Q3利润增长413%,全年利润预计大幅增长1000%-1200% Q1-Q3公司实现收入4.2亿元(+11.7%), 净利润4248万元(+413%),符合此前预增410%-440%的区间;Q3单季实现收入 1.56亿元(+2.0%);净利润 2698万元(+ 909%)。其中一体医疗专利许可费用在Q3全部确认(2600万元-500万元律师费用,税后约1500万元,在“其他业务收入”而非“营业外收入”科目体现),扣除一体医疗专利许可费及其他非经常损益(共1152万元)后Q1-Q3利润约3100万元,若不考虑股权激励费用预计Q1-Q3主业贡献利润4600万元,其中预计仪器贡献利润3800万元,销量同比增长40%以上,预计软肝片贡献利润800万元,工业虫草采购价格从13H1最高时的36000元/kg 回落至21000元/kg。同时公司预告全年净利润大幅长1000%-1200%, 对应净利润5400-6383万元。 法国子公司利润占比过高,外延式扩张可期 公司在收购Echosens 时曾承诺其管理团队 2016年之前实现 Echosens 单独上市,Echosens 于2013年和2014年曾两次试图海外分拆上市但未成功, 主要原因是利润占比过高,公司曾在2013年报中提出“将通过国际并购与合作获得更多更有效的诊断技术产品”;“通过企业并购建立更广泛专业的药品销售渠道”,我们判断公司有动力通过外延式扩张降低法子公司利润占比。 对福瑞众合增资,智慧医疗为公司重点发展方向 公司近期对福瑞众合增资,增资后持有福瑞众合 40%的股权,四川众合创智持有其22%股权,福瑞众合的高管也持有部分股权。福瑞众合为公司的智慧医疗平台,此次增资从侧面印证公司将智慧医疗作为重点发展方向之一。公司拟打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪 “+“线下实体医疗服务机构”的O2O 闭环,其脂肪肝管理平台具有天然的技术壁垒+清晰的盈利模式,为稀缺的移动医疗标的(公司在智慧医疗的具体布局请参见我们8月5日的深度报告)。 稀缺的智慧医疗投资标的,维持“推荐”评级 我们预计公司14-16年EPS 为0.56/0.69/1.24元;若不考股权激励费用,预计14-16年EPS 为0.58/0.84/1.31元/股。维持“推荐”评级,考虑到公司产品的稀缺性、在智慧医疗领域的潜力、以及向肝病相关领域扩张的预期,上调2年期合理估值至66-72元(对应扣非后16PE50-55X

1-9月净利润增21.6%,EPS0.74元,Q3业绩再超预期 2014年1-9月,公司实现主营收入4.0亿元(+16.6%),归母净利润1.5亿元(+21.6%),扣非后净利润1.3亿元(+18.0%),EPS0.74元,基本符合预期。经营性净现金流7315.5万元(+29.2%),经营质量良好;公司规模效应明显,且今年以来产品结构调整得当,销售费用控制良好,毛利率和净利率均有所提升;综合毛利率为67.70%,同比提升1.64pp,环比提升2.21pp;净利率为36.77%,同比提升1.51pp,环比提升4.38pp。 分季度看,Q3单季度收入1.5亿元(+14.0%),归母净利润6569.7万元(+29.6%),扣非后净利润5940万元(+24.0%),相比于Q1和Q2单季度净利润3116万元和4983万元大幅度提高,Q3单季度实现对应EPS0.33元,再次超出市场预期。公司业绩的逐季持续好转,符合我们此前判断的公司将从Q2开始呈现季度环比好转的判断,我们看好公司全年业绩增长。 新产品、新渠道,逐步打开长远发展空间 前三季度,预计试条增长25%左右,仪器投放更加讲究有效性增长约10%。公司产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并不断强化、丰富多层次渠道:OTC渠道,加强渠道管控,强化管理和品牌建;新渠道方面,通过电商平台,积极拓展线上产品推广业务;医院市场方面,即将推出“金”系列产品,通过参加行业学术论坛、公益性宣传活动,进一步提升公司产品和品牌影响力。 成立三诺健康产业投资公司收购糖尿病医院,外延拉开序幕 目前三诺健康产业投资公司已完成工商登记并取得营业执照,并收购北京三诺健恒糖尿病医院80%股权。我们认为,健康产业投资公司的成立及糖尿病医院的收购正式拉开三诺的外延式扩张步伐,未来公司可能围绕慢性病领域持续布局,为公司长远发展增添动力。 公司质地优秀,业绩持续好转,看好长远发展,维持“推荐” 公司战略清晰,在稳固OTC龙头基础上,产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并积极开拓“医院+海外+移动医疗+电商”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司质地优秀,业绩呈季度持续好转,维持预测14-16EPS为1.09/1.42/1.82元,给予1年合理估值50-57元(15年PE35-40X),维持“推荐”

