业绩总结：2023年一季度，公司实现收入7.0亿元，同比下降26.7%，实现归母净利润-0.1亿元，同比下降113.1%。 营收与利润端短期承压，上游原材料价格上涨为主要原因。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入7.0亿元，同比下降26.7%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.1亿元，同比下降113.1%。公司2023年一季度毛利率为9.1%，同比下降5.4pp；净利率为-1.3%，同比下降8.8pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.1%，同比保持稳定；管理费用率为2.7%，同比上升0.6PP；研发费用率为7.7%，同比上升1.5PP。 宏观经济拖累业绩承压，行业周期见底拐点将至。公司覆铜板业务2022年实现收入29.9亿元，同比下降9.4%，毛利率4.1%，同比大幅下降13.6pp。1）利润方面：覆铜板业务毛利率大幅下跌主要因全球宏观经济疲软，覆铜板订单在22Q2大幅下滑，行业稼动率下行致使主要厂商开始被迫价格战；2）周期位置：根据我们的产业调研，随22Q4海外黑五与春节需求的催化，下游PCB行业整体库存去化完成，下游逐步进入被动补库存阶段，行业稼动率有所恢复。随着22Q4-23Q1期间覆铜板行业开始小幅度涨价传导成本压力，我们认为行业已开始传递出周期上行前的信号，未来需求端的恢复将带动行业收入与利润的修复。 江西工厂产能充足，关注未来高速覆铜板产能弹性。公司2022年底N5工厂投产，设计产能达320万张/月，未来N6厂有望年内实现投产，设计产能120万张/月，完全释放后产能有望增长62.5%。公司目前在高速材料层面进展较快，NOUYA8产品已完成开发，目前在多家PCB与终端客户中进行认证，未来伴随服务器需求起量，公司高速产品有望贡献较高的收入与利润弹性。 加强品类布局，持续推动产品向高端化领域布局。公司积极拓展产品品类，将产品布局向高端领域稳步拓展，加速开发可用于高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等，高端产品在下游客户项目中正积极导入验证中，未来有望持续推动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司无卤覆铜板领域销量全国领先，高速覆铜板产品基本实现进口产品替代，未来成长空间较强。我们给予公司2023年32倍PE，对应市值55.9亿元，对应目标价23.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求衰退，产品研发进度不及预期等风险。

事件简评2023年 2月 27日，公司发布 2022年度业绩快报，未经审计的数据显示，2022年实现归母净利润 4499万元（同比-88.73%），实现扣非归母净利润-579万元（同比-101.62%）。根据快报计算，公司 22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-907万元和-2256万元，分别同比-111.64%和-140.96%，环比亏损有所收窄。 经营分析景气承压下持续投入，静待走出周期陷阱。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因一方面来自于行业周期性下行带来的量价齐跌，另一方面来自于公司较为积极的扩产和研发（2020年投产江西N4厂、2022年投产江西 N5厂，研发费用率保持高位）。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，我们已经观察到上游原材料因短期供需对峙导致的价格高企已经有所松动，而覆铜板价格下行空间已经有限，静待行业走出周期陷阱后迎来反转。 积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是 CCL 行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米 IC 载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军 BT 类和 ABF 类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。 盈利预测、估值与评级短期虽因费用拖累导致盈利低于预期，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，反转后成长性产品可带来弹性增长，看好长期发展布局，我们预计公司 2022~2024年归母净利为 0.45（下调-6%）\1.19\3.40亿元，对应 EPS 为 0.19\0.51\1.45元，对应 PE估值为 111X\42X\15X，继续维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。

事件简评2023年 1月 30日晚，公司发布 2022年年度业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 4200~4800万元（同比-89.48%~-87.98%），实现扣非归母净利润-800~-500万元（同比-101.40%~102.24%）。根据预告估算，公司 22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-1206~-606万元和-2477~-2177万元，分别同比-115%~-108%和-145%~-140%，环比亏损继续扩大。 经营分析行业承压叠加扩产费用拖累，静待周期修复后反转。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因来自于两个方面：1）行业进入下行周期，需求边际下滑、行业性降价导致公司出货量和盈利水平均承压；2）公司近年来扩产和高端产品研发规划较激进，2020年投产江西 N4厂、2022年投产江西 N5厂，陆续攻破高频高速高端产品，又加码封装基板用基材，在 2022年承压情况下仍然保持高研发费用率（前三季度 7.05%），费用拖累加重利润下滑。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，静待行业走出周期陷阱后迎来修复。 积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是 CCL 行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米 IC 载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军 BT 类和 ABF 类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。 盈利预测、估值与评级虽然根据产业链跟踪，产业链基本面尚未实现反转，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，看好长期发展布局，我们预计公司 2022~2024年归母净利为 0.48\1.19\3.40亿元，对应 EPS为 0.20\0.51\1.45元，对应 PE 估值为 103X\41X\15X，继续维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。

