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严家源

平安证券

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南方航空 航空运输行业 2020-05-04 5.20 -- -- 5.29 1.73% -- 5.29 1.73% -- 详细
航空运输量大幅减少,但国内航线客座率回升:受疫情影响,2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.87%、53.17%和53.69%,客座率为67.93%,同比减少14.94个百分点。其中,3月份国内航线客座率60.38%,环比上升13.59个百分点,实现旅客载运361.6万人次,环比增长155.53%,3月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少56.18%和42.68%。 疫情影响机票预售:疫情的不确定性很大程度上降低了旅客提前购买机票的意愿,已购票旅客由于疫情原因也多选择退票,一季度末公司预收款项仅29.97亿元,较2019年末减少73.06亿元,受此影响,公司一季度经营净现金流量为-82.38亿,同比减少261.94%。 投资建议:疫情目前尚未结束,由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS预测,从0.61元、0.80元下调至-0.98元、0.36元,新增22年EPS预测为0.43元,对应PE分别为-5.3、14.5、12.1。疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势,公司作为我国三大国有航空集团之一,行业地位和市场份额长期稳定,能够持续从行业发展中获利。同时,当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响,随着疫情逐步缓解,公司将有估值修复的机会,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
深圳机场 公路港口航运行业 2020-05-01 7.96 -- -- 8.09 1.63% -- 8.09 1.63% -- 详细
事项: 公司发布2020年一季报:Q1实现营业收入5.63亿元,同比减少38.44%,归母净利润-1.21亿元,同比减少170.05%,扣非净利润为-1.17亿元,同比减少168.68%。 平安观点 : 疫情 影响短期 业绩 , 但 公司现金充足,抗风险能力强:2020年 Q1深圳机场航班量和客流量大幅减少,以及减免部分租户 2个月共计 8000万元租金和物管费,导致公司营业收入同比减少 38.44%,净利润出现亏损。但公司目前货币资金 23.7亿元且一季度经营净现金流为 1.76亿元,经营状况良好,具备较强的抗风险能力。 客运 受疫情影响明显 :2020Q1深圳机场实现航班起降 6.25万架次,同比减少 32.06%。航空客运受疫情影响较大,一季度实现旅客吞吐量 684.31万人次,同比减少 48.51%,其中,3月份实现旅客吞吐量 172.38万人次,同比减少 60.73%,相比 2月份,降幅缩窄 18.76个百分点。航空货运受疫情影响较小,一季度实现货邮吞吐量 26.48万吨,同比减少 2.42%,明显好于客运。 投资建议 :公司扩建计划和区位优势并未因疫情而改变,疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年归属母公司净利润分别为 1.03亿元、7.44亿元、6.36亿元,预计 EPS 分别为 0.05元、0.36元、0.31元,对应 PE 分别为 156.1、21.7和 25.4。维持“推荐”评级。风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:宏观经济环境变化可能导致航空需求变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)诉讼风险:A/B 航站楼租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额 1.73亿元,高于公司计提额度。5)疫情风险:若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 3.43 -- -- 3.57 4.08% -- 3.57 4.08% -- 详细
三因素叠加开年疫情致营收、利润承压:2019年浙江省内用电量、发电量同比分别增长3.8%、1.0%,比上年同期减少了4.3、4.9个百分点;全省净输入电量增长13.4%,省内水电、核电出力分别增长33.9%、7.2%。用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用下,全省火电机组发电量同比减少3.5%。虽然公司平均上网电价同比增加1分/千瓦时,但难抵电量的下滑,全年营收下降4.0%。2020开年后疫情影响更是导致公司Q1电量大幅缩减近四成,营收和利润也同步重挫。 分红率进一步提升,股息率暂列同业第一:公司2013年底首发上市,当年分红率即超30%;2014年起分红率均达到或超过50%(除2016年分红率49.8%),2018年分红率达到60%;2019年进一步提升至63.4%。每股分红0.20元,对应4月27日收盘价股息率达到5.8%,在目前电力行业已公布2019年分红预案的60家公司中排名第一。 镇海项目年内有望投产,资本开支减少、派息或将再提升:公司目前大型在建项目仅有镇海电厂迁建2×66万千瓦燃煤机组,预计年内投产。两台新建大机组将助力公司营收增长、煤耗降低。后续若无大体量的新增项目,公司资本开支将维持低位;在运电厂丰厚的经营现金流可支持公司对外投资,或进一步提高派息水平以回馈投资者。 投资建议:浙江省用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用导致公司2019年业绩略低于预期,开年后疫情影响下公司Q1的营收、利润大幅下滑,但公司股息率在同业公司中暂列第一。随着在建项目的减少,公司资本开支下降、分红率仍有进一步提升空间。考虑到浙江地区本地火电机组的发电量短期内可能难以恢复,我们下调对公司的盈利预测,预计20/21年EPS分别为0.34/0.41元(前值0.50/0.55元),新增22年EPS预测值0.42元,20/21/22年PE对应4月28日收盘价分别为10.1/8.3/8.1倍。公司估值合理,分红丰厚,维持“推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。