3季报超预期,收入和利润均呈现逐级加速增长趋势 2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%);净利润1.79亿元(同比+27.92%),EPS0.56元,超预期。其中:Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%), 净利润达到7023万元(同比+42.19%),呈现逐季环比加速增长的趋势。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 收入方面:此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降,在行业环境稳定之后,同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速开始加快;原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下滑。利润方面:随着“怡开”收入占比提升, 毛利率较高的原料药订单(低分子原料药,胰激肽原酶原料药)收入占比提升, 综合毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,前三季度综合毛利率达到54.82%,同比上升14.44%。 胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈 胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。 外延式并购打开长期空间 公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找医院并购机会,若成功将打开公司长期增长空间。 维持“推荐”评级 我们维持盈利预测,预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元,对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,维持“推荐”评级,半年期合理估值29元(15年30倍)。

前三季度净利润增速41%,业绩基本符合预期 2014年1~9月公司主营收入11.45 亿,同比增长42.3%;营业利润1.60亿,同比增长29.3%;实现净利润1.52亿元,同比增长41.4%,对应EPS为0.30元,业绩符合预期。二季度单季度主营收入4亿,同比增长13.5%;净利润0.62亿元,同比增长19.2%。 前三季度抗病毒口服液稳定增长,橘红系列增速40% ①抗病毒口服液前三季度稳定增长,考虑到连锁药店18支装替换12支装,终端提价、中药材降价,四季度有望加速;②橘红痰咳液作为医保独家品种,同比增长40%,全年看增速有望维持;③由于基药招标推进缓慢,小儿化食口服液尚未形成大规模销售,随着低价药政策推进,有望快速放量。 饮片、直销扎实推进,都将形成重要增长极 ①公司致力于中药饮片的产业整合与升级,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销业务公司希望实现可持续的高速增长,前三季度报表收入0.3亿元,今年九极从定位、功效、包装等方面实现了产品全面升级,四季度开始有望看到明显变化。 风险提示 抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。 公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响,我们预计公司14-16年EPS 0.54/0.73/0.96元,同比增长73%/36%/32%。目前股价21.35元,对应PE 40/29/22x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20元(15PE35~40x)。

前三季度业绩略低于预期,贝科能产能不足是主要原因。 2014年1~9月公司主营收入8.97亿,同比增长8.15%;营业利润5.88亿,同比增长19.17%;实现净利润5.31亿元,同比增长20.48%,对应EPS为1.16元,略低于我们的预期。二季度单季度主营收入3.10亿,同比增长8.79%;营业利润1.91亿,同比增长10.67%;实现净利润1.74亿元,同比增长16.58%。 主导产品贝科能7月份产能尚未恢复是业绩低于预期主要原因前三季度贝科能销售平稳,欧宁、基因工程产品约30%增速。 ①贝科能、三氧化二砷7月份生产尚未转移成功,昌平园区停气,前三季度贝科能持平、持平略有增长,三氧化二砷下滑50%,随着产能恢复,增速有望加快;②公司自有产品总体销售正常,欧宁、基因工程产品尤其突出:欧宁增速接近30%,基因工程产品30%增长,阿德福韦酯有所下降,雷宁略有增长。 扶济复凝胶四季度有望获批,来那度胺原料药三季度报产。 :①扶济复凝胶四季度有望获批,具备明显的剂型优势,如能进入国家医保,有望成为重磅品种;②蒙博润的玻尿酸已正式面世,质量媲美瑞蓝,后续还将开发新款系列产品;③依诺肝素钠注射液、伊马替尼片、达沙替尼片已报产,三季度来那度胺原料药、还原型谷胱甘肽肠溶胶囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申报生产,我们预计来那度胺制剂四季度也有望报产。 风险提示。 贝科能、欧宁等大品种医保控费受影响的风险;扶济复凝胶等新药不能如期获批的风向;三氧化二砷等新进国家基药品种招标缓慢的风险。 长期前景好,维持“推荐”评级。 我们认为公司储备产品丰富,前三季度贝科能受产能转移影响,四季度收入增速有望加快。我们下调公司14-16年至1.53/1.87/2.25元(原预测为1.60/2.02/2.55元,13年EPS1.26元),对应PE分别为29/24/20x,维持“推荐”评级。

