一体化优势显现，业绩增长显著；行业景气度仍有较大的边际提升空间：2020年成品油和石化产品虽受疫情影响，景气度有所下滑，但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低，成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后，公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链，锁定了全产业链利润，大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复，但是跟历史平均水平相比，景气度仍然有较大的上行空间，预计随着全球经济的复苏，景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。 公司长期的潜在成长动力充足：具体主要包括1）浙石化二期已经投产部分装置，全线投产预计在2021年年中，2021年预计贡献半年利润；此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进；2）后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划；3）炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响，进入壁垒越来越高，龙头企业的竞争力日趋增强，未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元（原值111亿元）、172亿元（原值148亿元）和219亿元，EPS分别为1.69、2.54和3.24元，PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头，产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。

炼化项目产业链完全打通，新增产能助力业绩增长：虽处于疫情之年，但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长，主要原因包括：1）报告期公司完成了 150万吨乙烯项目、PTA-4项目、PTA-5项目投产，炼油化工产业一体化完全成型，新增产能贡献了较多的业绩增量，同时了提升了产业链协同效应；2）2000万吨炼化一体化项目 2020年较 2019年增产 5个月；3）公司成品油和化工销售贸易体系进展较大，目前成品油自产量和贸易量大约各占一半，成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4）下半年石油化工行业景气度快速恢复，各产品价格相较上半年有了较大的提升。 不断布局下游差别化纤维和新材料业务，未来成长性凸显：公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10万吨的阳离子 POY、10万吨全消光 POY 投产，20万吨工业丝技改项目完成，可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 164亿元（原值 168亿元）、176亿元（原值 193亿元）和 188亿元，EPS 分别为 2.32、2.50和 2.67元，PE 分别为 13、12和 11倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头，目前一期炼化一体化项目完全打通，600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化，仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。

行业景气度持续回升，全年实现业绩30%以上的同比增长：疫情之年公司实现业绩稳健增长的原因主要包括：1）丙烷脱氢、聚丙烯和丙烯酸（酯）等业务运行稳健，公司积极调整运营策略，增加市场紧缺的熔喷布等产品；2）下半年国际油价在OPEC减产因素的影响下快速回升，石化行业景气度快速恢复，丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP等产品的价格和价差快速恢复；3）公司部分新建产能贡献新增利润。 一季度行业景气度环比继续回升，业绩预计同比大增：一季度以来，丙烯酸、丙烯酸酯等产品的价格比2020年4季度有了较大的环比涨幅，例如丙烯酸乙酯价格环比上涨50%以上，丙烯酸甲酯环比上涨20%以上，丙烯环比上涨10%。行业景气度继续边际改善，根据公司业绩预告一季度业绩预计同比大幅增加。 连云港乙烯一阶段项目即将投产，公司将实现C2和C3业务双轮驱动：公司连云港项目已经中交，目前进行投产前的调试，预计将于二季度投产，连云港乙烯项目投产后公司将实现C2和C3业务双轮驱动。远期来看，公司还有乙烯二期、丙烷脱氢等新项目陆续推进，长期成长可期。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是31亿元（原值28亿元）、42亿元（原值33亿元）和49亿元，EPS分别为2.52、3.42和4.01元，PE分别为15、11和9倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。

投资要点事项：光威复材披露年报：2020年实现收入21.2亿元，同比增长23.4%；归母净利润6.4亿元，同比增长23.0%；每股收益1.24元，每股净资产7.01元。拟每10股派发现金股利5.00元（含税）。公司一季度业绩预报为2.06-2.23亿元，同比预增20-30%。 平安观点：疫情之年业绩增仍能增20%以上，抗风险能力强：报告期公司各板块营收除复合材料板块制品业务略微下滑0.02%外，其余板块均实现了大幅增长，其中碳纤维及织物板块同比增35%，风电碳梁业务虽受疫情影响但仍增长6.6%，展示了公司强大的抗系统风险能力。 公司产品梯队完善，技术和项目储备充足：公司主要产品为T300和T700级碳纤维及其制品，报告期公司改善了T700级碳纤维的生产工艺，不断加强对T800级以及更高等级的碳纤维的生产和应用技术，不断拓展碳纤维制品和复材的应用领域，加强客户认证。公司2021年计划将投产2000吨高效制备产业化项目，2022年预计将投产大丝束项目一期4000吨。技术和产品不断突破，在建项目充足，公司长期增长潜力可期。 市场空间广阔，公司产品应用领域不断拓展：经过几十年的发展，我国的碳纤维逐渐从完全进口走向自主技术占有一席之地，从低端体育用品走向风电、压力容器、无人机、建筑和轨道交通等高端领域。长期来看，国产大飞机、轨道交通、军工、氢气储罐和风电等领域国产碳纤维的使用比例将逐渐提高，为公司业务提供广阔的市场空间。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是8.5亿元（原值8.0亿元）、10.6亿元（原值10.2亿元）和13.0亿元，EPS分别为1.63、2.05和2.51元，PE分别为45、36和29倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期；3）性价比降低；4）在建项目进度不及预期。