12月16日晚，公司发布《关于与关联方共同投资暨关联交易的公告》，公告称公司与关联方包欣洋及其他非关联方汇越投资拟受让关联方黄剑克持有的标的公司兴南科技的股权，其中南亚新材拟以100万元价格受让20%的股权，包欣洋拟以175万元的价格受让35%股权，汇越投资拟以175万元的价格受让35%股权。 参股兴南科技布局FFACBGA膜材，进军高端半导体材料。兴南科技成立于2007年，主要从事高密度IC封装基板（如FCBGA、FCPGA基板、Embedding器件嵌埋基板）上进行积层（Build-Up）的膜层产品业务，是高端半导体的重要支撑材料。通过股权转让后，兴南科技持股情况为公司持有20%股权、公司高管包欣洋持有45%、公司非关联方汇越投资持有35%，即本次股权事项完成后兴南科技将成为公司的参股公司。不过值得注意的是，股权转让后兴南科技第一大股东包欣洋为公司总经理，我们认为该股权转让事项最终将使得兴南科技与公司发展方向保持协同，有望打开公司进军高端半导体材料领域的上升通道。 完善封装基板材料布局，有望成为国内领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，本次参股兴南科技继续完善产品布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者。 虽然根据产业链跟踪，目前未看到产业链本质性改善，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.48\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.20\0.51\1.45元，对应PE估值为122X\49X\17X，继续维持“买入”评级。 需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。

受上海疫情的影响，业绩不及预期。 公司发布半年报， 2022年 H1公司实现营业收入 18.77亿元，同比下滑 5.82%；实现归母净利润 0.83亿元，同比下滑 62.36%， 其中 Q2实现归母净利润 0.12亿元，同比下滑 91.69%,这主要是由于公司目前有三个工厂位于上海，今年 Q2上海的疫情对工厂的产能冲击较大。同时，受国内疫情、宏观经济等的影响，行业市场不景气， 消费电子等下游终端市场需求不及预期，公司产品单价及销量同比下降。 原材料价格上涨拉低毛利率水平。 2022年 H1公司毛利率为 11.86%，同比下滑 7.50pct， 其主要原因是原材料价格相较于去年同期有所上涨及新增产能释放期间单位人工制费偏高导致营业成本上升。从费用端来看， 2022年 H1公司期间费用率为 9.52%，同比上升 2.93pct， 主要是公司研发投入大幅增加所致， 2022年 H1公司研发费用为 1.30亿元，同比增长了 59.86%。 国产替代趋势稳定， 研发方向贴合市场需求。 2021年全球 CCL 行业产值达到 188.07亿美元，其中中国大陆及香港 CCL 产值接近 140亿美元,占全球产值份额约 74%，已经成为全球覆铜板主要生产制造基地。 在国产化趋势稳定的前提下，市场需求也逐渐清晰，目前汽车电子电动化、智能化成为大趋势，车用板和高频高速板成为市场关注核心。 2022年上半年，公司积极研发应用在车载毫米波雷达、新能源高电压快充领域的高耐压、 高 MOT 功放领域、 AiP 封装领域的低 CTE 低介电、LED 领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的 Ultra-low 型覆铜板等， 并且在 PCB 及 OEM/ODM 终端客户开发的新项目持续投入验证费用，积极完成多样化的业务布局。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。 江西生产基地 N5工厂一半产能已于 Q2顺利达产，剩余一半产能预计 Q3达产， 同时 N6工厂正在有序建设中；上海生产基地在保证现有传统产品产能的同时，为了应对下游 IC 载板市场的爆发， 拟投入 42,560万元建设年产 120万平米 IC 载板材料的智能工厂项目， 这也是我国高端产品打破日韩企业垄断、实现国产替代的重要一步，有利于公司技术实力的进一步提升，项目建成后也会改变公司现有的产品结构， 整体提升公司的毛利率水平。 公司主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售，具体产品包括普通 FR-4、无铅兼容型、无卤无铅兼容型 FR-4和高频高速及其他覆铜板，目前公司已与奥士康、方正科技、广东骏亚、沪电股份、瀚宇博德、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、深南电路、生益电子等知名 PCB 厂商建立了长期良好的合作关系。 根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们下调公司 2022年营业收入至 50.98亿元， 上调公司 2023年营业收入至 70.29亿元，预计公司 2024年营业收入为 89.77亿元；考虑到公司营业成本的上涨，我们下调公司毛利率水平，同时下调公司 2022/2023年归母净利润至 3.97/5.73亿元， 我们预计公司 2024年归母净利润为 7.29亿元，2022/2023/2024年 EPS分别为1.69/2.45/3.11元，对应 PE 分别为 16/11/9倍，给予 “增持”评级。 盈利预测

