业绩持续提升，未结资源充足。公司一季度实现营收143.5亿元，同比增长23.9%，归母净利润6.9亿元，同比增长10.2%。利润增速低于营收主要因：1）房地产结算毛利率同比降2.14个百分点至25.7%，带动整体毛利率同比降2.35个百分点至21.4%，但相比2020年全年水平仍高出4.12个百分点；2）少数股东损益占比同比上升8.9个百分点至25.3%。期末合同负债为1238亿元，覆盖近一年营收1.5倍，奠定后续业绩增长基础。 销售表现尚佳，拿地成本改善。公司一季度销售金额484亿元、销售面积352万平米，同比增长124.3%、114.8%，较2019年同期增长56.9%、40.5%。销售均价13775元/平米，较2020年全年上涨3.7%。期内新开工273.3万平米，同比增长136.1%，竣工127.2万平米，同比增长102.6%，分别完成年初计划的29.4%和10.2%。公司一季度新增项目12个，规划建面222万平米、总地价74亿元，为同期销售面积、销售金额63.2%、15.3%，较2020年降27.2个、18.7个百分点。平均楼面地价3340元/平米，较2020年降33.2%，地价房价比24.2%，较2020年降13.4个百分点。期末在建项目规划建面3185万平米，未开工项目规划建面1383万平米，整体可竣工资源中一二线占比约35%。 财务持续优化，现金流状况良好。期末净负债率、剔除预收款的资产负债率为97.5%、78.6%，较2020年末降0.27个、1.13个百分点；现金短债比进一步提升至1.11倍，风险保障能力持续提升。一季度公司继续保持良好经营性现金流状况，经营活动产生的现金流量净额为18.54亿元。 投资建议：维持此前预测，公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计公司2021-2023年EPS分别为2.36元、2.88元、3.25元，当前股价对应PE分别为3.2倍、2.6倍、2.3倍。公司践行高周转策略，升级完善激励机制，持续优化资产负债表，同时充足预收奠定业绩释放基础，估值及股息率亦具有吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）基于需求提前释放、热点城市调控加码，若后续楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在公司以价换量提升需求，带来减值风险；2）若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。

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业绩表现亮眼，未结资源充足。 公司 2020年实现营收 786亿元，同比增 长 9.4%， 归母净利润 70.8亿元，同比增长 70%。 利润增速高于营收主要 因： 1） 毛利率同比提升 0.5个百分点至 17.3%； 2） 管理效率提升下，期 间费用率同比降 0.9个百分点至 6.6%； 3）随着合作项目增多并陆续进入 结转期，投资收益同比增加 22亿元至 42.9亿元； 4）公允价值变动收益 同比增加 2.4亿元至 2.9亿元。 期末合同负债 1202.9亿元，覆盖近一年营 收 1.5倍，奠定业绩增长基础。 销售稳健增长，土储资源适中。 公司 2020年完成销售额 2238.3亿元，同 比增长 14.2%；销售面积 1685.3万平米，同比增长 9.4%；销售均价 13281元/平米，同比增长 4.4%。 销售金额中一二线城市占比 41%，同比略有下 滑。 期内新开工 1357万平米、竣工 1349万平米，同比下降 3.5%、增长 42.6%，完成计划规模的 156.7%、 93.7%。 2021年计划新开工 930万平 米，同比下降 31.5%，计划竣工面积 1251万平米，同比下降 7.3%。 期末 在建项目规划建面 3042万平米，未开工建面 1430万平米，可保障未来 2年左右开发建设，其中一二线占比 36.4%。 拿地强度提升， 财务状况优化。 公司全年新增建面 1523万平米，同比增 长 54%，总地价 762亿元，同比增长 47%；拿地销售面积比、拿地销售 金额比分别为 90.4%、 34%，较 2019年提升 26.2个、 7.6个百分点。 其 中公开方式获取建面占比 88%。新增项目平均楼面价 5002元/平米， 同比 下降 4.7%，地价房价比 37.7%，同比下降 3.6个百分点。期末净负债率、 剔除预收款的资产负债率分别为 97.3%、 79.8%， 较 2019年末降 71.1个4.2个百分点；期末现金短债比 1.04倍，“三条红线” 黄档达标。 期内经营活动产生的现金流量净额84.7亿元，连续 3年保持正值。 投资建议： 维持此前预测， 公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计公司 2021-2023年 EPS分别为 2.36元、 2.88元、 3.25元，当前股价对应 PE 分别为 3倍、 2.5倍、 2.2倍。 公司践行高周转策略， 升级完善激励机制， 持续优化资产负债表，同时充足预收奠定业绩释放基础， 估值及股息率亦具有吸引力， 维持“推荐”评级。

