评论: 3G用户增长符合预期。中国联通已经连续7个月保持新增3G用户的环比增长,并于本月超过140万户。 需要注意到今年春节假期开始较早,对于运营商发展用户会存在一定的影响。同时,从以往新增用户数据的规律来看,2月份中国联通新增3G用户可能也难给市场较大的惊喜,但这并不改变我们对中国联通的基本判断。 产业链力量推动中国联通前进。WCDMA的3G产业链最为成熟,将对中国联通给予最大支持。成熟的产业链首先体现在较低的网络建设成本与终端成本。另一方面则在社会渠道对中国联通的支持。从终端销售来看,定制终端尽管占比有所提升,然而社会渠道仍然占据、也将一直占据主导位置。与国外不同,社会渠道一直是发展用户的主力军,而社会渠道有相当一部分收入来自于终端销售,而在2G时代,中移动一直是垄断了优质的终端卖场。在3G时代,这一局面将有所改善。 智能终端提升联通用户价值。继2010年,2011年将是智能终端加速发展的又一年,高通等芯片厂商、华为、中兴等终端厂商纷纷推出低于100美元的智能手机。智能手机与3G网络是最佳搭配,并配合3G应用推动移动互联网时代的发展。可以预见,2011年WCDMA手机和智能手机在手机出货量中的占比将会进一步提升。另一方面,中国3G用户、尤其是移动宽带数据业务用户的渗透率还远远低于5%,随着用户渗透率的提升,宽带数据业务与3G智能手机之间将形成良性发展循环,提升联通用户价值。 稳守固定宽带优势区域。中国电信与中国联通的资源禀赋决定了在各自优势区域内固定宽带业务的发展态势。尽管中国电信最近的公布再次调高了其在宽带发展的目标,但我们判断对中国联通的宽带业务发展并不会带来多大的影响。另外,我们预测中国联通在今年的固定资产投入中将加大对固定宽带投入的比重。 固话业务重现增长。经历连续21个月的固定电话用户负增长之后,在今年1月中国联通的固定电话用户出现了正增长。事实上,中国联通固网用户的下滑早已趋于平缓,留存用户黏性较强。

竞购北电LTE资产将增强公司在LTE领域的技术实力。电信领域,国内公司在GSM时代一直处于落后跟随状态。而3G时代,国内厂商的产品和技术与国外差距逐渐缩小。我们判断4G时代,国内厂商技术发展将实现同步,甚至领先。现阶段,中兴通讯持有LTE技术7%的主要专利,而公司计划2011年将此比例提高至10%左右。若北电LTE资产竞标成功,将进一步增强公司在LTE领域的技术储备,为今后LTE市场竞争打下坚实基础。 国家战略--同中移动携手开拓TD-LTE市场。信息时代最为重要的是话语权,也就是标准的确立和拥有。TD-LTE技术为我国拥有自主知识产权的下一代移动通信技术,在全球的推广符合我国战略发展需要。而培养如中兴通讯这样全球顶尖的国有通信设备企业,同样符合我国战略发展需要。中移动对TD-LTE的建设和国际推广不遗余力,预计2011年将在全球合作建立26个实验网络。对于中兴通讯,08-09年依靠国内3G大规模网络建设,取得超常规发展,进入全球主流通信设备商行列。而现今与中移动联手推广TD-LTE,行业地位有望继续提升。 LTE建网或为中兴通讯带来超越契机。2008年,中兴通讯无线业务全球份额只有2%左右,利用08-09年国内3G建网契机,公司份额提升至10%左右。而根据Open vista统计,现今中兴通讯LTE网络市场份额达到21%(合同个数),竞争形势远远好于3G时期。技术实力的加强,加上成本优势依旧,我们判断LTE部署将为中兴通讯带来超越国外设备商的契机。 LTE建网带来市场突破和协同效应。首先,LTE试验网成功建设将为后期商用化建立良好铺垫。另外,LTE建网并不是一蹴而就,而是渐行推演过程,在2-3年内 2G/3G/LTE网络将共存。而现阶段运营商倾向于网络整体外包。这意味着,依托于LTE试验网的成功建设,中兴通讯未来有望取得运营商2G/3G网络的整体运维服务合同。尤其是欧洲市场,虽然2G/3G网络建设竞争格局相对稳定,LTE建网则给公司带来进入和深入参与市场的机会。 坚定看好公司未来海外发展,国内市场稳中有升。公司业务国际化趋势明显,海外业务收入占比已超50%。LTE建网的现阶段优势将给公司带来4G时代更好的竞争形势,和欧洲市场的突破契机。国内市场方面,虽然2011年运营商资本开支在无线部分仍有下降可能,但中移动2G网络由于承载力已接近极限,2011年扩容刻不容缓。公司在2010年成功替代摩托和北电产品,中移动GSM业务短板得到弥补。光通信与有线接入方面投资明确,业务增长不成问题。 维持公司“增持”评级。预计公司10-11年EPS分别为1.18和1.45,现阶段股价对应11年PE值仅为20x,为历史估值底部。另外11年P/S值1x,同样属于电信设备商估值底部,维持公司增持评级,和36.46元目标价。

