收购香港摩伽转型游戏电商,2017H1业绩增长亮眼。金利科技原是铭板、薄膜开关、传统塑胶件和IMD 产品的生产商,2015年,公司实现重大资产重组,收购香港摩伽科技有限公司(MMOGA)100%的股权,同时出售原有传统业务的资产和负债,从而实现制造业向互联网游戏电商平台的转型。2017年上半年,公司实现营业收入1.6亿元(-6.83%),归母净利润8244万元(77.42%),业绩增长亮眼。 香港摩伽:欧洲最大的游戏电商平台,下半年移动端有望推出。香港摩伽(MMOGA)主营游戏虚拟物品(道具、装备等)以及付费点卡的交易,是欧洲最大的游戏垂直电商之一。公司主要经营领域以德国为主的欧洲大陆地区,近年来,公司在深耕德语区的同时,也在积极拓展中东等蓝海市场,用户规模有了显著提升,截止至2017年6月30日,公司注册用户数达630万,较2016年底提升了50万用户数。在网站建设方面,MMOGA 根据欧美玩家对网站的在线使用、支付及浏览习惯,已完成了对MMOGA 新网站的开发设计工作,并计划于2017年Q3上线,新网站平台将有力公司更好的提升用户体验和广告流量变现。与此同时,MMOGA 拟于Q3同期上线手机移动应用MMOGA APP,以更好的服务偏好移动端消费的欧洲90后和00后群体,提升用户对于平台的使用粘性。 MMOGA 未来看点:以电商为核心,布局游戏联运、游戏直播等业务。除游戏虚拟物品销售业务以外,MMOGA 在今年下半年也计划进行游戏联运和代理发行业务,新网站中将以游戏中心的形式呈现,未来公司可能将国内优质的游戏产品,推广给付费能力较强的欧美用户,除此以外,公司也将积极布局游戏直播,游戏电竞和游戏周边销售等衍生业务,试图打造以游戏销售业务为核心,打造多平台移动互联网站群和游戏社区。 收购彩量科技,提升MMOGA 盈利能力空间。公司前期公告以自筹资金4.75亿元收购北京新彩量科技有限公司100%股权,彩量科技主营IOS 领域的移动游戏全案策划和移动大数据流量,主要依靠其数据资源优势为游戏开发厂商制定全方位移动端推广方案。彩量科技承诺其2017年度、2018年度和2019年度业绩对赌分别为5000万元、6000万元和7200万元。我们认为,收购彩量科技,一方面可以提升上市公司的整体盈利水平,同时彩量科技在移动营销服务领域的技术优势,也能够助力MMOGA 平台对其用户的消费行为进行深入挖掘和分析,丰富MMOGA 平台的盈利模式,提高平台运营和盈利能力。 盈利预测和未来看点。公司未来将以电商业务为核心,打造包括游戏联运、游戏直播、游戏衍生周边等多业态的用户社群,多元化业务拓展将是公司未来增长亮点。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.16元、1.28元和1.30元。参考游戏行业掌趣科技、奥飞娱乐、冰川网络2017年一致预期PE 分别为28倍、39倍、42倍,我们给予公司2017年35倍PE,目标价为40.60元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:游戏电商增速下滑风险,游戏衍生业务布局不及预期风险。

