卫信康为国内肠外营养用药领先企业。 卫信康成立于 2006年， 深耕肠外营养赛道，在复合维生素、静脉微量元素、静脉电解质等领域具备显著优势，核心产品注射用多种维生素（ 12）常年保持较高市占率。 近年来，公司持续加大研发投入，坚持仿创结合，以自研+合作+整合方式，多措并举丰富研发布局。除持续完善复合维生素、微量元素类的产品种类外，公司同时还在拓展氨基酸等新方向，开发儿童肠外营养用药，加快各细分领域新产品上市。 集采落地，成人十二维迎新一轮景气周期。 目前国内共两款在售成人十二维产品， 根据医药魔方数据，卫信康的成人十二维常年来一直保持约 80%左右的市场份额，为国内成人十二维龙头。尽管在国内做到了较高市占率，但2017-2020年两票制调整对其销售有较大影响，同时长年以来成人十二维仅有地方医保身份， 2020年底才正式进入国家医保，准入后又遇到了三年的疫情扰动。整体来看，我们认为公司的成人十二维在国内的临床推广和渗透并不充分，当下依然有非常广阔的市场空间。 当下时点， 2023年河南十九省联盟集采全面落地， 尽管价格降幅超 50%，但20个省的集采身份是其加快医院准入和放量的极佳契机；其次，由于集采后联盟区域市场投入大幅减少，产品成本下降幅度远超价格降幅，带动产品毛利率大幅提升。 2024年上半年在部分省份尚未执标的情况下，公司成人十二维的销量增长近 20%，毛利率相较 23年提升 7.6%， 服务性收益也已恢复增长，预计这一趋势将随着集采结果全面执行后得到进一步强化，从而带动成人十二维进入新一轮经营质量更高的景气周期。根据测算，我们预计 2024年全年服务性收入能够重回增长通道，而收益方面则有望实现超 30%的增长。 新品拓展用药方案，覆盖肠外营养百亿潜在市场。 2023年中国肠外营养用药市场规模约 142.7亿元，肠外营养作为一套完整用药治疗方案，是复合维生素、微量元素、电解质、氨基酸等一系列产品的组合，产品间具有较强的协同效应。经过多年研发积淀，卫信康已打造出包含复合维生素、 多种微量元素、复方电解质、复方氨基酸在内的肠外营养用药产品梯队，能够为国内成人、儿童患者提供较为全面的肠外营养支持方案。而依托公司在复合维生素领域较高市场地位和强有力的销售渠道，我们认为，公司在多种微量元素、复方电解质、复方氨基酸等领域也有望培育出诸如成人十二维一样的大品种，使得收入更加多元化并推动公司业绩持续增长。 投资建议： 卫信康为国内肠外营养用药领域领先企业，核心产品成人十二维已进入新一轮高质量增长的景气周期，新品儿童十三维、多微具备较好放量潜力，短期有望迎来业绩反转；同时公司持续丰富产品管线，未来有望从复合维生素单一产品龙头成长为肠外营养领域用药全方案供应商，中长期亦具备较好成长性。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.83、 3.48和4.32亿元，同比增长 32.4%、 22.9%和 24.2%，当前股价对应 PE 分别为 16、 13、 10倍。根据可比公司估值，我们给予公司 2025年 20倍 PE，对应股价16.0元， 首次覆盖， 给予“强推”评级。 风险提示： 集采执行力度加大；产品竞争格局恶化；医保控费力度加大。

