业绩符合预期,一季度净利润大幅增长。 公司2014年实现营业收入10.52亿元,同比增长14.62%,实现归属于母公司的净利润-1659.5万元,同比减少263%;EPS为-0.1元,业绩符合预期。净利润大幅减少,主要原因为公司毛利率下降及计提资产减值损失所致。 公司2015年一季度实现1.75亿元,同比减少27.86%,实现归属母公司净利润为117万元,同比增长83.61%,符合预期。 传统主业盈利能力下降,15年有望触底反弹。 公司2014年综合毛利率为12.84%,较去年同期下降2.4个百分点,毛利率下降主要原因为行业整体仍旧面临产能过剩、产品价格下降。 公司积极推动传统主业升级,将通过减员增效、调节产品结构提升业绩,另外公司江苏富松模具、江苏和传电气有限公司的新工厂均已顺利投产,新产业打造新的长期增长点,15年传统主业有望触底反弹。 全力转型军工信息化和自动化,将成为核心军品公司。 公司持续推进军工信息化和智能化装备转型。已经签订取得深圳市亿威尔信息技术股份有限公司60%股权意向书,进军雷达和信息安全市场,如顺利收购将成为公司发展军工信息化的主要平台;在天津成立天津通达达尔力科技有限公司,以“火炮多功能维护保养单元”和“轻型装甲快速处突车”两项技术为突破口进军陆军和武警车辆市场,并作为公司发展军工智能化主要平台。未来公司仍将通过收购兼并和技术整合等方式执行军工信息化和智能化核心发展战略。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.35、1、1.25元,公司坚定转型军工信息化及自动化,将通过收购兼并等方式持续推进转型。 风险提示:转型不达预期,业绩大幅下滑

拟使用超募资金6000万,与吴少石设立合资公司。 公司公告,拟与吴少石先生共同出资9000万元合作设立合资公司天津通达达尔力科技有限公司(简称达尔力),其中公司使用超募资金6000万元出资,占注册资本66.67%,吴少石出资3000万元,并有权追加投资不超过1000万元。达尔力成立后,将以人民币1000万元购买王洪波具有独立商业运作权的“火炮多功能维护保养单元”维修方舱技术和“轻型装甲快速车突车”特种作战车辆技术。 达尔力定位军工装备平台,将显著提升公司盈利能力。 达尔力定位为军事装备的生产和销售,主要为陆军、武警系统提供作战指挥、装备维护等数字信息化、装备实战化的作战装备。合作方吴少石与王洪波承诺达尔力2015-2017年扣非后净利润不低于人民币1500、2000、2500万元,双方按照1:1比例承担业绩补偿义务。 我们认为设立合资公司标志着公司军工转型进一步落地,军工自动化和信息化业务再下一城,本次技术转让方王洪波拥有的“火炮多功能维护保养单元”已经取得军队科技进步二等奖,即将进入列装推广期;“轻型装甲快速车突车”技术开发也已经取得实质性进展。 军工转型再下一城,将成为核心军品公司。 本次合作对于公司打造信息化、智能化民营军工优势企业具有重大意义。公司将以达尔力作为军工智能装备重要平台,进一步完善和拓展公司军工产业布局,同时设立合资公司能显著提高公司盈利能力,并有效解决天津基地资源闲置问题。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为0.35、1.0元,公司作为军工信息化及自动化优质民参军公司,预计未来将持续推进军工转型。 风险提示:转型不达预期,业绩大幅下滑