受疫情影响，公司业绩大幅下滑：报告期国际石油石化产品价格大幅下跌，全年原油均价同比下跌 30%以上。成品油和化工产品需求受到下游开工负荷和消费者出行减少等因素影响，也出现了大幅下跌，其中航空煤油的销量下降幅度达到 23%。量价齐跌致使公司各板块营收和利润下滑严重。 景气度已基本恢复，一季度业绩预报增长显著：2020年三四季度，随着疫情的企稳、经济复苏和 OPEC 减产，产品价格震荡上行，行业景气度好转，目前景气度已基本恢复。公司发布的一季报业绩预报：预计实现归母净利 160-180亿元，同比增加 359-379亿元。 业务不断延伸至新能源和新材料：2020年公司发挥其在石化行业的技术和市场优势，快速响应国家需要，新增多条熔喷料和熔喷布生产线，对我国的疫情防控做出了巨大贡献；其次公司在新材料和新能源领域不断布局，报告期公司开发形成 48K 大丝束碳纤维成套技术，目前上海大丝束碳纤维项目正式开建；实现系列生物可降解材料的工业化生产。新能源方面，公司计划未来 5年将专注于以化石燃料为基础的氢生产，且计划在 2021年建立 100个加氢站。业务触角不断延伸至新能源新材料领域。 盈 利预测和 投资建议 ： 最近半年国际油价大幅波动， 因此我们 调整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 455亿元（原值 154亿元）、483亿元（原值 214亿元）和 510亿元，EPS 分别为 0.38、0.40和 0.42元，PE 分别为 11.3、10.6和 10.1倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧； 4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。

万华东南基地不断壮大：2020年公司合资成立万华化学（福建）有限公司，负责新建 MDI 项目和 TDI 扩建项目。此次公司成立新的合资公司并在东区规划建设丙烷脱氢及下游衍生品项目，未来可以实现福建基地东西两区之间的原料互供和配套设施共享，有利于资源的合理利用。项目建成后福建基地作为万华全球 6大生产基地之一，将进一步壮大。 公司在 PDH 项目上有成熟的建设和运营经验：此项目为公司第二个 PDH项目，2015年万华在烟台基地投产了公司首座 PDH 生产装置，开启了石化业务，投产第二年该板块实现了 12亿元的毛利，随后技改和产业链往下延伸，2017-2019年（乙烯项目投产之前）石化板块毛利分别提升至19亿元、19亿元和 22亿元。福建 PDH 项目具体产品和装置还未公布，但烟台 75万吨项目的历史盈利可供参考。 投资建议：公司为全球化工龙头，此次规划的 PDH 项目预计将成为石化板块新的增长点，考虑到投产时间未定，我们暂不考虑项目的业绩增量，维持 2021-2023年归母净利预测分别是 172亿元、185亿元和 197亿元，EPS 分别为 5.48、5.88和 6.27元，PE 分别为 18.5、17.2和 16.2倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。

事项：新奥股份披露年报：2020年实现收入881.0亿元，同比增长-0.6%；归母净利润21.1亿元，同比增长-27.5%；每股收益0.82元，每股净资产2.86元。拟每10股派发现金股利1.90元（含税）。 平安观点：受疫情影响，公司业绩有所下滑：受新冠疫情影响，公司业绩有所下滑。 但随着下半年经济的复苏，报告期各项业务指标仍取得了较快的增长，报告期公司工商业用气零售量同比增13.5%，居民用气零售量同比增10.1%。综合能源和能源工程业务也取得了逆势增长。 资产重组完成，更为聚焦天然气业务：：公司资产重组于2020年9月份完成资产过户，配套资金募集工作也于2021年2月份完成，资产重组后公司天然气业务在营收中的比重大增（80%以上），考虑到天然气行业的长期成长性，此项重组有利于提升公司成长性而降低周期波动性。 不断拓展能源业务，定位于综合能源供应商：报告期内，公司完成印尼卡延液化工厂一期项目。同时公司积极布局综合能源业务，报告期海南洋浦项目（生物质和天然气）投产，葫芦岛氢气供应站项目开工建设，还入股了上海加氢站项目。公司定位于综合能源供应商，为客户提供低碳能源供应，助力国家碳中和目标顺利达成。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是32亿元（原值30亿元）、37亿元（原值49亿元）和43亿元，EPS分别为1.12、1.30和1.51元，PE分别为15、13和11倍。公司是天然气行业龙头，随着城镇化的推进、能源结构的调整和国家管道公司的成立运行，我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游用气量增长不及预期；2）地缘政治影响LNG采购；3）天然气采购价格大幅波动；4）汇率影响天然气进口；5）生产安全风险。