事件：公司发布2024年3季报，前3季度实现营业收入9.94亿元（-6.30%），归属于上市公司股东的净利润2.43亿元（+15.71%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.97亿元（+15.84%）；其中第3季度实现营业收入3.61亿元（+15.83%），归属于上市公司股东的净利润7981万元（+4.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为8092万元（+109.39%）。 集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）仍有较大市场潜力。2023年9月，公司核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选，由于集采后中标价下滑，该产品销售收入（公司报表确认为服务性收入）在2023年下半年同比和环比均出现下降，2024年上半年公司服务性收入环比出现改善，我们认为主要是由于集采后市场覆盖面提升，在集采区域内销售量有一定增长，同时受益于配送费、市场投入等费用下降，预计该产品盈利能力依然保持在较好水平。截至2024年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，共有17个省（区、兵团）正式执行中选结果。从历史上看，注射用多种维生素（12）在2020年被直接纳入全国医保目录后，2021年起销售量迎来快速增长；我们认为由于集采后价格下降，注射用多种维生素（12）有望加速替代传统脂维、水维类产品，叠加集采后市场覆盖面增加和医院准入难度下降，预计该产品销售量有望迎来新一轮增长。 二线品种梯队丰富，持续增长可期。其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但由于已经在京津冀“3+N”联盟集采中中标，我们认为该产品在消化集采价格降幅后有望恢复较快增长。小儿多种维生素注射液（13）在2023年进入医保目录后进入放量期，2024年上半年实现收入3275万元（+47.29%），有望延续快速增长势头。此外公司近年来获批了多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局好，同时也具有较好的市场潜力，预计将成为公司业绩增长的新动力。 盈利能力持续提升，业绩拐点明确。2024年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。我们认为主要是得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，我们认为公司利润率仍有改善空间。 盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.77亿元、16.62亿元和19.51亿元，同比增速分别为4.1%、20.7%和17.4%；归母净利润分别为2.51亿元、3.14亿元和3.88亿元，同比增速为17.4%、24.9%和23.8%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为17.4、13.9和11.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。

卫信康于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入7.5亿（+12.2%），归母净利润1.3亿（+30.1%），扣非归母净利润1.3亿（+2.3%）；分季度看，2023Q2实现收入4.0亿（+13.1%），归母净利润0.7（+15.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+14.5%）。 l销售管理费用率持续改善，研发投入继续加大从盈利能力角度看，2023上半年公司毛利率50.9%，同比去年同期下滑0.5pct，扣非归母净利率17.5%，同比去年同期提升2.3pct；单2023Q2季度毛利率51.2%，基本维持去年同期水平，扣非归母净利率18.3%，比去年略有提升。从费用端看，2023上半年销售、管理费用率同比去年减少4.6pct；研发费用率5.6%，研发费用同比增长72.2%，研发投入持续加大。 l渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续加强中标/挂网分产品看，2023上半年，注射用多种维生素（12）为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，多年来在同类产品市场中均保持在80%以上的市场份额；多种微量元素注射液为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%；小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入2223.6万元，同比增长8.6%。 l肠外营养产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)和复方氨基酸注射液（20AA）为国家医保目录（乙类）品种，均系首家通过一致性评价的企业，19AA-I和20AA分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网；适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（V）为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）已完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保目录（乙类）品种，已完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液取得药品注册证书，预计2023下半年将有1-2个产品取得审批结论。 l投资建议与盈利预测小儿多种维生素注射液（13）的医保加持，众多新产品的不断获批，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.3/20.0/24.5亿，增速为16.4%/22.7%/22.9%；归母净利润分别2.5/3.3/4.1亿，增速为43.9%/27.8%/26.5%；EPS为0.6/0.8/1.0元/股，对应PE为17.5/13.87/10.8。维持“买入”评级。 l风险提示研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

事件概述公司发布 2023年中报：23年上半年实现营业收入 7.49亿元，同比增长 12.18%、实现归母净利润 1.34亿元，同比增长30.13%、实现扣非净利润 1.31亿元，同比增长 29.32%。 业绩增长符合市场预期，核心产品 12维等维持稳健增长公司 23年上半年实现营业收入 7.49亿元，同比增长 12.18%、实现扣非净利润 1.31亿元，同比增长 29.32%，业绩增长符合市场预期。分业务来看，公司服务性业务实现收入 5.46亿元，同比增长 13.6%，核心受益于注射用多种维生素（12）等品种的持续增长；药品收入为 2.02亿元，同比增长 8.3%，其中多种微量元素实现收入 0.87亿元，同比增长 3.68%、小儿多种维生素注射液（13）实现收入 0.22亿元，同比增长 8.61%。 展望未来，伴随老龄化等带来肠外营养需求呈现增长，公司核心产品注射用多种维生素（12）呈现稳健增长，另外多种微量元素、小儿多种维生素注射液（13）以及在研储备产品，为公司中长期业绩增长奠定基础。 盈利能力呈现环比提升，持续加大研发投入为未来业绩增长赋能公司 23年上半年毛利率和净利率分别为 50.89%和 17.88%，相对 22H1同期来看，毛利率维持相对稳定、净利率呈现改善趋势。分析来看，净利率提升，核心受到管理费用率和销售费用率下降影响，另外公司在持续加强研发投入，储备潜在核心管线为未来业绩增长奠定基础。 投资建议考虑部分省份的地方集采，调整公司盈利预测：预期公司2023-2025年营业收入从 18.61/25.31/32.32亿元调整为16.89/20.50/24.80亿元； EPS 从 0.71/0.99/1.36元调整为0.60/0.79/1.01元，对应 2023年 08月 22日 10.41元/股收盘价，PE 分别为 17/13/10倍；维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险

