奥马电器稳居国内冰箱出口龙头地位，连续十四年出口冰箱第一。2002年公司成立，主营冰箱制造销售业务，2009年冰箱出口量国内登顶。经过 20年深耕细作，公司控股子公司奥马冰箱旗下产品丰富，结合用户实用性研发出了多种系列的冰箱产品，生产上公司现设 9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达 1500万台，经营规模保持稳步增长。股权架构上，2021年 TCL 家电入主公司，当前公司股权已保持稳定，且 TCL 家电入主后其部分优秀高管也加入公司核心管理层，有助于明晰公司长期规划、未来发展方向。 产品结构升级-风冷冰箱已成趋势，海内外需求回暖。从冰箱品类来看，中国的大型家电市场已进入存量竞争阶段，因此结构升级成为新的增长点，风冷冰箱具备的自动除霜、干净清爽、制冷均匀、温度精确等优势能够满足消费者需求，是冰箱未来趋势。从海内外市场供需两侧看，1）需求侧：海内外需求有所回暖，国家也持续颁布政策拉动行业内销需求；2）供给端：从整体出口环境看，2023年一季度随着不利因素消除，供应链稳定性得到恢复，物流畅通性逐步提升，出口环境向好，政府端也在 23年也持续鼓励外贸发展。市场端，我国是全球最大的冰箱生产国，占到全球(除中国)冰箱销售规模的近三分之一。 公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司高度重视产品创新与研发，积极拥抱新技术并持续打磨产品，保障核心产品竞争力。产能上，公司2022年全球销量达 846万台，产销规模全球排名第七；截至 2022年底，公司生产基地占地超过 550亩，自有产权约 500亩，年产能达 1500万台，具有较强的生产供货能力和抗风险能力。经营模式上，公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130多个国家和地区超 2000多合作伙伴提供优质产品；国内市场方面，公司采取OBM+ODM 双轮驱动的模式，生产和销售自主品牌“Homa 奥马”牌冰箱和冷柜，并为战略客户提供 ODM 服务。在公司持续的努力下，近年来公司海内外收入都较为良好，此后随着不利因素逐渐消除需求上行，公司收入也有望稳步增长。 投资建议：预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 92.93亿元、108.66亿元、125.81亿元，实现归母利润5.34亿元、6.79亿元、8.52亿元，对应EPS分别为 0.49元、0.63元和 0.79元，对应 P/E 分别为 17倍、13和 11倍。在海内外需求重振情况下，冰箱冰柜有望放量。考虑到公司综合竞争优势突出，产品结构升级、量价双升，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险。2) 海外需求恢复不及预期。3) 出口业务风险。

成长复盘：积极改革，精品化战略效果显著。公司在2020年上半年经历了戴维斯双击后，由于高基数+原材料价格上涨，2020年Q4公司进入了业绩调整期，业绩与股价双承压。2021年下半年起，外部环境逐渐回暖，公司内部积极改革，多举措实施开源节流，公司业绩复苏态势显著，2023Q1营收同比增长28%，在精品化战略的引导下步入品牌重塑期，公司作为长尾精品王者未来可期。 小家电造就大空间，竞争格局进一步优化。1）应用场景出发，产品与品类创新推动发展：横向看，基于新场景开发和旧场景延伸拓展新品类，通过品类叠加扩大市场规模，是小家电行业主要增长动力。纵向看，产品内部升级形成了产品多元特点。2）行业集中度提升，格局进一步优化：随着流量竞争加剧、电商红利见顶、产品技术门槛提高，中小企业逐步出清，市场迎来整合的机会。根据欧睿数据，2020-2022年小家电行业CR3分别为29%/29%/31%。 产品端优势：深耕长尾市场多元化布局，精品化战略表现亮眼。公司坚守多元化方针，传统品类与长尾品类共同发力，品类分布较为分散。在精品化战略的引导下，公司在固有强势品类上不断进行产品升级迭代，均价提升显著，重塑精品化品牌形象。根据魔镜数据，2022年小熊淘系平台均价同比+23.2%，进而带动销额增速同比+18.3%。与此同时，公司仍重视长尾品类发展，持续开拓创新品类，并凭借高质价比与长尾精品标签在新品类里占据领先市场份额。 渠道端优势：线上渠道运营优势显著，多元化营销精准投放。公司从线上渠道起家，借助电商红利实现了早期积累，随后又逐步建立了完善的线上销售体系，积极拥抱直播带货、内容运营等新模式，线上渠道运营优势显著。