行业景气度大幅回升，下半年业绩抵消上半年疫情影响：受疫情影响，2020年上半年聚氨酯和石化行业的景气度回落，下半年随着疫情的好转，行业景气度快速恢复，纯MDI价格从上半年均价14551元/吨上涨到四季度均价27031元/吨，聚合MDI从上半年均价12004元/吨上涨到四季度均价19673元/吨，同期MDI的价差增长约9000元/吨。石化业务、精细化学品和新材料业务的景气度也大幅回升。下半年景气度的恢复抵消了上半年疫情的影响，公司全年业绩基本持平。 未来三年增长动力依然充足：1）目前行业景气度已经恢复，产品价格保持较高水平，预计在经济复苏的背景下，价格回撤的幅度有限；2）公司新项目不断投产，新技术不断突破，在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。2020年乙烯项目、PC项目、烟台MDI技改项目、眉山改性塑料项目投产，将成为公司新的业绩增长点。目前福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是172亿元（原值112亿元）、185亿元（原值141亿元）和197亿元，EPS分别为5.48、5.88和6.27元，PE分别为21.0、19.6和18.4倍。MDI是技术壁垒很高的行业，公司作为MDI和石化行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。

后向一体化造就公司竞争优势： 作为全球聚酯和炼化行业龙头， 公司以纺 织业务起家，为了解决原材料的供应问题及谋求更多的成长，公司采用了 后向一体化战略，产业链不断往上游延伸到涤纶丝、聚酯瓶片、聚酯薄膜、 PTA、芳烃和炼油。后向一体化战略促进了公司业务板块的扩张和盈利的 增长。炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量，目前炼化二期 的建设进入尾声，建成投产后将使公司业绩更上一层楼。 浙江石化 4000万吨炼化项目的竞争优势： 浙江石化作为民营大炼化的代 表，其竞争优势主要包括： 1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强 的议价能力； 2）高尼尔森系数； 3）对劣质原油的适应性强； 4）化工品 收率远高于同行； 5）大规模的副产品深加工能力； 6）政策支持和区位优 势。 投资建议： 2021年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升。 目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预计将于 2021年一季度顺利 投产，将为公司带来较大的业绩增幅。 经测算浙江石化 4000万吨炼化一 体化项目历史回测盈利中枢（ 2011-2020年均值）为 233亿元。 结合原油、 炼化产品的市场近况及公司项目进度，我们上调公司 2020-2022年的归母 净利预测分别是 74、 111和 148亿元（前值 63、 1 12、 168亿元），对应 的 EPS 分别为 1. 10、 1.65和 2.20元，对应当前股价的 PE 分别为 26、 18和 13倍。考虑到新项目带来的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）市场需求增速放缓或者下滑； 2）在建项目进度不及预期； 3）国际原油价格大幅波动； 4）行业竞争加剧。

公司连云港乙烯项目采用轻烃裂解路线，竞争优势明显：公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目利用进口乙烷裂解制乙烯，并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇等下游装置。项目投产后将使公司产品更加多元化，提高公司抗风险能力，将大力提升公司的行业影响力和可持续发展能力。 基准情境下盈利中枢为年化38亿元（3年回测）和24亿元（1年回测）：利用历史回测法预测卫星石化乙烯项目的3年期盈利中枢大约为38亿元，1年期盈利中枢大约为24亿元。乙烯项目的投产将显著提升公司的利润（目前存量业务的利润约为13亿左右）。敏感性分析表明，基准乙烷价格下，开工负荷每上升5个百分点，3年期盈利中枢大约增加3.51亿元，1年期盈利中枢大约增加2.74亿元；基准开工负荷情景下，乙烷成本每上升10个百分点，3年期盈利中枢下降2.22亿元，1年期盈利中枢下降1.94亿元。此外乙烷关税从0%增加到30%时，3年期盈利中枢从39亿减少到32亿，1年期盈利中枢从25亿减少到19亿。 投资建议：考虑到公司下游行业恢复好于预期、乙烯项目顺利推进并即将中交，我们调整预测2020-2022年公司归母净利分别为13.5、27.7和33.1亿元（原值12.9、23.3和26.2亿元），对应的EPS 分别为1.27、2.60和3.11元，对应的PE 分别为16.7、8.2和6.8，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求下滑；2）油价和原材料价格大幅波动风险；3）项目进度不及预期；4）资金不到位。