业绩持续提升，未结资源充足。公司 2020年实现营收 2430.9亿元，同比增长 3%，归母净利润 289.5亿元，同比增长 3.5%。利润增速略高于营收主要因前期合作项目逐步结转，期内投资收益 61.4亿元，同比大幅增长65.9%。期内毛利率 32.6%，同比降 2.4个百分点。期末合同负债同比增11.5%至 3656.3亿元，为近一年营收 1.5倍，奠定后续业绩增长基础。 销售稳步增长，深耕成效显著。公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售面积 3409.2万平米，同比增长 9.2%；销售均价 14750元/平米，同比微降 0.3%。其中一二线城市销售贡献 74%、珠三角及长三角销售贡献 52%。2020年公司在 16城排名市场第一，39城排名市场前三，深耕效果显著。2020年新开工 4630万平米、竣工 3986万平米，同比下降 7.1%、增长 34.1%。2021年计划新开工 4900万平米，同比增长5.8%，计划竣工面积 4000万平米，同比增长 0.4%。 拿地态度积极，储备量足质优。期内公司新拓展项目 146个，新增建面3186万平，同比增长 19%，总地价 2353亿元，同比增长 51%；拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 93.5%、46.8%，较 2019年升 7.6个、13.1个百分点。2020年平均楼面价 7388元/平米，同比增长 27.3%，为同期销售均价的 50.1%，较 2019年升 10.9个百分点。区域选择上，公司坚持深耕“中心城市+城市群”，全年 38个核心城市拓展金额占比 83%。 期末在手资源 1.7亿平米（38个核心城市占比 65%），其中待开发面积7747万平米，可满足公司 2-3年开发需求。 融资成本下行，三条红线“绿档”达标。公司不断强化现金管理能力，期内实现销售回笼 4706亿元，回笼率 93.6%。期末有息负债综合融资成本 4.77%，同比降 18BP，继续保持业内领先优势。期末剔除预收款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为 68.7%、56.6%、1.82倍，符合“三道红线”绿档标准。 多元化持续推进，两翼业务规模扩大。保利物业规模再上新台阶，期末在管面积 3.8亿平米、合同面积 5.67亿平米，处行业领先水平。保利商业期末已开业大型购物中心 26个，开业面积 178万平方米。保利酒管积极拓展自主品牌输出、特许经营等多种发展模式，形成四大自有品牌系列，并与洲际、万豪等国际品牌建立深度合作关系，期末已开业酒店 18个，客房数 4517间。销售代理业务覆盖全国 200多个城市，不动产基金累计管理规模逾 1400亿元。 投资建议：维持此前预测，公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计公司 2021-2023年 EPS分别为 2.72元、3.04元、3.32元，当前股价对应 PE 分别为 5.4倍、4.8倍、4.4倍。公司激励制度不断完善、融资优势延续、多元业务持续推进，短期拿地强度提升为销售结转提供支持，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）基于需求提前释放、热点城市调控加码，若后续楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在公司以价换量提升需求，带来减值风险；2）若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。

