oracle.sql.CLOB@35736b52

2021年 4月 27日，公司发布 2020年年报和 2021年一季报： 2020年全 年 公 司 实 现 营 收 40.19亿 （ YoY+8.37% ）； 归 母 净 利 润 5.05亿 （ YoY+22.94%）；扣非归母净利润 4.60亿（ YoY+21.55%）。其中 Q4单 季度实现营收 10.85亿（ YoY+15.51%， QoQ-6.68%）；归母净利润 1.46亿 （ YoY+22.17%， QoQ-4.63%）；扣非归母净利润 1.15亿（ YoY+21.78%， QoQ-21.23%）。 2021Q1单季度实现营收 10.01亿（ YoY+34.47%， QoQ- 7.76%）；归母净利润 1.11亿（ YoY+64.21%， QoQ-24.00%）；扣非归母净 利润 1.09亿（ YoY+71.59%， QoQ-5.63%），符合预期。 费用控制优异，费率下降明显。 公司 2020年销售费用率 27.26%，同 比减少 3.14pct；管理费用率 6.18%，同比减少 1.48pct；财务费用率 2.13%，同比增加 0.39pct， 2020年全年人民币汇率波动对公司汇兑损 益造成明显影响。 原料药业务稳健增长，制剂业务稳中有升。 公司原料药及中间体业务 2020年实现营收 18.80亿（ YoY+18.90%），其中自营原料药收入 8.23亿（ YoY+27%）；公司积极开拓海外市场，巩固意大利子公司 Newchem 在全球甾体激素供应链的地位， 2020年收入 6.31亿（ YoY+9.05%）， 克服疫情冲击，超出预期。上半年疫情期间医院门诊量和手术量骤减， 制剂业务下滑明显，但下半年随疫情稳定恢复增长，全年实现营收 21亿，同比持平。 创新研发取得进展，定增项目有序推进。 公司已完成 8个品种 12个 规格的一致性评价研究并上报国家药监局，其中罗库溴铵注射液领先 全国通过一致性评价、舒更葡糖钠原料药及制剂完成药学评审。公司 3月份竞拍获得定增项目土地，截至 2021年 3月 31日，已投入募集 资金 2.92亿元， 项目稳步推进。 盈利预测及评级： 预计 2021-2023年净利润为 6.33/8.03/10.05亿元，对 应当前股价 PE 分别为 22/18/14X，维持“买入”评级。 参考可比公司， 给予 21年 26X 估值，对应目标价 16.5元。

大参林发布 2020年年报：公司实现营业收入 145.83亿元，较上年同期增长 30.89%；其中归属于上市公司股东净利润 10.62亿元，较上年同期增长 51.17％，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.22亿元，较上年同期增长 48.13%。 点评： 截至 2020年末，公司拥有门店 直营门店 5705家，加盟店 315家。较2019年净增门店 1264家，其中：新开门店 845家，收购门店 250家，加盟店 261家，关闭门店 92家。直营门店中，取得医保资格的药店达4695家，较 2019年新增 1107家，医保门店总数占公司直营药店总数的82.30%。积极建设大病统筹及门特门慢定点资格门店，迎接外流处方。 贯彻“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，坚持区域规模化和管理精细化的经营方针，持续渗透华南地区，拓展长三角、东北地区及中部地区。实现华南市场销售额增长 26.57%，华中市场销售额增长 33.54%，华东市场销售额增长 66.59%，东北、华北及西北市场销售额增加了186.86%。随各区域的规模效应发力，管理成本更进一步摊薄。 推动药事服务场景线上化，公司快速适应转变，实现 O2O、B2C 和电商业务持续增长，2020年实现线上业务收入同比增长 160%。线上问诊与线下药房无缝对接，实现“医+诊+药”的平台化服务，构建了处方+新零售的销售闭环。密集的布局与信息化系统利好公司通过线上迎来增量。 维持“买入”评级：预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.32、16.69、20.89亿元，对应 EPS 分别为 2.02元、2.53元、3.17元。参照可比公司，给予公司 21年 50倍估值，对应目标价 101元，维持买入评级。

