事件： 公司于 2023年 4月 25日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 多因素致公司业绩短期承压，智慧工地业务逆势增长2022年，公司实现营业收入 4.35亿元，同比下降 8.50%；实现归母净利润-5601.08万元；实现扣非归母净利润-7798.45万元。按业务分，智慧工地产品实现收入 2.45亿元，同比增长 6.50%，其中浙江省外保持较快速增长； 建筑信息化软件实现收入 1.90亿元，同比下降 22.60%，主要因业务和新开工项目关联性较强，2022年全国新开工房屋建筑面积同比下降较大。 2023年第一季度，公司实现收入 0.59亿元，同比下降 12.61%；实现归母净利润-0.14亿元。 继续加强全国营销渠道建设，发布基建相关产品2022年，公司进一步加强营销渠道建设，已建设浙江、广东、上海、湖北、江苏、山东六个省级营销中心。年内公司产值大省广东、上海、浙江等地因人口流动性较大受外部突发因素影响明显，客户短期内部分需求下降或延后；中西部地区如湖南、云南、陕西等地营销拓展成果明显，取得快速增长，均跃入产值千万级市场。2022年，公司发布了品茗基建工程智慧工地整体解决方案和品茗数智基建决策指挥系统平台。在应用场景上，涵盖了从隧道施工专项场景、路基路面施工专项场景、混凝土拌合站、预制梁场、试验室等施工专项场景的数字化应用；在技术上，实现了 BIM、GIS、IoT 和 AI 等技术的融合应用；在管理层级上，覆盖了从项目指挥部到各项目工部及各工区的多级架构平台系统，满足各层级不同的业务管理、数据分析需求。 持续加大研发投入，自研平台打造技术底座APaaS 平台是为客户提供数字化转型解决方案的技术基座，2022年平台在适配用户需求、提高交付效率和交付质量上取得较大进展：1)物联网平台新增支持 13个业务场景；2)BIM 轻量化引擎性能提升，绘制效率提升 70%，内存消耗减低 40%；新研发 BIM+GIS 二次开发平台，支持 BIM 和 GIS 场景融合；3)低代码平台与项目型管理业务适配有较大优化；4)优化了对成熟第三方如企业微信、钉钉数据源的标准化对接方案，减少多系统数据集成交付成本 50%以上。公司在 BIM 三维基础图形平台上加大研发投入，实现了三维基础图形平台及基于图形平台的 BIM 应用软件用户测试版的发布。 盈利预测与投资建议公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。预测公司 2023-2025年的营业收入为 5.87、7.55、9.44亿元，归母净利润为 0.56、0.84、1.26亿元，EPS 为 1.03、1.55、2.31元/股，对应 PE 为 33.54、22.28、14.97倍。考虑到公司业务的成长性，给予公司 2023年 45倍目标 PE，目标价为 46.35元。维持“买入”评级。 风险提示核心技术人员流失和核心技术泄露的风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于美国 Autodesk 公司提供的基础软件开发环境的风险。

公司于2022 年10 月24 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评：l 营业收入受到宏观环境等因素影响，经营性现金流呈现较大净流出2022 年第三季度，公司实现营业收入0.88 亿元，同比下滑15.41%；前三季度共实现营业收入2.68 亿元，同比下滑9.62%，主要系受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的综合影响，致使公司经营业绩产生波动：1）建筑业受影响明显，客户谨慎开支，同时部分施工项目停工、拟建设项目推迟开工等，对公司造成需求延后或需求减少的不利影响；2）公司业务重点区域客户沟通、市场活动等营销活动受到一定限制，开展困难。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.55 亿元，经营性现金流呈现较大净流出的原因主要包括：1）受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的不利影响，应收账款催收难度较大；2）职工薪酬、房租等为刚性成本，仍需持续稳定进行支付。 期间费用同比增幅较大，前期投入效果显现后归母净利润有望改善2022 年第三季度，公司归母净利润为亏损0.35 亿元，前三季度合计亏损0.53 亿元，一方面是受宏观经济环境、建筑行业景气度不理想和国内新冠疫情反复的综合影响，营业收入未实现增长；另一方面，公司积极开展一定的内部管理优化，但是部分期间费用同比仍增幅较大，前三季度销售、管理、研发费用分别为1.21、0.43、1.12 亿元，同比增速分别为27.28%、-6.24%、53.67%。