多因素拖累业绩表现， 未结充足保障后续增长： 公司 2020年总营收同比 增长 32.4%、归母净利润同比增长 3.2%，利润增速低于营收主要因： 1） 毛利率大幅下滑，同比降 7.6个百分点至 32.9%； 2）投资收益 38.2亿元， 同比减少 21.5亿元。公司经营管理持续优化，销售费用率同比降 0.8个百 分点至 2.6%、管理费用率同比降 1.2个百分点至 5.1%。期末合同负债同 比增 12.5%至 944.9亿元，为近一年营收 1.1倍，叠加 2021年 23.5%的 计划竣工增速，后续业绩增长仍有保障。 销售优于同行，深耕成效显著： 2020年实现销售额 2426.8亿元，同比增 长 15.2%，增速位于 TOP20房企前列；销售面积 1194.8万平米，同比增 长 10.7%，销售均价 20311元/平米，同比增长 4.1%。城市深耕战略指引 下，公司单城市场份额进一步巩固提升，十几个城市市场排名位列前十， 其中上海、南京单城销售规模均突破 200亿元。 2021年销售目标 2800亿元，同比增长 15.4%。期内新开工面积 1582万平米、竣工面积 1103万平米，同比下降 3%、增长 19.2%，均超额完成目标（ 1280万平米、 1097万平米）。 2021年计划新开工 988万平米，同比下降 37.5%。 拿地强度略降，布局聚焦一二线： 公司 2020年新增土储建面 1657万平 米、总地价 1350亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 138.7%、 55.6%，同比降 17.8个、 1.4个百分点。楼面地价 8147元/平米，占同期 销售均价 40.1%，同比升 3.7个百分点，仍处于近年较低水平。公司坚持 合理布局，深耕一线城市及核心二线城市，新增土储面积中一二线占比 66%。期末已进入全国 70个城市，总土储 6036万平米。 融资成本下行，三条红线“绿档”达标： 期末公司债务融资加权平均成本 4.74%，同比降 25BP； 净负债率、剔除预收款的资产负债率、现金短债比分别为 62.5%、 68.5%、 1.21倍，三条红线“绿档”达标。 多元业务强化，物管规模靠前： 2020年金地物业启动“3+X”战略布局， 打造“三横九纵”服务矩阵，重新定义物业服务广度与深度。期末合约面积突破 2.7亿平米，处主流物企中上水平；期内新增外拓合约面积超 6700万平米，体现优秀市场拓展能力。 2020年物管业务营收同比增 33.2%、毛利率 9.5%，同比微降 0.17个百分点。 投资建议： 公司毛利率下降速度快于此前预期， 下调公司 2021-2022年 EPS 预测至 2.68元（ 原为3.16元）、 3.08元（ 原为 3.62元），当前股价对应 PE 分别为 4.5倍和 3.9倍。公司销售增速靠前，土储丰富布局合理，预收充足奠定业绩增长基础，当前估值处龙头低位，股息率亦具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险； 2）基于需求提前释放、热点城市调控加码，若后续楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在公司以价换量提升需求，带来减值风险； 3） 若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险。

高基数及结转放缓影响业绩表现。公司 2020年预计实现营业总收入2452.6亿元，同比增长 3.9%；营业利润及利润总额同比分别增长 3.7%、4%；归母净利润 289.1亿元，同比增长 3.4%。归母净利润小幅增长主要因：1）受疫情影响，已售项目竣工结转增速放缓；2）上年同期基数较高。 2020年营业利润占营收比重 21.3%，与 2019年（21.4%）基本持平，结算项目盈利能力保持平稳。2020年归母净利润占利润总额 55%，较 2019年微降 0.3个百分点，少数股东损益占比整体稳定。 销售稳步增长，土储相对充足。公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售面积 3409.2万平米，同比增长 9.2%；销售均价 14750元/平米，同比微降 0.3%。2020年前三季度新开工 3839万平米，同比增长 4.4%；三季度末在建面积 1.4亿平米，待开发面积 7075万平米，充足货源奠定销售未来增长基础。 拿地强度提升，短期偿债能力较好。公司 2020年新增建面 3185.7万平，同比增长 18.9%，总地价 2353.5亿元，同比增长 51.3%；拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 93.4%、46.8%，较 2019年升 7.6个、13.1个百分点。2020年平均楼面价 7388元/平米，为同期销售均价的 50.1%，较 2019年升 10.9个百分点。公司强化经营性现金流管理，2020年前三季度销售回笼率 90.3%，三季度末现金短债比 1.9倍，短期偿债能力较好。 