公司为数控钢筋加工装备行业龙头，业绩稳步增长，业绩稳步增长1）公司主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，产品包括单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械等。据统计，目前公司国内市占率约为60%-70%。2）2016-2020年间，公司经营业绩稳步增长，营业收入年复合增速为8.76%，归母净利润年复合增速24.06%。2021年一季度公司营业收入同比增长19.21%，为1.03亿元；归母净利润为0.19亿元，同比增长19.19%，保持增长态势。3）2017-2020年间，公司期间费用率不断下降，2021Q1为24.03%，剔除公司研发支出大幅增加影响外，公司费用控制效果明显。 下游呈现共同发展，数控钢筋加工装备增长确定性强1）数控钢筋加工装备下游主要应用场景高速铁路及公路、装配式建筑、钢筋加工配送中心、桥梁隧道、轨道交通、城市综合地下管廊等呈现共同发展特征。2）根据《国家综合立体交通网规划纲要》的目标：到2035年国家铁路网规模达到20万公里，其中，高速铁路达到7万公里，未来我国公路、铁路总里程将继续保持增长，将持续带动钢筋加工装备需求。3）2020年我国房屋新开工装配式建筑渗透率达到20.5%，对比发达国家70%-80%的装配化水平，未来渗透率提升确定性强。4）目前我国数控钢筋加工渗透率仅为10%左右，经测算到2025年，我国数控钢筋加工装备市场规模有望达到18.10亿元。 持续受益于装配化率提升，募投项目落地后产能提升值得期待落地后产能提升值得期待1）目前公司产能基本处于满产状态，IPO项目落地后将新增产能1070台，未来有望凭借资金周转、产能提升的优势扩大行业领先地位。2）公司产品相较国内竞品拥有性能优势，相较海外品牌拥有较高的性价比和服务优势。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级评级我们预计公司2021/2022/2023年将分别实现营收5.74/7.19/8.91亿元，同比增长23.1%/25.4%/23.9%，归母净利润分别为1.22/1.56/1.98亿元，同比增长35.6%/28.6%/26.7%，EPS为1.30/1.67/2.12元/股，对应2021/2022/2023年PE为18/14/11倍。在未来装配化率进一步提升、铁路固定资产投资稳步增长的预期下，公司有望充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

费用控制出色，Q4业绩显著复苏。Q4收入同比、环比分别增长13.0%、13.8%，归属净利润同比、环比分别增长63.2%、7.1%，复苏趋势明显。从全年角度看，毛利率、净利率分别为45.6%、19.6%，同比-2.5pct、+1.4pct； 毛利率下滑主要因为会计政策的变化将运输费用调整到成本、原材料价格上行。期间费用率为18.6%，同比-5.5pct，费用控制出色；其中，销售、管理、财务费用率同比分别-2.7pct、-2.7pct、-1.4pct，受疫情限制人员流动出差相对减少、归还部分银行存款等影响。 研发持续高投入，新产品不断推出。公司是智能钢架加工设备领域龙头厂商，始终保持较高的研发投入，2020年研发费用2,668.67万元，同比增长27.20%；研发费用率为5.7%，持续提升。公司引领行业发展，目前已实现钢筋加工设备的全覆盖，2020年成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等多项产品并推向市场。 劳动力成本持续提升，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。公司产品主要用于高速铁路及公路、桥梁隧道等下游行业，现场工作环境较为恶劣；随着我国农民工人数触顶，劳动力成本持续增长，“机器换人”为大势所趋，智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。我们预计基建有望保持稳定增长，钢筋加工配送中心大势所趋，装配式建筑迎来快速发展期，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元，同比分别增长24.6%、22.8%和12.4%；归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，同比分别增长21.8%、26.5%和22.3%； EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商，将充分受益于“机器换人”，给予21年30倍PE，目标价35.1元。 风险提示：钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。