公司是聚焦围手术期肠外营养用药的领先企业，产品竞争格局好、管线持续拓展带来业绩持续快速增长。我们认为，2021年以来，随着公司核心产品注射用12种复合维生素进入医保放量、重点医院覆盖加速、销售渠道调整进入尾声，公司整体营运效率明显提升。在新产品陆续上市销售、小儿多种维生素注射液 （13）调入医保目录影响下，我们认为 2023-2025年公司的盈利能力和营运效率仍在提升的轨道，我们预计 2022-2025年公司收入 CAGR 有望达到 24.9%、归母净利润 CAGR 有望达到 35.0%，首次覆盖，给予“增持”评级。 行业： 160+亿市场容量，用药升级趋势明显①现有市场空间：160+亿元市场容量。根据 Wind 医药库样本医院销售情况（注：此数据来自于 Wind 医药库，为部分医院样本销售额，下同），2022年氨基酸类、维生素类、复合微量元素类市场容量约为 71.9亿元、70.3亿元和 18.8亿元（假设放大 3倍），肠外营养相关注射剂总市场容量约 161亿元； ②品种结构：“全合一”类占比提升，产品升级仍有空间。针对氨基酸类产品，2013年以来“全合一”类产品（即综合配制碳水化合物、氨基酸、脂肪乳、维生素、微量元素、电解质和水等营养要素的产品）销售额占比明显提升（从 2013年的27.5%提升至 2022年的 37.2%，2020年一度占比提升至 48.4%），我们认为行业增长驱动来自于围手术期用药在独特药物经济学优势下产品结构升级。 成长分析：医保增量、新品种支撑我们认为，2023-2025年是核心品种陆续进入医保放量、新品种获批上市窗口期，正在逐渐从单一品种依赖向多品种贡献增长过渡，我们预计公司 2023-2025年收入 CAGR 有望达到 24.9%。 ①存量品种：医保增量、医院覆盖提升。具体看核心品种增长驱动： 注射用 12种复合维生素（2019年 6月上市、2021年 3月医保支付）：市占率优势、竞争格局较好（2022年样本医院未放大销售额之和约 5亿元，其中普德产品占比 82.9%），有望受益于进入医保后医院覆盖提升。 小儿多种维生素注射液（13）（2018年 4月上市、2023年 3月医保支付）：看好调入医保后的放量潜力。 多种微量元素注射液（2020年 3月上市）：竞争格局相对较好，中短期仍在放量阶段。 复方电解质注射液（V）（2019年 4月上市）：双缓冲系统、更适合心功能不全患者及糖尿病患者，期待医保谈判进展及医院覆盖度提升。 ②增量品种：复方氨基酸市占率提升、复合维生素品种升级。具体看核心品种： 复方氨基酸注射液（20AA）（2022年 10月上市）：肝病适用型氨基酸注射液，有望贡献增量。 小儿复方氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)（2022年 5月上市）：竞争格局相对较好，增长有望来自于市占率提升。 注射用多种维生素(13)(10/3)（2022年 8月上市）：升级产品，有望衔接增长。 总结：竞争壁垒源于复方制剂平台+差异化品种迭代从立项角度看，公司聚焦于围手术期肠外营养相关产品，销售产品多为竞争格局相对较好（体现为申报企业相对较少）、广义竞品相对复杂（体现为含量/成分微调即能构成临床应用场景改变），我们认为这种产品战略的竞争壁垒来自于① 复方制剂工艺平台（原辅料配伍及优化等）、②细分市场立项（针对差异化适应症人群的品种选择等）、③精细化销售渠道管理（需要兼顾市场教育+终端下沉）。我们看好公司老产品进入医保、新产品陆续上市贡献的增长弹性，中期维度看，我们期待公司在肠外营养、医美等新产品的布局和突破。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.56、0.77和 1.00元/股，2023年 7月 18日收盘价对应公司 2023年 PE 为 23倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司产品聚焦于围手术期肠外营养差异化领域，2023-2025年是核心品种陆续进入医保放量、新品种获批上市窗口期，正在逐渐从单一品种依赖向多品种贡献增长过渡；从行业角度看，肠外营养非“辅助用药”，在缩短住院时间、降低炎症反应等具有独特的药物经济学价值，随着围手术期肠外营养产品渗透率提升，公司产品医院覆盖率有望同步提升。综合考虑到公司的产品战略和增长阶段，我们看好公司在 2023-2025年的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示重点产品集采价格大幅下降或流标风险；产品申报或临床进度不及预期风险；新生儿数量下降风险；医药监管政策变化风险；样本医院数据不代表总体的风险。