投资建议：考虑公司项目结算进度低于预期，下调公司 2020-2022年 EPS预测至 2.42（-0.37）元、2.72（-0.57）元、3.04（-0.75）元，当前股价对应 PE 分别为 6.6倍、5.9倍、5.3倍。公司激励制度不断完善、融资方正中等线简体 优势延续，短期拿地强度提升为销售结转奠定基础，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若后续需求释放低于预期，未来存在以价换量提升需求可能，造成公司减值风险；2）若后续融资政策执行力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险； 3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。

业绩如期释放，未结资源充足： 公司 2020年预计实现归母净利润 60-80亿元， 同比增长 44.12%-92.17%，利润大幅上升主要因房地产业务结算 规模增加。 公司 2020年三季度末合同负债 1266.7亿元，覆盖过去一年营 收 1.7倍， 为后续业绩增长奠定基础。 销售稳健增长，拿地强度提升： 公司 2020年完成销售额 2238.3亿元，同 比增长 14.2%；销售面积 1685.3万平米，同比增长 9.4%； 销售均价 13281元/平米，同比增长 4.4%。 公司全年新增建面 1564.6万平米，同比增长 58.2%，总价款 766.3亿元，同比增长 47.6%；拿地销售面积比、拿地销 售金额比分别为 92.8%、 34.2%，较 2019年升 28.6个、 7.8个百分点。 尽管强度有所提升，但考虑 2020年三季度末储备项目仍略显不足（在建 3160万平米、未开工 1270万平米），预计公司后续拿地态度仍将相对积 极。 2020年平均楼面价 4898元/平米，为同期销售均价的 36.9%， 较 2019年降 4.4个百分点。 净负债率持续优化，短期偿债压力可控： 2020年三季度末净负债率 137%， 较 2019年末降 32.4个百分点；在手现金 299亿元，为一年内到期长短期 负债 115.2%，较 2019年末升 10.2个百分点，短期偿债压力可控。 投资建议： 维持此前预测， 期内公司存在股权激励行权，按最新股本计算， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.83元、 2.38元、 2.90元， 当前股 价对应 PE 分别为 4.2倍、 3.2倍、 2.6倍。公司坚定践行高周转策略、升 级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现优于行业，未 来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。

城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比 51%、17%、17%，毛利润占比 57.2%、10.8%、11.6%。 房产经纪头部企业，空间广阔&格局分散下仍有可为：预计 2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达 30.7万亿元、5078亿元，2019-2024年 CAGR 6.6%、15.1%。主流企业凭借房客源优势、区域高市占率构筑经营壁垒，行业空间广阔、格局分散（70%小微中介完成 50%以上交易额）下仍有可为。公司作为龙头之一增长可期：1）规模处主流企业中上水平，系统在录房源超 2000万套，员工近 5万人，门店近 3500家；2）抢占核心市场、深耕效果显著，已覆盖 21城二手房交易额全国占比超 4成，北京、杭州、南京、苏州、太原等城市二手房市占率稳居前三；3）线上线下融合、平台化打造开启增长新动能；4）增长目标明确，计划 2022年实现加盟门店 1万家、直营门店 4000家。 房屋资管领航者，规模优势&差异服务下前景广阔：2019年收购“蓝海购”后基本实现商业资管产业链打通，商管及房屋资管（运营主体相寓）全覆盖。“相寓”模式独特，不以租金差为目的，收入来源以免租期租金为主，由于免去标准化装修、定期清洁等服务，投入少、资产轻。模式关键在于提升周转效率，主要依靠不收价差带来的价格优势与完善的经纪人网络，平均出房周期 10天左右、出租率 95%上下。“相寓”先发优势突出，深耕行业近 20年，覆盖城市（15座）、在管房屋（25.3万套）、出租率等行业领先。租赁市场规模已过万亿、政策支持态度明确，近年长租公寓暴雷推动行业格局重塑，“相寓”有望在市场回归理性时进一步提升份额。 投资建议：公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业，业务全面协同效应明显，区域深耕经营壁垒突出，有望充分受益存量房时代；同时线下门店增长目标明确，线上线下融合、平台化打造开启增长新动能，健康财务方正中等线简体 提供资金保障。