事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收20.44亿元，同比增长0.98%；实现归母净利润3.99 亿元，同比下降45.29%；实现扣非净利润3.30 亿元，同比下降16.93%；公司2023 年Q1 实现营收3.95亿元，同比下降11.61%，环比下降36.03%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降77.21%，环比增长19.90%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降71.27%，环比下降61.49%。 半导体市场需求疲弱，利润短期承压： 2022 年公司利润短期承压，主要原因是：（1）2022 年半导体市场低迷，国内需求相对疲软，集成电路的产量大幅降低；（2）公司持续加大研发投入。2022 年公司综合毛利率为34.09%，同比下降0.04pct；净利率为19.55%，同比下降16.88pct，净利率大幅下滑，主要原因是：（1）公司投资收益大幅下滑，（2）公司存货跌价损失增加，（3）公司营业外支出大幅增加。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.02%/3.76%/12.63%/-2.70%， 同比变动分别为+0.35/-0.80/+3.90/-0.63pct。公司研发费用变动主要系公司研发投入增加，公司持续加大对电源管理新产品的研发投入。 新品持续突破，技术实力不断增强：公司电源管理产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国内外同类产品。公司推出了用于安防摄像头及精密检测设备的超低噪声高PSRR LDO和用于DDR前端及后端供电的LDO，并持续完善应用于DDR 的电源管理产品。公司电源管理新产品持续突破：在汽车电子市场，公司专注研发应用于汽车照明领域的电源管理芯片，多款电源产品导入车厂实现批量供货，重点对LDO 和LED 驱动产品进行系列化研发，有多款车规级电源管理产品进行立项、研发，后续将在汽车电子市场持续发力；中高压降压DC-DC 产品在通讯、家电、安防、电表市场实现突破，导入多家标杆客户；公司降压DC-DC 产品在大电流方向实现技术突破。公司持续跟随市场趋势，提升技术实力，丰富产品系列，加大高端产品研发力度，如低温漂LDO、多相位DC-DC、驱动氮化镓AC-DC、LED 显示驱动等，并持续提升车规级电源管理产品占比。公司针对中高端电源管理市场持续推出新产品，有望占领更多的市场份额。 优化产品市场布局，汽车电子和工控双向发展：据SNE Research 预计，全球电动汽车市场的规模在23 年将增至1210 亿美元，2035 年则会达到6160亿美元，渗透率有望达到90%左右。据IC Insights 预测，2019-2023 年，中国工业半导体市场将以7%的复合年增长率，从107.33 亿美元增长至145.84亿美元。公司持续深入发展汽车电子及工业控制领域市场，进一步完善产品市场布局。功率链：公司功率器件业务定位于为工业控制和汽车电子领域的应用提供高可靠性的功率器件产品。公司持续推进高端IGBT 和MOSFET 的开发和产业化，推出多款先进的沟槽栅场截止型IGBT、屏蔽栅功率MOSFET和超级结功率MOSFET 产品，覆盖30V~1500V 电压范围、5A~300A 电流范围的多款细分型号，部分产品的参数性能与国外一线品牌同类产品相当。信号链：公司持续对EEPROM 系列产品进行产品迭代和技术升级，不断提升产品竞争力。新一代基于I2C 协议的EEPROM 产品已经完成更新，主要应用于汽车等领域的SPI 及Microwire 等标准的系列EEPROM 产品也已完成设计。 公司推进车规级EEPROM 产品的研发，多款主流容量的车规级EEPROM 产品正在进行A1 等级的AEC-Q100 认证，部分产品已经通过考核且批量供货。公司着力提升EEPROM 产品的可靠性，工业级产品在常温下的擦写次数最高可达到400 万次以上，已在电表等领域大量使用。公司集中业务资源加快公司产品向工控、汽车电子应用领域的转型升级，有望在未来成为公司新的盈利增量。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是集成电路设计企业，提供模拟和数模混合集成电路及系统解决方案。公司专注于集成电路芯片设计和产品应用开发，公司集成电路产品业务布局在功率链（电源管理、功率器件、电机驱动业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2 大类、8 个细分产品领域，产品客户主要集中在汽车电子、工控、光伏、储能、能效监测、电力设备、光通讯、家电、短距离交通工具、高端及便携式医疗设备市场，以及手机摄像头模组等其它消费类应用市场。受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，随着汽车电子市场规模不断扩大，下游需求表现旺盛，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.98 亿元、6.57 亿元、7.02 亿元，EPS 分别为0.70 元、0.92 元、0.99 元，PE 分别为27X、20X、19X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

