推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。 公司披露 2021年报， 全年营收和归母净利润同比下滑 8.73%， 增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct， 营收同比增速企稳， 归母净利润同比增速回正。 公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资， 信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩， 奠定长期增长根基。 信贷结构进一步优化，核心负债增长强化2021年公司净息差为 1.91%， 同比下滑幅度较前三季度收窄 1bp。公司净息差下滑主要系 1）落实国家减费让利政策， 加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放； 2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模； 3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快， LPR 下调对贷款收益率产生影响。 综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量， 长期客户综合定价管理增强。 2021年公司加大了重点领域的贷款投放， 年末绿色信贷余额同比增长103.76%， 制造业中长期贷款余额同比增长 13.98%， 普惠型小微企业贷款余额同比增长 12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。 2021年吸收存款总额同比增长 1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长 15.97%，存款成本率 2.18%， 同比下滑 8bp， 存款成本实现连续两年下降。 资产质量稳步改善， 房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率 2.26%，同比下降 1.37pct， 资产质量保持稳步改善趋势。 21Q4末不良率为 1.79%，与 21Q3末持平； 关注类贷款占比较 21Q3末下降34bp； 拨备覆盖率达 145.30%， 相对 21Q3末保持较为稳定的水平。 此外 2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑 19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工 具等业务余额同比下滑 23.59%。 房地产相关业务风险敞口收缩明显。 投资建议： 固本培元，为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰， 聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务， 2021-2025年分两步走计划明确。 2021-2022年为公司基础夯实年， 通过打基础、固本源，实现增长方式转型。 及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。 预计 2022-2024年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3月 29日收盘公司 PB（LF）为 0.35倍， 给予 2022年目标 PB 0.4倍，对应目标价 4.67元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷需求不足，信用风险波动， 资产质量恶化。

大股东减持10%股份，由杭州市国资企业受让公司于3月1日发布公告，第一大股东澳洲联邦银行（CBA）拟协议转让公司10%股份，完成后CBA 持有公司5.56%股份，并承诺至少为期三年的剩余股份锁定期安排。杭州市城市建设投资集团和交通投资集团分别受让5%的股份，受让总价82.75亿元人民币，两家受让主体均为杭州国资企业。 近年来澳洲监管当局要求CBA 在内的澳洲四大行逐步剥离非核心的投资业务，预计CBA 减持释放的资本将用于支持澳洲本土及新西兰的业务发展。 因此我们认为本次减持系CBA 银行自身战略和业务调整所致，剩余股份锁定三年表明其对公司前景依然看好。 股权结构进一步优化，夯实本土服务能力根据公司披露信息，截至2021H1末杭州财政局及其一致行动人合计持有公司23.55%股份，本次受让完成后，更强化了国有资本对公司的控制，有利于充分发挥股东协同优势，助力业务开拓。比如杭州市城建投资集团和杭州市交通投资集团均为杭州市城市基础设施的大型投资与营运主体，两者的入股将帮助公司在民生服务、基础设施建设等领域打开增长空间。 基本面优异，业绩成长性持续凸显近年来杭州银行持续推进本土化服务实体经济能力建设，并在科技金融、财富管理、小微金融等领域持续打造经营特色。优质的经营区域叠加正确的战略导向，公司基本面持续向好。2021年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长19.97%和26.16%，较2021年上半年提升4.24pct 和3.08pct，业绩同比增速位居上市城商行第3。此外截至21Q3末公司不良率环比显著下降 8bp 至 0.90%，处于近十年最低水平，拨备覆盖率环比提升近 30pct 至 559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。 “二二五五”战略打开成长空间公司 2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构将加速优化。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈， 根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。 投资建议：基本面向好趋势不改，维持“买入”评级公司背靠杭州市政府，区位优势显著。较快的利润释放有效提升公司内生性资本补充实力，同时公司尚有近150亿元可转债尚未转股。资本补充内生外源双管齐下，将有效支撑公司新战略打法下资产扩张。我们预计公司2021-2023年归母净利润同比增长26.26%、22.27%、18.34%，给予2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，信贷需求偏弱，信用风险波动，出台让利政策

ROE提升路径明晰-营收要发力从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为ROE提升打开新的增长空间。 转向普惠小微，无锡银行势在必得首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022年在本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。 投资建议：开拓小微助力ROE更上层楼，维持“买入”评级发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍，我们给予公司2022年目标PB1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。

