公司概况：多元化发展家电龙头，央空与三电合璧争流热管理。公司是国内白电领军企业，近年来通过“内生+并购”寻求业务多元化扩张，形成了“海信为主体的白电业务”+“海信日立为主体的央空业务”+“三电为主体的汽车热管理业务”的经营路线。2021年公司实现营业收入 675.63亿元，同比提升 39.61%，我们估算海信传统白电/央空/热管理业务 2021年占比分别为 55%/25%/8%。央空方案设计能力与三电的压缩机技术合璧，是公司热管理业务多元化上升发展的核心竞争力，“热泵”+“新能源车”+“储能”的热管理业务作为新增长曲线具备充分想象空间。 传统空冰洗：内销差异化破局，外销坚持出海战略。公司传统家电营收仍有韧性，盈利能力已进入修复通道。在更新需求成为主导白电行业内销需求的背景下，公司积极布局新品，寻求差异化竞争路线，加码新风空调业务，2021年 1-9月，海信新风空调线下/线上市占率 25%/11%，稳居行业第二。外销方面，公司坚持“大头在海外”的策略指导，收购老牌欧洲家电企业 Gorenje 拓展海外渠道，通过体育营销强化其品牌海外影响力。 中央空调：多联机市场龙头，有望受益家装市场持续扩容。1）受益于消费者对央空认知度的提升及精装修渗透率的提升，中央空调市场持续扩容，内销规模从 2012年的515亿元增长至 2020年的 882亿元，年均复合增长率 7.0%，其中多联机市场内销规模增速领先，2016-2020年市场份额由 49.3%提升至 58.6%。地产链边际持续转好，家装市场推动下我们预计 24年央空市场规模有望突破 2000亿元。2）海信日立是多联机市场的龙头，凭借优秀的产品力及渠道优势领跑市场，2020年多联机市场海信系占有率22.7%，居行业第一。随着家装市场占比提升，我们预计海信央空业务扩容速度领先市场，预计 2024年央空业务营收 249亿元，21-24年 CAGR 14.5%。 热管理业务：控股三电，左侧布局热管理集成趋势。1）全球新能源汽车持续高景气，我们预计 24年全球新能源车产量 2000+万辆，对应热管理市场规模约 1370亿元。海信收购三电后降本工作推进良好，传统业务企稳，新能源车热管理订单不断落地，目前已与特斯拉、上汽、大众等客户开展合作。2）集成化热管理系统具有成本更低、占用空间更小、装配效率更高及全车热量管控效率更高的特点，大大了减少单位体积成本，我们判断集成化热管理将成为储能和汽车热管理行业的大势。海信基于央空业务线拥有集成化热管理的顶级方案设计能力，拥有三电技术加持后，具备成为集成化热管理 tier1供应商的能力。我们预计三电 23年扭亏，24年贡献 0.6亿元并表净利润。 投资建议：公司传统家电业务仍有韧性，海信日立央空业务成长确定性强，热管理业务逐步发力，预计 2022-2024年公司分别实现营业收入 766.9/842.8/908.1亿元，同比增长 13.5%/9.9%/7.8%；分别实现归母净利润 13.8/17.0/20.6亿元，同比增长42.2%/22.6%/21.5%，当前市值对应 PE13/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，疫后恢复情况不及预期。

事件：10月30日，石头科技发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入43.92亿元，同比+14.8%；归母净利润8.55亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润8.58亿元，同比-3.9%。其中Q3实现营业收入14.69亿元，同比-0.7%；归母净利润2.38亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-34.5%。 点评：内销持续高增，海外市场承压。国内市场方面，公司推出的高端新品G10S推出后获得快速放量，根据奥维云网数据，公司Q3线上零售额同比+52%，考虑到公司今年发力线下和抖音渠道，Q3国内实际增速预计高于奥维口径。海外市场Q3整体承压，其中欧洲市场：受俄乌冲突及高通胀影响，预计下滑程度环比2季度加大；美国市场，高端新品S7MAXV持续畅销，预计实现快速增长；亚太市场：预计整体保持稳定增长。 销售费用率提升明显，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率为49.16%，同比+0.66pct，较21年调整运费后毛利率47.49%同比提升2.68pct.,主要受益于产品结构提升、美亚销售占比提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.6/+0.5/+0.5/-1.6pct。其中，销售费用率提升较多主要是由于销售费用率较高的自营渠道销售占比提升；财务费用率降低主要系人民币汇率贬值带来汇兑损益增加导致。综合影响下，公司22Q2实现净利率16.23%，同比-8.1pct。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：考虑海外市场承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.58、14.89、18.06亿元，同比-10.3%、18.3%、21.3%，目前股价对应PE17x、14x、12倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，自建智造中心进一步提升公司竞争力，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

事件：10月27日，新宝股份发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入107.18亿元，同比+0.1%；归母净利润8.44亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润9.32亿元，同比+75.8%。其中Q3实现营业收入35.91亿元，同比-11.5%；归母净利润3.57亿元，同比+27.4%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+79.6%。 点评：外销业务承压，内销表现亮眼。外销方面，受欧美高通胀下消费需求疲软影响，家电行业外销景气度承压，公司Q3外销收入同比-25%。内销方面，在自主品牌强势增长带动下内销收入同比+58%。分品牌来看，摩飞品牌在低基数预计实现较快增长，东菱品牌产品端推出空气炸锅、果蔬清洗机等新品，渠道端发力抖音渠道，预计增速表现亮眼。 毛利率显著改善，费用率提升明显。22Q3公司毛利率为23.75%，同比+6.5pct，预计主要受益于公司销售结构改善。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/5.4%/3.4%/-4.5%,同比+0.9/+0.5/+0.6/-4.1pct。其中，财务费用率同比大幅下降预计主要受益于人民币贬值。综合影响下，Q3净利率同比+3.4pct。 投资建议：公司作为全球小家电代工龙头，短期外销代工业务受海外需求低迷影响暂时承压，后续有望逐步企稳回升，内销方面，公司依靠资深研发制造优势持续创新，自主品牌增长强劲，随着摩飞品牌商标权收购落地，内销业务持续成长可期。预计公司2022-2024年营业收入分别150.85/163.95/178.71亿，增速为1.2%/8.7%/9.0%；2022-2024年归母净利润分别为11.18/13.29/14.93亿，增速为41.1%/18.8%/12.4%，对应当前股价PE分别为12、10、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑，行业竞争加剧

