家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。 公司成立于 1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段： 全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。 家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。 国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、 Statista 数据预测，2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额 CAGR 将分别达到 11%与 18%。 公司深耕空滤技术 30余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。 此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。 交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。 新能源汽车空滤方面， 相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。 汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发， 并与 3M 在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代 HEPA 高效复合空气过滤器， 能够在 2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。 未来公司有望在 HEPA 过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。 航空空滤方面， 公司合作中国商飞开发 ARJ21、 C919飞机空滤系统， 未来有望持续受益于民航产业链。 投资建议： 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 8.08、 10.74和 13.83亿元， 同比增速分别为 11.5%、 32.9%和 28.7%； 归母净利润分别为 0.72、 1.01和 1.34亿元， 同比增速分别为 46.8%、 39.6%和 32.5%， 对应 PE 为 28x、 20x和 15x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险； 汇率波动风险。

家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。 公司成立于 1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段： 全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。 家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。 国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、 Statista 数据预测，2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额 CAGR 将分别达到 11%与 18%。 公司深耕空滤技术 30余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。 此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。 交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。 新能源汽车空滤方面， 相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。 汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发， 并与 3M 在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代 HEPA 高效复合空气过滤器， 能够在 2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。 未来公司有望在 HEPA 过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。 航空空滤方面， 公司合作中国商飞开发 ARJ21、 C919飞机空滤系统， 未来有望持续受益于民航产业链。 投资建议： 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 8.08、 10.74和 13.83亿元， 同比增速分别为 11.5%、 32.9%和 28.7%； 归母净利润分别为 0.72、 1.01和 1.34亿元， 同比增速分别为 46.8%、 39.6%和 32.5%， 对应 PE 为 27、 19x和 14x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险； 汇率波动风险。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收46.17 亿元，同比-11.4%；归母净利润-4.74 亿元，同比-278.4%。其中， 2023Q4实现营收 11.49 亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.99 亿元，同比-586.3%。2024 年 Q1 实现营收 16.36 亿元，同比增长+5.5%； 实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长+48.5%。 补库拐点已至， 收入修复可期。 2023 年公司收入下滑-11.40%，为公司成立 20 年首次出现下滑，主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中， Amazon 向终端客户销售公司产品金额下滑 10%以内，但公司出货Amazon 销售额下降超 50%； ODM 业务也受去库影响同比下降 40%左右。