事件简述12月27日，公司在投资者互动平台传达两件事项：1）公司N5工厂预计2022年一季度末二季度初开始部分试运行；2）目前公司BT类材料已有成熟产品并起量中，ABF材料正在试验中。 经营分析经营分析量增逻辑正在兑现，逻辑正在兑现，2年年产能复合产能复合39%奠定奠定成长基础。公司目前是全球第12名、大陆第3名的覆铜板供应商，全球市占率仅2%，相较全球第一市占率15%、大陆第一市占率12%的占比，公司仍然有较大的提升空间。基于此，公司自上市以来开始积极布局产能，根据公司规划，2022年将投产江西N5厂、2023年将投产N6厂，江西厂区还储备了N7厂产能，基于此我们预估公司未来2年产能增幅将达到39%。此次公司公开表示N5厂将于2022年一季度末二季度初开始部分试运行，符合此前预期的规划安排，可见公司量增逻辑正在逐渐兑现。 研发释放成果，高端化价升路径清晰。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，其高速产品是陆资最早全系列通过华为认证的产品序列，目前该类产品已经进入批量出货阶段，明年有望进一步放量。与此同时，公司还在积极研发各类型高端产品，今日公开宣称的BT和ABF类材料就属于关键的方向之一。公司BT类材料分为两类，一类是用于MiiLED的类BT材料，这部分产品已经形成批量生产，只待终端需求起量后放量；另一类是用于BT载板的BT类覆铜板，这一类产品目前主要被日韩系厂商垄断，存在较大的国产替代空间，公司正在积极研发和配合客户进行试验；同时载板材料也同步在配合客户试验ABF载板用覆铜板材料。公司研发布局深远，未来高端产品占比提升将优化公司产品结构，价升逻辑清晰。 投资建议投资建议虽然目前覆铜板行业正处于周期困境中，但我们认为公司有望凭借自身的管控能力率先走出周期阴霾，仍长期看好公司布局。我们预计2021~2023年归母净利润为4.0亿元、5.5亿元、7.6亿元，对应PE为29X\22X\16X，继续给予“买入”评级。 风险提示风险提示需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。

事件简评据2021年12月17日公告，为落实江西南亚N5工厂投产后的流动资金需求，公司拟同意江西南亚向中国进出口银行江西省分行申请不超过2.5亿元的银行贷款提供连带责任保证。 经营分析经营分析资金支持积极扩产，快速成长通道将打开。公司是全球第12名、大陆第3名的覆铜板供应商，在2020年全球市占率仅为2%，相较全球第一市占率15%、大陆第一市占率12%的占比，公司仍然有较大的提升空间。基于此，公司自上市以来开始积极布局产能，此次为子公司提供贷款担保更是有助于积极发展江西新厂区，为未来进入快速发展通道奠定基础。 应对周期的能力较优，无需过多担心。我们通过复盘认为龙头厂商有望通过调节向下游定价和向上游议价的关系率先走出周期阴霾。进一步地，我们从公司前三季度业绩推估Q3单张毛利相对Q2下滑13.8%但相对Q1仍然上升4.6%，这说明公司目前毛利率下滑主要因素来自单价太高，而单张毛利因素在需求景气度明显弱于Q1的情况下仍然保持涨价溢价状态，说明公司应对周期的能力较好，如若此状态能够保持，则在未来CCL行业周期下行时公司单张毛利有望率先企稳回升。 积极扩产积极扩产+高端产品放量高端产品放量，利润成长证有保证。1）未来2年有效产能复合增长39%。根据项目进度，我们预计公司2022年和2023年当年有效产能将达到年产3840万张和5400万张，也就是说未来2年公司有效产能复合增速将达到39%，量能释放助力成长；2）江西厂运营理顺收获利润。从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中N4厂3条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来N5及后续工厂投产后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。 投资建议投资建议我们预计2021~2023年归母净利润为4.0亿元、5.5亿元、7.6亿元，对应PE为27X\20X\14X，继续给予“买入”评级。 风险提示风险提示需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。

