核心客户订单创新高，优势互补共享锂电扩产新周期公司 10日晚间发布业务中标及关联交易公告，披露其与全资子公司珠海泰坦新动力自今年 9月 21日至公告发布日共计中标宁德时代（300750 CH）锂电池生产设备约 32.28亿元人民币(不含税)，为公司公告最大订单。我们认为，公司有望借助与宁德时代的战略合作优势互补产生协同效应：公司在提供稳定快速的生产设备迭代能力的同时，或凭借与宁德时代的合作提升品牌知名度，有望助力汽车智能产线业务的拓展。考虑到公司前道产品进入核心客户供应商体系以及份额提升，上调 21-22年盈利预期，预计公司 20~22年 EPS 1.19/1.60/1.92（前值 1.19/1.50/1.83）元，增持评级。 设备厂商代表技术迭代最前沿，整线化与智能化布局 硕果累累据公司公告，因公司拟向宁德时代发行不超过（含）69,348,127股股票，致发行完成后宁德时代将持有公司 5%以上的股份，故视其为公司的关联方，并预计自 20年 9月 14日与宁德时代签订认购及战略合作协议至今年末，将发生 40亿元的日常关联交易。2017-19年，公司对宁德时代及其控股子公司产生的销售收入分别为 6.16/4.69/18.10亿元，占年度营收的28.32%/12.07%/38.65%。本次中标的 32.28亿元合同占公司 2019年营收的 68.92%，或代表公司在核心客户设备占有率的进一步提升，我们认为公司坚持整线化与智能化的技术迭代路线或已获客户认可，逐步进入收获期。 多元化发展 提供 业务新 动力 ，费用拐点初现 或已 度过爬坡期我们认为，公司借助锂电设备优势，有望通过在物流、MES、汽车等领域提升一体化供应能力，保证或提高产品盈利能力。围绕新能源装备领域，锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展，其中公司预计光伏业务20年获得订单超 1600台，营收同比去年有望获得较大提升。公司费用得到有效控制，前三季度期间费用率 17.59%/yoy-2.95pct，Q3单季度研发费用率 5.27%/yoy-5.37pct，环比-11.5pct，主要系公司整线战略前期研发投入较大，规模效应随着整线规模的提高逐步显现。我们认为，随着优化设计和业务流程等降本增效举措的推进，公司成本管控能力有望不断增强。 设备龙头技术更新与快速响应能力稳增长，上调盈利预期，“增持”评级国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》指出，2025年纯电动新车平均电耗目标降至 12千瓦时/百公里。我们认为，电动车平均电耗的下降主要将依靠电池系统的能量密度提升，龙头公司或更快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。上调 21-22年盈利预测，预计20-22年归母净利润 10.5/14.1/17.0(前值 10.5/13.3/16.1)亿元，EPS1.19/1.60/1.92(前值 1.19/1.50/1.83)元，对应 PE 57/42/35倍。可比公司21年 40x PE（Wind 一致预期），考虑到公司雄厚的技术攻关与快速响应能力给予 21年 48x PE，目标价 76.68元（前值 67.67元），“增持”评级。 风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功

营收净利回升向上，海外布局加快迎接锂电扩产新周期公司Q3营收22.85亿元/yoy+68.54%，归母净利润4.11亿元/yoy+69.63%，主要系疫情影响缓和，调试验收进度逐渐赶超前期延误，叠加原有订单交付加快。此前公司于10月22日公告授权董事长王燕清先生审议批准设立分公司和办事处的权限，用以简化分公司和办事处设立的程序，提高公司决策效率。我们认为，随着宁德时代（300750CH）和Northvolt（未上市）等欧洲本土电池厂在欧洲的扩产计划逐步推进，公司凭借行业领先的研发水平和快速响应能力，将更加受益于欧洲电动车景气度的提升与电池技术的迭代革新，预计公司20~22年EPS1.19/1.50/1.83元，维持增持评级。 定增计划稳步推进，进入龙头电池厂核心生态圈佐证一流供应能力据10月19日公告，公司定增预案获得深交所受理，引入宁德时代（CATL）为战略投资者的步伐继续向前迈进。作为CATL公告其近200亿产业链投资计划后浮出水面的的第一家投资标的，一方面展现公司对未来技术发展趋势的判断获得核心客户认可，另一方面，参考CATL与特斯拉（TLSAUS）从Q3开始的供应公告，公司有望紧握CATL的扩产机遇，保持较高的中后段设备占有率。据GGII数据，公司主要客户CATL与比亚迪（002594CH）分列今年1-9月国内动力电池装机量第一/第二，为16.25/4.90GWh。我们认为，公司进入龙头电池厂核心生态圈是其供应能力获得肯定的有力佐证。 产品迭代升级保持竞争力，技术创新与快速响应促强者恒强公司Q1-3研发投入4.24亿元/yoy+19.26%，公司延续技术投入力度，主要用于1）提升具智能物流、数字化协同属性的制造体系软件设计能力；2）整合前中后整线设备生产供应能力；3）工业互联等实现降本增效的研发投入。