展望 2024 年，随着下游零售商进入补库周期，公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望， Amazon 渠道采购意愿回升，预计公司向 Amazon 渠道出货收入增长幅度将达到 80%左右； ODM 主要客户 Toro、 Echo 等均发出订单需求，全年 ODM 业务有望回升；此外公司推出的商用零转向割草车 Optimus 跟 Sthil达成代工合作，随着产品交付数量提升，亦将驱动公司营收增长。 盈利能力修复明显，期待 24 年利润弹性释放。 公司 2023 年毛利率同比-3.0pct 至 22.72%， 主要受促销扣款增加及消化 2022 年末的高价库存影响。2024Q1 毛利率同比-3.7pct 至 30.29%， 环比改善明显，预计主要跟公司高价库存去化节奏有关，随着公司高价库存逐步完成去化，毛利率持续修复可期。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.6%/11.8%/4.8%/-0.5%，同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct，费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.1%/7.7%/3.2%/-0.1%，同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外， 2024Q1 资产减值损失较去年同期减少 1685万，所得税费用下降 1089 万。综合影响下， 24Q1 净利率 7.9%，同比+2.3pct。展望 2024 年，在收入端修复+费用管控下，全年利润率有望实现较大程度的修复。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.93、 4.89、 5.65 亿元，同比+161.8%、 +66.9%、 15.5%，目前股价对应 PE21x、 12x、 11X。 我们认为中长期具备高投资价值的锂电 OPE 板块开始底部反转，公司作为锂电 OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外，公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先， 未来有望充分受益行业锂电化红利， 维持“推荐”评级。 风险提示： 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

事件回顾： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 5.55亿元，同比+23.86%，归母净利润 0.87亿元，同比+24.20%，扣非归母净利润 0.82亿元，同比+23.83%； 23Q4公司实现营收 1.51亿元，同比+20.79%，归母净利润 0.24亿元，同比-2.45%，扣非归母净利润 0.21亿元，同比-9.02%； 2024Q1公司实现营收 0.95亿元，同比+17.33%， 归母净利润 0.08亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润 0.07亿元， 同比+9.34%。 四大应用场景较同期均实现增长， 盈利能力有所提升： 分业务来看， 2023年公司热泵场景实现营收 1.93亿元，同比+11.83%，毛利率20.46%，同比+1.14pct； 商用空调场景实现营收 2.01亿元，同比+19.96%，毛利率 29.83%，同比+2.73pct；冷冻冷藏场景实现营收 1.45亿元，同比+39.79%，毛利率 37.50%，同比+2.29pct；车用涡旋场景实现营收 0.14亿元，同比+423.49%。 加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入，期间费用率有所提升： 毛利率方面， 2023年公司整体毛利率 28.44%，同比+2.50pct， 我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化， 23年境外收入增速 40.59%， 显著高于境内收入增速的 16.84%。 费用率方面， 公司加大了市场推广、企业咨询服务及新 产 品 平 台 研 发 等 方 面 的 费 用 投 入 ， 23年 /24Q1期 间 费 用 率 分 别 为11.33%/17.48%，同比+3.25/+1.16pct， 其中 23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct， 24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。 投资建议： 公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的， 随着公司不断挖掘海外市场需求， 持续推进新产品研发创新， 产能利用率稳步上升， 出货结构有望进一步优化， 盈利能力有望持续增强， 预计 24-26年公司分别实现营业收入 6.84/8.61/10.82亿元，同比增长 23.3%/25.7%/25.8%；分别实现归母净利润 1.08/1.37/1.76亿元，同比增长 23.4%/27.4%/28.2%， 当前股价对应 PE 为 21/17/13倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

事件：公司发布 2023年年报。公司 2023年营收 86.5亿元，同比增长 30.6%； 实现归母净利润 20.5亿元，同比增长 73.3%； 实现扣非净利润 18.3亿元，同比增长 52.5%。 2023Q4实现营收 29.7亿元，同比增长 32.6%； 实现归母净利润 6.9亿元，同比增长 110.3%； 实现扣非净利润 5.7亿元，同比增长 68.6%。 内销份额持续提升，海外市场加速拓张。 海外市场方面， 受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升， 公司2023年海外收入实现较快增长。 同时，公司海外线下渠道 10月实现突破，北美已成功进入零售巨头 Target 渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 国内市场方面， 根据奥维云网数据，公司 23年线上零售额同比增长 16.8%,零售额份额为 23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出 3000元价位端的 P 系列新品，成功实现以价换量。 毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。 2023年公司实现毛利 55.1%，同比+5.9pct， 预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.1/+0.3/-0.2/-0pct 至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下， 23年净利率提升 5.9pct 至 23.7%。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。 国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017年的 1%、 11%提升至 2020年的 9%、 17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.2、 28.0、 33.3亿元，同比+17.8%、 +15.7%、 19.3%，目前股价对应 PE19x、 16x、 14X。 我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

事件回顾：2024 年 3 月 29 日，海信家电发布 2023 年年报， 2023 全年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%， 实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%， 实现扣非归母净利润 23.6 亿元，同比+160.1%。 单季度看， 公司 2023Q4 实现营收 207.0 亿元，同比+21.13%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+124.9%。 此外，公司公布 2023 年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 10.13 元， 合计分红 13.9 亿元，占本年度归母净利润的 49.0%。 23 年空调内需高景气与海外补库需求共振， 海信传统白电业务实现快速增长：分业务来看， 23 年央空实现营收 221.7 亿元，同比+9.3%， 据艾肯网， 23 年央空市场整体增长 4.6%， 海信央空增速跑赢市场 4.7pct， 或主要得益于公司积极开拓新风、 水机及海外业务等， 报告期内公司新风（Q5 产品） 、水机业务同比分别+100%、 +50%， 欧洲市场营收同比+45%； 假设海信日立收入全部并入暖通， 则家空实现营收 164.9 亿元， 同比+14.8%， 据 AVC， 23 年空调内销量同比+6.5%， 海信线上、 线下销额增速分别跑赢行业 26pct、 10pct， 或主要系公司理清品牌定位， 以海信牌抢跑新风赛道， 以科龙牌打造互联网品牌定位， 有效提升了单品效率； 冰洗实现营收 260.7 亿元， 同比+22.9%，其中冰箱业务同比+18.7%， 或主要得益于高端线产品力的提升及线上新销售渠道的开拓， 23年海信冰箱线下高端产品占有率提升 1.8pct， 快手、 抖音等渠道规模同比+151%； 汽车热管理业务实现 90.5 亿元，同比基本持平， 或与新签订单转化周期较长有关。 传统业务盈利能力显著提升， 期间费用率控制良好：23 全年公司整体毛利率 22.08%，同比+1.39pct， 其中暖通、冰洗及其他主营（主要为汽车热管理业务） 毛利率分别为 30.66%、 19.11%、 13.57%，同比分别+2.73pct、 1.58pct、0.26pct，毛利率提升或主要受益于公司坚持数字化、智能制造转型， 优化供应商结构，推进供应链、 订单、采购领域架构变革， 墨西哥工厂产能爬坡等因素；期间费用方面，公司 23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.88%、 2.68%、 3.25%、 -0.24%，同比分别-0.01pct、 +0.22pct、 +0.16pct、 +0.01pct；利润率方面，公司 23 年归母净利率3.31%，同比+1.37pct。 投资建议：公司激励滚动落地， 经营势能良好， 重视股东回报， 保持高分红比例， 传统主业抗经济周期能力强， 海外市场开拓初显成效， 汽车热管理业务开辟第二成长曲线，兼具成长与分红属性。 我们预计 24-26 年公司有望实现营业收入 932.8/1017.6/1112.9 亿元，同比增长9.0%/9.1%/9.4% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 32.9/37.5/42.6 亿 元 ， 同 比 增 长15.8%/14.1%/13.8%，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期

事件：海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。 激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心：本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。投资建议：2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件回顾： 2024年 1月 30日，海信家电发布 2023年业绩预告，公司预计 2023全年实现归母净利润 27.5~28.5亿元，同比+92%~+99%；实现扣非归母净利润 22.7~23.5亿元，同比+151%~+160%。据此计算， 2023Q4公司预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比-11%~+16%；扣非归母净利润 2.1~2.9亿元，同比+59%~+121%。 2023年下半年以来白电海外补库需求旺盛， 全年收入端预计实现较快增长： 2023年下半年，白电内销出货增速稳健，海外渠道补库需求旺盛，带动海信出口实现高增长，进入 Q4以来，海信家空、冰箱月出口同比均呈现环比加速趋势，据产业在线数据，23年 10/11/12海信家空外销同比分别-1.96%/+46.28%/+51.16%，冰箱外销同比分别+70.28%/+114.90%/79.04% ； 全 年 维 度 下 ， 海 信 家 空 / 冰 箱 出 货 同 比 分 别+16.84%/22.83%，多联机 1-11月内销出货额同比实现 13.8%的增长。