报告摘要: 公布半年报:公司2011年上半年共实现营业收入83.4亿元,同比增长5.6%;实现营业利润28.1亿元,同比增长42.3%;实现净利润26.9亿元,同比增长35.6%;实现归属于母公司所有者的净利润26.9亿元,同比增长35.5%;实现基本每股收益0.1628元。 二季度发电量同比下降:虽然一季度发电量实现同比增加23.4%,营业收入实现同比增加达20.6%,但是由于二季度三峡地区来水状况较去年同期下降明显,二季度发电量环比增加39%,同比下降3.1%,营业收入环比仅上升38.1%,同比下降3.1%,低于去年同期,由于1季度发电量占比较低,整个上半年发电量同比仅增加6.5%。 投资收益做贡献:除去公司上半年发电量上升所贡献净利润增长外,公司上半年出售了部分建行H股和西电股票,从而获得约2.69亿元的投资收益;另外,公司通过滚动发行短期融资券,降低了利率上升所造成的影响,上半年财务费用下降了2.9亿元,同比下降13%。 三季度来水状况不佳:从历史情况来看,不考虑投资收益影响,3季度丰水期对于全年业绩的影响最大,由于目前7、8月份来水状况不佳,我们预计7-8月份三峡发电量同比下降约20%,9月份预计同比下降约10%,若保持四季度正常发电,我们预计今年全年发电量将同比下降约5%。 地下电站收购:三峡地下电站包括6台70万千瓦的发电机组,公司拟分两次收购,本次主要收购2011年投产的3台机组和完建的公用设施和专用设备,收购价约为76.4亿元,采用30%的首付款及70%负债的形式,经测算,本次收购对业绩增厚影响不大。 等待金沙江上游电站投产:金沙江上游4座电站将在2012年左右陆续投产,公司未来仍可通过收购进行快速扩张,长期发展前景依然看好。但短期内业绩增长主要依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加。 给予“增持-A”投资评级:综合考虑公司发电量、投资收益等后,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.52元、0.58元和0.60元,由于公司目前估值较低,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价8.7元。 风险提示:来水低于预期

报告摘要: 2011年上半年,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长48.6%;实现营业利润4862.38万元,同比增长45.46%;实现归属于母公司所有者的净利润3902万元,同比增长41.8%;EPS为0.21元,基本符合预期。 贸易保障检测业务和消费品测试业务发展平稳。四项业务中,贸易保障业务的占比仍然最高,上半年实现营业收入8385万元,同比增长16.5%。由于规模效应的凸显和成本费用的控制,毛利率同期上升6.7%。消费品测试营业收入5641万元,同比增长26%,发展较为平稳。 生命科学检测业务和工业品检测业务增长迅猛。由于近期频发包括瘦肉精、塑化剂事件等食品安全问题,增强了民众对健康、安全等方面的诉求,对公司生命科学检测业务的发展非常有利。上半年生命科学检测业务收入为5728万元,同比增长121%。工业品测试业务收入为2274万元,同比大幅增长302%。这主要是因为该产品线原有项目增速稳定以及新服务项目的增加。我们预计这两块业务将继续保持较高的增速。 公司继续延续“网点+并购”的扩张模式。2011年2月和6月,公司分别在苏州和成都成立了子公司,加快国内主要经济区域的实验室网络建设。公司制定了未来1-3年内的并购计划,这将帮助公司拓展业务辐射范围,形成新的收入和利润增长点。 2011年8月10日,公司推出了股权激励计划。针对公司中层管理人员和核心技术人员授予282万份股票期权,针对非中国国籍高级及中层管理人员授予股票增值权27万份,行权价格均为17.49元。此次股权激励计划有利于激发管理团队的积极性,促进公司的长远发展。 发展前景值得期待。检测行业由于“刚性需求”的特性,具有良好的防御性。