11月30日晚公告，截至11月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份512,632股，占公司总股本23,440万股的比例为0.22%，回购成交的最高价为46.00元/股，最低价为41.48元/股。 经营分析经营分析回购彰显信心，人才储备有助长远发展。公司回购的股份将用作实施员工持股计划或股权激励，考虑到公司在快速发展期与新引进人才通过股权方式绑定利益将有助于人才效用最大化，我们认为公司此时回购一方面彰显了对自身经营的信心，另一方面可为未来人才储备奠定基础。 应对周期的能力较优，无需过多担心。我们通过复盘认为龙头厂商有望通过调节向下游定价和向上游议价的关系率先走出周期阴霾。进一步地，我们从公司前三季度业绩推估Q3单张毛利相对Q2下滑13.8%但相对Q1仍然上升4.6%，这说明公司目前毛利率下滑主要因素来自单价太高，而单张毛利因素在需求景气度明显弱于Q1的情况下仍然保持涨价溢价状态，说明公司应对周期的能力较好，如若此状态能够保持，则在未来CCL行业周期下行时公司单张毛利有望率先企稳回升。 积极扩产积极扩产+高端产品放量高端产品放量，利润成长证有保证。1）三年有效产能复合增长26%。公司在江西开出新的厂区，根据项目进度，预计2021~2023年三年有效产能复合增速将达到26%，量能释放将为成长奠定基础；2）江西厂运营理顺收获利润。从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中N4厂3条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来N5及后续工厂投产后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，加上公司仍然在持续研发高端新产品，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。 投资建议投资建议我们预计2021~2023年归母净利润为4.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，对应PE为26X\19X\15X，继续给予“买入”评级。 风险提示风险提示需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。

主营产品量价齐升，盈利能力显著提高。 公司发布 2021年三季报，受益于覆铜板价格持续上涨，叠加公司产品的技术领先， 2021Q1-3公司实现营收 31.66亿元，同比增长 117.91%；实现归母净利润 3.21亿元，同比增长 259.33%，扣非归母净利润 3.03亿元，同比增长 302.26%，业绩增速显著。随着公司高端产品渗透率的不断提高， 预计公司将持续保持该增长态势。 经营状况持续改善，研发投入持续攀升。 原材料价格的上涨、下游旺盛的需求带动了公司产品价格的上涨， 2021Q1-3公司毛利率为18.42%，同比提升 2.87pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降 1.35pct 至 1.28%；通过持续优化企业结构，公司前三季度管理费用下降 0.05pct 至 1.77%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入， 公司前三季度的研发费用为 1.34亿元，同比增加108.15%。公司营运能力同样优秀， 2021Q1-3公司存货周转率为 6.76，同比增长 29.85%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为153.17天，相比去年同期 175.68天，账期显著缩短。 完整的高速板产品体系，内资唯一通过华为各项认证。 公司是国内较早开展高频高速覆铜板研发的内资企业之一，经过十年左右的研发积累，在高速板方面形成了完整的产品体系，覆盖 Mid Loss， Low Loss，Very Low Loss 和 Ultra Low Loss，产品相关电性能指标可对标高速板龙头企业松下电工 Megtron 系列相同等级的产品。在高频板方面，公司也已切入到基站天线及车载雷达领域，并正在加大力度进一步拓展产品链条。 5G 基建高速发展， CCL 价值量攀升。 通信领域中涉及 PCB 和覆铜板的主要是通信设备包括接入网的基站设备、承载网的传输设备和核心网的设备， 这些 5G 设备对覆铜板的容量和传输速度提出了更高的要求，损耗较低的高速覆铜板将会替代部分普通覆铜板，价值量得到提升。 根据智研咨询预计， 国内 5G 宏基站总数量约为 4G 的 1-1.2倍达500-600万站， 并且 CCL 将运用价值量更高的材料制作，市场空间有望进一步打开。

