生物育种:行业发展新方向 公司由杂交水稻种子供应商向生物育制种技术服务商转变,通过专利技术服务、品种改良和培育全新大品种等方式,占领种业制高点,跳出同质化竞争,实现弯道超车。预计2018年底前完成第三代杂交育制种技术在水稻应用上的应用研发与专利技术体系的保护,技术转让和合作开发收入将开始体现,之后逐年稳定增长;2020年有望推出单年推广面积达400万亩的强势品种,跻身国内种业第一梯队。 “一站式”服务,插上想象的翅膀 “一站式粮食生产供应链管理服务”项目规模的不断扩大,不仅为公司生物育制种技术的应用提供了广阔空间,同时能够提供适合不同区域种植条件与农户要求的品种资源,并保持良好的产品更新换代;两者相辅相成、相互促进。截至2016年中报发布,“一站式”项目已签约耕地面积336万亩并落地超50万亩,我们预计2017年底有望实现150万亩推广面积,可增厚利润3000万元。 农业供应链,服务“新农人” 农业供应链管理具有规模化、集约化、现代化的特点,通过提供土地流转、农资采购、技术服务、农产品销售等涵盖产前、中、后的金融、产品、技术、信息等全方位服务,提高种粮大户的种粮收益和风控能力。目前,公司已在北京和深圳分别设立供应链管理公司,促进“一站式粮食生产供应链管理服务”的推广和完善。 盈利预测与估值:预计公司2016/17/18年营业收入为13.0/20.1/30.1亿元,归母净利润分别为0.02/0.28/0.51亿元,EPS分别为0.00/0.03/0.05元,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:自然灾害、产品质量风险、技术研发风险、一站式服务推广不达预期。

投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.5亿元,同比增长282.7%;实现归属于母公司所有者的净利润-2471.4万元,同比减少654.7%。 销售规模扩大,收购失败拖累公司业绩:受益于“一站式”服务体系的进一步完善,公司2016年Q3实现营业收入4.4亿元,同比增长902.1%。出现亏损的原因主要是由于发行股份收购波莲基因未获通过,相关费用计入当期损益,管理费用同期增加1141万元。我们认为,波莲基因的SPT技术仍是公司未来发展方向,随着公司“一站式”服务体系的不断完善,业绩有望回升。 第三代SPT技术研发进展超预期,先进育种技术有望带来爆发式增长:公司杂交水稻新型SPT技术研发进度与专利申报进度均明显快于预期。SPT技术研究进展中的三个元件及其载体都已研究完成,未来的研究方向是在获得转换植株后,筛选鉴定功能正常、遗传稳定的转化植株。我们认为,未来公司研究不确定性较低,研究成果有一定的保障。相比传统育制种技术,第三代SPT技术不仅提高育制种效率,同时还在一定程度上解决了无法规模化种植问题。我们认为第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台将为公司带来爆发式增长。 经营模式创新升级带来增长新动力:报告期内,公司相继与江西省宜春市、樟树市,湖南省永州市和安徽省南陵县等地方政府建立合作关系,已实现签约面积336万亩。公司还分别与深圳高科新农技术有限公司、长沙瑞和数码科技有限公司建立合作关系,探索建立“农业无人机应用服务体系”、“农业物联网应用服务体系”。公司已在北京和深圳分别设立供应链管理公司,加紧农业产业互联网综合服务平台的构建,集合线上电商业务和线下“一站式”项目拓展于一体,开发了全新粮食和煤炭销售业务,促进公司主营业务收入的大幅增长。 盈利预测与投资建议。由于公司收购失败导致相关费用支出较高,因此我们调低对公司今年的盈利预测。我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.03元、0.10元,对应动态PE分别为147倍和50倍。我们认为随着第四季度种子销售旺季的到来,以及未来SPT技术的研发成功,将有望为公司带来业绩回升,维持“增持”评级。 风险提示:“一站式”模式推广进度或不如预期;第三代SPT技术研发进度或不如预期。