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元、0.36元、0.41元，当前股价对应 PE分别为 18.8倍、10.4倍、9.1倍、首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期，同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度、系统支持效率较低，推进进度不及预期风险；2）基于 2019年下半年以价换量带来的需求提前释放，2020年新冠疫情后积压需求、投资性需求的消耗，后续可能面临需求韧性不足致房产交易规模不及预期、公司业务发展受限风险；3）疫情影响下租金及出租率有所降低，未来存在行业修复进程有限、租赁市场发展不及预期风险。

事项：公司公布2020年三季报，实现营业收入458.6亿元，同比增长12%，净利润36.8亿元，同比增长62.7%，实现EPS0.98元，接近业绩预告区间上限。 平安观点：业绩表现靓丽，未结资源丰富：公司前三季度实现营业收入458.6亿元，同比增长12%；归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%。利润增速高于营收主要因：1）由于非并表合作项目收益增加，期内实现投资收益21亿元，同比增长462.5%；2）期间费用率同比降1.1个百分点至8.2%。前三季度毛利率同比降1.6个百分点至18.3%，但绝对值较上半年（17.3%）有所提升。期末合同负债升至1266.7亿元，覆盖近一年营收1.7倍，为后续业绩增长奠定基础。 销售三季度发力，拿地相对积极：公司前三季度实现销售额1430.9亿元，同比增长10.1%，已完成全年销售目标（2255亿元）63.5%；销售面积1070.4万平米，同比增长4.5%，销售均价13368元/平米。其中三季度单季实现销售额、销售面积617亿元、461.3万平米，同比分别增长26.5%、21.5%，增速明显回升。前三季度公司新增项目70个，规划建面1033万平米，同比增长37.5%；拿地销售面积比96.5%、平均楼面地价（4800元/平米）为同期销售均价的35.9%，分别较2019年全年增长32.3个、下降5.4个百分点。三季度受房地产金融监管趋严影响，单季拿地销售面积比74.6%，较上半年降38.5个百分点，强度有所降低。期末在建及未开工项目共442个，在建面积3160万平米，未开工面积1270万平米。 净负债率持续优化，短期偿债压力可控：期末公司净负债率137%，较年初下降32.4个百分点，持续优化；在手现金299亿元，为一年内到期长短期负债的115.2%，较年初上升10.2个百分点，短期偿债压力可控。 投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元，当前股价对应PE分别为4.9倍、3.8倍、3.1倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业，未来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。

事项：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入1174亿元，同比增长5.1%，归母净利润132亿元，同比增长2.9%，实现EPS1.11元。 平安观点：业绩平稳，预收充足：公司前三季度实现营业收入1174亿元，同比增长5%；归母净利润132亿元，同比增长2.9%。归母净利润增速低于营收主要受毛利率下滑影响，期内毛利率同比降1.9个百分点至34%。前三季度竣工2203万平米，同比增长27.9%，完成全年计划的64.8%。由于销售金额远超结算收入，期末合同负债较年初增长15.5%至3797亿元，覆盖近一年营收1.6倍，为后续业绩增长提供支撑。 销售修复，新开工计划完成度较高：公司前三季度实现销售面积2444.1万平米，同比增长6.6%；实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%。 其中三季度单季实现销售面积951.8万平米、销售额1428.4亿元，同比增长44.8%、51.7%，明显提升。销售均价15031元/平米，较2019年全年上升1.6%。前三季度新开工3839万平米，同比增长4.4%，已完成全年计划的89.3%；期末在建面积1.4亿平米，待开发面积7075万平米，充足货源奠定销售增长基础。 拿地稳健，以核心城市为主：期内公司新拓展项目88个，新增建面1982万平米、总地价1314亿元，同比增长32.8%、31.9%，为同期销售面积（金额）的81.1%、35.8%，较2019年全年降4.7个、升2.1个百分点。 平均楼面地价6630元/平米，为同期销售均价的44.1%，较2019年升4.9个百分点。公司拿地重心向核心城市倾斜，前三季度38个核心城市拓展金额占比83%。 强化现金流管理，短期偿债能力强：公司强化经营性现金流管理，前三季度累计实现销售回笼3317.4亿元，回笼率达90.3%，持续维持90%以上