事件:公司近日公布现金收购方案,公司拟以自筹资金4.75亿元收购北京新彩量科技有限公司100%股权;同时,公司公告股东签署了《股份转让协议》,宁波瑞燊受让金利金利股东持有的总股本13%股份,转让股价41.25元。本次股份转让完成后,宁波瑞燊为公司第三大股东。 点评: 1、公司此次现金收购彩量科技不构成重大资产重组,不涉及发行股份购买资产,无需提交中国证监会和公司股东大会审议或核准,已经于7月19 日获得董事会通过。并且彩量大股东谷红亮承诺后续通过大宗交易或二级 市场购买方式在50元/股以内购买2.2亿元公司股票,增强市场对公司的股价信心。另外,宁波瑞燊受让公司股份,实则是公司引入游戏领域的战略投资者。宁波瑞燊控制人为上海炫踪网络,炫踪网络作为研发、发行、投资一体化的游戏出海平台,将增强公司在游戏领域的资本实力。 2、彩量科技作为专注IOS 领域的移动游戏营销商,受益于IOS 平台庞大且快速增长的移动广告市场,抓住了细分领域中变现能力最强的移动游戏,近几年业绩实现高速增长。彩量科技2015-2016年实现收入分别为2425万、1.4亿,净利润分别为-15万、2439万。2017年Q1彩量科技实现收入2711万,净利润745万。同时,彩量科技股东承诺:2017、2018和2019公司预测盈利数分别为5000万、6000万和7200万元。 3、签署框架协议,联合成立股权投资基金投资微屏软件:领先的网络棋牌游戏商。海通并购资本拟联合冉盛基金、金利科技及冉盛基金战略合作方共同设立系列股权投资基金,用于收购微屏软件和其全资下属公司霍尔果斯微屏软件科技的部分股权。投资基金总规模9亿元,其中公司相关方出资2亿作为劣后资金。 4、公司2015年以现金21.8亿收购游戏虚拟商品网上交易平台摩伽科技,同时剥离原有资产,摩伽科技也是公司当前业务收入来源。摩伽科技是欧洲最大的B2C 游戏虚拟商品交易平台之一,摩伽科技2015、2016和2017年的承诺净利润分别不低于2800万欧元、3950万欧元和5640万欧元。 5、关于摩伽科技的成长性:从网页访问以及公司业务区域上看,摩伽科技当前主要是在比较成熟的德国,另外一部分比较大的市场在西班牙,我们认为未来增长一方面靠德国份额的提升,我们判断当前份额在10%左右; 另外一方面来源于欧洲的一些非德语系国家如英国、法国以及周边次发达国家如土耳其等的扩张,当地游戏市场尚未出现竞争者。 6、盈利预测及估值:公司目前围绕游戏协同拓展电商、营销业务。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.87、2.39和2.92元,当前股价对应估值为23倍,如果考虑后续股权基金投资微屏科技获得的投资收益,估值进一步下降。维持公司“增持”评级。 风险提示:海外市场不稳定;苹果IOS 平台运营政策变动;

事件:金利科技投资者交流。 投资要点: 转型始于2015年,目前已为A股一家纯游戏平台级公司。金利科技于2015年通过3亿欧元(折合人民币21亿元)收购MMOGA100%股权,同时,将原有主营业务全部剥离,由一家传统制造业转型为游戏电子商务平台。2016年,金利科技通过收购微屏软件93%的股权,拓展棋牌游戏业务。微屏软件对价为18.4亿元。 MMOGA+微屏软件为不同类型的游戏公司,可实现业态、地域等方面的协同互补。MMOGA成立于2007年,从事正版授权/注册码及游戏虚拟物品电子商务中介平台业务,主要客户在德国等欧洲国家(德国营收占整体营业的接近70%)。MMOGA交易平台已经上线了约70种游戏的4万多款相关产品,注册用户数达到480万人。微屏软件是中国优秀的棋牌游戏公司,专注于地方性棋牌游戏的研发、发行及运营。 微屏软件在PC端以“人民棋牌”为主打品牌,下辖14个地方游戏入口,在移动端以“掌心游”为主打。MMOGA与微屏软件一个为海外游戏电商平台,一个为中国棋牌游戏平台,在业态和运营地域可实现相互互补,为金利科技继续在泛娱乐领域布局打下基础。 MMOGA2015年业绩承诺略低于预期,主要缘于其国际化布局,市场推广成本增加所致,同时2016年开始,MMOGA基本面开始大幅变化。 1.