事件：公司发布2022年报和2023年1季报。2022年公司实现营业收入13.99亿元（+35.31%），归母净利润为1.77亿元（+84.50%），扣非归母净利润为1.55亿元(+90.95%)。2023年1季度公司实现营业收入3.50亿元（+11.13%），归母净利润为6025万元（+54.82%）。 12维有望继续保持平稳增长，二线品种快速放量；产品梯队持续丰富。 2022年公司服务性收入为9.81亿元（+35.46%），主要是由于注射用多种维生素（12）放量；受益于院内诊疗复苏，我们认为在高基数之上注射用多种维生素（12）仍有望保持平稳增长。2022年多种微量元素注射液（40ML）实现销售收入1.82亿元（+232.17%），目前已经完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院200余家，我们认为2023年该品种仍有望保持快速增长。2022年小儿多种维生素注射液（13）实现营业收入0.45亿元，该品种已经通过谈判纳入医保，目前已完成28个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院120余家，2023年有望继续处于快速增长阶段。目前公司主要在研项目有30余项，2022年已取得小儿复方氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)三个产品的注册批件，预计2023年将取得3个产品的审批结论。 收入有望回归正常增长，利润率有望得到提升。2023年1季度公司收入增速有所降低，主要是由于疫情影响肠外营养药物的使用，我们认为随着诊疗秩序恢复正常，2023年全年公司整体收入有望保持较快增长。 2023年1季度公司归母净利润同比增幅较大的主要原因系核心产品销量增加、营业收入增长，及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致，我们认为受益于：（1）高毛利品种收入占比增加；（2）激励费用减少，公司利润率有望得到提升。 盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为18.45、23.27和28.31亿元，同比增速分别为31.9%、26.2%和21.7%；归母净利润分别为2.72、3.65和4.79亿元，同比增速分别为53.6%、34.3%和31.2%，以5月9日收盘价计算，对应PE分别为22.2、16.5和12.6倍,维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价幅度超预期。

公司发布2022年报及2023年一季报：公司2022年实现营业收入13.99亿元（+35.31%）、归母净利润1.77亿元（+84.50%）。 公司2023Q1实现营业收入3.50亿元（+11.13%）、归母净利润0.60亿元（+54.82%）。 多个新产品快速放量，在研管线储备丰富2022年，公司独家仿制药多种微量元素注射液（40ML）销售收入1.82亿元，同比增长232.17%；国内独家产品小儿多种维生素注射液（13）销售收入0.45亿元，同比增长52.97%；另外小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素（13）（10/3）、复方氨基酸注射液（20AA）3个产品获批上市。 公司主要在研项目30项以上，管线储备丰富；2022年内盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）、多种微量元素注射液（Ⅲ）、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请也获得受理。 投资建议考虑部分省份的地方集采，调整公司盈利预测：预期公司2023-2024年营业收入由分别20.25/26.75亿元调整为2023-2025年分别为18.61/25.31/32.32亿元；预期2023-2024年EPS由分别为0.71/0.99元调整为2023-2025年分别为0.71/0.99/1.36元，对应2023年4月25日12.85元/股收盘价，PE分别为18/13/9倍；维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险208152