公司受益于行业的发展,未来业绩保持稳定增长,风险相对较小。预计未来医疗、食品等领域的检测业务将进入快速突破式增长期,公司将充分受益。公司通过收购、布局网点和募投项目等方式积极扩大规模和业务范围,长期来看,发展前景值得期待。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为5.5、8.2和11.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为90.1、124.9和180.3百万元,EPS分别为0.49、0.68和0.98元。我们认为2011年华测检测的合理估值为38倍,对应的合理股价为18.6元,维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示:CRO项目未达到预期的风险。公司在新领域检测业务拓展不顺利。检测事故影响公司公信力。中国检测市场面临政策风险。

报告摘要: 公司业绩大幅提升:公司2011年上半年实现营业总收入约89.2亿元,同比上升18.8%;实现净利润约3.1亿元,同比大幅上升111.1%;实现归属于母公司所有者的净利润约1.8亿元,同比大幅上升900%;实现每股收益0.0855元。 出色成本控制力:控股子公司上电漕泾发电2×100万千瓦机组分别为去年1月和4月投入商业运行,全资子公司吴泾热电2×30万千瓦机组分别于去年3月和10月投入商业运行,但今年上半年为全周期发电,统计口径变化使得公司发电量同比增长30.3%,受益于下游需求旺盛,即使按照去年同口径,报告期发电量同比也上升约7.8%,电价上调和发电量上升使公司营业收入同比上升18.8%,由于公司供电煤耗下降5.4%,部分抵消了煤价上涨的影响,发电营业率反而上调了0.45%;除此之外,受益于高煤耗的小机组关停,母公司营业成本的大幅下降, 其贡献利润也减亏11388万元。 投资收益大幅上升:由于上半年天然气量充足,参股子公司浙能镇海天然气发电和华电望亭天然气发电量同比大幅增长,再加上燃机上网电价上调使得公司量价齐升,投资收益扭负为正,分别大增2550万元和4650万元,除此之外,参股子公司淮沪煤电受益于发电量上升和上网电价的上调,贡献的投资收益大幅上升5990万元,综合使得公司上半年投资收益上升6338万元,同比增加32.9%。 静待核电项目:公司拟以不低于每股5.21元的发行价定向发行不超过18.3亿股来收购中电投集团持有的禾曦能投公司的全部股权并补充公司流动资金5亿元, 届时将拥有江苏核电30%的股权、秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权,2011年上半年三家电厂归属于母公司的净利润分别为:8.3亿元、7.3亿元和6.6亿元, 其中秦山二期的四号机组预计将于2012年投产,届时秦山二期的装机容量将再提升65万千瓦,保守估计收购完成后,2011年至2013年将分别为公司增加投资收益为:5.7亿元、11.7亿元和12.1亿元,考虑股本增加后,2011年-2013年将贡献EPS0.14元、0.30元和0.31元。 提高评级至“增持-A”:考虑公司优秀的成本控制能力、收购优质核电资产未来的贡献和增发导致的股本上升后,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.37元和0.39元,提高评级至“增持-A”,6个月目标价7.4元。 ? 风险提示:核电运营政策变动、煤价上涨