投资要点。 公司披露与吴少石共同出资9,000万元,成立合资公司天津通达达尔力科技有限公司,其中:通达动力以现金出资人民币6,000万元,占注册资本的66.67%,吴少石以现金出资3,000万元,占注册资本的33.33%。 在公司成立一年之内,吴少石有权追加投资不超过1000万元人民币。达尔力公司成立之后,将以人民币1000万元购买自然人王洪波具有独立商业运作权的“火炮多功能维护保养单元”维修方舱技术和“轻型装甲快速车突车”特种作战车辆技术。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.01元、0.35元和0.53元,净利润增长率分别为-89%、4828%和55%,当前股价对应14~16年PE分别为4414倍、90倍和58倍。 在经济结构调整的大背景下,公司定转子铁心等传统产业面临发展瓶颈,向军工产业转型为公司未来的核心发展战略。传统业务方面,在下游风电行业需求回暖加之公司自身积极应对行业变动的背景下,我们判断公司传统业务有望逐步复苏。军工业务方面,公司未来或将全面打开海军、空军、陆军和二炮的市场,海军和空军市场以雷达产品为切入点,陆军和二炮市场以火炮多功能维护保养单元为切入点,未来的发展值得长期跟踪。此次成立达尔力绑定合作关系,备考业绩将增厚公司业绩;后续若成功收购亿威尔,有望快速切入军用雷达市场,有望打开业绩新的增长空间。我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:风电行业需求低于预期,军品业务拓展速度低于预期

受益风电回暖,主业有望恢复增长。 风电行业回暖趋势明显,14 年上半年全国新增风电招标超过了11.5GW,同比增长40%,全年新增风电装机量有望超过18GW。预计15 年将进一步好转,公司风电电机订单有所好转,未来将保持恢复增长状态。 终止与华雷电子合作不改转型决心,静待项目落地 公司3 月10 日与华雷电子签署了《合作意向书》,但后来未能就合作事宜达成一致意见,也未能签署正式合作协议,近期公司公告与华雷电子终止本次《合作意向书》项下的合作事宜。 我们认为公司终止合作并未改变转型决心,未来可能仍将致力于民参军,静待项目落地。 多元化发展,拓展汽车、电梯等领域。 公司坚持多元化发展战略,不断提高自身水平。已为南车、四川东风、上海精进等电机企业成功试制了汽车电机产品并进行了批量生产。除了汽车领域外,在电梯电机方面,公司目前已和国际知名电梯企业形成稳定合作,从去年试制基础上已经占据该电梯企业80%份额。未来,公司将随着电动汽车市场的高速发展在汽车行业形成突破。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.17、0.3、0.39 元,公司主业翻转在即,转型决心不减,静待民参军项目落地;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20 元。 风险提示: 风电复苏低于预期,转型不达预期。

风电行业回暖,主营产品业绩有望快速恢复。 14 年上半年全国新增风电招标超过了11.5GW,同比增长40%,全年新增风电装机量有望超过18GW,风电行业整体回暖明显。我们预计2015 年,国内风电市场情况将进一步好转,建设规模也将保持在20GW左右的规模。公司风电电机订单从13 年开始有所增长,随着风电产业的进一步复苏,公司主营产品业绩将出现明显好转。 牵手华雷电子,涉足军用雷达领域。 3 月11 日,公司公告与南京华雷电子工程研究所有限公司在雷达通信设备领域进行深度合作,公司正式涉足军用雷达领域。我国雷达市场规模约400 亿左右,未来三年复合增速超20%。华雷电子是国内专业的雷达设备生产商,拥有良好的理论基础、人才队伍与合作渠道,客户覆盖军工市场,此次合作将使公司获得新的利润增长点,从而实现主业的战略扩张。 成为比亚迪供应商,拓展汽车、电梯等领域。 2014 年公司相关产品样品取得比亚迪样品承认书,亦曾进行过小批量生产。公司已为南车、四川东风、上海精进等电机企业成功试制了汽车电机产品并进行了批量生产。除了汽车领域外,在电梯电机方面,公司目前已和国际知名电梯企业形成稳定合作,从去年试制基础上已经占据该电梯企业80%份额。未来,公司将随着电动汽车市场的高速发展在汽车行业形成突破。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价16 元。我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.17、0.3、0.39 元;公司主业翻转在即,牵手华雷涉足军用雷达,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16 元。 风险提示:风电复苏低于预期,军用雷达市场开拓不顺利