公司经营业绩稳定良好。2014-2019年，公司营业收入由39.43亿元上升至116.63亿元，年复合增长率为24.22%；归母净利润由2.02亿元上升至5.09亿元，复合增长率达20.30%。2020年前三季度，老百姓的营业收入达101.2亿元，同比增加20.91%；归母净利润达4.87亿元，同比增加23.6%。公司毛利率与费用保持稳定，获利能力持续向好。 公司在全国范围加速布局门店网络，截至2020年前三季度，公司拥有6177家门店。其中直营4636家、加盟1541家。覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市，门店数量与覆盖范围均位于行业前列。公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的四轮驱动模式，营销网络遍布全国五大区域。星火式并购与加盟模式实现快速覆盖，下沉市场有望迎来增量。 多渠道承接医院端外流处方。公司自16年起，中小店占比逐渐提升，深入社区满足居民购药需求的同时，坪效得到持续改善。公司重视门店医保资质获取，医保定点门店数量与占比逐年攀升，领跑四家可比上市公司。DTP药房发力经营新特药品种，通过专业化服务产生与患者的长期合作粘性，销售收入增速迅猛。随着药品集采与“零加成”等政策的轮番落地，公司多渠道布局积极承接外流处方成效明显。 互联网赋能，让门店销售时空延展。截至2019年，O2O线上门店超过3500家，覆盖了公司线下所有主要城市，全年累计完成500万以上的年订单需求，同比增长达166%。腾讯战略加盟，使公司享有头部互联网平台资源，随着业务合作全面推进，公司新零售领域成长空间巨大。 预测2020-2022年公司营业收入分别为142.54/182.37/229.13/亿元；归属于母公司净利润分别为6.37/8.08/10.08亿元，对应的EPS分别为1.56/1.98/2.47元。给予公司2021年42倍PE，对应目标价格83.2元，首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：公司门店扩张不及预期，业绩与估值判断不达预期。

门店突破七千家，市县乡协力发展：截至 2020年末，公司在全国范围共拥有直营连锁门店 7205家，覆盖 10个省份及直辖市。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过 1300家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。公司高效率、高质量的门店布局以及市县乡一体化垂直渗透拓展，为公司实现良好业绩提供保障。 精细管理见成效，收入利润双增长：2020年，公司实现营业总收入 126.56亿元，同比增长 20.78%；归属于母公司所有者的净利润 7.90亿元，同比增长 30.81%。与此同时，公司客单价、坪效、租效、营业周期及各项费用等指标均较去年有好转，经营质量有所改善。 新产业链渐完善，配方颗粒后劲足：公司已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司配方颗粒业务起步于 2018年 12月，并于 2019年试点生产。截至目前，配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种 609个，配方颗粒业务在品种研发上取得重要进展。2020年，公司加大了中药品类的推广力度，销售收入同比增长 39.26%，占营业收入达 8.86%，有望进一步提升公司获利能力。 “两定办法”定药店，线上业务迎增量：近期医保局发布“两定办法”指出医保主体为实体药店，明确线上业务要以依托线下门店的 O2O 模式为主。公司对 O2O 业务已有布局，覆盖门店数 4816家，占总门店数 66.84%。 2020年线上业务总销售 1.97亿元，是 2019年总销售的 2.7倍。 公司深耕云南并逐步推进全国布局，业绩增长稳定。预计公司 2021-2023年实现收入 150.68/178.15/210.60亿元，归母净利润 9.48/11.42/13.73亿元，对应每股收益为 1.59/1.92/2.30元/股，对应当前股价 PE 分别为28/23/19倍，给予公司“买入”的投资评级。

