事件:公司公告公司拟使用自有资金4080万收购侯学党持有广东北玻电子玻璃有限公司的51%股权,广东北玻注册资本8000万,系侯学党将其控制企业东莞市恒和昌玻璃有限公司的电视机、笔记本电脑、平板电脑的盖板玻璃业务、技术及无形资产无偿转让或转移后设立,经营范围包括特种玻璃,触控玻璃及电子玻璃的研发、生产、销售。 点评: 分步收购,降低风险,维护股东利益:公司以出资4080万和借款1920万的方式取得广东北玻电子注册资本的51%,且双方就广东北玻17-19年净利润规模调整估值,若17-19年平均净利润4300万以上、2000万以上但不足4300万、500万以上但不足2000万,公司分别按照10倍、8倍、5倍PE补充相应的对价,且若18-19年年均销售额达5亿、净利润达5000万、增速不低于20%公司承诺愿意放弃控股权支持单独上市。此举可以降低收购风险,维护中小股东利益。 恒和昌是国内领先的玻璃盖板生产商之一:恒和昌成立于2007年,专注于中大尺寸触摸屏玻璃盖板生产、销售,拥有发明专利2项,具备32-80寸、AG、AF、AR等高附加玻璃盖板等生产能力,是京东方、欧菲光、莱宝等重要合作伙伴,目前年均销售规模超过1000万片,具有较高的行业地位。 正式进军电子玻璃,产业升级加速:公司是超大规格高强度节能建筑玻璃生产龙头,专注于开拓玻璃深加工领域的高附加值业务。2015年以来公司加快产业升级,收购北玻臻兴实现汽车玻璃领域布局,此次收购广东北玻后公司正式进军电子玻璃领域,形成了超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃三大业务板块。此外,公司前期成立了规模10亿的产业投资基金,围绕节能环保、新材料等新兴产业进行布局,首期项目硅巢板循环经济项目已顺利启动,未来有望充分受益于国家装配式建筑的发展。 投资建议: 1)公司加快产业升级,“3+X”模式打开公司成长新空间。收购完成广东北玻后,“超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃”三大玻璃业务板块构建完成,未来有望成为公司发展的核心引擎,同时依托产业投资基金公司将积极孵化如硅巢板的新兴产业项目。我们认为,在“3+X”模式下公司有望加速发展。 2)短期看,公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,公司业绩增长有保障,且16年玻璃景气明显上行,17年设备行业改善确定性高,公司经营整体向好,中长期看,公司战略升级持续落地,“3+X”模式想象空间巨大,发展有望超预期,建议重点关注。 3)预计公司16-18年EPS0. 10、0.15、0.20元。

投资要点 事件:公司公告成立北玻联讯投资基金有限合伙企业,规模10亿,其中西藏联讯北玻投资管理有限公司出资人民币1,000万元(GP),公司出资1.5亿、联讯资本0.5亿、控股股东及一致行动人(副董事长、总经理高理先生及董事高学林先生)3亿,其余4.9亿共同募集,投资方向包括节能环保、智能制造、智能系统、新材料及相关先进制造领域。 公司公告成立西藏联讯北玻投资管理有限公司,其中联讯投资出资600万,持股60%,公司出资400万,持股40%,用于投资基金的日常运作。 公司公告北玻联讯与自然人洪跃辉分别现金出资4080、1200万增资入股北京惠尔久材料(增资入股后更名为“北京北玻硅巢技术有限公司”),北玻联讯出资80万受让马炅东先生持有惠尔久1%股权,本次投资入股后联讯北玻投资基金持有北玻硅巢52%股权。北玻硅巢主要从事硅巢新材料的研发、生产和应用。 点评: 设立产业投资基金,加速转型升级:此次产业投资基金规模10亿,公司联合联讯资本围绕节能环保、智能制造、智能系统、新材料及相关先进制造领域展开投资,显示公司转型升级加速。此次投资基金,大股东及一致行动人占比30%,公司占比15%,实现了大股东及其一致行动人与公司利益绑定,有利于降低后续项目投资的风险,保护上市公司股东利益。 增资控股北京惠尔久,发展循环经济:北京惠尔久是国内尾矿微晶发泡新型生态材料(简称:硅巢新材料)的领导者,是行业标准的制定者。