投资要点 事件:神农基因披露2016年半年报,公司实现营业收入5.11亿元(+149%),实现归属母公司净利润520万元(+784%),扣非净利润-1.89万元(同比减亏141.3万元)。其中,第二季实现营业收入4.1亿元(+304%),实现归属母公司净利润915万元(-18.3%),扣非净利润669万元(-34%)。 供应链项目助力主业改善,增量业务开始萌动。“一站式粮食生产供应链管理服务”项目助力主业改善,贡献增量业务:1)公司种子销售毛利率提升3.54个百分点至33.45%,其中核心品种H 优518(毛利率44.98%)在一站式服务模式的同步推广下实现销量128.91万公斤,销售收入5652万元;2)供应链业务子公司深圳惟谷利用渠道优势开拓粮食及煤炭等产品的销售,该两项业务贡献营业收入比重较大。粮食供应大县战略合作持续, 供应链业务大有可为:公司日前与安徽省南陵县人民政府签订了《粮食生产加工销售一站式管理战略合作框架协议》,双方将致力于共同建设不低于6万亩推广区,用于全程机械化、数字化、标准化粮食生产,其中2万亩为核心示范基地。 以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”为中心,逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势,种子作为种植链中影响较大的核心要素之一,具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。此外,随着政策上对转基因玉米商业化的推进,转基因水稻的研发也是重点政府支持方向。公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和SPT 水稻种子新品种两个方面。 我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式,借助政府力量,凭借稻种优势,未来推广面积有望将迅速攀升,大幅增厚业绩:同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性,其商业价值潜力巨大,目前研发工作进展顺利,已完成了13项专利技术申报,并获得国家知识产权局受理,其中1项已获得《发明专利证书》,4项获得《办理登记手续通知书》。预计神农基因2016-2017年分别实现销售收入4.58亿元、6.16亿元,实现归属于母公司净利润0.45亿元、0.86亿元,分别对应149X、78XPE,“增持”评级。 风险提示:并购重组事项搁浅;一站式服务推广不达预期等。

事件评论 2016年上半年营收5.11亿元,同增149%,归属净利润520万元,同增784%,扣非净利润-1.89万元,同比减亏(上年同期为-143.2万元),摊薄后EPS0.01元。其中,单二季实现营收4.1亿元,同增304%,环增305%,归属净利润915万元,同减18.3%,扣非净利润669万元,同减34%,摊薄后EPS0.01元。 政府补贴增加带动上半年公司业绩增长,“一站式”项目优化盈利结构。 上半年公司非经常性损益增长158%至522万元,其中收到政府补贴556万元,同比增长60.9%,从而带动报告期归属利润大幅增长。此外,在主业方面,公司依托“一站式粮食生产供应链管理服务”项目调整营销策略,改善盈利结构,带动扣非净利实现减亏,具体体现为:一方面旗下子公司深圳惟谷利用渠道优势开拓粮食及煤炭等产品的销售(营收贡献占比达57.9%);另一方面其种子品种结构进一步优化,销售毛利率提升3.54个百分点至33.45%,其中核心品种H优518(毛利率44.98%)销量达128.91万公斤,销售收入5652万元。 公司未来看点如下:1)“一站式”农业生产供应链管理服务有望成为公司未来经营的核心模式。目前该项目已签约面积为336万亩,初步实施项目的面积已超过40万亩;根据我们测算,公司利用该项目可以实现87~106元/亩的利润。未来发展“一站式”供应链服务管理模式有利于公司整合利用多方面资源,进行产业链的开发与延伸,其自主生物育制种技术与农业信息服务将充分受益,原有的单一育种、制种供应模式有望实现彻底变革。