化工新材料细分赛道沸石分子筛龙头：公司是国内沸石分子筛吸附剂和催化剂行业的龙头，目前公司技术上已经实现了分子筛原粉晶体尺寸可控、交换度可控、硅铝比可控、分子筛原粉类型可控，公司可以通过调整晶粒大小、硅铝比、离子交换改性等制备工艺技术制成Li-LSX、JLOX-300、JLOX-500和JLPH5等分子筛以提高其吸附性能，从而得到更广泛的应用，经过二十多年的发展，公司已成为国内该领域的佼佼者，同时也是国际分子筛主要厂商之一。 化工分离提纯和氢能源驱动分子筛需求快速增长：炼油、空分、石化、天然气和制冷剂几大领域占到全球沸石分子筛80%以上的市场份额。受上述行业尤其是氢能源行业的快速发展，全球分子筛吸附剂消费量预计将保持快速增长，公司目前在原有产能的基础上加大对制氢分子筛的布局。 新增产能助力公司成长：目前三期项目已经进入调试及试生产阶段，预计2021年年底投产，此外公司在泰国新建12000吨成型分子筛产能，已经与2021年11月18日进入试生产调试状态，正式投产后将成为公司第一个海外生产基地，有利于公司对欧美和东南亚市场的覆盖。年底公司即将形成43000吨原粉、42000吨成型分子筛、3000吨活化粉和5000吨活性氧化铝的产能。同时公司定增募资建设沸石分子筛改扩建项目，生产尾气催化和化工催化用沸石分子筛，投产后公司原粉总产能将达到5.6万吨，成品分子筛将达到5.3万吨。 投资建议：公司是沸石粉子帅龙头企业，行业前景广阔，在建产能助力公司快速成长，结合公司经营计划和行业环境，我们预计公司2021-2023年的归母净利分别是3.03、4.37、4.51亿元，对应的EPS分别为5.24、7.56、7.80元，对应的PE分别为43.0、29.8、28.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：需求增速下滑；产品价格下跌；竞争加剧；在建项目进度不及预期；环保安全风险。

事项： 公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入18803亿元，同比增长31.9%；实现归母公司净利润751亿元，同比增长646.4%。其中Q3单季实现营收6837亿元，同比增长37.5%，环比增加6.1%；实现归母净利润220.86亿元，同比减少44.85%，环比减少12.76%。Q3销售毛利率19.4%，同比减少1.44pct，环比增加2.01pct。 平安观点： 国际石油化工景气程度大幅提升：前三季度国际原油市场需求快速恢复，供需呈现紧平衡状态，国际原油价格持续回升，布伦特和WTI现货平均价格分别为67.94美元/桶和65.12美元/桶，比上年同期分别上涨65.7%和70.8%。随着国内疫情得到有效控制，国内宏观经济持续恢复发展，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长9.8%。国内成品油市场需求逐步复苏，基本恢复至疫情之前水平，天然气市场需求快速增长，价格快速攀升。 报告期公司业务量同比大幅增加：相对于价格，业务量的变化更能说明公司的经营情况，分版块来看，国内原油产量561.6百万桶，比上年同期增长0.3%；可销售天然气产量3136.6十亿立方英尺，比上年同期增长7.9%；油气当量产量1084.5百万桶，比上年同期增长3.8%。加工原油911.9百万桶，比上年同期增长3.9%，生产汽油、煤油、柴油8132.7万吨，比上年同期增长1.4%，化工产品商品量2269.5万吨，比上年同期增长5.5%；销售汽油、煤油、柴油12369.4万吨，比上年同期增长2.5%；销售天然气1987.21亿立方米，比上年同期增长14.4%。量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。 盈利预测和投资建议：公司是中国石油行业龙头，进入四季度以来成品油和化工品景气度继续提升，结合市场和公司经营数据，我们调整2021-2023年归母净利预测分别是912、968和997亿元（原值781、825和838亿元），EPS分别为0.50、0.53和0.54元，PE分别为11.0、10.4和10.1倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收200.18亿元，同比+165.09%；归母净利42.56亿元，同比+371.78%。 平安观点：景气度回升和连云港乙烯项目投产助力业绩同环比大增：公司业绩同环比大增的主要原因包括：1）石油化工产品景气度大幅提升，公司C3业务主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等价格持续回升，三季度聚丙烯市场价格从8600元提升至9500元，丙烯酸价格从11000元涨到18000元，丙烯酸丁酯的价格从17000元冲高至20000元左右后回落至18000元左右；2）公司连云港125万吨轻烃制乙烯项目5月份投产后，三季度对利润贡献较大，我们在前期的报告《卫星石化乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析20201020》中对该项目的长期盈利中枢做了估算和多因素敏感性分析，其中一年期回测和三年期回测的结果为年化24和38亿元，从季报数据来看，公司三季度单季比二季度单季新增净利7.7亿元，比一季报净利新增13.6亿元（含C3业务）。 在建/规划项目助力公司远期成长，由石化向化工新材料迈进：公司的成长性来源之一是多个在建/规划项目，具体来看包括：二阶段125万吨轻烃制乙烯项目、25万吨双氧水项目、连云港二期即180万吨丙烷脱氢项目、独山港80万吨丙烷脱氢及下游衍生品配套项目、SK 合资的4万吨乙烯丙烯酸共聚物项目、电池级酯项目（EC、DMC、DEC、EMC 等）。 投资建议：公司是烯烃行业龙头，随着C2项目的投产，公司实现了C2/C3双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、丙烷脱氢、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，近期公司推行事业合伙人持股计划彰显公司的长期发展信心。考虑到化工产品价格大幅提升，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是56、68和81亿元（原值39、52和63亿元），EPS 分别是3.26、3.95和4.73元，PE 分别为12.7、10.5和8.8倍。维持 “推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。