一家具有爆发式增长潜力的公司,产品覆盖锅炉点火和燃控设备节能环保的各个领域。其中生物质气化装置定位农村和林区燃气市场,低NOx 燃烧装置符合脱硝政策导向。细分市场容量巨大且竞争者寥寥,随着产品稳定运行和政策逐步明朗,都将带来公司业绩的爆发式增长。 生物质气化,解决农村用气的最佳方案。在原有不完全燃烧技术基础上,公司解决了焦油污染和热值较低的难题,在江苏建成示范工程。 生物质气化具有经济、环保、节能的特点,通过采用分布式,有效利用农村和林区的废料资源,最大限度发展新型能源。预计未来十年市场容量破900亿,目前公司具有技术、专利垄断优势,未来有望成为行业标准制定者。 低NOx 燃烧,政策明朗引得“百花齐放”。最新“脱硝”征求意见稿将重点地区排放标准降至100mg/立方米,基本确立了“前端+后端”的技术路线,未来无论是等离子体电弧燃烧还是精确配风充分燃烧,都将在市场全面启动后受益。 节油点火领域优势明显,双强少油和烟风道系统将更依赖存量改造市场。受火电新增量下滑影响,未来节油点火领域将以存量改造为主,龙头地位助开拓工业领域和海外市场。 盈利预测:我们预计2010年、2011年和2012年EPS 分别为0.73元、1.06元和1.55元,目标价51元,给予谨慎增持评级。同时建议关注生物质气化和脱硝市场启动信号,期待公司业绩爆发增长。

