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杨欣

国金证券

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华利集团 纺织和服饰行业 2023-08-21 54.58 -- -- 54.08 -0.92%
54.08 -0.92%
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业绩简评公司 8.17 披露 1H23 业绩,实现营收 92.12亿元,同降 6.94%,实现归母净利润 14.56 亿元,同降 6.80%,美元口径均下滑约 13%;Q2 单季度实现收入 55.5 亿元,同降 3.9%,美元口径下滑约 10%;归母净利 9.7 亿元,同增+6.6%,美元口径约持平微降,符合预期。 经营分析ASP 提升带动收入增长,新品牌收入贡献亮眼。分量价,公司1H23合计销售运动鞋 0.91 亿双,同比减少 20.87%,其中 Q2 单季度同比减少约 19%;人民币/美元口径单价分别同增 17.6%/9.8%,主要受益于产品及客户结构改善。分客户,预计前五大客户(Nike、Deckers、VF、PUMA、UA)营收占比下降至 80%+,ON 等高单价新品牌放量,带动量稳、价升。 控费能力显著,净利率保持稳健。受品牌客户去库影响,公司 23H1产能利用率下滑 9.1pct 至 86.0%,但由于公司灵活调整员工人数及工时,毛利率同比微降 1.7pct 至 24.6%,维持正常水平;同时期间费用率同降 1.13pct 至 4.19%,主要系绩效薪酬随销售减少带来费用优化、财务费用率受汇兑损益影响有所下降、税率下降等共同促进净利率维持 15.8%较高水平。 存货周转略微加快,营运指标表现良好。公司 1H23 存货周转天数同比-1.24 天,应收账款周转天数同比+11.18 天,经营性净现金流同比+26%,整体营运水平健康。 产能如期扩张,H2 有望恢复产销两旺。公司越南、印尼新工厂建设有序推进,产能预计将于 H2 释放;同时叠加海外需求回暖、品牌去库完成,公司订单预计恢复快速增长,推动业绩提升。 盈利预测、估值与评级公司与海外优质运动品牌深度绑定,需求承压下订单保持增长;供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到 1H23 海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压,2H 随产能投放、新老客户放 量 回 归 优 质 增 长 , 预 计 2023~2025 年 公 司 实现 归 母 净 利 32.1/41.6/50.9 亿 元, 对应 PE 分别为20/15/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示越南人力成本上、扩产节奏不及预、海外终端需求下滑。
开润股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 15.75 -- -- 16.78 5.93%
16.97 7.75%
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公司4 月26 日发布2022 全年、1Q23 单季度业绩,其中:2022 全年实现收入27.4 亿元(+19.8%)、实现归母净利润4686.9 万元(-74%),处于业绩预告中枢;1Q23 实现收入7.4 亿元(+21%)、实现归母净利3501.1 万元,下滑-24.7%主要系去年同期政府补助较高所致,扣非口径下归母净利同增180%至3529.1 亿元,符合预期。 22 年疫情扰动利润承压,2C 端Q4 减亏显著。22 全年公司1)2B业务收入逆势同增50%至21.98 亿元,创历史新高;毛利率受原材料及客户结构调整影响下滑3.99pct 至21.98%;2)2C 业务收入在公司主动调整收缩下,下滑32%至5.13 亿元;毛利率同降7.41pct 至20.87%。其中4Q22 单季度公司实现收入5.8 亿元(-18.7%);利润端亏损约2294 万元(-179.5%),主要受疫情扰动经营、政府补助下降、嘉乐业务亏损及计提资产减值准备增加等因素影响,其中2C 业务预计已基本实现盈亏平衡。 23 年一季度2B 稳健修复、2C 增长强劲。我们预计1Q23 单季度2B/2C 端收入分别同增20%以上/单位数下滑,其中2C 主要受到去年同期海外业务基数较高影响,可比口径下国内销售恢复显著。 全年来看,2B 端耐克订单预计维持10%以上稳健增长,嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量,预计带动收入增长30%以上,利润率随着产能利用率改善有望修复至疫情前水平,2C 端随着调整见效、出行修复有望实现盈利。 存货周转加快,轻装上阵。