事件： 一心堂发布2020年度报告：全年实现营收126.56亿元，同比增长20.78%；归属于上市公司股东的净利润7.90亿元，同比增长30.81%。 点评： 门店突破七千家，营收利润稳增长：截至2020年12月31日，公司在全国范围共拥有直营连锁门店7205家，覆盖10个省份及直辖市。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1300家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。公司高效率、高质量的门店布局以及市县乡一体化垂直渗透拓展，为公司实现良好业绩提供保障。 新产业链渐完善，配方颗粒后劲足：公司已初步建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。公司配方颗粒业务起步于2018年12月，并于2019年试点生产。截至目前，配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种609个，配方颗粒业务在品种研发上取得重要进展。2020年，公司加大了中药品类的推广力度，销售收入同比增长39.26%，占营业收入的比率提升至8.86%，有望进一步提升公司获利能力。 “两定办法”定药店，线上业务迎增量：近期医保局发布“两定办法”指出医保主体为实体药店，明确线上业务要以依托线下门店的O2O模式为主。公司对O2O业务已有布局，覆盖门店数4816家，占总门店数66.84%。2020年线上业务总销售1.97亿元，是2019年总销售的2.7倍。 公司深耕云南并逐步推进全国布局，业绩增长稳定。预计公司2021-2023 年实现收入150.68/178.15/210.60亿元，归母净利润9.48/11.40/13.69 亿元，对应每股收益为1.59/1.92/2.30元/股，对应当前股价PE 分别为25/20/17 倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：新建门店不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 2020年 3月 12日公司公布 2020年年度报告：报告期内公司实现 营收 20.72亿（ YoY+33.56%）；归母净利润 3.24亿（ YoY+74.84%）；扣 非归母净利 2.88亿（ YoY+77.82%）；其中 Q4单季度实现营收 5.84亿 （ YoY+24.21%， QoQ+3.69%）；归母净利润 0.85亿（ YoY+70.82%， QoQ- 20.92%）；扣非归母净利 0.69亿（ YoY+80.36%， QoQ-32.81%）。 受疫情影响， 销售与财务费用大幅上升，费用率总体趋稳。 期间总费用 率为 24.35%， 与上年基本持平。其中， 销售费率为 3.70%，销售费用（ YoY+ 69.86%）上升部分由于疫情导致物流费用增加；研发费率为 7.62%，研 发 费 用 （ YoY+28.79% ） 上 涨 主 要 系 本 期 研 发 人 员 增 至 714人 （ YoY+81.68%）， 以及研发技术平台持续投入所致；财务费率为 2.08%， 财务费用（ YoY+504.6%） 上涨主要系本期人民币贬值导致汇兑损失达 0.40亿（ YoY+ 686.65%）。 CMO 业务与 CRO 业务协同效应显现，积极拓展制剂、 生物 CDMO 新 业务。 CMO 仍是公司的核心业务，报告期内实现收入 14.49亿 （ YoY+41.12%）。 2020年受疫情影响， CRO 业务增速放缓，全年实现收 入 5.64亿元（ YoY+14.90%）； 其中， 中国团队实现收入 3.51亿元 （ YoY+19%）； J-STAR 团队实现收入 2.13亿元（ YoY+10%）， 向国内导 流项目 50个，协同效应持续显现。 此外，公司积极推进战略性新业务， 目前， 基因细胞治疗与制剂 CDMO 业务已分别拥有员工近 100、 60人。 股权激励凝聚核心骨干力量，业绩增长可期。 本年 3月，公司公布 2021年股权激励方案， 对象范围扩大， 本次是公司继 2019年以来的的第三次 股权激励， 显示公司的股权激励机制已经走向常态化，深度绑定员工与 公司利益，助力公司发展。 上调盈利预测，维持“买入”评级： 上调公司 2021-2022年归母净利润 至 4.22/5.59（前值 3.82/5.05）亿元， 预测 2023年归母净利润 7.43亿元； 对应当前股价 PE 分别为 54/41/31X， 上调目标价由 40元至 51.5元（给 予明年 50X）， 维持“买入” 评级。

公司是全国零售药店领军企业之一。 截至 2020年前三季度，公司共有 营门店 5396家，较年初净增长 694家。覆盖全国十个省级市场，其中 东省与广西自治区市占率第一， 河南省市占率第二， 体现了公司“深 华南，布局全国”的战略。 公司拥有良好的经营能力与管理水平。 2020年前三季度，实现营 104.92亿元，同比增长 30.49%，实现归母净利润 8.67亿元，同比增 55.9%，营收与利润在药店上市企业中位列第一。公司稳健发展，各项 务快速增长的同时维持了较高的毛利率，各项经营指标均位于行业前列 行业整合进行时，头部企业强者更强。 我国零售药店行业仍处在快速 展期，由于近年来监管政策趋严，单体药店与小型连锁药店面临着愈 艰难的生存环境；另一方面由于规模效应与品牌影响力， 大型药店具 更强的议价能力，行业集中度有望持续提升。 紧密布局，承接外流处方迎增量。 近年来推出的一系列国家层面的政 为“医药分离”指明了方向。 相较欧美发达国家， 我国药店端药品销 占比仍处于较低水平，处方外流的规模值得期待。公司加紧布局了院 店、 DTP 药房，并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州 式” 已取得良好成效有望得到推广，目前已在广州、中山、 钦州、郑州 肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。 预测 2020-2022年公司营业收入分别为 145.92/184.25/231.01亿元，归 属于母公司净利润分别为 11.03/13.65/17.53亿元，对应的 EPS 分别 为 1.67/2.07/2.66元，目前股价对应 PE 分别为 57.7/46.6/36.3X。根据 与可比公司进行对照，给予公司 2021年 60倍估值，对应目标价 124.2元，给予“买入”评级。

