公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣非净利润26.43亿元，同比扭亏为盈。 平安观点： 营收恢复、成本下降，毛利率达近三年峰值：2Q21公司实现营收 19.47亿元，同比增长 36.2%；环比略高于 1Q21，接近于 2Q19的 19.79亿元。 单季营业成本 9.59亿元，同比下降 7.9%，两年 CAGR 为-7.0%。受益于成本的下降，单季毛利率提升至 50.7%，近 12个季度首次突破 50%。单季毛利在利润总额中占比 55.2%。 投资收益重回 10亿水平：随着招商中铁扭亏为盈，以及参股各个同业公司盈利恢复正常，公司上半年实现投资收益 20.22亿元。其中，Q2投资收益达 10.55亿元，同比增长 247.3%，仅次于 3Q20的 10.98亿元，在单季利润总额中占比 59.0%。 西方不亮东方亮：8月 22日，公司等相关方发布公告，由公司牵头出海收购土耳其伊斯坦布尔三桥的中方联合体收到卖方函件，要求商谈《终止协议》，自 2019年底开始运作的此次出海收购或将受阻。但公司对外投资的步履并未停止，3月招商平安基础设施一期股权投资基金完成对渝合高速 40%股权收购；5月与浙江沪杭甬共同完成对乍嘉苏高速的收购。 投资建议：公司主业经营稳健，降本增效提升盈利能力；在后疫情时代，贡献半数以上利润的投资收益将随着参股的全国各路产及同业公司盈利修复而继续回升。根据对各业务板块以及投资收益的判断，调整公司的盈利 预 测 ， 预 计 21/22/23年 EPS 分 别 为 0.76/0.79/0.84元 （ 前 值0.73/0.76/0.80元），对应 8月 27日收盘价 PE 分别为 9.7/9.3/8.8倍，维持“推荐”评级。

事项：公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入15.81亿元，同比增长23.47%，实现归母净利润9013.13万元，实现归母扣非净利润6909.99万元，同比扭亏为盈。 平安观点：二季度依旧盈利，6月疫情拖累盈利水平：2021Q2，公司实现营业收入7.95亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润4016.57万元，实现归母扣非净利润3109.18万元，同比扭亏为盈。2021Q1，公司实现归母净利润4996.57万元，归母扣非净利润为3800.81万元，二季度相比一季度盈利水平有所下降，主要是6月疫情防控导致机场停航所致。 机场经营状况持续恢复，航空货运持续增长：2021年上半年，深圳机场实现旅客吞吐量1870.4万人次、货邮吞吐量77.0万吨、起降架次15.8万架次，同比分别增长31.8%、25.2%和18.8%，三项指标同比大幅改善是公司能在上半年实现扭亏为盈的关键。货运方面，自2020年4月起连续15个月同比保持正增长。 商务航线和宽体客机成为机场运量复苏的重要助力：2021年上半年，公司专注国内航线恢复与开拓，动员航空公司新开、加密国内客运航线42条，推出圳兴、深沪、京深、蓉深等国内精品商务快线，提升航线运营品质，协调航空公司加大宽体机投放力度，5月宽体机比例提升至20.3%，创历史新高，确保机场运量持续增长。 广告业务逆势增长，成利润贡献主力：2021年上半年，公司航空广告业务实现营业收入1.79亿元，同比增长14.79%，以广告业务为主的航空增值服务业务实现营业利润1.70亿元，同比增长14.61%。 投资收益同比转正：2021年上半年，主要参股公司双流机场和深圳机场国际货站分别实现净利润7502.07万元和5703.92万元，受此影响，公司实现投资净收益6086.57万元，相比2020H1的-3667.59万元，增加9754.16万元。 投资建议：深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置，区位优势明显，加之三跑道、卫星厅、T4航站楼和东航站区空铁枢纽的建设计划正徐徐展开，我们认为疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础仍然存在，考虑疫情零星散发带来的影响以及疫情持续时间的不确定，我们下调此前盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润从5.71亿元、7.12亿元和10.51亿元下调至3.25亿元、4.57亿元和7.58亿元，预计2021-2023年EPS 分别为0.16元、0.22元和0.37元，对应PE 分别为45.2、32.2和19.4。考虑到公司股价已经深度回调至近5年来的低位，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，政策调整可能影响机场既定的发展规划，导致发展方向偏离预期。2）宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。3）安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4）疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