华能水电 电力设备行业 2020-04-27 3.55 -- -- 3.62 1.97%
3.62 1.97% -- 详细
2019粤、滇用电需求旺盛,促进水电消纳:2019年广东省用电量同比增长5.9%、云南省用电量同比增长7.9%,均超过全国用电增速均值4.5%。 旺盛的用电需求推动云南省水电的消纳,全年西电东送1451亿千瓦时,同比增长5.1%;省内弃水电量大幅下降至17亿千瓦时,降幅超过90%。 公司在新增装机、来水偏丰的情况下,仍然实现全年零弃水,发电量增长近三成、税后上网电价增加近1分/千瓦时。因此,在同比减少了金中公司36.76亿元股权处置收益的情况下,2019年仍实现净利润基本持平。 2020供需两弱、乌东德投产,或将压缩电量空间:开年以来,蓄水不足、来水偏枯限制公司供应能力,且在疫情影响下广东、云南两省用电需求偏弱,导致公司Q1发电量减少近四成。下半年乌东德电站预计将部分投产,即使汛期来水转好、两省用电需求回暖,公司电量空间仍可能承压缩减。 财务费用改善,扶贫捐赠协议到期:公司通过发行超短融等低息融资工具置换部分长期借款,逐步改善融资结构、降低财务费用,2019年减少利息支出约3.9亿元、1Q20减少约1.1亿元。此外,公司与云南省签订的《帮扶云南省拉祜族、佤族脱贫攻坚实施协议》已于2019年执行完毕,将不再承担每年5亿元的扶贫捐赠支出。 投资建议:在装机、水情、消纳的共同作用下,公司2019年量价齐升,业绩表现符合预期。考虑到2020年疫情对广东、云南两省用电需求的影响,以及下半年乌东德电站开始投产后可能对公司的电量产生压制,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计20/21年EPS为0.30/0.30元(20/21年前值0.32/0.34),新增22年EPS预测值0.30元,20/21/22年EPS(未计算永续债利息等因素)对应4月24日收盘价PE分别为11.9/11.8/11.8倍。财务成本的改善和营业外支出的减少,有利于公司保持稳定的利润水平;目前主要在建项目仅有托巴电站,资本开支可控,分红率有进一步提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.40 -- -- 4.36 -0.91%
4.36 -0.91% -- 详细
事项: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入460.67亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东的净利润46.13亿元,同比下降2.6%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.122元,分红率41.2%,股息率2.8%。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入106.26亿元,同比下降1.1%;归属于上市公司股东的净利润10.36亿元,同比下降25.3%。 平安观点 : 92019年受 三门 门 2号故障 拖累 :如我们之前在《调整折旧对冲三门故障,漳州项目拔得“华龙”头筹》中所分析的,三门 2号机组因设备故障停堆检修是公司 2019利润未能如期增长的主要原因。但 2019年 11月底三门2号已经重新投运,并衔接上 1号机组自 12月初开始首次大修产生的空缺。此外,公司通过调整折旧政策进行对冲,2H19增加净利润 6.67亿元。 1Q20电量、营收、毛利持平,汇兑损益造成净利下滑 :公司 Q1合并报表净利润同比减少 6.72亿元,降幅 25.8%,低于预期。但这主要是因汇率波动导致公司所持外币债务当期产生汇兑损失 1.15亿,而上年同期汇兑收益 4.84亿元,同比减少了 5.99亿元。在一季度受疫情及暖冬影响导致火电、水电发电量下降近 10%的情况下,核电发电量仍维持正增长殊为不易;公司核电机组的发电量与上年同期基本持平、总发电量增长 1.1%; Q1营收微降 1.1%,毛利增长 5.4%,主业经营稳中向好。 在建、储备项目充足, 未来 可期 :公司目前在建机组 5台,预计 2020年内福清 5号、田湾 5号可实现商运,2021年福清 6号、田湾 6号投产; 2019年FCD的漳州1号预计2024年投产,漳州 2号计划年内FCD、2025年投产;昌江二期 3、4号机组以及示范小堆目前已经开始环评审批,年内有望获得核准;田湾四期 7、8号和徐大堡二期 3、4号共 4台 VVER1200型机组计划在 2021-2022年获得核准后开工。这 13台机组合计装机容量1421万千瓦,建成后公司装机规模将增长近四分之三。投资建议:公司 2019年业绩表现受三门 2号拖累,2020年第一季度因汇兑损益利润进一步下滑,可谓不尽人意。但观察 Q1的主业经营情况,可以发现公司并未像多数同行一样受到疫情和暖冬因素的显著影响,表现较为稳健。考虑到外部环境的变化可能对公司的电量和电价带来一定压力,我们调整对公司的盈利预测,预计 20/21年 EPS 分别为 0.34/0.36元(前值 0.39/0.43元),新增 22年 EPS 预测值 0.44元,20/21/22年 PE 对应 4月 23日收盘价分别为 12.9/12.4/10.1倍。公司在建、储备项目充裕,成长空间大、确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 6.00 -- -- 6.13 2.17%