报告摘要: 公司业绩增长符合预期。根据中报披露,公司上半年营业收入1.86亿元、同比增长44.73%,归属于母公司净利润0.31亿元,同比增长150.16%,毛利率上升和费用率下降,使净利润增长明显快于收入增长,实现摊薄后每股收益0.2元,同比增长150%,每股经营活动产生的现金流量净额0.19元,同比增长171.43%,业绩高于此前预期。车模产品推陈出新,公司持续加大推广力度。上半年公司不断推出新的车模产品,加大车模业务的推广力度,实现营业收入1.59亿元,同比增长57.68%,使销售占比达到总收入的85.17%。此外,分析国内外车模业务销售收入可知,公司加强国内营销网络建设,提高对二线省会城市及部分发达地级市区等区域市场的覆盖率,使得产品市场占有率进一步提升,实现销售收入5738万元,同比增长53.84%,快于国外业务41.01%的增长速度。未来,公司还将积极尝试电子商务模式,不断拓展销售渠道,在加强品牌美誉度的同时提升销售业绩。公司成本及费用控制良好。中报显示,公司净利润同比增长150.16%,明显快于收入增长,主要基于以下几点:1.毛利率上升:公司优化供应链管理,有效降低采购成本,同时增资参股上游原料公司,稳固上游原料供应;2.管理费用下滑37.08%:由于相关规则变动,公司上年同期因首次公开发行股票而发生的路演等相关费用由资本公积追溯调整到当期损益;3.财务费用大幅下降129.12%:主要因为募集资金存款利息收入增加;4.销售费用相应增加:上半年公司已获得世界上26个品牌超200款车模的授权,是国内获得授权最多的企业之一。正是由于此,车模产品的授权费用随销售收入增长而上升,并且又在品牌建设及渠道建设上加强力度,因此使销售费用有所增加,但整体上控制良好。收藏型车模项目,丰富公司产品线。随着公司品牌车模项目的逐步投产、以及福建婴童车项目的建设开展,公司近期再次计划新增收藏型车模项目,针对高端静态车模市场。该项目总投资5991万元,新增产能70万具,待达产后预计销售额5975万元,预期毛利率38%,净利润1016万元。而该项目的建成,将延伸产业版块、拓展消费群体,以技术升级分散经营风险、以“同质价优”理念挤入国际高端市场,提升公司品牌溢价能力。 我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为4.53、6.21及8.38亿元,归属于母公司净利润为0.87、1.19及1.65亿元,EPS分别为0.54、0.73及1.02元。基于下半年是公司销售旺季,因此维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20元,对应PE为37倍。 风险提示:业务开拓滞后或市场环境发生变化;汇率风险等。

公司业绩增长符合预期。根据中报披露,公司上半年营业收入3.69亿元,同比增长44.23%,归属于母公司净利润0.46亿元、同比增长53.33%,折合每股收益1.03元、同比增长39.19%,业绩符合我们预期。 公司商业模式得到市场认可,证券简称将更名为“索菲亚”。公司业绩增长主要基于定制衣柜行业的快速发展,而公司品牌、独特的经销商制度、以及规模效益又在中报数据中显示出其商业模式得到市场肯定。同时,中报还披露公司证券简称将由“宁基股份”更名为“索菲亚”,本次更名将有效提升公司在市场中的品牌形象,增强“索菲亚”品牌的影响力度。 家具组件业务快速增长,成为公司亮点。上半年家具组件业务得到快速发展,实现销售收入1.08亿元、同比增长64.73%,毛利率也同比增长0.62%。主要基于两点:首先公司从战略层面上有计划提升该业务比例及重要性;其次从销售市场上看,家具组件的多变性、更新性及损耗性更强,在行业提倡家居DIY的理念下,该业务的快速增长将为总收入发展提供推动力。另一亮点,即公司渠道下沉带来的新增动力。分析各区域销售收入可知,二三线城市的经销商收入增速明显快于一线城市。如西北、东北、华北地区,上半年销售收入分别增长为112.43%、98.29%、69.79%。此种情况说明,公司渠道的下沉已日见奇效,未来为企业盈利的拓展带来新增力量。 公司成本仍然控制良好。上半年公司营业成本同比增长44.67%、销售费用同比增长23.66%、管理费用同比增长71.78%。其中管理费用增长较快,主要因为公司业务的加速发展导致人力成本及技术研发费用的上升。但反观上半年净利润数据,可知其增速仍保持在50%以上,且略高于收入增速。因此我们认为,整体上成本费用仍然控制良好,没有从根本上侵蚀利润所得。此外,公司有大量的募集资金没有使用,未来这些资金的动向或许将为企业飞速发展提供保障。 高分配方案:每10股转增10股派8。