事件: 南通同洲电子有限责任公司(以下简称“南通同洲”)于2011年2月14日与韩国现代集团(以下简称:“韩国现代”)在深圳签署商标授权书,韩国现代授权南通同洲就数字一体机电视(是指采取内置机顶盒、内部核心芯片替代机顶盒或者机卡分离等解决方案,将数字接收、解码与显示融为一体的电视)在中国大陆范围内使用“现代”及“Hyundai”商标(商标注册号分别为981731、517321),进行数字一体机电视的生产和销售。南通同洲是深圳市同洲电子股份有限公司(以下简称“公司”)的全资公司。 评论: 从数字电视机顶盒到数字电视一体机,公司毛利率水平将有改善。数字电视机顶盒是同洲电子目前主要产品之一。从现有数字电视机顶盒的市场与产品发生态势来看,市场竞争不断加剧,产品毛利率持续下滑。特别是,现有的采购体系较为分散,不利于领先厂商以集采方式扩大市场份额。从数字电视机顶盒到数字电视一体机,毛利率水平将有所改善,从市场数据来看,目前市面上数字电视一体机比普通数字电视要贵大概500左右。 数字电视一体机是发展重要趋势。从用户使用体验来看,“普通数字电视+机顶盒”的模式下,需要额外的布线,同时需要两个遥控器。数字电视一体机布线更为简单,同时只需要一个遥控器,使用更为方便。 在北美和日本市场,数字电视一体机已经占到其新购机用户购买率的97%。在欧洲国家中,法国要求从2008年开始新上市的电视机必须是一体机,意大利则从2007年开始向购买一体机的消费者提供税收补贴。 数字电视一体机的普及障碍将逐步扫清。在我国由于各地广电采用了不同的标准,信号加密途径并不统一,广电运营商普遍采用“电视机+机顶盒”模式,因而数字电视一体机还是偏少。甚至曾经出现数字电视一体机仍需要加装机顶盒方能正常使用的情况。这一难题在技术上已经逐步解决,目前可采用“一体机+大小卡(视密卡与节目卡合一)”的方式,这样消费者即使因搬家而出现有线电视网不同的情况,也只需要更换小卡,而不需要重新购买。另一方面,根据国务院2008年颁布的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》,规定有线数字电视接收终端实行“机卡分离”体制,因此,双卡合一的模式将成为市场上的“一体机推进标准”。 进军数字电视一体机领域是同洲电子业务端到端解决方案的拓展和进一步完善。同洲电子是国内数字视讯行业首家上市公司,在整体解决方案的技术储备、专业产品开发都保持业内领先水平,推出了一系列具有领先优势的视讯解决方案和产品。同洲电子在广电领域拥有较强的竞争力。首先体现在广电业务平台领域。2010年底,在江苏省广播电视信息网络股份有限公司组织的数字电视中间件平台系统公开招标中,同洲电子凭借雄厚的综合实力,以排名第一的成绩独家中标。其中,江苏广电是国内最大、世界第二有线运营商,也是率先完成网络整合的省份之一,拥有1700万有线用户,今年6月已完成13个省辖市城区有线电视数字化整体转换,发展数字电视用户超过1000万户,双向网覆盖达300万户。其次,同洲电子在业务模式上也作出了有益的尝试。同洲电子与哈尔滨广电共同组建公司,并以分成方式分享数字电视带来的收益。从更深远的层次来看,“数字电视机顶盒/数字电视一体机+广电业务平台”的组合将打造广电业务层面端到端解决方案,可类比苹果“AppleStore+iPhone/iTouch/iPad”模式,符合发展趋势,想象空间巨大。 三网融合进程启动将引来新一轮热潮,同洲电子将是最受益A股之一。从全球范围来看,Google,Apple,微软等IT与互联网巨头纷纷进军电视领域,数字电视将成为继电脑(互联网)、手机(移动互联网)之后的第三波热潮。从国内来看,三网融合进程已经启动,随着国内数字电视基础网络的建设和整合进程的不断推进,千亿级别投资下,同洲电子将成为最受益A股之一。

评论: 公司业绩略超预期。公司2010年全年营业收入同比增长16.7%,略高于我们16.2%的预期。净利润同比增长32.4%,高于我们18.1%的预期。超预期部分主要来自于参股国民技术带来的投资收益,和公司盈利能力的提升。 单季收入增速恢复强劲。公司2010年1-4季度单季同比增速分别为13.6%、8.9%、1.3%和39.2%。相比2009年,公司4季度收入增速恢复强劲。驱动力主要来自于国内市场,尤其是无线业务好转;和海外市场继续保持强劲增长。 海外市场仍为收入主要增长动力。我们估计,海外业务同比增长25%左右。海外收入占比超过50%。印度安全门影响逐渐消除,公司在印度第一期3G网络招标表现远远超过2G时代,2010年4Q-2011年1Q收入将逐步体现。欧洲市场突破,陆续进入顶级运营商供应商名单。我们坚定认为,欧洲市场突破将为公司带来全新的增长动力。 国内市场业务逐渐回升,业绩拖累影响淡化。国内市场收入主要来自于无线网络收入。上半年,运营商资本开支保守、滞后,无线网络投入相比2009年下降明显。公司业务受到拖累,上半年国内收入增长仅3.4%,无线业务下降20%以上。下半年,电信行业固定资产投资增速回升。同时,公司在中移动2G网络成功替代摩托罗拉和北电设备,TD四期建设4季度发货和收入确认加速,无线网络收入恢复显著。 全年国内收入增长回升至10%左右。业绩拖累影响逐渐淡化。 坚定看好公司2011年发展,海外业务为核心增长来源,国内市场稳中有升。公司业务国际化逐渐明显,海外业务收入占比以超50%。2010年公司在欧洲和印度市场突破明显,我们认为2011年这种情形将能够保持。国内市场方面,2010年在运营商投资明显下降的背景下,公司仍取得10%左右的增速实属难得。 我们认为,虽然2011年运营商资本开支在无线部分仍有下降可能,但中移动2G网络由于承载力已接近极限,2011年扩容刻不容缓。公司在2010年成功替代摩托和北电产品,中移动GSM业务短板得到弥补。 光通信与有线接入方面投资明确,业务增长不成问题。总体来说,我们判断2011年国内市场业务将稳重有升。按业务来说,我们仍看好光通信、有线接入和终端业务的未来增长。 维持公司“增持”评级。由于具体财报仍未披露,我们暂时维持现有盈利预测,后期有上调2011年业绩可能。预计公司11-12年EPS分别为1.22元和1.42元,现股价对应2011年PE值不足21x,处于公司历史估值底部。考虑公司P/S值仅为1x,而国际通信设备商P/S值核心区间在1-2x,也可得出公司现阶段处于估值最底部,维持公司增持评级,和36.46元目标价!风险提示:国内运营商投资低于预期;海外市场突破进程低于预期;未来可能的贸易保护争端。

