公司2018年预计实现归母净利润约2.4亿,同比增274% 公司2018年预计实现营收约10亿元,同口径剔除制造业后营收同比增长约200%;实现归母净利润约2.4亿元,同比增长273.74%;由于公司2018年7月起并表快马财税60%股权,并于2018年12月与79家下属终端资产签署了《终止合作协议》,模拟重组后且上述79家终端资产不再纳入合并报表后的业绩,2018年公司归母净利润同比增长50%。业绩略低于市场预期。预计公司2018-2020年EPS为0.31、0.61、0.79元,维持买入。 全年业绩低于三季报业绩主要是由于非经常性损益发生变化 公司2018年前三季度实现归母净利润3.15亿,全年业绩低于前三季度主要原因在于:三季报业绩包含了收购快马财税60%股权所产生的一次性非经常性收益1.75亿,记入了当期营业外收入。2018年12月份公司对下属79家终端资产终止收购,相关终端资产不再纳入公司合并报表范围,形成非经常性损益约-1.5亿元。扣掉1.75亿非经常性收益和1.5亿的非经常性损失,同口径下公司前三季度主营业绩为1.4亿,全年主营业绩为2.2亿,Q4单季业绩为0.8亿,环比与Q3持平。 百城千店渠道扎实,协同业务快速增长,公司业务渐入佳境 公司2018年7月正式完成合并快马财税60%股权,Q3对235家终端资产进行内部整合梳理,Q4正式终止对其中79家协同性不强的终端资产的收购,公司百城千店渠道资源得到优化。同时,自Q3开始,受益于社保新规及公司渠道优势,公司人力资本业务快速扩张,2018前三季度公司人力资本业务实现营收2.43亿,同比增长49.5倍。随着社保入税的深入推进,未来公司人力资本业务有望保持高速增长态势,成为重要业绩增长点。 业务和业绩双拐点,公司有望迎来戴维斯双击 公司核心价值在于基于遍布全国的庞大线下渠道流量,为小微企业提供人、财、税等增值服务,不断提升小微企业客户ARPU值。目前公司拓展的顾问咨询和人力资本增值业务已实现快速增长,为2019年业绩高增长奠定坚实基础。长期看,公司将逐步拓展金融保险、个税申报、企业服务中介平台等业务。其中个税申报服务属于蓝海市场,潜力较大。据美国国税局统计数据,2016年美国个税申报市场规模约110亿美金。诞生了H&RBlock和Intuit两家税务服务巨头,最新合计市值超过600亿美金。公司作为国内代记账龙头,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。 业绩高增长,估值低位,维持买入评级 考虑Q4终止收购部分合伙人产生的非经常性损失和实际并表业绩略低于预期,同步下调公司2018年归母净利润至2.4亿,下调幅度为47%,微调公司2019-2020年归母净利润为4.68亿(上调1%)、6.02亿(下调0.6%),对应EPS为0.31、0.61、0.79元,对应PE为19、10、8倍。行业内可比公司2019年平均PE为20倍,由于公司商誉较大对估值形成压制,给予公司2019年目标PE13-15倍,对应目标价为7.93-9.15元,随着公司业务逻辑逐步得到验证,公司估值有望逐步提升,维持买入。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、公司商誉较大及商誉减值的风险。

公司与部分终端合伙人签署《终止合作协议》 公司公告,子公司快马财税、交易对方与部分终端资产合伙人三方共同决定签署《终止合作协议》,在签署《终止合作协议》后,相关终端资产将不再纳入公司合并报表范围内。已签署或拟签署协议的终端资产共计40家,对应2018年承诺扣非净利润合计为8,269.65万元。本次签署《终止合作协议》将减少公司商誉金额80,418.39万元,减少应付股权转让款57,705.99万元,预计可收回现金或减少负债为19,184.95万元。协议预计将在12月12日股东大会审议通过后生效。预计公司2018-2020年EPS为0.59、0.60、0.79元,维持买入评级。 百城千店渠道价值更为优化,公司商誉减值风险及债务压力将显著降低 此举标志着公司对百城千店的内部整合正式完成,公司百城千店的渠道价值将更为优化。一是可以直接显著降低公司商誉及负债,公司资产负债结构将得到优化。截止三季报,公司商誉为42.69亿,占净资产的比例为135%,流动负债金额为14.38亿,资产负债率为47.72%。二是实现优胜劣汰,我们认为将整合效果不佳的合伙人清理出局,留存下来均为业绩扎实、业务协同性强且已购买公司股票的合伙人,大幅降低了未来商誉减值的风险。 公司增值业务发展迅猛,终止收购减少的净利润不影响全年业绩预期 快马财税原2018年业绩承诺为扣非后净利润2.94亿(2018年7月开始并表),此次终止收购部分终端合伙人会减少快马财税扣非后净利润8269.65万元。我们认为此举并不会影响公司全年的业绩预期,主要得益于公司增值业务发展超预期。