公司1Q23 存货周转天数环比22 全年下降11.2 天、同比下降22.5 天,反应公司销售改善,渠道调整存货去化卓有成效;经营性现金流净额同比转正至1.12 亿元,营运状况良好。 公司2B 端在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长;2C 端聚焦利润改善与经营效益提升,战略调整后预计逐步减亏,2023 年有望贡献盈利。我们预计2023~25 年公司归母净利润为1.53/2.11/2.6 亿元,对应PE 为25/17/14 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致终端需求恢复不及预期,品牌运营不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2023-04-24 46.04 -- -- 47.00 2.09%
56.80 23.37%
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公司4.22发布22年报,实现营收205.69亿元(+17.74%),实现归母净利32.28亿元(+16.63%),实现扣非净利31.65亿元(+14.62%)。单Q4实现营收51.95亿元(+7.45%),实现归母净利7.82亿元(+1.52%),与此前快报披露一致。 品类调整致ASP增幅较大,核心客户占比提升。分量价,22年公司合计销售运动鞋2.21亿双(+4.65%),单Q4销售约0.52亿双(同比/环比下滑约9.3%/3.7%);全年ASP同增约12.5%(美元口径同增约7.4%),主要系Nike等核心客户品类调整。分客户,22年第一大客户Nike占比提升约3.1Pct至38.5%,其次Deckers/VF/Puma/UA贡献约19.2%/16.6%/10.8%/6.1%营收,Hoka、UA等品牌增长亮眼。 Q4毛利率环比提升,净利率相对稳健。22年公司毛利率为25.9%(-1.4Pct),其中Q4毛利率为25.8%,同比/环比分别-1.1/+0.6Pct,环比略提升主要系应对订单变化提前规划产能。 22年公司期间费用率下滑0.2Pct至5.23%,主要来自人民币兑美元贬值、汇兑收益增加贡献。22全年公司净利率为15.7%,单Q4净利率为15.1%(同比/环比分别下滑0.9/1.1Pct)。规模效应及稳健运营下,23年公司盈利水平有望保持平稳。 产能稳步爬坡,长期扩产规划明确。22年越南三大工厂顺利爬坡,永山/威霖/弘欣月产能分别达约94万/88万/48万双,最终产能有望爬坡至100~120万双;越南、印尼部分新工厂预计于2H23投产。22年公司资本开支达16.85亿元,主要系产能项目推进,预计23~24年资本开支仍将维持较高水平,中长期扩产规划明确,5年内总产能有望达3~4亿双。 公司与海外优质运动品牌深度绑定,需求承压下订单保持增长;供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到1H23海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压,2H随产能投放、新老客户放量回归优质增长,预计23~25年公司实现归母净利34.10/41.05/48.20亿元,对应PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。 越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
太平鸟 纺织和服饰行业 2023-04-18 21.70 -- -- 29.80 36.45%
29.61 36.45%
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公司4.17 发布 22 年报,全年实现营收86.02 亿元(-21.2%),实现归母净利1.85 亿元(-72.7%),扣非净利-0.27 亿元(21 年+5.2亿元)。其中单Q4 实现营收23.78 亿元(-32.3%);实现归母净利润0.32 亿元(-73.9%),与此前预减公告披露一致。 各品牌销售承压,门店处于收缩调整阶段。分品牌,22 全年PB女装/男装/乐町/童装分别实现营收32.74/29.22/10.03/10.97 亿元,分别同比下滑27.0%/13.3%/28.3%/13.9%。分渠道,22 年公司线上、线下分别实现营收27.32 亿元(-18.8%)、57.96 亿元(-22.4%),其中线下直营/加盟营收同比-25.9%/-16.7%;公司调整渠道结构,关闭低效店的同时聚焦经营质量提升与盈利能力改善,年初至今净关店543 家(直营-189 家/加盟-354 家)至4671家(直营/加盟分别1427/3244 家)。 毛利率拖累盈利表现。22 年公司毛利率为48.7%(-4.5Pct),单Q4 毛利率为43.8%、同比/环比分别下滑7.8/2.1Pct;22 年线上/线下直营/线下加盟毛利率分别同比-2.6Pct/-2.3Pct/-7.9Pct 至42.39%/63.41%/34.78%,加盟降幅较大主要系加大过季老货清理力度。