事项： 公司公告： 经研究决定， 自 2023年 11月 1日起上调本公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、 五星） 出厂价格，平均上调幅度约为 20％。 此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 国信食饮观点： 1） 预计本次提价对收入贡献约 3.4%-4.9%， 增厚利润约 4.3%-5.6%； 2） 茅台提价信号意义更重要， 行业价格秩序和格局迎来改善契机； 3） 茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩， 增长质量和速度有望同步改善； 4） 投资建议： 持续看好公司穿越周期的经营能力， 维持“买入” 评级。 上修此前盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7亿 元 ( 前 值 为1472.0/1678.1/1898.4亿元， 2024-2025年上调 0.9%/2.5%） ， 同比+15.4%/+15.0%/+15.0%； 预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2亿元(前值为 740.8/864.4/987.9亿元， 2024-2025年上调 0.8%/2.5%） ， 同比+18.1%/+17.7%/+16.1%， 对应 PE 分别为 28.6/24.3/20.9X， 维持“买入” 评级。 评论： 预计本次提价对收入贡献约 3.4%-4.9%， 增厚利润约 4.3%-5.6%此次公司公告提价产品主要为批发渠道的飞天茅台、 五星茅台， 目前批发渠道主要包括经销商渠道、 茅台集团营销公司和贵州省内国资平台等， 预计体量约 2万吨左右。 考虑到茅台提价覆盖面的不确定性， 我们分情景进行测算， 测算如下： 1） 假设仅经销商渠道参与提价， 提价涉及配额约 1.4万吨。 经过测算， 预计贡献营收约 51亿元， 较 2023年营收同比+3.4%； 预计贡献利润约 32亿元， 较 2023年利润同比+4.3%。 2） 假设所有批发渠道同步提价， 提价涉及配额约 2.0万吨。 经过测算， 预计贡献收入约 73亿元， 较 2023年收入同比+4.9%； 预计贡献业绩约 42亿元， 较 2023年利润同比+5.6%。 茅台提价信号意义更重要， 行业价格秩序和格局迎来改善契机过去， 贵州茅台通过茅台 1935、 企业团购、 非标茅台等产品放量来实现收入增长目标， 行业竞争格局和价格秩序受到一定的扰动。 此次， 飞天茅台提价缓解公司中长期业绩增长压力， 预计 2024年茅台 1935等产品投放或趋于放缓， 千元价格带供给端有望改善， 五粮液、 泸州老窖也能更加从容平衡好量价关系。 再之，茅台提价具有极强的示范效应， 后续不排除其他酒企提价的可能性， 对于其他酒企 2023年回款、 2024年合同签订、 批价支撑均有正向影响。 茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩， 增长质量和速度有望同步改善贵州茅台时隔六年对旗下大单品飞天茅台进行提价， 未来三年 15%收入增长的确定性增强。 从中长期经营看， 后续预计公司将适度减少茅台酒投放量， 进而强化渠道形成茅台酒长期价格上涨的预期， 给茅台批价形成较强的价格支撑。 综合来看， 本次茅台提价对于公司短期业绩增长和中长期经营均有极强的正向影响。投资建议： 持续看好公司穿越周期的经营能力， 维持“买入” 评级。 上 修 此 前 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7亿 元 ( 前 值 为1472.0/1678.1/1898.4亿元， 2024-2025年上调 0.9%/2.5%） ， 同比+15.4%/+15.0%/+15.0%； 预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2亿元(前值为 740.8/864.4/987.9亿元， 2024-2025年上调 0.8%/2.5%） ， 同比+18.1%/+17.7%/+16.1%， 对应 PE 分别为 28.6/24.3/20.9X， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧； 需求复苏不及预期； 疫情反复等。

