常熟银行2024上半年营收及利润增速领跑板块，资产质量指标保持稳健，维持目标价价8.09元元，维持增持评级。 投资要点：投资建议：常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的，坚定做大户数、做小客户的经营策略，微贷模式已成熟可复制推广。24H1兴福村镇银行控股公司新增3家至34家，未来村镇银行的兼并收购为公司打开成长上限。但短期宏观经济承压，小微贷款不良生成抬头，信用成本提升，调整公司2024-2026年净利润增速预测为19.6%、17.0%、17.2%，对应BVPS为9.49(-0.79，转增股本)、10.71(-0.86)、12.19(新增)元/股。考虑到2024年净资产增长已消化部分估值，维持目标价8.09元，对应2024年0.85倍PB，维持增持评级。 业绩持保持24Q1的的高增速，领跑板块。24Q2营收同比增长12.1%，其中净利息收入同比增长6.6%，含金量较高。24Q2净息差环比-8bp至2.75%，主因贷款利率和占比均有所下降，同时存款定期化趋势延续。考虑到下半年小微贷款占比有望提升以及基数影响，全年净息差降幅应小于上半年。24Q2手续费及佣金净收入受代理业务驱动扭亏为盈，代理理财和保险规模分别较年初增长了22.6%、67.1%；其他非息收入保持高增，但下半年增速或放缓。强营收下，员工费用同比下降带动24Q2成本收入比-6.8pct至35.1%，使得净利润同比增长19.3%。展望全年，营收和净利润有望基本延续上半年增速。 存贷款长分别同比增长16.7%、11.3%，Q2增速边际放缓，尤以贷款为甚。零售信贷需求持续低迷，24H1新增个人经营贷42亿元，仅为23H1的41%，期末占比较年初下降1pct至39.4%。 不良生成抬头，减值计提与核销同步提升下，资产质量指标保持稳健。24H1不良生成率较23H2上升27bp至1.22%，关注率、逾期率分别较年初上升19bp、31bp至1.36%、1.54%，主因零售客户还款能力承压。具体看，零售中经营贷和消费贷不良率分别较年初上升13bp、7bp至0.91%、0.86%；经营贷中又以异地分支机构和江苏省以外村镇银行的不良率上升较快。对此常熟银行加大减值计提和不良处置力度，24Q1、Q2减值损失同比增长21.1%、35.7%，24H1不良核转同比增长79.1%，使得不良率和拨备覆盖率基本与年初持平。 公司坚持做小做散策略，风险抵御能力充足，资产质量隐忧可控。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、零售信贷需求修复低于预期

浦发银行中报利润增速表现靓丽，资产质量延续改善态势。年初以来公司积极变革、量能提升，全年利润释放弹性可期。上调目标价至 11.05元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：浦发银行已披露过业绩快报，24Q2单季营收、归母净利润增速分别为-0.5%、30.9%，资产质量延续改善态势，不良双降、拨备提升。公司积极变革，当前以量能提升抵御利率下行，资本紧约束下（24Q2末核心一级资本充足率为 8.87%），全年利润释放弹性可期。调整公司 2024-2026年净利润增速预测为 21.3%、5.6%、8.0%，对应 BVPS 22.09(+0.04)、22.97(-0.01)、23.96(+0.01)，上调目标价至 11.05元，对应 2024年 0.5倍 PB，维持增持评级。 24Q2净息差较 Q1上升 2bps，信贷放量增长下息差表现好于预期，主因叫停手工补息对存款成本的节约。从半年度数据看，24H1贷款收益率较 23H2下降 14bp 至 4.03%，但因贷款占比提升了 2.8pct，生息资产收益率仅下降 8bp 至 3.71%。24H1负债成本较 23H2下降了 4bp，其中存款付息率下降 8bp 至 2.06%，特别的企业活期存款付息率下降了 17bp 至 1.29%。但成本下降的同时伴随着存款日均余额负增，缺口由同业负债和存单补足，抵减了部分利息节约效果。息差韧性超预期带动 24Q2利息净收入同比降幅收窄至-1.5%，叠加净其他非息收入同比增长 16.6%，24Q2营收降幅收窄至-0.5%。 24Q2贷款延续 Q1强劲增长态势，同比增速达 6.8%，单季增量超过 2022、2023全年。零售缩量下，增量全部由对公补足，24Q2末一般对公贷款同比增长了 13.5%。分行业看，广义基建、制造业、房地产分别贡献了增量的 36%、28%、12%；分区域看，增量贷款的42%投向了长三角地区，质量显著改善。24Q2末零售贷款占贷款的比例下降 2.5pct 至 34.7%，仅占比较低的消费贷较年初实现正增长。 不良额率双降，对公改善、零售承压，整体资产质量继续向好。24Q2末不良率、关注率分别较 Q1末下降 4bp、5bp 至 1.41%、2.3%，拨备覆盖率较 Q1末上升 2.6pct 至 175.4%。对公贷款不良率较年初下降 19bp 至 1.48%，主要行业的不良率均较年初改善。但零售贷款不良率较年初上升 12bp 至 1.54%，信用卡、消费贷不良率居高不落，24Q2末零售贷款不良占全部不良的 38%，后续风险走势仍需关注。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、核心资本不足约束战略转型