一、事件概述 通达动力于3月11日晚间公告与与南京华雷电子工程研究所有限公司在雷达通信设备领域进行深度合作,并考虑在未来收购华雷电子部分股权,此举以为通达动力正式涉足军用雷达领域,打开新的市场空间。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大。由于本次合作对短期盈利尚难评估,暂时维持14-15年EPS分别为0.19和0.35元的盈利预测,分别同比增长194%和86%,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值上调至13-15元。 二、分析与判断 2013年雷达市场估计300-400亿,未来5-10年CGAR将超20% 雷达主要用于预警雷达、搜索警戒、引导指挥、测高、战场监视、机载、气象、航行管制、导航等,2013年军民合计市场规模估计在300-400亿以上。 雷达行业在我国尚处于成长初期,未来5年复合增速将超过20%: (1)国际局势和国内发展阶段决定,未来几年国防投入将持续增加; (2)通用航空即将取得实质进展,北斗系统建设和应用也将进入收获期,将出现大量了雷达新增和更换需求。 与南京华雷合作涉足军用雷达领域,未来将考虑收购部分股权 南京华雷电子工程研究所有限公司成立于2000年,地处中国雷达发源地南京,是由14所、38所等专家创业成立的民营公司,主营业务是雷达设备的研制、生产与销售,具有雄厚的科研实力和产品开发能力。华雷电子主要承担各种用途的雷达整机及天线、馈线、固态发射机、接收机等重要分系统的研制和生产,已研制成功了功率合成器、功率分配器、各种微波铁氧体新器件、各种功率的环流器,移相器、多路高频转动铰链等。华雷电子拥有多名在雷达设备研制领域中具备高深理论与丰富实践经验的研究员、高级工程师等技术专家队伍,并与国内著名科学院所、工厂有着广泛的交流和合作关系。具有四证齐全的军品资质,并已经多项有成功应用经验。 通达动力资产负债率20%,具有转型的资金基础,同时对新兴、高端技术具有强烈的转型需求。本次与华雷电子合作,短期内预计将在市场开拓、产品开发方面进行通力合作,同时将来也不排除进行部分股权收购,预示着公司将向军用雷达领域进行转型,未来前景值得期待。 中国电子科技集团下属的14所和38所是国内军用雷达主要生产单位,但随着民参军的日益开放,华雷电子等民营公司将大有可为。同时,公司也将充分受益北斗建设和通用航空等领域的大发展。 成比亚迪电动汽车供应商,汽车电机市场带来主业新增量