营收和利润双双高增长，彰显业绩释放底气公司发布2021年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为527.21亿元、195.15亿元，同比增长28.24%、29.67%，同比增速较前三季度下滑0.23pct和提升2.73pct。公司营收和归母净利润均保持高增速，显示出业绩释放的底气。全年加权平均ROE达16.58%，同比提升1.68pct。 公司经营有效经受疫情的冲击，公司营收和归母净利润两年复合增速分别达22.59%、19.29%。单季度来看，21Q4公司营收和归母净利润同比增长27.59%、37.81%，均保持不俗的增速水平。 资本弹药已补充完毕，信贷投放扩张可期21Q4末公司总资产同比增长23.88%，规模已突破两万亿元，同比增速较Q3末提升0.16pct；贷款余额同比增长25.45%，同比增速较Q3末下滑2.20pct，信贷投放扩张速度仍保持高于总资产，且处于较高水平。 公司配股已经落地，按照2021年三季度末的加权风险资产净额计算可以提升公司核心一级资本充足率0.96pct。同时较高的业绩释放水平也能促进公司内生性资本补充。信贷投放扩张可期。 公司始终把存款作为转型发展的基础资源来拓展，通过扩大客户服务价值链推动客户经营向更深更广发展，提升低成本存款沉淀。2021年公司存款余额同比增速逐季提升，21Q4末达13.81%，较21Q3末提升0.72pct。 资产质量保持优异水平，拨备厚度进一步提升21Q4末公司不良率环比下滑1bp至0.77%，创9年以来新低，近三年维持在0.77%-0.79%的低位水平，21Q3末处上市银行最低。此外公司风险抵补能力继续保持较强水平，21Q4末拨备覆盖率达522.01%，环比提升6.71pct，处于历史绝对高位。与同业相比公司21Q3末拨备覆盖率已处上市银行第3。 预计管理层平稳过渡，公司经营无忧公司优异的经营离不开完善的市场化管理机制，罗孟波先生辞去行长和副董事长职位后继续担任党委副书记，大概率不会对公司经营造成扰动。五位副行长在公司任职多年，经验丰富，预计管理层将较快实现平稳过渡。 投资建议：区域城商行龙头，高业绩支撑高估值公司位于江浙发达地区，民营经济发达、居民富足。社会信用环境较好，区域优势明显。首先制约公司资产扩张的资本因素已经解决，其次收购华融消金70%股权将为公司打开城商行消费贷展业的区域限制，最后公司管理层有望实现平稳过渡。目前公司有资本、有资产扩张空间、有较强的风控能力。我们看好公司未来业绩释放，预计2022-23年归母净利润同比增长20.94%和20.52%。目前公司对应2022年PB为1.7x，维持目标价52.32元，对应2022年PB为2.3x，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，收购不及预期，管理层变动

营收和业绩增速再创新高近日，公司发布2021年业绩快报：全年归母净利润同比+23.20%（前三季度同比+22.21%），营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%）。全年年化加权ROE16.94%（前三季度18.11%），同比+1.21pct。 公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长，增速分别创下近6年和近8年新高，并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张，其中净息差贡献了主要力量。 Q4净息差环比改善，资负结构双向优化根据测算，公司Q4单季净息差环比+4bp，已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。 资产端，公司可能延续了Q3的趋势，继续加大收益率相对较高的贷款投放。 负债端，公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不降反升，且保持12.8%的较高水平，体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。 非息延续亮眼表现，财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73%，增速较前三季度仅微降83bp，保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，未来各项业务收入有望多点开花。 不良率再创新低，拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91%，已连续6个季度下行，处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34%，环比-1.8pct；拨贷比4.03%，环比-0.1pct，均处于上市大中型银行领先水平。 展望未来，我们认为招行房地产业风险可控，资产质量将保持韧性：一是政策稳增长、防风险的主线十分明确，随着房地产业金融政策边际放松，在政策底线思维的引导下，涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好，截至去年Q3末，高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。 投资建议：看好公司大财富管理战略，维持“买入”评级招商银行是零售转型标杆、财富管理强行，资产质量向好，资本弹药充裕，在今年信用环境向好的环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间，预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司当前股价对应2022年1.47倍PB，我们给予其1.95倍PB目标估值，对应目标价63.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；快报为初步核算的集团数据，以年报为准