目前新的行业标准已被建设部采纳,标准审核已经通过,进入发布阶段,硅巢新材料是利用沙漠风积沙、煤矸石粉煤灰、各种尾矿矿渣、建筑垃圾等固体废弃物生产制成,是国家提倡的绿色新型建筑材料和工业材料,具有防火保温、导热系数低、新型轻质、性能稳定、无毒无味、防腐防潮、隔音降噪、具备极好的防水憎水性能,未来可逐步替代混凝土、多孔砖、红砖等高能耗产品。 投资建议: 1) 公司转型升级意愿强,新兴产业布局加速推进。15年公司成立上海北玻自动化、并购深圳臻兴,玻璃深加工工业4.0布局基本完成。此次成立产业投资基金,投资范围扩大至节能环保、新材料等新兴产业,充分显示公司转型升级意愿强烈。此外,公司增资控股北京惠尔久,硅巢新材料是可再生利用材料,是国家倡导的新型绿色建筑材料和工业材料,下游应用空间广泛,想象空间大。 2) 短期看,公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,海外订单需求旺盛,公司业绩增长有保障,玻璃设备行业处景气底部,边际改善概率大。中长期看,公司战略明确,以智能制造、新材料为代表的新兴产业布局将继续深入,有利于估值提升。预计公司16-18年EPS0.10、0.15、0.20元。 风险提示:海外经济遇冷、国内玻璃深加工投资景气下滑。

事件描述 2015年度报告:全年实现营业收入9.04亿,同比增长7.9%;归属净利润0.23亿元,同比增长24.9%;折EPS0.03元。 2016一季度报告:Q1实现营业收入1.94亿,同比增加31.8%;实现归属净利润285万元,同比增加3.7%。 事件评论 全年特种节能深加工玻璃表现亮眼。全年营收同增7.9%主要因为低辐射玻璃设备、深加工玻璃销售收入分别同增67.9%和43.1%,此外预处理设备开始贡献收入。毛利率较去年同期提高3.3个百分点。主要因为本年度毛利率较高的特种节能玻璃销售增加。费用率较去年提高4个百分点。分拆看管理费率因研发投入增加较去年提高3.2个pct,销售费率因广告投入及职工薪酬增加而提高0.8个pct。本期资产减值计提较去年减少300万元而投资收益因减少270万元。最终公司实现归属净利同增24.9%。本期天津子公司因执行与苹果特种节能玻璃合同,实现营收2.5亿,归属净利0.7亿。 Q1业绩稳定增长。Q1因销量增加使得营业收入同增32%。毛利率较去年同期提高3.5个百分点。费用率较去年微升1个pct,其中管理费率因薪酬增加有所提高。营业外收入因补助减少而下降300万,投资收益因理财收益而增加200万。最终实现归属净利同增3.7%。 全年及中期业绩指引。2016年度公司计划营业总收入:确保9亿元,力争10亿元,计划实现净利润:确保2,500万元,力争5,000万元。2016H1预计实现归属净利润1780~2967万元,同比增长-25%~25%。从业绩指引来看,公司看好2016年业绩保持稳定增长。 布局玻璃深加工“工业4.0”,新业务取得突破。2015年公司设立上海北玻自动化并收购深圳臻兴以及佰荣臻成立广州北玻臻兴,主要进行深加工仓储、切割、印刷等预处理设备的销售以及自动化方案的提供。2015年当年公司该部分业务便取得突破,实现预处理设备销售923万元。自动化连线系统也已完成工艺研发,目前该项目已取得市场销售订单,进入生产制造环节。 下游复苏,需求企稳。Q1主要下游地产新开工复苏明显、汽车销量同比提升,后续有望传导到玻璃需求端。预计2016/2017年EPS为0.071元、0.119元,对应PE为113倍、67倍。维持“增持”评级。

点评: 大尺寸高强度节能玻璃成亮点。15年公司玻璃深加工业务实现收入5亿,同比增长43%,主要受益于天津子公司具备大尺寸高强度节能玻璃生产能力,承接了美国苹果公司总部、上海迪士尼等多个标志性建筑用玻璃项目。毛利率40.1%,较去年同期大幅提升14个百分点,系特种玻璃毛利率较高所致。 玻璃设备业务竞争加剧。15年公司钢化设备销售3.4亿,同比下降25%,毛利率14.7%,同比下滑9个百分点,系下游玻璃深加工行业景气低迷所致。其中,销量200台,同比下降33%,单价168万/台,14年为148万/台,价格上升系大尺寸钢化机组销售占比提升所致。 全面进军玻璃深加工“工业4.0”业务。