全年公司销售/管理费用率分别为36.8%(+0.7Pct)/7.3%(+0.8Pct);全年净利率为2.2%(-4.1Pct),其中Q4 净利率为1.4%(同比/环比分别-2.2/+0.4Pct),环比略有改善。 库存结构改善,经营净现金流承压。截至22 年末公司存货为23.0亿元(-16.3%),且库存结构改善,2 年以上库存降至3%(-5Pct)。 全年经营净现金流为3.99 亿元、同比-69.3%,其中供应商付款进度适当加快部分冲淡收入下滑带来的影响。 23Q1 降本增效显著,全年业绩修复弹性较大。1Q23 公司收入下滑约16%,归母/扣非分别同增约14%/58%,预计主要系折扣收窄带动毛利率改善、渠道调整减省门店费用及广告&人员费用等可控。 公司于22 年底成立三大职能中心(分管产品研发、供应链、零售运营),降本增效的同时提升品牌协同,集团全年运营有望提效。 公司积极通过组织架构调整、数字化转型等发挥品牌协同效应提高运营效率;随23 年疫情压制因素解除、品牌调整显效,业绩有望明显改善。预计23~25 年公司归母净利分别为6.82/8.25/9.36亿元,对应PE 为15/13/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求修复不及预期、店效提升幅度放缓、库存积压等。
台华新材 纺织和服饰行业 2023-04-12 11.08 -- -- 11.26 0.72%
11.16 0.72%
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公司4.10披露22年报,全年营收同比下滑5.8%至40.1亿元;归母净利同比下滑42.1%至2.7亿元,扣非净利1.9亿元(-56.8%),主要系扣除政府补贴0.98亿元。单Q4营收同比下滑16.0%至10.0亿元,归母净利为-0.29亿元(4Q21为+0.87亿元),符合预期。 经营分析差异化产品带动锦纶长丝逆势增长,传统坯布、面料订单承压。 锦纶长丝/坯布/成品面料分别实现营收20.7/8.4/10.0亿元,分别同比+14.9%/-29.4%/-6.8%。1)锦纶长丝:需求放缓背景下产销率维持90%以上,其中差异化产品保持稳健,传统锦纶6表现好于行业。参考公司重要下游客户LululemonFY22Q4收入同增30%、存货同增50%(增速环比Q3末下滑35Pct),品牌库存逐季改善预计带动公司长丝订单恢复。2)坯布:锦纶/涤纶坯布产量3.0/0.5亿米,产销率76%/90%,该环节受终端疲软叠加原料跌价影响,订单承压;3)面料:与知名运动品牌合作深化,需求承压收入略有回落,锦纶/涤纶面料销量分别下滑16%/11%,产销比95%/99%。 毛利率、净利率下滑。22年毛利率为21.7%(-3.9Pct),主要系能源、人工等成本上涨,其中锦纶长丝/坯布/面料毛利率分别为19.1%/24.5%/23.6%,较21年下滑5.1Pct/5.6Pct/1.3Pct。22年公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%(-0.2Pct)/5.7%(+1Pct)/5.9%(+0.8Pct),差异化新品开发促进应用场景与得品率提升;22年归母净利率6.7%(-4.2Pct)。 新产能释放催化成长,业绩修复弹性充足。淮安项目稳步推进,4月起逐月投产,至年底预计新增6万吨锦纶66、2万吨化学法再生锦纶6产能;且锦纶66与再生锦纶6盈利能力显著好于传统产品,单吨利润约1万元+,随订单结构优化、产能爬坡带动产能利用率、得品率提升,23~24年公司业绩有望显著提升。 盈利预测、估值与评级公司技术壁垒深筑,民用锦纶66+化学法再生锦纶6产能放量在即,且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放,有望带动业绩提速。预计23~25年公司实现归母净利5.53/7.84/10.22亿元,同比+106.01%/41.72%/30.30%,维持“买入”评级。 风险提示需求疲软,产能扩张放缓,国产锦纶66切片进度放缓,股东减持。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-31 182.59 -- -- 187.99 2.96%
187.99 2.96%