受益于社保新规及公司渠道优势,公司人力资本业务规模快速扩张,2018前三季度公司人力资本业务实现营收2.43亿,同比增长49.5倍。我们预计随着社保新规2019年1月1日正式实施,未来公司人力资本业务有望保持高增长态势,成为公司重要的业绩增长点。 长期看,公司将充分受益于个税改革催生的个税申报服务蓝海市场 《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》的出台有望催生庞大的个税申报服务市场。我们测算2017年美国个税申报市场规模约110亿美金,诞生了H&RBlock和Intuit两家税务服务巨头,11月26日合计市值超过600亿美金,中国个税申报服务市场潜力有望更大。公司前瞻布局百城千店,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。 业务拐点,估值底部,维持买入评级 综合考虑此次终止收购部分合伙人、增值业务发展速度,维持公司2018年归母净利润4.55亿(包含一次性公允价值收益1.75亿,实际主营利润为2.8亿),上调公司2019-2020年归母净利润至4.63亿、6.06亿,上调幅度分别为23.5%、24.7%,对应主营EPS为0.37、0.60、0.79元,对应PE为18、11、9倍。行业内可比公司2018年平均PE为25倍,鉴于公司是企业服务龙头,给予公司2018年目标PE25-28倍,按照ESP0.37元计算,对应目标价为9.25-10.36元,维持买入。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

公司完成快马财税60%股权收购,助力实现“百城千店”计划与“圈地,囤人,赋能”的战略。快马财税60%股权交易方案:(1)现金方式收购,6亿元交易对价分三期支付,签订股权转让协议后支付30%,2018、2019年审计报告出具后分别支付30%、40%,(2)业绩承诺:2017-2019年扣非净利润金额分别达到 2.44 亿元、2.93 亿元、3.52 亿元。快马财税拥有115家遍布全国的线下中小企业服务公司,主要从事代理记账、工商业务、咨询业务,收购快马财税助力公司快速获取海量中小微企业客户流量入口,实现“百城千店”的全面覆盖计划,完成“圈地,囤人”,夯实公司核心竞争力,持续赋能线下业务,增强公司盈利能力。 2018年一季度业绩同比大幅提升,主要归因于收入、投资收益增加和销售费用的大幅削减。公司2018年一季度实现营业收入1.50亿元,同比增长80.94% ,实现归母净利润4137.26万元,同比增长248%。并购快马财税后业务协同增长,收入端扩大,2017年业务快速扩张,2018年布局已较为完善,公司销售广告支出得以控制。 公司对未来发展信心满满,推进股权激励计划,终端合伙人与公司签订购买公司股票协议。公司2018年5月9日授予51名激励对象2490万份股票期权,行权价格为 8.22 元,行权条件是 2018-2020 年业绩达到 3 亿、4 亿、5 亿。合计100家终端合伙人与公司签订协议购买公司股票,金额合计约为2.05亿元,如能提前支付部分 2018、2019 年承诺业绩实现后的现金对价(合计约6.46亿元),终端合伙人也会用该部分资金购买公司股票,双方深度绑定,彰显信心。 投资建议:预计2018、2019年EPS分别为0.31、0.34,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:并购企业业绩承诺无法完成风险;行业竞争加剧风险。

收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长 神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持“买入”评级。 2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期 2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。 2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转 自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。 员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心 2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。 维持买入评级 暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