公司以总股本5,350万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,且每10股派送现金股利8元(含税)。本次方案实施,符合市场对公司高分配方案的预期,同时还增强了公司股本的流动性。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为10、15和20.25亿元,实现净利润分别为1.53、2.32和3.08亿元。2011-2013年EPS分别为2.87、4.35和5.76元,对应PE为31倍、20倍、15倍。由于目前公司股价从低点以来涨幅已达29%,而其商业模式又具有长期投资价值。因此我们维持原有评级,但下调风险评级,给予“买入-B”投资评级,6个月目标价100元,对应PE为35倍。 风险提示:房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击;行业竞争继续加大,从而导致盈利低于预期。

业绩平稳增长:2011年上半年,金山股份实现营业收入9.1亿元,同比增长34.11%;实现净利润3364.6万元,同比下降10%;实现归属于母公司所有者净利润2829.6万元,同比上升33.1%;每股收益0.0831元。目前公司主要收益来自于白音华金山发电和白音华海州露天煤矿项目贡献的投资收益。 多因素促进业绩平稳增长:(1)电量上升:上半年完成发电量26.2亿千瓦时,同比增长41.50%;上网电量23.45亿千瓦时,同比增长41.61%,其中苏家屯金山热电2×20万千瓦电厂投产做出较大贡献。(2)投资收益大幅上升:上半年投资收益5976万元,较去年同期大幅上升605.7%,占当期利润总额的204.21%,主要原因在于白音华发电及海州露天煤矿投产后贡献投资收益分别达3441万元和2345万元;上半年公司供热营业利润率仅为-24.22%,较去年同期大幅下降44.98%,主要原因在于煤价上升及苏家屯金山热电“以大代小”电厂项目投产时间短,市政建设影响其供暖面积及供热量增长两方面,母公司受关停机组和供热成本上升的影响,亏损加大,预计下半年随着供热量上升,盈利能力将有所好转;控股子公司由于新机投产,管理费用与财务费用上升较多,贡献业绩状况不佳。(3)煤价上升:公司燃煤价格上升吞噬部分营业利润,但综合来看,预计由于公司新建机组投产,煤耗得以降低,故煤价上涨影响不大。 在建工程提供未来增长动力:丹东金山热电项目2×30万千瓦电厂预计于2011年底投产;此外,白音华金山二期2×66万千瓦发电机组扩建已列入内蒙古“十一五”电力发展规划,丹东金山二期2×30万热电机组扩建、苏家屯金山二期2×30万热电机组的准备工作正在进行,一旦新项目进行投产,公司利润有望大幅提升,看好公司2012年业绩。 看好白音华项目收益:公司公告计划通过非定向增发15000万股收购东方新能源持有的白音华发电有限公司30%的股权,届时公司将持有其61%的股权,白音华金山一期项目上半年净利润达11098万元,二期正在规划中,未来将大幅提升公司业绩。 综合考虑发电量上升、煤价上涨和在建工程投产后,我们给予公司11~13年EPS分别为0.21、0.54和0.67元,给予评级为“增持-A”。 风险提示:煤价上涨,在建工程延后等。

报告摘要: 公司业绩增长符合预期。根据中期快报披露,公司营业收入3.69亿元,同比增长44.13%,归属于母公司净利润0.46亿元、同比增长54.91%,折合每股收益1.04元,同比增长40.54%,业绩符合我们预期。 公司业绩增长的原因,主要为以下几点: 1.行业呈快速增长态势。上半年,基于定制衣柜行业特征的不断凸显,业内人士认为行业增长符合预期,该细分领域已成功不断抢占手工与成品衣柜市场。日前,随着达芬奇、卡森国际等所谓高端家具企业内幕的曝光,我们相信以中高端为主的定制衣柜市场将迎来消费者的深入认识,市场前景良好。 2.公司经营模式得到市场肯定。公司处于定制衣柜行业龙头地位,在该行业快速发展、抢占衣柜市场份额的同时,公司将以其品牌化及龙头地位优势分享此成长盛宴。