2)SPT技术的商业化应用能有效提高育种效率,或将推动公司实现育制种产业的转型升级。公司拟以7亿元对价购得波莲基因61.52%的股权,推动育制种技术升级和经营模式升级。波莲基因现已掌握SPT技术的研发思路并已实现重大突破,预计2018年后可逐步实现大规模商业化应用。此外,针对此次股权收购,波莲基因承诺未来五年归属净利润将不低于1118万元、1129万元、1238万元、1137万元和6998万元;公司业绩有望持续增厚。 给予“增持”评级。考虑定增摊薄,预计公司2016、2017年EPS分别为0.04、0.07元。给予“增持”评级。

核心品种市场表现良好,推广面积有望高增长。目前公司拥有自主研发的两大核心水稻品种H优518和兆优5431。其中H优518凭借其高产优质、适宜机械化种植的特点,2015年其推广面积超过百万亩,前期制种104万公斤全部脱销;目前该品种销量已超过128万公斤,预计2016年销量至少达到140万公斤,较上年增加35%;另一核心中稻品种兆优5431在技术上领先同类产品10年,2015年通过湖北省农作物品种审定委员会审定,亩产达700~850公斤,我们预计该品种凭借其优质高产的特点,未来有望实现大面积推广。 我们认为,“一站式”农业生产供应链管理服务有望成为公司未来经营的核心模式。目前该项目已签约面积为336万亩,初步实施项目的面积达40余万亩;根据我们测算,公司利用“一站式”项目可以实现87~106元/亩的利润。未来发展“一站式”供应链服务管理模式有利于公司整合利用多方面资源,进行产业链的开发与延伸,其自主生物育制种技术与农业信息服务将充分受益;公司农村电商平台有望迎来加速发展,平台服务范围有望扩大至农村生活资料;原有的单一育种、制种供应模式有望实现彻底变革,突破同质化市场竞争框架,助推公司向产业链上游升级,占领种业产业链的制高点。 SPT技术的商业化应用能有效提高育种效率,或将推动公司实现育制种产业的转型升级。公司拟以7亿元对价购得波莲基因61.52%的股权,推动育制种技术升级和经营模式升级。波莲基因现已掌握SPT技术的研发思路并已实现重大突破,预计2018年后可逐步实现大规模商业化应用;我们看好SPT技术的发展前景及其对公司产业升级的推动作用:1)SPT技术是目前最先进的现代生物育制种技术,其商业化应用将有效推动上市公司完成从传统育制种技术的转型升级;2)未来SPT技术商业化应用能有效提高育制种生产效率,支持公司“一站式”粮食生产供应链发展,助推公司向种业产业链上游延伸;3)未来波莲基因盈利来源多样,公司业绩有望持续增厚。针对此次股权收购,波莲基因承诺未来五年归属净利润将不低于1118万元、1129万元、1238万元、1137万元和6998万元。 公司最大看点在于“一站式”农业供应链服务模式与SPT技术的应用前景,考虑定增摊薄,预计公司2016、2017年EPS分别为0.04、0.07元。给予“增持”评级。

事件:公司公告2016年半年度业绩预告,预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为500-1000万元,比上年同期增长750.6%-1601.3%。 “一站式”新模式为公司打开成长空间。报告期内,归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升的主要原因为公司积极推动全新经营模式,“一站式粮食生产供应链管理”项目服务体系进一步完善,主营业务收入实现大幅增长,同时公司不断优化种子品种结构,种子销售毛利率提高。公司凭借“一站式农业供应链”模式实现由传统的分散经营向规模经营转变。借助政府政策支持,针对合作社和种粮大户生产规模化、集约化、现代化的特点,为农民实现降本增收和提高风险控制能力。新模式下种植的早、中、晚稻比传统模式每亩分别增收252.5元、395元和351元。目前,公司已经签约330万亩,预计2016年公司“一站式”落地面积将达到160万亩,未来落地面积以每年新增200万亩的速度推广,至2020年实现1000万亩的服务目标。 