万华乙烯项目成本优势显著，投产后利于各版块协同：万华百万吨乙烯项目主要建设年产100万吨乙烯装置及下游衍生产品，成本优势突出，主要表现在：1）轻烃裂解路线本身就比石脑油和轻柴油裂解工艺收率高、成本低；2）万华在LPG 采购上具有较强的议价能力；3）公司巨大的LPG储存能力使其可以灵活地应对LPG 市场的价格波动，降低采购成本。乙烯项目的投产将有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品HCl，推动产业平衡发展。 乙烯项目的盈利中枢历史回测结果为27.63亿元：利用历史回测法预测万华化学乙烯项目的盈利中枢大约为27.63亿元，现金流中枢大约为40.23亿元，以2019年100亿左右的净利润和45亿左右的期末现金余额为基准，乙烯项目的投产将给公司带来近30%的业绩增幅（长期年化），同时也将极大地补充公司的现金流（长期年化）。 投资建议：公司是全球聚氨酯、石化和新材料行业的龙头企业，其中乙烯项目的顺利投产和正常运营预计将为公司贡献新的业绩增长点和利润增幅。根据我们的预测，净利润增幅大约在30%左右（长期年化）。三季度以来聚氨酯行业逐渐走出疫情的影响，近期MDI 和聚醚等产品价格持续反弹，根据市场和公司最近的基本运行状况，我们维持公司2020-2022年的归母净利预测为82、112和141亿元，对应的EPS 分别为2.60、3.56和4.49元，对应的PE 分别为27、20和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行。

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入384.5亿元，同比增长-14.9%；归母净利润7.3亿元，同比增长-61.7%。 平安观点：疫情是上半年业绩下滑的主要原因：全球疫情的爆发使得公司主要产品（甲醇、二甲醚、天然气等）价格出现同比下降，同时下游板材、餐饮、交通等领域受到疫情影响，开工负荷有所降低，影响了对甲醇、二甲醚和天然气等产品的需求量。量价齐跌是上半年业绩下滑的主要原因。 行业已经触底反弹：随着国际油价的上行和复工复产的顺利推进，行业已经触底反弹，具体来看甲醇价格随着油价的上行而整体上行，能源工程基本为国内需求，在疫情逐渐得到控制的背景下逐渐回暖，工商业开工负荷的上行促进天然气的销售增长。 公司长期成长性可期：近期公司完成了对新奥能源资产重组的所有外部审批，内部流程完成后公司的成长性和抗风险能力将大为增强。国家管道公司成立后，天然气基础设施建设预计将加速，公司能源工程等板块将受益。 盈利预测和投资建议：天然气、甲醇、二甲醚等产品的销量和价格受到疫情的影响，上半年较为低迷，影响了公司短期的业绩，但是目前行业低谷已过，产品价格逐渐步入上行通道。同时公司即将完成对新奥能源的资产重组，步入新的发展阶段，在国内天然气需求高速增长的背景下，重组资产的燃气属性预计将提高公司的成长性和抗风险能力。我们调整2020-2022年的归母净利分别为17亿元（原值15亿元）、30亿元（原值15亿元）和49亿元（新增），对应EPS分别是1.39、2.44和3.95元，当前股价对应PE分别是9、5和3倍，短期业绩下行不影响长期成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）天然气和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）项目进度不及预期。