公司在传统电商流量见顶的趋势下，一方面积极优化传统电商经销商体系，另一方面发力新兴电商，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系。 成长空间：布局高增长品类，母婴赛道有望成为新增长极。1）正值蓝海，母婴小家电市场成长可期：电商快速发展&政策利好巩固母婴消费确定性。家电企业技术更迭满足了更多细分需求，母婴消费逐渐家电化，带动母婴小家电市场增长，根据中怡康数据，2022年母婴家电市场零售额为350亿元，同比+25%。 2）发力母婴，前瞻布局有望开启新增长曲线：小熊发力母婴小家电，SKU数量持续提升，同时，小熊母婴厨房小家电销额增速领先行业，小熊凭借高质价比标签持续开拓母婴小家电市场，该业务有望成为公司成长新引擎。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为49.43、59. 14、70.06亿元，同比增长20.0%、19.6%、18.5%；归母净利润分别为4.78、5.82、6.89亿元，同比增长23.8%、21.8%、18.3%，目前股价对应PE27x、22x、19x。公司产品/品牌/渠道优势突出，母婴业务发展迅速，维持“推荐”评级。 风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。

多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

事件：4月26日，石头科技披露2022年年度报告及2023年一季报。 2022年全年实现营收66.29亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；实现扣非净利润11.98亿元，同比+0.63%。2023Q1实现营收11.60亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04亿元，同比-40.42%；实现扣非净利润1.63亿元，同比-45.97%。 点评：内外销增速放缓，静待Q2需求回暖。2022Q4营收同比+11%，国内市场方面，奥维云网数据显示石头科技22Q4国内线上同比增长+12%，环比增速有所放缓，主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场22Q4大促带动外销增长，同比实现双位数左右增长。23Q1营收同比-15%，内外销均有承压。国内市场方面，23Q1新品推出较多，频繁上新产生的销售真空期较多，叠加扫地机行业23Q1需求仍偏弱，国内市场收入同比持平。海外市场方面，欧洲亚太23Q1淡季需求较弱，叠加经销商提货谨慎，收入下滑较大；北美市场，高端产品持续畅销，收入仍保持高速增长。展望23Q2，国内市场有望在“618“大促下需求释放，实现较快增长；海外市场方面，我们预计23Q2需求回暖，欧洲、亚太市场重回增长通道。 毛利率持续提升，净利率有所承压。22Q4/23Q1毛利率分别为50.7%、49.9%，同比分别+6.0pct、+2.4pct，我们预计主要受益于原材料价格下降以及产品结构升级。费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.4%/11.4%-1.8%，同比分别+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct，综合影响下，2023Q1净利率为17.6%，同比-7.6pct。展望Q2，净利率基数逐季走低，22Q2/22Q3/22Q4净利率分别为17.5%/16.2%/14.7%，随着公司后续加强费用管控以及收入增速提速，我们预计盈利弹性逐步释放。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头科技具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.01、18.08、21.67亿元，同比+26.8%、+20.5%、+19.9%，目前股价对应PE20x、16x、14x。维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求持续低迷；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