事项：公司发布2021年半年报：上半年实现营业收入883.44亿元，同比增长24.20%，归母净利润7.60亿元，同比减少79.80%，扣非净利润为-4.77亿元，同比减少113.85%。 平安观点：2021Q2归母净利润环比由负转正：2021年上半年公司实现归母净利润7.60亿元，同比下降79.80%，其中Q1归母净利润为-9.89亿元，Q2归母净利润为17.49亿元；实现扣非归母净润4.77亿元，同比下滑113.85%，其中Q1扣非归母净利润为-11.34亿元，Q2扣非归母净利润为6.57亿元。 20年高基数影响下，21年上半年业务量增速低于行业均值：2021年上半年全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件，同比增长45.8%，同期公司实现速运业务量51.3亿票，受20年需求爆发的高基数影响，实现同比增长40.4%，略低于行业平均，20年和21年平均增长59.5%，高于行业平均33.4%的增速。2021Q2，公司实现速运业务量26.5亿票，同比增长37.0%，较行业平均快8.4个百分点，公司业务规模增速高于行业平均的发展趋势仍然持续。 经济件业务高速增长，公司单票收入持续下行：2021年上半年，快递行业实现业务收入4842.1亿元，同比增长26.6%，同期公司实现快递业务收入818.1亿元，同比增长21.6%，增速略低于行业平均。2021Q2，公司实现快递业务收入418.7亿元，同比增长18.7%，较行业平均快4.9个百分点。由于公司上半年直营体系的电商标快和特惠专配以及加盟模式的丰网速运同时发力，2021H1经济快递业务实现营业收入148.9亿元，同比增长69.2%，延续强劲的增长趋势，电商件市场占有率不断提升。单票收入方面，2021H1，全行业实现单票收入9.80元，同比下降13.1%，首次跌破10元大关，在行业价格战日趋激烈环境下，2021H1公司实现单票收入15.94元，同比下降13.3%，其中Q2实现单票收入15.78元，同比下降13.4%。 运输网络持续建设，运输能力显著提升：2021年上半年，公司持续加大运输网络建设，天网方面，新增自购飞机5架，分别是3架B767和2架B757，均为航空货运市场热门机型，新增航权时刻38对，新增飞行员40人；地网方面，收派人员达到41万人，报告期内增加2万人，新增4个中转场（不含快运板块），达到151个，其中129个使用全自动分拣设备，新增自营仓库31个，达到259个，总面积超过300万平方米，新增加盟仓15个，达到161个，超过230万平方米，2021年6月末，拥有12.8万家城市驿站、乡镇代理（含 乡村共配店）及物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达91.10%，较2020年末提升3.75个百分点。 多业务同时发力，快运和供应链业务亮点突出：2021年上半年，除快递业务外，在公司积极拓展新业务市场的策略下，其他新业务板块持续保持高速增长，合计收入同比增长43.8%，贡献了超过48%的收入增量，占总收入的比重由2020年同期的26.7%，提高到30.9%。快运方面，2021年上半年，公司快运产品整体对外业务实现营业收入115.13亿元，同比增长50.0%。 整体零担货量同比增长81.3%，直营网货量同比增长88.7%，加盟网货量同比增长62.5%，营收规模及业务增速在国内零担快运领域中持续保持领先。供应链方面，顺丰丰豪和新夏晖依托顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力，为客户提供具备行业特性的端到端一站式供应链解决方案。目前公司的数字化供应链解决方案已覆盖快消零售、服装鞋帽、酒水、汽配、3C、医药、家居家电和金融保险等8大行业头部客户。2021年上半年，公司整体供应链业务实现营业收入52.94亿元，同比增长79.02%，营收增速领先行业。 投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到经济快递业务增速较快导致公司毛利水平降低，我们下调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润从53.88亿元、90.80亿元和132.73亿元下调至51.41亿元、85.72亿元和120.01亿元，EPS 分别为1.13元、1.88元和2.63元，对应PE 分别为51.5、30.9和22.0，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。 油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。 4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。