受益“十二五”规划,进口替代贡献超行业增长。行业受益工业自动化升级,内资企业凭借价格优势和稳定的产品质量继续进口替代,“低竞争、高毛利、高成长”的格局短期不会被打破。 外延和内生式发展加速产品整合。发展手段上,一方面采用外延式增资和收购(增资固高、收购德仕卡勒),一方面利用原有技术储备发展重点品种(伺服驱动系统和防爆变频器等)。我们认为未来仍将继续这种外延和内生并举的方式加速产品整合进程。 纵向拓展,做综合解决方案的提供商。目前自动化控制以驱动层的变频器为主,参股固高技术合作的方式发展控制层设备,吸收研制第二代伺服驱动器年底可逐步投放,公司目标要成为自动控制领域综合解决方案提供商,未来毛利有望进一步提升。 横向延伸,开拓重点细分市场。募投600套防爆变频器定位专业煤炭市场,明年达产后贡献EPS0.19元;通过德仕卡勒进军电梯调速领域,有望开拓新的细分市场;成立英威腾佳力能源管理公司,重点销售高压变频器产品。本次成立香港全资子公司意在发展海外市场,预计2到3年内出口占比将提升至25%。 对比汇川,公司估值有较大上升空间。两家内资龙头现阶段存在差异并各有千秋,公司通过外延式发展正加速产品整合,原有销售渠道保证投放后迅速打开市场。中长期看,两家公司殊途同归并有较强同质性,目前二级市场估值差异存在“套利”空间。预计公司2010年到2012年EPS分别为1.10元、1.65元和2.46元,给予公司增持评级,目标价83元。

订单增长良好,四季度收入集中确认助全年增长30%。2010年前三季度订单增长98%,达5.9亿元;其中第三季度订单增长140%,达到了3.1亿元。上半年受“十二五”铁路规划制定的影响招标线路较少,公司下半年进入订单增长高峰并集中确认收入,预计全年利润增速超30%。 遭遇产能瓶颈,期待募投项目达产。目前公司产能仅为700台(按标准台换算),采用机械化生产后效率有所提高,但仍不能满足订单交货需求,严重限制了销售接单能力。公司将于年底进行搬迁,募投产能2011年有望充分释放,未来产能将不再成为约束公司发展的桎梏。 着力人才培养,专注铁路箱变市场。由于箱变涉及技术领域广,产品均为定制化,对研发和销售人员提出较高要求,目前公司正积极吸纳新员工并加以培训。产品方面,未来重点发展铁路用箱变,并尝试发展高毛利的煤炭矿井箱变设备。考虑到铁路配套电力设备招标在轨道建设开始两年后启动,公司产能释放和人员培训能较好契合投资高点的到来,看好未来在铁路市场表现。 投资逻辑:不同于市场一般观点,我们认为公司管理层对行业判断准确,集中核心产品发展核心市场确保公司充分享受下游投资高峰,业绩有望呈现持续稳定增长。 盈利预测:我们将公司划分稳健成长型,2010年、2011年和2012年EPS分别为0.84元、1.16元和1.58元,目前股价谨慎推荐。