15年公司先后设立上海北玻自动化、收购深圳臻兴,前者为建筑用玻璃用户自动化生产提供整体解决方案,后者主要从事以汽车玻璃预处理和玻璃丝印设备,具备一定的自动化水平。汽车玻璃自动化生产线系海外跨国企业垄断,臻兴是国内唯一具备生产能力且进入大型玻璃厂商供应链的本土企业,具备成本优势,看好行业“进口替代”。 投资建议: 公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,海外订单需求旺盛,公司业绩增长有保障,玻璃设备行业处景气底部,边际改善概率大。中长期看,公司战略锚定玻璃深加工自动化领域,行业空间大,依托公司在玻璃设备领域的研发基础有望做大做强。 预计公司16-18年EPS0.07、0.09、0.12元。 风险提示:海外经济遇冷、国内房地产市场下滑。

强强联合成立子公司,产业链延伸迈出实质性一步。公司拟使用募集资金3,300万元与上海泰威技术发展股份有限公司以及自然人卢映川和李耕利共同投资设立“北玻海泰”,开发制造玻璃智能切割和搬运系统技术设备和玻璃数码打印技术设备。公司占北玻海泰55%股份,控股北玻海泰,其他出资人为泰威公司和卢映川以技术出资。该公司未来主营产品为高温玻璃喷墨机、玻璃切割机以及工厂自动化解决方案。 新产品前景看好。喷墨玻璃机能够在玻璃表面直接喷印各种图案,实现高效、无版,低成本、色彩丰富的即时加工,而且打印服务的市场也有平均每月4亿的市场;卢映川的原海利宁公司长年从事玻璃切割业务,新公司将提供足够的平台与资金支持,实现产能翻番;在建筑玻璃以及其他非规模化玻璃加工行业,基本都是手工作业或半自动化作业,整个中国玻璃自动化生产线改造将有400亿的市场容量 增厚业绩明显。本项目筹备期为3个月,2015年投产,第1年达产率为60%,投产第2年达产率为100%。三年规划收入分别为5000、8000、13000万元,利润为600-800、1200-1500、2000-3000万元。 传统业务仍有亮点,产业链延伸仍然可期。主业增长主要来自低辐射镀膜设备、TCO设备、高端玻璃制品等,是公司业绩的保证;产业链延目前伸已迈出实质性一步,我们认为后续外延扩张仍值得期待。 维持“买入”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.09、0.2、0.33元,对应PE分别为89X、40X、24X。

我们调高2015、2016年盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.28元、0.47元,对应动态PE86X、37X、22X。公司苹果订单落地,自身发展和外延扩展双驱动的发展思路加速实施,再次腾飞渐行渐近,维持“强烈推荐”评级。 苹果总部订单落地:公司控股子公司天津北玻玻璃工业技术有限公司近日与美国苹果公司签订了《玻璃制造协议》,天津北玻将给美国苹果公司总部建设项目提供建筑用特种结构玻璃,协议总金额为2843.65万美元(约折合人民币1.75亿元)。此前公司已与美国苹果公司签订“意向备忘录”,并收到预付款约8000万元。 对2015年业绩贡献明显:此次1.75亿元订单产品将一次性全部用于苹果公司在美国新总部的建设,供货期主要集中于2015年,占公司2013年营业收入的21.18%。我们预计此合同增厚2015年EPS0.05元。 进一步显示了公司设备领先水平,有利于后续市场开拓:与苹果公司的合作是对玻璃产品在钢化、低辐射镀膜、高强度和节能等方面的世界最先进技术的挑战和引领。公司与苹果已建立长期合作关系,是中国的苹果门店玻璃重要供货商,2014年上半年公司前两大客户均来自苹果,合计占总收入5%以上。此次与苹果总部合同订单落地,进一步显示了公司设备的领先水平,也将有利于打开国际高端建筑玻璃市场。 维持公司“强烈推荐”评级,重申公司内生和外延双驱动的投资逻辑:我们认为公司内生增长时点已到来,低辐射镀膜设备、TCO设备、高端玻璃制品都迎来较好发展时机,是公司业绩的保证;外延方面,公司上月与公司与海通吉禾共同发起设立“海通北玻产业投资基金”,标志着公司外延扩张迈出关键一步,结合公司自身发展要求,我们认为公司外延发展方向主要是产品线的丰富和产业链(下游)的延伸。 风险提示:产业链延伸低于预期。