事项： 公司发布 2021年三季报业绩：前三季度实现营收 28.7亿，同比增长 62%；实现归母净利润 7.8亿，同比增长 589%。 平安观点： 有机硅高景气度有望延续：报告期有机硅行业受下游产品出口市场旺盛、国内电力紧张、硅料价格上行等多重因素的影响，价格一路走高，其中DMC 从年初的 20000元出头涨到 9月底的 60000元，展望下半年上述供需面因素仍存，预计明年上半年之前有机硅行业仍将保持较高的景气程度。 30万吨单体和 20万吨深加工产品项目即将投产：目前公司正在建设募投项目，即 30万吨/年有机硅单体及 20万吨/年有机硅下游产品深加工项目，该项目建成达产后，公司有机硅单体总产能将达到 60万吨/年（折聚硅氧烷约 28.2万吨/年）。按同行业企业现有产能计算，到 2021年底，公司聚硅氧烷产能规模有望进入全球前五位。新增产能预计将助力公司业绩增长5亿元以上。 母公司业务延伸至上游硅料，产业链进一步完善：公司于 2021年 7月 13日与罗甸县人民政府签订了《罗甸县工业硅矿热炉项目合作框架协议》，就公司在罗甸县投资建设“工业硅矿热炉项目”达成合作意向。近日母公司东岳集团注资工业硅公司海南固基，此举有利于保障公司原材料的充足供应，稳定生产，提高市场竞争力，有助于公司长远稳定的发展。 投资建议：根据最新的市场状况和业绩中报，我们调整 2021-2023年公司归母净利预测分别是 11.2、16.7和 18.7亿元（原值 10. 11、14.77、16.57亿元），对应的 EPS 分别为 0.93、1.39、1.56元，对应的 PE 分别为 27.3、18.3和 16.2倍。公司是有机硅行业龙头，预计行业景气度将持续，新增产能和集团涉足上游硅料将助力公司业绩稳步提升，我们看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险； 4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。