第三季度收入同比增长 46.2%， 归母净利润同比增长 67.3%。 公司公布 2023年三季报， 2023 年前三季度实现营业总收入 30.05 亿元， 同比增长 52.54%；实现归母净利润 3.96 亿元， 同比增长 81.07%。 第三季度实现营业总收入11.11 亿元， 同比增长 46.17%； 实现归母净利润 1.50 亿元， 同比增长 67.28%。 收入延续较高增速， 品类和渠道全面发展。 公司深入拆解“渠道为王、 产品领先、 体系护航” 增长模式， 聚焦辣卤零食、 深海零食、 休闲烘焙、 薯类零食、 蒟蒻果冻布丁、 蛋类零食以及果干坚果七大核心品类， 多个品类均实现快速增长。 除优势散装外， 公司全力发展定量装、 小商品以及量贩装产品，满足多规格零食需求。 公司重点发展电商、 零食量贩、 CVS、 校园店等新兴通路持续带来收入增量， 零食专营系统零食很忙、 零食有鸣及赵一鸣已成为第一、 二梯队客户， 电商渠道公司积极在抖音等社交电商平台开展达播、 自播活动驱动业务增长。 渠道结构持续调整优化， 盈利能力继续改善。 第三季度公司毛利率 32.9%，同比/环比分别-1.6/-3.1pcts， 我们预计源于产品品类结构和渠道结构占比发生变化， 低毛利经销、 电商业务占比增加。 第三季度公司销售费用率/管理费用率 11.8%/4.4%， 同比分别-2.9/+0.4pcts， 我们预计销售费用率减少源于商超渠道投入相关的促销费用缩减优化和公司规模效应显现， 管理费用率增加源于股份支付费用计提。 第三季度公司归母净利率 13.5%， 同比/环比分别+1.8/+0.2pcts,盈利能力实现改善。 风险提示： 新品推广效果不佳、 渠道拓展不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格大幅上涨， 食品安全问题。 投资建议： 考虑公司魔芋、 鹌鹑蛋等品类核心品类放量明显， 零食量贩、 电商等新兴渠道贡献较多增量， 且公司原材料油脂、 大豆等价格同比回落， 我们上调此前盈利预测， 预计 2023-3025 年收入 41.6/52.7/62.9 亿元（原2023-2024 年为 35.5/42.1 亿元） ， 同比增速 43.7%/26.6%/19.5%， 预计2023-3025 年归母净利润 5.4/6.9/8.6 亿元（原 2023-2024 年为 4.6/6.0 亿元） ， 同比增速 80.6%/27.7%/24.3%； 当前股价对应 PE 分别为 28/22/18 倍，维持“买入” 评级。

公司公布 2023 年三季报业绩： 2023 年前三季度公司实现营业总收入 22.34亿元， 同比+17.04%； 实现归母净利润 3.20 亿元， 同比+31.16%； 实现扣非归母净利润 2.81 亿元， 同比+30.11%。 2023 年第三季度公司实现营业总收入8.08 亿元， 同比+16.39%； 实现归母净利润 1.13 亿元， 同比+44.06%； 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比+47.64%。火锅调料阶段承压， 中式复调增长提速。 分产品看， 2023 年第三季度火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉收入分别同比-5.9％/+41.2％/+17.7%， 中式复调增速较快主要系： 1） 食萃并表； 2） 进入到复调旺季， 酸菜鱼等单品等持续放量； 火锅底料受到消费景气回落及高基数影响增速下滑； 香肠腊肉调料逐步进入销售旺季， 经销商囤货需求增加。 分渠道看， 2023 年第三季度经销商/电商/定制餐调销售收入分别同比+8.4%/+91.0%/+16.4%， 电商渠道增长较快主要系食萃并表以及公司强化社区团购、 O2O 渠道覆盖度； 而由于大 B餐饮延续强复苏节奏， 定制餐调保持较快增长。渠道结构变化叠加成本下行， 盈利能力改善显著。 2023 年第三季度毛利率38.1%（同比+5.4pcts） ， 毛利率改善较多预计系： 1） 渠道结构变化； 2）买赠促销力度有所增加； 3） 主要原材料价格同比下行； 2023 年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pcts， 主要系旺季公司加大市场推广&广告费用投放。 