平安银行 2024上半年业绩增速和资产质量保持平稳。公司战略升级、业务变革已历时一年多，转型阵痛期接近尾声，预计下半年业绩增速有望积极改善。 投资要点： 投资建议：平安银行自 2023H2以来战略迭代升级，在组织架构、管理体系、业务重心、目标客群和经营策略等环节深化变革。叠加此间外部经济环境承压，公司业绩阶段性低迷。但阵痛期后，基础夯实、业务精进的转型成效将逐步显现，推动公司高质量、可持续发展。24Q2已有零售活期存款大幅增长、不良生成率边际改善等积极信号出现，叠加 2023H2基数低，预计下半年平安银行业绩表现有望积极改善。同时，公司披露中期分红预案，拟以 2024H1归母普通股净利润的 20%进行现金分红，彰显后续发展信心。上调 2024-2026年净利润增速预测为 3.9%、5.3%、7.9%，对应 BVPS 22.09(-0.25)、24.19(-0.10)、26.21(-0.22)，考虑到零售信贷需求仍有不确定性，维持目标价 12.6元，对应 2024年 0.57倍 PB，维持增持评级。 24Q2营收同比下降 11.8%，降幅较 Q1小幅收窄，结构与 Q1相近，净其他非息收入同比高增仍是主要支撑。利息净收入方面，公司保持规模低增，贷款因优化结构、压降票据叠加零售需求持续低迷，期末余额较 Q1减少了 686亿，即上半年仅微增 60亿元。24Q2净息差环比下降 10bp 至 1.91%，主因有效信贷需求不足下，资产端收益率降幅较负债端更大，拖累 24Q2利息净收入同比减少 21.6%。中收方面，24Q2财富管理收入同比下降 39%，其中代理保险收入减少了 76.6%，银保渠道降费和代理业务减费让利的影响仍在持续。营收负增下，24Q2净利润同比增长 1.5%，空间主要由拨备少提贡献，但由于规模增速放缓同时保持较强的不良处置力度，拨备基本持平。 24Q2存款量价表现超出预期，付息率较 Q1下降 7bp 至 2.15%，除得益于行业自律机制规范外，平安银行存款、特别是零售活期存款规模快速增长超出预期，核心负债业务场景布局成效斐然。 资产质量保持稳健，零售风险暴露未进一步上行。24Q2末不良余额减少，不良率持平 Q1为 1.07%，对公和零售不良率也均未发生明显变化。逾期率、关注率分别较 Q1末-3bp、+8bp 至 1.39%、1.85%，零售贷款内部按揭和消费贷不良上升，但信用卡和经营贷不良改善。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、零售信贷需求修复低于预期