公司2017年中报营收增长44%,业绩亏损3851.47万元 2017年上半年公司实现营收22,566.88万元,同比增长44%;其中企业互联网服务业务主营业务收入为10,859.25万元,同比增长112.66%;制造业主营业务收入为11,620.46万元,同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为-3,851.47万元。归母净利润同比由盈转亏,环比Q1亏损幅度扩大,低于预期。 并表因素使得营收快速增长,市场推广费大幅增加导致业绩亏损扩大 公司营收快速增长主因是去年易桥财税仅并表Q2,今年上半年全部并表。易桥财税2017年上半年实现营收1.08亿元、净利润4066.6万元。而业绩环比Q1亏损扩大主因在于上半年神州顺利办市场推广费用及研发费用大幅增加。上半年销售费用增长488%,管理费用增长134%,销售费用率和管理费用率分别同比增加19.6及10.5个百分点。上半年神州顺利办实施主体企业管家实现营收60.73万元,净利润亏损高达7114.32万元。此外,公司传统明胶业务上半年仍处于亏损状态,明胶相关子公司共计亏损2000万左右。我们判断公司下半年营销费用仍将维持高位;纳税服务业务将保持稳定态势;传统明胶业务正停牌剥离,全年预计将不会拖累业绩。 企业服务市场空间广阔,公司加速并购整合打造最大企业服务运营商 今年上半年全国新增市场主体数量为887万户,同比增长13.2%,平均每天新登记户高达4.9万户,庞大的企业基数奠定了中国企业服务广阔的市场空间。公司立志成为最大的企业服务运营商,上半年加速并购整合,线下门店逐步并入上市公司正式启动。上半年公司以2.7亿元受让宁波神州开元会计服务公司60%股权;以2.5亿元对霍尔果斯快马财税管理服务有限公司增资持有29.41%股权;以3亿元对霍尔果斯易桥快马企业管理咨询有限公司进行增资持有75%股权,并以其为主体进行线下门店整合。通过资本、资源的全新整合,打造企业服务领域最强战队。 下半年重点聚焦灯塔赋能,打造企业服务“超级市场” 在加速扩张线下门店的同时,公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业务进行承接落地,优化重组区域内各种资源。通过“城市赋能灯塔”,一站式集合企业用户刚需,打造企业服务的“超级市场”。目前首个赋能灯塔已在武汉、无锡、深圳实现落地。 盈利预测与投资建议 此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。基于谨慎原则,我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元,对应EPS分别为0.20元、0.38元、0.59元,对应PE分别为51倍、27倍、17倍。鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、顺利办线下门店开拓情况不及预期。

董事长大比例认购员工持股,公司3亿元增资易桥快马 1、公司第一期2亿元员工持股计划董事长带头认购第一期员工持股49%的比例。目前公司第一期员工持股计划已购买公司股票共计1,412,600 股,交易均价为9.6674 元/股,成交金额合计1,365.61万元,买入股票数量占公司总股本的0.1845%。2、拟变更部分募投项目实施方式,以3 亿元人民币对易桥快马进行增资(其中募集资金2.97亿元,自有资金300 万元),增资后公司持有易桥快马75%股权。易桥快马为易桥产业并购基金的投资整合平台。易桥快马将使用本次增资价款及自有资金进一步对优秀企业服务商进行整合并购。 董事长大比例认购员工持股彰显信心 公司此前公布了三期共计10亿元的员工持股计划,第一期为2亿元,从第一期的认购比例看,董事长大比例认购了49%,董秘及财务总监分别认购了10%和8%,高管合计认购了67%。高管尤其是董事长的大比例认购,彰显了对公司未来发展的强烈信心。且现在员工持股已开始购买,我们看好员工持股计划对市场的正面影响。 增资易桥快马,“百城千店”加速推进 目前神州易桥“百城千店”计划公司线下门店布局已超过1000家,实现31个省全覆盖,服务400万+家客户。此前线下门店主要是加盟形式,公司通过易桥快马对相关加盟商进行并购整合,截止目前,产业并购基金已通过易桥快马在全国收购整合了近百家以代理记账、工商代办、企业咨询等为主营业务的企业服务公司,实际服务的企业客户4万余户,且易桥快马将利用此次增资的3亿元继续对加盟商进行并购整合,将加快“百城千店”的推进进度。 盈利预测与投资建议 此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。我们原预计公司2017-2019年净利润分别为2.04亿元、5.08亿元、6.68亿元,考虑到加盟店并入上市公司体系的节奏目前尚未明朗,基于谨慎原则,我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元,对应EPS分别为0.20元、0.38元、0.59元,对应PE分别为53倍、28倍、18倍。鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级。明年给予30-35倍估值,则对应目标价为11.4-13.3元。 风险提示:1、传统明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期。