上海贝岭发布2022年一季度业绩报告：公司2022年Q1实现营业收入为4.46亿元，同比增长4%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长3.48%，实现扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长22.58%。 投资要点Q1业绩符合预期，毛利率达到历史新高2022年Q1公司扣非后归母净利润环比增长5.68%，毛利率达到36.23%创下历史新高。费用率方面，2021年期间费用率（不含研发）为4.22%，其中销售费用率为3.02%，管理费用率为3.66%，财务费用率为-2.46%。此外，公司在一季度的研发费用率提升至10.46%。 功率链与信号链双轮驱动，泛工业领域应用占比超过五成公司IC业务细分为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2大类、7个细分产品领域，主要目标市场为网络通信、手机、机顶盒、液晶电视、高端及便携式医疗设备、安防设备、工控设备、智能电表、智能穿戴、物联网、5G、汽车电子等。2021年公司IC产品应用于泛工业类市场的占比超过50%。 功率链：产品性能优异，车规级应用进展迅猛。电源管理业务，公司产品具备超低噪声、高PSRR和高耐压等优异性能，可对标世界一流模拟厂商，广泛应用于通信市场，同时公司车规级LED Driver芯片已获得客户认可，正在持续销售中，另一款已在2020年通过车规认证的LDO产品实现批量出货，此外有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。功率器件业务，公司已推出先进的屏蔽栅功率MOS、超级结功率MOS和IGBT，可覆盖30V-1500V电压范围、10A-150A电流范围，陆续进入功率电源、电机控制和锂电保护等市场，其中IGBT相关产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现设计导入并开始量产。 信号链：高速高精度ADC大幅增长，电力计量SoC行业领先。2021年公司高精度ADC芯片及配套的高精度基准源芯片在电力保护和工业控制市场取得突破得到广泛应用，全年高速高精度ADC/DAC销售额取得大幅度增长。电力专用芯片方面，公司已完成用于物联网电表（多芯方案）的IR46计量芯SoC芯片和国网/南网2021版升级表中的计量芯片的全面布局，2021年4月国家电网对智能电表招标的整体需求数量同比增加46.33%，在已完成的送检表中占据最大份额。此外，智能电表海外市场处于快速发展阶段，2021年出口订单猛增，公司面向智能电能表海外市场的单相SoC芯片销售量再创历史新高。根据公司年报披露，预计2023年全球智能电网市场规模将达到613亿美元，年复合增长率为20.9％，未来五年内50个新兴市场将会部署2.484亿台智能电表，总投资约为347亿美元。 并购矽塔协同主营业务，2022年发展战略清晰2022年3月29日公司发布出资3.6亿元收购矽塔科技100%股权的公告，矽塔科技核心团队成员来自TI，主要产品包括电机（直流电机、步进电机、直流无刷电机）驱动芯片、栅极驱动芯片、霍尔传感器芯片等。预计并购完成之后可与公司控股股东华大半导体的MCU、公司主营的电源管理芯片和MOS功率器件产生协同效应，为客户提供完整的电气控制驱动系统解决方案，进一步完善公司IC业务生态链。同时矽塔科技承诺2022-2024年度累计经审计净利润（扣除非经常性损益）将不低于人民币9000万元。 展望2022年公司发展战略清晰： 1） 加大高速高精度ADC/DAC、高性能电源管理芯片、650V/1200V IGBT、物联网能耗感知芯片、集成计量芯SoC物联表、存储产品和标准信号链等领域研发投入；2）全方位布局汽车电子领域产品业务，提升车规级EEPROM、IGBT和电源产品销售规模；3）加强与晶圆代工厂和封装厂的战略合作/加强人才队伍建设/围绕主营业务寻求外延式发展机会。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为27.33、36.05、45.77亿元，EPS分别为0.96、1. 13、1.35元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

事件：4月22日，公司发布2022年一季度业绩报告：实现营业收入4.46亿元；归母净利润1.44亿元；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长22.58%。 产品结构持续优化，多极增长驱动业绩稳步提升。公司专注于集成电路芯片设计和产品应用开发，定位为国内一流的模拟和数模混合集成电路供应商，一季度实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长22.58%。公司密切跟踪国家战略性新兴产业的发展趋势，加快产品结构的调整步伐，逐步向新兴消费电子、智能制造等方向延伸和转移，力争突破核心技术，打造自主安全核心产品，持续加大研发投入，一季度研发费用同比增长51.82%。产品分为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务），范围不断拓展丰富。在功率链领域，公司不断推进功率器件新产品研发，把握电源管理芯片的国产化契机，在汽车电子芯片、智能城市设备以及物联网链接设备需求不断增长的情况下，预期国产电源管理芯片市场规模将继续增长；在信号链领域，稳步推进标准信号产品的技术创新，公司EEPROM存储器产品在高端工控方面持续增长，在汽车应用上取得零的突破，市场下游应用广泛，行业规模稳步增长。根据IC insight数据显示，全球信号链模拟芯片的市场规模将从2016年的84亿美元增长至2023年的118亿美元，CAGR约5%。 深耕电源管理赛道，全方位布局汽车电子产品业务。公司在立足现有市场的基础上，进一步做好产业布局，着力发展泛工业市场和汽车电子市场的产品业务，不断推出新的工业级产品和车规级产品，目前已形成完善的供应链和质量保证体系。公司电源管理产品业务在汽车电子市场实现突破，LDO、LED驱动芯片实现批量销售，IGBT产品导入汽车点火系统、车载空调等，市场份额持续提高，另有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计今年可以陆续实现销售。公司将持续加大新产品开发投入，积极布局汽车电子应用领域，建立公司汽车电子研发和质量管理体系，提升车规级EEPROM产品、车规级IGBT和车规级电源产品的销售规模。为满足新能源汽车带动车载产品和汽车电子芯片不断增长的需求，公司后续将在汽车电子市场持续发力，不断提升产品在工控和汽车电子等高端应用领域的渗透率。 投资建议：考虑到非经营性利润的不确定性，暂不考虑其利润贡献。我们预计公司2022年~2024年收入分别为26.32亿元、33.95亿元、43.45亿元，归母净利润分别为5.55亿元、7.23亿元、8.98亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品研发不达预期风险。

