公司是碳纤维龙头企业：业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长，2012年-2019年，公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响，但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。 新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域的重要材料，受以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长，2009-2019年均复合增长率为11.3%，2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。 国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在，但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩小。 公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依然很大；公司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目顺利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。 投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是A 股碳纤维行业市值最高的企业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。预计公司2020-2022年的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元，对应的EPS 分别为1.22、1.54和1.97元，对应的PE 分别为63、49、39倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期； 3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。

全球领先的炼化聚酯一体化龙头：公司走的是一条产业链上延的发展之路：从涤纶长丝到PTA，从PTA到中金芳烃，从中金芳烃到浙江石化炼化。随着浙石化一期2000万吨项目投产，产业链完全打通，一体化优势开始显现。随着二期项目的投产，公司将成为全球最大的炼油企业之一。 疫情不改聚酯行业稳健增长趋势：涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击，但行业最困难的时期已经过去，纺织服装方面下半年美国市场依然不确定性较大，但国内和欧洲市场基本开始恢复，未来三年产能增速落后于需求增速，行业景气度预计将持续上行。此外，公司在聚酯业务上走瓶片差异化路线，上半年单吨瓶片的毛利不降反升，未来新增产能有限，我们持续看好瓶片的发展前景。 PTA规模全球最大，成本领先：公司的合资公司逸盛石化是全球最大的PTA生产企业，约占全球15%的产能份额和国内22%的产能份额。目前公司还有600万吨的在建产能，建成后公司的龙头地位更为稳固。 炼化产业扩张带动业绩高增长：2000万吨炼化项目投产并带来较高的业绩增长，二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼化项目产品设计合理、工艺技术先进；此外还投资建设了C5、C9副产品精加工项目，预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了沙特阿美和BP等跨国公司的目光，目前两家外资企业均签订合作意向，计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。 投资建议：我们测算公司2020-2022年的归母净利分别是63、112、168亿元，对应的EPS分别为0.99、1.78、2.67元，对应的PE分别为16.3、9.1、6.1倍。按照行业平均PE13.8倍来看，2021年市值预计为1546亿（52%空间），2022年市值为2316亿（127%空间）。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。