事件:公司发布公告确认员工持股计划认购人员和份额,根据实际缴款情况确认的员工持股计划首期认购人员分别为高级管理人员3名、其他核心员工5名,合计认购份额(劣后级)为1亿元。 第一期计划高管自筹资金增持股份彰显发展信心。第一期持股计划公司董事长、董秘以及副总裁带头出资合计6700万元,5名核心员工出资3300万,自筹资金合计1亿元作为劣后级份额认购信托计划。公司高管带头出资,管理层持有劣后级份额使管理层利益与公司业绩进一步绑定,彰显了管理层对公司未来发展的信心。 重组后业务立足企业服务,业绩扭亏为盈实现摘星脱帽。2016年,公司完成资产重组,业务转为“企业互联网服务业务为主导,制造业务为支撑”的双主业发展模式。全年取得营收4.12亿元,同比增53.16%;归母净利润4581万元,同比增128.80%,业绩扭赢为亏,实现摘星脱帽。 “百城千店”推进顺利,设立产业基金助力打造“线上+线下”企业大数据生态体系。公司通过合伙人+社会公众服务平台模式实现迅速扩张,目前业务已覆盖31个省市,拥有超过1000家线下服务网点,累计服务用户数量达到350万以上。此外,公司与中企升亿达、青海国投等共同设立产业基金,助力打造“线上+线下”企业大数据生态体系。我们预计2017年公司业务将以更快的速度扩张发展,用户规模也将快速增长。 盈利预测及投资建议:我们给予公司2017-2019年EPS分别为:0.16、0.22和0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:员工持股进展不达预期,百城千店推进进展不达预期。

神州易桥2017年Q1业绩亏损2500-3000万,低于预期 4月12日晚神州易桥发布公告,公司2017年一季度实现归属于母公司的净利润为(-2500万)-(-3000万元),去年同期为亏损1398.60万元。亏损幅度扩大,业绩低于预期。 市场推广费大幅增加导致公司Q1业绩亏损扩大 公司2017年一季度亏损幅度扩大原因在于公司一季度在机场、高铁、盘古大观及各运营中心所在地的楼宇、公交等多处投放广告以提升品牌知名度增加获客,市场推广费用大幅增加。此外公司传统明胶业务较去年同期减亏,但仍处于亏损状态。相比去年一季度,公司2017年Q1并表了纳税服务业务,根据纳税服务业务特点,我们判断公司纳税服务业务Q1增长较为稳定。展望全年,2017年将是公司提升品牌形象增加获客、加速圈地、灯塔赋能的关键一年,我们预计公司今年营销费用将大概率高企;原有纳税服务业务仍将保持稳定态势;明胶业务全年预计不会拖累业绩。 “百城千店”加速扩张,灯塔赋能缔造一站式企业服务龙头 神州易桥“百城千店”计划3年内布局5000家(并购+加盟)线下门店打通企业服务最后一公里。目前公司“百城千店”推进超预期,线下门店布局已超过1000家,实现31个省全覆盖,服务400万+家客户,未来仍有望加速扩张。在加速扩张线下门店的同时,公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业务进行承接落地,优化重组区域内各种资源,目前首个赋能灯塔已在武汉实现落地。通过赋能灯塔实现资源协同共享,打造一站式企业服务龙头。 鉴于公司营销费用增加幅度超出预期,下调17年盈利预测 我们原预测公司17-19年净利润为3亿元、5.08亿元、6.68亿元,是基于公司营销费用可控、线下门店2017年全年利润并入上市公司假设下的备考利润。目前公司市场费用超出预期且线下门店并表时间不确定,鉴于谨慎原则,我们调低公司2017年净利润至2.04亿元,并保持2018-2019年预测不变。预计2017-2019年EPS分别为0.27元、0.66元、0.87元,对应PE分别为41倍、17倍、13倍。由于业务所处阶段特殊性,公司17年业绩不确定性增强,而18年公司经营更为稳定可控,因此以2018年业绩为基数给予PE20-25倍目标价,即13.2-16.5元,维持买入评级。 风险提示:1、传统明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期。