在应对国际游戏授权码和虚拟商品行业市场格局变化的大趋势背景下,产业链上的各个主体采取“产业链定位差异化和细分专业化”的策略,MMOGA开始实施“纯中介平台化”的战略,即剥离低附加值的授权码购销业务,专注于渠道平台建设。 2.产品线扩张,新增皮肤交易业务。MMOGA在2015年开辟了全线的线上广告服务业务,首批广告投放客户为MMOGA既有的国际批发商,旨在大力推广“皮肤”类虚拟商品。同时,MMOGA也将进入到在全球游戏市场份额占比更大的手机游戏市场。 3.盈利模式升级,介入电子竞技领域。2015年,MMOGA通过投资赞助方式初步涉足欧洲和国际电子竞技(E-Sporting)业务。2016年起,定制广告、流量广告将成为MMOGA在游戏授权码、游戏虚拟商品之外的主力盈利模式。 微屏软件棋牌游戏业务的优势在于地方化运营能力,可大幅度增厚公司业绩。PC端人民棋牌游戏平台下辖14个地方端口,如八闽游、苏游、广西游,八闽游端口就提供小溪麻将、漳浦麻将、云霄麻将等多个地道的福建当地特色玩法;移动端掌心游麻将提供了15款主要的玩法,包括四川麻将、二人麻将、上海麻将、长春麻将、广东麻将、哈尔滨麻将、吕梁麻将、石家庄麻将、厦门麻将等。我们认为,深耕地方特色将成为微屏软件独特的护城河。 盈利预测与投资建议。鉴于金利科技目前已经剥离传统制造业务,我们只按照并购MMOGA和微屏软件时的承诺业绩来进行盈利预测,2016年,MMOGA承诺净利润为3946.66万欧元,2017年,MMOGA和微屏软件分别承诺净利润为5643.72万欧元和17560万元。折合人民币,金利科技2016年、2017年的净利润分别为2.92亿元和5.94亿元,以收盘价来计算,并考虑配套融资,公司目前备考市值为131亿元,2016年的PE、2017年的备考PE分别为32倍和22倍,给予“买入”评级。 风险因素:并购可能失败的风险;承诺业绩或不达预期;市场性风险。

投资要点: 首次覆盖并予“增持”评级,目标价104元。公司先后收购MMOGA(游戏分发渠道)和微屏软件(游戏CP和运营平台),并进军电竞、VR等领域,将打造特色鲜明的全产业链游戏公司,有望成为“中国版Valve”。预测2016-2018年EPS为1.39、2.42、3.55元(如收购微屏软件及配套募资成功,则备考EPS为1.77、2.98、4.00元),给予104元目标价,对应2017年43倍PE(备考35倍),“增持”评级。 欧美游戏业数字化转型快速推进,MMOGA显著受益。①游戏数字分发是欧美游戏产业中少数仍在快速增长的板块,用户需求前景看好。②欧美游戏产业进入向上新周期,大制作层出不穷,MMOGA直接受益。③MMOGA具有独特的自动化业务模式,运营成本低,且售价相比竞争对手具有显著吸引力。预计该部分业务可完成业绩承诺,即2016-2017年净利润分别折合人民币2.91亿元、4.16亿元。 拟收购微屏软件,进军区域化特色游戏平台。①微屏软件旗下有国内领先的PC和手机端棋牌游戏平台,拥有大量地方特色玩法,在类似平台中优势鲜明;ARPU值上升迅速,收入和利润持续增长。②微屏软件控股的帅客网络(豆客网),是国内CS1.6竞技对战的两大主要平台之一。预计微屏软件将超额完成业绩承诺,2016-2018年完成归母净利润望达1.5亿元、2.4亿元、2.8亿元。 募投项目加码电竞+VR,平台生态逐渐完善。国内外电竞和VR均处于发展早期,但已得到Valve等平台商的充分重视。公司将谨慎尝试投入电竞和VR项目,逐渐完善平台生态。 风险提示:海外业务竞争加剧,后续外延拓展不顺利。