率先披露业绩快报，表现预喜1月 10日， 公司发布首份上市银行 2021年业绩快报：全年归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%）， 营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%）。全年年化加权 ROE 13.94%（前三季度 14.73%），同比+1.32pct。 业绩增速再创新高， 两年复合增速双位数水平2021年归母净利润同比增速创下近 8年以来新高。过去两年， 营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为 10.46%和 12.04%，呈现双位数水平，说明尽管存在疫情扰动，但公司在夯实资产质量的同时， 依旧具有较强的业绩释放能力。 Q4单季度归母净利润同比增速较 Q3提升 2.31pct 至 26.38%，我们判断这主要得益于 2020Q4低基数效应下， 中收同比增幅扩大。 净息差预计平稳，资产结构预将优化根据我们测算， 2021年全年净息差较前三季度基本平稳。 展望未来，随着疫情好转，公司有望继续加大零售贷款投放，优化资产结构。负债端， 兴业银行主动负债占比较高，在宽信用、宽货币的环境下，有望更加受益，从而缓解息差下行压力。 不良率降至 1.10%，拨备覆盖率继续提升Q4末公司不良率环比下降 2bp 至 1.10%，处于近 7年最低水平和上市银行低位。公司资产质量优势较为显著，成功抵御住了疫情冲击。 Q4末拨备覆盖率环比提升 5.67pct 至 268.73%，处于近 7年最高水平，抵御风险能力和反哺利润的空间进一步提升。 资本充裕， 战略发展可期尽管被纳入首份国内系统重要性银行名单，面临着 8.25%的核心一级资本充足率监管要求，但 2021Q3末，公司仍有约 1.29pct 的监管缓冲空间。 加上公司未雨绸缪，于 2021Q4成功发行 500亿元可转债，为进一步补充资本弹药打好了提前量， 也为后续规模扩张、加速战略转型预留了充足的空间。 因此，我们认为 2021Q4末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct 和 2.32pct 至 8.96%和 8.77%，只是阶段性现象， 长期来看， 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础。 投资建议： 深化落实“1234”战略，持续赋能三张名片公司基本面扎实， 积极落实“1234”战略， 前瞻性挖掘市场机遇， 持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下，有望把握住绿色金融发展契机，实现差异化发展。 我们预计 2022-2023年公司业绩增速分别为 15.5%/16.1%。 参考其对标行招商银行 2022年 1.48倍一致预测 PB 估值，给予其 1倍 PB 目标估值，目标价32.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复；经济下行超预期；可转债转股进展不及预期； 快报为初步核算的集团口径数据，以年报为准

2021 年归母净利润预增18%-25%公司发布业绩预增公告，2021 年归母净利润预计同比增长18%到25%。中枢增速21.5%，依然保持较高同比增速。与上市银行前三季度业绩同比增速相比，仍然处于行业领先水平。 公司业绩高成长主要系营收端增速喜人及成本收入比改善明显，前三季度营收和拨备前利润分别同比增长26.01%和27.79%，均高于归母净利润同比增速。此外公司非息收入今年以来表现亮眼，前三季度同比增长42.50%，其中手续费及佣金净收入同比增长45.31%。 信贷投放高增长支撑利息净收入快速增长资产端：今年以来公司信贷投放持续维持高增长，同比增速大于资产增速。 21Q3 末贷款同比增长33.01%，较21Q2 末的34.77%略微下滑1.76pct，远高于总资产16.81%的同比增速。同时在上市城商行中也处于第一水平，信贷投放积极扩张。从利息净收入来看，前三季度同比增速较上半年提升2.54pct 至22.38%，净息差在三季度出现明显走阔。 负债端：吸收存款同比增速虽然弱于贷款，但在21Q2 末和21Q3 末均高于总负债，揽储能力持续提升。总负债同比增速与总资产基本保持一致。 资产质量向好，拨备厚实21Q3 末公司不良率进一步降低4bp 至1.06%，为近七年来最低水平。同时关注贷款占比环比降低8bp 至0.56%，隐性不良生成压力减轻。持续压实资产质量的同时，公司拨备覆盖率继续保持较高水平；21Q3 末环比提升16.26pct 至387.41%，位居上市城商行第5，风险抵补能力强。 可转债发行获批，资本弹药及时补充高资产增速导致公司核心一级资本消耗过快，21Q3 末公司核心一级资本充足率环比下滑52bp 至8.23%。资本不足易对信贷扩张造成制约，公司于2021年4 月28 日发布可转债发行预案，经历8 个月后于12 月27 日获得证监会核准批文。公司可转债发行规模为80 亿元，静态测算发行后可补充核心一级资本充足率1.53pct，为信贷投放提供资本弹药。 投资建议：受益成渝双圈建设，高成长特色鲜明公司扎根西南地区经济双引擎之一的成都，受益于成渝双城经济圈建设国家发展战略，未来发展空间十分广阔。此外公司可转债发行在即，信贷扩张有市场有资本。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速为22.03%/20.04%/18.38%，给予其2022 年1.15 倍PB 目标估值，对应目标价由14.56 元/股上调至16.72 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济恢复，信贷需求疲弱，信用风险波动