平安观点: S.T.明胶收购神州易桥,企业服务O2O平台业务成为发展重心:去年S.T.明胶在连年亏损的情况下,通过重大资产重组收购了神州易桥。从而财税软件服务和“互联网+”企业综合服务成为上市公司的主体业务。神州易桥致力于建设“智慧企业服务”O2O生态体系,面向中小微企业提供全周期一站式的企业服务,满足其财税、运营、工商、人力、法律、融资等多层次需求,帮助其降低成本、提高效率,并在此基础上有效整合市场上的商业资源,实施支撑中小微企业发展的入口平台战略,具有广阔的市场前景。 公司传统财税业务发展良好:神州易桥2009年成立,以向政府提供财税信息化解决方案及向企业提供管家式O2O财税服务为主业,8年间业务覆盖全国14个省市。公司财税业务分为企业综合服务、企业财税综合解决方案及技术开发服务以及增值服务。在“软件免费、服务收费”的模式下,公司既通过免费软件满足了中小微企业的普遍需求,同时依托财税综合服务的提供,绑定了大量用户,为后续的拓展服务奠定了良好基础。目前,在金税三期上线以后,公司的大数据应用的效果不断显现,对企业的画像不断精准,加之电子发票、营改增的政策背景,为税务信息化企业创造了机遇。我们预计,依托公司在财税业务方面多年积累的能力和优势,传统财税业务将持续稳定增长。 中小微企业服务是刚性需求,市场广阔:截止2016年上半年,我国各类市场主体已经达到8045万户,按照2013年中小微企业所占比重,我国中小微企业数量已经达到7574万户,按照神州顺利办官网上的价格计算,企业服务市场规模可以达到万亿级。在双创政策,以及B端市场逐渐被发掘的趋势下,公司的中小微企业O2O服务平台业务将被大大地推动。 布局企业服务市场,进军万亿蓝海:公司卡位企业出生原点,在企业全生命周期过程中提供服务。在发挥原有的企业财税综合服务优势的基础上,依托长期积累的大量中小微企业用户,公司确定了服务于中小微企业互联网化、构建智慧企业服务生态圈的战略选择,目前正积极拓展面向中小微企业的O2O应用场景,以一体化财税服务、工商代办、代理记账、知识产权服务、办公服务、财税顾问、企业保险、融资等多元化的方式服务与广大的中小微企业客户,打造智慧企业互联网复合生态服务体系,具备良好的市场前景与盈利空间。 盈利预测与投资建议:我们预测2017-2019年的净利润分别为2.42亿、4.54亿和8.14亿元,对应的增长分别是427.7%、87.7%和79.3%。三年的EPS分别为0.32元、0.59元、1.06元,对应13日收盘价的PE分别为35.6、18.9、10.6倍。我们认为,公司依托传统的财税综合服务积累的大量中小微企业用户,积极切入企业服务市场,打造智慧企业生态服务体系,在企业全生命周期过程中提供所有所需的服务。我们看好公司的发展前景,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司线下服务网点建设不及预期;智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心建设不及预期。

神州易桥于3月14日正式摘帽,将迎摘帽行情 *ST易桥发布公告,公司股票自2017年3月14日开市起撤销退市风险警示,证券简称由“*ST易桥”变更为“神州易桥”,证券代码000606保持不变。股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%,公司有望迎摘帽行情。 “百城千店”打通“最后一公里”,灯塔赋能缔造一站式企业服务龙头 与众多主打线上的企业服务运营商不同,神州易桥从一开始便确立了重线下、线上线下一体化运营的思路。公司整体战略是:1)通过“百城千店”计划3年内布局5000家(并购+加盟)线下门店获取客户并提供贴身服务,打通企业服务最后一公里;2)在每个城市建设城市赋能灯塔,由总部对灯塔赋能,再由灯塔照耀5000家服务运营中心,实现全国协同。通过灯塔赋能提供覆盖企业全生命周期的多项服务,从而提升线下门店的获客及盈利水平;3)同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能,形成“线上+线下”企业全生命周期一站式服务体系。 行业竞争进入关键时点,易桥竞争优势明显 企业服务万亿蓝海空间广阔,市场格局十分分散,行业亟待整合。目前互联网、财税服务等企业开始纷纷布局线下产业链,行业竞争进入到关键时点。我们认为易桥竞争优势十分明显:1)起步早,执行力强悍,先发优势明显。易桥线下战略清晰且坚定,在不到一年时间已布局近700家线下运营中心,实现31个省自全覆盖,服务350万+企业服务,目前已是中国最大的代理记账、工商注册平台,由此彰显其强悍执行力。目前易桥领先优势明显且激励机制解决有望助力公司加速扩张;2)品牌营销力度大幅提升,上市公司品牌优势显著;3)20亿并购基金保驾护航。 压缩低价业务利润卡住企业价值原点,提供金融等高端增值服务变现 目前国内代记账行业存在收费乱、监管乱、业务管理乱、从业者资质乱四大乱象。