配式建筑迎来快速发展期，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元，同比分别增长24.6%、22.8%和12.4%；归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，同比分别增长21.8%、26.5%和22.3%； EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商，将充分受益于“机器换人”，给予21年30倍PE，目标价35.1元。 风险提示：钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。