事项：万华化学披露三季报：前三季度实现收入1073亿元，同比增长118%；归母净利润195.4亿元，同比增长265.3%。 平安观点：量价齐升，报告期业绩大增，但原材料成本上升抑制了涨幅：报告期全球经济保持较高增速，聚氨酯产品下游需求旺盛，叠加海外供给收缩的因素，异氰酸酯价格上半年走出倒V字行情，三季度以来价格再次上行，整体保持在20000-30000元区间。但是纯苯、液化气和煤炭等原材料价格的上涨对公司的成本也带来一定的负面影响，抑制了业绩的增幅。预计未来2-3个季度石化产品和异氰酸酯仍将保持较高的景气程度。 未来三年增长动力依然充足：万华乙烯一期和报告期内完成的MDI技改扩能项目贡献了较多的业绩增量；展望未来三年，公司在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。 公司积极布局碳中和及新能源领域：报告期公司积极投资“碳中和”和清洁能源，参股了华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)风力发电项目。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，并助力公司实现碳减排。此外公司计划在眉山建设5万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂正极材料项目，未来正极材料业务将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是255、269和288亿元（原值215、258和289亿元），EPS分别为8.14、8.57和9.17元，PE分别为13.3、12.6和11.8倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。

事项：中国石化披露中报：2021年H1实现收入12616.03亿元，同比增长22.1%；归母净利润391.53亿元，同比增长621.54亿元，扭亏为盈；每股收益0.32元，每股净资产6.32元。 平安观点：行业景气度向好，业绩大幅增长：上半年受全球经济持续向好，OPEC+继续实施石油减产等因素的影响，国际油价震荡上行，其中布伦特和WTI现货平均价格同比分别上升63%和70%，报告期中国GDP同比增长12.7%，成品油、化工产品、天然气市场需求大为好转，价格同比回升，受此影响公司的销量和销售价格同比上升，是业绩大增的主要原因。 各版块盈利能力均同比提升：从营收增速来看，各版块同比增速从高到低分别是炼油43%、勘探生产39%、化工30%和销售20%；从毛利率同比增速来看，各版块同比增速从高到低分别是勘探生产12pct、炼油11pct、化工2.2pct和销售0.7pct；整体来看，受油价和化工品价格的抬升以及产品需求的恢复，公司各个业务板块均获得了较为可观的同比增长，尤其是上游段油气生产和炼油显著好于中下游段化工和销售。 下半年资本开支包含降解塑料、氢能源和碳捕集封存项目：上半年资本开支579亿元，完成全年计划资本开支的35%，下半年公司将继续在油气田建设、油气储运工程、炼化升级改造、化工新产品开发等方面加强建设，同时，可降解塑料PGA、“油气氢电服”综合加能站和齐鲁CCUS项目也在资本开支中占据一席之地，值得注意的是齐鲁CCUS是我国首个百万吨级CCUS项目，涵盖碳捕集、利用和封存3个环节，建成后将成为国内最大CCUS全产业链示范基地。 盈利预测和投资建议：根据最新的市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是680、717和725亿元（原值455、483和510亿元），EPS分别为0.56、0.59和0.60元，PE分别为7.6、7.2和7.1倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。