事件：公司公告《2021年年度报告》。 点评：受益行业高景气度，2021年公司扣非后归母净利润大幅增长。2021年公司实现收入20.24亿元，同比+51.95%；归母净利润7.29亿元，同比+38.12%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+124.31%，与净利润差额较大，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。2021年公司信号链与电源管理芯片销量同比分别+34.17%和+18.03%，ASP 同比分别+18.66%和+18.59%。缺芯行情下，公司产品量价齐升带动营收增长。 涨价带动毛利率大幅增长，公司盈利能力稳步提升。2021年公司毛利率为34.13%，同比+5.19pct；扣非后归母净利率为19.65%，同比+6.34pct。 涨价直接带动公司各产品线毛利率提升。信号链、非挥发存储、电源管理芯片和功率器件毛利率分别为42.54%、37.53%、42.49%和24.18%，同比+7.98pct、+8.53pct、+10.29pct 和+6.66pct。 高速高精度ADC/DAC 产品小批量销售，积极推进信号链新品研发。 2021年，公司继续加强对ADC/DAC 产品的研发投入和市场推广力度，产品应用领域不断扩展，已在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现了小批量销售。高精度基准源芯片、AFE 等新产品研发项目进展顺利。随着5G 通信技术的不断推广，ADC/DAC 等信号链产品作为通信基站的核心元器件，对公司的营收贡献有望进一步提升。 电源管理芯片打入车规市场，工控、汽车电子领域持续拓展。2021年公司持续向高端市场拓展，集成电路产品收入约一半以上来自泛工业类市场。车规级LDO 和LED 驱动芯片开始量产，另有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。此外，公司IGBT 产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现导入量产，第一款车规级EEPROM 产品已通过车规验证考核。 盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.79/7.3/9.23亿元，对应3月31日股价PE 分别为24/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：代工产能不及预期、客户拓展不及预期、研发不及预期。

上海贝岭发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业收入为20.24亿元，同比增长51.95%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长38.12%，实现扣非后归母净利润3.98亿元，同比增长124.31%。 投资要点信号链、功率业务高增，盈利能力同比提升细分产品来看，2021年信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件分别实现营收4.90/1.79/6.54/1.02亿元，分别同比增长59.2%/10.12%/39.97%/199.46%，此外集成电路贸易业务2021 年实现营收5.36 亿元， 同比增长73.56%；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为34.13%（同比+5.19pct），其中信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件毛利率分别为42.54%（同比+7.98pct）/37.53% （ 同比+8.53pct ） /42.49% （ 同比+10.29pct ）/24.18%（同比+6.66pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为5.15%（同比+0.96pct），其中销售费用率为2.67%（同比-0.49pct），管理费用率4.55%（同比-0.54pct），财务费用率-2.07%（同比+1.99pct）。此外，2021年公司研发费用为1.77亿元（同比+52.71%），研发费用率达到8.73%。 功率链与信号链双轮驱动，泛工业领域应用占比超过五成公司IC业务细分为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2大类、7个细分产品领域，主要目标市场为网络通信、手机、机顶盒、液晶电视、高端及便携式医疗设备、安防设备、工控设备、智能电表、智能穿戴、物联网、5G、汽车电子等。2021年公司IC产品应用于泛工业类市场的占比超过50%。 功率链：产品性能优异，车规级应用进展迅猛。电源管理业务，公司产品具备超低噪声、高PSRR和高耐压等优异性能，可对标世界一流模拟厂商，广泛应用于通信市场，同时公司车规级LED Driver芯片已获得客户认可，正在持续销售中，另一款已在2020年通过车规认证的LDO产品实现批量出货，此外有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。功率器件业务，公司已推出先进的屏蔽栅功率MOS、超级结功率MOS和IGBT，可覆盖30V-1500V电压范围、10A-150A电流范围，陆续进入功率电源、电机控制和锂电保护等市场，其中IGBT相关产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现设计导入并开始量产。 信号链：高速高精度ADC大幅增长，电力计量SoC行业领先。2021年公司高精度ADC芯片及配套的高精度基准源芯片在电力保护和工业控制市场取得突破得到广泛应用，全年高速高精度ADC/DAC销售额取得大幅度增长。电力专用芯片方面，公司已完成用于物联网电表（多芯方案）的IR46计量芯SoC芯片和国网/南网2021版升级表中的计量芯片的全面布局，2021年4月国家电网对智能电表招标的整体需求数量同比增加46.33%，在已完成的送检表中，公司占据最大份额。 