业绩持续高增长。公司前三季度实现营业收入430.99亿元、毛利23.68亿元和归属于母公司所有者净利润18.07亿元,分别同比增长46.78%、79.77%和73.75%;实现基本每股收益0.15元,上年同期为0.09元;净资产收益率10.06%,上年同期为8.67%。公司经营业绩保持高增长态势,从收入结构看,前三季度公司城轨地铁、新产业和机车业务增长快速,同比增幅分别达到163.55%、95.88%和44.60%,而动车组业务增速略低为25.46%,主要是受交付进程影响,预计四季度动车组业务收入将明显改善。值得注意的是,公司毛利水平持续提升,三季度单季度毛利率高达18.02%,环比提高1.6个百分点,前三季度毛利率为17.23%,主要是得益于产品结构的不断优化和规模效应的显现,我们认为,未来随着国产化程度的进一步提高以及高毛利业务比重的进一步加大,公司综合毛利水平仍有稳步小幅提升的可能。 CRH380A新一代高速动车组巩固动车业务优势。四方股份负责设计生产的CRH380A新一代高速动车组是由CRH2改进而成,联合川崎重工设计生产,采用日本技术,持续运营时速将达到350公里,最高运行时速为380公里,最高设计时速达420公里以上,通过引进技术消化吸收并创新,目前国产化率达到85%以上,四方股份拥有CRH380A的自主知识产权。四方股份今年一直全力投入于CRH380A研制和试车,整个进展快速顺利,于4月12日通过CRH380A新头型发布会,4月底完成首列试验车下线,并于4月26日开始进入环行线试验,5月份中旬已经完成环行线的调试,5月中旬开始进入郑西高速铁路进行160公里以下调试试验,6月7日开始正式高速试验,9月28日在沪杭高铁试运行时创下世界铁路运营的最高时速416.6公里纪录。公司在CRH380A新一代高速动车组研制上的成功,将有力扭转在时速350公里动车领域相对于北车的劣势,加之在原有时速200~250公里动车组上固有的优势,公司仍将保持在国内动车组市场的优势地位。 风电装备和电动汽车等新产业发展迅猛。公司新产业主要是与轨道交通装备专有技术相关程度较高的延伸产业,涉及风力发电设备、汽车装备和轨道工程机械等领域。公司自2006年进入风电领域,凭借株洲所在轨道交通装备的变流、电机和控制等核心技术方面具有的强大优势,且大型风机的功率等级和电力机车处于同一水平,电力机车的再生制动工况也与风力发电工况相似,公司在三年时间内完成了引进技术的消化吸收,迅速实现风电装备的国产化,拥有自主核心技术和自主的内部产业链。从2008年开始小批量生产风力发电机,2009年开始进入大规模生产阶段,风电业务发展迅猛,毛利水平达到了15%以上,成效渐显。今年8月份株洲所风电产业基地正式在株洲高新区投产,标志着公司风电产业迈出了规模化发展步伐,规划2015年达到销售收入70亿元。公司同时从事电动汽车零部件到动力系统进而到整车,以及地面充电站和充电机的研发制造,预计全年这块业务可实现收入4~5亿元,目标是2015年达到销售收入25亿元。今年前三季度新产业共实现营业收入65.85亿元,全年有望实现营业收入87亿元,2011年达到130亿元,2015年达到300亿元。 海外业务大幕拉开。公司积极开拓海外市场,国家实力提升、国家政策支持以及国内市场支撑(国外竞争者无法比拟的大量高铁实际建设和运营经验)有力推动了公司海外业务的发展。今年上半年海外市场实现营业收入达10.32亿元,同比增幅高达84.99%,近年来累计签约10亿元,从最初简单的零部件等低端产品到技术含量高的动车和机车整车等高端产品,2009年高端产品仅占出口总额的68.7%,今年前三季度高端产品占比达到80%。 今后在以亚洲为主打市场的同时,积极开阔南美、澳洲和北美市场,并寻求在当地建基地,当地组装生产,也为日后巨大的维修服务市场开拓做好准备。 在手订单充裕,业绩持续增长有保障。截至2010年9月30日,公司在手订单超过940亿元,其中动车组492.72亿元,机车200.31亿元,城轨地铁163.72亿元,新产业60.96亿元,货车和客车分别为13.44亿元和9.26亿元,考虑到合营公司BST(公司占50%股份)手持的300多亿元动车组订单,公司目前在手订单总额超过1200亿元,有力的保障了公司业绩的持续稳定增长。公司规划2012年达到营业收入1000亿元,2015年达到1500亿元盈利预测与估值。我们估算公司2010年、2011年和2012年可分别实现每股收益基0.24元、0.32元和0.44元,公司目前股价为6.12元,对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为25.90倍、18.96倍和14.02倍,估值水平不高。公司基本面优秀,在手订单充足,未来三年高增长明确;同时,高铁运行密度加大带来车辆新增需求,以及动车组维修服务、海外市场、新产业和城轨地铁等业务也保障了公司2012年之后的业绩增长,综合来看,公司具备较好的防御性,是稳健的投资选择,适合中长期持有。我们给予公司2011年动态PE20~25倍,则对应股价区间为6.40~8.00元,我们给予公司6个月目标价7.20元,首次给予“增持”评级。