新领导班子就任以来，浦发银行积极推进战略转型，聚焦“五大赛道”，发展动能正在改善。风险逐步出清后，业绩表现改善可期，首次覆盖给予增持评级。 投资要点： 投资建议： 新一届管理层带领浦发银行进入转型新阶段，呈现发展新气象， 叠加存量风险处置接近尾声，后续经营效益和财务表现有望见底回升。 考虑到 2023年低基数影响，预计公司 2024-2026年净利润增速为 9.60%、 2.82%、 3.76%， EPS1.37、 1.41、 1.46元/股， BVPS22.05、 22.98、 23.95元/股。 首次覆盖给予增持评级，目标价 9.86元，对应 2024年 0.45倍 PB。 新管理层全部就位，积极有为转型再出发。 2023Q4以来公司管理层深度调整，目前新董事长和行长已全部落定。董事长张为忠先生此前任职于建设银行，在对公及普惠金融领域经验丰富，与公司传统对公业务优势高度契合。行长谢伟先生源自内部提拔，遍历公司投行、金市资管条线，对浦发银行知根知底。此外还有三位副行长做了更迭。新管理层积极有为，张董事长就职后先后发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，自上而下振奋公司士气，开启发展新气象。 截至 2024Q1末，公司总资产规模突破 9万亿，股份行中位列第四。 新战略聚焦“五大赛道”，传统优势焕发新活力。 新管理层将做好五篇大文章和对公业务传统优势有效结合， 基于客群、区位和产品优势聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道， 谋求长板更长。 23Q4、 24Q1企业贷款分别增长 838、 1842亿元，同比多增 915、 971亿元，做实“一投三收”，以便能更游刃有余地优化资负安排、深化战略转型，谋求长期高质量发展。 存量风险处置接近尾声，盈利能力有望见底回升。 公司早年快速发展期风控未能同步匹配，遗留较多存量问题资产。但近年来多措并举，一方面加大不良处置力度， 2017-2023年累计核销转出近 4550亿，约占期初贷款的 14%；另一方面通过分行领导定期轮岗、统一授信制度、优化客群结构等，严控风险新增。 2023年不良生成率为1.14%，较 2017年高点下降了 113bp。当前公司不良率及关注率已改善至股份行中间水平， 风险化解对财务资源的损耗大幅减少， 未来拨备和利润弹性均有望改善。 风险提示： 资产质量改善趋势出现反复； 核心资本不足约束发展。

江苏银行经营稳健，业绩平稳增长，资产质量保持较优水平。 24Q1 对公条线存贷两旺，息差韧性好于同业，维持目标价 9.11，维持增持评级。 投资要点： 投资建议： 根据财报及转债转股后股本变化，调整公司 2024-2026 年净利润增速预测为 10.6%、 11.8%、 15.2%(新增)，对应 EPS 1.65(-0.81)、1.85(-1.13)、 2.15(新增)元/股。考虑到估值切换和营收仍保持相对优势， 维持目标价 9.11 元，对应 2024 年 0.7 倍 PB，维持增持评级。 公司经营稳健，业绩平稳增长。 23A、 24Q1 营收同比分别增长 5.3%、11.7%，归母净利润同比增长 13.3%、 10%。 其中 23Q4 营收及利润增速有所波动， 一是受部分利息收入确认时点影响， 23Q4 单季净息差显著收窄，但 24Q1 已回升至正常水平，息差韧性仍好于同业；二是有一次性大额手续费支出确认，手续费净收入同比减少 102.2%。 同时， 2023 年以来零售贷款资产质量行业性承压，公司经营审慎，23Q4、 24Q1 连续加大减值计提和不良处置力度，夯实拨备。 24Q1 对公条线存贷两旺， 有效平衡成长与风险。 2023 年公司存贷款分别实现 15.4%、 12.3%的较高增速，且 24Q1 继续保持同比多增。 对公业务表现靓丽， 24Q1 存贷款分别新增 1628、 1842 亿元，较 23Q1同比多增 61%、 190%，推测在大客户经营方面有较大进步。 资产质量稳健， 24Q1 末不良率环比持平，关注率和逾期率较年初小幅上升 3bp 至 1.37%、 1.10%。拨备覆盖率高位稳定，整体风险可控。 风险提示： 结构性风险暴露超出预期；存款成本改善进度慢于预期