随着生产规模的扩大，锂电生产设备由非标定制向通用设备靠拢所带来的的成本压缩趋势无可避免，但电池技术的不断迭代给龙头设备公司保留了充分的利润空间。如随着特斯拉4680大电池的应用，大量圆柱电池产线或将面临升级换代，龙头设备公司有望通过雄厚的技术攻关与快速响应能力，抢先适配新技术，降低或延缓降价压力，迎接电动车放量曙光。 锂电设备龙头地位稳定，新能源业务横向拓展探索未来，“增持”评级公司预计20年获得光伏订单超1600台，燃料电池方面也于2019年9月与丹麦BlueWorld（未上市）公司签署1.2亿元意向合同，业务拓展能力或主要来源于锂电设备的技术经验累积。我们认为，随着CATL的国内外扩产以及Northvolt工厂21年逐步投产，公司主营收入与归母净利润有望保持增长。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1亿元，EPS1.19/1.50/1.83元，对应PE为50/40/33倍。可比公司21年PE均值40倍（Wind一致预期），考虑到公司持续重视研发和对新能源的全面布局，给予21年45xPE，目标价67.67元（前值60.54元），“增持”评级。 风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功。

Q1-3归母净利润同增61%，液压件龙头持续受益于挖机行业高景气 公司前三季度实现营收53.23亿元/yoy+38.9%，归母净利润14.72亿元/yoy+60.5%，扣非净利润14.76亿元/yoy+60.2%。受益于挖机行业高景气，挖机油缸销量快速提升；液压泵阀市场份额仍有望快速提升，为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020年挖机销量同比增速有望超我们此前预期（15%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.49/1.72/1.92（前值1.29/1.58/1.87）元，PE48/41/37x，“增持”评级。 挖机油缸收入同比增长迅速，全年油缸收入有望实现高增长 20Q1-3挖机油缸实现销售收入同增35%，高增主要受益于：1）疫情拉长挖机景气周期，Q3单季不淡，据工程机械行业协会数据，20Q1-3挖机行业销量同增32.0%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时客户中联重科挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。2020年10月份油缸产线排产仍处高位，考虑到四季度主机厂保供增储支撑需求，全年油缸收入有望维持较高增长。 液压泵阀业务收入增长加速，毛利率仍有提升空间 20Q1-3液压科技收入同增94%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额持续提升，特别在中大挖泵阀方面份额提升明显；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。我们认为，液压产品业务有望成为公司20-21年净利润的主要增长动力，短期挖机泵阀市占率的快速提升，中长期工业泵阀产品方面的布局，有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大。20Q1-3公司综合毛利率达42.25%/yoy+5.7pct，原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。 销售费用率及管理费用率改善明显 20Q1-3公司实现销售费用率1.75%/yoy-0.31pct，实现管理费用率2.81%/yoy-0.70pct，实现研发费用率3.21%/yoy-1.43pct，改善明显。研发费用率下降主要系1）研发材料费减少；2）研发费用增长速度慢于收入增速。财务费用率0.94%/yoy+2.45pct，大幅增长主要原系汇兑损失增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们上调2020年挖机销量同比增速预测至26%（前值15%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为19.4/22.5/25.1亿元（前值16.9/20.7/24.4亿元），EPS为1.49/1.72/1.92元（前值1.29/1.58/1.87元），对应PE48/41/37x。可比公司值21PEWind一致预期均值为35x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予21PE48x，目标价82.80元（前值74.82元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。