易桥通过统一规范、统一标准,将代记账等低价格原点级企业服务利润压制最低,通过提供资质、税筹、法律、金融等高端增值服务来盈利。例如公司重点提供的金融服务“金融狗”,可以为企业提供一站式金融超市,产品包括贷款狗(银行贷款金融中介服务)、基础狗(银行中间业务)、招财狗(财富管理,包含各类理财产品)、保险狗(保险经纪服务)、票据狗(票据贴现)、外围狗(保理公司、小贷公司、融资租赁、典当行、P2P等类金融机构融资)、贷后狗(贷后管理)、投行狗(股权融资)等。 17年高增长可期,正式摘帽,建议买入 我们预计公司2017-2019年净利润分别为3亿元、5.08亿元、6.68亿元,对应EPS分别为0.39元、0.66元、0.87元,对应PE分别为32倍、19倍、15倍,维持买入评级。 风险提示:1)传统明胶业务剥离产生亏损;2)传统纳税服务行业竞争加剧;3)顺利办线下门店开拓情况不及预期;4)代记账加盟商整合低于预期。

事件:公司发布2016年年报,全年实现营收4.12亿元,同比增长53.16%,实现归母净利润4581.83万元,同比增长128.80%。公司公布2017-2018年员工持股计划,计划分三期预计总金额不超过10亿元。 并表神州易桥,实现摘帽脱星。2016年度,公司进行了重大资产重组收购神州易桥。并表后实现扭亏为盈,已向深交所申请撤销股票交易退市风险提示。 深耕企业服务,通过“圈地、囤人、赋能”战略打造一站式企业孵化土壤。公司深耕企业服务多年,率先进行企业服务互联网化。打造全生命周期一站式服务,满足企业发展过程中的标准化服务和定制化服务的全部需求。 “百城千店”推广超预期,线下网点已超500家。在2016年下半年,公司通过合伙人加社会公众服务平台模式迅速扩张,目前线下超过500家服务网点。 瞄准中小微企业设立产业基金,构建“线上+线下”的企业大数据生态体系。公司联合青海国投、中企升亿设立青海省企业大数据服务产业基金。主要投资领域企业大数据服务应用场景相关的子行业。 员工持股众志成城,摘帽脱星再上征程。第一期员工持股计划员工自筹不超过1亿元,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。 盈利预测:预测公司17-19EPS为0.16/0.2/0.30元。考虑到公司在百城千店推广超预期以及互联网服务业务处在高速增长阶段。维持“增持”评级。 风险提示:传统医药业务持续下滑,中小微企业服务竞争加剧

事件:公司发布公告:1、2017-2019年员工持股计划,分三期,预计总金额不超过10亿元,将覆盖董监高、核心团队等。第一期员工持股主要覆盖公司董监高,参与人包括董事长、财务总监、董秘等高管团队,并按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,其中员工自筹不超过1亿元,总金额不超过2亿元,若资管计划优先级份额的预期年化收益无法实现或本金出现亏损,亦或劣后级份额的本金出现亏损,资金差额均由公司股东连良桂和董事长彭聪作为资金补偿方对上述差额部分进行资金补偿;2、公司拟与青海省国有资产投资管理有限公司、中企升亿达投资有限公司共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金(暂定名),规模不超过10亿元人民币,其中,中企升亿达作为GP认缴200万元人民币;青海国投作为优先级有限合伙人认缴不高于2亿元人民币;公司作为劣后级有限合伙人认缴2亿元人民币,其余资金由基金管理人负责募集。 点评: 三年三期员工总金额不超过10亿的持股计划,彰显信心满满,第一期员工持股计划1:1杠杆,公司股东连良桂和彭聪兜底。公司发布三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划,将覆盖公司董监高、企业服务中心负责人等核心团队,覆盖面之广和金额之大,可谓底气十足,充分展示了公司对未来业务快速发展的强烈信心。 值得重视的是,第一期员工持股计划参与方包括董事长、董秘、财务总监等在内的10人高管团队,1:1杠杆,总金额不超过2亿元,并且公司股东连良桂和董事长彭聪进行兜底,可谓信心满满。 联手清海国投设立大数据产业基金,构建基于“百城千店”的产投融大平台,为千万小微企业提供金融服务。公司还拟与青海国投、中企升亿达共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金,主要目的是在公司“百城千店”的基础上,构建“线上+线下”的企业大数据生态体系,基金主要投资领域包括与企业大数据服务应用场景相关的子行业。在构建中小微企业的“线上+线下”全程孵化服务体系、布局推进“百城千店”业务项目基础上,将现代企业服务中心及体系中的中小微企业数据存放于青海国投指定的大数据服务器,今后以公司、青海国投所构建的平台为中小微企业提供网上金融服务时,优先与青海国投合作。