公司是国内耐磨材料绝对龙头:公司是亚洲最大、世界第二大耐磨球段生产企业,拥有8.5万吨耐磨球段生产能力。公司产品广泛应用于冶金矿山、建材水泥、火力发电等行业,并出口20多个国家和地区,长期合作客户超过500家,其中不乏大型央企和世界500强企业。 受益下游需求回暖,有望迎业绩拐点:2017H1公司实现收入1.81亿,同比增长44.07%,受益于下游矿山、水泥等行业需求回升带动,收入大幅回升。由于原材料价格上涨,公司净利润仍出现亏损,下半年公司将提高产品售价,以覆盖成本端上升影响,我们判断公司耐磨材料业务将迎业绩拐点。 收购雄伟精工稳步推进,将大幅增厚公司利润:雄伟精工主营汽车冲压件,拥有出众的模具研发设计能力,下游客户主要为延锋江森、博泽、佛吉亚、高田、麦格纳等全球知名汽车零部件厂商。2017H1雄伟精工实现收入4.20亿,净利润8664万元,毛利率高达32.76%。未来雄伟精工有望借助上市公司平台,拓展更多优质客户。目前,公司非公开增发方案已通过审核,等待批文下发。 盈利预测与投资建议:暂不考虑并购雄伟精工,我们预计公司2017-2019年收入分别为4.30亿、4.94亿和5.44亿,净利润分别为409万、2304万和3542万,另外预计雄伟精工2017-2019年可实现净利润分别为1.70亿、1.90亿和2.10亿。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及并购雄伟精工将大幅增厚公司业绩,上调至“买入”评级。

定增预案已过会,雄伟精工业绩超预期公司拟以34.03元/股非公开发行股票数量为不超过3232万股、募集资金不超过11.00亿元,将全部用于收购雄伟精工100%股权。雄伟精工专注于汽车车身系统,主要生产座椅骨架及零部件、车身附件以及相关模具(座椅结构件收入占比70%以上,安全件收入占比约15%),经营发展稳健,2006年~2016年销售收入复合增长20%~30%。交易对方承诺雄伟精工2016、2017年度实现的净利润分别不低于1.15亿元、1.25亿元,且2016、2017、2018年度累计承诺净利润不低于3.75亿元。实际上,雄伟精工2016年、2017年半年度已审核实现归母净利润分别为1.54亿元、8664万元,同时预计2017年、2018年实现归母净利润分别为1.42亿元、1.49亿元,业绩有望大幅超预期。 原材料上涨拖累毛利率,创利低于创收公司主营业务增长主要是因为下游市场需求有所回暖,优化产品结构,增加新产品市场销售。铬铁等原材料价格上涨,导致毛利率下滑严重,较去年同期下降5.33pct。三项费用率保持平稳;本期预收账款1823万元,同比增长52.78%。另公司新增的“磨球高速辊轧工艺及智能化生产线成套设备研制”项目相关设备安装调试到位,已逐步投入使用;新产品双金属复合锤头已开始给波兰铜业供货,公司有望通过优化公司结构、提升产品毛利率,从而不断提升盈利水平。 切入汽车零部件市场,双主业蓝图起航借助上市公司平台,雄伟精工今年已与奥托立夫签订了长期供货协议,并进入卡斯马、恩坦华的供应体系,将原有五大核心客户延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫拓展至7~8个核心客户,且订单基本属于平台项目,持续性较强。盐城、长春、仪征等工厂产能将进一步释放,同时加强横向产品线的延伸,向大件复杂件扩充。通过本次交易,公司迅速切入汽车零部件市场,未来将实现耐磨材料、汽车零部件业务的双轮驱动。 盈利预测与评级:维持增持评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为0.06/0.11/0.13元,若增发顺利完成,预估公司2018/2019年每股收益分别为1.54/1.79元,对应当前股价PE为20/17倍,当前主营业务的业绩处于历史低位,公司推进以制造业为基础的多元化战略布局势在必行,维持增持评级。