事件：4月 20日，亿田智能发布 2022年年报。公司 2022年实现营业收入12.76亿元，同比+ 3.75%；归母净利润 2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比-2.66%。其中 Q4实现营业收入 3.13亿元，同比-25.58%； 归母净利润 0.49亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比-1.41%。 点评： 多元化渠道积极开拓，行业逆风期仍维持正增长。根据奥维云网推总数据，集成灶行业 2022年全渠道零售额、零售量分别同比+1.2%、-4.5%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，公司全年仍逆势实现个位数增长，优于行业整体表现。Q4收入下滑较大主要系疫情冲击以及公司内部经营战略调整有关。分渠道来看：1）电商渠道:根据奥维云网数据，公司 2022年线上零售额同比+24%，远高于行业同比+2%的增速，线上市占率进一步提升至 13.7%；根据公司年报，2022年京东、天猫总成交金额同比分别增长 14.35和 22.8%，电商平台整体增长 17.3%；2）经销渠道：受疫情管控等因素影响，预计线下经销渠道收入有所下滑；3)多元化渠道：公司加快“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至 2022年，公司合作家装公司超 8000家，下沉渠道网点及经销商专卖店合计超 4800家。我们认为，多元化渠道的建设是行业未来几年最核心竞争的关键点，也是公司进一步提升市占率、保持快速增长的保障。 毛利率有所提升，盈利能力改善。22Q4公司毛利率为 45.24%，同比+1.3pct，预计主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.5/ -3/-1.7/-4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是由于部分费用投入较为刚性，但疫情影响下 Q4收入下滑较大；管理费用率、研发费用率下降预计系股份支付冲回；财务费用率下降主要系利息收入增长较多。此外，Q4政府补助与去年同期增加较多导致，综合影响下，Q4净利率同比+2.7pct。 投资建议：预计公司 2023-2025归母净利润分别为 2.6/3.1/3.7亿，增速为22%/19%/20%，对应当前股价 PE 分别为 17、 14、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

事件回顾： 公司发布 2023年 Q1业绩预告，公司预计归母净利润 5.33-6.25亿元，同比+100%-135%；扣非归母净利润 4.28-5.30亿元，同比+130%-185%，公司渠道结构、产品结构改善及供应链体系持续优化后盈利能力显著提升，业绩超市场预期。 2023年一季度空调市场产销两旺，海信新风持续发力： 1）2023年以来，空调行业内销表现亮眼，景气度较去年同期明显改善。从产销数据来看，1-2月整体/内销出货 2400/1118万台，同比分别+4.3%/+18.7%，3月数据以整体/内销排产 1750/948万台计算，23年 Q1整体/内销较去年同期分别+4.6%/+16.6%，内销景气度更高。综合考虑产业在线发布的 4月排产数据及基于排产报告的 T+3调研周期数据，上半年家空维持高景气度的趋势已经基本确定。 2）家空业务方面，海信继续加码“新风”，抓住行业结构性机会。作为空调行业的新风口，新风空调仍处于渗透率快速提升阶段，据 AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，据 GFK，2023年新风空调销量/销额同比有望分别+54%/+41.7%。公司较早布局、建立在新风赛道中海信新风的品牌认知，2023年 W1-W13，海信新风空调线下占有率达 42.4%，位列行业 top1。 地产景气度边际向好，海信央空继续领跑市场： 1）随着经济预期转暖、防疫调整后积压的购房需求释放及政策端的松绑等因素影响，房地产销售出现积极变化。据国家统计局，2023年 1-2月全国商品房销售 15133万平方米，同比-3.6%，较 22年 12月降幅收窄 28pct；保交楼政策影响渐显，竣工加快效果显著，2023年 1-2月竣工面积同比+8%；从百强房企销售数据看，2023年 3月销售额6608.6亿元，同比+29.2%，23Q1地产呈现稳步修复的行情。 2）随着地产链修复，B 端属性较强的多联机市场表现良好，23年开年以来海信日立占有率稳居第一。据产业在线，2023年 1-2月央空市场多联机内销出货额 93.54亿元，同比+9.8%，较年 11-12月收窄 22pct。海信日立作为多联机龙头领跑市场，23年 1/2月市占率为 25.6%/25.8%，分别领先第二名美的 2.4/2.9pct。 