投资建议: 预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.2元、0.28元,对应动态PE76X、18X、13X。成立产业基金标志着公司并购迈出关键一步,将助力公司实现再次腾飞,我们上调评级至“强烈推荐” 投资要点: 事件:公司与海通吉禾共同发起设立“海通北玻产业投资基金合伙企业(有限合伙)”,产业基金的目标规模为人民币5亿元,经营期限为三年,公司作为产业基金的有限合伙人拟出资人民币4000万元,海通吉禾作为产业基金的普通合伙人和基金管理人拟出资人民币1000万元。 产业并购整合平台建立:产业基金以高新玻璃技术装备和材料及相关领域企业项目为主要投资方向,已取得标的公司实际控制权为主要目标。产业基金的认缴出资将用于对境内外非上市优质企业的股权或非公开交易股票的投资,与股权投资相关联的对被投资企业、其实际控制人和管理团队的债权投资,以及经投资决策委员会认可的其他投资。 并购是公司实现再次腾飞的必经之路:我们认为并购对公司再次腾飞具有重要意义:1.丰富产品线,目前公司主要产品是钢化设备、镀膜设备,玻璃深加工其他设备如中空设备等仍有很大市场空间;2.产业链延伸,玻璃深加工也是公司另一重要增长点,产业链延伸也会提高公司设备研发能力;3.助力产品进一步升级特别是高端产品研发。 上调公司投资评级至“强烈推荐”:我们认为公司成立并购基金标志着公司并购大幕正式拉开,新的并购标的或将对公司业绩增长起到显著作用,而公司原有的玻璃钢化设备、低辐射镀膜设备和玻璃深加工业务仍有比较大的增长潜力,公司自身发展和外延扩展双驱动的发展思路开始实施,公司实现再次腾飞渐行渐近。 风险提示:传统产品低于预期。

我们调高盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.2 元、0.28 元,对应动态PE76X、46X、32X。公司新产品开始发力,维持“推荐”评级。 公司概况:公司是一家集玻璃深加工技术设备和高端节能深加工玻璃产品的研发、制造和销售为一体,具有完整产业链和持续自主创新能力的高新技术企业,是玻璃设备行业第一家上市公司。 钢化设备仍有增长空间:我们认为钢化玻璃设备未来需求主要来自两方面:一是我国钢化玻璃普及率仍不高,在建筑中使用率仅为35%,而国外是80%以上;二是钢化玻璃的抗压性、安全性、寒暑性要求不断提高,高端钢化设备的市场空间也会逐步打开。整个玻璃深加工设备行业竞争格局基本稳定:公司占50%、国外10-15%、兰迪15-20%、国内其他10%-20%。 公司销售策略为“中低端抢市场,高端赚利润”,我们认为这一策略将为公司赢得更大的市场份额。 低辐射镀膜设备是公司再次腾飞的关键:玻璃产业推陈出新、转型升级的大幕正式拉开,一个以节能减排为方向、利国惠民为目标的“新玻璃时代”即将到来。我们认为Low-E 玻璃政策强制性政策推出是大势所趋,Low-E 玻璃将迎来大市场。我们预测未来三年后Low-E 玻璃需求量将达到2.9 亿平方,镀膜设备需求缺口约为150-200 台。公司镀膜设备目前订单向上趋势明显,有望复制钢化设备的发展路径。 TCO 镀膜设备弹性大:薄膜电池成本下降潜力较大,技术的不断成熟将有助于薄膜电池占有率提升。按照2014 年和2015 年中国共计要完成18.5GW 装机计算,假设新装机10%比例为薄膜电池,则TCO 玻璃需求量为1500 万平米,考虑原有产能,粗算国内近两年新增TCO 设备30 台左右,对应产值20 亿以上。公司TCO 镀膜技术己取得成功并处于领先水平,正在系列化集成设计和市场推广,单台设备产值在5000 万以上,将为公司带来较大的业绩弹性。 玻璃深加工业绩确定:凭借公司设备优势,公司高端玻璃深加工业务也会进入高速增长期,根据苹果公司美国新总部和阿布扎比机场的建设进度,我们认为在今年下半年苹果和阿布扎比订单就会逐步确认收入,是公司业绩的有力保证。 风险提示:新产品低于预期;下游行业景气低于预期。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.21元、0.32元,对应动态PE45X、26X、17X。