费用投入增加的主要原因包括：1）公司已根据既定市场战略完成营销团队组建，营销网络布局落地，相比去年同期，销售职工薪酬及人员相关费用增幅较大，考虑中长期战略需要，公司仍需维持营销组织架构及市场布局，无法与收入波动完全同步；2）公司加强研发队伍建设，提高研发人才素质，实施股权激励等导致研发费用涨幅较大；公司研发战略规划逐步落实，在企业级数智平台研发、AI 等创新产品线丰富、基础平台软件搭建的投入较大的同时，也持续在传统产品的深度迭代等方面进行投入。综上，受宏观经济等的影响、销售团队的产值规模效应尚未完全发挥、新产品及基础研发仍在加大投入，各因素综合导致公司利润同比下降。 盈利预测与投资建议公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。考虑到前三季度的经营情况，调整公司2022-2024 年营业收入预测至5.24、6.68、8.56 亿元，调整归母净利润预测至0.60、0.84、1.10 亿元，EPS 为1.09、1.54、2.02 元/股，对应PE 为28.67、20.43、15.56 倍。目前，计算机（申万）指数的PE TTM为45.7 倍，上调公司2022 年的目标PE 至40 倍，对应的目标价为43.60元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复风险；核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于Autodesk 提供的基础软件开发环境的风险。

公司于2022年8月21日发布《2022年半年度报告》。 点评：营业收入受到疫情影响，智慧工地省外业务持续增长2022年上半年，公司实现营业收入1.80亿元，同比下降6.48%，主要是受新冠疫情反复的影响，经营业绩产生小幅波动。分产品看：1）智慧工地产品实现收入9231.1万元，同比基本持平，在公司业务中的占比提升至51.3%，浙江省外市场实现增长。2）建筑信息化软件实现收入8778.5万元，同比下滑较为明显，主要系2022年上半年国内新开工建设的房屋建筑面积同比下降11.4%，而公司建筑信息化业务与新开工项目关联性较强。 加大重点市场布局与研发投入，综合费用同比增幅较大上半年，公司归母净利润为亏损1830.23万元，一方面是受新冠疫情反复影响，营业收入下降；另一方面，公司综合费用同比增幅较大，主要原因包括：1）随着重点市场布局逐步落地，营销团队建设逐步完善，销售职工薪酬同比增加2154.51万元，销售类人员月平均人数同比增加18.64%；2）公司战略规划落实，在企业级平台的研发、AI等创新产品线的丰富、基础平台软件搭建和传统产品的深度迭代等方面投入加大，研发职工薪酬同比增加2630.65万元，研发人员月平均人数同比增加32.99%；3）公司为激励骨干员工，于2021年6月底实施股权激励计划，2022年上半年新增计提股份支付费用409.06万元，综上原因导致归母净利润亏损增加。 提高整体智慧工地解决方案能力，满足客户信息化需求上半年，公司研发费用为7262.53万元，同比增长64.36%。截至二季度末，公司累计取得发明专利12项、实用新型专利17项、外观设计专利10项和计算机软件著作权216项。2022年，公司智慧工地业务推出“品茗第三代智慧工地云平台”、“品茗智慧实测实量系统”、“品茗智能物料管理系统”、“品茗安全管理系统”、“AI全景高点巡检机器人”、“小茗AI智能眼镜”等多款新产品，在云平台及质量管理、成本管理、安全管理等方面均有创新。 在建筑信息化领域，公司创新推出HiBIM机电一体化平台、施工方案管理云平台和企业级资料管理平台等，有望给公司业务的增长带来新的机会。 盈利预测与投资建议公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。考虑到上半年疫情的影响，下调公司2022-2024年的营业收入预测至5.59、7.16、9.33亿元，下调归母净利润预测至0.80、1.05、1.39亿元，EPS为1.47、1.93、2.56元/股，对应PE为21.60、16.44、12.43倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为42.5倍，考虑到公司的成长性，维持公司2022年35倍的目标PE，对应的目标价为51.45元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复风险；核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于Autodesk提供的基础软件开发环