而对于公司本身而言,其品牌、独特的经销商制度、以及规模效益一直以来都是我们看好其业绩持续增长的三大方面。中期快报的披露,显示出上述三方面优势在市场中获得的良好收益,导致企业效益有较大幅度提升,经营模式得到肯定。 3.公司成本控制较好。公司1-6月利润总额0.57亿元、同比增长51.83%,归属于母公司净利润0.46亿元、同比增长54.91%,由此可看出公司成本费用控制较好, 没有因为业务的增长导致成本费用的快速上升,从而侵蚀利润所得。 下半年,随着定制衣柜行业的旺季到来,以及公司渠道建设的完成和募投项目的达产,我们认为在公司经营模式得到市场肯定的情况下,产品销售市场前景广阔,未来将保持持续性增长。 基于以上观点,预计公司2011-2013年营业收入分别为10亿元、15亿元和20.25亿元,实现净利润分别为1.53亿元、2.32亿元和3.08亿元,复合增长率分别为49.64%及54.22%。预计2011-2013年公司的EPS分别为2.87元、4.35元和5.76元, 对应PE为28倍、18倍、14倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价90元,对应PE为31倍。 风险提示:房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击;行业竞争继续加大, 从而导致盈利低于预期。

普及型车模价值凸显,快速渗透全球市场。在传统车模具有收藏价值及投资价值的基础上,普及型车模为行业带来新的价值体现。其文化价值、娱乐价值、礼品价值的凸显,将为全球车模消费市场迎来新机遇,为行业快速增长打开空间。 我国车模市场想象空间巨大。与主要发达国家相比,我国人均车模消费量仅为0.15具,远远落后于美国人均车模消费量的6.68具。假设,如果未来我国人均车模消费量能提升至最低人均车模消费量国家澳洲的一半,即:3.6/2=1.8具(以最新普查结果城镇人口占比49.68%计算),那么我国车模市场销售量将达到11.63亿具,是2009年销售量2亿具的5.8倍。再则,随着成人玩具市场逐渐在我国的开发、以及我国消费升级带来的新增动力,将共同促进车模市场快速增长,为具有自主化品牌的企业带来广阔空间。 自主化品牌 + 产能扩张,双重因素推动公司业绩增长。公司管理层战略眼光独到,从2005年开始实行“双品牌”战略,创建自主化品牌【RASTAR】,提升车模产品附加值。公司产品主要定位于受众群体庞大的普及型车模市场,在全球及我国车模中端市场快速增长的基础上,公司将利用其行业龙头及品牌优势,不断抢占市场,促使国内外车模业务齐头并进。而随着一期募投项目的如期完成、以及二期项目的顺利开展,公司将打破产能瓶颈,为业绩增长提供保障。 基于此,我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为4.53亿元、6.21亿元及8.38亿元,归属于母公司净利润为0.87亿元、1.19亿元及1.65亿元,其复合增长率分别为37.19%与43.43%。预计2011-2013年EPS分别为0.54元、0.73元及1.02元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20元,对应PE为37倍。 风险提示:业务开拓滞后或市场环境发生变化,公司新增产能得不到及时消化的风险;人民币上升带来的汇率风险等。

报告摘要: 行业结构面临改变,龙头企业享受份额提升与结构优化机会 未来几年我国拉链行业将保持10%-20%增长。国内行业龙头份额不到3%,增长潜力主要来自行业内部:一方面,劳动力成本提升,将淘汰落后产能从而释放市场份额;另一方面, 中高端需求比重增加、精密金属拉链部分进口替代为有品牌质量优势的龙头带来产品和客户结构优化的契机。 国内拉链第一品牌,份额第一空间大 公司是国内厂商销售额份额第一,但仅占2.5%;公司是国内第一品牌,拥有好于国内其他国内一线拉链品牌的品牌优势。 结构优化单价提升,量价齐升VS.成本费用缩减 公司进入通过结构优化提升业绩和业绩恢复提升期。 (1)毛利率提升:公司本身具有成本转嫁能力,2011年将增加大客户和金属拉链销售比重作为工作重点并取得一定成绩: 大客户方面取得凌致、森马的订单;金属拉链占比上升到20%以上,而据我们估算金属拉链收入占比每增加1%,产品均价增加约0.8%。 (2)量价齐升+成本费用投入缩减:我们估计公司今年产品均价增幅15%左右,销量增幅10%-15%,销售额提升摊销07-08年大规模产能投入遗留的折旧和财务费用等固定支出。同时,员工人数缩减到相对稳定水平,工作重点转移后员工薪酬将更大程度与业绩挂钩,销售费用率和管理费用率回落到相对稳定的水平。 从2010年开始公司处于业绩恢复提升时期:我们预计公司上半年业绩预增70%-100%。预测2011-2013年EPS约0.55、0.7、0.83元,按照2011年7月1日股价对应PE应为25.7倍、20.2倍、16.9倍。结合公司在产业链的位臵和未来3年的增速,给予公司27倍PE,对应目标价15元。 风险提示:人工成本上升是公司毛利率和产能利用率提升的最大阻碍;分公司销售情况能否达到预期还需要持续关注。

公司是一家全国性、综合性的独立第三方检测机构。主要从事贸易保障、消费品、工业品以及生命科学领域的技术检测服务。具有中国合格评定国家认可委员会CNAS认可及计量认证CMA资质,并获得诸多国际认证机构的认可,检测报告具有国际公信力,赢得了国内外众多知名企业的信赖。 中国检测市场未来几年仍将保持10%以上复合增速。2011-2013年总体检测市场的容量分别为826.7、917.6和1009.4亿元,同期出口检测市场容量分别为330.7、367.1和403.8亿元。行业发展稳定,具有防御性。 公司营业收入将继续保持稳定增长。公司目前的市场占有率不到2%,未来的成长空间巨大。与国内对手相比,公司具有先发优势和资金优势;与国际对手相比,公司具有本土化和服务的优势。2006-2010年期间,公司业务保持稳定增长态势。公司通过收购、布局网点和募投项目等方式积极扩大规模和业务范围,我们预计未来3年内仍将保持30%-50%左右的收入增速。 公司调整业务结构,综合毛利率有下降的可能性。近年来由于公司加大力度发展生命科学检测业务和工业品检测业务,贸易保障检测业务占比明显缩小。受前期研发和固定资产投入影响,新增检测项目的毛利率会低于贸易检测项目,使得短期内整体毛利率下降。我们预计公司未来2-3年内四项业务占比将延续趋势性变化,公司仍然处于快速扩张期,综合毛利率仍有下降的可能性。但随着新的业务产能完全释放,公司的盈利能力将稳中有升。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为5.47、8.27和11.78亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为90.0、124.7和179.4百万元,EPS分别为0.49、0.68和0.98元。我们认为2011年华测检测的合理估值为38倍,对应的合理股价为18.6元,首次给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:CRO项目未达到预期的风险。公司在新领域检测业务拓展不顺利。检测事故影响公司公信力。中国检测市场面临政策风险。

消费升级引领定制衣柜行业蓬勃发展。随着小户型商品房成为主流房型,以及“80后”婚育消费时代的来临,定制衣柜将以其个性化设计及100%空间利用迅速得到市场认可。预计2014年定制衣柜的市场容量将达到200亿元左右,市场份额提升至40%,复合增长率达到21.67%,快速抢占成品与手工打制衣柜市场。 经销商享有区域唯一性。公司采用“一个地区只能有一个经销商”的管理制度,这样一方面杜绝了同品牌产品在同一地区的恶性竞争,保证了“索菲亚”品牌客户美誉度;另一方面也大为增强经销商与公司之间的合作粘性,保持了经销商对公司的高度忠诚度。公司未来仍以新增经销商外延式发展为主,计划将经销商发展的重心转移至三、四线城市,以完善销售渠道。预计2011年新增218家经销商店,使总店数量达到800家,贡献销售额8.31亿元,同比增长60.24%,占总额的83.95%。 