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业绩简评公司3.30 发布2022 年报,全年实现营收544.3 亿元(-19.6%),实现归母净利50.3 亿元(-47.9%),实现扣非净利49.0 亿元(-48.6%)。其中Q4 实现营收150.7 亿元(-17.1%),实现归母净利4.0 亿元(-65.4%),与此前业绩快报披露基本一致。 经营分析离岛免税承压,线上发力冲淡疫情影响:22 年三亚市内免税店/海免公司/ 日上上海实现营收302.4/56.4/141.5 亿元,同比-14.8%/-64.7%/+13.2%;实现归母净利25.6/3.5/6.3 亿元,同比-38.7%/-56.4%/-8.8%;疫情冲击下22 年离岛免税销售额/购物人次分别下滑30%/37%至349 亿元/422 万人,但人均消费仍提升12%至8262 元;公司重点发力线上,年末会员购人数超2600 万人。 毛利率、净利率有所承压:22 年公司毛利率为28.39%(-2.8Pct),其中Q4 毛利率同比/环比分别下滑5.5/3.7Pct 至20.98%,主要受线上有税商品折扣加深拖累。22 年公司归母净利率为9.24%(-5Pct),主要系销售大幅放缓背景下存货减值计提(+18.4%)、海口国际免税城开业等费用刚性,其中Q4 归母净利率为2.67%,同比/环比分别降3.7/3.2Pct。 库存上升,经营性净现金流阶段性承压:至22 年末公司存货余额为279.26 亿元(+41.6%),主要系海南地区加强备货以应对旺季需求增长。期间经营性净现金流同比下滑141%至-34.2 亿元,主要系销售承压;投资性活动净额减少14.9 亿元至-38.1 亿元,主要系公司支付海口免税城项目款项及新设合营公司投资支出。 展望:标杆项目落地贡献增量,前瞻布局市内巩固龙头优势。23年以来离岛免税如期恢复,春节期间全岛离岛销售额同比22/19年分别+21%/329%,其中海口/三亚同比19 年分别增587%/259%,客流回暖叠加海口免税城经营稳健爬坡带动增长。全年来看,海棠湾一期2 号地、凤凰机场免税三期开业有望为离岛业务贡献增量;且公司拟收购中服49%股权以完善市内店布局,政策放开促进公司规模进一步增长,龙头优势稳固。 盈利预测、估值与评级坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势,随海南标杆项目落地、布局市内有望带动份额提升。预计2023~25 年公司归母净利为128.39/177.45/246.27 亿元,当前股价对应30/22/16 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示新项目经营不及预期,竞争加剧。
健盛集团 纺织和服饰行业 2023-03-22 8.09 -- -- 8.88 4.47%
8.45 4.45%
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业绩简评公司3.20 发布22 年报,实现营收23.54 亿元(+14.7%),实现归母净利2.62 亿元(+56.5%);单Q4 实现营收5.36 亿元(+1.1%),归母净利为-686 万元(同比减亏),表现符合预期。 经营分析棉袜订单增长放缓,无缝实现量价齐升。22 年棉袜/无缝业务分别实现营收15.4/7.4 亿元,分别同增2.6%/47.3%。1)棉袜:受海外需求放缓影响,Puma、UA 等核心运动品牌客户订单承压,导致运动棉袜销售额同比减少2.1%、占比下滑9Pct,但优衣库贡献显著,带动休闲棉袜销售额同增27.8%、占比提升1.3Pct;22 年棉袜销量/ASP 分别同比+4.3%/-1.7%,主要系棉价下滑。2)无缝:产能调整结束订单快速爬升,三大核心客户优衣库/迪卡侬/Delta需求旺盛,而国内FILA、蕉内等客户亦贡献2000 万元+销售额;22 年共销售无缝服饰2915 万件,销量/均价分别同比+23%/+20%,实现量价齐升。 棉价下行致毛利率承压,净利率同比提升。公司主营业务毛利率为25.14%(-1.2Pct),主要系海外需求放缓、棉花跌价;而无缝休闲/ 无缝运动毛利率同比分别+7.05Pct/+1.93Pct 至14.09%/15.78%,主要系客户结构优化叠加优质产能释放。22 年公司归母净利率为11.1%,同比提升3Pct,主要得益于管理费用减少以及汇兑收益。 23 年注重降本增效,中长期扩产确定性强。23 年预计随海外品牌库存去化订单逐季改善,需求承压大背景下公司注重生产环节降本增效与效益提升。未来2~3 年内公司棉袜产能预计较22 年增加10%+,主要位于越南清化、海防;无缝越南工厂当前有200+台织机,其中100 台预计从今年开始贡献产能,中长期规划下织机数量有望达到400~450 台。 盈利预测、估值与评级公司与海外品牌客户合作深化、产能提升带动订单稳健增长,无缝业务卡位高景气赛道长期成长动力足,预计2H23 开始海外终端回暖、品牌补库需求带动订单改善。我们预测2023~25 年公司归母净利分别为3.13/3.70/4.38 亿元,对应PE 为10/9/7 倍,维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期、产能爬坡受阻、核心客户订单转移等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-17 181.00 -- -- 189.74 4.83%