公司钢化设备产品仍有增长空间,低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进,将成为公司中期增长点,我们建议积极关注公司新变化,首次给予“推荐”评级。 投资要点 公司简介:公司是玻璃深加工设备的龙头企业,主导产品平弯玻璃钢化机组产销量自2002年以来连续稳居行业第一,国内市场累计占有率约为50%。除传统产品外低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进,将成为公司中期增长来源。 钢化玻璃设备市场空间有望继续扩大:钢化玻璃作为一种预应力玻璃,是为了提高玻璃的强度使用化学或物理方法,在玻璃表面形成压应力,从而提高了玻璃承载能力,使玻璃自身具备抗风压性、寒暑性、冲击性等特点,同时,也使其具备良好的安全性能。近年来地产和汽车快速发展拉动了钢化玻璃需求,2005年至2013年全国钢化玻璃产量复合增速达到30%。我们认为钢化玻璃设备未来需求主要来自两方面:一是我国钢化玻璃普及率仍不高,在建筑中使用率仅为35%,而国外是80%以上;二是钢化玻璃的抗压性、安全性、寒暑性要求不断提高,高端钢化设备的市场空间也会逐步打开。 公司市场占有率有望进一步提高:整个玻璃深加工设备行业竞争格局基本稳定:公司占50%、国外10-15%、兰迪15-20%、国内其他10%-20%。公司销售策略为“中低端抢市场,高端赚利润”,我们认为这一策略将为公司赢得更大的市场份额。 低辐射镀膜设备等待爆发,将成为公司业绩加速器:低辐射镀膜玻璃简称低辐射玻璃或LOW-E(Low Emissivity Glass)玻璃,是在玻璃表面镀制包括银层在内的多层金属或其他化合物组成的膜系产品。LOW-E玻璃节能效果和经济效益明显:一般的低辐射玻璃能将80%以上的远红外线反射回去,普通透明浮法玻璃、吸热玻璃、阳光控制镀膜玻璃的远红外线反射率仅在11%左右。由于低辐射玻璃具有阻隔热辐射透过的特性,在冬季,它像一面热反射镜一样,将室内暖气及室内物体散发的热辐射大部分反射回室内,节约取暖费用;在夏季,它可阻止室外地面、建筑物发出的热辐射进入室内,节约空调制冷费用。虽然low-e玻璃的投资相对较大,但是不到5年就可以回收成本,投资年限较短,按其使用寿命30年计算,可节约费用上千万元。目前我国低辐射镀膜玻璃普及率尚不到10%,与发达国家(80%以上)有明显差距,随着国家政策到位及设备国产化带来的价格下降,普通民用市场将打开,低辐射镀膜玻璃市场有望迎来爆发,公司将进入一个新的发展阶段。 光伏业务带来业绩弹性:在太阳能电池的发展过程中,TCO薄膜发挥了至关重要的作用,无论是在单晶硅、多晶硅,还是薄膜太阳能电池和量子点太阳能电池中都离不开TCO薄膜。近年来,业界对以薄膜取代硅晶制造太阳能电池在技术上已有足够的把握,有望开发出转换率达20%、可投入实际使用的薄膜太阳能电池。薄膜太阳能电池成本不断降低将真正打开薄膜太阳能电池需求空间,甚至可用于手表、计算器、窗帘甚至服装上。按照2014年和2015年中国共计要完成18.5GW装机计算,假设新装机10%比例为薄膜电池,则TCO玻璃需求量为1500万平米,考虑原有产能,粗算国内近两年新增TCO设备30台左右,对应产值20亿以上。 高端玻璃深加工保证业绩:凭借公司设备优势,公司高端玻璃深加工业务也会进入高速增长期,根据苹果公司美国新总部和阿布扎比机场的建设进度,我们认为在今年下半年苹果和阿布扎比订单就会逐步确认收入,是公司业绩的有力保证。 横向纵向扩张同样值得期待:公司作为行业龙头,竞争优势明显,在手现金充裕,我们认为公司横向和纵向扩张条件逐渐成熟,扩张也是公司继续做大做强的必经之路。 风险提示:主业持续景气向下;新产品开发低于预期。