此外，智能电表海外市场处于快速发展阶段，2021年出口订单猛增，公司面向智能电能表海外市场的单相SoC芯片销售量再创历史新高。根据公司年报披露，预计2023年全球智能电网市场规模将达到613亿美元，年复合增长率为20.9％，未来五年内50个新兴市场将会部署2.484亿台智能电表，总投资约为347亿美元。 并购矽塔协同主营业务，2022年发展战略清晰2022年3月29日公司发布出资3.6亿元收购矽塔科技100%股权的公告，矽塔科技核心团队成员来自TI，主要产品包括电机（直流电机、步进电机、直流无刷电机）驱动芯片、栅极驱动芯片、霍尔传感器芯片等。预计并购完成之后可与公司控股股东华大半导体的MCU、公司主营的电源管理芯片和MOS功率器件产生协同效应，为客户提供完整的电气控制驱动系统解决方案，进一步完善公司IC业务生态链。同时矽塔科技承诺2022-2024年度累计经审计净利润（扣除非经常性损益）将不低于人民币9000万元。 展望2022 年公司发展战略清晰： 1 ） 加大高速高精度ADC/DAC、高性能电源管理芯片、650V/1200V IGBT、物联网能耗感知芯片、集成计量芯SoC物联表、存储产品和标准信号链等领域研发投入；2）全方位布局汽车电子领域产品业务，提升车规级EEPROM、IGBT和电源产品销售规模；3）加强与晶圆代工厂和封装厂的战略合作/加强人才队伍建设/围绕主营业务寻求外延式发展机会。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为27.33、36.05、45.77亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.35元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

事件： 3月 28日，公司发布 2021年年报，公司实现营业收入 20.24亿元，同比增长 51.95%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长 38.12%； 实现扣非归母净利润 3.98亿元，同比增长 124.31%。 产品结构持续优化，工控、汽车电子应用占比过半。 公司产品线丰富，可以归纳为功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）。 根据公司公告， 2021年公司实现营收 20.24亿元，同比增长51.95%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长 38.12%；实现扣非归母净利润 3.98亿元，同比增长 124.31%。公司 IC 产品实现营收约 14.2亿元， 泛工业市场应用占比超 50%， 汽车电子（电源管理、功率器件等）实现高速增长。 其中， 信号链模拟芯片实现营收 4.90亿元， 同比+59.20%， 毛利率 42.54%； 非挥发存储芯片实现营收 1.79亿元， 同比+10.12%， 毛利率 37.53%；电源管理芯片实现营收 6.54亿元，同比+39.97%，毛利率 42.49%；功率器件实现营收 1.02亿元，同比+199.46%，毛利率 24.18%。另外，集成电路贸易实现营收 5.36亿元，同比+73.56%，毛利率 10.75%。 功率链： 车规产品实现批量销售， 前瞻布局 SiC 器件研发。 公司深耕MOSFET 和 IGBT 芯片设计，掌握屏蔽栅功率 MOSFET、超级结功率 MOSFET、 IGBT 等器件技术， 并持续推进高端 MOSFET、 IGBT研发及产业化，产品覆盖 30V~1500V 电压范围、 10A~150A 电流范围，并陆续进入功率电源、电机控制和锂电保护市场。 根据公告， 公司电源管理产品业务在汽车电子市场实现突破， LDO、 LED 驱动芯片实现批量销售， IGBT 产品导入汽车点火系统、车载空调等， 电源管理芯片在工控、通信、汽车电子市场份额占比持续提升。 新品研发方面，将加大对新型功率器件结构和工艺流程的技术开发，布局 SiC 等宽禁带半导体功率器件。市场开拓方面，深耕消费电子、工业控制和汽车电子等市场， 并拓展服务器、变频及其他汽车电子应用领域。 信号链： 高速/高精度 ADC 快速增长， 电力专用芯片迭代升级。 根据公告， 公司高速和高精度 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装臵等领域实现小批量销售， 并为多家客户送样、 设计导入。 电力专用芯片方面，面向“双芯”物联表市场研发 IR46计量芯 SoC 物联表解决方案，面向国家电网及南方电网 2021标准推出针对性新型传感器计量芯片。 2021年 4月，国家电网智能电表招标需求量同比+46.33%，公司占据最大的市场份额，计量芯 SoC 实现批量出货。 海外市场方面， 智能电表仍处于快速发展阶段， 公司 2021年出口订单猛增，单相 SoC 芯片销量创新高。 投资建议： 考虑到非经营性利润的不确定性， 暂不考虑其利润贡献。 我们预计公司 2022年~2024年收入分别为 26.32亿元、33.95亿元、43.45亿元，归母净利润分别为 5.55亿元、 7.23亿元、 8.98亿元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新产品研发不达预期风险。

高速高精度 ADC 龙头，国产替代前景可期： 公司高速 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装臵等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。同时高精度 SAR ADC 和高速高精度DAC 业务进展顺利。根据公司官微， 2021年一季度，公司 ADC 芯片BL1081在湖北电网首套?国产芯?继电保护装臵挂网试运行。 ADC 产品壁垒较高，竞争对手较少，公司开发进展顺利，未来有望成为公司的重要业绩增长点。 主业电源管理 IC 高速发展，车规级产品批量出货： 公司于 2020年并表南京微盟，电源管理 IC 成为第一大业务。 2021H1电源管理产品销售额较去年同期增长约 105%。 公司产品在汽车电子领域取得突破， 目前已经实现车规级 LDO 产品量产销售，多款 DC-DC/LDO 汽车电子产品预计下半年陆续上量。