投资建议： 公司治理理顺后经营势能加速向上，传统业务改善弹性较大，汽车热管理作为第二增长极空间广阔，考虑地产后周期相关产业业绩预期持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性，上调预测。预计 23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长 10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润19.50/22.93/27.32亿元，同比增长 35.9%/17.6%/19.2%，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：小熊电器发布 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 41.18亿元，同比+14.2%；归母净利润 3.86亿元，同比+36.3%；扣非归母净利润 3.62亿元，同比+40.2%。其中，Q4实现营业收入 14.19亿元，同比+14.3%；归母净利润 1.46亿元，同比+54.5%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比+39.7%。 2022年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8.0元，合计分红金额为 1.24亿元，约占公司 2022年归母净利润总额的 32%。 点评： 多元品类推动营收增长，产品精品化效果显现。从产品端来看，公司在产品精品化战略下精简 SKU 且持续推出创新新品，带动收入稳健增长。2022年公司厨房小家电电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式类营收占比分别为 14.6%/7.7%/24.4%/18.3%/16.6%，其中锅煲类/壶类/西式类收入同比增加 30.9%/19.9%/12%，为营收增长的主要贡献来源。从渠道端来看，公司以电商平台为主且加大对新兴渠道的投入，同时积极布局线下渠道，多渠道运营优势显著。2022年公司线上线下渠道占比分别为 85.45%/14.55%，收入分别同比增加 8.30%/67.66%。 盈利能力提升显著。Q4公司实现毛利率 37.69%，同比+7.81pct，主要受益于原材料价格压力缓解与精品化战略下的生产制造成本优化。费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.1%/3.7%/3.0%/0.15%，同比+4.2/+0.8/+0.0/+0.6pct。其中，Q4销售费用率提升主要系公司加大线上新兴渠道铺设，市场促销费用增长所致。综合影响下，Q4净利率同比+2.7pct。 投资建议：我们认为公司在精品化战略以及全渠道运营方针的推动下，业绩有望稳健增长，预计公司 2023-2025年营收分别为 47.3/54.6/63.5亿，同比增速分别为 14.9/15.5%/16.3%。2023-2025年归母净利润分别为 4.7/5.5/6.4亿，增速为 20.8%/17.6%/16.0%，对应当前股价 PE 分别为 24、20、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件回顾：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。 央空恒强逆势增长，家空差异化破局：1）央空业务方面，行业受地产拖累、国内需求放缓等因素影响，内销超预期承压，据艾肯网，2022年央空市场规模同比下滑2.6%，零售市场中多联机产品占有率首次出现下滑。在行业beta承压的不利背景下，海信日立央空凭借强产品力持续抢占市场份额、逆势增长，多联机市场海信系市占率近20%，居行业第一，央空业务实现营收201.35亿元，同比+9.4%，净利润27.18亿元，同比+12.37%，净利率同比+0.4pct。 2）家空业务方面，海信内销主打“新风”抓住行业结构性机会，据AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，海信新风空调市占率稳居行业top2，充分享受结构性红利；全球化布局初现成果，海外需求下滑背景下海信外销出货同比强势增长，据产业在线，2022年家空全行业外销出货量同比-3.16%，海信外销出货同比+11.5%。 