8月 4日公司公告 2021年半年报，公告显示 21H1实现营收 19.9亿元(同比+119%)，归母净利润 2.2亿万元(同比+229%)，其中扣非归母净利润 2.2亿元(同比+241%)；毛利率和净利率分别达到 19.4%(同比+2.4pct)和 11.1%(同比+3.7pct)。21Q2实现营收 11.6亿元(同比+147%，环比+40%)，归母净利润 1.4亿元(同比+312%，环比 86%)，其中扣非归母净利润 1.4亿元(同比+304%，环比+92%)；21Q2毛利率和净利率分别达到 19.7%(同比+1.9pct,环比+0.8pct)和 12.3%(同比+4.9pct，环比+3.0pct)，业绩超预期。 经营分析盈利能力大幅提升，下半年预计稳定。涨价溢价和江西 N4工厂投产摊薄费用使得公司 Q2毛利率上升至 19.7%的高水平，如果按照可比口径将营业成本的运输费用（原口径在销售费用中确认）扣除，公司 Q2单季毛利率已超过 20%，可见公司盈利得到极大改善。展望下半年，随着原材料价格下滑和供需压力缓解，覆铜板行业价格难再成长，但公司整体订单饱满，从而议价时保证单位毛利稳定的确定性较强，因此我们看好公司下半年业绩稳定。 积极扩产+高端产品放量，利润成长有保证。我们认为公司未来成长动力来自三个方面：1）三年有效产能复合增长 26%。公司在江西开出新的厂区，根据项目进度，预计 2021~2023年三年有效产能复合增速将达到 26%，量能释放将为成长奠定基础；2）江西厂运营理顺收获利润。从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中 N4厂 3条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来 N5及后续工厂投产后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，加上公司仍然在持续研发高端新产品，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。 投资建议鉴于公司涨价获利、扩产费用摊薄超预期和大客户导入进度超预期，我们调增 21~23年盈利预测至 4.2(+37%)\5.8(+41%)\7.2亿元(+51%)，对应 PE 为26X\19X\15X，继续给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。

