2010年实现收入3.05亿,归属上市公司股东净利润8289万元,同比增加42%和68%,每股净收益0.99元,拟每10股派现金股利5元。 一季报利润增速近300%,反映行业步入高速成长阶段。收入和利润分别同比增长了175%和292%。与往年一季度鲜有招标不同,11年下游招标启动早、频率高应证了我们对行业爆发期来临的判断。 依托下游电网投资,未来三年行业持续景气。根据国网规划,10年、11年和12年覆盖率指标分别为15%、35%和65%,考虑未来南网普及用电信息采集系统贡献和通讯终端环节收入确认时点,我们预计行业三年内持续景气,年均增速高于30%。作为具有比较优势的龙头企业,行业增长夯实公司发展基石。 多项产品齐发力,2011年增长有望超预期。分产品看,10年230M专网收入同比下滑了12%,主要由于上半年制定行业推广政策使得招标停滞所致。与10年不同,11年专网设备补招标和募投30万台采集器产能逐步释放将贡献业绩超预期增量。我们也将密切关注产品推广和招标进度,未来有进一步上调盈利预测的空间。 从行业投资逻辑出发,兼具防御性和成长能力。近期行业缺乏内生增长动力,随着“十二五”智能化改造进入投资落实阶段,受益公司将通过订单和业绩兑现并进一步提升预期。公司11年估值不足30倍,兼具防御和成长性,推荐符合我们的行业投资逻辑。 盈利预测和投资建议:预计11、12、13年EPS为1.38元、1.93元和2.51元,给予“增持”评级,维持53元目标价,对应11年38倍PE。

投资要点: 公司2010年实现主营业务收入9.0亿元,同比增长31.6%;归属母公司净利润1.0亿元,同比增长38.9%,EPS为1.01元;稍低于之前业绩预告和我们的预期。分配方案为:每10股派3元。 受益运营商FTTx建设,主营增长健康。配线产品同比增长38.6%,其中光纤配线架(ODF)和光纤连接器等产品增幅显著。保护类设备在2010年下半年增速放缓,主要由于运营商新增基站数量减少,公司机房产品需求放缓,全年保护类产品同比增长13.7%。 毛利率仍基本保持稳定,价格下降对毛利率仍存压力。公司2010年毛利率为30.4%,相比上年略提高0.4个百分点。但公司产品价格一直呈下降趋势,预计今年ODN方面相关产品价格降幅将在15%左右,对毛利率仍存压力。 新业务开展将循序渐进,无线工程对业绩增厚较为确定。公司2010年底开始布局光器件芯片和无线工程两项业务。预计芯片制造在今年下半年将有所起色,无线工程方面需要看公司收购和运作情况,公司2011年1月份收购的广州穗灵工程公司对公司的业绩增厚最为确定。 FTTx投资继续加强,ODN市场短期竞争加剧有限。我们测算运营商端口建设量2011年增长应在50%以上。然由于市场的景气,烽火、亨通等厂商均计划着力发展ODN产品,预计市场竞争将更加激烈。 不过实际建设通常由省级公司决定,新进入者的销售拓展仍需时间。 增持评级,目标价65.45元。预计公司11-12年EPS分别为1.40、1.87元,两项新业务将为超预期因素。仍坚持我们的观点,公司为FTTx建设最受益标的,目标价65.45,增持评级。 风险因素:竞争加剧速度超过我们预期;两项新业务开展缓慢。

业绩概述:10年收入和净利润178亿和16亿元,分别同比增加20.44%和5.41%,对应EPS0.79元,业绩略低于市场预期。 盈利能力下滑是主因,10年主要是产品价格下降,11年上半年成本压力犹存。电线电缆毛利率下滑6.75%,导致综合毛利下降至21.09%产品价格下跌是主因,而此因素从10年半年后逐步缓解;原材料去年7月至今涨幅较大,以硅钢为例接近20%,影响11年1、2季度业绩。综合考虑成本转嫁和内部吸收,我们假设变压器毛利下滑2%变压器订单结构调整,11年特高压和出口占比将提升,扩张收入规模并稳定毛利水平。全年出口增长28%,占比达到20%,订单结构占比应高于20%;11年特高压直流线路有望贡献收入,出口和特高压直流订单毛利率高,在规模扩张同时提升盈利能力。 新能源和煤炭业务启动,公司进入转型期。多晶硅产能和下游组件业务持续增长,煤炭开始贡献收入,预计分别提升11年毛利润14%和3%。公司进入转型期,网外业务成为新的增长点。 龙头企业反映行业投资逻辑:短期偏保守,二季度末行情或来临。 维持11年投资更强调“择时”的观点,1、2季度存在成本上涨压力业绩增速下降影响股价表现;预计半年前后特高压交流建设启动,二季度末行情或来临。公司具有中长期投资价值。 盈利预测和投资建议:给予11年到13年EPS0.98、1.30和1.56元“增持”评级,目标价25元。需要强调公司仍是行业内具有估值优势的龙头,业务转型和特高压启动或引爆二季度末行情。