第三代SPT水稻育制种技术将引领技术变革。公司增发收购波莲基因申请目前已被证监会受理。我们认为凭借其正在开发的第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台,未来将为公司带来爆发式增长。相比传统育制种技术,第三代SPT技术有着全方位的性能提升。不仅大幅提高品种纯度、抗性和广适性,提高育制种效率,同时还在一定程度上解决了无法规模化种植问题。据中国农技推广中心数据显示,当前杂交水稻种植面积为2.5亿亩左右,未来国内整个杂交水稻种子的市场容量至少达到250亿元。同时,我们认为第三代SPT技术研发成功后将快速替代传统技术,假设推出后成功替代80%前代技术,据公司公告称技术提成按每公斤6元计算,年盈利将达到约24亿元。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.03元、0.07元、0.14元,2016年7月7日收盘价对应2016-2018年动态PE分别为196倍、87倍和44倍。我们认为公司借助“一站式”新模式已经成功开启了公司的新篇章。随着第三季度种子的销售旺季到来以及公司“一站式”服务带来的金融收益,我们看好公司全年的净利润增长情况。未来随着SPT技术研发成功,将为公司带来爆发式增长。 风险提示:“一站式”模式推广进度或不如预期;第三代SPT技术研发进度或不如预期;并购重组进展或不及预期。

事件: 神农基因公布2015年年报和2016年一季报。公司15年实现营业收入3.33亿元,同比增长-6.44%,实现归属于上市公司股东净利润748万元,而14年亏损8848万,实现扣非的归属于上市公司股东净利润-2508元,而14年亏损8664万元。16年一季度,公司实现营业收入1.01亿元,同比减少2.28%,实现归属于母公司股东净利润-395万元,去年同期亏损1061万,实现扣非归母净利润-671万,去年同期亏损1155万元 投资要点: 公司毛利率提升带来公司业绩持续改善。 公司的业绩在改善,15年已经实现了扭亏,扣非利润也实现了大幅减亏,16年一季度来看,业绩继续大幅好转。主要是因为公司毛利率大幅提升,2015年农业的毛利率水平达到25.53%,较2014年提升了8.9个百分点,其中,主营业务杂交水稻种子毛利率达到28.34%,提升了11.06个百分点,农化产品及农业技术服务毛利率为7.21%,提升了6.25个百分点。毛利率的提升主要是由于公司的原材料费用大幅降低所致。此外,公司销售费用、SPT技术方面,2015年,该技术已实现重大突破并已提交发明专利申请9项,部分技术成果已达到可应用状态,预期在2018年即可完成整个技术体系和自主知识产权体系的构建并逐步实现大规模商业化应用。在“一站式粮食生产供应链管理服务”方面,截止报告发布之日,公司已签约面积达到330万亩,公司目前农服的土地签约量远超竞争对手,同时,公司与深圳高科新农技术有限公司、长沙瑞和数码科技有限公司建立战略合作关系,探索建立紧密应用于项目的“农业无人机应用服务体系”、“农业物联网应用服务体系”,积极完善项目服务环节。2015年公司实现农化和农业技术服务收入5188万,同比增长70.16%。在农村电商方面,公司也在积极布局,已经在北京和深圳成立了两家供应链管理公司,负责相关业务的布局。 我们看好公司目前在积极推进的技术服务商+一站式粮食生产供应链管理服务+农村电商的模式,给予推荐评级。 我们预期公司2016-2018年的收入分别达到3.95亿元、5.81亿元和8.11亿元,实现每股收益0.01元、0.03和0.07元。我们认为公司最坏的时候已经过去,未来成长较为确定,给予推荐评级。 风险提示。 1、“一站式”项目推广不及预期;2、公司SPT技术研发不及预期;3、波莲基因收购不能如期实现;4、自然风险。