三电开源节流盈利能力逐步恢复，向汽车综合热管理供应商转型逻辑通畅：公司旗下热管理业务2022年实现营收约90.55亿元，净利润约-0.8亿元，对应净利率-0.92%。公司超高压电动压缩机“Gen5”实际应用世界领先，技术快速迭代，产品力不断增强，推动营收增长，其中，中国及除日本外的亚洲地区实现营收40.5亿元，yoy+39.6%，美洲地区实现营收10.3亿元，yoy+26.4%，欧洲、日本地区受燃油车业务占比较高拖累，营收同比分别-5.9%、-12.3%；参考海信集团制造体系，整合供应链资源降本，利润端同比实现大幅减亏，22年暂未实现盈亏平衡主要系新能源业务处于追赶、扩张期，相关费用投入较高所致。海信与三电协同后与全球多个客户建立合作关系，800V60CC产品率先取得国际大客户订单，综合热管理系统在国内市场订单落地，新能源车业务占比加速提升优化出货结构，三电利润率有望加速抬升。 投资建议：公司推进全球化布局夯实主业，守正出奇开拓海外制热业务，三电向综合热管理供应商转型逻辑通畅，考虑地产后周期估值持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性。预计23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润17.82/21.86/26.25亿元，同比增长24.2%/22.7%/20.1%，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

公告回顾：海信家电(000921.SZ)3月14日晚间公告，鉴于公司近期股价变化，为保障回购股份的顺利实施，公司将回购价格上限由不超过17元/股调整为不超过21元/股；将回购资金总额由不低于0.9945亿元且不超过1.9890亿元调整为不低于1.2285亿元且不超过2.4570亿元。本次上修回购价格，充分证明公司对于“至上而下”的全面治理改革充满信心，公司盈利能力有望加速释放。 治理理顺，业绩释放潜力充足：前日不久，继贾少谦接任海信集团董事长之后，任命胡剑涌担任海信家电总裁职务。 胡总现任总裁后，主要负责品牌建设/市场营销的业务，有望进一步提升公司整体品牌影响力，增强白电和央空的业务协同性，公司盈利能力有望增速向上。 布局新能源车热管理，第二增长曲线动力强劲：公司收购三电之后，优化治理效能，加速拓展新能源电动压缩机市场，看好日立的热管理方案设计能力与三电压缩机技术的整合，布局新能源整车热管理，公司第二增长曲线势头强劲。 投资建议：我们看好海信家电至上而下的全面治理改革措施及落地，预计22-24年公司分别实现营业收入754.25/825.76/883.18亿元，同比增长11.6%/9.5%/7.0%；分别实现归母净利润13.59/17.98/21.79亿元，同比增长39.7%/32.4%/21.2%。公司传统白电业务竞争力强，央空业务作为行业龙头，有望受益央空市场持续扩容带来的行业红利，热管理业务整合进程良好，加速拓展新能源电动压缩机市场。考虑地产后周期估值持续修复、公司自身盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，地产恢复情况不及预期。

事件：2 月27 日，极米科技发布2022 年业绩快报。公司2022Q4 预计实现营收13.40 亿元，同比-3.9%，预计实现归母净利润1.86 亿元，同比+1.7%，预计实现扣非净利润1.72 亿元，同比+3.5%。2022 全年预计实现营收42.22 亿元，同比+4.6%，预计实现归母净利润5.16 亿元，同比+6.7%，预计实现扣非净利润4.47 亿元，同比+4.3%。 点评：Q4营收降幅收窄，内销承压外销保持增长。Q4公司预计实现营业收入13.40亿元，同比-3.9%，较Q3（-11.59%）营收降幅有较大改善。国内市场方面，由于国内疫情反复，整体消费需求偏弱，同时各地防疫政策对物流运输造成了不利影响，Q4 收入端承压。海外市场方面，公司持续开拓海外渠道、积极参与黑五等大促活动，我们预计外销Q4 保持增长。展望23 年，国内市场方面，我们预计今年疫情放开后消费复苏+新品H6 4K 上线背景下有望迎来收入端提振；海外市场方面，海外宏观环境不确定性减弱，以及公司在海外渠道进一步拓展，我们预计公司外销收入有望持续增长。 利润端略超预期，盈利能力小幅改善。2022 年归母净利率12.2%，同比+0.2pct；其中Q4 归母净利率13.9%，同比+0.8pct，环比Q3（7.1%）改善明显。我们预计公司盈利能力改善主要受益于公司费率优化以及研发费用加计扣除减税效应。展望23 年，我们认为今年消费复苏需求回暖+新品落地背景下，盈利能力有望维持稳定。 公司新品再升级，H 系列步入4K 时代。