事项：中国石油披露中报：2021年H1实现收入11965.81亿元，同比增长28.8%；归母净利润530.36亿元，同比增长830.22亿元，扭亏为盈，每股收益0.29元，每股净资产6.84元。 平安观点：行业景气度向好，业绩大幅增长：上半年受全球经济持续向好，OPEC+继续实施石油减产等因素的影响，国际油价震荡上行，其中布伦特和WTI现货平均价格同比分别上升63%和70%，报告期中国GDP 同比增长12.7%，成品油、化工产品、天然气市场需求大为好转，价格同比回升，受此影响公司的销量和销售价格同比上升，是业绩大增的主要原因。除此之外，报告期完成了昆仑能源等管道资产的剥离，获得了部分收益。 报告期公司经营亮点多多：报告期在勘探生产、炼油化工、天然气和油品销售板块均取得了较多亮点，勘探板块主要是鄂尔多斯盆地、四川盆地和准噶尔盆地以及海外的乍得和哈萨克斯坦取得一批重要发现和重要进展；炼化板块根据市场需求调整产品结构，加大化工新材料的研发，广东炼化项目和长庆/塔里木两个乙烷制乙烯项目进展顺利；销售板块加快非油业务的发展，同时加快碳中和相关产业的布局；天然气板块不断加强与城燃和发电用户的合作，完成昆仑能源管道资产划拨国家管网公司。 预计下半年资本开支将大于上半年：上半年资本开支738亿元，完成全年计划资本开支的31%，下半年公司将继续在常规油气和非常规油气的勘探生产、清洁能替代工程、减油增化、新材料开发、加氢站、天然气储运工程等方面加强建设。 盈利预测和投资建议：公司是中国石油行业龙头，下半年预计油价维持中高位震荡的概率较大，结合市场和公司经营数据，我们调整2021-2023年归母净利预测分别是781、825和838亿元（原值446、474和482亿元），EPS 分别为0.43、0.45和0.46元，PE 分别为10.9、10.3和10.2倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。

事项：公司发布2021年中报业绩：报告期实现营收7.53亿，同比增长22.08%；实现归母净利润1.86亿，同比增长53.24%。每股收益为0.55元，每股净资产为4.11元。 平安观点：受植物胶囊等产品销量增长影响，公司上半年业绩同比高增：报告期内公司植物胶囊产能不断扩大，销售量随之同比提升，从而使公司营收和净利润获得了可观的增长。植物胶囊相比明胶胶囊，具备适用性广、无交联反应风险、稳定性高、不吸湿等优势。预计市场需求迅速增长，根据公司的规划2023年3月公司植物胶囊的产能将达到350亿粒/年，2025年预计将达到500亿粒/年。预计未来胶囊仍然是公司业绩增长的主要驱动力之一。此外高青在建41000吨纤维素醚产能项目进展顺利，未来成长可期。 研发投入不断增加，技术创新稳步推进：报告期公司研发投入3300多万，同比增长35%。公司重视新技术和新产品的研发，2008年创建了山东省纤维素醚科学技术研究中心，并通过持续的研发投入提升公司竞争优势。 2009年6月，公司被认定为高新技术企业，并分别于2013年3月、2016年3月通过高新技术企业复审，2018年11月再次通过高新技术企业认定。 烟台福川、赫尔希胶囊已于2019年取得高新技术企业认定。报告期内公司建立了山东省博士后创新实践基地。持续的研发投入和技术创新保证了公司长期的技术领先优势。 投资建议：根据最新的市场状况和业绩中报，我们调整2021-2023年公司归母净利预测分别是3.84、5.12和6.43亿元（原值3.82、5.15、6.42亿元），对应的EPS分别为1.12、1.50、1.88元，对应的PE分别为47.2、35.4、28.2倍。公司是全球领先的纤维素醚和植物胶囊生产商，食品医药行业的快速发展给公司业务提供了广阔的空间，公司高青项目和赫尔希植物胶囊新增产能为公司的业绩增长提供了充足的动力，我们看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求下滑；2）竞争加剧；3）人造肉推广不及预期；4）环保风险。