我国零售药店行业赛道优质，处方外流为市场扩容。 随着医疗改革的深 化，我国药品零售市场逐渐走向成熟。在医疗体系从“以药养医”向“医 药分离”转变的背景下，零售药店作为目前市场第二大终端，是承接医 院外流处方的“主力军”。 市场与政策同向发力，推动行业集中度提升。 我国零售药店在不断整合 中走向成熟，行业集中度逐年提升， CR10由 2015年的 13.5%提升至 2019年的 20.2%，相较日本与美国仍有较大差距。随着“两票制”、“药店分 级”等政策的落地，单体药店的经营将面临更严峻的生存空间。大型连 锁药店受益于规模效应与品牌效应，未来对市场将享有更强的控制力。 精耕细作，从小药店化身大连锁。 公司起家于湖南常德的一家药店，通 过 20年的经营， 陆续覆盖了全国九省，并在湖南、湖北、 上海、江苏、 江西、河北等省份市占率居前。公司于 2015年登陆上交所，成为中国第 一家沪市主板上市连锁药房。 区域聚焦，稳健扩张，公司近年来业绩高速增长。 公司自上市以来（2015- 2019年）营业收入年复合增长率达到 37.85%。除了老店同比增长外， “新建+并购”的扩张模式也是保持公司高速成长的动力。 多渠道协同发展，业绩增长有望延续。 公司在新零售领域 O2O、互联网 医疗、慢病管理以及 DTP 药房抢先布局，有望为公司提供新增长点。预 测 2020-2022年公司营业收入分别为 130.49/164.01/204.11亿元，归属于 母公司净利润分别为 7.46/10.34/13.04亿元，对应的 EPS 分别为 1.41/1.95/2.46元，目前股价对应 PE 分别为 64.84/46.78/37.10X。根据与 可比公司进行对照，给予公司 2021年 60倍估值，对应目标价 117元， 给予“买入”评级。

公司是国内领先的CDMO企业，拥有五大研发中心和三大生产基地，经历业绩波动后已迎来经营拐点。公司布局化学原料药CDMO、制剂CDMO及生物CDMO三大领域，目前拥有重庆、上海、美国、成都及江苏苏州五大研发中心，重庆长寿、江苏苏州和江西东邦三大生产基地。2017-2018年在业绩波动时进行战略转型，2019年实现归母净利润1.86亿（yoy+49.04%），2019年至2020Q3已连续7个季度业绩向好。 CRO/CDMO行业快速增长，中国企业陆续进行CRO+CMO一体化布局。海外市场中，由于面临专利悬崖及研发成本逐年走高的压力，各制药企业及药物研发机构纷纷选择CRO/CDMO服务以提升产业附加值，CRO/CDMO市场空间逐年上升。国内市场方面，由于国家鼓励创新药研发及MAH政策落地，CRO/CDMO需求大大增加；同时，由于国内CRO/CDMO服务性价比优越、知识产权保护制度相对其他新兴市场更加完善，国外产业链逐渐向国内转移。目前国内CRO/CDMO行业增速超过全球（2019-2021年CAGR国内：19.14% vs 国外：12.16%）。药明康德、博腾股份等公司均已着手布局CRO+CMO发展模式，以期通过CRO不断向CMO引流，促进公司良性发展。 坚持战略转型，站上经营新起点。公司自2017年实施战略转型至今，业绩已明显向好。2019年起，为谋求未来发展，公司不断加大研发投入，利用CRO的引流作用，并在化学原料药CDMO基础上布局制剂、生物CDMO，同时将化学原料药业务由中间体向附加值更高的API延伸；公司强化“北美+欧洲+亚太”市场营销工作，布局七大市场单元；加深与现有客户合作并拓展新客户，公司大产品波动和集中风险进一步降低。拓领域、广布局的发展思路为未来业绩奠基，助力公司迎来经营新起点。 盈利预测及评级：预计2020-2022年EPS 分别为0.54、0.70和0.93元。对比行业内可比公司的估值情况，给予公司2021年55-60倍PE，合理区间为38.5-42.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化订单不及预期；生物CDMO业务拓展不及预期等。