公司产品线“同心多元化”建设已初具规模,形成无功补偿、变频调速和余热利用三大系列十几种产品。2007年上市之初SVC单一品种贡献收入超过80%,如今已下降至50%,新产品贡献收入比例逐年递增。 不同于市场一般观点,我们认为荣信未来将继续维持收入50%,利润40%的高增长。受益“十二五”节能减排、新能源接入和传送、特高压建设对无功补偿设备需求激增的影响,公司短期依靠开拓煤炭、电力市场发展SVC+SVG双品种;中长期发展高性能尤其是大功率变频调速技术,特别在煤炭矿井安全生产领域的应用,同时通过能源合同管理模式推广余热发电;长期布局新能源接入和并网技术,产品包括逆变器、变流器和固体开关等。 前三季度SVC+SVG订单增速50%,HVC和信力筑正订单增长均超50%;年内中标国网两套SVC,与西门子合资公司2011年量产TCSC串补,期待“智能电网”建设启动后在无功补偿领域有大作为;逆变器年内取得订单约3000万元,来年有望达到1亿元。 盈利预测:产品结构多元化使公司摆脱了过去只依靠单一品种的问题,随着新产品投放和市场开拓,有望继续维持高增长。我们预计2010年、2011年和2012年EPS分别为0.80元、1.16元和1.65元,并给出三个月目标价50.40元,强烈建议增持。

公司1-9月份营业收入为3.57亿元,同比增长14.5%;归属母公司净利润9614.8万元,同比增长76.2%,每股收益0.41元。净利润增长较快的原因来自于期间费用率的下降和出售禾盛新材股权所取得的投资收益。扣除非经常性损益后每股收益为0.29元,同比增长31.0%。 运营商集采一直迟缓,影响公司网络配线产品销售。三大运营商集采在3季度才相继完成。由于公司省外业务大多通过集采获得,因此集采推出对公司1-9月份配线产品销售影响较大。预计4季度情况将有所好转,但全年高增长难以期望。软件产品销售增速同时放缓。 今年以市场布局和人员充实为主,明年预计将进入新一轮发展期。 毛利率同比下降5.4个百分点,基本维稳。2009年由于运营商对3G网络大规模投入,公司配线产品毛利率提升显著。随着需求持稳,公司毛利率从2009年下半年到今年9月份基本维持在40%左右,我们判断未来大幅下降可能性不大。 期间费用率同比下降6.2个百分点,运营效率提高显著。销售费用率和管理费用率分别下降3.7和2.2个百分点。 出售禾盛新材101.5万股,取得投资收益2700万元,增厚EPS约0.11元。现公司仍持有260万股禾盛新材股权,预计将逐渐出售。 未来公司主业发展将主要受益于FTTx建设,三网融合方面投入。 另外智能电网建设中对FTTH的投入将成为公司产品潜在需求点。软件业务发展稳定,视频监控产品未来两年有望较快发展。 现维持公司盈利预测,但预计未来可能下调公司10/11年收入增速。 净利润方面预计随费用率下降增速将能保持。鉴于所设定前期目标价将至,暂下调公司评级为“谨慎增持”。

公司1-9月份实现营业收入460.62亿元,同比增长7.51%;净利润13.61亿元,同比增长14.21%,EPS为0.47元。增速仍未改善。 无线业务拖累运营商网络收入同比下滑2.58%,预计四季度将恢复。 无线网络收入继续下滑,四季度将有缓和。国内无线网络建设滞后和印度事件仍拖累3季度公司业绩。四季度随着国内CDMA集采结束开始发货,和印度订单逐渐执行,收入下滑量将有缓和。 有线产品销售持续高速增长,收入贡献愈发显著。光通信和有线接入产品收入增速延续上半年高速增长。有线网络业务总体已占运营商网络收入的50%,预计今后收入占比将持续提高。 终端业务同比增长30.53%,电信软件等其他产品收入增长23.94%。 海外收入首超国内,业务国际化趋势持续。海外收入占比持续提高,1-9月份总计已超过50%。欧美、非洲等地区收入增速均在50%以上。 毛利率提升继续保持,同比上升1个百分点。运营商网络和软件等产品毛利率同比上升3个点左右。终端产品毛利率仍呈下降趋势。 有线业务和海外市场拓展为公司未来亮点。全球宽带建设和网络升级需求旺盛,国内12.5规划预计将加强此方面投资。公司有线产品收入已超过无线产品,未来将成为支撑公司业绩增长主要动力。海外方面,印度市场逐渐缓和,公司有望3G时代扩大市场份额。欧洲市场发展良好,未来1-2年突破可期。 维持公司盈利预测,10-12年EPS分别为1.02、1.22和1.40元。看好公司2011年发展。上调目标价至36.46元,增持。