投资要点 事件:神农基因披露2015年年报,公司实现营业收入3.33亿元,同比减少6.44%;实现归属于母公司净利0.75亿元,同比增长108.45%,扣非后净利润-2.51亿元,同比增长71.05%;每10股派现0.02元。同时公布2016年一季报,公司Q1实现营业收入1.01亿元,同比减少2.28%,实现归属于上市公司股东净利润-0.39亿元,同比增长62.77%,扣非后净利润-0.67亿元,同比增长41.94%。 2015年扭亏为盈,主营业务毛利率提高。2015年公司实现营业收入3.33亿元,同比减少6.44%;实现归属于母公司净利0.75亿元,同比增长108.45%,实现扭亏为盈、经营质量提升。从产品结构来看,传统种子业务占比下滑,尤其是水稻种子,农化产品及农业技术服务贡献增多,收入同比增长70.16%,符合公司转型方向;种子业务(杂交水稻)毛利率提升11.06个百分点,农化产品及技术服务毛利率提升6.25个百分点,农业整体毛利率为25.53%,同比增加8.90个百分点,主要源自原材料和制造费用的降低。费用项目上,销售费用和管理费用同比下降,营业外支出回归正常水平,周转率提高,净利润实现扭亏为盈。2016年一季报净利润持续改善,财务费用由于存款利息收入增加而减少550万元,营业外收入增加198万元,主要是政府补助性收入。 在种子行业周期性调整期,公司从2015年开始转变经营方向,以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”和农村电商服务为中心,逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势,种子作为种植链中影响较大的核心要素之一,具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。此外,随着政策上对转基因玉米商业化的推进,转基因水稻的新品种开发也是重点政府支持方向。公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和SPT 水稻种子新品种两个方面。 我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式,借助政府力量,凭借稻种优势,未来推广面积有望将迅速攀升,大幅增厚业绩:同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性,其商业价值潜力巨大。我们预计神农基因2016-2017年分别实现销售收入4.58亿元、6.16亿元,实现归属于母公司净利润0.45亿元、0.86亿元,分别对应149X、78XPE,“增持”评级。 风险提示:并购重组事项搁浅;一站式服务推广不达预期等。

投资要点: 公司全力推进SPT和“一站式粮食供应链”综合服务商转型。 公司目前的战略分两个方面:一是在技术上面以波莲基因为平台进行SPT的研发,以其占领未来育种技术的制高点,打造公司的核心竞争力;二是在经营上推进“一站式粮食供应链”综合服务商,将种粮大户、合作社等纳入到公司的服务体系之中,为其提供农资采购、技术、市场信息、金融、电子商务等系统性的服务,提升用户黏性,拓展公司盈利空间。 SPT和“一站式”相辅相成,互相促进,共同构成公司的竞争优势。 我们认为,SPT和“一站式”相辅相成,SPT作为技术基础是公司竞争力的核心,能够为“一站式”客户提供优质的水稻种子,是公司“一站式”得以推广的立足点,也只有在此基础之上才可以去发展其他增值服务;而“一站式”则能够为公司的产品提供广阔而稳定的市场,并通过绕过经销环节大幅提升公司盈利能力。 本专利属于公司SPT研发的第三阶段,标志着公司研发进程进展顺利。 SPT技术元件创制、载体构建、遗传转化、筛选鉴定、品种选育五个阶段,此次受理的专利处于第三阶段遗传转化的领域,该阶段预期2016年8月之前完成,目前正顺利推进。 我们看好公司在技术和经营模式方面的变革,给予推荐评级。 我们预期公司2015-2017年的收入分别达到3.24亿元、4.45亿元和5.31亿元,实现每股收益0.01元、0.04和0.08元。我们认为公司最坏的时候已经过去,未来成长较为确定,给予推荐评级。 风险提示。 1、“一站式”项目推广不及预期,2、公司SPT技术研发不及预期。