募投项目打开产能瓶颈,保障公司未来成长。本次募投项目计划新增产值8.7亿元,待2012年完工后,总产值将达到12亿元。此外,外地生产基地的建设已提上日程,如果三个生产基地能如期投产,将再为公司新增9亿元产值,产能问题迎刃而解。 盈利预测与估值。截至五一假期,全国已接单达全年计划60%(相应销售收入需等出货后确认),各区域经销商对今年销售量持乐观态度。我们认为,等“十一黄金周”销售订单确认后,全年实现9-10亿元的销售收入预测较为确定。预计公司2011-2013年营业收入分别为10亿元、15亿元和20.25亿元,实现净利润分别为1.53亿元、2.32亿元和3.08亿元,复合增长率达到41.69%。预计2011-2013年公司的EPS分别为2.87元、4.35元和5.76元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价90元,对应PE为31倍。 风险提示:房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击;行业竞争继续加大,从而导致盈利低于预期;产能利用率不断下降的风险。

年报业绩符合预期:公司2010年实现收入67.39亿元,同比下降6.36%,实现归属于母公司净利润6.54亿元,同比大幅增加61.93%,折合每股盈利0.33元,其中四季度亏损0.04元。 多方面促使业绩增长:公司较同期增盈约3.2亿元,主要来自以下三方面原因:(1)财务费用下降,全年共发生财务费用6.5亿元,较同期低约2.1亿元。(2)公司控股的上都发电盈利增长,贡献净利润5.19亿元。(3)公司参股单位盈利能力增强,贡献利润4.64亿元。 一季度业绩下滑明显:2011年1-3月公司实现营业收入15.7亿元,同比下降1.32%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比大幅下降45%,折合每股盈利0.04元。主要原因有:(1)公司综合标煤单价较上年同期上涨了26.8元,增幅达8.8%;(2)公司控股的上都发电所得税率优惠税率由7.5%上调至15%。 仍然看好长期价值:公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,以上都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。 维持“增持-A”评级:我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元,考虑其成长性突出,且具有资产注入预期,给予2011年29倍估值,维持目标价12元。 风险提示:煤价上涨幅度高于预期。

年报业绩低于预期:公司2010年实现营业收入124.65亿元,同比增长9.45%,实现归属于母公司净利润14.04亿元,同比下降29.92%,折合每股盈利0.64元。公司拟每股分红0.10元(含税),同时每10股转增2股。 投资收益减少导致业绩下降:2010年公司利润下滑的主要原因来自于投资收益的减少。上年公司出售持有的部分其他上市公司股票取得投资收益约4.99亿元,折合每股收益0.23元,扣除该部分收益影响后去年每股收益0.68元。 煤价的上涨幅度低于广东省平均水平:公司合同煤用量约占8成,国内市场煤占1成,另外进口印尼煤。由于市场煤比例较小,其煤价上涨幅度低于省内平均,我们估计在10%左右。 等待下个增长期:现有拟建项目中,滨海电厂正在稳妥推进之中,而东部二期、月亮湾LNG等天然气电厂预计随着2011年的西气东输二线进入深圳也将逐步投产;另外,参股的核电机组可能在“十二五”末投产。因此,2012年开始将成为公司的下一个增长期。 维持“增持-A”评级:我们预计2011-2013年EPS分别为0.63、0.65和0.68元,短期由于新建项目规模较小,且资产支出压力较大,业绩增长有限。考虑公司估值较低,业绩稳定,给予“增持-A”评级。考虑现有市场行情,给予2011年18倍估值,调整目标价至12.60元。 风险提示:燃料成本大幅增加。