20Q1-3营收同增 31.54%， 业绩增长逐季加速 20Q1-3实现营业收入31.47亿元/yoy+31.54%；归母净利润2.96亿元/yoy+ 109.98%（剔除关税退税后 yoy+85.15%），营收及业绩增长逐季加速（前 三季度累计营收同增分别为 3%， 9%， 32%，剔除关税退税调整后归母净 利润同增分别为 9%， 68%， 85%）。一方面，公司四轮车销量持续边际改 善；另一方面，两轮车新款车型销售情况优秀， 通过丰富产品谱系有望随 行业扩容高速增长。 上调盈利预测，预计 20~22年 EPS 2.89/4.03/5.48元 （前值 1.84/2.86/4.04元）， PE 为 55/40/29倍， 维持“买入” 评级。 公司全地形车销量持续边际改善， 1-8月累计销量同比转正 据中汽协，公司 1-8月累计销售全地形车 3.9万台/yoy+1.2%， 8月单月实 现销售 7,659台/yoy+75.4%，销量持续边际改善，主要系 1） Q2北美零售 端需求强劲，经销网点随之有补库需求； 2）疫情加速普及全地形车运动， 导入新增用户需求。我们判断此趋势或延续， 全年销量增速有望超我们此 前预期（0%）。 两轮车新品销售良好，爆款策略丰富产品谱系，两轮车业务有望高速扩张 据中汽协数据，公司 1-8月销售两轮车 5.0万台/yoy+68.7%，其中 250cc 3.06万台/yoy+159.3%， 251cc 以上 1.35万台/yoy+0.0%。其中 8月单月 销量两轮车 8,750台/yoy+139.3%， 251cc 以上 2,054台/yoy+36.8%，主 要系 7月底发布新品 700CL-X 反响较好，拉动 8月销量增长。据经销商反 馈， 3月发布新品 250SR 订货周期在 90-100天， 700CL-X 在 60-70天， 2020年全年销量已较有保障。考虑到 700CL-X 产线仍处于爬产阶段，我 们判断未来 10-12月销量仍有望环比提升。 与 KTM 合作进一步加深，营运能力优秀， 资产负债表稳健 20Q1-3公司综合毛利率为 32.75%/yoy+1.80pct，主要系两轮车业务毛利 率提升明显。现金充足，截至 20年 9月末在手现金及等价物为 7.3亿元， 据 8月 20日公告，理财产品 6亿元，合计占总资产 38.3%。 20Q1-3实现 经营性净现金流 6.78亿元/yoy+126%。据 2020-071公告，公司拟向 PMAG 的股东收购约 0.88% PMAG 的少数股权， 有利于深化合作，实现优势互补。 竞争优势不断强化， 玩乐类车辆全球龙头冉冉升起，维持“买入”评级 考虑到 1） 1-8月四轮车销量超我们预期； 2）新品车型 700CL-X 销售情况 乐观，两轮车毛利率提升明显； 3）规模效应明显，费用率改善显著；上调 盈利预测，预计 20~22年归母净利润为 3.89/5.42/7.37亿元（前值 2.47/3.85/5.43亿）， EPS 为 2.89/4.03/ 5.48元（前值 1.84/2.86/4.04元）， PE 为 60/38/27倍。可比公司 21PE 均值 39倍，考虑公司较高成长性，具 备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，给予 21PE 45倍，目标价 181.48元 （前值 128.80元），维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱 乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散

20Q1-3归母净利润同增50.44%，市场份额进一步提升 20Q1-3实现营业收入62.77亿元/yoy+27.35%，归母净利润10.95亿元/yoy+50.44%。我们认为，加速增长的原因主要系，1）美国房地产高景气，带动手工具需求加速，叠加零售库存销售比2000年以来历史低位的补库需求，行业处上行周期；2）疫情验证中国制造外迁的供应链脆弱性，公司凭借稳定的供货及服务能力在大客户中地位抬高，进一步提升市场份额；3）公司紧抓疫情催生的网络零售需求，加大跨境电商投入力度，自有品牌销售规模快速增长。公司紧抓机遇，龙头地位不断夯实,上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.15/1.43/1.72元(前值1.05/1.27/1.53元)，“买入”评级。 收入增长逐季加速，净利率水平显著提升 公司20Q3实现营业收入24.55亿元/yoy+29.90%，其中单三季度防疫物资相关营收1.12亿元，占营收4.55%，扣除该部分的主营业务营收同比为24%，增速环比提升4pct（Q1至Q3营收同比分别为-24%、20%、24%）。20Q3整体毛利率为34.90%/yoy+0.65pct，表现出较好的应对汇率波动的能力，净利率为19.38%/yoy+4.17 pct，提升显著。公司业绩端增速高于业绩预告（40%-50%）的原因为中策橡胶及杭叉集团产生的投资收益高于公司此前预期。 预付款显著增加（yoy+72.03%）主要系需求高景气背景下，产能紧张，因此向外协厂提前预定产能所付款项。 