综合上述数据，我们预计海信收入端全年有望实现双位数以上增长。 单季盈利能力同比小幅承压， 或与公司加大期间费用投入有关： 公司 Q4归母净利润预告中枢值约为 3.7亿元，按公司 Q4营收端增长 10%/15%两个情景计算，预告中枢对应 Q4归母净利率分别为 2.0%/1.9%， 22年同期为 2.1%，盈利能力小幅下滑，我们预计与公司股权激励计划成本摊销、加大东盟地区直营渠道投入费用有关。 激励滚动落地， 经营层面长期向好： 公司新一轮股权激励于 24年 1月落地，强化了管理层利益与公司业绩的正向绑定关系，海信自混改后决策灵活度及积极性大大提升，近年推动了收购日本三电、在东盟区域自建销售渠道等多项战略决策，结合未来股权激励有望滚动落地的预期，我们认为公司的管理效率与积极性进入长期向上的改善通道，有望带领海信持续发掘内生性的盈利改善潜力。 投资建议： 公司激励滚动落地，经营层面持续向好，兼具高成长、高分红属性，空冰洗传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，央空业务凭借品牌、渠道优势有望穿越周期，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。 我们预计 23-25年公司有望实现营业收入 845.0/928.2/1023.0亿元，同比增长 14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润28.0/32.6/39.3亿元，同比增长 95.3%/16.3%/20.7%，当前股价对应 PE 为 13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

海信家电(000921.SZ)1月8日发布公告，发布2024年A股员工持股计划，本次员工持股计划受让价格为10.78元/股，计划涉及员工总人数不超过279人，涉及股票规模不超过1391.6万股，约占当前公司股本总额的1.00%，其中授予董（不含独立董事）、监、高的股份合计占本次计划的10.92%。此外，公司计划以不超过27.00元/股的价格回购股票，回购金额上限/下限分别为3.76/1.88亿计算，据此计算，预计回购数量不超过1391.6万股（约占当前总股本的1%），不低于695.8万股（约占当前总股本的0.5%）。激励考核目标高于前次，强化中长期稳增长预期：本轮激励考核目标高于上轮激励，彰显公司发展信心。2023年初公司发布近几年首轮股权激励计划，重新健全完善了公司激励机制，其解锁考核指标要求24/25年归母净利润增速不低于14.8/12.4%；本轮激励滚动落地进一步增强了公司骨干团队的凝聚力，业绩考核目标高于前次激励，强化了公司中长期稳增的预期。本次计划考核以2022年归母净利润为基数测算，24/25/26年净利润增速不低于98/124/155%，公司层面解锁80%，达到122%/155%/194%则可全部解锁。 按目前Wind23年一致预期计算，24/25/26年归母净利润同比增速分别为13.8/14.9/15.3%，24-26年期间CAGR15.1%，预计期间激励费用分别为6343.8/5611.9/2195.9万元，占当年归母净利润的2.0/1.5/0.5%，影响相对有限。投资建议：激励落地+自上而下的治理改善共振下，公司业绩连续多个季度超预期。央空业务作为基本盘保障盈利能力，传统白电业务相较龙头企业仍有充足优化空间，有望持续贡献利润弹性，新能源车业务逐步进入收获期，打开长期想象空间。我们预计23-25年公司有望实现营业收入844.97/928.19/1023.03亿元，同比增长14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润29.29/34.03/40.68亿元，同比增长104.1%/16.2%/19.5%，当前股价对应PE为10/9/7倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，海外需求不及预期。

佛山照明是国内照明领先品牌。公司1958年以灯泡起家，目前主营业务围绕照明电器，形成了“通用照明、电工、车灯”三大板块的战略布局。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，并不断加深与阿里、腾讯、华为、百度等平台企业在智能领域的融合合作，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用，可为用户提供专业的智能照明解决方案。业绩方面，2023Q1-Q3公司实现营收67.97亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长6.12%。2023年公司发布了股权激励计划，以营收、归母净利润、研发费用、营收现金比率四维度设置业绩考核目标，业绩考核目标较积极，展现了公司对未来长期发展的充足信心。 通用照明稳定发展，新兴照明亮点纷呈。我国LED照明行业经历了2012年至2017年的高速成长，现已进入成熟期，智能照明、海洋照明等新兴照明成为产业升级方向之一，据华经产业研究院数据，2022年我国智能照明行业规模达398亿元。通用照明业务为公司基本盘业务，每年为公司贡献稳定营收，公司还积极布局智能照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等新兴照明领域，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。此外，公司纵向布局并购国星光电，实现了LED产业链上下游打通，有望在成本方面产生协同效应，为公司盈利创造提升空间。 把握车灯高成长机遇，收购南宁燎旺，加速拓展新能源车灯。车灯作为汽车智能化的重要载体，伴随汽车智能化发展，远期发展空间广阔。公司在自有车灯模组基础上收购老牌车灯企业南宁燎旺，将公司汽车照明产品从车灯光源、模组延展至车灯灯具产品，并与上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等客户达成合作，产品结构持续向智能化、高端化升级。此外，公司2023年11月实施定向增发募集资金近11亿元，计划投资自动化改造与数字化转型建设项目及车灯模组生产建设等项目，预计项目建设好后可为公司贡献客观的增量收入。 投资建议：预计公司2023-25年分别实现营收98.53/126.08/144.81亿元，实现归母利润3.20/4.47/5.18亿元，对应P/E分别为31/22/19倍。公司是通用照明行业领先企业，基本盘业务稳健发展并实现LED产业链打通，战略性横向布局车灯及新兴照明业务，未来有望持续贡献成长动能。考虑到公司综合竞争优势突出，技术储备充分，有望加速发展，看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。