189.74 4.83%
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公司于3月14日发布董事会决议公告,会议通过《关于投资中国出国服务人员服务有限公司的议案》,决定以非公开协议方式出资12.28亿元人民币增资中服,交易完成后将持有其49%股权。 中服重点布局市内免税,与公司当前业务相互补充:中服免税成立于1983年,是经国务院批准的我国首家全国免税品经营企业,2010年成为国药集团全资子公司。中服免税当前拥有29个免税项目,包括12家市内免税店、7家机场免税、1家离岛免税以及其他口岸及境外店;其中市内免税店均面向归国人员,与中免当前主要面向外国游客的市内免税项目互补,覆盖客群进一步完善。 分享供应链资源,规模优势得以巩固:增资完成后公司预计对中服在采购环节优先赋能,一方面受益于规模优势中服香化购入成本有望显著下降,另一方面品类上有望向高端箱包、表饰等拓展;随着双方供应链资源逐步整合,规模效应得以巩固,中服盈利能力有望改善。 我国市内免税政策扩容潜力较大,中免前瞻布局,预计显著受益:参考韩免市内免税占比90%,其在购物便捷性、租金成本方面优势显著,且在政策上无限额。当前我国市内免税主要面向外国人及出境归国人员,且仍处于发展初期,在品类、限额、针对人群以及布局城市方面调整后仍有较大扩容潜力。中免通过收购中服49%股权,在政策落地前完善其市内布局,免税龙头优势进一步夯实,有望显著受益于利好政策落地。 公司卡位流量高地的同时运营实力加强,海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目有望带来份额提升;且公司在市内免税方面前瞻性布局,有望显著受益于额度、面向人群等放开带来的扩容机会。 坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势,预计22-24公司归母净利为50.25/133.52/206.01亿元,当前股价对应75/28/18倍PE,维持“买入”评级。 国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。
富春染织 纺织和服饰行业 2023-03-15 18.30 -- -- 23.33 4.81%
19.18 4.81%
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公司3月13日披露2022年年报,全年实现营收22.08亿元,同比+1.49%;实现归母净利润1.63亿元,同比-30.01%;实现扣非归母1.19亿元,同比-47.30%。业绩情况符合我们此前的预期。 单季度看,22Q4实现营收5.90亿元,同比-11.13%;实现归母净利润0.23亿元,同比-67.40%;实现扣非归母0.18亿元,同比-73.56%。 经营分析公司22年业绩承压,23年利润端有望恢复。从全年来看,色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%,同比-6.74/-3.52/-17.37pct,远低于历年平均水平。单季度看,22Q4净利降幅环比扩大(-67.40%)主要系消化前期高价棉,利润降低+需求走弱导致。随着23年棉价的止跌企稳、下游需求回升,公司盈利空间有望得到修复,全年毛利率预计回升至15%左右。 扩产增效步伐坚定,增厚公司营业收入。22年公司荆州项目、纺纱项目以及纤维染色项目同时开工建设,将分别于23年3月、3月、7月投产。23年产能将大幅释放,预计筒染量年产突破11.2万吨,有助于缓解产能利用率常年趋于饱和的现状,显著增厚公司未来收入。 新品打开成长空间,助力企业进一步发展。公司积极拓展新市场以消化新产能,在技术上引入新团队,在销售上新建精英专班,切入色织布、毛衫等新领域。公司新品的种类较袜纱更为丰富,行业空间更为广阔。随着公司新品的放量,其订单量占比将逐渐提升;而且公司已着手研发新品类色卡,新品有望复制袜纱仓储式生产的成功经验,成为公司未来业绩发展的重要支撑点。在新品的拉动下,预估公司1-2月份订单增速超50%,产销两旺。 盈利预测、估值与评级公司产能扩张计划稳步进行中,产销两旺拉动未来业绩高增长。 目前高价棉库存已消化完毕,棉价企稳下利润修复可期。我们预计公司23~25年实现归母净利润2.72/3.35/3.75亿元,分别同比+66.8%/+23.2%/+12.1%,维持“买入”评级。 风险提示棉价大幅下行;扩产进度不及预期;下游需求不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2023-03-03 56.81 -- -- 56.63 -2.90%
55.16 -2.90%