此次合作是公司2017年工作计划中与政府、相关部委充分合作,高效打造包括财税一体化和金融大数据在内的全产业链产品体系相关项目的重磅落地,公司面向千万小微企业提供全程孵化服务的大版图中金融拼图落地,意义重大。 摘星脱帽,2017年公司有望大展宏图。2016年4月开始,公司大力推广百城千店计划,目前线下超过500家服务网点,成果斐然;公司还和腾讯\霍尔果斯\前海\百望等战略合作方面,加速赋能战略落地;不仅如此,公司还设立产业并购基金,收购宁波地区财税龙头神州开元5%股权;联手青海国投设立大数据基金,实现百城千店平台下的小微企业产投融服务。2016年年报已经扭亏,摘星脱帽在即,经过2016年一系列战略布局,2017年将是公司大展宏图的一年, 投资建议:三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划,信心满满。联手青海国投设立总金额不超过10亿的大数据产业基金,为百城千店旗下千万小微企业提供金融服务,是公司企业一站式全程孵化服务的重要金融拼图,意义重大。预计公司2017-2018年EPS分别为0.23和0.31元,维持“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:产业整合风险,新业务进展不达预期。

明胶并购易桥,全面转型企业服务。 我国明胶制造行业景气度下滑,导致药材制造龙头青海明胶主营业务增长乏力,为谋求新的增长点,明胶作价10亿元收购国内财税服务及现代级企业服务领军企业神州易桥。交易完成后,公司的业务亮点正式变为易桥传统的财税服务和现阶段重磅打造的企业服务公共平台新业务。 “链家式”线下布局,财税一体化领风骚。 与众多依靠局端系统与各地税务局进行业务合作切入中小企业财税服务市场的厂商不同,神州易桥另辟蹊径,采取“链家”模式切入线下代记账、工商代理服务、企业注销、商标注册等综合财税服务市场。公司以“财税大管家”作为拳头产品,采取“软件免费、服务收费”的模式向B端客户提供财税综合服务,真正全方位解决客户痛点,付费率及ARPU值两项重要指标均位居同类公司前列。借助上市平台、资金优势及品牌效应,易桥积极推进“百城千店”计划,模式迅速“连锁化”与“互联网化”,实现线下与线上的协同,大幅提升加盟店的获客能力与标准化程度。目前已布局超500家线下门店,业务范围覆盖全国31个省市自治区,服务超350万企业用户,为后续持续成长奠定坚实根基。 打造现代企业服务旗舰,高成长征途悄然开启。 国家力推“双创、四众”由此催生中小微企业雨后春笋般崛起。作为A股市场最具地面服务基因的公司,易桥极具前瞻性布局财税、金融、营销、保险、采购等覆盖企业成长全生命周期产品服务,以帮助中小微企业解决业务能力单一、跨市场服务能力不足等诸多难题,旨在打造国内企业服务领域最强“军团”。公司一方面通过整合线下门店的方式“圈地、囤人、赋能”卡位企业服务最后一公里;另一方面通过互联网线上方式实现资源的最有效配置,实现“千店协同”,激发“百城千店”最大潜力。而更长远来看,易桥可基于纳税及企业增值服务多维度沉淀企业数据,并最终依托第三方实现数据资源变现,如精准营销、金融保险、理财等多元化的增值服务,全方位挖掘ARPU值。可以预见的是,随着公司由财税1.0向企业服务2.0迈进,其中长期成长空间正在陆续打开。预计2017-2018年EPS分别为0.21元与0.29元,首次覆盖,给予“增持”评级。

易桥推出员工持股计划,并参投成立企业大数据服务产业基金 1)*ST易桥公告2017-2019年员工持股计划方案(草案),员工持股计划共分为三期,预计总金额不超过10亿元,第一期不超过2亿元,经董事会和股东大会审议后实施;第二期和第三期合计不超过8亿元,择机审议实施。2)公司与青海国投、中企升亿达三方拟共同发起设立青海省企业大数据服务产业基金,主要投资领域包括与企业大数据服务应用场景相关的子行业。基金总规模不超过10亿元,其中一期出资规模不超过6亿元。中企升亿达作为GP认缴200万元;公司作为劣后级LP认缴2亿元;青海国投作为优先级LP认缴不高于2亿元;剩余资金由GP募集。 推出员工持股计划将有效解决激励机制问题 1)参加对象为董监高及核心管理和技术人员以及其他公司员工。第一期参加对象共计10人,主要为高管、企业互联网服务业务核心管理人员及投资总监;2)资金来源为员工自筹不超过1亿元,作为劣后级等额认购“集合资金信托计划”。信托计划上限不超过2亿元,按照不超过1:1的比例进行配资;3)两任董事长“兜底”:若优先资金无法兑现收益或劣后级本金出现亏损,资金差额均由公司股东连良桂和彭聪作为资金补偿方对上述差额部分进行资金补偿。我们认为,推出员工持股计划将有效解决公司激励机制问题,绑定核心员工利益。 行业竞争进入关键时点,易桥企业服务圈地赋能有望加速 企业服务市场万亿蓝海但十分分散,行业整合势在必行。