2010年前三季实现收入2.40亿元,同比增长17.36%;实现归属母公司净利润6406万元,同比增加21.36%,净资产收益率为5.70%,摊薄后EPS为0.55元。第三季度实现收入9484万元,增加20.94%;实现净利润2646万元,同比增加42.73%,单季EPS为0.22元。 高性能产品集中确认收入拉动三季度业绩回稳。公司三季度集中确认一批高性能变频器产品,单季毛利达43.9%,综合毛利也从半年报的35.61%提升至38.87%。第三季度费用率为13.74%,主要是销售费用增速较快,反映公司为应对竞争加剧而积极开拓市场。 综合来看,高性能产品和通用型毛利均明显下滑,我们认为单价继续下跌是小概率事件,公司业绩已达阶段性低点,未来有望重回高速增长通道。 支持业绩回升的理由主要包括:三季度大批确认高性能产品收入,应证我们对公司在高端变频器领域具有较强竞争力的判断,目前高毛利高技术的HVC占比仍然较低,新增产能将有效刺激公司加大力度开拓高性能变频器市场;募投项目进度推迟,但仍能赶在10月中旬投入试运行,预计年底达产,年产能达到850台,有效缓解订单交货压力;“十二五”规划初年,下游工业投资增加将有效拉动变频器市场复苏,武汉基地的建立将有助产品向全国推广。 管理层激励经证监会备案通过和剩余超募资金的使用将成为未来期间的股价催化剂。预测2010年和2011年EPS为0.81元和1.21元,给出目标价54.50元,对应11年45倍PE,投资评级“增持”。

2010年前三季度公司实现收入13.82亿元,同比增长7.8%;实现归属母公司所有者净利润4258万元,同比增长7.9%,净资产收益率4.58%,摊薄后EPS为0.15元。三季度单季收入4.90亿元,同比增加8.1%;净利润2303万元,同比降4.5%,主要由于09年三季度出售南京银行股权确认投资收益1789万元。 公司业绩已现短期低点,未来有望重回高速增长通道。受电网投资量价齐跌的影响,电网自动化业务增速大幅低于预期,导致公司10年利润增速低于10%。对比行业内其他公司出现负增长,国电南自一方面通过转变内部管控模式(从分公司制转变为母子公司制),一方面积极寻找新的增长动力(成立新能源科技公司,并与中国西电组建智能化一次设备生产企业),实现收入和利润8%左右的增长,充分体现在行业内的综合竞争优势。考虑到电网投资11年初全面恢复是大概率事件,预计公司业绩将重回高速增长通道。 “三足鼎立”格局成形,年内增发重点开拓新能源和“智能电网”领域。公司目前仍以电力自动化为主,其中工业自动化收入增长较快,全年预计增速在50%左右。年内将完成定向增发,募集资金投入包括电子式互感器、电网自动化系统、风电变流器和HVC在内的7个项目,进一步充实新能源和节能产品线;同时与中国西电合作生产智能化一次设备,预计11年贡献收入8000万元。 受行业景气度和投资周期影响,下调公司2010年EPS至0.34元,调整2011年和2012年EPS为0.50元、0.70元。考虑到公司近期增发利好股价,短期估值不低,维持“谨慎增持”评级。我们重申公司业绩处于阶段低点,未来增速受电网投资恢复的影响有望超预期。