事件:公司于7月21 日发布半年报,2017H1实现收入1.81 亿元, 同比增长44.07%,实现净利润-968 万,同比下降188.04%。 受益下游矿山、水泥等行业复苏,耐磨材料收入大幅上升:2017H1 公司实现收入1.81 亿元,同比增长44.07%。分下游行业看,水泥行业收入7373 万元,同比增长12.36%;矿山行业收入6247 万元,同比增长84.14%,增幅最大;其他行业收入4339 万元,同比增长69.69%。由此可见,下游矿山、水泥行业需求上升是公司收入的主要原因。 分产品看,高铬球收入1.54 亿元,是公司主要产品,同比增长44.71%;特高铬球收入688 万元,同比下降50.78%;其他产品收入1865 万元,同比增长298.23%。 成本端上升导致毛利下降,公司盈利尚未好转:虽然下游矿山、水泥行业有所复苏,对耐磨材料的需求也有所好转,但公司产品价格仍未有效传导,导致公司毛利率从16 年的19.43%下滑到17H1 的14.10%。期间费用方面,销售费用为2270 万元,同比增长52.23%, 管理费用为1695 万元,同比增长3.72%,财务费用为1799 万台,同比下降35.47%。公司2017H1 净利润为-968 万元,盈利尚未好转。 拟收购雄伟精工切入汽车零部件领域,关注增发进展:公司拟增发募资11 亿收购无锡雄伟精工,对价为12.87 亿元。雄伟精工主营汽车冲压件和冲压模具,冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件,客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件供应商。2016 年,雄伟精工收入8.26 亿, 净利润1.54 亿,毛利率高达33.33%。交易对手承诺2016 年、2017 年净利润不低于1.15 亿、1.25 亿,2016-2018 年累计净利润不低于3.75 亿。 盈利预测及投资建议:不考虑雄伟精工,预计公司2017-2019 年EPS 为-0.09 元、0.11 元和0.33 元。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及拟收购雄伟精工,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:增发进展不及预期,耐磨材料业务持续下滑。

投资要点: 1、耐磨球段业务持续下滑,2016年四季度有所企稳 公司是国内耐磨球段龙头企业,拥有年产约8.5万吨耐磨材料产能。主要产品为高低铬合金铸球段、多元合金铸球段及衬板等,其中高铬球段和特高铬球段销售收入占总收入90%以上。下游应用领域广泛,其中矿山和水泥行业占比大约为75%-80%。由于下游水泥、矿山行业去产能影响,近几年收入和利润持续下滑,2016年公司实现营收3.07亿元,同比下降26.42%,归母净利润1023万元,同比下降64.61%。但可以发现,2016年四季度收入1.07亿,同比2015年四季度增长5.41%,已呈现企稳趋势。 2、并购雄伟精工,切入汽车零部件行业 公司拟定增募资11亿用于雄伟精工股权收购项目。雄伟精工主要产品是汽车冲压件和自动化冲压模具,其中冲压模具产品主要为配套冲压件生产。汽车冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件,具体产品包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等。2016年雄伟精工汽车冲压件和模具收入分别为77,905.47万元和4,691.01万元,分别占总收入的94.32%和5.68%。 3、客户资源稳定,承诺业绩实现概率大 雄伟精工的主要客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件一级供应商,客户资源稳定。雄伟精工交易方承诺2016年、2017年实现净利润分别不低于11,500万元,12,500万元,且利润承诺期(2016年-2018年)累计承诺净利润不低于37500万元。雄伟精工2016年实现净利润15,384万元,超出承诺净利润33.77%,主要原因是2016年汽车行业整体增速较快,且上半年原材料价格较低。我们认为,雄伟精工业绩承诺比较保守,业绩承诺实现概率大。 4、盈利预测与投资建议 若不考虑雄伟精工,我们预计公司2017-2019年收入分别为3.07亿、3.22亿和3.55亿,净利润为0.14亿元、0.23亿元和0.27亿元。若收购顺利,考虑到股本摊薄,参考雄伟精工承诺业绩,预计净利润为1.39亿、1.58亿和1.72亿元,EPS为1.16元、1.32元和1.43元,对应PE为32倍、28倍和26倍。 公司目前市值较小,业绩具有上调潜力,并且未来进一步加快外延并购可能性大,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 凤形股份发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入3.07亿元,同比下降26.