事件：公司发布2020年报，实现收入4.66亿元，同比下降1.88%；实现归母净利润8975.07万元，同比增长6.64%。公司同时发布2020年利润分配预案，拟每10股派发现金红利4.28元（含税）。 其中Q4单季度实现收入1.36亿元，同比增长13.01%；实现归母净利润2542.11万元，同比增长63.21%。 钢筋加工机械化率提升，公司为领头企业。公司下游领域包括基础设施建设、装配式建筑、钢筋加工配送中心等，增长驱动因素包括（1）wind统计数据显示，2020年钢筋产量2.7亿吨，同比5.1%；行业规模大、增长稳定；（2）人口老龄化、建筑施工标准提升等因素，加快钢筋加工机械化率提升。钢筋加工要求生产节拍快、规格多、精度高，公司产品的精度、稳定性、效率等指标表现优异，同时进行高度信息集成管控，帮助客户优化管理、故障监控等，为行业领头企业，多年来保持较高盈利能力。截止2020年底，公司已拥有专利385项，其中发明专利203项，积淀深厚，整体技术水平不断贴近国际先进水平，部分产品技术含量已达到国际先进水平。公司设备自动化及智能化水平高，助力下游客户向智能制造、工业互联网升级，符合国家《十四五规划和二零三五年愿景目标纲要》要求，也将助力相关企业碳中和的需求。销售方面，公司在雄安、香港均设有销售和服务网络，体现公司发展布局和国际化视角。 收入恢复增长，扩充产能加快发展。2020年公司两大产品单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械分别实现收入2.08亿元和1.93亿元，分别下降2.8%和3.4%，主要系疫情后客户放缓验收，四季度起公司已恢复增长，目前处于供不应求状态。根据公告公司二期工厂已于今年1月完成奠基，总投资不低于3亿元，新项目的实施有助于公司未来业绩增长。 盈利能力稳定，经营质量优异。运输费由销售费用调整至营业成本对公司期间费率和毛利率造成影响，20年公司净利率19.57%，同比提升1.42个pct。全年收现比99%，维持在较高水平。盈利预测与投资建议：预计2021年~2023年实现收入5.93亿元、7.58亿元和9.62亿元，实现归母净利润1.19亿元、1.51亿元和1.85亿元，对应EPS分别为1.27元、1.61元和1.98元。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价34.29元，相当于2021年27倍市盈率。 风险提示：基建投资波动，行业竞争加剧。

Q4净利润同比大增 56%， 全年净利润增速回正 单季度来看： 公司 Q4收入同比增速 12%，净利润同比增速达 56%， 单季收入创下新高， 业绩复苏态势良好， 符合我们此前需求延后的判断。 分业务来看： 2020年公司单件成型机/组合成型机/强化机械/备件及其他业 务同比增速分别为-2.78%/-3.41%/-16.02%/ +16.35%， 其中单件及组合成型 机合计收入占比达 85.97%。 相较 2020年半年报，公司两大主营产品降幅 明显收窄。未来随着下游基建开工推进，业绩有望加速释放。 盈利能力保持高水平， 费用结构持续优化 2020年公司综合毛利率为 45.63%，同比小幅-2.45pct；销售净利率 19.57%，同比+ 1.42pct； 期间费用率进一步下降至 20.23%，同比-3.83pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.70/-0.98/+1.30/-1.45pct。销售 管理费用率下降，主要系人员出差减少； 研发费用同比逆势增长 27.20%， 高技术壁垒及利润率有望保持。 2020年公司经营性现金流净额 0.64亿元，同比-30.87%，降幅持续缩 窄； Q4单季原材料采购增加， 经营性现金流净额 0.22亿元，同比-20.28%。 基建需求旺盛+钢筋加工自动化趋势，公司业绩有望稳步增长 公司作为国内数控钢筋加工设备龙头，下游主要应用于公路铁路、装 配式建筑、桥梁轨交等基建项目： （ 1）短期受益于下游基建需求旺盛： 据 基建通大数据（ cnsuido01）统计，截至 3月初，全国已有 28省市发布 2021年基建固定资产投资计划，投资总额达 3.2万亿。 2021年 1-2月，全国基 建投资完成额同比增速+34.95%， 内循环下各地重大工程项目建设稳步推 进。（ 2） 中长期受益钢筋加工自动化大逻辑：目前我国数控钢筋加工渗透 率仅 10%，远低于发达国家 70%的水平。 随着用人工资增长，数控钢筋加 工装备逐步替代人力及半自动化装备成为必然趋势。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着基建项目开工、钢筋加工自动化推 进，公司业绩稳步增长。 考虑到机器替人周期较长， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.27/1.73元下调至 1.27/1.56元，预计 2023年 EPS 为 1.85元。当前市值对应 2021-2023年 PE 为 20/17/14倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料 价格大幅上涨；应收账款回收风险。