加大跨境电商投入，自有品牌收入占比有望快速提升 我们认为，疫情催化零售线上化趋势，公司抓住机遇，加大跨境电商投入，在之前布局的电商渠道力推Workpro、Pony、Everbrite等，打造其电商品牌的影响力。这一举措有望推动公司自有品牌销量快速增长，驱动品牌力逐步强化，20Q1-3实现跨境电商营收同增超100%。同时我们认为，考虑到线上线下的用户群体定位较为差异化，线上针对偏价格敏感型DIY用户，线下对应相对偏专业型用户，补充效应或大于挤出效应。 需求景气上行，紧抓机遇巩固龙头地位，维持“买入”评级 考虑到1）美国房地产行业逐步恢复高景气；2）防疫物资增厚净利润；3）疫情凸显公司在客户供应链中重要地位，公司市场份额快速提升；4）投资收益中，中策橡胶及杭叉集团的经营业绩较好，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润12.4/15.4/18.5亿元（前值11.3/13.7/16.4亿元），EPS1.15/1.43/1.72（前值1.05/1.27/1.53元），对应PE为19/16/13倍。参考可比公司朝阳永续一致预期21PE均值23x，给予21年23xPE，目标价为32.89元，维持“买入”评级。 风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；商誉减值风险；海外疫情扩散超预期。

20H1归母净利润同增25%，下游需求快速修复 公司发布2020年中报，上半年实现营收491.88亿元/yoy+13.37%，归母净利84.68亿元/yoy+25.48%，扣非后79.46亿元/yoy+16.64%，Q2单季实现营收319.21亿元/yoy+44.49%，归母净利62.74亿元/yoy+77.89%。Q2随着疫情后短期需求回补、基建力度增强、人工替代效应等因素拉动工程机械销量持续高增。我们预计，下半年工程机械行业有望持续高景气，公司主要产品竞争力增强，市场份额有望持续提升。维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.55/1.81/1.93元，PE为14.4/12.4/11.6x，“买入”评级。 主要产品竞争力持续增强，挖掘机与起重机市占率提升 2020Q2疫情影响减退，工程机械行业销量快速反弹，公司竞争力持续增强，主要产品市占率提升。其中：1）挖掘机销量稳居国内首位，H1收入186.49亿元/yoy+17.2%，毛利率34.9%/yoy-2.0pct；2）混凝土机械稳居全球第一品牌，收入135.06亿元/yoy+4.5%，毛利率28.9%/-0.6pct；3）起重机收入94.27亿元/yoy+10.9%，毛利率20.0%/yoy-5.81pct，其中汽车起重机市占率大幅提升（公司披露）。 费用控制良好，净利率小幅提升，研发投入加大 20H1公司毛利率30.34%/yoy-2.02pct，主要系产品结构变化，净利率为17.56%/yoy+1.57pct，主要系费用实现有效控制，期间费用率10.4%/yoy-1.36pct，其中销售与管理费用率合计同比下降2.04pct；2020年以来，公司继续加大对工程机械产品创新与关键零部件投入，研发创新成果显著，2020H1公司累计申请专利9,439项，授权专利7,486项，申请及授权数居国内行业第一，20H1投入研发费用16.88亿元/yoy+42%。 经营效率保持稳定，经营现金流充沛 20H1公司应收账款周转天数为94.15天/yoy-1.15%，存货周转率2.42次，货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降，经营效率基本稳定。20H1公司经营现金流为85.48亿元/yoy+12.54%，截至6月末，资产负债率为56.09%/yoy+2.78pct，财务结构依然稳健。 龙头优势全面凸显，维持“买入”评级 我们认为，地产基建投资轮动，2020年工程机械行业有望维持平稳增长。维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润为131/153/163亿元，EPS为1.56/1.81/1.93元，PE为14.4/12.4/11.6x。同行业国内公司Wind一致预期2020年PE均值为12.4x，海外龙头CAT与小松PE均值为18.4x。公司产品全球竞争力逐步增强，有望持续推进数字提升生产效率，行业龙头优势有望全面凸显，公司相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予20PE17x，对应目标价26.35（前值20.21~21.77）元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款减值损失对当期净利润的影响。