事件： 公司于2022年4月22日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 点评： 智慧工地业务持续强劲增长势头，建筑信息化软件保持稳健增长 2021年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长25.17%。分业务板块看：1）智慧工地业务：实现收入2.30亿元，同比增长40.18%，营收占比提升至48.45%。智慧工地浙江省外业务占比已达75%，全国化布局初步落地，形成了聚焦5个省级中心、重点发展15个城市、辐射周边潜力市场的整体布局。2）建筑信息化软件：实现收入2.45亿元，同比增长13.72%。在造价业务领域，公司推出企业数字云平台“品茗有数造价云”，造价业务持续保持较快增长，整体增速为19%；在BIM业务领域，公司进一步巩固品茗HIBIM在机电专业深化设计的优势，创新推出机房智能预制模块、电缆深化模块；在施工业务领域，公司持续产品优化升级，实现稳健增长。 围绕公司发展战略和经营计划加大投入，促进未来可持续发展 2021年，公司实现归母净利润0.63亿元，同比下滑35.81%，主要系公司围绕发展战略和经营计划，持续加大渠道拓展和营销力度，加强公司品牌建设，营运推广费用大幅增加；大力推动人才队伍建设，尤其是销售人才、研发人才和管理型专家人才的引入和培养，职工薪酬显著增加；实施了股权激励计划，股份支付费用增加。公司销售、管理、研发费用率分别为33.77%、11.85%、25.19%。研发方面，APaaS平台取得研发突破；AI产品进一步深化复杂场景应用能力；新增BIM基础图形平台研发，冲刺国产化替代。 22Q1经营业绩短期波动，创新求变积极克服疫情影响 2022年第一季度，公司实现营业收入0.68亿元，同比下滑7.09%；归母净利润为亏损0.25亿元。一季度经营业绩波动的主要原因是公司受新冠疫情反复及行业季节性特征等因素影响。分业务板块看，建筑信息化软件业务整体较同期下滑，其中造价业务与去年同期基本持平，浙江市场保持增长；施工业务、BIM业务同比下降。智慧工地业务受疫情影响较为明显。公司积极行动创新求变，推出智慧工地“云观摩”满足客户宣广需求，更新工地防疫相关产品等，克服疫情给经营带来的不利影响，盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议 公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发和市场投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较为广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为6.05、7.83、10.29亿元，归母净利润为0.96、1.25、1.65亿元，EPS为1.76、2.30、3.03元/股，对应PE为19.22、14.72、11.18倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为38.8倍，上市以来公司PE主要运行在30-45倍之间，给予公司2022年35倍的目标PE，对应的目标价为61.60元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；核心技术人员流失和核心技术泄露风险；销售区域集中的风险；部分软件产品的研发依赖于Autodesk提供的基础软件开发环境。

事件：公司于2021年8月24日收盘后发布《2021年半年度报告》。 点评：l 营业收入持续快速增长，智慧工地产品收入同比增长54.06%上半年，公司各项关键工作有序推进，实现营业收入1.93亿元，同比增长30.93%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长8.24%。分产品来看，智慧工地产品实现收入0.92亿元，同比增长54.06%，业务占比提升至48.02%，主要原因是公司加大营销渠道布局，提升重点工程项目覆盖率，同时通过核心产品的迭代升级以及售后服务体系建设，提升产品竞争力，其中，塔机监控、升降机监控、平台类产品均保持高速增长，视觉AI 类产品实现大幅增长。建筑信息化软件实现收入1.00亿元，同比增长14.98%。其中，BIM 软件模块更新契合市场需求，带动了建筑信息化软件整体业绩增长。分地区来看，华东、华中、华南等公司重点布局区域均实现快速增长。 研发赋能长期成长，核心产品持续迭代公司维持高比例研发投入，上半年研发投入为0.44亿元，同比增长30.0%。 期末，研发人员533人，同比增长35.3%，占公司总人数的42.6%。智慧工地方面，公司对核心产品进行了迭代优化和升级，并推出了多款新产品，包括视频AI 类新产品、吊篮监测系统、实测实量系统等。BIM 软件方面，公司推进BIM 软件场景化应用的落地，进一步加强工具软件特性的研发，增强了软件的专业性和交互友好性，并对HiBIM、场布、模板等BIM 产品进行了升级。此外，公司加大了面向施工企业的数智化平台的研发，形成了一定的产品能力，助力企业对项目的赋能和新技术在项目上的应用落地。 深化营销渠道布局，提升市场覆盖能力公司加快营销网络建设步伐，上半年销售费用为0.56亿元，同比增长37.5%，销售相关人员达到565人，同比增长35.2%，占公司总人数的45.2%。