事项：公司公布2020年三季报，实现营业总收入404.4亿元，同比下降4.9%，归母净利润49.9亿元，同比下降8%，实现EPS1.11元。 平安观点：业绩整体平稳：，未结资源充足：公司前三季度实现营业总收入404.4亿元，同比下降4.9%，归母净利润49.9亿元，同比下降8%。利润增速低于营收主要因：1）毛利同比降3.6个百分点至38.1%；2）合作项目增多致少数股东损益占比同比升10.5个百分点至44.7%。公司三季度单季实现营业总收入205.6亿元，同比增长2.6%，归母净利润20.1亿元，同比增长12.1%，随着疫情退去后结算进度推进，利润增速有所回升。前三季度竣工511.2万平米，完成年度目标47%。由于销售金额大于结算金额，期末合同负债较年初升25.5%至1054.1亿元，为近一年营收的1.7倍，叠加全年18.6%的计划竣工增速，全年业绩仍有望实现正增长。 销售表现突出：，拿地节奏稳健：公司前三季度实现销售面积823.5万平米，同比增长15.9%，销售金额1700.5亿元，同比增长19.9%；期内销售均价20650元/平米，较2019年全年上涨5.8%。公司中报上调新开工计划至1280万平米，较原计划（923万平米）调升38.7%，开工提速利于供货增加，为销售持续增长奠定基础。期内新增建面988万平米，同比下降9%，占同期销售面积120%，较2019年全年降36.5个百分点。平均楼面价8010元/平米，占同期销售均价38.8%，较2019年升2.4个百分点。 短期偿债压力可控，净负债率小幅攀升：公司高度重视现金流管理，期末在手现金506亿元，为短期负债（短借+一年内到期长债）的109.1%。 期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升9.3个、下降0.1个百分点至67%和50.2%，仍处行业较低水平。投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为2.59、3.16和3.62元，当前股价对应PE分别为5.3倍、4.3倍、3.8倍。公司近年销售势头向好，拿地节奏把握得当，预收充足奠定业绩增长基础，当前估值处龙头低位，股息率亦具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）公司土地储备中权益占比较低，未来面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润风险；2）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。

业绩表现亮眼，未结资源充足：公司2020年前三季度归母净利润预计同比增长53.6%-66.2%，三季度单季同比增长50%-80%，利润大幅上升主要得益于房地产业务结算规模增加。上半年末合同负债达1247.5亿元，为近一年营收1.6倍，叠加2020年52.1%的计划竣工增速，全年业绩仍有望延续高增长。 销售三季度发力，拿地相对积极：2020年前三季度累计销售额1430.9亿元，同比增长10.1%，已完成全年销售目标（2255亿元）63.5%；销售面积1070.4万平米，同比增长4.5%，销售均价13368元/平米。其中三季度单季实现销售额、销售面积617亿元、461.3万平米，同比分别增长26.5%、21.5%，增速明显回升。前三季度公司新增建面1047.6万平米，同比增长39.5；拿地销售面积比97.9%、平均楼面地价（4867元/平米）为同期销售均价的36.4，分别较2019年全年增长33.7个、下降4.9个百分点。三季度受房地产金融监管趋严影响，单季拿地销售面积比77.7%，较上半年降35.4个百分点，强度有所降低。 投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元，当前股价对应PE分别为5.1倍、3.9倍、3.2倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业，未来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。