事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润为1.63 亿元到1.87 亿元，同比增长70%到95%。扣非归母净利润为1.44 亿元到1.61 亿元，同比增幅78%到98%。营业收入13.44 亿元到14.47 亿元，同比30%到40%。 4 季度受疫情影响收入增长放缓，2023 年有望回归正常增长。按照业绩预告中位数计算，2022 年4 季度收入为3.29 亿元（+16.67%），增速与前3 季度相比有所放缓，我们认为主要是由于疫情导致医疗机构手术量下滑，公司的肠外营养药物作为围手术期用药，终端需求受到一定影响。 随着疫情高峰过后医疗机构诊疗秩序恢复正常，我们认为公司收入也将回归较快增长水平。核心产品注射用多种维生素（12）自2020 年底调整进入国家医保目录后，增加了山东、辽宁等十余个省市地区的医保覆盖，保持快速增长态势（报表确认为市场服务收入）。根据公司2021 年报和2022 年半年报，截至2021 年末和2022 年2 季度末，注射用多种维生素（12）覆盖医院数量分别超过1600 家、2000 家，我们认为随着覆盖医院数量增加，注射用多种维生素（12）仍将保持稳健增长势头。 二线品种高速增长，肠外营养产品梯队持续丰富。公司多个二线品种保持高速增长态势。根据公司2022 年半年报，截至2022 年2 季度末，多种微量元素注射液已完成26 个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超过150 家，销售收入8384 万元（+302%），多种微量元素注射液经过2022 年一个完整年度的医院开发和学术推广，预计2023 年将呈现快速增长态势。2022 年公司有小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）和注射用多种维生素（13）（10/3）3 个新品种获批上市，产品梯队持续丰富，有望成为后续新的业绩增长点。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.08、19.50 和24.97 亿元，同比增速分别为39.1%、41.3%和30.3%；归母净利润分别为1.75、2.66 和3.54 亿元，同比增速分别为83.1%、51.5%和33.2%，以1 月20 日收盘价计算，对应PE 分别为40.2、26.6 和19.9 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价幅度超预期。

公司发布2022年年度业绩预增公告：预计2022年实现归母净利润1.63-1.87亿元（70%-95%）；预计2022年实现扣非净利润1.44-1.61亿元（78%-98%）；预计2022年实现营业收入13.44-14.47亿元（30%-40%）；2022年业绩高速增长符合预期。 销售渠道精深细作，多个产品快速放量报告期内，公司核心产品注射用多种维生素（12）业务规模扩大，且公司新产品小儿多种维生素注射液（13）、多种微量元素注射液等产品销量逐步增长，由此带来公司业绩的增长。公司在销售渠道上不断深耕细作，核心产品已沉淀并形成一定的行业优势地位和市场影响力。 。 投资建议考虑2023年医院住院及手术量有望恢复性增长，肠外营养类药品需求有望增加，调整公司2023年盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入由分别为14.73/20.17/26.49亿元调整为13.92/20.25/26.75亿元；预期2022-2024年EPS由分别为0.44/0.67/0.94元调整为0.41/0.71/0.99元，对应2023年1月16日17.13元/股收盘价，PE分别为42/24/17倍；维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险、业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险

事件概述公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入10.67亿元（+41.96%）、扣非归母净利润1.49亿元（+112.2%）；单三季度实现营业收入3.99亿元（+58.48%）、扣非归母净利润0.47亿元（+159.30%）；业绩超预期。 三季度加速增长，毛利率持续提升公司单三季度收入3.99亿元创下单季度收入新高，主要是核心产品注射12种维生素、多种微量元素高速放量所致。公司毛利率也处于持续提升过程，前三季度毛利率52.46%，比去年同期提升2.34个百分点。 研发管线计提减值，夯实业绩公司报告期内对研发资产进行梳理，结合医药集采等不确定性因素增加，部分受行业政策影响较大、市场空间有限、产品竞争激烈以及投资回报率低的研发项目出现减值迹象，公司三季报计提减值0.24亿元。 投资建议上调公司盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入由分别为14.33/19.45/25.42亿元调整为14.73/20.17/26.49亿元；预期2022-2024年EPS由分别为0.40/0.61/0.85元调整为0.44/0.67/0.94元，对应2022年10月26日15.50元/股收盘价，PE分别为35/23/17倍；维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险