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公司3月1日发布22年业绩快报,全年预计实现营收205.69亿元(+17.7%);预计实现归母净利32.22亿元(+16.4%),预计实现扣非净利31.6亿元(+14.4%)。单Q4预计实现营收51.95亿元(+7.4%),预计实现归母净利7.76亿元(+0.6%),表现符合预期。 头部客户稳健增长,Q4销量有所承压。2H22以来受海外需求放缓叠加品牌去库影响,订单同比增速较上半年放缓,但头部品牌如Nike、HokaOneOne增长依旧亮眼。分量价,22全年公司预计销售运动鞋2.21亿双,同比+12.4%,其中Q4销售0.52亿双(同比/环比分别下滑9.3%/3.7%);美元口径下,全年ASP预计提升7%。 Q4毛利率环比提升,人民币升值致汇兑亏损。公司严控成本端,Q4毛利率环比Q3略有提升;期间费用率增加,主要系Q4人民币升值导致汇兑产生负收益。4Q/22全年公司净利率预计分别为14.93%/15.66%,同比分别下滑1.0Pct/0.2Pct;2023年净利率有望维持平稳。 优质产能稳步扩张。公司22年12月发布公告收购英雄心,其子公司越南永川年产运动鞋约729万双。另外,公司23年预计新增3~4家工厂,其中2家将于年中投产。 需求回暖+新老客户放量,公司2H拐点可期。1月以来代工行业承压,丰泰/裕元(制造业务)/钰齐/志强1月营收分别同比-15.2%/-25%/+3.6%/-20.8%,增速分别环比下滑15.9Pct/11.5Pct/52Pct/6.4Pct,主要系春节错期、越南工厂放假影响出货节奏;且丰泰1月净利率仅为0.51%,同比/环比分别下滑10Pct/4Pct。华利集团相较于同业成本管控能力出色,且UA、OnRunning、Asics等新客户订单有望放量,随海外品牌库存去化叠加需求回暖,期待公司先于行业迎来拐点,并凭借其产能、供应链优势在核心品牌客户体系中取得更多份额。 公司与海外优质运动品牌深度绑定,需求承压下订单保持增长;供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到1H23海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压,2H随产能投放、新老客户放量回归优质增长,下调此前预测,预计22~24年公司实现归母净利32.22/34.12/40.85亿元,分别同增16.4%/5.9%/19.7%,对应PE分别为21/20/17倍,维持“买入”评级。 越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
富春染织 纺织和服饰行业 2023-02-07 19.72 20.86 62.71% 24.03 21.86%
24.03 21.86%
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投资逻辑色纱行业龙头,聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工,色纱收入占比 90%,主要将采购的坯纱染整加工、络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造;截至 21年底色纱产能达 6.6万吨。22年 Q1~3公司营收/归母净利分别为 16.2亿元/1.4亿元,同比+7%/-13.8%,需求疲软叠加棉价下行盈利承压。公司22年 6月发行“富春转债”募资 5.7亿元,用于智能化精密纺纱项目(一期)建设;12月 29日起可转股,最新转股价 19.29元。 需求回升、棉价上修有望带动盈利修复。当前棉价已从 22年初的高位下降至 1.52万元/吨,23年预计随需求回暖带动企稳回升。 公司主要原材料棉纱占成本的 69%左右,毛利率与棉价高度相关,有望受益于棉价回暖,预计 23年的利润空间修复弹性较大。 规模生产摊薄成本、促进利润改善,环保技术构建壁垒。1)公司仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产,仓储式为满缸、批量生产提供条件,生产要素资源得到充分利用,降低单位成本。2018-20年色纱产能从 4万度提升至 5.4万吨,单位成本从 2.51万元/吨下降至 2.24万元/吨。2)产品单位低能耗带来成本优化。经测算,公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。3)公司前期环保投入较大,污染物排放量远低于行业标准。 终端需求稳定&供给端格局改善,公司逆势扩产有望带动规模提升。公司持续进行年产 3万吨筒子纱项目,并自 2022年起开展年产 6万吨筒子纱染色建设项目,预计 23年公司产能较 22年增长55%,为公司承接更多订单提供空间。同时,公司 21年规划“50万锭智能纺纱项目”及“年产 3万吨纤维染色项目”切入上游环节,预计 23~24年色纺纱业务将贡献 1.8/4.1亿元营收。 盈利预测、估值和评级作为纱线染色龙头,公司在规模效应、成本控制方面优势显著,近两年规划产能集中投放预计带动规模增长,叠加 23年随需求改善棉价有望回归上升通道,从而带动公司盈利改善。我们预测22~24年公司分别实现归母净利润 1.65/2.44/3.03亿元,分别同比-29.25%/+47.95%/+24.33%。综合来看给予公司 23年 13倍PE,对应目标价 25.37元/股,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示棉价剧烈波动,终端需求恢复不及预期,产能投放节奏低于预期,股东可转债减持,大股东质押。