事件: 公司拟以自有资金3500万元在深圳设立控股子公司深圳市神农惟谷供应链有限公司,注册资本拟定为5000万元,公司持有其70%的股权。 投资要点: 公司全力推进“一站式”供应链业务模式转型。 公司目前的战略有二:一是通过SPT研发占领种业技术制高点;二是通过“一站式”供应链项目推进打造新的业务经营模式。“一站式”体系,即是为纳入项目管理的家庭农场、农民合作社、种粮大户等新型农业经营主体提供综合性、专业化、标准化的一站式粮食生产供应链管理服务。同时,依托该体系规模庞大的农资采购和农产品销售,以及相应建立的物流渠道,公司将建立农村电商平台,为农业产业链各环节的相关群体提供电商服务,并将平台产品范围逐步扩展到农村生活资料;此外,“一站式”项目所特有的产业链资金闭环以及电商平台所特有的交易与结算方式,将为公司互联网金融领域的业务拓展提供充实的基础。 深圳子公司设立完善公司产业物联网的平台和载体。

投资要点: 事件:与物联网公司签订合作框架协议。公司日前与长沙瑞和数码科技有限公司签订了《战略合作框架协议》,瑞和数码科技将为公司研发提供适用于我国现代化农业生产全过程的物联网应用系统,并将其应用于公司运营的各个一站式粮食生产供应链管理项目,同时,双方有意探索建立“农业物联网应用服务体系”,应用于农作物育苗、种植及仓储、加工、销售的全流程可视化管理,农作物种植的精细化管理与精准控制,农作物种植环境与生长状态的数据收集、分析和优化应用,农产品的生产加工安全溯源体系等。 一站式供应链奠定铺路石,物联网、大数据增量经济效益可期。这次与瑞和数码科技的合作,为公司一站式供应链服务体系的打造奠定了基石。在传统农业生产方式向规模化、集约化和智能化方向转变的过程当中,物联网的应用不仅是奠基石,更是助推器,还会引领新的商业潮流。借助物联网实现科学种植、精准控制、田间检测、病虫防治和产品溯源,将大大提升农业生产效率,提高产出,降低成本,最终实现增量的经济效益。双方将建立和完善一整套涵盖硬件系统、操作系统、数据收集、监测与控制流程及产品验证等应用环节在内的农业物联网服务体系,不仅将推动一站式项目向智慧农业、精准农业方向发展,而且将汇集农业生产过程中的气候、土壤、水质、自然灾害、农作物生长特性、农药化肥播散、农机耕种和种植技术应用等各方面的数据收集,并最终形成大数据,指导农业生产,带来变现价值。 重申对一站式管理链条商业模式的看好。农业生产方式规模化、集约化和智能化的趋势将日益明显,农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标,公司的一站式供应链体系顺应时代潮流,值得推荐。公司预计,随着纳入项目签约耕地的增多,预测2016至2018年一站式应用的耕地面积分别为160万亩、500万亩和700万亩,每亩每年单位产出2000元,2016至2018年“一站式粮食生产供应链管理服务”项目当年实现的现金流为32亿元、100亿元和140亿元。如果按照1%的资金年化收益测算,公司即可分别获得3200万元、1亿元和1.4亿元的收益,到2020年预计将有2亿元的金融服务收入实现。 投资评级与估值:我们维持神农基因15-17年的每股收益预测分别为0.03、0.12、0.2,对应当前股价的PE 分别为214X、53X、32X,维持“增持”评级。 股价表现催化剂:合作协议进一步落地;一站式项目签约耕地超预期。 核心的假设风险:一站式项目推广不达预期。

事件:神农基因公告与湖北省蕲春县人民政府、湖北蕲春中健米业有限公司、蕲春县银兴米业有限公司签订了《一站式粮食生产供应链管理战略合作框架协议》,协议三方共建一站式粮食生产供应链管理合作平台,蕲春县政府协调组织辖区内家庭农场、农民合作社、种粮大户等新型农业经营主体,神农基因负责稻种及其他农资供应及农技咨询及资金支持,米业公司负责稻谷的收购与销售,拟3年建设不低于10万亩粮食生产基地,2016年建设3万亩核心示范基地。 一站式服务模式的推广实施是公司未来3-5年业绩增长的核心驱动力,稻种销售与服务收益关注落地面积。公司依托其H优518和兆优5431优良品种在水稻优质种植区做全程机械化推广,2015年已实现320万亩签约,30-50万亩落地;2016年3月将召开一站式项目推荐会,有望签约面积1000万亩。