20H1归母净利润同增2.96%，有望升级仓储物流系统集成+服务商公司2020H1实现营收3.26亿元/yoy-17.44%，归母净利润0.60亿元/yoy+2.96%，收入同比下滑主要系1）系统集成类项目验收周期较长，随着公司该类业务营收占比提升，订单确认收入周期拉长会导致短期收入波动；2）受疫情影响，公司部分项目现场安装调试受阻，项目验收推迟。我们认为，实控人变更后，公司有望依托陶文旅集团的扶持，发展农产品/陶瓷电商等物流仓储，升级“仓储物流系统集成+服务商”。维持盈利预测，预计20~22年EPS 0.28/0.33/0.38元，维持“增持”评级。 综合毛利率波动主要系成本核算口径调整，经营性净现金流同比大幅好转20H1公司实现综合毛利率30.04%/yoy-2.65pct，主要系2020年起为实现更准确完整的项目成本核算，公司调整成本核算口径，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本，导致综合毛利率同比下降。 20H1公司销售费用率3.84%/yoy-5.36pct。20H1公司实现经营性净现金流5411万元，由负转正，主要系公司销售加大回款力度，效果显著。截至20年6月末应收账款余额相比19年末减少3459万元。 公司新签订单同比快速增长，马鞍山基地投产在即据中报，2020H1公司新增订单额近7亿元/yoy+56.15%，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。 同时，马鞍山工基地一期厂房及配套设施已完成主体验收，有望在20年下半年投产。项目建成达产后，年产AGV/RGV 穿梭车2000台套、高精密货架年产量15万吨（是公司现有产能的1.6倍）、喷塑1200万平米。基地投产有望使公司突破产能瓶颈，有效扩大收入规模。 陶文旅集团有望与公司形成合力，拓展收入增长点据中报，公司与陶文旅集团有望形成合力，具体为：1）依托陶文旅集团，建设物流仓储中心，服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储； 2）围绕陶文旅集团的智能制造项目建设及运维需求，扩大公司现有业务范围；3）陶文旅集团可以将其职业教育培训模块与公司人才培养有机结合，为物流行业持续输送职业技术人才。 订单饱满+产能释放，公司有望实现较快发展，维持“增持”评级公司订单饱满，产能释放有望有效扩大收入规模。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元，20~22年EPS 0.28/0.33/0.38元，对应PE 38x/33x/29x。参考同类可比公司Wind 一致预期21年PE 估值均值36x，考虑到1）公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓，2）新增产能逐步释放， 据中报， 公司20H1新签订单同比快速增长（yoy+56.15%），有望于21年确认收入，给予21PE 40x，目标价13.28（前值9.08~9.93）元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长低于预期，产能扩张慢于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，订单确认节奏波动，实控人业务协同进度不及预期。

20H1营收同增 9%，两轮车新品放量，四轮车销量增速边际改善 20H1实现营业收入 17.82亿元/yoy+8.98%；归母净利润 1.74亿元/yoy+ 67.51%（剔除关税退税后 yoy+34.29%）。一方面，海外疫情促进全地形车 普及， 公司有望通过加强重点国家营销力度，提升四轮车市场份额；另一 方面， 运动摩托品牌先发优势明显， 通过高性价比产品丰富排量段及车型 谱系，有望随行业扩容高速增长。 上调盈利预测，预计 20~22年 EPS 1.84/ 2.86/4.04元（前值 1.35/1.78/2.33元）， PE 为 60/38/27倍， “买入”评级。 全地形车 Q2北美零售端需求强劲，公司 7月销量同比转正 据 Polaris(PII US，无评级) 20Q2业绩说明会， 受益于北美疫情下消费者 时间多补贴多，且骑乘运动感染风险相对小，该公司 Q2北美四轮车零售 端销量同比增长超 60%， 其中 75%销量来自新客， 7月销量仍维持高增速。 据中报， 20H1公司实现全地形车销售 2.4万台/yoy-14.7%，据中汽协，公 司 7月出口 7,284台/yoy+46.9%，改善来自 1）补库； 2）疫情导致新增用 户。判断此趋势或延续， 全年销量增速大概率超我们此前预期（-20%）。 两轮车新品丰富产品谱系，有望持续推动业绩高增 据中报， 20H1公司两轮车累计销售 3.49万台/yoy+43.5%。据中汽协数据， 公司 250cc 1.93万台/yoy+123.07%， 7月单月销量 8,311台/yoy+127.0%， 250cc 5,675台/yoy+332.2%，主要系 3月发布新品 250SR 反响较好，需 求持续释放，据经销商反馈，该款产品预定周期约 2月，公司订单饱满， 有望支撑下半年销量持续增长。 公司于 7月 30日发布 700CL-X 复古车型， 定价 45,800元，相比贝纳利（未上市）同类竞品幼狮 800定价低 18%， 性价比较高，有望接力支撑两轮车业务规模高速扩张。 