甩信深刻体现了三网融合业务的内涵。甩信是指通过数字电视有线网络和移动通讯网络业务平台的对接,将手机中视频、图片等内容直接通过“甩”的触发动作将内容和业务,转移到电视屏幕上进行观看的方式。甩信实现了手机屏和电视屏的跨屏无缝对接,其发展涉及移动通信、广电网络、设备研制和内容供应等多个方面,将促进三网融合产业链的融合发展。三网融合并不应该局限在单一运营商的接入上,而应该从用户需求和体验入手。甩信瞄准的是用户需求,表现形式是手机屏幕与电视屏幕的融合,实现方式是后台对接,避免的是电信与广电行业的同质竞争,发扬的是产业链各个环节的合作,真正体现了三网融合的精髓所在。 甩信试点将发起公司三网融合战役。自2006年起,公司即以平台为核心,开始三网融合的产业链布局,公司开发了包括“前端中间件、终端中间件、广电运营支撑系统、网管系统、CDN”的平台系列,以及“机顶盒+数字电视一体机+手机”的终端体系,着力打造广电三网融合的生态系统。这一布局将以甩信为实践载体,在深圳展开。事实上,深圳作为全国三网融合十二个试点城市之一,甩信在深圳的运营成功将被迅速复制,并得到推广。 甩信成功之处在于团结了产业链的力量。在广电与电信之间、电信运营商内部之间相互竞争合作这一复杂局面下,甩信的切入恰到好处,堪称神来之笔。从广电方面来说,广电把控了三网融合的内容播控平台,但始终尚未形成良好的企业制度,各地广电运营水平参差不齐,发展举步维艰;移动则在宽带数据业务竞争中,受制于资源基础,也处于发展低潮。把握三网融合这一机遇,以甩信为载体,广电可以借助移动的力量,加快以视频为核心的创新业务拓展,提升ARPU值;移动可以渠道的身份分享蛋糕,同时对自身固网传输资源与接入资源进行补强;用户则可以获得更好的使用体验,也是赢家。 同洲电子作为平台方案提供者,将首先受益。中国三网融合启动已有一年有余,十二城市试点也过去大半年,对广电的政策扶持时间越来越短。广电目前已经有2/3的省份完成或者正在推进省网整合,双向机顶盒成为主流产品,高清机顶盒出货量出现高速增长,发达地区已经开始二次整转。在网络基础设施得到日益改善的条件下,同洲电子推出的甩信毫无疑问迎合了广电系的需要,同时也拉拢了中国移动这一巨大臂助。同洲电子在广电行业的领先地位进一步确立。 盈利预测与估值。机顶盒出货量在2011年将保持稳步增长,为同洲电子的盈利打下了良好基础。数字电视一体机与手机产品的布局在2011年有望获得突破。毫无疑问,公司的研发投资将持续,同时市场推广费用也将上升。预计2011年EPS为0.36元,不排除公司3C产品获得突破后的进一步提高公司盈利预测。作为三网融合的优秀标的,给予16.20元目标价,谨慎增持。