2010年前三季实现收入44.68亿元,同比增长26.85%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增加56.38%,净资产收益率为10.51%,摊薄后EPS为0.51元。第三季度实现收入12.33亿元,实现净利润5930万元,单季EPS为0.19元。单季毛利同比上涨9.26%,前三季度综合毛利与去年基本持平,反映企业扩充产业链政策收效良好,产品结构更趋合理。 5MW风机下线,预示公司在单机大功率领域占得先机。产品包含3.6MW、2.5MW和2MW永磁直驱,近日公告5MW风机下线,使得公司在单机大功率领域获得先发优势。目前已具备大功率风机生产能力,我们认为湘电将继续在海上风电领域上演追赶龙头的发展。 电机产品应用广泛,节能政策助力公司开拓市场。公司参与高效节能电机标准的制定,随着扶持政策的落实,将分享节能产品推广收益。 同时下游拓展到石化、冶金、军工、城市轨道交通等领域,计划“十二五”收入达到40-50亿元,年化增速约30%。 风电设备行业整体面临毛利下降、年新增装机低增速甚至“零增速”的尴尬局面。湘电收入规模较小,并通过自供主要零部件和调整产品结构确保了毛利稳定,我们认为是行业内优选的投资标的。除此之外,发展核电主泵和子公司股权转让也提高公司投资价值。 预计2010年和2011年EPS分别为0.70元和0.95元,考虑未来增速趋缓给出目标价33元,对应11年PE35倍,投资评级为“谨慎推荐”。

业绩增速环比回升。公司前三季度实现主营业务收入30.5亿元,净利润3.2亿元,同比增长分别为19.2%和36.1%,EPS为1.00元。其中第三季度收入和净利润增长分别达到43.0%和56.4%。公司7月份剥离房地产业务带来的投资收益对公司EPS的贡献约为0.1元。 光纤价格导致毛利率进一步下降。前三季度毛利率同比下降1.3个百分点,达到23.1%。单季毛利率持续呈下降趋势。分析其原因,1-2Q毛利率下降主要受电力缆产品毛利率下降的拖累。而Q3毛利率下降,根据我们判断应为光纤集采价格下降所引起的。 期间费用控制较好,规模化效应长期促进三率下降。公司前三季度期间费用率与去年同期相比小幅下降0.6%。今年前三个季度环比仍呈下降趋势。规模化效应逐渐体现。 业务发展更为专注,募投项目着重于产业链延伸和新产品的开发。 剥离房地产业务后,公司更加专注于线缆业务。增发资金将用于光预制棒和装备电缆的生产,有助于公司抵御未来光纤光缆价格的下行压力,和电缆新领域的扩张。 公司光纤光缆业务未来仍将受益于3G网络建设、宽带建设、三网融合的投资需求。电网的智能化和通信网络建设,FTTH建设将推动公司电力缆和光电缆的销售增长。公司今年5月专门成立“智网事业部”,着力于智能电网市场需求开发,现已处于同行前列。 预计公司10-12年EPS为1.29、1.46和1.62元。现股价对应10-11年PE值18/16x。考虑公司增发和持股光讯等因素,给予增持评级。

2010年前三季实现收入10.04亿元,同比增长53.55%;实现归属母公司净利润1.83亿元,同比增加40.43%,净资产收益率为13.00%,摊薄后EPS为0.54元。第三季度实现收入3.68亿元,增加54.46%;实现净利润8677万元,同比增加39.05%,单季EPS为0.26元。 主营产品SVC延续上半年恢复性增长,拉动收入连续三个季度超过50%。目前公司无功补偿产品种类齐全、技术领先,为客户提供高附加值的“定制化”服务以保证在行业毛利整体下滑时维持稳定盈利。 三季度由于低毛利串补TCSC未确认收入,单季综合毛利达到51%,全年有望维持在45-46%。 与西门子成立合资公司进军国内TCSC市场,由于主要部件从合资方采购,产品毛利低,未来实现国产化后将提高整体盈利能力;报告期内成立全资控股节能服务公司,为信力筑正及母公司开展EMC销售打开融资渠道。预计10年HVC和余热发电收入翻番,并在三年内维持50%以上增速。 自主研发的变流器已于三季度挂网运行,有望11年贡献收入,进度略晚于预期;逆变器已投放市场并取得良好反馈,公司计划11年初开始量产。变流器和逆变器将成为未来持续高增长的潜动力。 我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.80元和1.12元,考虑四季度智能电网招标全面启动和“十二五”节能发展规划出台,给予公司47.00元目标价,对应10年和11年PE为59倍和42倍,维持“增持”评级。