消费电子市场销售进展顺利，不断占领新的应用领域，并提升市场地位。 智能计量业务需求旺盛，下游应用领域不断增加： 国家电网、南方电网开展新一代电能表招标，公司作为行业龙头提前布局，引领了迭代与升级，国内业务回升可期。公司研发成功的 IR46计量芯片+计量 MCU一体集成的计量芯 SoC 物联表解决方案实现批量出货；在公司成熟的计量芯片技术基础上，将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域， 其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。 投资建议： 根据过往财务数据和需求引领的高景气现状，公司电源管理 IC 产品、 ADC 业务和智能计量芯片等业务均保持了持续高增长，根据公司净利润和 2020年的财务状况（2020年扣非净利润 1.77亿元），我们预计公司 2021-2023年实现扣非归母净利润 4.95/6.82/8.17亿元，假设 2021年投资产生的公允价值变动带来的非经常性损益为 2亿元（2021上半年已经产生非经常性损益 1.93亿元），2022年开始不再产生新的非经常性损益。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润6.95/6.82/8.17亿元，对应 PE 分别为 30.0/30.6/25.6倍 PE， 6个月目标价 48.20元。 风险提示： 晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险； 新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险； 产品出海不及预期的风险。

8月 28日公司公布半年报，上半年实现营业收入 10.2亿元，同比增长87.2%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 337%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长 171%。 经营分析电源管理芯片带动毛利率环比提升，经营指标全面改善：公司二季度毛利率达到 34%，相比一季度环比提升 3.4pct，我们认为主要受益于电源管理芯片在供不应求的背景下毛利率的大幅提升，其中上半年南京微盟净利润率达到25.4%，相比 2020年提升 10.7pct；岭芯微净利率达到 15.4%，相比 2020年提升 5.8pct。我们预计由于成熟制程晶圆代工产能持续紧张，公司电源管理芯片毛利率在下半年将维持高位并有望继续提升。产品线升级继续推进，一款车规级 LDO 产品已经取得收入，应用于通信市场的超低噪声、高PSRR LDO 研发成功，工业级产品种类比例提升约 20%。经营指标全面改善，公司库存周转天数从去年同期的 107天下降到 77天，应收账款周转天数从去年同期的 61天下降到 58天。 高性能 ADC 销售额大幅增长，功率产品线陆续完善：公司的高性能 ADC芯片及配套的基准源芯片在电力保护市场取得突破，销售收入同比大幅增长。功率产品线推出屏蔽栅和超结 MOSFET 以及 IGBT，覆盖 30V~1500V电压范围、10A~150A 电流范围，功率产品有望成为重要营收增长点。 南京微盟总经理升任公司总经理，电源管理业务有望更进一步：公司现任副总经理、兼任南京微盟总经理杨琨先生升任公司总经理，杨琨先生在电源管理芯片领域具有丰富经验，我们认为此次管理层变动有望使得公司电源管理业务三大主体协同发展，收入占比在 2021年和 2022年将有大幅提升。 投资建议我们微调 2021-2023年盈利预测至 6.8亿元（上调 7%）、7.0亿元（上调9%），维持“买入”评级 。 风险提示产品开发进度不及预期的风险、产能不足的风险、国网和南网智能表招标不及预期的风险

高速高精度 ADC 逐步突破： 工业类、通信类等领域使用的高速高精度 ADC被 TI 和 ADI 垄断，《瓦森纳安排》 严格限制高速高精度 ADC 的出口，国产替代势在必行。公司的 16bit、 125MSPS、 4通道的高性能 ADC 是国内量产的最高水平。 随着更多型号通过客户认证， 预计公司高性能 ADC 产品在2021-2023年营收有望达到 4500万元、 9500万元和 1.35亿元。由于极高的产品壁垒，预计毛利率超过 60%。 收购南京微盟完善电源管理芯片布局，盈利大幅提升： 2020年 8月公司完成对南京微盟收购。 南京微盟 2020年实现营收 3亿元， 产品线包括 DC 产品线、 AC 产品线和 MCU 产品线，与公司现有产品线形成互补。 在 5G 手机、 5G 基站、 TWS 计 IOT 设备等应用带动下， 电源管理芯片需求大幅增长， 预计 2021年营收达到 9.1亿元，占总营收比例从 2020年的 35%提升至 45%；由于产品普遍大幅涨价，预计毛利率提升 8pct-15pct。 积塔半导体产能大幅扩张，公司产能需求得到相对保障： 公司使用的成熟晶圆代工产能持续紧张， 控股股东的子公司积塔半导体的临港一期特色工艺扩产项目于 2020年投产，达产之后预计产能增长幅度超过 100%，将在一定程度上保障公司产能需求， 为公司营收增长提供基础。 模拟 IC 行业概况及趋势： 公司产品电源管理芯片和 ADC/DAC 是重要的模拟 IC 品类。 全球模拟半导体市场规模为 540亿美元， 电源管理芯片市场规模约 124亿美元， ADC/DAC 市场规模约为 37亿美元。 TI、 ADI 和 Maxim（被 ADI 收购）为代表的欧美厂商是模拟 IC 的主要供应商。模拟 IC 研发依赖资深工程师，并且下游分散，一般采用成熟制程，生命周期长，盈利稳定。 产品横向拓展，行业内兼并收购持续和部分产品从 8寸往 12寸迁移是我们认为在模拟 IC 领域里正在发生的行业趋势。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级： 预计公司 2021-2023年实现归母净利润 6.3亿元、 6.4亿元和 7.4亿元， 对应 EPS 为 0.89元、 0.90元和 1.04元。 参考同业估值水平，给予公司 2022年 50倍 PE 目标值，对应目标价 44.8元。 风险提示 产品开发进度不及预期的风险、产能不足的风险、 国网和南网智能表招标不及预期的风险