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23 年2 月公司上线H 系列全新产品H6，分辨率提升至4K，标志极米H 系列正式步入4K 时代，预售到手价6949 元。H6 相较于H5，在画质水平上将分辨率由1080P 提升至4K 超高清，同时搭载光学变焦镜头，搭配极米MAVII 鹰眼3.0Pro 技术，智能调节镜头焦距，实现保留4K 原生画质的无损缩放。公司有望通过H6 产品优势增强自身在中高端投影市场竞争力，驱动整体销量及份额的提升。 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.16、5.67、7.15 亿元，同比6.7%、9.9%、26.2%，目前股价对应PE29x、26x、21 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动风险

事件：2月27日，石头科技发布2022年业绩快报。公司2022Q4预计实现营收22.36亿元，同比+11.3%，预计实现归母净利润3.38亿元，同比-12.4%，预计实现扣非净利润3.42亿元，同比+15.2%。2022全年预计实现营收66.29亿元，同比+13.6%，预计实现归母净利润11.93亿元，同比-14.9%，预计实现扣非净利润12.0亿元，同比+0.8%。.点评：海外大促提振外销，国内增速有所放缓。国内市场方面，奥维云网数据显示石头Q4国内线上销额同比增长+12%，环比增速有所放缓，我们预计主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场Q4大促带动外销增长，其中欧洲市场渠道加速去库存，我们预计收入同比降幅有较大收窄；美国市场，高端新品S7MAXV持续畅销，我们预计仍保持快速增长；亚太市场：我们预计整体保持稳定增长。 展望23年，海外市场方面，公司欧洲市场有望触底回暖，美国市场份额进一步提升；国内市场方面，我们预计今年扫地机行业在消费复苏+自清洁产品主导增长+以价换量背景下有望迎来销量拐点，公司作为国内扫地机龙头有望在行业放量下实现内销快速增长。 原材料价格下降+产品结构升级带动扣非净利率提升。公司Q4净利率15.1%，同比-4pct，预计主要受理财收益减少以及汇兑损失所致。Q4扣非净利率15.3%，同比+0.5pct，预计主要受益于原材料价格下降以及公司产品结构升级。展望23年，我们认为今年套保损失影响消除+行业格局稳定下销售费用率增长可控下，整体净利率有望触底回升。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.97、14.15、17.16亿元，同比-14.6%、18.1%、21.3%，目前股价对应PE28x、24x、20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

员工持股计划发布： 2023年 1月 2日，海信家电发布 2022年 A 股员工持股计划（草案）：首次授予总人数不超过 30人（不含预留份额），其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员 6人，股份总数合计不超过 1170.0万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.86%，受让价格为每股 6.64元。假定授予日为 2023年 5月初，首次授予 970万股，此次计划总费用 0.63亿元，23-26分别摊销 0.27/0.24/0.10/0.02亿元。 股权激励草案发布： 2023年 1月 2日，海信家电发布 2022年 A 股股权激励计划（草案）：拟授予公司（含控股子公司）中层管理人员及核心骨干共计 596人限制性股票 2961.8万股，涉及的标的股票种类为人民币 A 股普通股，约占公司 A 股总股本的 3.28%，占公司股本总额的 2.17%，本次授予价格为每股 6.64元。此次激励总费用 1.93亿元，23-26年分别摊销 0.84/0.74/0.29/0.06亿元。 公司及个人双考核，激励计划具有较强综合评价能力。 公司层面：以 22年 Wind 归母净利润一致预期 13.30亿元来计算，则 1）100%解除限售考核目标为 23/24/25年归母净利润较 21年提升不低于 62%/86%/109%，对应 23/24/25年归母净利润年同比增速分别不低于 18.5%/14.8%/12.4%。