投资要点: 2010年业绩符合预期。2010年实现收入13.37亿元,同比增长44.97%;实现归属母公司净利润2.67亿元,同比增加44.20%,摊薄后EPS为0.80元。拟每10股转增5股,暂不分配利润。 2011年将是新旧产品更替重要阶段。两个指标反映更替期到来:按收入结构看,传统板块增速放缓,新增业务开始发力。传统电能质量与电力安全板块和电机传动与节能板块收入仅增加29%和33%。 余热余压节能发电系统收入同比增加81%,毛利率提升9.49%。 订单增速放缓,新产品年内投放有望贡献业绩增量。10年新签订单18.53亿元,同比增加23%,结转至11年订单14.55亿元。订单与收入增速不匹配反映传统业务受基数影响同比指标趋稳,其中本部订单增长23%,信力筑正增长21.6%。未来业绩增量将由新产品贡献。 产品线布局完成,2011年仍是多点齐发的局面。 横向拓展方面,全系列煤炭变频调速产品、光伏逆变器、风电变流器和与西门子合资生产的TCSC串补等将共同发力;纵向整合产业链,恒顺上市将加速向上游整合,提升毛利、促进生产。 超越市场的发展战略,探讨公司投资价值。公司发展至今多次经历新旧产品更替,依托技术优势、定位高端产品并合理布局产品线保证了持续高增长,管理和研发团队才是企业发展强大支撑。 盈利预测和投资建议。预测2011到2013年EPS1.18、1.73、2.51元,给予“增持”评级,目前股价对应2011年PE35倍,估值切换或带来30%空间,目标价53元。

投资要点: 公司2010年实现营业收入5.4亿元,同增23.3%;净利润1.4亿元,同增69.4%,EPS 为0.59元;其中出售禾盛新材投资收益贡献EPS约为0.18元。公司分配方案为:每10股派1.5元,转增5股。 Q4收入增速恢复较快,全年收入增长主要来自于易思博软件收入,网络配线业务表现较差。公司2010年1-3Q 收入增速仅为14.5%,而Q4单季度收入同比增长44.9%,增速提升明显。全年来看,软件收入同比增长58.3%,为收入增长主要动力,网络配线产品收入受中移动集采滞后影响仍未消除,同比增长仅有13.7%。 毛利率下滑4.1个百分点,主要为软件毛利率下滑幅度较大。期间费用率下降4.8个百分点,缘于营业费用率和管理费用率下降。 股权激励将带来更高经营效率,为公司未来发展增添信心。按照公司设定和我们计算,股权激励行权对净利润的增长要求为,12-14年每年净利润增长约为23%。 接入网市场投入持续,公司配线产品业务发展需要观察。我们判断接入网市场10-11年投入同比增长分别为36.8%和72.1%。公司2010年网络配线产品增长低于我们预期,2011年此业务发展需要观察。 同时,公司所关注的ODN 市场预计2011年竞争压力将更为巨大。 公司软件业务发展比较健康持续,新海宜图像公司(无线视频监控业务)2011年开始盈利,虽规模仍较小,但发展势头较好。 维持公司谨慎增持评级,目标价27.61元。预计公司11-12年EPS 分别为0.72元,0.92元。给予公司一年内27.61元目标价,现股价对应11/12年PE 值38x/30x。维持公司“谨慎增持”评级。 风险因素:ODN 市场竞争加剧;软件产品毛利率恢复较慢

投资要点: 2010年利润增速超预期。公司2010年收入与归属上市公司股东净利润分别为23.76亿元、1.33亿元,同比增长25.3%和49.4%,EPS为0.42元。公司拟每10股转增10股,派发现金红利1.50元(含税)。 财务结构稳定,未来降费率可提高盈利能力。2010年期间费用率高达23.69%,其中销售费用率和管理费用率分别为12.07%和8.50%,未来通过降费率提高盈利空间巨大。 “三足鼎立”成型,寄望新增业务发力。年内通过外延式和内生式并举的发展,已初步完成“三足鼎立”布局。2010年自动化产品收入占比超过85%,其中电厂自动化和工业自动化同比增速均超50%,优势领域充分发挥成为业绩稳定增长基石。新能源与节能减排产业依托大股东优势,强烈看好未来发展;智能一次设备整合传统产业链,与中国西电合作定位高端、抢占先机。 订单增速创短期高值,我们对公司经营性增长充满信心。2010年全年订单增速35%,主要依靠传统自动化产业贡献。从下游板块看公司产品分类丰富,受益轨道交通、信息安防和电厂自动化发展,公司未来将依靠可持续的经营性增长。充分考虑新板块业务扩张,我们认为公司有能力维持订单和收入同比高增速,建议关注未来接单情况,成为预判公司持续动力核心指标。 盈利预测和投资建议。预测2011年至2013年EPS0.60元、0.90元和1.31元,目前股价对应PE分别为46倍、30倍和21倍。给予三个月目标价32元,六个月目标价36元,投资评级为“增持”。