保守预计50%的已签约土地将在16年全面落地实施,即160万亩,单亩可获得毛利约50元(a.种子20元/亩;b.统购其他农资的服务费20元/亩;c.向下游米厂放小贷能赚取利息10元/亩),由此可推算公司一站式项目(包括种子销售)可得税前利润约为8000万。此外随着后续机械插秧(补贴40)、机械收割(补贴20)、烘干(利润30、补贴20)等服务体系的建成完善,有望获取80-110元/亩的利润。 SPT水稻育制种技术研发逐步兑现提供市值弹性。SPT水稻育种技术具有行业颠覆性:1)解决水稻雄性核不育自然保持问题。大幅降低人工成本,先锋公司已然在玉米制育种上应用该技术,效果显著;2)解决国内传统育种不育基因单一、同质化问题,大幅提高品种纯度、抗性、广适性;3)机械化、规模化制种。省去人工操作,引入机械化技术,大大提高育制种效率;4)缩短育种周期,可短时间内培育大量优质有竞争力品种。当前杂交水稻种植面积为2.35亿亩左右,公司有望通过先进育种技术占据行业10%-20%份额(2000-4000万亩),同时通过技术分成、合作开发等多种盈利模式变现。 神农基因一站式创新服务模式,借助政府力量,凭借稻种优势,未来推广面积有望将迅速攀升,大幅增厚业绩,是业绩增长的核心驱动力:目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势,众多企业积极参与;我们看好种子作为种植链中影响较大的核心要素之一,各方面优势十分突出的种子产品将有助于在此轮产业变革中利好后续的圈地扩张能力。同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性,其商业价值潜力巨大。 我们预计神农基因2015-2017年分别实现销售收入3.63亿元、4.48亿元、5.66亿元,实现归属于母公司净利润0.075亿元、0.58亿元、0.95亿元,分别对应742X、95X、58XPE,“增持”评级。

产品品质是核心竞争力,H优581优势显著。同传统模式下种植的水稻相比可以大幅节省农户种植成本。其中“一站式”模式下种植的早、中、晚稻比相同情况传统模式栽培下种植的水稻每亩分别节省252元、405元和351元。由公司自主研发的H优518属籼型三系杂交水稻,它是迄今为止唯一适合长江中下游晚稻区域的全程机械化产品。全生育期108~113天,株高96厘米。每667平方米有效穗数22万穗,穗长22.3厘米,每穗总粒数130粒,结实率80.7%,千粒重27克。抗寒能力较强,抗高温,有较强的耐肥力和抗倒伏能力,特别适合机械化移栽和收割。米质优,达到国家《优质稻谷》标准3级。 模式创新,“一站式农业管理链条“服务费和金融利差将成为公司主要收入。在前期“一站式”服务推广过程中,对于农户及参与企业都是免费的,但随着“一站式”服务的不断成熟和普及,以后按照10%的比例向参与“一站式”链条上除农民外的其他参与者收取服务费,每亩每年净收入40元,按照2020年未来预期1,000万亩的种植面积,光服务费收入将实现4亿元。未来公司的利润主要来源于来源利差:公司拿自有资金或利用资质从银行借的钱(6%的成本)来贷给稻种加工企业(利率12%左右),计算得出年化收益也在1%。根据当前情况估计,水稻耕地每亩每年投入的农资及人工(或机械化)成本约为1400元,产出稻谷约1200斤,若按照2015年国家稻谷最低收购价135元/百斤,考虑到两季复种和中稻的加权平均数,上述水稻耕地每亩每年的生产资料投入及产出值超过2000元。公司预计,随着纳入项目签约耕地的增多,预测2016至2018年一站式签约的耕地面积分别为160万亩、500万亩和700万亩,每亩每年单位产出2000元,2016至2018年“一站式粮食生产供应链管理服务”项目当年实现的现金流为32亿元、100亿元和140亿元。如果按照1%的资金年化收益测算,公司即可分别获得3200万元、1亿元和1.4亿元的收益,到2020年预计将有2亿元的金融服务收入实现。 以江西省丰城市“一站式”试点为例,政府对于机械化补贴力度大,有利于农业机械进程的加快。