国信电新观点：1）国内风电海缆供不应求之时，公司及时技改扩产，未来强劲业绩增长可期。2）公司毛利率全线提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力都比较卓越。3）新基地建设顺利，预期 2021年 7月可如期达产，为海上风电后续 6-8个月抢装需求助力。4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期； 公司产能建设与产品研发进程不达预期。5）投资建议：公司通过上半年的产能技改成功提产增效，预期 Q4海缆出货量从8亿元提升至10亿元，毛利率从48%提升至55%以上。因此上调盈利预测，预计20-22年归母净利润10.27/14.69/15.99亿（原预测值为 8.50/11.04/14.58亿元），业绩同比增速 127/43/9%，对应 EPS 为 1.57/2.25/2.44元，对应当前股价 PE为 13.8/9.7/8.9X，上调合理估值区间 25.24-27.64元，对应 2020年动态 PE 为 16.1-17.6倍，较当前股价溢价 16-27%，上调至“买入”评级。

公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升 公司2020年前三季度实现营收35.2亿元（+37%），归母净利润6.13亿元（+103%），扣非归母净利润5.71亿元（+91%）。其中三季度单季营收14.0元（+30%），归母净利润2.48（+103%），扣非归母净利润2.46元（+103%），综合毛利率环比继续提升1.4个百分点至32.8%。 Q3海缆业务占比45%，同比增速43%，新增海缆订单24亿 公司前三季度实现海缆及海洋工程收入17.56亿元（+64%），占总营收的50%；第三季度公司实现海缆销售6.3亿元（+43%），陆缆销售7.67亿元。今年1-9月累计公告中标重大海缆订单合计74.1亿元，截至9月底在手订单总计97.5亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。 坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇 公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV 光电符合海缆、525kV 软接头研发项目等，储备750/800kV 海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。 风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级 公司海缆业务保持高速增长， 预计2020-2022年归母净利润8.50/11.04/14.58亿元，同比增速87.9/ 29.9/ 32.1%，EPS 为1.30/1.69/2.23元，合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价6-16%，维持“增持”评级。

国信电新观点：1）公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。2）公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

疫情递延上半年收入确认，下半年收入增速可期2020年上半年因新冠疫情影响，国内外市场发货延迟，公司实现营业收入2.5亿元（-32.7%），归母净利润0.3亿元（-2.3%）。第二季度发货开始逐步恢复，单季营收1.5亿元，（+1.4%），归母净利润0.12亿元（-21.8%）,主要由于同比毛利率基数较高，单季度毛利率29.0%（-6.9ppt.）。公司在上半年收到以政府补贴为主的非经常性损益税后额1630万，扣非归母净利润0.06亿元。由于印度、越南等海外市场的新冠疫情在上半年还不稳定，造成公司海外光伏业务项目的交货延迟至下半年，预期下半年营收增速将显著提高。 积极扩大市场份额，在手订单充足上半年深耕国内光伏市场，继续扩大市场份额，在2020年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位，赢得大唐集团1.38GW、国电投1.02GW 订单，目前在手订单超过6GW。同时有序建设全球化营销网络平台，不断开拓海外市场。 布局光储结合黄金赛道，平价时代加速发展公司研发出自艾默生体系，常年专注电力电子电能变换和控制领域，，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，时值光伏和储能进入全面平价时代，光储结合协同增长进入快车道，预期公司业务未来五年将迎来高速发展期。 风险提示：光伏建设并网出现消纳瓶颈，公司海外新增订单不及预期。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。 公司在光伏市场拥有行业领先地位，海外市占率提升空间巨大，同时通过渠道布局和客户拓展，公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力，同时储能变流器业务处于快速成长的黄金赛道。预计20-22年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元，对应EPS 为1.72/2.28/3.99元，对应当前股价PE 为32.0/24.1/13.8X，合理估值区间64.14-69.43元，较当前股价溢价17-26%，首次覆盖给予“买入”评级。