公司2010年收入与净利润分别为702.6亿元、32.5亿元,同比增长16.6%、32.2%,略低于之前业绩预告数据。EPS为1.13元,出售国民技术股权增厚约0.17元。 公司拟每10股派发现金3元(含税)。 收入增速如期恢复,软件服务类成为新亮点。四季度收入增速回升至38.9%,TD4期和印度建网恢复正常。无线业务全年下滑25.5%,光通信与终端业务支撑收入增长。软件服务类业务收入增长贡献率达到30%,为最大亮点。欧美地区增长迅速,成为海外第一大市场,符合我们之前判断。 毛利率基本保持平稳,未来有一定的下降压力。期间费用率上升0.9个百分点,来自于财务费用率的提高和研发投入加大。 我们坚定看好公司未来的发展,主要理由有:1)行业投资在10-11年将迎来拐点,上升趋势明确,中兴通讯业务全球范围受益;2)海外市场发展仍值得期待;3)4G时代中国“制、造”全球推广有望为公司带来另一快速发展良机;4)公司业务广泛,亮点不断,有效支撑公司未来成长。 预计公司11-12年EPS为1.45元、1.81元,同比增长27.6%和25.1%。上调年内目标价至43.42元,对应11/12年PE值30x、24x,与现阶段股价相比有35%的上涨空间。维持公司“增持”评级。 风险因素:全球电信投资规模低于预期;海外业务拓展速度减缓;全球范围内突发事件影响业务开展;行业竞争加剧导致利润率下降。

事件: 2011年3月19日中国联通公布2011年2月用户数据。 3G用户继续快速增长:2011年2月中国联通新增3G用户121.3万户,同比增长158.1%,环比下滑13.8%,3G用户发展仍保持相当水平;数据卡用户新增15.2万户,移动数据市场值得关注。 固定宽带用户稳步增长:本月新增固网用户65.9万户,固定宽带用户继续保持平稳快速增长。 固话业务重现增长:固话用户减少3.7万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。 评论: 3G用户增长符合预期。在“新增数据符合预期,后劲可期”的一月份新增数据点评一文中,明确指出“从以往新增用户数据的规律来看,2月份中国联通新增3G用户可能也难给市场较大的惊喜,但这并不改变我们对中国联通的基本判断”。本月新增121.3万用户,并未带来太大惊喜,但这也是仅次于2011年1月、2010年12月的高增长数。从下图可以看到,春节因素通常会导致2月份新增用户数的大幅下滑,而这在2011年2月下并未出现。 社会渠道体系建设进一步强化。3月2日,中国联通与国美电器联合宣布将开展全方位战略合作,这是继中国联通于去年7月15日和苏宁电器以及11月22日与五星电器达成战略合作之后在社会渠道上取得的又一次重大突破,至此,中国联通实现与国内家电连锁前三强的全面合作。而全国十大手机连锁中国联通已经合作七家。更为重要的是,联通已经确定了以社会渠道为主的渠道策略。现有情况下,自有渠道占60%,社会渠道占40%,中国联通希望未来社会渠道比例逐渐扩大,各占一半或4比6。3G伊始,联通并没有一味的以价格战来冲击市场,而是抓住高端定位,以iPhone推动品牌建设,目前以收到成效。随后联通将顺势而为,以产业链的力量推动WCDMA发展。 中移动加大Capex对中国联通短期无重大影响。中移动近期公布2011年投资计划,将超越2009年达到近期峰值,其中投资重点旨在改善现有2G网络覆盖和WLAN。对此判断是:中移动更大投资还是在于传输资源建设上。以往中移动网络建设中的做法是基站建到哪里,传输跟到哪里。传输资源一直是中移动发展的痼疾,今年的WLAN建设也必将受制于此。此次Capex峰值投资中,更是中移动苦练内功,期待4G时代爆发的战略性举措。电信和联通在今年的Capex中纷纷加大了固网投资,对此,我们判断,中移动的举措对电信和联通短期内无重大影响。 无需担心联通加大对WCDMA网络的资本开支。At&T的WCDMA业务发展过程中,用户的快速上升使得公司被迫加大WCDMA网络的投资,从而损害公司利润。对此我们认为无需担心联通的WCDMA网络支出。At&T为快速吸引用户,给出的是流量无限的套餐,iPhone用户多。而联通的套餐中,数据流量都是受限的。 另外,中国3G用户渗透率还很低,而真正意义的数据用户渗透率则更低。中国电信和中国联通更欢迎数据流量的提升,以加快中国3G和数据业务的普及。如果中国联通加大WCDMA网络的资本开支,更应该被视作用户数量增长和质量提升的利好消息。 关注中国联通的数据卡用户发展。请关注数据卡用户的特殊属性。数据卡用户与手机用户并不冲突,用户可以同时拥有数据卡和手机,数据卡市场可被视为一个增量市场。随着平板电脑大行其道以及笔记本在计算机产品中渗透率的提升,中国联通的数据卡开始发力,并将对3G业务发展提供稳定贡献。