事件： 2020年公司预计实现营业收入21.21亿元，同比增长20.62%，归母净利润1.36亿元，同比下降10.17%，扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑24.65%。 2021年第一季度，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长88.53%，归母净利润0.77亿元，同比增长140.10%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长162.82%。 原材料涨价短期影响消散，迎来利润释放甜蜜期。公司是全球前二十、内资前三的覆铜板和半固化粘结片供应商，经过多年的发展，已与健鼎集团、奥士康、景旺电子、瀚宇博德、深南电路等知名 PCB 厂商建立起长期稳定的合作关系，2020年，在江西1期的新产能投产并爬坡的情况下，公司的营业收入实现了稳步的增长，但由于受上游原材料涨价的影响，公司毛利率有所承压，2020年公司营业利润预计下滑9.66%至1.53亿元，尤其是第三、四季度，上游原材料涨价的负面影响极为明显，该两个季度的毛利率仅为13.26%和14.14%，与2019年同期相比分别下降7.05pct.和1.85pct.，同时，报告期内公司致力于高频高速板材对国内一线通信及服务器终端客户的导入，使得公司整体研发费用较大幅度增长，多重因素叠加影响下，公司2020年业绩同比略有下滑。 今年一季度看，国内覆铜板厂均已较大程度将上游铜箔的涨价压力传导至终端客户，南亚Q1毛利率快速回升，业绩弹性得以较好的释放，且从长远来看，铜价在未来的企稳回落，有望为覆铜板厂商创造一定时间的盈利甜蜜窗口，这意味着，去年下半年公司最为主要的利润出血点正逐渐止血，随着IPO投资产线进入投产阶段、新增产线良率及稼动率持续攀升以及2020年导入通讯及服务器客户的板材逐渐起量，公司有望步入业绩高成长轨道。 定位高端板材，强成长属性的内资覆铜板企业。覆铜板技术演进经历了“普通板-无铅无卤板-高频高速/车用/IC 封装/高导热板”的升级过程，传统覆铜板的定价很大程度上受上游原材料价格的影响，而随着板材规格的提升，覆铜板价格的“技术含量”提升较为明确，因此，高端板材的盈利水平相对较高且稳定，此外，由于技术和材料配方构建的高竞争壁垒，高频、高速等高端覆铜板市场的格局比整体覆铜板市场的格局更为集中，且核心玩家已欧、美、日企为主，内资企业仍处于追赶状态。所幸，不管是5G 基站亦或是服务器领域，国内终端厂商的话语权均在逐渐提升，而在PCB 环节，国内亦不乏深南电路、生益电子、景旺电子、兴森科技等优秀企业，对于覆铜板行业而言，配合下游PCB 和终端客户实现高端板材的国产化已然是较为明确的趋势，易见，对于内资厂商而言，高端覆铜板赛道极具成长属性。 公司主要定位高端板材，普通板收入占比已下降至15%以内，无铅无卤板是公司当前收入主要来源，高速板已通过国内通讯及服务器核心厂商的认证，高频板、车用板、IC 封装板亦有技术及客户储备。尤为值得关注的是，随着5G 的到来以及英特尔服务器平台升级至Whireley 和Eagle Stream，“Low Loss”和“Very Low Loss”级别的高速覆铜板需求将有所提升，受益于国产替代趋势，公司高速板领域的优先技术布局和客户认证，有望逐渐兑现成为公司业绩成长的助推器。 募资扩产奠定成长基调。截止2017年，公司具备约1280万张/年的覆铜板产能，且整体产能利用率已接近95%，因此，公司自2017年便开始建设江西工厂，整体规划产能高达5760万张/年，约为上海原有产能的4倍。当前，公司江西一厂产能已基本完成投放，部分产线已经达产，产能相较于2019年已扩增一倍，2021年，下游需求的高景气，为公司新增产能的充分释放提供了契机，公司收入规模有望迎来进一步成长。 盈利预测及评级：首次覆盖，给予买入评级。在产能有序扩增的基础上，产品结构、客户结构的持续改善，则有望进一步提升公司的盈利能力，预计2021-2023年公司的净利润分别为3.06亿、4.24和5.52亿元，当前股价对应PE 24.44、17.64和13.57倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）上游原材料继续大幅涨价削弱公司盈利能力； （2） 下游需求紧缺状态缓解导致公司产品价格下滑； （3）高频高速覆铜板赛道进展加剧。

国内第三大CCL厂商，扩产106%迎接需求爆发。公司2000年成立，主要从事玻纤布基CCL和PP片研发、生产和销售，是全球前20、大陆前3的CCL厂商。公司于2020年8月登陆科创板，IPO募集资金用于“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”，从而为公司带来82%的产能增长（相比于2019年底的1471万张/年，后同），再加上用自有资金已建成的江西1期项目大部分产能在2020年投放，因此自2020年开始产能增幅达到106%，为公司增长助力。n5G/服务器带动成长，高频高速市场崛起。5G方面，5G基站出货量将是4G的1.1倍，AAU用材面积将翻倍（从4G的0.15平方米提升至0.32平方米），所用CCL材料将运用价值量更高的材料，CCL市场空间打开；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL材料向高速进化。我们预测19~23年5G和服务器的CCL需求复合增长33%，其中普通\高速\高频CCL分别增长15%\37%\38%，可见高频高速CCL成长性可期。n国产替代利好大陆厂商，高速优质玩家有望突出重围。公司竞争优势体现两个层面：1）相对海外竞争厂商，国内供应商将面临更积极的供应链关系（国内品牌终端厂商积极导入国内供应商），加上国内CCL技术增强（技术指标不弱于海外、VeryLowLoss及以上级别存在弯道超车机会）、成本管控能力强（大陆CCL毛利率容忍度高则有更高的让利空间），因此国内厂商具备相对优势；2）相对大陆竞争对手，公司是大陆厂商中开发高速CCL较快的厂商之一，目前在终端大客户的高速产品认证较快，并且基于无卤、超薄的经验技术，竞争优势明显。投资建议n我们预测公司净利润为1.8亿元、2.4亿元和3.9亿元，三年复合增长37%，公司未来具备较高的成长性。对比可比公司，虽然公司目前估值相对较高，但是公司位列科创板板块，享受一定的溢价，考虑到公司最大的产能增量发生在2021年，因此我们认为公司2021年预期PEG能够修复到1.8倍，即合理市值能够达到159亿，对应目标价68元，首次覆盖给予“买入”评级。风险：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。