一、事件概述 通达动力于2月27日晚间发布2013年度业绩快报:实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,实现EPS0.06元,处于三季度业绩预告-45%~-15%下限位置。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。 二、分析与判断 公司主营大中型电机定转子及其核心零部件 公司主营业务为电机定转子和铁心、冲片等核心零部件,同时全资子公司和传电气提供冶金等行业自动化集成产品和服务。其中电机定转子铁心和冲片是公司主要收入来源,2012年和2013H1收入占比分别达67%和57%。 风电等下游需求不佳及原材料波动至过去三年业绩下滑 公司2011年下半年开始业绩进入下滑通道,11-13年营收分别同比增11.53%、-20.81%、13.09%和21.08%,净利润分别同比增1.72%、-69.72%和-42.51%,业绩下滑的主要原因如下: (1)开发风电行业是2009、2010两年快速发展的核心原因,彼时收入占比高达30%,其余主要为大中型工业电机,风电和制造业整体下滑使公司产品需求下滑显著,同时公司产品仍以冲片和铁心等零部件为主,向定转子成套发展的进展不大; (2)公司原材料主要以矽钢片等原材料为主(根据招股书资料,矽钢片占主营业务成本的60-70%),产品附加值并不高。但过去两年原材料价格下降明显,一方面导致产成品价格和营业收入增速下降,同时大中型电机配套为主的格局也决定废料(废料比率约为40%)销售价格和利润率下降; (3)公司在上市之后收购上海和传电气,但过去几年仍处整合状态。 13年营收和扣非净利润开始恢复增长,拐点初步显现 2013年实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%,相当于四个季度分别同比增长0.67%、11.37%、26.58%和52.4%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,但营业利润820万元,同比增140.6%,净利润下滑主要是营业外收入减少所致,显示主营业务开始出现复苏迹象。 风电复苏+电动汽车、电梯拓展+国际化+原材料价格稳定,业绩有望快速恢复,净利率和ROE仅约1%向上弹性较大 14年将延续复苏态势,且有加速趋势,主要原因为: (1)在政策推动下,风电等下游行业开始出现复苏态势; (2)与信质电机等竞争对手相比,没有进入汽车、电机两个细分行业和定转子成品占比不高是其主要劣势。随着公司内部整合完毕,去年开始在电梯行业形成突破,当前从去年开始试制基础上已经占据某电梯企业80%份额;随着今年对比亚迪电动汽车实现小批量供货,未来将随着电动汽车爆发而在汽车行业形成突破。同时,公司确定了国际化战略,并已经着手执行,未来将在国际化方面更快发展。 (3)随着落后产能淘汰和矿石价格支撑,矽钢片等原材料成本进一步下滑的空间不大,这将为收入和利润恢复创造有利环境; (4)公司从今年开始加大了预算管理和费用管控,预计较高的费用率状况将得到有效缓解(销售费用和管理费用率合计10%左右)。 自动化业务将逐步拓展,公司整体技术水平和附加值提高是未来主要看点 公司于2011年收购上海和传电气,以冶金行业控制系统集成和西门子、ABB等基础自动化代理业务为主,过去两年整合基本结束,未来将在下游领域和产品结构上有所突破。 公司在手资金约3亿元左右,13Q3期末资产负债率仅21.7%,资本运作空间较大。公司近期对磨具生产企业加强高端机床等高技术投入,自动化公司及相关产业技术升级是未来主要看点。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:业绩快速恢复;技术升级兑现超预期。 风险提示:宏观经济下滑超预期导致公司业绩恢复不及预期。 四、盈利预测与投资建议 我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。

事件: 公司3月1日晚发布公告,全资子公司天津滨海通达动力科技有限公司获得天津市张家窝镇政府“风力发电机定转子项目新型工业化发展资金”930万元,将作为营业外收入计入当期损益。 公司同日公告,公司取得一项发明专利(一种直驱风力发电机定子扇形片的加工方法)及四项实用新型专利,并获得相关专利证书。 上调2012年盈利预期0.03元:我们之前的估值模型中,假设公司2012年获政府补贴等营业外收入总计516万元;现按营业外收入总计930万元保守估算,上调公司2012年EPS至0.59元,对应当前股价的PE为24倍,维持“增持”评级。

电机行业专业化趋势带来庞大、稳定需求 目前我国电机行业定转子铁心外购比例仅25%左右,远低于外资企业97%的外购比例。随着行业专业化趋势不断深入,我们预测国内电机行业外购比例将在2014年达到30%~40%。届时整个定转子铁心行业产值约1086亿元,专业化市场的容量大约在326亿~434亿元,专业化市场需求五年复合增速为19%~26%。 高端客户优势是赢得未来竞争的重要保障 公司作为行业龙头,在产能规模、技术研发、产品质量、市场占有率等方面均处于行业领先地位,其国内外高端客户优势更是远远胜过其他企业,将成为行业专业化进程中的最大受益者,成就未来王者。 未来成长具有持续性驱动力,具备长期投资价值 公司业务的发展,近期将主要得益于募投项目产能扩张;中期将得益于高效电机、风力发电机、新能源汽车电机等高端电机的迅猛发展;长期来看将得益于国际产业转移、行业专业化进程等。在持续性驱动下,公司未来业绩将保持稳健高速增长,是具备长期投资价值的优秀企业。 业绩弹性高,经济增速见底企稳预示最佳买入时机 公司营业收入弹性极高,急剧放大GDP增速变动。2011年11月30日央行货币政策调整预示着宏观经济将于2012年一季末、二季初见底企稳,公司业绩增速也将凭借其高弹性而迅速攀升。届时将是最佳买入时机。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.78元、0.98元,对应当前股价的PE分别为22倍、15倍、12倍。按照2012年EPS的20倍估值,对应6个月目标价15.54元,收益空间31.91%。 风险提示:公司业绩弹性高,会带来短期波动性风险,预计2012年一季度公司营业收入将出现负增长,但无损于公司长期投资价值。