收入低于预期,净利润符合预期。三维通信2010年实现营收10.1亿元,同增24.1%,低于我们预期11.8%;归属母公司净利润1.0亿元,符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元。 广州逸讯公司收入严重低于预期。公司2010年2月份收购的广州逸讯当期收入与净利润分别为4260万元和489万元,远低于我们8149万元和1222万元预期,净利润同样低于公司1439万的业绩保证。公司解释为2010年市场投入过度,经营影响较大。 对公司2011年主营业务保持乐观,但认为网络优化业务不确定性较大。2011年由于中移动对2G网络投入同比增加150亿元,因此对于公司主业发展保持乐观。仍看好公司依托现有业务平台,逐步向服务领域延伸的战略发展,然而广州逸讯的发展有一定不确定性。另外,公司计划增发进行的“无线网络优化技术服务支撑系统项目”仍未获批,较长的等待可能导致公司丧失服务市场开拓先机。 预计公司2011年表现将好于上年,但由于网络优化服务开展的不确定性,难以给高估值。预计公司11-12年主营收入分别为13.2亿元和17.0亿元,同比增长31.3%和28.3%。EPS分别为0.64元、0.82元,同比增长36.5%和28.0%。给予目标价20.49元,对于11-12年PE值分别为32x、25x,暂维持“增持”评级。股价推动因素主要来自于增发获批,或者公司服务业务迈入快速增长。 风险因素:主营产品价格下滑过快;网优服务开展仍不利

业绩低于预期。亨通光电2010年实现营业收入20.85亿元,同比增长10.5%;实现净利润1.63亿元,同比增长-11.5%,EPS为0.98元(按1.66亿股本计算)。营业收入与净利润分别低于预期8%和14%。 光纤价格的下降和同期费用率的提升为拖累公司业绩的主要原因。 2010年下半年运营商集采价格下降至74元/芯公里,相比于2009年降幅达14%。管理费用率由2009年6.9%上升至2010年10.4%,为导致净利润增速远低于收入增速的主要原因。管理费用的提升则主要来自于公司研发费用和管理人员工资福利的快速增长。公司毛利率由2009年27.7%提升至2010年29.1%,为一大亮点。我们判断毛利率的提升主要来自于光棒的量产。 挑战与机遇并存,公司寻求多方突破。公司未来1-2年内仍将面临主要产品(光纤/光缆)价格下降,研发费用和人员成本不断上升的不利局面。但同时,运营商对于“光网城市”、FTTx建设投入不断加强,三网融合和智能电网投入将保证行业维持温和增长(10-15%)。为减弱主营业务严重受制于运营商定价的不利局面,公司未来主要发展思路为:主营业务产业链的上下游突破、丰富主营业务产品、产品逐渐高端化,和寻求地域突破。 下调11-12年预测值,维持“谨慎增持”。我们下调公司11-12年主营业务收入9.6%,分别下调11-12年净利润13.7%、9.8%。考虑资产注入的备考EPS分别为1.30元、1.65元。给予公司一年内目标价40.23元,对于2012年(备考)PE值24x,维持谨慎增持评级。

用电侧改造率先启动,通讯终端市场未来四年景气上行。根据国家电网规划,2014年实现用电信息采集系统全覆盖,“十二五”期间设备投资达532亿元,比“十一五”增长了七倍。未来发展重点将向着公网终端和广大内陆地区倾斜,综合考虑南网和农网市场,预计行业增速30%。 230M专网市场格局稳定,公网份额有望继续提升,上游布局的规模效应体现,有助公司超越行业增长。公司是230M专网龙头,市占率高达30%并与其他两家企业形成寡头垄断,预计未来行业格局稳定。 公网终端普及率低于专网,通过前期抢占上游主站建设,为后续终端设备招标打下基础。公司是细分行业龙头,综合实力突出,未来可充分受益行业发展并期待超越平均的表现。 普及用电信息采集系统是开展阶梯电价收费,实现电力负荷控制和搜集用电数据的基础条件,有助于更好理解终端用户用电习惯、合理分配资源。 看好公司中长期投资价值,短期利好尤存。2010年订单增长良好,预计结转至2011年订单大幅增加,直接影响一季报业绩超预期,同比增速有望达到100%。 盈利预测和投资建议:我们预测2010年、2011年和2012年EPS分别为0.98元、1.38元和1.93元,目前股价(3月4日收盘)对应11年PE不足30倍,已具备一定安全边际。依托行业发展,公司具备成长性和低估值防御性,强烈建议“增持”,并给予53元的目标价。