6.13 2.17%
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电价:风险可控,“基准+浮动”打开想象空间。已经沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制如期谢幕,2020年起“基准+浮动”机制登场。虽然市场对于2020年只降不升的政策压制持悲观态度,但我们认为浮动机制有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局,打开电价的想象空间。观察广东和江苏的价差和让利情况,可见市场化对于发电企业的影响并不会大到难以控制的地步。 煤价:回归绿色区间,浮动机制传导压力。全年电煤价格呈现前高后低的走势,并在近期回归绿色价格区间内。在经济增长放缓的趋势下,作为供给侧的煤炭面临着需求和价格同步下行的风险,作为需求侧的火电话语权也有望逐步增强。浮动电价机制打通了电煤价格在上网电价中的传导路径,在将计划电量转为市场化定价、且2020年不允许上涨的政策导向下,电煤价格仍有进一步下行的空间。 利用小时:水、核压制渐消,东南沿海回暖。上半年用电需求疲弱叠加水电高出力、核电装机增长带来的强势表现,压制了火电的出力,但三季度起水电出力回落、火电出力提升。2019年夏季全国主要流域的来水及蓄水情况不佳,东南沿海地区用电需求回暖有望提升当地机组利用小时。 投资建议:公司前期受其他电源出力压制、机组所在地区用电需求疲弱等因素的影响,盈利修复进度略低于预期;且电价新政使得市场对整个火电行业的前景产生疑虑。但通过对火电盈利三要素的分析可知,2020年电价风险总体可控、煤价下行趋势有望持续、利用小时大概率改善,公司作为火电龙头,将受益于火电行业整体复苏。根据电价、煤价、利用小时的情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.33/0.47/0.51元(前值0.33/0.41/0.45元),对应11月27日收盘价PE分别为17.8/12.6/11.6倍;考虑到公司对分红率的承诺,按照70%分红率预测,对应股息率3.9%/5.5%/6.1%。我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 4.84 -- -- 5.19 7.23%
5.19 7.23%
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三门 2号深陷故障泥潭,拖累公司业绩: 三门 2号机组因设备故障停堆检修对公司业绩表现的拖累超过预期。公司第三季度实现营业收入 118.98亿元,同比增长 16.31%;归属于上市公司股东的净利润 10.86亿元,同比下降 11.05%。 3Q19与 2Q19相比,营业成本增加了 6.28亿元、管理费用增加了 4.04亿元, 部分即是三门 2号机组检修的影响。 调整折旧政策释放利润,对冲业绩压力: 公司决定自 2019年 7月 1日起,对固定资产的折旧年限等会计估计进行变更, 此举增加 Q3净利润 3.6亿元。公司 2018年折旧率约 4.4%,大幅高于中广核电力 3.3%的年折旧率; 近 5年平均折旧率 5.1%也显著高于广核的 4.0%。在三门 2号机组拖累全年业绩的情况下,公司通过降低折旧率增加净利润以进行对冲。考虑到会计政策的变更起始时间,预计后期每个季度均有望释放相同规模的利润。 电价预期维稳,电量仍有提升空间:《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》决定自 2020年 1月 1日起,执行 “基准+浮动”电价机制。电价新政明确核电价格形成机制参考煤电标杆上网电价的改为参考基准价,实现了核电标杆电价体系的平稳过渡。随着中美贸易争端的缓和,东南沿海省份的生产用电需求逐步回归正常水平,公司在当地机组的利用小时有望同步回升。 漳州核电拔得头筹,“华龙一号”助推成长: 2020年核电行业主要看点之一即是“华龙一号”首堆——福清 5号的投产商运,新机组审批提速。 10月 16日,公司控股的漳州核电 1号机组率先实现 FCD。此外,同样采用“华龙一号”技术的海南昌江核电二期工程目前已经开始前期施工,有望在 2020年内获批开建。 投资建议: 三门 2号机组停堆检修对业绩的拖累超过预期,但公司通过调整折旧政策释放利润进行对冲。电价新政明确了核电上网电价体系的平稳过渡,稳定了市场预期。公司机组所在地区用电需求开始回暖,利用小时
春秋航空 航空运输行业 2019-11-04 43.47 -- -- 46.12 6.10%
46.12 6.10%
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事项: 公司发布三季报, 2019年前三季度,实现营业收入115.64亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润17.19亿元,同比增加21.70%;实现扣非后归母净利润15.87亿元,同比增加24.73%。其中, 2019年三季度实现营业收入44.15亿元,同比增长14.77%;实现归母净利润8.65亿元,同比增加26.13%。平安观点: 低油价利好公司成本控制: 2019年 1~9月国内航空煤油出厂均价(含税)同比减少 5.09%, 受此影响, 同期公司营业成本增速较营业收入少 3.05个百分点, 同比增长仅为 10.56%。 需求依然旺盛, 客座率持续提高: 2019年前三季度,公司 ASK 同比增长10.68%, RPK 同比增长 13.66%, RPK 增速明显高于 ASK 增速, 受此影响, 公司前三季度平均客座率达到 91.79%,同比提高 2.41个百分点,保持行业领先,表明公司目标客户群体航空出行需求依然旺盛。 投资建议: 在当前经济环境下,我们认为国内低成本航空市场份额仍有提高空间,春秋航空保持高速增长的市场基础仍然存在,此外,公司预计 2020年起引进 A321Neo 机型,较 A320机型,单机载运能力同比提升约 30%,能够明显提高公司单机盈利能力。 