2）80%解除限售考核目标为 23/24/25年归母净利润较 21年提升不低于 50%/69%/87%，对应 23/24/25年归母净利润年同比增速分别不低于 9.7%/12.7%/10.7%。 个人层面：绩效考核分为 S、A、B、C、D 五档，其中 S、A、B/C/D 的个人解除限售比例分别为 100%/70%/0%，整体激励计划的考核体系具有较强的综合评价能力，能够有效增强受激励员工的主观能动性。 覆盖作为中坚力量的管理中层，本次激励强化业绩提升的确定性及完成度。 本次股权激励计划集中覆盖在中层管理人员及核心骨干人员，其中包括关键岗位的部分外籍员工，我们认为此次激励对象是公司实现长期战略目标的中坚力量，本次计划将稳固现有核心管理队伍，吸引高端人才加入，促进公司核心人才队伍建设，是公司中长期业务增长确定性的重要推力。 投资建议：公司传统家电业务仍有韧性，海信日立央空业务成长确定性强，热管理业务逐步发力，员工持股及股权激励彰显业绩提升信心，预计 2022-2024年公司分别实现营业收入 766.9/842.8/908.1亿元，同比增长 13.5%/9.9%/7.8%；分别实现归母净利润 13.8/17.0/20.6亿元，同比增长 42.2%/22.6%/21.5%，当前市值对应 PE13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，疫后恢复情况不及预期。

公司概况：多元化发展家电龙头，央空与三电合璧争流热管理。公司是国内白电领军企业，近年来通过“内生+并购”寻求业务多元化扩张，形成了“海信为主体的白电业务”+“海信日立为主体的央空业务”+“三电为主体的汽车热管理业务”的经营路线。2021年公司实现营业收入 675.63亿元，同比提升 39.61%，我们估算海信传统白电/央空/热管理业务 2021年占比分别为 55%/25%/8%。央空方案设计能力与三电的压缩机技术合璧，是公司热管理业务多元化上升发展的核心竞争力，“热泵”+“新能源车”+“储能”的热管理业务作为新增长曲线具备充分想象空间。 传统空冰洗：内销差异化破局，外销坚持出海战略。公司传统家电营收仍有韧性，盈利能力已进入修复通道。在更新需求成为主导白电行业内销需求的背景下，公司积极布局新品，寻求差异化竞争路线，加码新风空调业务，2021年 1-9月，海信新风空调线下/线上市占率 25%/11%，稳居行业第二。外销方面，公司坚持“大头在海外”的策略指导，收购老牌欧洲家电企业 Gorenje 拓展海外渠道，通过体育营销强化其品牌海外影响力。 中央空调：多联机市场龙头，有望受益家装市场持续扩容。1）受益于消费者对央空认知度的提升及精装修渗透率的提升，中央空调市场持续扩容，内销规模从 2012年的515亿元增长至 2020年的 882亿元，年均复合增长率 7.0%，其中多联机市场内销规模增速领先，2016-2020年市场份额由 49.3%提升至 58.6%。地产链边际持续转好，家装市场推动下我们预计 24年央空市场规模有望突破 2000亿元。2）海信日立是多联机市场的龙头，凭借优秀的产品力及渠道优势领跑市场，2020年多联机市场海信系占有率22.7%，居行业第一。随着家装市场占比提升，我们预计海信央空业务扩容速度领先市场，预计 2024年央空业务营收 249亿元，21-24年 CAGR 14.5%。 热管理业务：控股三电，左侧布局热管理集成趋势。1）全球新能源汽车持续高景气，我们预计 24年全球新能源车产量 2000+万辆，对应热管理市场规模约 1370亿元。海信收购三电后降本工作推进良好，传统业务企稳，新能源车热管理订单不断落地，目前已与特斯拉、上汽、大众等客户开展合作。2）集成化热管理系统具有成本更低、占用空间更小、装配效率更高及全车热量管控效率更高的特点，大大了减少单位体积成本，我们判断集成化热管理将成为储能和汽车热管理行业的大势。海信基于央空业务线拥有集成化热管理的顶级方案设计能力，拥有三电技术加持后，具备成为集成化热管理 tier1供应商的能力。我们预计三电 23年扭亏，24年贡献 0.6亿元并表净利润。 投资建议：公司传统家电业务仍有韧性，海信日立央空业务成长确定性强，热管理业务逐步发力，预计 2022-2024年公司分别实现营业收入 766.9/842.8/908.1亿元，同比增长 13.5%/9.9%/7.8%；分别实现归母净利润 13.8/17.0/20.6亿元，同比增长42.2%/22.6%/21.5%，当前市值对应 PE13/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，疫后恢复情况不及预期。