投资建议：调整 2024-2026 年净利润增速预测为 0.8%、3.2%、9.6%，对应 BVPS 36.75(-2.46)、39.29(-4.10)、42.17(新增)元，参考可比公司给予 2024 年 0.55 倍 PB，下调目标价至 20.2 元，维持增持评级。 24Q1营收增速转正，净利润同比降幅收窄，盈利能力边际修复。24Q1营收同比增长 4.2%，除债市行情火热贡献较多投资收益外，主因息差韧性超预期，24Q1 净息差环比-2bp、同比-10bp 为 1.87%。资产端收益率进一步下行，新投放贷款利率平均为 4.1%；负债端存款得益于结构优化，付息率下降 12bp 至 2.12%，部分缓释了息差收窄压力，但息差拐点未至、全年仍然趋降。成本端，公司延续较大的拨备计提力度，24Q1 信用减值同比增加 46%，贷款及非信贷拨备覆盖率均稳步提升，使得净利润增速低于营收、同比下降 3.1%。 24Q1 对公一般贷款投放积极，存款主动调整结构拖累增速。24Q1新增贷款 863 亿元，低于 23Q1 的 1,575 亿元，主因票据贴现和零售贷款余额较年初下降，一般对公贷款净增 2,171 亿元，基本与 23Q1持平。存款端活期较年初增加 800 亿元，但因主动压降高成本定期存款 837 亿元，存款规模较年初微降 0.6%资产质量不良和拨备覆盖率平稳，关注率较年初上升 15bp 至 1.7%。 风险提示：资产投放不达预期、重点领域风险暴露超出预期

投资建议：综合考虑财报情况和2024年信贷量价走势预期，调整苏农银行2024-2026年净利润增速预测为12.7%/11.48%/10.95%，对应EPS1.09（-0.03）/1.21（-0.06）/1.35（新增）元。维持目标价6.02元，对应2024年0.63倍PB，维持增持评级。 Q1营收和净利润双位数增长。Q1营收同比增长10.6%，表现优于可比同业，其他非利息净收入同比增长151.6%，提振了营收表现，主要贡献来自投资收益和金融资产估值提升。净利润同比增长15.8%，利润保持了较好的释放水平。 对公贷款投放亮眼，城区战略持续推进。Q1贷款同比增长15.4%，对公贷款同比增长18.3%，增量占Q1贷款增量的97%，延续了对公强于零售的特征，但量增难抵价减，Q1利息净收入同比下降11.7%。 Q1苏州城区的贷款占总贷款的比重提升至22.3%，城区扩张继续推进。Q1存款同比增长8.7%，零售定期存款同比增长21.8%，对公贷款和零售活期贷款规模均有小幅下降，存款定期化压力仍在。 资产质量稳中向好。不良率连续三个季度保持在0.91%，2023Q4和2024Q1关注率分别下降6bp和15bp，拨备覆盖率分别提升9.8个百分点和0.9个百分点，拨贷比也均有提升，资产质量稳健。 风险提示：需求恢复不及预期，区域信贷竞争加剧。