风机主业利润大幅增长，下半年高增速可期 风机主业利润大幅增长，下半年高增速可期公司 2020年上半年实现营收 83.2亿元（+107.2%），归母净利润 5.3亿元（+58.9%），扣非归母净利润 5.2亿元（+85.3%）。第二季度单季营收 53.4亿元（+135.5%），归母净利润 3.8亿元（30.0%）,扣非归母净利润 3.7亿元（+46.8%），2020年上半年公司综合毛利率为 21.7%（-1.39ppt.），毛利率下降主要由于风机销售业务占比提升，表观业绩符合预期。 风机中标份额提升，大兆瓦订单领先市场上半年公司新增订单 1.92GW，市场占有率提升至 20.2%；截至 6月底公司在手订单达到 15.13GW（+23.6%），其中陆上风机占比 58%，海上风机占比 42%；单机功率在 3MW 以上机组占比 95.2%。随着 2021年风电市场全面转向大兆瓦机型，预期公司的市场竞争力将进一步加强。公司 2020H1风机对外销售容量为 2023W（+141.1%），占营业收入比例的 90.4%，风机毛利率同比提升 1%至 19.4%。 运营业务 盈利良好，庞大 风场在建规模保证后续成长 在建规模保证后续成长上半年公司实现发电收入 4.8GW（+12.1%），毛利率同比提升 2个百分点至 68.0%。截至 6月底公司新能源电站容量 895.6MW，在建装机1147.5MW，预期在建项目将在 2021年全面并网，发电业绩将出现翻倍以上的增长。 风险提示 ： 风电并网消纳出现瓶颈，公司新增订单不及预期。 投资建议： 维持 盈利预测， 维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 公司业绩符合市场预期，维持盈利预测，预计 20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿，对应 EPS 为 1.06/1.28/0.92元，对应当前股价PE 为 14.9/12.2/17.0X，公司是 2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，今明两年拥有非常确定的业绩成长性，未来地方海上风电补贴政策落地或平价进程提前，中期业务成长具有较大向上空间，合理估值区间 15.00-17.66元，较当前股价溢价 0-13%，维持“增持”评级。

2020年上半年确认超7亿海外一次性损失，业绩低于预期 公司2020年上半年实现营收194.3亿元（+23.5%），归母净利润12.75亿元（+7.6%），扣非归母净利润11.4亿元（+12.1%）。第二季度单季营收139.6亿元（+35%），归母净利润3.8亿元（-60.3%）,扣非归母净利润3.7亿元（-55.3%）。收入增速符合预期，但由于公司海外业务发生合计超过7亿元的成本和费用损失，归母业绩大幅低于预期，若调整损失后上半年盈利符合预期。 大兆瓦风机毛利率改善，抢装机型仍在消化低价订单 公司风机及零部件销售板块实现营业收入145.7亿元，占比75%；板块毛利率同比略提高0.74%，达到12.13%。分机型看大兆瓦机型毛利率更高且同比改善幅度较大，6S/8S平台毛利率达到16.8%（+18.3ppt.）,3S/4S毛利率15.74%（+2.0ppt.），2020年陆上风电的抢装机型2S平台毛利率依然较低，只有11%（-0.4ppt.），依然在消化2018年底低价订单的负面影响，预期后期将逐步改善。 运营业务盈利良好，庞大风场在建规模保证后续成长 公司风电场开发板块实现营收21亿元，毛利率71.2%，截至6月底并网权益装机4.7GW，在建风电场2.7G，预计2021年公司投运风力发电容量将实现大幅提升，发电业绩成长性可期。此外公司拥有50余家水务项目公司，水处理规模超300万吨/日，上半年实现水务收入2.7亿元，同比增长31%。 风险提示：风电并网消纳出现瓶颈，公司新增订单不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 公司上半年海外业务发生大额损失，且风机中标比例低于预期，下调20/22年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润35.2/43.0/40.8亿元（前预测值36.2/40.0/41.8亿元），同比增速40/-19/-13%；摊薄EPS为0.83/1.02/0.97，合理估值区间调整为13.18-14.89元，对应2020年动态PE为15.8-17.8倍，对应当前股价溢价14-29%。公司未来成长性来自风电场开发运营业务，确定性较强，维持“增持”评级。