客运恢复良好，货运同比大幅增长： 2021年一季度，深圳机场实现旅客 吞吐量 909.5万人次、货邮吞吐量 37.2万吨、起降架次 8.0万架次，同比 分别增长 32.9%、 40.5%和 27.7%，三项指标同比大幅改善是公司能在一 季度实现扭亏为盈的关键。其中，三月份单月实现旅客吞吐量 412万人次， 同比 2019年仅减少 6%；实现起降架次 3.2万架次，同比 2019年增长 3%； 实现货邮吞吐量 13.7万吨，同比 2019年增长 29.1%，与疫情前相比，客 运量恢复超九成，航班量实现正增长，货运量大幅提升，预期随着小长假 和暑运旺季的到来，深圳机场客运同比水平有望超越疫情前。 毛利转正，经营现金流大幅增加： 受机场航空业务修复较好影响， 2021年一季度，公司实现毛利 1.2亿元，较 2020年的-1.1亿元，增加 2.3亿 元，同期公司实现经营性净现金流净额 4.0亿元，同比 2020年增加 2.2亿元，增长幅度明显。 机坪租赁合同续签，锁定部分成本： 公司与母公司深圳机场集团续签了机 坪租赁合同，包括 T3站坪、南机坪一期和二期、北停机坪共计 166万平 米，本次续签至 2023年 12月 31日，租金并未上涨， 即 1.54亿元/年， 按季度支付，每季度租金 3846.5万元。 投资建议： 深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置， 区位优势明显，加之三 跑道、卫星厅、 T4航站楼和东航站区空铁枢纽的建设计划正徐徐展开， 我们认为疫情过后深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营 业收入增长的主要基础仍然存在，因此我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.71亿元、 7.12亿元和 10.51亿元，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.28元、 0.35元、 0.51元，对应 PE 分别为 29.9、 24.0和 16.2。 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期， 政策调整可能影响机场既定的发展规划， 导致发展方向偏离预期。 2）宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。 3）安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。 4）疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

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“春节不打烊”致快递行业同比高增长，公司业务量同比增速受 20年高基数拖累：一季度，受到快递行业“春节不打烊”影响，全国实现快递业务量219.3亿件，同比增长 75.0%；业务收入累计完成 2237.7亿元，同比增长 45.9%。公司一季度实现快递业务量 24.78亿件，同比增长 44%，业务量和收入增长均低于全国平均主要是因为 2020年初疫情期间不休息致使业务量大幅增加带来的高基数所致。 投入前置、节日补贴导致公司一季度亏损超预期：公司一季度由盈转亏且归母净利润亏损近 10亿元，大幅超过市场预期，其主要原因包括： （1）新业务开拓和传统业务产能扩张的资金投入加速； （2）为进一步提升公司现有资源的运输能力，进行陆运网络改造，改造费用增加； （3）2021年春节期间业务量增速较快，为确保服务质量，公司给在岗员工提供大量薪酬补贴； （4）下沉市场电商需求旺盛，低毛利产品增速较快。 综合运输能力增强，为长期增长打开空间：经过多年发展，公司综合物流体系初见成效，新业务模式在细分领域初步实现领跑，新业务模式持续投入有助于公司在各细分赛道持续保持竞争能力，符合公司长期发展布局。 此外，公司陆网改造项目将能够对现有陆路运输资源进一步整合，提高公司中后端的运输能力，我们认为公司能够通过短期费用增加换取长期运输成本的降低，预计 2021Q3本轮改造对业绩的正面影响将开始显现。 