因此, 我们上调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从 17.35亿元、 21.70亿元、 26.52亿元上调为 17.80亿元、 22.41亿元、 28.49亿元,预计 2019-2021年 EPS分别为 1.94元、 2.44元、 3.11元,对应 PE 分别为 23.1、 18.4和 14.4。 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险; 2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响; 3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-29 9.97 -- -- 10.04 0.70%
10.18 2.11%
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机场吞吐量增长明显,国际航班量增速提升:2019年前三季度,深圳机场实现航班起降27.5万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量3934.7万人次,同比增长7.5%,全年预计突破5000万人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分别为5.5%和10.1%,明显高于2019年上半年增速。2019年冬春航季时刻表已经公布,深圳机场每周航班总量预计同比增长5.5%,其中国际航班同比增加25%左右,国际化发展趋势明显。 广告业务尚未回暖,人工成本增加影响公司利润:受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响,公司2019年前三季度营业收入同比仅增长5.5%。根据公告,公司上调了2019年员工薪酬预算,人工成本增加明显,导致公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额较2018年同期减少3940万元,同比减少4.48%。此外,受人工成本增加影响,公司2019年三季度的归母净利润为1.72亿元,同比减少16.6%,净利润率为18.1%,同比减少4.8个百分点。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期:卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算,预计每年新增折旧费用3.5亿元,但项目将于2021年底或2022年初启用,主要影响2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和8.3%,低于公司营业收入增速,公司营业利润有望持续提升。 投资建议:A/B航站楼租赁诉讼和T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进,以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用,深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时,国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高,能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.08亿元、7.47亿元、8.16亿元,预计EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元,对应PE分别为35.0、28.5和26.1。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响,因此政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:航空的发展主要是依托整体经济环境,航空繁荣需要经济繁荣来支撑,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全是航空的生命线,一起重大不安全事故将重挫旅客信心,从而导致机场需求量下滑,同时,政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控,限制机场发展速度。4)诉讼风险:公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额1.73亿元,目前公司根据一审判决结果计提负债0.69亿元,但实际赔偿额度需要等待终审结果。5)关联交易风险:公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建,且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营,考虑到控股股东对公司运营有较强主导权,因此存在关联交易风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-26 11.21 -- -- 11.57 3.21%
11.57 3.21%