国内核药市场快速增长，双寡头格局确立。2017年国内核医学市场规模43.82亿元，2013-2017年CAGR 高达12.1%。同美国相比，我国每百万人年检查量仅为美国的2.7%，有很大发展空间。由于核医药行业专业性强，技术壁垒较高，目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。 核心产品发展潜力强，18F-FDG 迎来政策利好。公司核心产品包括氟[18F]脱氧葡糖注射液、锝[99Tc]亚甲基于膦酸盐注射液、锝[99mTc]标记显像剂、尿素[14C]胶囊、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液等。云克注射液与其竞品相比性价比高，有较强竞争力。18F-FDG 受益于PET-CT 配置新政策，预计2020年底装机量翻倍，增长空间巨大。尿素13C/14C 呼气试验是目前检测幽门螺杆菌首选的非侵入性方法，也是Hp治疗后复查的首选方法。 在研管线丰富，深入核药治疗领域。公司氟[18F]化钠产品对肿瘤骨转移诊断具有高灵敏度和高专一性，已进入三期临床阶段；铼[188Re] 依替膦酸盐注射液目前正处于Ⅱb 期临床阶段，同现有药物相比，已显示出有效、价廉、方便的优越性。公司与北京肿瘤医院合作，获得前列腺癌诊断药物18FAL-PSMA-BCH-ZL 分子探针产品在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的独家权利。Y-90微球已在发达国家获批，广泛应用于结直肠癌肝转移的治疗，效果显著。硼中子俘获治疗技术具有肿瘤细胞选择性重粒子辐射的特性，具有突出临床优势。当前公司在研产品梯队完备，紧抓治疗领域，核药“诊断+治疗”产品强强联合，具备较强爆发力。 盈利预测与评级：预计 2020-2022年归母净利润分别为 4.42/5.83/7.89亿元，对应当前股价 PE 分别为39/29/22X，维持“买入评级”。 风险提示：肝素原料药价格波动，产品研发不及预期，核药房布局不及预期的风险。

T沙ab坦le类S原um料m药ary龙] 头，量价齐升推动业绩发展。公司是全球沙坦类药物中间体和原料药的主要供应商之一，2019 年向国外出口沙坦类原料药1898 吨，总金额达14347 万美元，稳居国内企业沙坦类原料药出口量榜首。沙坦类药物是新一代降压药，由于降血压效果良好且副作用较小，逐渐成为高血压类疾病的临床治疗中的明星药物，需求量逐年增长。近年来，受环保审查趋严及缬沙坦召回事件的影响，沙坦类原料药供应量逐渐减少。2020 年公司持续加大沙坦类原料药的产能投入，有望带动业绩稳步增长。在研品类储备丰富，多方位拓展盈利点。公司研发实力强劲，共拥有12 项国家发明专利和2 项PCT 专利，已成功开发了氯沙坦钾、缬沙坦、厄贝沙坦等原料药的避专利合成路线。2019 年研发投入1.12亿元，积极研发储备抗高血脂，抗高血糖，抗心衰和抗凝血等药物原料药项目，在专利悬崖到来之际提前布局。2020 年赛洛多辛原料药有望逐步放量。加速推进CMO 业务，“原料药-制剂一体化”未来可期。医药外包行业是千亿级市场，目前产能向亚洲转移趋势明显，国内CMO 业务增速提升。公司向 CMO 及制剂的升级之路正加速推进中，募资3.7亿建设CMO 生产基地，对豪博工厂进行改扩建，积极布局CMO 业务。当前CMO 项目储备众多，静待后续发力。制剂方面，公司持续加大研发投入，目前已有1 个产品申报。盈利预测: 预2020-2022 年归母净利润分别为 7.71/9.69/10.89 亿元，对应当前股价 PE 分别为 24/19/17 X，维持“买入评级”。风险提示：原料药价格波动风险；环保风险；CMO 进展不及预期等