事件：10月30日，石头科技发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入43.92亿元，同比+14.8%；归母净利润8.55亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润8.58亿元，同比-3.9%。其中Q3实现营业收入14.69亿元，同比-0.7%；归母净利润2.38亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-34.5%。 点评：内销持续高增，海外市场承压。国内市场方面，公司推出的高端新品G10S推出后获得快速放量，根据奥维云网数据，公司Q3线上零售额同比+52%，考虑到公司今年发力线下和抖音渠道，Q3国内实际增速预计高于奥维口径。海外市场Q3整体承压，其中欧洲市场：受俄乌冲突及高通胀影响，预计下滑程度环比2季度加大；美国市场，高端新品S7MAXV持续畅销，预计实现快速增长；亚太市场：预计整体保持稳定增长。 销售费用率提升明显，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率为49.16%，同比+0.66pct，较21年调整运费后毛利率47.49%同比提升2.68pct.,主要受益于产品结构提升、美亚销售占比提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.6/+0.5/+0.5/-1.6pct。其中，销售费用率提升较多主要是由于销售费用率较高的自营渠道销售占比提升；财务费用率降低主要系人民币汇率贬值带来汇兑损益增加导致。综合影响下，公司22Q2实现净利率16.23%，同比-8.1pct。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：考虑海外市场承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.58、14.89、18.06亿元，同比-10.3%、18.3%、21.3%，目前股价对应PE17x、14x、12倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，自建智造中心进一步提升公司竞争力，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

事件：10 月27 日，极米科技发布2022 年三季报。公司前三季度实现营业收入28.82 亿元，同比+9.0%；归母净利润3.3 亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+4.8%。其中Q3 实现营业收入8.46 亿元，同比-11.6%；归母净利润0.60 亿元，同比-44.0%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-49.2%。 点评：Q3 内销收入承压，外销保持较快增长。内销方面，在消费环境低迷下DLP投影需求较为疲软，洛图科技数据显示DLP 产品Q3 线上销量同比-27%。考虑到Q3 公司推出H5、极米神灯等新品对内销有一定提振，预计内销下滑幅度优于DLP 投影整体表现。外销方面， 7 月Prime Day 实现高增，但8、9 月海外消费市场需求走弱，增速预计较7 月有所放缓。 毛利率同比下滑，盈利能力承压。22Q3 公司毛利率为35.7%，同比-2.1pct，预计主要受美元快速升值导致的芯片采购成本增加导致。费用率方面，Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.0%/4.4%/10.7%/0.74%， 同比-3.6/+2.1/+4.2/+0.8pct。其中，销售费用率下降较多主要是公司主动缩减明星代言费用；管理费用率、研发费用率提升较多预计主要是员工薪酬相对刚需所致。综合影响下，Q3 净利率同比-4.1pct。 投资建议： 预计公司2022-2024 年营业收入为45.7/55.5/66.2 亿元，归母净利润分别为4.8/6.2/8.2 亿元，对应PE 为26/20/15 倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为行业龙头不断探索新的产品形态、更多场景，推动行业渗透率进一步提升，短期需求承压，但中长期成长势能仍在，静待消费需求回暖的成长弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：DMD 芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。