投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然方正中等线简体 具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到公司 2020Q4至 2021Q2产能扩张带来的短期成本上升，我们下调公司2021-2023年盈利预期，将 2021-2023年归属母公司净利润从 92.68亿元、117.79亿元和 159.89亿元下调至 53.88亿元、90.80亿元和 132.73亿元，预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.18元、1.99元、2.91元，对应 PE 分别为 55.4、32.9和 22.5。受到成本支出大幅增长和一季度亏损超预期的影响，公司股价已经经历了两轮较大幅度调整，考虑到陆网改造对业绩的正面影响预计在 2021Q3可以显现，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。

收费车流量降幅小于通行费降幅：因79天抗疫免费通行政策的影响，公司控股路产通行费收入下滑21.2%至39.33亿元（不含贵黄公司），降幅小于免费通行期的影响程度；折算后日均收费车流量合计18.42万辆（不含贵黄公司），同比下降17.0%，小于通行费降幅，表明小车占比或有提升。此外，以参股路产为主的投资收益部分下滑43.3%至19.52亿元。 REITs发行启动：3月4日公司董事会审议通过《关于开展基础设施公募REITs申请发行工作的议案》，以安徽亳阜高速的特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作。公司发挥自身行业龙头优势和投资判断能力，以产业基金模式引入长线资金开展路产投资、以联合舰队模式整合同业资源出海、以REITS等融资模式盘活存量资产，凸显主动管理能力。 投资建议：公司作为全国性路产龙头，2020年受到冲击在所难免，业绩下滑程度符合预期。但公司正处于从中国公路ETF向全球基建PE转型的过程中，未来还将受益于REITS试点推进和智慧公路建设。根据对各业务板块的判断调整公司的盈利预测，预计21/22年EPS分别为0.73/0.76元（前值0.73/0.79元），新增23年EPS预测值0.80元，对应4月2日收盘价PE分别为10.3/10.0/9.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入，受特殊风险事件及免费通行影响，公司通行费收入面临着政策带来的经营风险。2、竞争格局：区域经济发展的变化，具有替代效应的路桥、铁路的开通，可能影响公司运营和投资路产的收入。3、路桥事故：在路桥运营过程中，可能因大型物体撞击、货车超载等多种原因引致路桥设施遭受毁损、垮塌等事故，进而造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险。4、自然灾害：高速公路运营易受不可预见的自然灾害、突发的大规模公共卫生事件等因素影响。

事项：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入29.97亿元，同比减少21.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2807.24万元，同比减少95.27%；实现扣非归母净利润1134.69万元，同比减少98.17%。公司2020年度拟不进行利润分配，不以公积金转增股本。 平安观点：疫情影响下，“客”“货”运输冰火两重天：2020年深圳机场完成航班起降32万架次，同比下降13.5%；旅客吞吐量达到3791.6万人次，同比下降28.4%；货邮吞吐量达到139.9万吨，同比增长9.0%，增速位居全国百万吨级机场之首。以航班量、吞吐量为主的航空主业营业收入同比下降23.75%，实现营业利润-2.48亿元，出现明显亏损。但由于货运业务需求旺盛，航空物流业务实现营业利润3391万元，比增长24.48%。 二号国际货机坪租金上涨，提前锁定部分收益：公司与深圳机场国际货站有限公司就二号国际货站重新签订合同，首年租金价格较现行标准上浮8.4%，此后逐年递增4.5%，预计合同期内为公司带来1.94亿元租金收入。 广告业务是疫情下公司实现盈利的关键：2020年公司在航空广告业务方面，根据实际情况及时调整广告销售政策，稳定现有客户群体，同时加大创意媒体建造升级，吸引新客户投放，深挖资源潜力，全年实现营业收入3.15亿元，同比下降2.82%，在所有主营业务中降幅最小。此外，公司广告业务成本控制出色，营业成本同比下降超过80%，实现营业利润3.13亿元，毛利率达到99.6%，同比提高2个百分点。 时刻扩容，带来新增量空间：目前民航管理部门已经同意将深圳机场的高峰小时容量从52架次提升至54架次，同时公司正在推动优化时刻资源配置方案，预计国际航班恢复后，时刻将优先配置给国际航班，并着力提升航班时刻利用效率。