1-9月扣非净利增28.1%,EPS0.59元,主业增长强劲 2014年1-9月公司实现主营收入20.1亿元(+40.8%),归母净利润3.3亿元(+32.2%),扣非净利润3.2亿元(+28.1%),EPS0.59元,略超预期。扣除股权激励费用影响净利润约5400万元,前三季度实际净利润约3.9亿(增速约54%),主业增长强劲。综合毛利率基本稳定,利润增速低于收入增速主要是销售费用增长较快达11.3亿元(+53.7%),销售费用率为55.89%,同比提升4.69pp,环比提升0.8pp。分季度看,Q3单季度收入7.7亿元(+56.3%),净利润1.1亿元(+29.6%),对应EPS0.20元。 配方颗粒持续高增长,血必净较快增长 近年来公司配方颗粒加速全国布局,新开发市场如福建、山东、重庆、广东、上海等快速放量,京、津传统核心市场医院单产不断提高;1-9月预计中药配方颗粒依然保持高增长接近50%。血必净从二季度开始恢复较快增长,预计第三季度血必净销量超过1000万支,1-9月累计增速30%左右。我们认为,血必净在医院拓展(目前覆盖2000多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22省医保),未来3-5年销量有望达到8000-10000万支,仍有广阔空间。 新品研发进展顺利,增发融资扩产,外延值得期待 公司新品开发进展顺利,其中PTS申报生产已进入国家局审批,预计15年获批,甲磺酸苦柯胺B(KB)和盐酸沙格雷酯已获得临床试验批件,同时在CDE在审评项目达到18个,未来产品线将极大丰富。此外,目前公司增发项目推进顺利,募集资金将投入“中药产品自动化生产基地项目”建设为配方颗粒和中药饮片提供新产能支撑;增发完成后公司有望启动外延式扩张,值得期待。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 主业增长强劲,期待外延助力,维持“推荐” 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。暂不考虑增发摊薄,公司主业增长强劲,小幅上调盈利预测,预计14-16年EPS0.78/1.05/1.39元(原预测为0.75/1.04/1.39元),给予1期合理估值33.6-36.8元(15PE32-35X),维持“推荐”评级。

三季度业绩基本符合预期。 2014年1~9月公司主营收入2.88亿,同比增长22.02%;归母净利润6,090万,同比增长24.45%;对应EPS为0.1969元,基本符合预期。三季度单季度主营收入1.04亿,同比增长26.13%;实现归母净利润1,941万元,同比增长20.56%,对应EPS为0.0624元。 对比价稳定增长,九味镇心高速放量。 ①前三季度对比剂收入增速10%-15%,碘海醇是收入贡献主体,碘克沙醇体量较小,随着非基药招标陆续启动,未来有望高速增长,碘帕醇明年有望获批;②九味镇心颗粒前三季度高速增长,正全力准备进入新版国家医保目录。 “中美康士+世和基因”进军肿瘤大专科。 上半年,公司认购了世和基因20%的股权,进军癌症基因测序的百亿市场。9月,公司又完成对中美康士51%的股权收购。中美康士是一家立足于肿瘤生物治疗技术领域,从事技术研发、技术推广、医院技术合作、国际与国内患者服务的国家级高新技术企业,如果快的话11月份有望并表。 定增缓解资金压力,大股东参与彰显信心。 9月,公司通过定向增发不超过19,290,112股,募集资金总额不超过25,000万元,其中董事长王代雪先生认购不超过5,208,333股,占定增总股数的27%。 本次定增将缓解并购资金压力,大股东的参与也彰显了对公司未来发展的信心。 风险提示。 碘海醇进入基药后招标大幅降价的风险;碘帕醇未获得CFDA批准的风险;九味镇心颗粒未能进入新版国家医保目录的风险。 公司“动能”十足,维持“推荐”评级。 我们认为公司碘克沙醇、九味镇心颗粒均具备大品种的市场潜力,参股世和基因标志着公司正式进军癌症基因测序市场。公司“动能”十足,是难得的有业绩、有催化剂的医药小盘股,业绩和市值具备长大基因。我们预计公司14-16年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,目前股价16.90元,对应PE分别为65/48/36x,维持“推荐”评级。