事项： 光威复材披露中报：2021年 H1实现收入 12.83亿元，同比增长 27.73%；归母净利润 4.34亿元，同比增长 23.4%；每股收益 0.84元，每股净资产 7.35元。 平安观点： 报告期业绩稳健增长，板块之间有所分化：报告期拓展纤维板块优化各类军用、民用产品交付，航空应用的批产业务稳定成长、储备产品产销规模逐步扩大，航天应用开始启动并逐步形成贡献，该板块业务实现收入 7.30亿元，同比增长 26.35%。碳梁业务受原材料碳纤维供应紧张、价格上涨以及汇率变化的影响，实现收入 3.12亿元，同比微增 0.27%，预计下半年将有所好转。通用新材料板块积极调整产业机构、提升产品质量、扩大业务规模，该板块实现收入 1.98亿元，同比增长 114.07%。 公司产品梯队进一步完善，内蒙古大丝束项目进展顺利：报告期以 T700S级/T800S 级碳纤维为产品的高强度碳纤维高效制备技术产业化项目建成投产，以 M40J/M55J 级碳纤维为产品的高强高模碳纤维产业化项目开始批产，随着工艺生产磨合成熟，两个募投项目逐步进入正常生产状态。公司 2022年预计将投产大丝束项目一期 4000吨。技术和产品不断突破，在建项目充足，公司长期增长潜力可期。 市场空间广阔，公司产品应用领域不断拓展：经过几十年的发展，我国的碳纤维逐渐从完全进口走向自主技术占有一席之地，从低端体育用品走向风电、压力容器、无人机、建筑和轨道交通等高端领域。长期来看，国产大飞机、轨道交通、军工、氢气储罐和风电等领域国产碳纤维的使用比例将逐渐提高，为公司业务提供广阔的市场空间。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2023年的归母净利预测分别是 8.7、11.4和 14.5亿元（原值 8.5、10.6和 13.0亿元），EPS 分别为 1.68、2.20和 2.80元，PE 分别为 49.3、37.6和 29.5倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期； 3）性价比降低；4）在建项目进度不及预期。

新奥股份披露中报：报告期实现收入 518.4亿元，同比增长 34.83%；归母净利润 20.8亿元，同比增长 185.6%；每股收益 0.74元，每股净资产 4.44元。 平安观点： 把握行业战略机遇期，上下游并举，业绩大幅增长：上半年天然气需求快速增长，国家管网公司接受三桶油相关资产，正式并网运营。公司把握国内天然气需求快速增长的战略机遇期，上下游并举，业务量大幅增长，报告期总销售气量 175亿立方米，同比增长 26%，占中国天然气消费量9.6%，其中直销气量达 14.6亿立方米，零售气量达 124.3亿立方米。销售气量的同比大增，主要是因为工商业用气随着疫情的好转而快速恢复。 围绕天然气开拓多种业务模式：截至报告期末，公司为超过 2400万个以上住宅用户和 19万个以上的工商业用户提供天然气销售业务，围绕天然气公司还为客户提供多种智慧产品，包括磁阀报警器、采暖炉、水表、燃气表等，为用户打造智慧家居。 不断布局新能源业务，定位综合能源供应商：报告期内，公司共有 16个综合能源项目投入运营，累计已投运项目达到 135个，为公司带来冷、热、电等总共 80.49亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长 67.5%。公司另有在建综合能源项目共 40个，包括 13个装机容量合计为 40MW 的分布式光伏项目。此外公司积极布局生物质、氢能和地热等领域。公司定位于综合能源供应商，为客户提供低碳清洁能源，助力国家双碳战略。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2023年的归母净利预测分别是 31亿元、37亿元和 44亿元（原值32、37和 43亿元），EPS 分别为 1.09、1.29和 1.55元，PE 分别为 18、15和 13倍。公司是天然气行业龙头，随着城镇化的推进和能源结构的调整，我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游用气量增长不及预期；2）地缘政治影响 LNG 采购；3）天然气采购价格大幅波动；4）汇率影响天然气进口；5）生产安全风险。