公司联合中国建筑业协会等协会组织共同举办了一系列大型行业论坛，加强公司品牌形象建设和品牌影响力提升；在华东、华中、华南多地举办建筑企业高层研讨会和数字建造全国巡讲，覆盖项目、企业数字化建设主要负责人，加强数字建造理念宣传和产品推广。通过多层次品牌市场活动，公司品牌知名度和美誉度不断提升，对公司业务发展起到了积极作用。 投资建议与盈利预测公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发投入，持续开拓蓝海市场。预测公司2021-2023年营业收入为5.17、6.93、9.21亿元，归母净利润为1.35、1.78、2.33亿元，EPS 为2.47、3.27、4.29元/股，对应PE 为28.33、21.41、16.34倍。目前，计算机（申万）指数的PE TTM 为54.3倍，上市以来公司PE 主要运行在35-50倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR 为33.67%，考虑到行业估值水平的变化，下调公司2021年的目标PE 至45倍，目标价为111.15元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；下游受房地产行业政策和景气度影响较大；销售区域集中；部分软件产品的研发依赖于Autodesk 提供的基础软件开发环境等。

事件：公司于2021年6月9日晚发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》。 点评： 激励计划拟授予不超过105万股限制性股票，覆盖113名核心人才根据公告，本次激励拟向激励对象授予不超过105万股限制性股票，占公司股本总额的1.93%（首次授予95.4万股，预留9.6万股），授予价格（含预留授予）为40.00元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为不超过113人，占员工总数的10.55%，包括高管、核心技术人员等。本激励计划以营业收入为考核目标，考核年度为2021-2023年。1）首次授予部分：以2020年为基期，2021-2023年营业收入增速分别不低于35%、80%、125%。2）预留部分：若在2021年授予完成，则与首次授予部分一致；若在2022年授予完成，则以2020年为基期，2022-2023年营业收入增速分别不低于80%、125%。 设定三年营业收入31.04%高复合增速目标，彰显公司发展信心公司正处于快速成长时期，选取营业收入作为首次大范围股权激励的考核指标，彰显公司对经营能力和市场竞争力的十足信心。费用方面，假设2021年6月底授予，首次授予部分预计摊销总费用为3362.95万元，对2021-2024年公司净利润的影响分别为1031.60、1503.41、649.88、178.06万元。我们认为，虽然激励费用的摊销会对公司未来几年的净利润造成一定影响，但激励计划有望显著提升公司员工的凝聚力，增强团队稳定性和积极性，提升经营效率。 施工信息化需求仍处于早期成长阶段，智慧工地市场增长空间广阔公司是国内最早进入施工信息化细分领域的企业之一，主要产品为建筑信息化软件和智慧工地产品。智慧工地市场仍处于快速发展阶段，现阶段的产品仅能覆盖施工现场的小部分需求，未来公司将研发生产新的产品去覆盖更多的客户需求，同时对现有产品进行迭代优化，以更低成本的方式覆盖现有客户需求。智慧工地业务的增长点：1）加强市场覆盖：目前公司产品覆盖范围较小，公司有望通过区域拓展和强化现有区域的覆盖率来推动业务增长；2）以更多新产品覆盖客户需求：公司持续加大研发投入，针对客户需求研发新产品，同时迭代优化现有产品。 投资建议与盈利预测公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较大。预测公司2021-2023年营业收入为5.17、6.93、9.21亿元，归母净利润为1.35、1.78、2.33亿元，EPS 为2.47、3.27、4.29元/股，PE 为29.41、22.23、16.97倍。目前，计算机（申万）指数PE TTM 为53.5倍，公司近期登陆科创板，PE 主要运行在35-50倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR 为33.67%，维持公司2021年50倍的目标PE，对应目标价为123.50元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；下游受房地产行业政策和景气度影响较大；销售区域集中；部分软件产品的研发依赖于Autodesk 提供的基础软件开发环境等。