费用大幅增长拖累业绩,预计Q3主业利润增速超20% 2014年1~9月实现主营收入7.1亿元(+23.8%),归母净利润5765.5万元(-30.4%),扣非5928.2万元(-29.1%),对于EPS为0.09元,业绩低于预期。因会通医药商业并表及输液价格略有下降影响致公司综合毛利率下降7.11pp至46.4%。利润出现下滑主要是费用大幅增长拖累,其中股权激励费用2168万元致管理费用大幅上升(+31.8%),财务费用达2784.3万元(+88.7%),若不考虑股权激励费用和财务费用大幅增加的影响,预计净利润增速约10%。分季度看,Q3单季度收入3.0亿元(+44%),主要是7月份起沈阳会通医药并表所致,其中传统输液收入和销量略有增长但价格有所下降,治疗性输液受腹透放量带动保持较高增速达32%;净利润2543.5万元(-24.5%)下滑主要是财务费用达1245.3万元(+199.4%)、销售费用达4566.2万元(+30.8%),若扣除这些费用增加影响预计主业实际利润增速超20%。 腹透保持快速发展势头,招标放量渐显效,值得关注 公司正不断调整产品结构,加大高毛利率治疗性输液调推广,治疗性输液保持较高增速。今年以来腹透市场开拓快速发展,成为公司较大的亮点,其中Q3单季度发货量较二季度环比增长117%,今年以来每月新增腹透患者环比增长幅度达10%,在山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。腹透三季度新增海南省中标,已中标12个区域,中标价格稳定,随着基药各省基药招标加速年底预计中标区域会进一步扩大。临床比对实验截至9月末完成了750例患者入组,实验按计划进度推进。 子公司华仁医疗业务稳定增长,腹透储备产品进展顺利 子公司华仁医疗胶塞业务稳定增长,切口保护牵开器、滑移垫等产品逐步放量,同时华仁医疗在手术通路、输注技术领域不断进行新品研制,为未来2-3年储备丰富的产品线。公司在研腹透新产品储备丰富,中性腹透液处小试阶段。 风险提示。招标进展缓慢,腹透推广低于预期;药品降价。 腹透放量趋势显著,长期前景看好,维持“推荐” 公司传统输液业务面临较大竞争压力,同时费用大幅增长拖累公司短期业绩,下调盈利预测,预计14-16年EPS为0.17/0.30/0.42元(原预测为0.22/0.39/0.56元)。但我们长期看好公司新业务腹透透析的巨大行业前景,目前腹透放量趋势显著,面临招标放量机遇,未来几年业绩较具弹性。由于新业务潜力巨大,给予1年期合理估值8.4-9.0元(15年PE28-30X),维持“推荐”

1-9月扣非净利增15.5%,EPS0.21元,全年业绩有望超预期。 1~9月公司主营收入10.3亿元(+19.0%),归母净利润2.2亿元(+16.5%),扣非后净利润为2.1亿元(+15.5%),已超过13年1.8亿元净利润,EPS0.21元,基本符合预期。分季度看,Q3收入3.7亿元(+19.2%),较上半年18.9%增速略有提升,环比增14.2%。利润增速低于收入增速主要是销售费用增33.2%和财务费用增37.2%所致。目前来看,随着渠道网络趋于成熟、公司治理趋于规范,销售费用率和管理费用率趋于下降,前三季度销售费用率为32.1%、管理费用率为10.8%,较13年全年的36.1%和12.4%有明显下降;若四季度能保持费用率控制良好,全年业绩有望超预期(市场一致预期EPS为0.26元)。 胰岛素稳健增长,基药红利逐步释放,出口有望持续超预期。 前三季度,预计胰岛素产品增长25%左右,国内销售增长超20%,出口大幅增长。目前公司胰岛素产品已通过40多个国家现场检查,已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18个国家,原料药车间通过欧盟认证,出口市场将大幅拓宽,若未来胰岛素制剂获得欧盟批准,那么出口市场有望持续超预期;目前各省份基药招标加快,人胰岛素基药红利有望逐步释放,国内有望持续稳健增长。且三代胰岛素研发进展顺利,有望在16-17年陆续上市,将打开长远发展空间。 大股东连续增持,彰显长远发展信心。 公司于7月25日和9月17日连续在二级市场增持,公司战略逐渐清晰,逐步朝着糖尿病治疗综合服务商迈进,彰显对公司长远发展的信心。 风险提示。基药招标降价风险;三代胰岛素研发进展较慢。 糖尿病行业空间巨大,胰岛素龙头长期受益,维持“谨慎推荐”。 我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间,公司是国内胰岛素龙头,也是人胰岛素进入基药的最大受益者,未来几年人胰岛素有望持续稳健增长。公司三代胰岛素研发顺利,并布局其他糖尿病药物,逐步迈向糖尿病治疗综合服务商,长远发展空间广阔。随着公司营销渠道趋于成熟、公司治理逐渐规范,预计期间费用率趋于下降,略微上调盈利预测,预计14-16年EPS为0.28/0.37/0.48元(原预测为0.25/0.35/0.46元),小幅上调1年期合理估值至15.54-16.65元(15PE42-45X),由于短期估值较高,维持“谨慎推荐”评级。

