公司是碳纤维龙头企业：业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长，2012年-2019年，公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响，但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。 新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域的重要材料，受以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长，2009-2019年均复合增长率为11.3%，2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。 国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在，但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩小。 公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依然很大；公司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目顺利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。 投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是A 股碳纤维行业市值最高的企业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。预计公司2020-2022年的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元，对应的EPS 分别为1.22、1.54和1.97元，对应的PE 分别为63、49、39倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期； 3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入309.1亿元，同比增长-2.0%；归母净利润28.4亿元，同比增长-49.6%；每股收益0.90元，每股净资产13.16元。 平安观点：疫情影响公司上半年业绩：疫情爆发对公司上半年业绩影响主要分为：1）国内疫情的爆发导致家具家电、建筑房地产、汽车制造和纺织服装等公司下游行业出现停工停产或者复工延迟，公司产品销量下跌；2）全球疫情的爆发使得海外市场需求出现萎缩，从而影响了公司的产销（包括公司欧洲生产基地）；3）疫情导致的全球油价下跌也拖累了公司聚氨酯和石化产品的价格下跌，给上半年的盈利带来压力。 至暗时刻已过，MDI等产品价格步入上行通道：目前MDI、TDI、环氧丙烷、丙烯酸等公司主要产品已经度过了最为低迷的时期，价格逐渐步入上行通道，以公司最主要的产品MDI为例，纯MDI华东主流价格从5月份的12000元的低点逐渐上行至目前的14000元以上，预计仍有上行空间。 公司长期业绩仍有保障：公司在建的轻烃裂解制乙烯项目预计下半年建成，公司福建项目和眉山项目顺利推进，特种化学产品和新材料技术不断突破，产能不断释放。叠加产品价格上行带来的利好，我们仍然看好公司的长期业绩增长和投资价值。 盈利预测与投资建议：结合最新的行业数据和公司财务业务数据，考虑到海外市场恢复低于预期，调整2020-2022年的归母净利预测分别是82、112和141亿元（原值分别为98、132和169亿元），对应的EPS预测分别为2.60、3.56和4.49元，对应的PE分别为26、19和15倍。考虑到产品价格不断上行及新增产能带来的业绩增量，我们仍看好公司的长期投资价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行。

炼化项目投产和低油价是中报业绩增幅的主要来源：上半年受疫情影响，公司主要产品价格降幅较大，其中聚酯、PTA和成品油分别下降16%、37%和7%。但中报业绩仍取得了37%的同比增幅，业绩增长主要来源于：1）2000万吨炼化项目2019年5月份投产，对2020年中报业绩贡献较大；2）上半年主要原材料价格大幅下降，尤其是原油采购价格同比下降34%，受国内特殊的成品油价格机制影响，低价原油对公司盈利贡献较大。 下半年业绩预计仍有增量：目前国内疫情已经基本得到控制，上下游复工复产良好，我们认为下半年公司的业绩仍有一定增量，具体来看：1）公司上半年建设了360万方的二期原油储罐，加上一期的320万方储罐，目前公司原油仓储能力为600多万吨，考虑到加工时间差的影响，上半年锁定的低价原油有望为下半年的炼油业务带来成本利好；2）公司150万吨乙烯项目于7月份全面投产，下半年将贡献接近半年的业绩；3）公司上半年投产的两套共500万吨PTA装置，预计随着下半年PTA价格的回升，有望贡献一部分盈利。 盈利预测与投资建议：当前炼化和聚酯产品价格受油价下跌影响比较低迷，结合最新的市场环境和公司运营数据，我们调整2020-2022年的归母净利分别是134（原值166）亿元、168（原值192）亿元和193（新增）亿元，对应的EPS分别为1.90、2.38和2.74元，对应的PE分别为9.8、7.8和6.8倍。下半年受原料价格提前锁定、乙烯项目投产和聚酯PTA等产品价格反弹的影响，预计有望进一步实现业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入502.8亿元，同比增长27.3%；归母净利润32.1亿元，同比增长206.6%；每股收益0.51元，每股净资产3.98元。 平安观点：浙石化投产抵御了疫情带来的负面影响：上半年新冠疫情全球爆发，导致国际油价和大宗石化产品价格同比大幅下跌，全行业受到一定的负面影响，但公司控股的浙石化2000万吨一期项目2019年底投产，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显，大幅提升了公司上半年的盈利。目前二期2000万吨项目进展顺利，预计年底建成并试运行，投产后将进一步增加公司的盈利。 聚酯和PTA业务逐步好转：疫情对聚酯和PTA业务的影响逐步好转，5月份以来产品价格随油价的上行而逐渐上行，考虑到公司的规模优势和成本优势，以及产业一体化带来的抗风险能力，我们认为下半年PTA、长丝和瓶片业务将好于上半年。 盈利预测与投资建议：公司是国内聚酯行业的龙头企业，也是全球大型的炼化企业之一，三期共6000万吨的炼油项目建成后，将成为全球第二大炼油厂。同时公司合资公司逸盛石化（含海南、浙江和大连生产基地）是全球最大的PTA生产企业，目前仍有600万吨产能在建，建成之后龙头地位将更为稳固。短期来看下半年疫情造成的影响将逐渐减弱，各产品价格仍有较大的上升空间。炼化一体化二期顺利在建，预计年底建成。维持此前预测，我们测算公司2020-2022年的归母净利分别是63、112、168亿元，对应的EPS分别为0.99、1.78、2.67元，对应的PE分别为19.4、10.8、7.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。

全球领先的炼化聚酯一体化龙头：公司走的是一条产业链上延的发展之路：从涤纶长丝到PTA，从PTA到中金芳烃，从中金芳烃到浙江石化炼化。随着浙石化一期2000万吨项目投产，产业链完全打通，一体化优势开始显现。随着二期项目的投产，公司将成为全球最大的炼油企业之一。 疫情不改聚酯行业稳健增长趋势：涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击，但行业最困难的时期已经过去，纺织服装方面下半年美国市场依然不确定性较大，但国内和欧洲市场基本开始恢复，未来三年产能增速落后于需求增速，行业景气度预计将持续上行。此外，公司在聚酯业务上走瓶片差异化路线，上半年单吨瓶片的毛利不降反升，未来新增产能有限，我们持续看好瓶片的发展前景。 PTA规模全球最大，成本领先：公司的合资公司逸盛石化是全球最大的PTA生产企业，约占全球15%的产能份额和国内22%的产能份额。目前公司还有600万吨的在建产能，建成后公司的龙头地位更为稳固。 炼化产业扩张带动业绩高增长：2000万吨炼化项目投产并带来较高的业绩增长，二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼化项目产品设计合理、工艺技术先进；此外还投资建设了C5、C9副产品精加工项目，预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了沙特阿美和BP等跨国公司的目光，目前两家外资企业均签订合作意向，计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。 投资建议：我们测算公司2020-2022年的归母净利分别是63、112、168亿元，对应的EPS分别为0.99、1.78、2.67元，对应的PE分别为16.3、9.1、6.1倍。按照行业平均PE13.8倍来看，2021年市值预计为1546亿（52%空间），2022年市值为2316亿（127%空间）。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。