评论: 移动董事长王建宙认为,我国在新一代移动通信发展过程中应借鉴第一、二、三代移动通信发展的经验教训,尽早进行规划布局,扩大和提升自主创新技术的国际影响力,实现全球应用推广。对此,王建宙提出四项建议:一是政府支持试验网建设;二是早下决心,加快制定我国TD-LTE发展规划;三是加强产业协作,推进TD-LTE科技成果产业化,实现产业集聚发展;第四是推进TD-LTE的国际化进程。 4G时代,看好中国“制、造”的全球化渗透。 “制”指的是我国自主知识产权的4G制式TD-LTE。信息时代的无线网络通信制式为整个市场的制高点,代表的是无线通信领域的话语权。我国在3G以前的落后不能在4G时代延续。拥有并全球推广我国自有4G制式具有重要的战略意义。 “造”是指中国制造商。推广我国4G制式一重要目的就是掌握4G产业链的主导权,这需要中国制造商来提供支持。中国3G建设造就中兴成为全球第五大电信设备厂商,而4G中国标准的全球推广将延续这种培养与支持。 “国家支持+中移动营销+中兴建设”的国家队战略符合信息时代国家利益。国家通过政策、资金(对企业税收优惠,对国外出口信贷倾斜)予以支持;中移动依托6亿移动用户的全球最大用户资源,开展网络/业务全球合作;中兴通讯则提供TD-LTE建网整体解决方案支持。国家队战略符合信息时代的国家利益。 落实到投资层面,我们长期看好中兴通讯的受益:一方面,客观来讲,全球LTE大规模商用建网应该从2013年开始,在此之前对于通信设备商收入贡献有限;但另一方面,从战略角度思考这一问题,现有的LTE网络/试验网建设着重在于LTE市场的布局,决定了今后LTE时代的竞争格局。另外,中兴通讯在LTE阶段的竞争优势,同样为公司带来市场拓展的协同效应(空白市场的突破,向下2G/3G网络的服务支持,详见2月17日《中兴通讯:借LTE提升全球竞争力》)。重申对中兴通讯的坚定看好,维持增持评级,目标价36.46元(11年PE值25x)。