首次大范围股权激励，划定三年营收31%复合增速目标。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），系公司上市之后首次股权激励，拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术人员在内的113名员工，占公司总人数的11%，激励范围较广。本次合计授予限制性股票105万股，占公司总股本的1.9%，授予价格为40.0元/股。首次授予的限制性股票12个月后分三个归属期分别解锁35%/35%/30%，解锁条件为2021-2023年分别实现营收不低于5.1/6.8/8.5亿元，同增35%/33%/25%，2020-2023年CAGR为31%。公司目前正在快速成长期，使用营收增长目标更能反映公司的经营情况和市场占有能力，本次激励划定3年实现营收翻1.25倍目标，彰显公司内在价值认可与未来较强成长信心。 行业知识密集型特征突出，股权激励夯实核心人才优势。建筑信息化企业成长较为依赖于以关键管理人员、核心技术人员和成熟销售人员为主的人才力量。公司重点聚焦建筑施工信息化领域，汇聚了近 400 位具有交叉学科背景、行业研发经验丰富的建筑施工信息化优秀研发员工，人才（尤其是施工安全Know-how）储备雄厚，是公司核心竞争优势之一。本次股权激励一方面有助于将股东利益、公司利益与核心团队个人利益紧密结合在一起，充分调动员工积极性，促公司持续快速成长；另一方面有助于公司进一步夯实人才储备优势、减少人才流失，使公司在行业竞争中掌握人才主动权。 施工信息化龙头技术实力雄厚，长期成长空间广阔。国内建筑信息化行业经过20多年发展，设计、招投标环节已初步完成信息化普及，阶段施工环节信息化正步入快速发展期。公司在施工信息化领域技术储备雄厚，算法引擎集成了庞大且繁杂的各类国家与地方规范标准，并持续优化升级；智慧工地产品针对不同的应用场景和客户定制能力突出，形成较强技术壁垒。未来成长方面：1）区域市场开拓，上市后全国市场有望加快开拓，省外经销渠道逐步转为直销，有望提升公司营收体量；2）“云端认证”模式，未来通过推动客户云端身份认证，有望转化施工安全计算软件存量用户为稳定付费用户、压缩盗版空间；3）智慧工地延展，随着数据持续积累，可助力公司不断完善智慧工地产品的功能丰富性和应用场景多样性，长期衍生需求广阔。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为1.35/1.84/2.48亿元，同比增长38%/36%/35%，EPS分别为2.48/3.38/4.56元，2020-2024年CAGR为36%，当前股价对应PE为29/22/16倍，PS为8/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励计划进度不及预期风险，部分软件依赖海外开发平台风险，全国化市场开拓不及预期风险，税收优惠政策变化风险等。

公司深耕数字建造，畅享行业红利，首次覆盖给予“买入”评级目前建筑行业整体信息化水平较低，特别是施工阶段的信息化水平亟需提升，行业正处于快速发展阶段。公司作为聚焦于施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品提供商，技术和品牌优势较为突出，有望畅享行业发展红利。我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 1.31、 1.67、 2.03亿元， EPS 为 2.40、 3.08、3.73元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 30.5、 23.8、 19.7倍，公司 PE 及PS 估值均低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 建筑信息化需求旺盛，智慧工地产品服务市场达千亿我国建筑施工企业信息化投入仅占总产值约 0.08%，而发达国家则为 1%，仅为发达国家建筑信息化投入水平的十分之一， 建筑信息化水平亟需提升。特别是在施工阶段， 智慧工地和 BIM 技术应用进一步拉动行业的快速发展。 根据公司招股说明书，假设每个项目在施工阶段的信息化投入到达 20万元左右，以每年约 60万个项目计算，智慧工地产品服务的市场规模为千亿级，市场空间广阔。 软件产品 BIM 化加速，智慧工地业务有望高增长 （1）公司持续推动 BIM 技术在公司产品中的应用， 形成了从 BIM 快速建模翻模、土建优化、安装优化、土建工程量算量、安装工程量算量、模板脚手架BIM应用、施工策划 BIM 应用、 BIM轻量化用模等较完整的施工 BIM应用的产品链条。 （2）智慧工地领域， 公司已经形成了以数字建造中台技术、塔机安全辅助技术为代表的核心技术的积累， 亦有部分核心技术系形成各主要产品的偏应用化的技术， 共同构成完善的技术产品体系。 未来随着公司产品体系的持续丰富，品牌影响力的提升及营销体系的完善，公司智慧工地业务有望高速增长。 风险提示： 对国外公司基础软件开发环境存在依赖的风险； 销售区域集中的风险； 受房地产行业政策和景气度影响较大的风险。