公司业绩保持较快增长:上半年,公司业绩继续维持较高的增速,当期实现营业收入5.16亿元,同比增长41.66%,归属上市公司股东净利润3132万元,同比增长46.17%,基本每股收益0.3元,同比增长30.43%。上半年公司各项主要业务的毛利率水平均出现了不同程度的下降,但由于风电产品和高压产品等高毛利率产品收入增速较快,所以综合毛利率并未下降,为15.53%,与上年同期15.32%的综合毛利率水平基本持平。 矽钢片价格上涨的影响不可忽视:公司主要原材料矽钢片价格2011年上升较快,由于公司产品采用“成本+增值额”的定价方式,矽钢片的价格上涨在一定程度上加速了公司营业收入的提升,以及产品毛利率的下滑。 募投项目有力缓解产能瓶颈:上半年公司天津和南通的募投项目建设顺利,天津项目已经顺利投产,上半年实现营业收入3946万元。公司在电机用矽钢冲片和压制领域具有非常强的技术实力,相关新增产能能够得到迅速消化,对公司2011年的全年业绩形成强有力的支撑。 出口猛增体现公司技术实力:上半年,公司出口业务猛增,实现营业收入1790万元,同比增长301.04%,公司成功成为GE、西门子、康明斯和歌美萨等国际著名企业的供货商,这也从一个侧面反映出公司在矽钢片冲压领域过硬的技术实力。在矽钢片冲压行业中,拥有过硬的技术实力,是生产出高质量产品、提高产品附加值以及有效降低生产成本的主要动力,进而也是快速拓展市场提升公司业绩的根本所在。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.684元、0.861元和1.063元,对应动态市盈率分别为26.95倍、21.43倍和17.35倍,首次给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、风电新增装机容量大幅下降,影响公司风电产品销量;2、募投项目建设缓慢;3、公司产品出现严重质量问题。

公司是国内矽钢冲压龙头企业,上市将使公司离未来发展战略目标更进一步。定转子冲片和铁心是电机的核心部件,被称为电机的“心脏”。公司不仅满足于国内行业龙头地位,因而确立了明确的发展远景-“以专业精神和卓越服务,提升客户价值,成为全球最具竞争力的电机定转子冲片和铁心的供应基地”。 两大驱动因素向好,矽钢冲压行业前景光明。行业发展前景主要受两大因素影响,一是下游电机产品的市场需求情况和发展趋势;二是定转子铁心电机企业由自主生产转为外部专业化生产。我国电机装机容量还有较大成长空间,且未来高效电机、新能源汽车驱动电机、牵引电机等新兴热点产品将进一步提振市场,预期未来5年市场复合增速为19.2%。另一方面定转子铁心改由专业厂商生产利于行业发展,是大势所趋,在中性假设下,预计2015年定转子冲片及铁心外购需求超过230万吨,5年复合增长率超过30%。 长期精益求精的努力铸就了公司诸多竞争优势。公司自成立以来专攻电机定转子冲片和铁心的制造,我们认为其最大的核心优势就是在专业化道路上比竞争对手走得更高更远,在绝大多数厂商只能根据图纸利用购置的装备进行制造加工的情况下,公司已经与先进的电机厂商展开技术交流与冲片铁心研发设计合作,同时自主设计制造了大量生产模具、装备。业务专精使得公司在技术、成本、市场等方面都形成了较明显竞争优势。 公司未来成长存在超预期的可能。公司高效电机铁心产品盈利能力较强,目前占比在30%左右,未来将随着国内高效电机的推广而提升。今年国家加大了对高效电机的补贴力度,一旦推广进程超预期,将对公司产生较大利好。 投资建议:增持。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.13元,对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司龙头地位和业内首家上市的先发优势,给予增持评级。