报告摘要: 内蒙华电公告非公开发行股票预案: 预案主要内容:以不低于9.17元/股的价格,向机构投资者非公开发行不超过6亿股,募集资金投向3个项目:(1)收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%股权;(2)收购大股东全资电厂达拉特电厂四期;(3)投资5亿元用于上都电厂三期。 我们对此简评如下: 按照9.17元/股和6亿股价格计算,募集资金将达到55亿元。我们预计截止2010年底公司净资产约为41亿元左右,即如果本次发行顺利结束,将使公司净资产扩张134%,极大增强公司的资本实力。 我们预计达拉特电厂四期的盈利在1.5-2亿元左右,魏家峁煤电公司按照吨煤净利润50元计算,盈利在3亿元左右,同时考虑财务费用的降低,因此本次收购可增加净利润3.5-4亿元左右。假设公司在2011年底完成非公开增发6亿股,则2012年EPS将由原来的0.55元提升到0.56-0.58元,提升幅度约为2%-6%。如果考虑到公司最终发行股份数可能将低于6亿股,我们估计对每股收益的提升幅度约在5%-10%,即为0.58-0.60元。 虽然本次资产注入对公司业绩的提升幅度并不高,但从中长期来看,本次资产注入后:(1)公司大容量火力发电机组占比将得以提高,有利于落实公司“上大压小”替代计划,进一步降低能耗水平;(2)通过魏家峁项目的实施,将完善在煤炭产业的布局,有利于增强抵御行业周期性波动风险的能力。 本次注入上市公司的魏家峁煤电公司和达拉特电厂四期是大股东手中现有的最好的盈利资产,体现了集团对公司的扶持态度。北方联合电力公司计划在2015年煤炭产能达到4000万吨,预计未来仍会继续注入煤炭和电力资产。 公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,这些都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。维持公司“增持-A”评级,按照2012年20倍市盈率给予6个月目标价12元。 风险提示:非公开发行进度低于预期和煤价上涨幅度高于预期。

京能热电的实际控制人京能集团发布了关于解决同业竞争的函,主 要内容包括:(1)京能热电将作为京能集团的煤电业务投融资平台;(2)力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电;(3)京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电。 多年以来,由于京能集团计划将京能国际到香港上市,对上市公司支持力度一直不够。这也导致近年来公司只能通过自身发展,进展较慢。而本次公告的发出,意味着京能热电在集团的核心地位得到确定,其成长性获得极大改善。 京能热电目前的电力资产的权益容量合计约为143万千瓦。而京能集团下属煤电相关资产的权益容量合计约为988万千瓦( 包括在建),是 上市公司的6.9倍,因此公司未来资产注入的空间广阔。同时集团还有870万千瓦的规划项目,亦可成为公司未来的发展目标。 目前集团下属的煤电资产中,参股项目的盈利能力远远好于控股项目,例如托克托电厂、上都电厂、华能北京热电、三河发电、蒙达发电等盈利能力极强,而控股电厂中仅岱海电厂盈利能力较强,但存在着二期项目尚未核准的问题。由于资产注入对业绩的提升需要综合考虑注入资产的选择、定价以及发行价格等,我们尚难以确定对业绩的提升幅度,但按照过去经验估计,我们预期对业绩的提升幅度可能在20-30%之间。 由于河北、内蒙等地区对高耗能行业采取限电的措施,我们预计公司3季度的发电量可能低于之前预期。石景山电厂是“以热定电”的电厂,在4季度供暖开始后,受此的影响将开始减弱。不考虑后续资产注入的应吸纳高,我们下调公司2010-2012年EPS分为为0.59、0.64和0.68元。 我们维持公司“增持-A”评级,按照2010年20倍PE,并考虑到后续资产注入给予20%的溢价,目标价确定为14元。