事件: 2011年3月2日,中国联通与国美集团在联通总部签署协议,宣布双方将开展全方位战略合作。 中国联通与国美集团此次战略合作的主要内容共分为两方面:一方面,中国联通授权国美集团全面代理和销售面向公众客户的3G、2G、宽带接入和固定电话等各项业务;另一方面,国美集团全面开放全国门店,建立中国联通的业务受理及终端销售专区,推广中国联通的各项通信业务和产品。 合作初期,双方将重点推广中国联通“沃”3G终端合约计划产品。国美集团将在全国1400多家门店设立联通业务受理及终端销售专区,提供购机、入网、充值等一站式服务。销售产品包括iPhone3、iPhone4及乐Phone、诺基亚C7、索尼爱立信X10i等近30种市场热销的3G手机终端产品,所有产品均可参加“0元购机”活动。 消费者在国美集团购买联通3G手机,除享受国美和联通提供的优惠政策外,还可以享受国美提供的3G免费体验服务。 评论: 合作双方各取所需。对中国联通而言,国美拥有庞大的渠道覆盖广度与超长的渠道覆盖深度,遍布全国的1400多家门店遍布全国各地,并从一线城市延伸至二、三线城市,且各地的国美门店选址优良。极为优质的渠道资源有利于中国联通发展中高端用户——用户更换手机时往往是推动用户更换服务商的最好时机之一。对国美而言,与中国联通的合作是促进其移动互联终端销售的有效途径。中国联通拥有最为成熟的WCDMA网络,能为用户带来最好的使用体验。与中国联通的合作有利于其扩充经营范围,提升效益。 社会渠道加速突破有助于中国联通提升用户规模。社会渠道是运营商与终端厂商的联结点。目前中国联通在国美、苏宁两大全国性IT零售渠道均已经取得突破,良好的示范效应将促进中国联通在手机社会渠道的群体性突破。目前单款手机的出货量逐步下滑,运营商提供补贴,终端厂商降低出厂价,渠道商降低渠道费用,各自放弃一部分收益后,终端在具备更高性价比后将有效提高单款手机出货量,从而取得共赢局面。而其他制式终端难以复制这一优势。同时,也应该注意到,更好的千元级智能终端对于中国联通的意义所在:中国联通用iPhone吸引了10%的高端用户,并成功的打造了3G品牌,而千元级终端将面向50%的中坚用户群体。 3G体验与手机服务有助于中国联通提升用户价值。在销售终端之外,此次合作国美将提供3G免费体验服务。3G与2G相比较,在语音方面并没有任何优势,优势集中体现在了数据服务上。中国目前3G用户渗透率还远未及10%,而其中的数据业务的渗透率更低。3G业务的展示和体验有利于联通推广数据业务,提升用户价值与健康度。另一方面,随着智能终端、特别是智能手机的不断普及,围绕手机的增值业务(如附件配置、多媒体下载、手机参数设置、应用软件服务等)具备愈加显著的高附加值,内容增值服务为主的软性服务市场规模也将不断扩大,终端厂商、渠道商对手机服务重视程度将不断提升——对终端厂商而言,手机服务是打造品牌的重要内容,而对渠道商而言,服务则是高利润率环节。2011年初中国联通访台与神脑国际达成合作协议,正在考虑一项通过组建合资公司在中国大陆开设通讯商店的计划,预计首期将合计设立22个销售店,随后再逐步扩大在内地的营业版图。需要注意的是,神脑国际在销售3C产品之外,围绕3C产品提供相应的增值服务也构成重要营收组成。此次与国美的合作中,国美集团于近期引进专业工程师10000余名,力求为广大客户提供专业、优质的服务。 综上,重申我们的观点:产业链的力量将推动中国联通走上快车道。这不仅仅表现在中国联通有更好的网络性能,更廉价的网络设备,更表现在更好的终端,以及对社会渠道的吸引,而这对于中国的电信运营市场来说,恰恰是发展用户的核心所在。由于春节的季节性因素,预计二月份难以获得惊喜的新增用户数字,但随着中国联通与社会渠道的不断磨合,我们确信中国联通的用户发展将在稍事休息之后进入一个更加迅猛的时期。

2010年实现营业收入5.04亿元,归属上市公司股东净利润1.16亿元,分别同比增加56.85%和41.64%。产品仍以低压变频器为主,贡献收入4.19亿元,同比增加55.25%,收入占比维持83%。募投项目2010年底已投产,未来中压产品和细分防爆变频器将开始贡献业绩。 利润增速低于预期,主要由于发行费用一次性计入当期损益,剔除后净利润增速约50%,对应EPS1.02元。考虑未来新增折旧和期权费用摊销的影响,预测2011年、2012年EPS1.41元、2.09元。 “外延+内生”,打造自控领域内资龙头。公司目前专注驱动层变频器,通过参股固高科技发展控制层设备,吸收并自主研制伺服驱动器,产品线建设已逐步成型。未来随着产能拓展和渠道整合,将升级为自控领域综合解决方案供应商,实现收入规模和盈利能力共同提升。 横向发展,走差异化路线开拓细分市场。增加募投项目600套防爆变频器定位专业煤炭市场;通过德仕卡勒进军电梯调速领域;成立英威腾佳力,采用EMC模式拓展高压产品销售渠道。通过产品多元化和差异化发展,减少受单一市场周期波动的影响,提升企业综合竞争力。 行权价“给力”的股权激励方案。根据年初公布草案,行权价为62.8元,高出市价14%,且激励涉及143人,占当前在册员工的17%。行权价高利好短期走势,覆盖范围广能极大发挥激励效用,进一步推进企业发展。 投资建议:维持年度策略观点,看好自控产品升级及多元化发展。短期关注股权激励进度,考虑尚有约5亿超募,有望延续“外延+内生”增长。给予增持评级,3个月目标价72元,年底维持83元目标价。