卫信康于2022 年10 月26 日晚发布2022 年三季度报告：2022Q1-Q3 公司实现收入10.67 亿（+41.96%），归母净利润1.51 亿（+83.33%），扣非归母净利润1.49 亿（+112.20%）；分季度看，2022Q3 单季度实现收入3.99亿（+58.48%），归母净利润4801.58 万元（+65.38%），扣非归母净利润4730.09 万元（+159.30%）。业绩超预期，增长主要系核心产品销量增加所致。 毛利率持续提升，销售管理费用率向下，提升了公司盈利能力从盈利能力角度看，2022 年前三季度公司毛利率52.46%，比去年同期提升2.34pct，扣非归母净利率13.96%，比去年同期提升4.62pct；单2022Q3季度毛利率54.34%，比去年同期提升4.14pct，扣非归母净利率11.85%，比去年同期提升4.61pct。盈利能力提升明显。从费用端看，2022 年前三季度管理费用率9.57%，销售费用率22.01%，较去年同期均呈下降趋势，合计减少3.60pct；研发费用率3.83%，较去年提升0.91pct，研发投入持续加大。 研发投入持续加大，产品矩阵逐渐丰富2022 年Q1-Q3，公司研发投入4082.40 万元（+85.97%），研发投入力度仍在加大。2022 年上半年，公司拥有在研新产品项目30 多个。其中小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)于2022 年5 月取得药品注册证书，小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)为静脉氨基酸类用药，是国家医保目录（乙类）品种，适用于婴幼儿（包括低体重儿）及小儿的肠外营养支持，公司系该品种首家通过一致性评价的企业。2022 年9 月和10 月注射用多种维生素（13）和的复方氨基酸注射液（20AA）相继获批，此外，盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）药品注册申请分别于2022 年1 月、2022 年6 月获得受理，公司产品矩阵不断丰富。 投资建议与盈利预测注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液和小儿多种维生素注射液（13）的快速放量，新产品的不断获批，叠加新冠疫情防控经验和防疫工具包的不断丰富，预计疫情影响将更为受控，公司相应的销售和推广工作的进一步推进。上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入为15.12/21.40/28.49 亿，增速分别为46.30%/41.48%/33.16%；归母净利润1.97/3.12/4.24 亿， 增速分别为105.42%/58.17%/36.07%； EPS 为0.45/0.71/0.97 元/股，对应PE 为34.30/21.69/15.94。维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

事件： 卫信康于2022年9月5日晚发布公告：全资子公司内蒙古白医制药股份有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的注射用多种维生素（13）（10/3）《药品注册证书》，为13种维生素组成的复方制剂，为静脉用胃肠外营养药品，适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防。 注射用多种维生素（13）国内仅两家供应商，竞争格局优 该品种原研为Sandoz Inc.的Infuvite Adult，目前尚未进口到中国。目前国内已批准的同类13种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业和内蒙白医，未见其他厂家申报该品种，竞争格局良好。 注射用多种维生素（13）配方升级，有望成临床推荐品种 据米内网，2021年多种维生素注射剂销售金额合计约39.7亿元，包括注射用多种维生素(12)、注射用复方三维B（II）、注射用脂溶性维生素(II)、注射用水溶性维生素等多款产品，其中注射用多种维生素（13）于2020年末上市首款产品，份额较少。据我们此前深度报告，多维(12)占比约36%，是维生素中最大的品种，而多维（13）比多维(12)多出微量元素K，微量元素K缺乏可以引起凝血因子合成障碍和功能异常。据《维生素制剂临床应用专家共识》，FDA自2003年即将维生素K添加入成人肠外营养需求推荐建议，尤其是危重患者，其凝血-纤溶系统的激发使维生素K大量消耗而造成缺乏或如有出血倾向和凝血缺陷的肝病患者等；新生儿和儿科患者则应同时补充包括微量元素K在内的13种维生素。 肠外维生素产品矩阵布局完善，或可共用现有渠道加速新品铺货 公司肠外营养维生素注射剂领域目前在售注射用多种维生素（12）和小儿多种维生素注射液（13），此次成人维生素升级品种注射用多种维生素（13）（10/3）的获批，公司在肠外营养维生素领域产品矩阵已布局齐全；同时，注射用多种维生素（12）目标医疗机构与注射用多种维生素（13）一致，预计现有渠道共享，或可更快速实现新品注射用多种维生素（13）的铺货。 投资建议与盈利预测 注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液和小儿多种维生素注射液（13）的快速放量，叠加2022年下半年疫情防控经验和防疫工具包的不断丰富，预计疫情影响将更为受控，公司相应的销售和推广工作的逐渐恢复和进一步推进；小儿复方氨基酸注射液（19AA-1）挂网准入工作的积极推进，预计今年可能开始产生业绩贡献；注射用多种维生素（13）（10/3）的获批，维生素产品矩阵齐全。预计公司2022-2024年营业收入14.29/20.10/27.39亿，增速分别为38.26%/40.55%/36.25%；归母净利润1.58/2.22/3.13亿，增速分别为64.96%/40.55%/40.93%；EPS为0.36/0.51/0.72元/股，对应PE为33.57/23.88/16.95。维持“买入”评级。 风险提示 研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；渠道拓展不确定性风险等。