事件：公司发布半年度业绩预告，预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为39,000万元～39,500万元，扣非归母净利润为19,800万元～20,200万元，较上年同期（重述后）增加12,440万元～12,840万元，同比增长约169%～174%。 高速高精度ADC进展顺利，多种应用逐步落地。高精度ADC是模拟电路中技术含量最高的领域之一，被称为模拟电路皇冠上的明珠。全球龙头，国产化率一直难以突破。公司ADC深耕多年，目前一二代产品在北斗导航、信号接收、医疗成像等领域已实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入，第三代射频采样高速ADC研发顺利（根据公司公告）。今年上半年，公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套“国产芯”继电保护装置挂网试运行，这是此类装置在湖北省220千伏等级电网中的首批试点应用（根据公司官微）。 电源管理芯片市场潜力巨大，高景气度助力公司业绩增长：根据公司年报，2020年公司电源管理产品销售额4.67亿元（合并南京微盟后），同比增23.66%，占总营收之比从18.40%增长至35.07%，成为占比第一大的业务，ACDC产品在快充市场占有率持续提升。随着下游需求的不断增长和晶圆产能的限制，半导体产业链进入高景气周期，公司作为老牌国资模拟电路设计公司，在供应链等方面具有良好的管理能力，有效保证了产能。同时作为标准化产品，能够有效向下游传导成本压力，因此整体受益。 投资建议：上半年的扣非损益主要来自于投资新洁能的公允价值变动，假设2021全年半导体行业维持景气，下半年以及未来不计算非经常损益，我们预计公司2021年~2023年收入分别为19.72亿元、25.63亿元、32.81亿元，归母净利润分别为6.93亿元、6.25亿元、7.44亿元，目标价48.2元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险。

事件：公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.38亿元~1.40亿元，同比增长约223%～228%。公司预计实现扣非后归母净利润7,450万元~7,650万元，同比增长约120%～126%。 消费工控双轮驱动，积极开拓新应用领域：公司重点发展消费类和工控类两大板块的半导体设计业务，其中细分为电源管理、智能计量及SoC、非挥发存储器、功率器件和高速高精度ADC等5大产品领域，主要目标市场为电表、手机、液晶电视及平板显示、机顶盒等各类工业及消费电子产品。根据2020年报：1）电源管理领域，2020年公司的电源管理产品不断占领新领域，根据公告，公司已在汽车电子领域取得突破，一款DCDC和一款LDO通过了车规级产品认证；2）智能计量领域，公司自主研发的单相、三相多功能电能计量芯片技术创新保持行业最前沿，已覆盖国家电网统招市场、南方电网统招市场和海外智能电能表市场，同时还积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片；3）非挥发存储器领域，自主研发的通用EEPROM系列产品进展顺利，已成为国内主要摄像头模组厂家的供货商，并进入了以汇川为代表的工控领域；4）功率器件领域，公司一系列产品已经开始替代国外同类产品，并进入了计算机、白色家电、电机控制等市场。 合并南京微盟，电源管理芯片发展潜力巨大：根据公司年报，2020年公司电源管理产品销售额4.67亿元（合并南京微盟后），同比增23.66%，占总营收之比从18.40%增长至35.07%，成为占比第一大的业务。电源管理产品毛利率同比提升了2.11pcts。ACDC产品在快充市场占有率持续提升，通用快速消费电源充电头占据了大半份额，月出货量达到1000万只。公司在2020年推出了满足六级能效的ACDC产品和电表应用的ACDC产品，基准源产品做到了月出货2000万只的规模，成为国产基准的主力供应商。 高精度ADC进展顺利，多种应用逐步落地。高精度ADC是模拟电路中技术含量最高的领域之一，主要应用在通信、汽车、工业和医疗仪器(比如核磁共振、超声)、航空航天等对工艺、性能、可靠性要求极高的领域，国产化率一直难以突破。根据公告，公司ADC深耕多年，目前一二代产品在北斗导航、信号接收、医疗成像等领域已实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入，第三代射频采样高速ADC研发顺利。根据公司官微，2021年一季度报告期内，公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套“国产芯”继电保护装置挂网试运行，这是此类装置在湖北省220千伏等级电网中的首批试点应用。 投资建议：假设2021全年半导体行业维持景气，本年度股权投资公允价值变动仅有一季度已公告部分，后期不再计算变化并且剔除其他非经常损益变化。2022~2023年盈利增长来自于主营业务，因此预测2022年表观增速有所放缓，主要是剔除非经常性损益导致。综上，我们预计公司2021年~2023年收入分别为18.78亿元、24.42亿元、28.08亿元，归母净利润分别为4.59亿元、4.80亿元、5.55亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险。