毛利率提升明显，营运能力优秀， 在手现金充裕 20H1公司综合毛利率为 33.07%/yoy+1.76pct，主要系两轮车业务毛利率 提升明显。现金充足，截至 20年 6月末在手现金及等价物为 7.2亿元，据 8月 20日公告，理财产品 5亿元， 合计占总资产 43.6%。 20H1实现经营 性净现金流 3.38亿元/yoy+93%。 20H1应收账款周转天数为 28天，应付 账款周天数 102天，应收显著小于应付，体现出较强的上下游占款能力。 乘消费升级春风， 有望打造玩乐类车辆全球龙头，维持“买入”评级 考虑到 1）疫情对海外四轮车市场的积极影响超预期； 2）公司新品车型 250SR 销售情况乐观，上调各项业务销量预测，预计 20~22年归母净利 润为 2.47/3.85/5.43亿元（前值 1.81/2.39/3.14亿）， EPS 为 1.84/2.86/4.04元（前值 1.35/1.78/2.33元）， PE 为 60/38/27倍。可比公司 21PE 均值 40倍，考虑公司较高成长性，具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，给予 21PE 45倍，目标价 128.80元（前值 43.21~47.27元），“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱 乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散、 大规模解禁及董监高减持致短期股价波动的风险。

20H1归母净利润同增42.23%，疫情加速行业份额向龙头集中公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%，归母净利润6.32亿元/yoy+42.23%。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，在疫情及贸易摩擦双重考验下，1）制造端落后产能出清；2）渠道端欧美品牌商运营效率低于正常水平；公司凭借稳定的出货和优秀的服务能力在商超渠道中份额提升明显。同时疫情加速网购发展，公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长。公司有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.05/1.27/1.53元（前值0.99/1.12/1.31元），维持“买入”评级。 收入快速增长，净利率水平提升显著公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%，其中手工具实现营收31.34亿元/yoy+33.14%，其中包含非经常性防疫物资收入，经调整同比增速约为10.79%。20H1公司整体毛利率为33.92%/yoy-1.25pct，净利率为16.61%/yoy+1.75pct，净利率水平显著提升。我们分析，公司业绩端增速高于收入端的原因包括：1）公司较为严格管控费用，期间费用率同比下滑4.37pct；2）上半年人民币贬值；3）中策橡胶自19年11月起产生投资收益。经营性现金流为负主要系上半年新增防疫物资业务，供应端为现款现货，占用现金流。疫情凸显公司优秀运营能力，线上线下双轮驱动提升市场份额我们认为，公司受益于疫情强化龙头地位的表现主要有：1）疫情凸显公司渠道端核心优势，20Q2实现防疫物资销售0.7亿美元（销售模式和手工具ODM相同，接受商超等渠道客户的订单并组织外协生产，品牌为商超客户品牌），占营收约20%；2）疫情催化零售线上化趋势，公司布局的电商渠道有望推动公司自有品牌销量快速增长，驱动品牌力逐步强化，20H1实现跨境电商营收同增100%；3）考虑到制造端前期受国内疫情拖累，欧美品牌商渠道端受海外疫情影响，运营效率较低，而需求端由于疫情催化，同增略高于往年，巨星等有能力正常运营的公司有望获得更多订单。 龙头地位稳固，上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年受益于疫情，1）防疫物资增厚净利润；2）市场份额快速提升，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润11.3/13.7/16.4亿元（前值10.6/12.1/14.1亿元），EPS1.05/1.27/1.53元（前值0.99/1.12/1.31元），对应PE为21/17/14倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值23x，考虑到公司龙头地位稳固，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长，给予20年25xPE，目标价为26.16元（前值18.72~21.72元），维持“买入”评级。 风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。