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1,023万元,同比下降64.61%,扣非后同比下降240%,基本每股收益0.12元,同比下降68.42%。公司公布拟收购标的无锡雄伟精工盈利预测审核报告,2016年度已审核实际数,实现归属于母公司股东净利润1.54亿元,同时预测2017年将实现归属于母公司股东净利润1.31亿元,原先披露的2016/2017业绩承诺分别为1.15亿元/1.25亿元。 投资要点: 终端需求继续萎缩,主业业绩持续下滑2016年年报显示,公司实现归属于上市公司股东的净利润1,023万元,同比下降64.61%,扣非后同比下降240%。传统行业去产能、去库存、去杠杆压力加大,公司主营业务受终端市场萎缩、竞争加剧影响,产品毛利率和产品价格下降幅度增大,导致业绩持续下滑。拟收购标的无锡雄伟精工业绩超预期公司公布拟收购标的无锡雄伟精工的盈利预测审核报告,2016年度已审核实际数,实现归属于母公司股东净利润1.54亿元,同时预测2017年将实现归属于母公司股东净利润1.31亿元,高于原先非公开预案中披露的业绩承诺。 定增申请已收到证监会受理函,暂不受再融资新规影响公司拟定增发行不超过3200万股,底价34.03元/股。定增申请已收到证监会受理函,暂不受再融资新规影响,同时公司表示将力争2017年3月底,完成证监会的审核工作,2017年二季度末完成非公开发行工作。确保在2017年中完成并购,实现对雄伟的并表,谋求公司未来的更大发展。 盈利预测与评级:维持增持评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为0.06/0.11/0.13元,若增发顺利完成,预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为1.37/1.46/1.57元,对应当前股价PE为28/26/24倍,当前主营业务的业绩处于历史低位,公司推进以制造业为基础的多元化战略布局势在必行,维持增持评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;新业务未实现业绩承诺。

行业景气不佳,业绩持续下滑。凤形股份原主营合金铸球段的研发和产销,是国内耐磨材料龙头。近年来,受下游矿山、水泥等行业去产能、去库存拖累,客户需求萎缩,公司主业持续下滑,连续多年利润负增长。 寻求新机遇,切入汽车零部件领域。国内汽车行业稳增长、自主品牌龙头扩张,为本土零部件企业带来壮大成长的机遇。基于此,为摆脱传统主业颓势,公司积极进行产业并购,切入汽车零部件领域。 拟定增11亿元,收购雄伟精工。公司拟增发募集资金不超过11亿元,收购无锡雄伟精工100%股权。标的主营车身系统的座椅零部件、车身附件等,包括座椅骨架、安全气囊等相关冲压件等,应用场景丰富,并受益汽车轻量化趋势、产品有持续升级空间。 产品优质客户稳定,业绩对赌彰显信心,有望显著增厚业绩。雄伟精工技术先进、工艺成熟,为延锋江森、佛吉亚等多家全球主流零部件龙头供应冲压件产品,深耕全球供应链多年,是细分领域龙头,有效保障了公司长期盈利能力。同时,公司已与雄伟精工达成协议,2016、2017年实现净利润分别不低于1.15亿元、1.25亿元,且2016~2018三年累计承诺不低于3.75亿元,彰显信心。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为0.25元、0.17元、0.15元(基于原有业务),对应2016年10月20日收盘价PE为216倍、319倍、373倍。假设2017年完成并购雄伟精工、达成业绩目标并全年并表,预计2017年备考利润14011万元。参考A股有色金属材料、汽车零部件等相关标的,参考可比公司2017年动态PE区间分别27~54倍、32~74倍,综合考虑公司原主业下滑、并购标的细分龙头属性,给予公司主业、并购业务2017年分别20倍、55倍PE估值,首次给予目标市值71.77亿元;假设2017年按底价完成定增,备考总股本预计1.2亿股,市值对应目标价59.65元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。外延并购进度低于预期。收购标的业绩低于预期。主营业务持续恶化。