事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入3.30亿，同比-6.94%；归母净利润6432.96万，同比-6.20%；扣非后归母净利润5767.47万，同比-10.94%。Q3单季度收入1.20亿，同比-6.57%；归母净利润2373.76万，同比+11.02%。 投资要点 Q3业绩恢复增长，延后需求有望持续释放 公司业绩下滑幅度较Q2进一步缩窄，主要系国内钢筋需求旺盛及设备渗透率提升带来的需求确定性。上半年疫情对于公司生产、发货、验收影响大，随着下游基建地产复苏，海外疫情得到缓解，公司延后需求有望持续释放。公司Q3单季业绩增速已经恢复正常水平，我们预计Q4增长态势将得到延续。 盈利能力保持高水平，费用结构持续优化 2020年前三季度公司综合毛利率46.60%，同比小幅-1.71pct，我们判断系产品及客户结构波动导致；期间费用率进一步下降至20.87%，同比-0.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/-0.33/+0.87/-1.08pct，财务费用率显著减少，主要系上市募资减少了短期借款及利息费用；研发费用率逆势上升，高技术壁垒及利润率有望保持；销售净利率19.79%，同比+0.03pct，其中Q3单季净利率同比+2.99pct，主要系毛利率提升及减值损失减少。 2020年前三季度公司经营性现金流净额4220.62万元，同比-35.40%，降幅持续缩窄；其中Q3单季度经营性现金流净额1568.45万元，同比+240.05%，回款复苏态势良好。 国内数控钢筋行业仍处于快速发展期，看好龙头长期发展 目前我国钢筋加工渗透率仅10%，远低于发达国家70%的水平。假定国内钢筋产量每年按5%增速稳步提升，钢筋自动化加工渗透率按每年1.5%/3%/4.5%速度提升，我们预计到2025年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9和38.0亿元，2019-2025行业复合增速分别为9.5%、18%和24.2%。目前公司国内份额达60%以上，有望充分受益行业发展红利。公司近三年平均产能利用率达90%以上，上市募投项目预计将提升产能82.3%，未来行业地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.93/1.27/1.73元，对应当前股价动态PE分别为35.90/26.36/19.24X。考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加工装备行业增长确定性强，公司产能扩下份额有望加速提升，维持“增持”评级。 风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险。

国内钢筋加工设备龙头，经营业绩快速提升公司是国内数控钢筋加工装备龙头，主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，产品涵盖单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械三大类。在产品技术持续突破，数控钢筋加工产品线不断丰富同时，公司经营业绩实现了快速增长：2019年公司实现营业收入4.75亿元，2016-2019年CAGR为12.6%；2019年公司实现归母净利润0.84亿元，2016-2019年CAGR达到了30.3%，净利率由11.46%提升至18.15%，盈利能力持续提升。 受益装配式建筑发展+渗透率提升，钢筋加工设备需求持续快速提升 展望未来，我们认为我国钢筋加工设备行业需求有两点支撑：一方面，受益装配式建筑快速发展以及国家对基建持续加码，国内钢筋加工设备需求有望持续稳步提升；另一方面，国内数控钢筋加工渗透率仅10%，随着劳动力成本日益上升，国家对基础设施以及其他建筑质量的要求日益严格，传统落后的工人手工加工为主的钢筋加工模式正被逐步淘汰，采用自动化加工工艺取代手工及半自动加工工艺成为未来趋势。假定国内钢筋产量每年按5%增速稳步提升，钢筋自动化加工渗透率按每年1.5%/3%/4.5%速度提升，三种假设条件下，我们预计到2025年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9和38.0亿元，2019-2025行业复合增速分别为9.5%、18%和24.2%，由此可见国内钢筋加工设备市场广阔。 绑定大客户，高端产品结构优化，募投扩产打开公司成长空间 作为行业内绝对龙头，有望充分受益行业发展红利，实现业绩持续快速增长：①目前公司已占据国内中高端市场60%以上份额，主要客户为中国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业，尤其并深度绑定PC构件制造龙头远大住工，充分受益行业发展。②产品上看，组合钢筋成型机械的生产技术集成度高、开发难度大、制造工艺复杂，具有较高的技术门槛，2020H1组合钢筋机械收入首次超过单件机械，高端产品结构持续优化；③此外，2020年3月公司登录创业板上市，借助资本市场优势，募投项目建成后将新增公司产能1070台（套），打破产能瓶颈，公司成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.06/1.45/2.01元，当前股价对应动态PE分别为36.93/27.01/19.57X。考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加工装备行业增长确定性强，公司产能扩下份额有望加速提升，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险。