目前“线上+线下”的O2O模式受到青睐,互联网、财税服务等企业开始纷纷布局线下产业链,行业竞争进入到关键时点。目前优势较大的有神州易桥、主打线上的众包平台猪八戒网及财税服务商丰东股份等。其中,于2015年融资20亿元的猪八戒网计划3年内在100个城市布局双创园;丰东股份于1月20日成立50亿元并购基金欲大举进入线下代记账行业。而易桥则是计划在3年内布局5000家(自有+加盟)线下门店,现已布局500多家,实现31个省自全覆盖,领先优势明显且激励机制解决有望助力公司加速扩张。 两大并购基金有效保障公司打造“线上+线下”的企业大数据生态体系 资本优势是公司称霸企业服务领域的利器之一。公司战略是通过“百城千店”计划的线下服务中心获取客户并提供贴身服务;纵向上提供覆盖企业全生命周期的多项服务对线下门店进行灯塔赋能;同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能,形成“线上+线下”企业全生命周期一站式服务体系。公司去年已成立10亿元并购基金用于完成线下门店的前期收购孵化工作。现再次成立10亿元并购基金用于投资诸如线上金融大数据平台、财税一体化、空间服务、园区及孵化器运营服务平台等企业大数据服务相关领域。两大并购基金将有效保障公司打造“线上+线下”企业大数据生态体系。 17年高增长可期,摘帽在即,建议买入 预计公司2017-2019年净利润分别为3亿元、5.08亿元、6.68亿元,对应EPS分别为0.39元、0.66元、0.87元,对应PE为32倍、19倍、15倍,维持买入评级。 风险提示:1)明胶业务剥离产生亏损;2)传统纳税服务行业竞争加剧;3)顺利办线下门店开拓情况不及预期;4)代记账加盟商整合低于预期。

公司2016净利润4582万元实现扭亏,已申请摘帽 *ST易桥2016年实现营业收入4.12亿,同比增长53.16%;实现营业利润4557.53万元,去年亏损1.23亿;实现归属上市公司股东的净利润4581.83万,同比增长128.8%。其中,神州易桥的企业互联网财税服务业务实现收入1.71亿,占总营收的41.64%。公司2016年实现扭亏为盈,已向深交所申请撤销股票交易退市风险提示。 “圈地、囤人、赋能”纵横捭阖,缔造企业大数据服务龙头 公司以“圈地、囤人、赋能”为战略导向,横向上通过“百城千店”计划面向“最后一公里”的线下服务运营中心获取客户并提供贴身服务;纵向上提供覆盖企业全生命周期的多项服务对线下门店进行灯塔赋能,同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能,形成“线上+线下”的公司注册、代理记账、申请商标、人事社保、资质审批、空间服务、资本服务、金融服务、法务服务等全生命周期一站式服务体系。 “百城千店”进展大超预期,未来三年计划布局5000家门店 企业服务市场目前集中度极低且品牌效应弱。公司明确提出2017年将通过资本、资源的全新整合,打造企业服务领域最强大“军团”,迅速占领市场。目前神州顺利办“百城千店”计划扩张迅猛,在不到一年的时间已实现31个省自治区直辖市全面覆盖,布局线下门店528家并开展企业服务项目300+项,未来三年内计划布局5000家(自有+加盟)进展大超预期。 资本利器有望祭出,并购基金保驾护航 资本及资金优势是公司切入企业服务领域的利器之一。公司已于去年10月参与成立5亿元并购基金,后于12月份扩大基金规模至10亿元,主要用来完成线下门店的前期收购孵化工作。目前易桥拥有货币资金10亿元及2.16亿的可供出售金融资产,在不考虑新增融资情况下,假设按9~10倍收购PE分三年支付计算,上述资金在保证公司流动性安全的前提下至少可以撬动3个亿以上净利润的门店资产。公司资产负债率仅为9%,可提升空间较大,未来公司还可利用上市公司平台进行再融资。通过资本方式进行降维打击实现强势扩张,将保障公司“百城千店”计划实现加速推进。 全生命周期产品赋能,激发“百城千店”最大潜力 2017年公司将通过孵化、合作、收购等模式高效打造包括财税一体化和金融大数据在内的全产业链产品体系;积极与各地政府、部委合作实现孵化器高层合作;同时还将联手会计、税务、法律等各类事务所等重点打造“百城百所”顾问团业务,满足企业个性化高端需求。公司通过统一的品牌赋能、全生命周期的产品赋能及全方位的服务赋能,从而最大化的激发公司线下运营中心的潜力。 2017年高增长可期,摘帽在即最佳布局时机已现 我们预计公司2017-2019年净利润分别为3亿元、5.08亿元、6.68亿元,对应EPS分别为0.39元、0.66元、0.87元,对应PE分别为29倍、17倍、13倍。给予公司2017年PE为35倍-40倍,对应目标价位13.65元-15.6元,维持买入评级。公司摘帽在即,建议把握最佳布局时机。 风险提示:明胶业务剥离产生亏损;传统纳税服务行业竞争加剧;顺利办线下门店开拓情况不及预期;代记账加盟商整合低于预期。