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区位优势突出,国际化发展加速:深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置,是大湾区三大国际枢纽机场之一, 能够充分享受大湾区发展红利, 我们预测, 至 2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过 3亿人次, 2026年将超过 4亿人次,机场有持续增长的旅客需求。 在中央支持先试示范区建设的《意见》 中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等, 对深圳机场国际化发展有重大利好, 预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少 1.5个百分点。 国际流量提高机场流量变现价值: 吞吐量是机场一切业务的基础, 2018年,深圳机场全年航班起降 35.6万架次,同比增长 4.5%;旅客吞吐量4934.7万人次,同比增长 8.2%,位居全国第五位;货邮吞吐量 121.8万吨,同比增长 5.1%,位居全国第四位。参考机场设计年旅客吞吐量为 4500万人次, 当前吞吐量已达设计上限,机场进入高产能利用率时期。 国际航班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线,因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机场流量变现能力。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期: 卫星厅和 T3航站楼改造项目按照 20年折旧测算, 预计每年新增折旧费用 3.5亿元,但项目将于2021年底或 2022年初启用, 主要影响 2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和 8.3%, 低于公司营业收入增速, 公司营业利润有望持续提升。 投资建议: A/B 航站楼租赁诉讼和 T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进, 以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用, 深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。 同时, 国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高, 能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。 综上,我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.22亿元、 7.47亿元、 8.17亿元,预计 EPS 分别为 0.30元、 0.36元、 0.40元,对应 PE分别为 35.5、 29.5和 27.0。首次覆盖给予“推荐”评级。
华能水电 电力设备行业 2019-09-04 4.60 4.96 40.91% 4.66 1.30%
4.66 1.30%
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坐拥澜沧江优质资源,两大水库平滑丰枯:华能水电主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发、运营与整合。国内水电企业中,公司的水电装机容量仅次于长江电力,发电量略低于国投电力居行业第三。公司所辖小湾、糯扎渡两座电站的龙头水库具备多年调节能力,可以平滑丰枯季出力、增发电量、提升上网电价,是公司的核心竞争力之一。 在建机组陆续投产,丰硕成果收获在望:公司自漫湾起步,滚动式开发培育新增长点。随着澜沧江上游云南段五大电站在2019年7月全部投产,公司装机容量相比2014年增长近四成至2318万千瓦。利用小时保持稳定,发电量增长与装机容量增长基本同步。随着云南省内用电需求回暖及西电东送扩容,市场化交易电量的上网电价开始回升;澜上五大电站明确送广东计划电量的上网电价达0.300元/千瓦时,进一步提升电价水平。 立足云南西电东送,电改深化提振量价:公司所发电量少部分在云南省内消纳,大部分通过楚穗、普侨、新东三条特高压线路外送至广东。滇、粤两省均已深入开展电改,市场化程度高、价格发现能力强,在供需日趋改善的格局下,电量、电价得以稳步提升。 n 天地人三才合一,确立水电丰年:受厄尔尼诺事件和南海季风偏强共同影响,上半年开汛早,水电出力大幅增加;有限的新增装机显著提升存量机组的利用小时;政策明确上网电价仅下调增值税差额部分,不影响营收。 投资建议:预计公司19/20/21年EPS分别为0.31/0.32/0.34元,对应8月30日收盘价PE分别14.8/14.3/13.6倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值水平,得到合理股价区间为4.84-4.99元/股,对应2019年PE为15.6-16.1倍。公司坐拥澜沧江优质资源,两大多年调节性水库平滑丰枯能力优异;立足云南西电东送广东的市场布局,使得公司的电量、电价将同时受益于两省供需格局的改善以及电力市场化改革的深化。上半年水电丰年趋势确立,给予公司2019年16倍PE的估值,对应目标价4.96元,首次覆盖给予“推荐”评级。 n 风险提示:1、流域来水:公司电站主要分布在澜沧江流域,来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、市场消纳:国内用电需求近年呈供给大于需求的状态,短期内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台,这将对公司的经营管理造成一定的影响。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73%