在以上因素综合影响下， 2023 年第三季度公司归母净利率 13.9%， 同比+2.7pcts， 盈利能力改善显著。回购彰显长期发展信心， 看好公司中长期份额提升。 近日公司公告拟用自有资金 3600-7200 万元， 以不超过 18 元/股价格回购 200-400 万股（约占总股本 0.19%-0.38%） 以实施股权激励或员工持股计划， 此次回购方案彰显公司信心。 公司近年来持续对员工激励与渠道进行优化调整， 在行业承压的背景下仍实现了较快增长。 中长期看， 复调空间广阔， 天味产品优势明显， 品牌与渠道势能不断积累， 份额有望持续提升。 同时后续随着促销搭赠收窄、精准费用投放及后续股权激励费用摊销减少， 净利率将延续上行修复趋势。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 行业竞争加剧， 行业需求恢复不及预期等。 投资建议： 考虑到经济恢复速度慢于预期， 我们下调盈利预测， 预计 2023-24年实现营收 31.8/37.3 亿元（前次为 31.9/37.9 亿元） ， 同比+18.1%/17.5%；归母净利润 4.5/5.5 亿元（（前次为 4.5/5.8 亿元） ， 同比+30.8%/22.4%；当前股价对应 2023 年/2024 年/2025 年 33/27/23 倍 PE， 维持买入评级

三季度收入增速 28%， 全年百亿收入目标完成在望。 前三季度公司实现营业总收入 83.7 亿元， 同比增长 28.3%； 实现归母净利润 26.4 亿元， 同比增长26.6%， 实现扣非归母净利润 26.4 亿元， 同比增长 27.3%。 单三季度公司实现营业总收入 23.9 亿元， 同比增长 28.0%； 实现归母净利润 5.9 亿元， 同比增长 26.4%； 实现扣非归母净利润 5.9 亿元， 同比增长 25.9%。 特 A+/特 A 类产品收入表现亮眼， 产品结构如期提升。 Q3 公司特 A+类产品收入 16.2 亿元， 同比增长 24.5%， 三季度旺季省内宴席场景回补性需求仍在， K 系列增长稳健， 四开、 对开预计增速在 20-25%， V 系列小基数下稳步推进市场培育； 特 A 类产品收入 5.0 亿元， 同比增长 39.9%， 其中淡雅受益于 100元价格带快速增长红利， 在宴席及大众自饮场景中延续上半年亮眼表现， 增速高于整体。 Q3 特 A+/特 A 类产品收入占比为 68.2%/24.8%（合计占比提升0.5pcts） ， 产品结构升级驱动单 Q3 公司毛利率同比提升 1.1pcts 至 80.7%。 省内市场持续精耕， 优势地区增速稳健。 Q3 公司省内收入 22.2 亿元， 同比增长 93.0%， 其中核心市场淮安/南京大区同比增长 27.5%/18.3%， 成熟区域仍保持稳健增速； 苏中大区 Q3 同比增长 38.7%， 上半年公司优化经销商结构，第三季度苏中补充 10 家经销商， 增长势能充分释放； 苏南大区/淮安大区同比增长 27.3%/27.9%。 Q3 省外收入 1.66 亿元， 同比增长 40.37%， 公司省外市场收入体量仍然较小， 7 月初合并销售管理和省外事业部为销售部， 聚焦资源打造样板市场下， 增长弹性有望释放。 加大费用投放， 回款节奏略快于去年。 Q3 公司销售费用率 17.6%， 同比+4.5pcts， 主因三季度旺季公司加大消费者培育及广告投放， 扫码红包中奖率、 兑付率均有所提升， 以促进终端动销和开瓶率； Q3 管理费用率 4.1%，同比持平； 费用率提升下， 净利率小幅下降 0.3pcts 至 24.5%。 双节后公司基本完成省内回款任务， 整体节奏略快于去年， 截止三季度末， 公司合同负债 13.1 亿元， 环比增加 1.82 亿元； Q3 销售收现 31.2 亿元， 同比增长 4.3%。 Q3 公司经营性现金流 11.8 亿元， 同比减少 12.2%（主因销售费用增加所致）。风险提示： 需求复苏不及预期； 行业竞争加剧； 产业政策风险等。 投资建议： 考虑到需求回补红利减弱下公司仍将保持较高费用投入， 略下调收入及盈利预测， 预计 2023/24 年营业收入 100.0/120.2 亿元（原值为99.5/126.0 亿元）， 同比增长26.8%/20.1%， 2023/24 年归母净利润31.2/37.5亿元（原值为 31.6/39.9 亿元） ， 同比增长 24.7%/20.1%。 当前股价对应2023/24 年 23.7/19.7 倍 P/E， 维持“买入” 评级