万元,同比下降11.20%,实现归属母公司所有者的净利润1.00亿元,同比增长13.09%,EPS0.45元,基本与我们此前的测算一致。公司披露2011年利润分派预案,每10股派现金红利人民币3元(含税),同时以未分配利润向全体股东每10股送5股。 2011年公司经营压力的显现主要体现在毛利率的下降。报告期内综合毛利率较上年下降2.07%,其中传统优势业务玻璃钢化设备业务毛利率29.46%,同比下降3.95%,接近2008年历史最低值。行业需求低迷设备单价上升受限,人工成本同比上升28.29%,钢材成本上涨17.03%是导致该项业务毛利率下降的主要原因。2011年前三季度子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止规模生产,全力为美国苹果公司订单研制高端深加工玻璃制品和调试定制设备导致公司深加工玻璃业务毛利率同比下降2.03%。虽然低辐射镀膜玻璃设备业务毛利率同比上升5.30%,但也仅仅是设备单台价格的上涨而并未伴随销量的提高。 公司两项深加工玻璃设备业务受房地产政策紧缩和玻璃行业景气下滑影响,销售数量均略微低于我们之前与2010年持平的预期。我们测算公司2011年钢化设备销量为336台左右,同比下降3%,低辐射镀膜玻璃设备2011年确认收入约2.6台,低于我们之前可确认收入3台的预期,导致公司低辐射镀膜玻璃设备营业收入同比下降13.09%。 我们认为目前玻璃行业已处于景气的谷底,未来将缓慢复苏,玻璃深加工设备行业的复苏更为滞后,或将从2013年开始。我们略微下调盈利预测,谨慎预期下公司2012-2013年EPS 为0.49、0.63元,对应PE 为22.7、17.8倍。考虑到公司2012-2013深加工玻璃制品订单大幅增长的可能性,我们维持“增持”评级。

玻璃深加工设备受益产业结构升级,进口替代空间广阔。我国虽然是全球第一大玻璃生产国,但绝大部分只生产普通白玻,竞争激烈将加快企业向高附加值厂商转型。近几年LOW-E和TCO玻璃需求最引人注目,但设备高昂成本成为重要制约。目前国内LOW-E设备商开始斩露头角,未来技术进步与政策有望加快设备国产化进程。 钢化设备国产化进程完成,北玻占据半壁江山。公司是国内钢化设备龙头,累计占有率约50%,且近3成出口;依靠超大规模钢化设备不断接手国内外重点工程深加工玻璃订单。11年下半年后,下游玻璃企业亏损严重,钢化设备销量受阻,预计12年需求将同比持平;凭借合作优势,有望继续获取苹果总部深加工玻璃订单;若进展顺利将于13年生产,合同额在1-2亿元。 离线LOW-E销售市场争夺将加快,成中长期增长驱动力。LOW-E玻璃是玻璃企业升级的重要选择,近两年需求旺盛。目前57%的LOW-E设备来自进口,高成本阻碍了LOW-E玻璃大量普及。近几年国内设备推出,成本仅为进口设备一半;随着市场认可度提升,进口替代速度将加快。公司10年底已累计销售10台设备,预计12年可售4-5台,收入将从1.2亿增至2亿元。随着募投产能在12年底逐步投产,该业务为公司中长期增长的驱动力。 离线TCO设备为合作开发,短期需求受制。11年以来多晶硅价格大幅下跌明显压缩薄膜电池需求,但我们认为薄膜电池未来仍有其自身的发展空间。公司离线TCO设备为磁控溅射法,有别于目前主流的进口在线CVD镀膜法,目前产品在认证中。我们认为国产TCO设备短期内可能受制于需求及主流技术约束,进展有待跟踪。 给予“推荐”的投资评级。12年业绩仍将受到下游需求较弱影响,13年新产能投产及需求好转下业绩将加快增长。预计12-14年EPS为0.42、0.50、0.63元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示内容: 玻璃企业盈利好转慢于预期,公司设备市场开拓慢于预期。

公司昨晚公布了2011年业绩快报:全年营业收入8.55亿元,同比增长9.69%:营业利润9213.45万元,同比下降11.73%;利润总额1.22亿元,同比增长7.86%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增长14.23%;全面摊薄EPS0.46元,符合我们之前的预期。 由于欧洲债务危机及国家经济增长预期放缓,公司第四季度传统销售旺季业绩基本与2010年持平,实现营业收入2.42亿元,同比下降1.52%。2011第三季度与第四季度,子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止规模生产,全力为美国苹果公司订单研制高端深加工玻璃制品和调试定制设备,一定程度上影响了公司利润的实现。