公司是全球有机硅行业龙头，募投项目投产后规模有望进入全球前五：公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一，现已掌握 15万吨/年单体合成装置的设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一；规模方面，公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装置，具备年产 30万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约 14.1万吨）的生产能力，按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。募投项目投产后，规模有望进入全球前五。 有机硅应用广泛，市场空间很大：有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，因此有机硅性能优异、形态多样、用途广泛。2010-2019年，中国有机硅折算聚硅氧烷表观消费量从 47万吨增加到 109万吨，年均复合增速为 10%，远高于同期 GDP 增速，正常来讲有机硅表观需求量的长期增速介于 GDP 的 1-2倍之间。目前中国等新兴市场国家人均有机硅消费量不足 1kg，而西欧、北美、日、韩等发达国家和地区已接近 2kg，国内存在巨大的市场空间。 行业高景气度有望延续至 2022年：2018年-2020年，中美贸易摩擦和疫情的爆发使得有机硅产品价格再次跌入谷底，行业受到重创。2020年 7月份以来，受经济复苏、海外供给收缩和货币宽松等因素影响，有机硅价格逐步恢复，目前 DMC 价格在 3万元左右。我们认为当前有机硅价格处于历史较高水平，但没有达到 2018年的最高点 34500元左右，受供需面的影响，尤其是受新能源汽车和光伏用有机硅需求旺盛的影响，行业高景气度有望延续至 2022年。 投资建议：考虑到行业景气度上行及公司募投项目的进度，我们预计公司2021-2023年的归母净利分别是 10. 11、14.77、16.57亿元，对应的 EPS分别为 0.84、1.23、1.38元，对应的 PE 分别为 26.1、17.9、16.0倍。 预计 2022年目标市值 443亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险； 4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。

事项：万华化学披露中报：2021H1实现收入676.6亿元，同比增长118.9%；归母净利润135.3亿元，同比增长377.2%。 平安观点：预计下半年行业景气度保持较高水平：上半年氨纶和冷链市场需求持续向好，叠加海外疫情和美国停电等突发事件的影响，异氰酸酯价格一路走高，但二季度随着海外装置的恢复，MDI 逐渐回落，走出倒V字行情，上半年纯MDI 和聚合MDI 价格运行区间为20000-30000元，当前MDI 价格大约位于20000元左右，排除行业突发事件因素，我们认为MDI 价格下半年维持震荡行情的概率较大。上半年石化产品需求旺盛、价格震荡上行，预计下半年石化产品景气度整体维持高位震荡行情。 未来三年增长动力依然充足：万华乙烯一期和上半年完成的MDI 技改扩能项目贡献了较多的业绩增量；展望未来三年，公司在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。 公司积极布局碳中和及新能源领域：公司积极投资“碳中和”和清洁能源，上半年参股华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)新能源：其中前者规划用地面积约16266亩，装机容量600兆瓦，预计建设投资26.03亿元；后者计划建设装机容量93MW 的风力发电机组，总投资7亿元。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，并助力公司实现碳减排。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是215、258和289亿元（原值172、185和197亿元），EPS 分别为6.85、8.21和9.22元，PE 分别为17.5、14.6和13.0倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。

事项：卫星石化披露中报：2021H1实现收入107.7亿元，同比增长125.68%；归母净利润21.26亿元，同比增长348.10%。 平安观点： 新增产能助力业绩同比大增：报告期公司下属子公司连云港石化乙烷裂解制乙烯及下游衍生品项目开车成功并投产，为公司上半年业绩贡献新的增量，连云港石化主要产品聚乙烯、乙二醇和丙烯腈目前景气度较高，预计下半年仍有较好的表现。目前连云港石化二阶段项目正在顺利推进，预计2022年年中建成，建成后公司C2板块内和C2/C3板块之间的协同作用将大为增强。此外，上半年公司投产了30万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目，目前运行稳定，下半年预计投产30万吨聚丙烯项目和25万吨双氧水项目，将为公司提供新的业绩增量。 不断布局下游新能源和新材料领域：公司拥有丙烷脱氢原材料优势，近年来不断布局SAP、氢能等新能源新材料领域，随着乙烯项目的投产，公司可布局的领域大为扩张，除了已经稳定运行的SAP 和氢能源业务之外，目前公司正在连云港基地将环氧乙烷业务延伸至聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等领域；此外公司还规划有电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等项目。 在碳中和的背景下，新能源和新材料领域将迎来加速发展，公司积极布局该领域，不断将业务从大宗石化产品往高附加值产品延伸，预计将会对公司的盈利和估值产生两方面的正向影响。 盈利预测和投资建议：随着C2项目的投产，公司实现了C2/C3双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是39亿元（原值31亿元）、52亿元（原值42亿元）和63亿元（原值49亿元），EPS 分别为2.25、3.04和3.69元，PE分别为17.2、12.7和10.5倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。