事件：10月27日，小熊电器发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入26.99亿元，同比+14.1%；归母净利润2.40亿元，同比+27.2%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+40.5%。其中Q3实现营业收入8.50亿元，同比+16.3%；归母净利润0.92亿元，同比+84.5%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+79.3%。 点评：行业需求弱复苏，公司品牌升级加快成长。根据奥维云网推总数据，厨房小家电全品类全渠道2022年前三季度零售额413.5亿元，同比上涨5.7%，需求呈现弱复苏态势。其中，空气炸锅和电蒸锅零售额同比增长182%、100%。公司收入增速优于行业表现，主要受益于公司品牌升级+产品精品化改革+新渠道增量。品牌端，公司明晰“做年轻人喜欢的小家电”品牌战略，符合消费人群结构调整；产品端，公司精简SKU且推出多个创新新品，预计公司空气炸锅、电蒸锅等新品实现快速增长；渠道端，公司重视抖音小红书等新渠道投入，预计增速亮眼。 产品结构升级叠加成本红利，盈利能力显著改善。22Q3公司毛利率为36.87%，同比+2.9pct，主要受益于公司产品结构升级叠加原材料价格压力缓解。 费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5%/4.6%/3.7%/0.05%，同比+1.0/-0.3/-0.7/+0.7pct，整体表现较为平稳。其中，销售费用率提升预计主要是在品牌升级背景下营销费用投入更加积极。综合影响下，Q3净利率同比+4.0pct。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为42.0/48.7/56.9亿，同比增速分别为16.3%/16.0%/16.9%。2022-2024年归母净利润分别为3.8/4.5/5.2亿，增速为35.1%/17.7%/14.3%，对应当前股价PE分别为21、18、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件：10 月27 日，极米科技发布2022 年三季报。公司前三季度实现营业收入28.82 亿元，同比+9.0%；归母净利润3.3 亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+4.8%。其中Q3 实现营业收入8.46 亿元，同比-11.6%；归母净利润0.60 亿元，同比-44.0%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-49.2%。 点评：Q3 内销收入承压，外销保持较快增长。内销方面，在消费环境低迷下DLP投影需求较为疲软，洛图科技数据显示DLP 产品Q3 线上销量同比-27%。考虑到Q3 公司推出H5、极米神灯等新品对内销有一定提振，预计内销下滑幅度优于DLP 投影整体表现。外销方面， 7 月Prime Day 实现高增，但8、9 月海外消费市场需求走弱，增速预计较7 月有所放缓。 毛利率同比下滑，盈利能力承压。22Q3 公司毛利率为35.7%，同比-2.1pct，预计主要受美元快速升值导致的芯片采购成本增加导致。费用率方面，Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.0%/4.4%/10.7%/0.74%， 同比-3.6/+2.1/+4.2/+0.8pct。其中，销售费用率下降较多主要是公司主动缩减明星代言费用；管理费用率、研发费用率提升较多预计主要是员工薪酬相对刚需所致。综合影响下，Q3 净利率同比-4.1pct。 投资建议： 预计公司2022-2024 年营业收入为45.7/55.5/66.2 亿元，归母净利润分别为4.8/6.2/8.2 亿元，对应PE 为26/20/15 倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为行业龙头不断探索新的产品形态、更多场景，推动行业渗透率进一步提升，短期需求承压，但中长期成长势能仍在，静待消费需求回暖的成长弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：DMD 芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。

事件：10月25日，亿田智能发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入9.62亿元，同比+19.0%；归母净利润1.61亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-2.9%。其中Q3实现营业收入3.52亿元，同比+14.5%；归母净利润0.50亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-31.5%。 点评：收入超预期，营收增速持续领跑。根据奥维云网推总数据，集成灶行业1-9月全渠道零售额、零售量分别同比+5.3%、-1.9%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，但公司Q3逆势营收实现双位数增长，优于行业整体和龙头表现。 分渠道来看：1）电商渠道:根据奥维云网数据，公司Q3线上零售额同比+22%，高于行业同比+7%的增速，线上市占率进一步提升至15.6%；2）经销渠道：受高温天气、疫情管控等因素影响，预计线下增速低于线上，但环比Q2有明显复苏；3)多元化渠道：公司积极布局工程渠道、家装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道，预计保持较快增长，但目前占比仍较低。 毛利率显著改善，费用率提升明显。22Q3公司毛利率为47.84%，同比+4.2pct，主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是因为营销费用投放更加积极；研发费用率提升较多预计与公司推出集成烹饪中心新品有关。此外，信用减值损失与去年同期相比增加接近1200万，预计主要跟苏宁坏账计提有关，综合影响下，Q3净利率同比-6.6pct。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，二代接班后渠道营销升级加快成长，内部改革红利持续兑现，增速领跑行业。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年维持快速增长。预计公司2022-2024归母净利润分别为2.46/3.0/3.64亿，增速为17.3%/22.1%/21.1%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期