此外，机场卫星厅预计于2021年底至2022年初启事项：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入29.97亿元，同比减少21.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2807.24万元，同比减少95.27%；实现扣非归母净利润1134.69万元，同比减少98.17%。公司2020年度拟不进行利润分配，不以公积金转增股本。 平安观点：疫情影响下，“客”“货”运输冰火两重天：2020年深圳机场完成航班起降32万架次，同比下降13.5%；旅客吞吐量达到3791.6万人次，同比下降28.4%；货邮吞吐量达到139.9万吨，同比增长9.0%，增速位居全国百万吨级机场之首。以航班量、吞吐量为主的航空主业营业收入同比下降23.75%，实现营业利润-2.48亿元，出现明显亏损。但由于货运业务需求旺盛，航空物流业务实现营业利润3391万元，比增长24.48%。 二号国际货机坪租金上涨，提前锁定部分收益：公司与深圳机场国际货站有限公司就二号国际货站重新签订合同，首年租金价格较现行标准上浮8.4%，此后逐年递增4.5%，预计合同期内为公司带来1.94亿元租金收入。 广告业务是疫情下公司实现盈利的关键：2020年公司在航空广告业务方面，根据实际情况及时调整广告销售政策，稳定现有客户群体，同时加大创意媒体建造升级，吸引新客户投放，深挖资源潜力，全年实现营业收入3.15亿元，同比下降2.82%，在所有主营业务中降幅最小。此外，公司广告业务成本控制出色，营业成本同比下降超过80%，实现营业利润3.13亿元，毛利率达到99.6%，同比提高2个百分点。 时刻扩容，带来新增量空间：目前民航管理部门已经同意将深圳机场的高峰小时容量从52架次提升至54架次，同时公司正在推动优化时刻资源配置方案，预计国际航班恢复后，时刻将优先配置给国际航班，并着力提升航班时刻利用效率。此外，机场卫星厅预计于2021年底至2022年初启

疫情导致公司运力投入减少：公司2020年运力供给水平大幅降低，全年ASK 同比减少43.73%，其中内地、国际和港澳台航线ASK 同比分别减少21.54%、82.14%和85.93%，受此影响，公司2020年飞机日利用率大幅降低，其中窄体机平均减少约3个小时，宽体机平均减少6-7个小时。飞机利用水平大幅降低导致公司单位成本大幅上升，2020年公司可用座位公里的营业成本（CASK）为0.466元，同比增加17.38%。 需求下降，影响公司客运收入：疫情导致航空需求下降，2020年公司实现旅客运输7462万人次，同比减少42.73%，全年RPK 同比减少51.63%，降幅高于同期ASK 降幅，因此客座率水平明显下降，2020年公司平均客座率为70.54%同比减少11.52个百分点。2020年公司客公里收益0.492元，同比下降5.75%，其中营收占比最高的内地航线，客公里收益同比下降15.58%，受此影响，公司2020年实现客运收入491.27亿元，同比下降55.46%。 美元负债占比减小，汇率风险进一步降低：公司带息负债中美元债务的绝对值和占比均明显下降，占比由2020年初的28.7%降低至年末的19.9%，绝对值减少约人民币100亿元。根据2020年末的财务状况，如美元兑人民币升值或贬值1%，其他因素不变，则公司净利润减少或增加2.66亿元，相比于2019年末的3.28亿元，变动幅度明显减小。 集团注资超百亿，增强公司抗风险能力：根据此前发布的公告，公司将通过非公开发行A 股股票的方式从控股股东东航集团获得约108亿资金支持。该资金将用于偿还部分债务和补充流动资金，能够明显降低公司负债水平，提高公司抗风险能力，同时也为公司后续发展提供流动性保障。 投资建议：“就地过年”对一季度航空客运市场带来一定负面影响，因此我们下调此前盈利预期，预计公司2021-2022年归属母公司净利润分别从25.51亿元、34.68亿元下调至18.10亿元、32.48亿元，新增2023年盈利预期，预计归母净利润为55.44亿元，预计2021-2023年EPS 分别为0.11元、0.20元、0.34元，对应PE 分别为49.9、27.8和16.3。国内疫情控制情况良好，主要基地机场国内航线市场回暖，公司业绩处于持续修复中，经营风险显著降低，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。