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国内航线运力增速最高,但客座率同比出现下降:2019年上半年,公司ASK同比增长10.36%,RPK同比10.61%,平均客座率82.66%,同比提高0.19个百分点。其中,国内航线ASK同比增长12.21%,高于国际航线和港澳台航线,但客座率为83.42%,同比下降0.39百分点,是唯一出现客座率下降的细分市场。 中日、中韩航权增长,预计下半年国际航线增速领跑:2019年上半年,中日和中韩之间分别完成新一轮航权谈判,中日和中韩航线的航权上限得到较大幅度提升,公司作为中日航线上运力第一、中韩航线上运力国内航企第一的航空公司,预计2019年下半年将加大这两个航线市场的运力投入。此外,2019年上半年公司国际航线的客公里收益为0.458元,同比增长0.44%,收益情况表现良好,预计下半年能够从国际航线市场取得较好收益。 投资建议:根据2019年上半年市场反馈,公商务旅客增长明显放缓,造成国内航线单位收益的下降,综合考虑汇率风险,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从77.95亿元、94.75亿元和113.77亿元调整为47.54亿元、69.57亿元和81.58亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.46元、0.54元,对应PE分别为16.2、11.1和9.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 7.82 -- -- 8.71 11.38%
9.12 16.62%
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港澳台航线运力增速一枝独秀:2019年上半年,公司ASK同比增长5.93%,其中国内航线、国际航线和港澳台航线的增速分别为3.43%、8.80%和16.78%,港澳台航线运力增速远高于其他航线。 飞机利用率提高促使单位固定成本降低:2019年上半年,公司日利用率为9.71小时,同比增加0.15小时,经过测算,能使飞机单位固定成本降低1.5%。 单位收益减少拖累营收增长:公司平均客公里收益为0.5214元,较18年上半年下降1.29%,其中港澳台航线因供给增长较快,客公里收益下降1.54%;国内航线因公商务旅客增速放缓,客公里收益下降1.22%。因单位收益下降导致2019年上半年航空客运收入减少7.96亿元。 投资建议:公司在2019年上半年依然保持行业领先的单位收益水平,但考虑到公商务旅客增长明显放缓带来的收入减少,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元调整为74.94亿元、96.33亿元和115.72亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.66元、0.80元,对应PE分别为15.4、12.0和10.0。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
南方航空 航空运输行业 2019-09-02 6.56 -- -- 7.06 7.62%
7.30 11.28%
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运输规模稳步增长:2019年上半年,波音737MAX机型停飞并未对公司运力供给产生较大影响,ASK同比增长10.14%;同时,公司RPK同比增长10.40%,表明市场需求仍然持续增长。在客座率方面,公司整体客座率同比增加0.2个百分点,其中港澳台和国际航线的表现明显好于国内航线,客座率同比分别增加1.96和0.84个百分点,国内航线同比减少0.12个百分点。 单位收益略有下降:2019年上半年,市场普遍反馈公商务航空旅客增速明显低于个人出行旅客,受此影响,公司客公里收益0.478元,同比下降1.65%,公商务旅客占比最高的国内航线,客公里收益0.518元,同比下降1.52%。 油价优势逐步显现:2019年1至8月,航空煤油出厂均价为4904元/吨,考虑到近期油价相对稳定,2018年下半年均价突然升高至5710元/吨,预计全年航空煤油均价有望下降8.5%左右,下半年业绩有望明显提升。 投资建议:公司年内进驻大兴机场,迎来长期发展利好,但考虑到公商务旅客增长明显放缓以及当前汇率将给公司持续带来汇兑损失,我们下调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从88.45亿元、92.24亿元和112.81亿元调整为67.27亿元、75.34亿元和98.05亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.61元、0.80元,对应PE分别为12.4、11.1和8.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78%
46.12 6.00%
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成本控制出色、新机型燃油效率大幅提高:2019年上半年,公司扣除航油及起降费成本以外的座公里成本同比下降0.6%,单位销售费用同比下降21.7%,单位管理费用同比下降1.5%,出色的成本控制是净利润增速大于营收增速的主要原因。此外,公司现有6架A320NEO飞机,该机型较上一代A320机型的单位油耗能够降低15%,随着该机型逐步引进,公司平均单位油耗有望进一步降低。 客座率重回九成:2019年上半年公司RPK同比增长12.2%,同期ASK增长9.3%,运量增幅明显高于运力增幅,受此影响,公司客座率提升比较明显,2019年上半年公司平均客座率为91.70%,较2018年同期的89.31%,上涨2.39个百分点,重新回到90%以上。 投资建议:在当前经济环境下,个人出行客群成为航空运输需求增长的主力,我们认为国内低成本航空市场份额仍有提高空间,春秋航空保持高速增长的市场基础仍然存在。我们维持此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润为17.35亿元、21.70亿元、26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.6、18.1和14.8。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名