开润股份 纺织和服饰行业 2023-02-01 16.65 -- -- 17.66 6.07%
17.66 6.07%
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公司 1月 30日发布 2022年业绩预告,全年预计实现收入 25亿元~29亿元,同比增长约 9.22%~26.69%;预计实现归母净利 3600万元~5400万元,同比下降约 70.02%~80.01%;预计实现扣非净利1800万元~2700万元,同比下降约 71.89%~81.26%。 Q4公司收入端增长放缓、利润有所承压。4Q22公司预计实现收入3.4~7.4亿元,同比-52%~+3%;预计归母净利亏损约 1580~3380万元,同比下滑约 155%~217%。9月以来疫情管控趋严,供应链受阻叠加季节因素影响导致收入端增长放缓;而受政府补助同比下降、计提资产减值准备增加等因素影响利润端有所承压。 2B 端受终端需求放缓影响,订单预计收缩。1)Q4包袋代工业务收入预计同比下降 20%以上,核心客户中 Nike 实现双位数增长,迪卡侬同比下降个位数,主要受到季节性因素及客户出货节奏影响。全年来看迪卡侬/Nike 预计分别实现 50%+/双位数增长,在海外终端消费疲软、品牌普遍砍单背景下,取得亮眼表现。2)嘉乐业务虽然亏损,但海外消费回暖、品牌库存逐步清理下亏损幅度有望收窄;并且伴随着公司持续推进在印尼、印度服装及面料产线建设,产能规模效应叠加订单恢复带动产能利用率改善,利润率有望逐步回归至疫情前水平。 2C 端运营稳健、且战略调整如期显效,23年有望实现盈利。2C业务预计收入同比有所下滑,主要系公司策略性缩减 90分品牌海外业务以提升经营效益。从利润端来看,22年以来公司通过经销渠道清理货品显效,叠加产品结构优化,预计毛利率环比改善; 随着疫情放开后出行恢复,以及公司在营销投入方面实现更精细化的管理,23年 2C 业务有望实现盈利。 公司 2B 端与海外优质运动、户外客户深度绑定,在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长;2C 端聚焦利润改善与经营效益提升,战略调整后预计逐步减亏,2023年有望贡献盈利。我们预计2022~24年公司归母净利润为 0.46/1.62/2.14亿元,对应 PE 为83/25/19倍,维持“买入”评级。 疫情导致终端需求恢复不及预期,品牌运营不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2023-02-01 10.40 -- -- 11.33 8.94%
11.58 11.35%
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公司 1月 30日发布 2022年业绩预告,全年预计实现归母净利润6861万元~8370万元,同比减少 72%~77%;预计实现扣非净利润5434万元~6940万元,同比减少 72%~78%。其中 Q4单季度预计实现归母净利-1300万元~+209万元,同比下降 96.53%~121.61%。 积极拓店下全年收入预计实现正增长,新品牌表现亮眼。2022年以来在疫情反复、线下客流大幅受损背景下,公司策略性加大拓店力度,1H/2H 分别净增约 33/51家直营门店,并通过电商带动、社群营销等方式提升销售,预计全年收入端同增约 1%~5%;SP 等新品牌表现亮眼,22年增速达 50%以上、平均店效达 1000万元以上。 疫情导致门店经营受限,费用刚性,盈利承压。9月以来先后受到疫情防控政策趋严、以及 12月放开后疫情感染人数快速达峰影响,Q4服饰零售行业客流量预计下滑幅度 40%以上,门店流水受限; 而公司较多新开店导致租金、人工成本大幅增长,盈利端持续承压。 展望:春节期间流水改善,线下客流修复有望带动 2023全年营收规模、盈利能力双重提升。春节期间子品牌 SP、IRO 在高基数下预计仍实现 20%+增长,Laurel、Ed Hardy 预计持平~个位数增长,主品牌预计表现平稳。由于公司线下收入占比 80%以上,随着线下客流回暖叠加新开店贡献增量,预计带动收入、利润端显著提升。 公司为我国中高端女装服饰龙头,多品牌构筑差异化优势,弱市加速渠道扩张,疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。中长期维度下,主品牌 weekend 系列调整后逐步发力有望带动总门店规模增至 300家左右,子品牌预计保持每年 10+净拓店节奏,各品牌在渠道、营销、供应链方面相互协同有望带动集团份额不断增长。我们预计公司 2022~24年分别实现归母净利0.80/2.35/3.53亿元,对应 PE 分别为 42/16/11倍,维持“买入”评级。 国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期、线上表现低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2023-01-31 18.80 -- -- 20.88 11.06%