投资要点: 历史沿革梳理公司成立于1997年,已经发展成为国内金属耐磨材料领域的领先者。2016年拟定增收购汽车零部件公司雄伟精工,进军汽车座椅、汽车安全装置等领域。如果定增顺利实施,公司将形成“耐磨材料+汽车零部件”双主业格局。 传统主业耐磨材料业务继续保持行业领先地位公司是为行业内最大的耐磨球段生产企业,2016年建立了博士后流动站,且有科研项目获得2015年度国家科学技术进步二等奖。公司积极巩固其多年来积累的研发及市场优势,以应对经济下行及市场需求萎缩的局面,耐磨材料业务有望继续保持行业领先地位。 拟收购优质汽车零部件标的雄伟精工公司拟作价12.867亿元收购雄伟精工。标的公司2016-18年的业绩承诺分别为净利润不低于1.15亿元、1.25亿元和1.35亿元,且累计净利润不低于3.75亿元。标的公司为优质的汽车零部件二级供应商,研发和盈利能力显著,培育了稳定而优质的客户群,未来具备可持续发展空间。 维持推荐评级:基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016-18年EPS分别为0.25/0.14/0.10元/股;若增发顺利完成,预估公司2016-18年EPS分别为0.70/0.74/0.78元/股,对应PE为79/74/71倍。我们认为公司战略清晰,积极探索外延发展机遇,未来成长可期,维持增持评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;新业务未实现业绩承诺的风险;公司原主业业绩大幅下滑的风险。

事件: 凤形股份发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入1.26亿元,同比下降46.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1,100万元,同比下降41.98%,扣非后同比下降150.67%,基本每股收益0.12元,同比下降58.62%。 投资要点: 传统耐磨材料行业龙头,上下游承压导致中报业绩下滑公司在金属耐磨材料领域的市场占有率多年保持第一,生产的高性能耐磨球段能大幅降低材料的损耗,提高研磨效率,减少装球量,降低设备运转载荷,从而能满足下游企业节能减排的目标。主要客户包括华新水泥、华润水泥、中国黄金、紫金矿业、英帕拉铂金公司、中钢集团、中材国际等,参与多个国家行业标准的制定。但今年以来,上游主要原材料中废钢,高碳铬铁和生铁价格在3-4月和7-8月出现较快增长,并伴随产量的下降,同时下游主要客户水泥建材,冶金矿山等行业也面临着去产能去库存带来的需求下降问题,导致中报业绩的下滑,且大于此前预期的幅度。 外延汽车零部件,将提升公司的盈利能力和持续经营能力定增发行不超过3200万股,底价34.03元/股。交易标的雄伟精工在2015年度以及2016年第一季度分别实现归母净利润9038万元和2394万元,拥有持续稳定的现金流,并承诺2016至2018年间的业绩承诺分别为净利润不低于1.15亿元、1.25亿元和1.35亿元,且累计净利润不低于3.75亿元,若能实现将显著提升公司的盈利能力和持续经营能力。 交易标的为优质的汽车零部件二级供应商,具有技术壁垒雄伟精工的主要客户包括汽车座椅领域的江森自控,佛吉亚和博泽,汽车安全装置领域的奥托立夫等优质汽车零部件公司,公司拥有机器人铆压全自动生产线,且冲压生产线具备连续模、多工位传递模等复杂模具应用能力,同时自身具备模具的研发设计能力。 盈利预测与评级:首次覆盖增持评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016/2017/2018 年每股收益分别为0.25/0.14/0.10 元,若增发顺利完成,预估公司2016/2017/2018 年每股收益分别为0.69/0.73/0.76 元,对应当前股价PE 为67/63/61 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;新业务未实现业绩承诺;传统耐磨材料业务盈利能力继续下滑的风险。

事件: 10月29日凤形股份发布三季报,1-9月份公司实现营业收入3.15亿元,同比减少18.89%,实现归属上市公司股东的净利润1977.37万元,同比减少23.55%,实现每股收益0.27元,同比减少30.77%。 主要观点: 下游行业景气度低迷,公司业绩下滑趋势加速。 公司是全国规模最大的耐磨材料专业生产企业,市场占有率约6%,下游客户主要为水泥、矿山等周期性行业,受宏观经济影响公司下游客户产能下滑显著,对公司三季度业绩冲击尤甚。1-9月份公司营收同比下滑18.89%,三季度单季下滑33.19%。虽然公司上游主要原材料废钢、生铁以及烙铁价格大幅下滑,但公司产品受下游景气度低迷的影响售价也相应下降,1-9月份公司产品毛利率较去年同期下降1.45个百分点,三季度单季较去年同期下降1.97个百分点,而公司前三季度管理费用升2.61%,三季度单季升7.21%,导致营业利润同比下滑49.25%。