一、事件概述 11月10日,上海贝岭发布公告:全资子公司上海贝岭微电子制造有限公司(以下简称“贝岭微”)申请破产清算事项进展,贝岭微近日收到上海市徐汇区人民法院《民事裁定书》,裁定“宣告上海贝岭微电子制造有限公司破产。本裁定自即日起生效。”二、分析与判断 子公司贝岭微破产清算取得裁定,对公司2017年度合并报表无实质性影响 根据2016年年报,公司对贝岭微的长期股权投资和应收账款已经全额计提资产减值准备。贝岭微的破产清算对公司2017年度合并报表无实质性影响,表明公司从集成电路制造企业向集成电路设计企业取得重大突破。 定位模拟和数模混合IC设计供应商,转型升级迈出重要步伐 公司是国内模拟和数模混合集成电路及系统解决方案的领先供应商,重点拓展智能计量及SOC、电源管理、接口电路、非挥发存储器、模数转换器等产品,受益芯片国产化率提升和半导体行业高景气度。公司将借助集成电路国产化发展机遇,加大研发投入,通过内生增长和外延并购实现快速成长,提升消费电子和工业控制芯片领域市场竞争力。 购买资产取得中国证监会核准批复,锐能微协同效应明显,定增事项持续推进 1、根据公告,公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.72元/股(除息后)。公司拟定增募集不超过2.45亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。定增方案已获得核准批复。 2、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务。 3、根据业绩承诺,锐能微将在2017~2019年实现净利润分别不低于2,388万元、3,006万元及4,506万元,累计不低于9,900万元。锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力,提升公司市场品牌价值,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了通用模拟、智能计量、电源管理、非挥发存储器、高速高精度ADC五大产品线,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

一、事件概述 近期,上海贝岭发布公告:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金获得中国证监会核准批复。 二、分析与判断 购买资产取得核准批复,公司将积极推进定增事项 1、根据公告,公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,在除权除息后,发行25,801,741股,发行股份价格为13.72元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。目前定增方案已获得国资委批复和中国证监会核准批复。 2、我们认为,本次定增事项进展顺利,收购锐能微将进一步完善公司的智能计量芯片业务布局,提升公司的盈利能力。 收购锐能微将增强智能计量芯片业务竞争力,提升市场份额 1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015年该业务实现营收6047万元。2015年,上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。 3、我们认为,锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力,提升公司市场品牌价值,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。 考虑收购锐能微和投资收益确认(以华鑫证券2%股权参与上海华鑫股份重大资产重组事项,换股实现的投资收益影响2017年归母净利润10073.47万元)的影响,预计2017~2019年备考EPS为0.27元、0.17元、0.20元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017年55倍~60倍PE,未来12个月的合理估值为14.85元~16.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、下游行业景气度下滑;3、收购进度不及预期。

一、事件概述。 近期,上海贝岭发布2017年半年报:实现营收24478.42万元,同比下降1.46%;归属于上市公司股东的净利润13366.05万元,同比增长382.96%;扣非净利润为2966.24万元,同比增长21.79%;EPS为0.198元;扣非EPS为0.044元。 二、分析与判断。 中报业绩符合预期,投资收益贡献业绩,产品结构实现优化。 1、(1)公司在业绩预告中预测,2017年上半年归母净利润比上年同期上升381%左右,本次业绩基本符合预测;(2)公司综合毛利率为22.06%,同比下降1.36个百分点。(3)公司三大主营业务:集成电路产品、集成电路贸易、测试加工营收分别变化-8.92%/11.86%/35.84%,毛利率分别为32.81%/6.65%/-5.16%,毛利率分别增加3.51/1.37/12.41个百分点;集成电路产品中,电源管理产品、通用模拟产品、智能计量产品营收分别下降8.59%/2.55%/25.33%,毛利率分别为36.74%/26.62%/41.18%,毛利率分别增加2.43/6.70/0.81个百分点。(3)期间费用率为13.65%,同比下降1.29个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.24%/19.64%/-11.23%,分别上升0.87个百分点、上升1.72个百分点、下降3.88个百分点。 2、公司二季度营业收入13154.39万元,同比下降1.98%,归母净利润为11871.08万元,同比提升598.56%,综合毛利率为27.02%,同比上升0.30个百分点。期间费用率为10.34%,同比下降3.33个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.36%/19.75%/-14.77%,分别上升1.17个百分点、上升2.39个百分点、下降6.88个百分点。 3、公司业绩增长的主要原因:1)公司以华鑫证券2%股权参与上海华鑫股份重大资产重组事项,换股实现投资收益,影响2017年归母净利润10073.47万元;2)新增存储器、高速高精度ADC业务,产品结构优化提升IC毛利率。4、我们认为,公司正在进行产品结构调整及外延并购,主业进一步强化,存储器、ADC等新产品进入收获期,业绩有望持续增长。 EEPROM、高速高精度ADC、DCDC产品研发、销售顺利,新产品取得新进展。 1、报告期内,公司EEPROM产品销售同比增长约9%,在LCD屏、智能电表、摄像头模组、MCU应用中重点销售,并实现国网中标,摄像头模组CSP封装用EEPROM产品实现销售突破,预计下半年将形成批量销售。 2、报告期内,公司高精度ADC第一二代产品已经在北斗导航、信号接收等领域实现小批量销售;用于核磁共振中频接收机芯片成功流片;第三代射频采样高速ADC也立项研发。