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入135.7亿元，同比增长-16.9%；归母净利润2.0亿元，同比增长-65.7%；每股收益0.14元。 平安观点：石化产品大跌导致公司业绩下滑：：2020年上半年全球石化产品随着油价的大跌而下跌，公司主要产品是POY、FDY、DTY和PTA等大宗石化产品，产品价格的下跌是业绩下滑的主要原因。具体来看，报告期公司POY、FDY和DTY销售价格分别下降31%、28%和22%。由于投产时间的原因，公司PTA销售价格没有同比数据，根据市场价格来看PTA销售价格同比也有大幅下降。销售价格的下跌以及疫情导致的上半年开工负荷和销售量的下降使得公司的业绩短期受到影响。 行业景气度触底反弹、公司一体化产业扩张顺利进行：公司在独山港的两期共440万吨PTA项目第一期220万吨于2019年下半年投产，实现了产业链往上游的延伸。目前二期PTA项目已经中交，预计将于2020年3季度投产，届时公司涤纶业务所需的大部分PTA可实现自给自足。独山港园区的400万吨PTA和210万吨差别化、功能性纤维项目顺利推进。 公司的行业龙头地位将更加稳固。从市场环境角度来看，上半年纺织行业不景气，长丝行业价格低迷，PTA毛利率跌至低谷，但目前行业最困难的时期已经过去，随着国际油价的缓慢上行和疫情好转带来的生产消费复苏，石化产品价格有望逐步上行。 投资建议：公司是国内排名前三的涤纶长丝龙头，短期来看业绩受到低油价影响低于市场预期，综合考虑市场环境和公司经营计划，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是9.1、12.8和14.5亿元（原值12.5、15.7和17.3亿元），对应的EPS分别为0.65、0.92和1.03元，对应的PE分别为17、12和11倍。疫情带来的短期压力不影响公司长期发展潜力，同时考虑公司低估值，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）服装纺织等下游行业景气度下滑2）在建项目进度不及预

事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入10342.5亿元，同比增长-31.0%；归母净利润-228.8亿元，同比增长-173.0%；每股收益-0.19元。 平安观点：量价齐跌是报告期大幅亏损的主要原因：报告期内新冠疫情全球爆发，国际油价和石化产品价格大幅下跌，成品油和石化产品需求大幅萎缩，导致公司产销受到一定的影响。分版块来看，油气当量产量同比下跌0.4%，炼油加工量同比下跌10.5%，成品油总经销量同比下跌15.7%，乙烯和合成材料产量也有不同程度的下跌，其中合成纤维单体及聚合物同比下降12.1%。主要产品的销售价格同比下降基本在15%-40%区间。量价齐跌是公司营收和盈利下降的主要原因。 行业低谷已过，经营仍有亮点：随着OPEC减产和国际经济的恢复，全球油价自4月底以来整体呈上行的趋势，当前时间节点来看，油价的上升空间仍然可观。公司层面来看，营收和利润下滑主要是系统性风险，公司本身的运营依然稳健，其中中科炼化项目、镇海石化改造项目、武汉乙烯技改和威荣页岩气项目顺利推进。预计三季度下半年业绩将环比好转。 盈利预测和投资建议：油价大跌导致公司上半年亏损，当前油价正缓慢复苏，在油价上行的背景下，预计三季度盈利将边际好转（但同比依然是下降）。考虑到油价走势和公司产销量低于市场预期，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是36、154和214亿元（原预测值348、487和567亿元），对应的EPS分别为0.03、0.13和0.18元，对应的PE分别为134、32和23倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，且目前PB严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。

油价大跌拖累上半年盈利：报告期业绩下跌的主要原因分版块来看：1）勘探生产业务运行稳健，上半年油气当量产量同比增长7%，但油气价格大幅下跌，该板块营收同比下跌22%；炼油化工板块受成品油需求下滑的影响（尤其是航煤受疫情冲击比较大），加工量同比下滑5%，该板块营收同比下降16%；成品油销售量同比下降15%，该板块营收同比下降27%；天然气销售量同比下滑4.4%，且价格大跌，该板块营收同比下降8.7%。四大业务板块均同比下跌是导致上半年业绩亏损的主要原因。 公司运营基本稳健，仍有较多亮点：最大的亮点在于勘探成果较多，在四川盆地、塔里木、准格尔和海外的乍得和中亚有重要发现；其次是油气产量仍然保持较快增长，基本未受疫情影响；炼化板块广东石化和塔里木乙烯项目顺利推进。 盈利预测和投资建议：油价大跌导致公司上半年亏损，当前油价正缓慢复苏，在油价上行的背景下，炼油盈利受加工时间差的影响而好转，预计三季度盈利将边际好转（但同比依然是下降）。考虑到油价走势低于市场预期，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是45、248和417亿元（原值121、336和476亿元），对应的EPS分别为0.02、0.14和0.23元，对应的PE分别为179、33和20倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，且目前PB严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。