1-9月份公司营业外收入同比增107.6%,导致公司净利润同比降幅为23.55%,而扣非净利润同比降幅为49.68%,三季度单季净利润下滑趋势更为显著,公司单季净利润下滑82.7%,扣费净利润降幅达209.65%。下游销售的不景气也导致公司前三季度经营活动产生的现金流净额大幅下降1069.63%,公司业绩下滑呈加速态势。 下游转型阵痛传导短期难免,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。 近年来,宏观经济下行叠加转型升级压力及节能减排政策施压,公司下游客户产能、绩效收缩显著,下游转型阵痛传导影响公司业绩短期难以避免。中长期来看,下游企业转型升级及国家节能减排驱动将促进高性能耐磨材料的普及推广,耐磨铸件行业的市场集中度也有望得以提升,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。 规模、技术、工艺等方面优势显著,中高端耐磨铸件市场的引领者。 公司目前是国内行业最大的耐磨球生产企业,产能约8.5万吨,公司产能在充分利用的情况下可达到10万吨。公司IPO募投项目年产5万吨研磨介质(球、段)生产建设项目建设周期为1.5年,项目达产后产能将提高到13.5万吨,公司在规模、技术、工艺等方面均处于工业领先地位,随着耐磨球段市场需求向高性能、高品质的高铬球段转变,公司作为中高端耐磨铸件市场的引领者前景看好。 拟于可再生资源公司合作降低成本提升绩效 公司下游行业转型阵痛难免会传导影响公司短期业绩表现,面对下游行业持续低迷现状,公司主动降低上游原材料成本,提升绩效。10月29日公司与宁国双赢再生资源有限公司签订项目合作意向协定,拟合作设立废钢铁加工配送中心,主营再生资源回收、加工和销售,年加工能力设计为20万吨废钢铁。 盈利预测与估值。 当前宏观经济趋势尚不明朗,公司下游客户的复苏周期仍难确定, 2015年公司业绩下滑态势难逆转。2016年我们预计整个宏观经济稳中有进,且公司募投项目开始贡献产能,预计公司16年营收、毛利等核心假设条件将得以改善。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.55元、0.60,对应的PE分别为115倍、73倍、67倍,给予“增持”评级。

传统耐磨材料业务行业领先。凤形股份是一家从事耐磨材料研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业,目前已发展成为国内领先的耐磨材料生产企业。目前公司总产量可达10 万吨,目前公司产品基本覆盖了全国各省市,国内市场占有率达6%。经过多年的发展,公司已成为国内规模最大的耐磨材料专业生产企业。根据中国铸造业行业协会的统计,2009 年、2010 年、2011年连续三年公司耐磨铸件产品的产销量均位居国内耐磨材料之磨球、磨段类产品第一位。公司自成立以来,先后参与或主持多项国家或行业标准的起草工作,确立了公司在行业内的技术优势。 首次公开发行股票募资发展核心业务。根据2013 年度股东大会决议,公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2200 万股。实际募集资金扣除发行费用后的净额,全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金,夯实研发技术基础,提高公司的竞争能力和盈利水平,巩固公司在国内耐磨材料行业的领导地位。 耐磨材料行业前景广阔,顺应经济增长方式转型大潮流。预计到2015 年,我国耐磨球段市场需求量将会达到210.04 万吨,较2010 年增长40.24%,市场需求的快速增加有利于公司业绩的持续走高。同时,我国经济增长方式由粗放式增长逐渐转变为有内涵高质量型增长,加之节能减排要求持续加码的大背景,时代大潮注定拥有技术优势和规模优势的凤形股份进一步成长为行业巨人。 估值分析考虑到公司募投项目进展以及产能释放的速度,结合宏观经济走势和下游产业需求扩张情况,我们预计2015-2017 年摊薄后的EPS 分别为0.47、0.63 和0.82 元。目前国内A 股市场上市企业中,与凤形股份从事相似业务的企业只有红宇新材,考虑到行业估值的平均水平,给予公司目标价18.8 元,对应2015 年市盈率40 倍,买入评级。 不确定分析。(1)行业竞争激烈;(2)新项目实际效果待定;(3)原材料价格波动。