事件：2023年12月14日，海尔智家发布公告，拟以约6.4亿美元（约合45.59亿元人民币）现金收购开利集团（CarrierGlobalCorporation）旗下商用制冷业务，即收购开利集团子公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.100%股权，本次收购完成后海尔智家将会获得2年间全球范围内目标业务相关的“开利”商标的使用授权，并有权在合计16年的时间内免费在全球范围内使用体现“开利”、“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标。 商用制冷市场前景广阔，目标业务具备全球竞争力。全球商用制冷市场广阔，冷库市场增长动力强劲。据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美地区商用制冷中冷库市场规模约为110亿美元，预计2023-2028年期间复合增长率约为13%；欧洲、亚太及北美地区商用制冷中食品零售市场约为150亿美元，市场规模稳定。开利品牌提供食品零售行业及冷库中使用的制冷机组，在全球十余个主要国家及地区拥有约200名研发人员、2300余名技术服务工程师等共计约4000名员工，2022年开利商用制冷实现营收（未经审计）12.27亿美元，净利润率为4.7%。 本次收购有望发挥协同效应，推进“大冷链”战略。本次交易有助于海尔：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易将帮助海尔从家庭制冷场景拓展到商用零售、冷库等制冷场景，并借此为平台向B端更多场景拓展，切实推进“大冷链”战略。2）进一步拓展欧洲、亚太业务布局。开利在欧洲具备良好的合作关系、ToB渠道及工程技术团队基础，海尔智家在我国市场积累了丰富的市场资源，具备大规模采购、核心供应链基础及渠道协同等优势，本次收购有望协同双方的优势，加快欧洲及亚太地区业务的发展，提高全球竞争力。 投资建议：海尔有望在供应链管理、亚太地区经营等方面经验充足，开利则在商业制冷技术及欧洲地区资源方面更有优势，海尔与开利已有超过20年的合作经验，合作关系坚实。此外，海尔具备丰富的海外资产收购及整合经验，2011年以来海尔先后收购了日本三洋电机、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业，其中GEA并入海尔后，连续4年保持双位数增长，成为美国增长最快的家电公司，我们认为海尔此次对开利商用制冷业务的收购有望复刻此前整合GEA的成功路径，B端制冷业务具备较强协整及想象空间。我们预计公司23-25年实现营收2640.7/2856.3/3095.1亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/+8.4%，实现归母净利润169.8/192.0/215.5亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+12.2%，当前市值对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购整合进度不及预期，原材料价格波动，海外需求恢复不及预期。

商用市场布局领先的锂电 OPE 领导厂商。公司成立于 2002年，早期以代工为主，2009年公司首次推出自有品牌 greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌 greenworks 在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度，割草机、吹风机等多款产品常年位于 Amazon 平台“BestSeller”（最畅销产品）之列。 OPE 行业锂电化有望持续提升，商用市场潜力巨大。我们认为 OPE 行业是一个具备高投资的赛道，主要基于：1）类刚需的大市场，Frost&Sullivan 数据预计 2022年规模在 264亿美金，且存在锂电化提升的结构性增长机会；2）目前 OPE 行业家用市场锂电化水平较高，步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间，而商用市场锂电化非常低，随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程，未来行业锂电化仍有望保持快速提升；3）传统燃油市场为外资所主导，但锂电 OPE 国产产商竞争优势显著，这点从目前家用锂电市场格局能得到验证，未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。 家用业务：多元化渠道持续推进，去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE 先驱，家用业务为公司基本盘。在 2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后，公司快速调整自身经营战略，将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心，也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向，这也是公司继与 Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC 等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破，预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。 商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电 OPE 最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到 5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电 OPE 行业主要竞争对手，公司正式推出以 Optimus Z 系列割草车为核心的锂电 OPE 商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道 TSC 达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.80/54.53/66.01亿元，归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元，EPS 为-0.27/0.86/1.06元，2024、2025年对应 PE 为 21/17倍。公司作为锂电 OPE 品牌领先企业，多元化渠道布局完善，商用市场具备先发优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦风险