公司是全球纤维素醚和植物胶囊的龙头企业：公司是亚洲最大全球第四的非离子型纤维素醚生产企业，现有纤维素醚产能34000吨；2014年公司将产业链从纤维素醚往下延伸至植物胶囊领域，截至2020年底公司植物胶囊产能约90亿粒/年，根据公司的规划2023年3月公司植物胶囊的产能将达到350亿粒/年，2025年预计将达到500亿粒/年。 纤维素醚食品医药应用预计将高速增长：非离子纤维素醚广泛应用于建筑、涂料、医药、食品等行业。建筑行业是非离子纤维素醚最大的下游，但随着健康环保意识的觉醒和食品医药行业的发展，食品医药级纤维素醚预计将快速增长，相对于传统纤维素醚，食品医药级纤维素醚技术积累高、认证难度大，公司在建材、医药和食品行业拥有多种龙头产品，目前高青项目在建41000吨纤维素醚产能，未来成长可期。 发挥原料优势，公司植物胶囊业务不断壮大：随着人口老龄化加速，以及医保补贴的全面实行，我国药用空心胶囊市场规模也逐年攀升，从2011年的28.88亿元增至2019年的60亿元，年均复合增速为9.6%。植物胶囊相比明胶胶囊，具备适用性广、无交联反应风险、稳定性高、不吸湿等优势。预计市场需求迅速增长，植物胶囊产能不断投放，成为业绩增速最快的部门。 投资建议：预计2021-2023年，公司归母净利分别是3.82、5.15、6.42亿元，对应的EPS 分别为1.12、1.51、1.88元，对应的PE 分别为41.8、31.0、24.9倍。公司是全球领先的纤维素醚和植物胶囊生产商，食品医药行业的快速发展给公司业务提供了广阔的空间，公司高青项目和赫尔希植物胶囊新增产能为公司的业绩增长提供了充足的动力，我们看好公司的长远发展，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：1）需求下滑；2）竞争加剧；3）人造肉推广不及预期；4）环保风险。

受疫情影响公司业绩同比下滑，但公司运营稳健，景气度正在持续恢复： 疫情导致的产品价格下跌是业绩下滑的主要原因，但公司运营稳健， 报告 期公司涤纶长丝产能稳步增长，两期 PTA 项目顺利投产，产业链一体化助 力公司提升竞争优势； 产销量同比上升，其中涤纶长丝产量同比增 18%， 销量同比增 17%， PTA 受到新增产能的影响，产销量同比增幅接近 500%。 2020年 4季度以来行业景气度快速回升，目前涤纶长丝的价格比 2020年 底的价格上涨 30%以上，随着原油价格的回升和国内外下游需求的恢复， 预计还有较大的回升空间。 公司长期的潜在成长动力充足： 具体主要包括： 1） 目前公司有 500万吨 的民用长丝产能， 2021年还将新增 100万吨长丝产能，同时新增 60万吨 的短纤产能。 2）公司规划将继续扩张 400万吨 PTA 产能，预计到 2025年公司 PTA 产能达到 1000万吨； 3） 涤纶长丝和 PTA 行业的行业集中度 越来越高，龙头企业的市占率有望继续提升，公司作为涤纶长丝产能行业 前三的厂家，有望从中受益。 PTA 板块的持续扩张有望持续加强公司在聚 酯产业链的一体化优势。 盈利预测和投资建议： 结合市场环境和公司经营计划，我们调整 2021- 2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 20亿元（原值 13亿元）、 26亿元（原值 15亿元）和 32亿元， EPS 分别为 1.46、 1.87和 2.29元， PE 分别为 12、 9和 7倍。 公司是涤纶行业龙头，行业景气度恢复和产业 链扩张有望带动公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）服装纺织等下游行业景气度下滑 2）在建项目进度不及预 期； 3）产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨； 4）行业竞争加剧。