23.30 23.94%
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公司 1月 29日发布 22年度业绩预减公告,全年预计实现归母净利约 1.95亿元,同比减少约 71%;预计扣非净利约-0.14亿元,同比减少约 103%。 Q4客流锐减导致公司短期流水、盈利承压。11月以来先后受到疫情防控政策调整、放开后感染人数上升等因素影响,服饰零售客流量预计下滑幅度达 40%以上;截至 3Q22末公司直营/加盟门店数分别达 1442/3422家,且 Q1~3线下合计贡献 70.2%营收,因此我们预计公司 Q4因疫情闭店或客流锐减的受损程度较大。另外,由于公司直营占比较高,店铺租金、员工薪资等费用偏刚性,叠加动销放缓盈利有所承压,公司 4Q22预计实现归母净利 0.42亿元,同比减少约 65.9%。 组织架构调整为三大职能中心,促进品牌间协同与效率提升。公司于 22年底取消原六大独立事业部+线上运营平台,调整为产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心三大职能中心,共同负责各品牌的设计、渠道、营销、供应链管理等工作,降本增效的同时提升品牌间协同,促进集团整体运营效率提升。 展望:动销好转叠加低基数效应下,进入 Q2收入、利润端有望迎来双重改善。2023年 1月以来随着线下客流逐渐修复,公司终端零售流水预计基本持平~微增;考虑到截至 3Q22末公司库龄 1年以上老货占比 40%以上,清库存节奏下预计短期折扣及毛利率仍有所承压。随着库存积压问题逐渐解决、组织架构调整显效,叠加2Q23流水进入低基数区间,收入、利润端有望迎来双重改善。 22年受到外因扰动各品牌销售均有所承压,但公司正积极通过组织架构调整、数字化转型等方式发挥品牌间协同效应,提高运营效率;随着 23年疫情压制因素解除、品牌调整显效,销售有望明显改善。我们预计 22~24年公司归母净利分别为 1.95/5.11/7.24亿元,对应 PE 为 46/18/12倍,维持“买入”评级。 疫情感染人数上升导致客流修复不及预期、开店不及预期、库存积压等。
王府井 批发和零售贸易 2023-01-20 30.33 -- -- 30.60 0.89%
30.60 0.89%
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公司1月18日发布公告,位于海南万宁的王府井国际免税港即日起正式对外营业,该免税港为公司旗下首家落地运营的免税项目。 免税港落地万宁,打造差异化优势。1)万宁免税港项目计划分三期开业,一期约1/4面积用于免税运营,覆盖香化、黄金配饰等9大品类,引进LAMER、资生堂(香化类),ADP、APM(珠宝类)等近400个品牌。2)万宁区位优越、特色明显。位置方面,万宁卡位三亚和海口中间,交通便利且易吸引旅客分流。旅游特色性方面,万宁凭借冲浪、潜水、摩托艇等专业项目吸引大批水上运动爱好者,形成差异化优势,23年元旦荣登热门小众目的地榜首。 海南离岛客流修复,万宁免税成长可期。1)1月赴岛客流持续回升,海口/三亚机场航班量同比取得正增长;2023元旦期间万宁接待游客10.79万人次,同比22年(16.11万人)仍有缺口,预计春节将加速回暖;“十四五”规划至2025年万宁旅游过夜人数预计达800万人,年均增长实现26%,客流量增长可期。2)2023年海南力争离岛免税购物销售额突破800亿元,建立以免税店为引爆点、多种商业业态复合的繁荣商圈。公司有税+免税双轮驱动,适应海南免税发展趋势,有望抓住机遇实现快速成长。 集团业务协同赋能,或受益于市内免税新蓝海。参考韩国市内免税占比90.3%,其在购物便捷性、租金成本方面优势显著,且在政策上无限额。我国市内免税仍处于发展初期,未来有望扩容。王府井作为获得免税全牌照资质的百货零售龙头,渠道、运营资源深厚,且其控股股东首旅集团布局餐饮、住宿、旅游等,各板块有望协同赋能,带动免税业务份额提升。 公司首个免税项目落地,有望充分受益于海南客流恢复及万宁引流优势,叠加自身运营、渠道优势,免税+有税驱动公司未来业绩增长。我们预计公司22~24年实现归母净利润6.20/9.91/13.75亿元,分别同比-54%/+59.8%/+38.8%,维持“买入”评级。 免税业务开展不及预期;大股东减持;限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名