大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括ULED彩电、激光电视、智慧黑板、TCON芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。 面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015年我国大陆地区厂商全球LCD面板产能占比仅为23%，2020年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。 内销以海信为基目标高端化，Vidda作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD显示天花板，东芝TVS作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。 整合TVS试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018年收购TVS后，对TVS的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022年TVS净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4海信+TVS品牌在日本市占率首次第一，2020-2022持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015收购夏普墨西哥工厂后产能在5年间由60w台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018年的第四位提升至第二。 投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润22.3/27.2/31.8亿元，同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE为14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件回顾：2023年10月30日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比+13.8%，实现归母净利润24.3亿元，同比+126.8%，实现扣非归母净利润20.6亿元，同比+166.0%。单季度看，23Q3公司实现营收219.6亿元，同比+17.3%，实现归母净利润9.3亿元，同比+106.5%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+130.1%。 白电外销显现较强弹性，Q3营收保持较快增速：23Q3公司营收同比+17.3%，保持较快增速，我们判断白电外销业务表现出较强弹性。 23年下半年以来，我国白电出海业务增速亮眼，据产业在线数据，23Q3我国空、冰、洗出货量同比分别+21.1%/+46.4%/+519.9%。23Q3海信空调、冰箱内销/外销出货量分别同比+52.9%/19.5%、+16.2%/49.2%，综合第三方数据，我们判断Q3海信家空及冰洗业务营收同比增长速度或超20%，其中冰洗外销增速显著快于内销；央空作为盈利基本盘，预计继续保持平稳增长态势，产业在线数据显示，23年7-8月海信央空出货金额同比+10.1%。 改革进入收获期，内生因素催动盈利能力持续修复：23Q3公司毛利率23.21%，同比/环比分别+0.23/+1.34pct。内生因素的推动下，公司盈利改善逻辑持续兑现，采购及供应体系的改革、海外工厂的研产销本土化布局、央空与家空在前置渠道的协同建设等多项改革措施进入收获期，在原材料成本红利影响逐渐减小的情况下，仍然实现了毛利率同比、环比的双提升。期间费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-1.29/-0.15/+0.10/+0.04pct，经营效率不断提升，费用管控能力持续加强；此外，23Q3销售/管理费用环比分别+0.48/0.34pct，我们判断或为公司提前布局双十一、黑五等重要消费节日所致。综合影响下，23Q3公司实现归母净利率4.23%，同比+1.83pct。 投资建议：公司近两年来持续推进内部体系改革，原材料红利退坡后内生因素贡献力凸现，连续多个季度业绩超市场预期，公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间，我们认为多轮驱动下公司长期成长潜力无忧。我们预计公司23-25年营收有望达到845.0/928.2/1023.0亿元，同比+14.0%/9.8%/10.2%，归母净利润有望达到29.3/34.0/40.7亿元，同比+104.1%/16.2%/19.5%，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43亿元，同比+48.24%。单Q3实现收入5.13亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81亿元，同比+17.10%Q3营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长Q3营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 产品结构持续升级，盈利能力持续提升：2023年Q1-3公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1%，同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3净利率提升1.7pct至15.9%。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比增长25%/24%/19%，对应当前PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动