投资要点 拟收购国内优质棋牌游戏商微屏软件科技,公司有望迎来利润新增长点。微屏软件在国内棋牌游戏行业具备差异化优势,旗下PC游戏平台“人民棋牌”与移动游戏平台“掌心游”地方特色突出,收入增长稳定。公司可利用微屏软件客户资源,实现优势互补,进一步促进主营业务发展。 公司2015年剥离原主营业务,收购欧洲最大游戏商品B2C平台MMOGA,转型游戏电子商务平台。MMOGA具备销售游戏许可码及虚拟商品先发优势,积累众多客户流量,且用户粘性高,平台转化率高出电商行业市场平均值5-7个百分点。2015年MMOGA业绩承诺完成情况基本达标,16年下半年全球几款重磅游戏的上线+海外游戏迎来游戏旺季,为MMOGA业绩完成提供强有力支持。 战略布局电竞+VR,提供新的利润增长点。公司拟募投1.1亿元用于电竞平台升级、VR游戏研发及VR线下体验场馆建设,充足的资金将助推电竞与VR战略的成功落地。标的公司微屏软件在电竞领域有所涉及,并且拥有丰富的游戏开发运营经验与庞大的用户群,将有效助推公司战略实施。 买入评级:MMOGA作为欧洲线上游戏相关产品零售电商平台的领军者,未来随着公司线上广告业务发力,游戏出海逻辑体现,电竞与VR布局加强,外延并购加速,公司有望迎来多个利润增长点。由于购买MMOGA后续款项支付货币为欧元,公司不存在欧元敞口,汇兑损益有望在未来得到冲抵,故我们暂时不考虑其影响。本次拟收购微屏暂未落地,我们当前不予考虑其业绩。我们预期16/17/18净利润分别为2.94亿元、4.22亿元、5.17亿元,采取可比公司估值法予以17年35倍PE,对应目标市值147.7亿元,对应目标价101.2元,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:收购整合不达预期,汇兑风险

主要观点. 1.汇兑损益影响公司业绩,但标的公司维持高速发展. a)实现营业收入17,256.25万元,比去年同期下降14.29%,主要由原来的传统制造业转型为游戏电子商务平台企业所致。 b)财务费用5,201.38万元,比去年同期上涨4,651.98%,主要是本期汇兑损失增加所致,其中汇兑损益影响利润4,878.53万元。 c)一季报时预计的净利润是3,300-5,000万,实际归属于上市公司股东的净利润4,646.76万元,比去年同期上涨139.63%,属于区级上限。算上汇兑损益后,实际归属于上市公司股东的净利润9,525.29万元。 d)重组后的主营业务电子商务占比营收96.55%,毛利率高达86.59%。 e)重组子公司香港摩伽实现净利润111,198,197.73元,预计能完成全年承诺净利润39,466,570欧元。 2.欧洲游戏市场与国内存在巨大差异,造就MMOGA高速成长. a)欧洲游戏市场与国内存在巨大差异。 b)欧洲游戏市场基于线上的CDKEY与道具购买成为主流趋势。 c)MMOGA作为德国游戏电商龙头,受益于主机市场道具交易高速成长。 3.公司收购盖亚互娱近1%股份,强强联手布局国内外娱乐产业. 盖娅互娱预计2016年扣非后净利润达到4亿。并已收购国内第一家流水过千万的H5游戏传奇世界的研发商,未来随着H5游戏的逐步爆发,公司会成为H5游戏未来400亿市场规模的巨大受益者。 4.投资建议:鉴于欧洲市场与国内市场游戏竞争格局的巨大差异性,使得欧洲市场基于主机和PC游戏内的授权码和游戏虚拟道具交易需求旺盛,按照MMOGA承诺的16/17年备考业绩2.7亿/3.9亿,对应PE为36/25,即使不考虑公司其他外延协同性,仅对应承诺业绩每年43%的复合增长率,公司目前的股价依然极具吸引力,给予公司强烈推荐评级。 5.风险提示: a)欧洲主机市场增速不如预期. b)扩张手游领域不如预期.