DCDC产品销售同比增长29%,研发取得较大进展,公司推出的系列DCDC产品,具备完善保护机制、极高转换效率,轻松通过电磁兼容性、干扰测试。 3、我们认为,公司EEPROM和高速高精度ADC业务研发进展顺利,客户持续突破,新业务将打开公司未来业绩发展新空间。同时原有电源管理产品不断向高端迈进,该系列将为公司持续贡献业绩,提升盈利能力。 通用模拟业务市场范围扩张,新品项目研发顺利。 1、报告期内,公司通用模拟业务在手机指纹模组、电源产品、充电识别芯片取得销售增量;SSRACDC电源控制芯片已在多家电视板卡客户测试通过;稳步拓展移动电源、电动自行车等领域客户,电动车控制芯片已量产销售;积极布局新的MTPMCU产品、M-BUS接口电路;LED照明海外市场有所增长。同时,公司在ACDC和接口两个领域开发了多款新品,包括6级能效PSR控制芯片、同步整流芯片,符合国网新标准的485接口产品。 2、我们认为,公司通用模拟电路业务范围广泛,客户资源丰富,具备较强研发实力,未来将为公司持续稳定贡献业绩。智能计量产品形成完整解决方案,受招标需求影响销售额下降1、报告期内,2017年国家电网智能电表第一标招标数量同比下降30%,液晶驱动产品销售下降40%;继电器驱动芯片市场提升;新版的国网单相计量产品被3家表厂应用并中标国网项目,市场份额有所回升;非招标市场的普通计量产品业务同比回升。2、我们认为,公司已经建立了智能电表领域完整的计量核心及周边配套产品,能够满足国家电网、南方电网的招标市场需求。随着新一轮智能电表改造升级以及海外智能电表市场回暖,智能计量业务将有望重回增长轨道。 重申观点:购买资产获国资委批复,锐能微协同效应明显,定增事项持续推进。 1、根据公告,公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。方案已获得国资委批复。 2、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015年该业务实现营收6047万元。2015年,上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。 3、我们认为,购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力,提升公司市场品牌价值,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。考虑收购锐能微和投资收益确认的影响,预计2017~2019年备考EPS为0.27、0.17、0.20元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017年50倍~55倍PE,未来12个月的合理估值为13.5元~14.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 近期,上海贝岭发布2017年上半年度业绩预增公告:预计2017年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为13,300万元左右,与上年同期2,767.51万元相比增加381%左右。 二、分析与判断。 受投资收益确认的影响,中报业绩超预期,主营业务持续增长、环比改善。 1、公司二季度归母净利润约为11,784.61万元,同比增长650.28%。公司业绩增长主要原因:公司以持有的华鑫证券2%股权参与华鑫股份重大资产重组事项,本次交易完成后确认投资收益为11,852.79万元,影响公司2017年归母净利润为10,074.87万元。 2、不考虑投资收益的影响,公司2017上半年归属于上市股东净利润为3225.13万元,同比增长16.54%,二季度归属于上市股东净利润为1730.16万元,同比增长1.81%,环比增长15.73%。 3、我们认为,获得投资收益有利于改善公司财务结构。公司正加大力度研发中高端模拟IC推进产品结构升级,并积极拓展智能电表等下游市场份额,受益国内智能电表升级换代以及海外智能电表需求持续增长。 购买资产进展顺利,公司正积极推进定增相关事宜。 1、根据公告,公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。目前上述方案已获得国务院国资委批复,并取得中国证监会受理。 2、我们认为,购买资产进展顺利,公司正积极推进相关事宜。借助锐能微在计量芯片领域的市场份额以及深厚的上下游产业配套资源,收购锐能微将能大幅提升公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。目前公司股价尚低于购买资产发行价格,公司投资价值凸显。 受益南方电网智能化改造和海外智能电表渗透率提升,智能电表芯片需求旺盛。 1、据公告,南方电网合计用户数量约为8231万户,但南方电网启动智能化改造较晚,2016年初南方电网首次招标,对象全部为智能电表,电表智能化启动开始,自此新一轮智能电表需求量将持续增加。由此测算,南方电网年招标量将不低于2300万个。赛迪顾问预计2019年国内单相计量芯片销售额将达到2.32亿元,三相计量芯片销售额将达到1.18亿元。 2、海外出口为智能计量芯片打开成长空间。根据IHS的数据,2013~2016年国内智能电表出口年复合增长率为13.69%。根据NavigantResearch的预测,2025年全球智能电表渗透率将由2016年的30%提升至53%,市场规模将从88亿美元提升至2025年107亿美元。 [Table3_、Su我mm们ar认y]为,公司作为国内领先的计量芯片、电源管理IC、模拟芯片供应商,拥有种类丰富的智能电表芯片,智能电表芯片相比传统电表价值量更大,将深度受益于南方电网主导的智能电表升级改造及海外智能电表渗透率提升带来的芯片需求。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。 考虑收购锐能微和投资收益确认的影响,预计2017~2019年EPS为0.24、0.13、0.17元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017年55倍~60倍PE,未来12个月的合理估值为13.2元~14.4元,维持公司“谨慎推荐”评级。