苏州银行 2023 年及 2024Q1 营收及利润增速平稳，资产质量优异，存贷款保持高速增长。维持目标价 9.21，维持增持评级。 投资要点：投资建议：根据息差及信用风险走势，调整 2024-2026 年净利润增速预测为 13.1%、14.3%、14.5%，对应 BVPS 为 11.77(-0.13)、12.91(-0.37)、14.21(新增)元/股。考虑到公司成长性高和充足拨备安全边际厚，维持目标价 9.21 元，对应 2023 年 0.78 倍 PB，维持增持评级。 业绩平稳增长，全年利润增速有望保持两位数。24Q1 营收同比增长2.1%，除规模高增以量补价外，主因债市走强、其他非息收入同比增长 57.1%。净息差延续收窄趋势，23Q4、24Q1 环比降幅分别为 6bp、7bp，资产收益率进一步走低；但 24Q1 负债端成本已明显改善，预计全年净息差降幅有望好于 2023 年。得益于前期扎实的资产质量和拨备计提，24Q1 信用减值同比下降、反哺利润较快增长。 存贷款增长强上加强，紧抓区域和客群红利、提升市场份额。23A、24Q1 贷款增速分别为 17.1%、19.8%，其中 24Q1 新增贷款 285 亿元，同比多增 105 亿元。增量贷款主要投向对公，且存款派生效应显著，24Q1 末存款同比增长 16.4%，单季增量已接近 2023 全年。 资产质量保持优异水平，24Q1 末不良率环比持平 0.84%，关注率较年初下降 4bp 至 0.77%。23Q4、24Q1 不良生成率随行业阶段性抬升，但公司拨备计提充足、风险偏好一贯较低，整体风险较为可控。 风险提示：结构性风险暴露超出预期；存款成本改善进度慢于预期

江阴银行 2024 年一季报业绩符合预期， 其他非息净收入支撑营收表现，扩表速度有所放缓，但存贷款仍有双位数增长，维持增持评级。 投资要点：投资建议： 综合考虑财报情况和 2024 年信贷量价走势预期， 调整江阴银行 2024-2026 年净利润增速预测为 11.16%/14.00%/15.08%，对应 EPS0.87（ -0.12） /0.97（ -0.17） /1.12（新增） 元。 维持目标价 5.62元，对应 2024 年 0.73 倍 PB，维持增持评级。 其他非息净收入提振营收表现。 Q1 营收同比增长 2.6%， 受息差收窄影响， 利息净收入下降 12.4%，其他非利息净收入提振了营收表现，主要是投资收益和金融资产估值提升贡献。 Q1 信用减值损失同比下降 6.8%， 使净利润增速回升至 12.7%。 扩表速度有所放缓， 但存贷款增长较快。 Q1 总资产同比增长 5.7%，主要受债券投资规模下降拖累， 贷款同比增长 11.7%，其中对公贷款同比增长 31.3%，维持了较高的景气度，零售贷款和票据规模小幅下降，信贷投放呈现对公强、零售弱的特征，与行业情况一致。 存款同比增长 10.2%， 存款占负债的比例明显提升， 增量主要来自零售定期存款，存款定期化趋势延续。 资产质量稳中向好。 不良率较年初下降 1bp 至 0.97%， 关注贷款率较年初下降 11bp 至 0.95%。拨备覆盖率较年初提升 15.79 个百分点至 425.25%，拨贷比较年初提升 9bp 至 4.10%，风险抵御能力回升。 风险提示： 需求恢复不及预期，区域信贷竞争加剧。

苏州银行第一大股东国发集团，持股比例突破10%的股东资格获批，后续增持可期。 维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行公告，截至11月28日前期披露的含董事长、行长在内的管理层增持计划已实施完毕。维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：11月9日苏州银行曾公告，董事长、行长在内的10名高管，拟合计增持不少于300万元公司股份。11月28日公司公告，前述增持计划已实施完毕，合计增持310.6万元；增持后，10名高管合计持有总股本的0.0548%。 特别的，除前述增持计划中负有增持义务的董事及高管外，2023年11月10日-28日期间，另有部分监事、中层管理人员及其近亲属以自有资金通过二级市场买入公司股票183.62万股（对应1123-1205万元），充分彰显了公司内部自上而下对发展前景的坚定信心和投资价值的高度认可。 重申苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在彻底出清上一轮不良的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资安全性好、性价比高。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%，对应BVPS为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性，重点推荐，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 投资要点： 扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营； 革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，打开成长空间。 业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。 低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2023Q3末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。 投资建议：维持 2023-2025年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%，对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 风险提示：信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。