目前美国苹果公司订单的实验调试已经全面完成,北京北玻2012年初已经恢复生产。 公司钢化设备业务受房地产政策紧缩和玻璃行业景气下滑影响,2011年销量同比未实现增长,2012年销量预计将仍然维持现有水平。5月国际玻璃工业展览会后公司2012年钢化设备业务的发展将得到进一步的确认。 低辐射镀膜设备业务是公司最具增长潜力的业务。2011年产能3-5台,预计确认收入3-3.5台。为保证利润收入和订单质量,公司2011年专注发展高端低辐射镀膜设备制造。2012年公司此项业务将继续保持国产替代优势,实行分类销售模式开展高中低端市场,预计可确认收入5台,是公司稳定的利润增长点。 在深加工玻璃制品业务方面,公司与美国苹果公司总部建设项目的洽谈仍然在顺利进行中。我们测算,若2012年下半年苹果总部订单签订成功,将为公司提供额外的增长动力。在不考虑苹果总部深加工玻璃订单的情况下,2012—13年EPS预测分别为0.51元和0.67元。若成功获得苹果公司订单,则2012—13年EPS有望分别达到0.95和1.42元,对应动态PE11.84和7.92倍,维持“增持”评级。 风险提示:玻璃产品终端市场萎缩,低辐射镀膜设备确认收入存在不确定性。

钢化玻璃设备制造是公司主营业务,累计市场占有率达到50%。长期来看,我国玻璃产业结构性调整和玻璃深加工率的提高都将保障未来钢化设备的需求。短期受玻璃行业景气下滑影响,我们认为公司2012年钢化设备销售存在不确定因素,根据历史数据来看,明年钢化设备销售与2011年持平。 低辐射镀膜(LOW-E)玻璃设备制造是公司最具增长潜力业务。我国LOW-E 玻璃设备的长期需求主要依赖于节能减排政策影响下LOW-E 玻璃的普及。目前公司为国内唯一可独立生产低辐射镀膜设备的企业,其售价控制在国外同类进口产品的1/2左右,具有较强的替代性和成本优势,2011年市场占有率58%。我们预测,2012年公司低辐射镀膜设备满产,继续保持国产替代的优势,预计可确认收入5台,是公司稳定的利润增长点。 深加工玻璃制品一直是公司的展示型业务(产能利用率仅为20%),定位于高端,树立品牌形象。我们测算,若明年苹果总部订单签订成功,将为公司提供额外的增长动力:可增厚公司2012-2013年EPS 约0.4~0.5元和0.8~1.0元。 TCO 镀膜玻璃设备是公司在研项目,目前与新奥新能源合作生产的薄膜电池已经送至美国认证,预计2012初将得到反馈。在多晶硅价格不断下行的市场背景下,前景存在一定的不确定性。 预计公司2011年EPS 为0.45元,在不考虑苹果总部深加工玻璃订单的情况下,2012—13年EPS 预测分别为0.51元和0.67元,对应动态PE 20.23和17.82倍,估值基本合理。若成功获得苹果公司订单,则2012—13年EPS 有望分别达到0.95和1.42元,对应动态PE 9.48和6.35倍,估值偏低。考虑到公司获得苹果订单的可能性、低辐射镀膜设备及TCO 镀膜设备未来成长空间较大,我们给予“增持”评级。 风险提示 1)在市场环境欠佳的情况下,2012年公司低辐射镀膜设备订单回款,确认收入存在不确定性。2)随着竞争对手实力的增强,公司或面临市场份额下降的风险。3)自主知识产权诉讼问题影响公司海外业务。

盈利预测和投资建议 催化剂:订单;进入主流厂商采购名单。随着公司供货量的提升和品质得到验证,后续如果公司的LOWE 订单能从少量一线厂商和二三线厂商转向大量一线厂商,则是重大的突破。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中国玻璃深加工领域具备核心竞争能力的设备、高端玻璃提供商。凭借6-7%的巨额研发投入,公司以钢化设备作为基础,循序渐进进入镀膜领域,未来3-5年主要增长点来自于LOWE 镀膜设备的增长。更远的前景来自于新产品的进一步突破,如TCO 设备。预测2011-2013年EPS 为0.42、0.56、0.79,增长26%、34%、41%,对应PE 33\21\16倍。我们看好公司的中长期成长前景,在估值合理之时可以买入。