事件：卫信康于2022 年8 月22 日晚发布2022 年半年度报告：2022H1 公司实现收入6.68 亿（+33.63%），扣非归母净利润1.02 亿（+95.66%），业绩符合预期；分季度看，2022Q2 收入3.53 亿（+20.82%），扣非归母净利润0.64亿（+89.42%）。 三大核心高收益产品均快速放量，期待下半年加速推广进度服务性收入（主要来源于注射用多种维生素（12））：实现收入4.81 亿（+37.81%），覆盖医院数量约2000 家；多种微量元素注射液（40m）：实现收入8384 万（+302%），覆盖医院超过150 家；小儿多种维生素注射液（13）：实现收入2047 万（+54.74%），覆盖医院百余家，预计国内部分重点地区的疫情影响了该产品的销售和推广。 高收益品种业绩贡献提升，提高了公司盈利能力从盈利能力角度看，得益于上市公司三大核心高收益品种的快速放量和占比的提高，公司毛利率持续改善，毛利率从去年同期的50.09%提升至2022年的51.34%，归母净利率从去年同期的10.67%快速提升至2022 年上半年的15.42%。费用端：销售费用率为21.00%，较去年同期降低4.25pct；管理费用率为10.32%，较去年同期增长1.87pct，主要是公司人员规模扩大及股权激励费用摊销的影响；研发费用率为3.62%，较去年同期增长1.18%，主要是公司研发费用化项目阶段性投入增加所致。 研发投入持续加大，产品矩阵逐渐丰富2022 年上半年，公司研发投入2419.92 万元（+98.80%），研发投入力度仍在加大。2022 年上半年，公司拥有在研新产品项目30 多个。其中小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)于2022 年5 月取得药品注册证书，小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)为静脉氨基酸类用药，是国家医保目录（乙类）品种，适用于婴幼儿（包括低体重儿）及小儿的肠外营养支持，公司系该品种首家通过一致性评价的企业。2022 年上半年，公司积极开展各省级行政区域的中标/挂网。此外，预计2022 年下半年公司还将有2 个产品取得审批结论，盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）药品注册申请分别于2022年1 月、2022 年6 月获得受理，公司产品矩阵不断丰富。 投资建议与盈利预测注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液和小儿多种维生素注射液（13）的快速放量，叠加2022 年下半年疫情防控经验和防疫工具包的不断丰富，预计疫情影响将更为受控，公司相应的销售和推广工作的逐渐恢复和进一步推进；小儿复方氨基酸注射液（19AA-1）挂网准入工作的积极推进，预计今年可能开始产生业绩贡献。预计公司2022-2024 年营业收入14.29/20.10/27.38 亿，增速分别为38.26%/40.65%/36.25%；归母净利润1.59/2.26/3.21 亿， 增速分别为64.96%/40.55%/40.93% ； EPS 为0.36/0.51/0.72 元/股，对应PE 为33.90/24.12/17.11。维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性；核心医保产品降价；行业竞争加剧；渠道拓展不确定性等。

事件概述公司发布2022 年半年报，营业收入6.68 亿元（+33.63%），归母净利润1.03 亿元（+93.10%），扣非归母净利润1.02 亿元（+95.66%），业绩位于预告中枢。 核心产品疫情影响下仍然实现高增长根据半年报披露，公司市场服务及其他项目收入（主要是注射12 种维生素）4.81 亿元，同比2021H1 的3.49 亿元增长了37.8%；多种微量元素收入0.84 亿元同比增长302%；小儿多种维生素13 实现收入0.2 亿元同比增长54.74%。随着疫情的管控缓和，我们预计公司的几个核心品种将进一步加速放量。 投资建议公司2022 上半年在疫情管控比较严格、医疗机构服务量下降的情况下，公司销售收入还有强劲的增长，上调公司盈利预测。预期公司2022-2024 年营业收入不变，分别为14.33/19.45/25.42 亿元；预期2022-2024 年EPS 由分别为0.33/0.46/0.64 元调整为0.40/0.61/0.85 元，对应2022 年8月22 日13.20 元/股收盘价，PE 分别为33/22/15 倍；维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险