为了鼓励机械化生产模式,丰城市政府给予机插每机每亩40元的补贴,根据2014年近20000亩晚稻的机插作业量来计算,此项政府补贴为80万元,机烘每吨补贴20元,按照丰城当年30万吨的粮食产量,此项政府补贴为600万元;机防每亩补助20元。按照丰城当年实际试点大田面积25万亩计算得出政府补贴为500万元。如此大幅度的政府补贴力度,对于试点地区“一站式”服务链条的推广大有裨益。 投资评级与估值:我们维持神农基因15-17年的每股收益预测分别为0.03、0.12、0.2,对应当前股价的PE分别为148X、43X、25X,维持“增持”评级。

投资要点: 打造一站式供应链管理服务商,拓展公司成长空间。 公司依托其H优518和兆优5431优良品种,以及在下游与中储粮和加工厂签订购销协议的优势,切入农业供应链的“一站式”服务,针对种粮大户生产具有规模化、集约化、现代化的特点,为其提供土地流转、农资采购、技术服务、农产品销售,涵盖水稻生产产前、产中、产后的金融、产品、技术、信息等全方面的服务,为他们提高种粮效益和风险控制能力。 目前,公司已经签约320万亩,落地的种植面积达到30-50万亩左右,其中丰城市的项目落地15万亩(播种面积27万亩),公司将在16年的3月份进行“一站式”项目的推介会,以加快公司“一站式”项目的拓展,我们预期2016年公司“一站式”落地面积将达到200万亩以上,到2020年能够实现公司预定的1000万亩的服务目标。 公司目前所进行的第三代育种技术研发和“一站式”项目的推进相辅相成、相互促进。 摘要内容一方面,公司一站式项目的推广的核心壁垒在于优质种子产品,公司目前主要依靠H优518和兆优5431两个品种,但是公司在传统育种方面并不具备竞争优势,较难抵御隆平高科这样的竞争者,一旦SPT研发成功,将大大增强公司新品种的研发能力,从而为公司“一站式”项目的推广提供基础。 另一方面,公司“一站式”项目的推广能够将大量的优质种植大户纳入到公司的服务体系之内,从而能够为公司种子的销售提供可靠的市场,此外,由于公司销售给体系内的农户并没有经过传统的经销途径,从而公司可以获得更高的种子销售利润。 风险提示 1、公司“一站式”项目推广进度不及预期,2、公司SPT技术研发不及预期。

积极探索转型,“一站式粮食生产供应链管理服务”可以让公司从传统的种业企业向产业链条体系的服务商转变。农业生产方式规模化、集约化和智能化的趋势将日益明显,农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标,公司积极探索转型之路,此次公司拟通过增持控股波莲基因,来贯彻公司的转型策略。 新一代SPT水稻杂交育制种技术有望引起新一轮育制种技术革命。其在水稻上的应用在全球范围尚属首例,具有极大的市场领先优势,有望在未来占领杂交水稻产业链顶端。同传统的“三系法”和“两系法”育制种技术相比,第三代杂交育种技术在恢复利用效率、不育系选育效率高、种子纯度高、抗病虫害性强以及不受地域和季节等因素限制等方面具有明显优势,未来将逐步替代传统杂交育制种技术原有的相关市场。 增发控股波莲基因,SPT助力公司“一站式服务”,未来业绩呈爆发式增长。根据波莲基因及神农基因的未来规划,结合深入的市场调研、细致的政策研判,波莲基因与上市公司确定未来的经营方向以技术研发为主,以技术服务为波莲基因主营收入来源,以杂交水稻种子开发为近期目标,以杂交玉米、小麦种子开发为中期目标。2016至2018年“一站式粮食生产供应链管理服务”项目当年实现的现金流为64亿元、100亿元和140亿元。按照1%的资金年化收益测算,公司可分别获得6400万元、1亿元和1.4元的收益。预计在2020年以前,“一站式”项目运营的大田面积将超过1,000万亩,公司将实现超过2亿元的收入。 盈利预测和估值。我们预测神农基因15-17年的每股收益分别为0.03、0.12、0.2,对应当前股价的PE分别为247X、62X、37X,通过盈利预测算出未来两年的复合增长率为158%,按照wind可比公司平均PEG1.7倍推算,得出目标价格为9.4元,给予“增持”评级。