事项：公司发布2020年年报：2020年实现营业收入925.61亿元，同比减少40.02%，归母净利润-108.42亿元，同比减少508.98%，扣非净利润为-116.58亿元，同比减少697.54%。公司2020年度拟不进行利润分配。 平安观点：疫情导致公司运力投入减少：公司2020年运力供给水平大幅降低，全年ASK同比减少37.59%，其中内地、国际和港澳台航线ASK同比分别减少17.55%、80.63%和87.39%，受此影响，公司2020年飞机日利用率为7.02小时，较2019年减少2.94小时。 需求下降，影响公司客运收入：疫情导致航空需求下降，2020年公司实现旅客运输9686万人次，同比减少36.12%，全年RPK同比减少46.15%，降幅高于同期ASK降幅，因此客座率水平明显下降，2020年公司平均客座率为71.46%同比减少11.35个百分点。2020年公司客公里收益0.46元，同比下降6.12%，其中营收占比最高的内地航线，客公里收益同比下降21.15%，受此影响，公司2020年实现客运收入705.34亿元，同比减少679.68亿元。 控成本措施初见呈现，单位成本逆势降低：：针对2020年疫情导致经营相对困难的局面，公司开展了精益管控成本专项活动，初步构建全面市场化核算体系，落实降本增效措施1100余项，择优作为成本管控策略纳入规章手册，实现规范化、制度化，严控航油、起降等大项成本，坚持绿色飞行，优化航路、精准配载，全年可用吨公里油耗同比下降6.6%。在飞机日利用率明显缩短，单位固定成本增加的情况下，2020年公司实现吨公里主营业务成本2.75元，同比下降4.51%，我们认为公司若能长期保持当前成本控制水平，有助于业绩快速修复。 “大兴”枢纽建设进入新时代：2020年末公司完成北京大兴国际机场转场工作，公司拥有大兴机场45%的时刻份额，是最大的主基地航空公司。2021年夏秋换季后公司在大兴机场的日航班量已经达到335班，并计划逐步增加至400班。我们认为随着疫情逐步得到控制，大兴机场的国际航班将逐步恢复，能够有效帮助公司弥补优质国际航线不足的短板，同时帮助公司进一步扩大在北京市场的影响力。 投资建议：“就地过年”对一季度业绩造成一定负面影响，因此我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2022年归属母公司净利润从47.28亿元、55.12亿元下调至39.69亿元、44.87亿元，新增2023年盈利预测，归母净利润为61.20亿元，预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.29元、0.40元，对应PE分别为26.6、23.5和17.3。考虑到公司2020年起成本控制能力明显提升，能够有效帮助公司在2021年实现业绩复苏，加之大兴机场转场完毕公司迎来优质成长机会，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。

车流量保持增长势头：虽然2020年初疫情前期的管控政策对高速公路车流量产生抑制作用，但免费通行政策吸引了部分自驾和运输等出行用户转移至高速，公司控股路产全年车流量合计同比增长11.1%。因79天免费政策的影响，控股路产通行费收入下滑23.2%至60.16亿元，参股路产实现投资收益下滑49.4%至2.84亿元。n股息持平，分红率接近100%：面对艰难的2020年，公司仍保持对股东的稳定回报，维持近两年每股0.46元的派息，分红总额23.17亿元，分红率94.0%，对应3月29日收盘价股息率达4.6%。 再迎路产通车大年：主要在建项目中，常宜高速已于2020年底通车、宜长高速于2021年1月下旬通车，五峰山公铁两用大桥按计划将于年中通车，公司的运营里程和车流量将再一次迎来跃升。五峰山大桥通车后，在建大型项目仅余龙潭大桥，公司资本开支有望大幅减少。 投资建议：2020年疫情期间免费通行政策对公司短期业绩造成冲击，但持续增长的车流量预示着良好的经营前景。根据对车流量、通行费的判断调整公司的盈利预测，预计21/22年EPS分别为0.86/0.88元（前值0.84/0.91元），新增23年EPS预测值0.95元，对应3月29日收盘价PE分别为11.6/11.3/10.5倍。稳健丰厚的分红加固防御属性，在建路产的通车赋予成长属性，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入，受特殊风险事件及免费通行影响，公司通行费收入面临着政策带来的经营风险；房地产行业受市场环境和政策影响较大，经济运行、财政和货币政策变化、地产调控等，均会影响公司地产项目的销售。2、竞争格局变化：具有替代效应的路桥、铁路的开通，可能影响公司市场份额及收入增速。3、投资收益不及预期：新建路桥项目和投资新项目，受到区域经济及相关因素的影响，存在未来收益不及预期的风险；对于金融及类金融产品的投资，存在因市场波动和市场系统性风险而导致的投资损失及收益风险。4、道路管理安全事件：在高速公路运营管理中，安全风险防范责任落实不到位可能会产生重大道路安全事故和服务区安全管理责任事故，对公司经营目标和品牌形象造成负面影响。