1-9月扣非增25.8%,EPS0.28元,Q3业绩增速加快。 2014年1~9月公司主营收入3.7亿元,同比增长26.9%;营业利润9201.5万元,同比增长23.8%;实现归母净利润8208.9万元,同比增长26.4%,扣非后净利润7936.4万元,同比增长25.8%,对应EPS0.28元,基本符合预期。单季度看,Q3单季度实现主营收入1.4亿元,同比增长34.6%,较半年报增速的22.5%明显加快,归母净利润3779.7万元,同比增长26.9%,较半年报净利润增速的26.1%也略有提升。利润增速低于收入增速主要是新厂房投入使用单位生产成本增加导致综合毛利率下滑3.05pp,以及股权激励费用、研发费用、审计咨询费用等增加导致管理费用增长31.2%所致。 从历年报表看,一般下半年公司销售呈现季度加速态势,下半年是明显的销售旺季,我们继续看好公司Q4业绩加快,看好公司全年内生业绩增长。 生长激素增长提速,干扰素保持较高增长,中成药有望恢复增长。 前三季度,分产品来看,我们预计生长激素增速超40%,较半年报38.9%增长有所加快,化药增长也明显加快预计接近20%,是公司Q3业绩增速加快的主要原因;预计干扰素基本维持上半年40%左右增速,受GSP认证去库存影响中成药还是略有下滑,随着中成药新产品逐步放量、销售区域的拓展、GSP认证逐步完成存补库存需求,预计全年中成药有望恢复增长。 研发进展顺利,产品逐步走向高端化。 在研项目进展顺利,产品逐步走向高端化,生长激素水针剂申报生产已获得受理,预计明年可获生产批件上市销售,成为第2家拥有水针剂的企业,长效生长激素已进入II、III期合并临床,生长激素成人适应症已启动临床试验,未来公司生长激素的竞争力将大大增强;KGF-2处III期临床,长效干扰素已启动Ⅰ期临床。化药研发方面,首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯(片)在生物等效性临床试验,其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。 风险提示。 主要产品竞争加剧,面临降价风险;在研产品研发进度低于预期。 内在优秀,外延有望再助力,维持“推荐”。 不考虑外延并购,维持预测14-16年EPS为0.41/0.53/0.68元。我们认为,公司内在优秀,生长激素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,未来几年内生增长能保持较高水平,外延预期强烈,未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀加上外延预期,市值小具备成长空间,给予一年期合理估值21.2-23.9元(对应15PE40-45X),维持“推荐”。

净利润增长31.8%,EPS0.67 元符合预期。 收入26.20 亿元(+15%),归母公司净利润7.36 亿元(+31.8%),EPS0.67 元几乎全部来自制药业务,大体符合我们前期三季报业绩预览的预测(注:13Q1-Q3 净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益)。 扣非后净利润6.69 亿元(+43%)。血栓通销量增长接近30%,因营销模式调整,表现为:收入出现负增长+销售费用下降17.35 个百分点+经营性现金流26.1 亿元同比下降10%(经营性现金流绝对额与净利润吻合)。 血栓通市场空间仍较大。 预计Q1-Q3 血栓通销量约2.06 亿支,Q3 销售量7600 万支,考虑下半年尤其是4 季度是销售旺季,维持全年销量2.85 亿支预测,中期看,考虑三级医院仍有翻倍空间,基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6亿支,有望贡献净利润超20 亿元。 定增方案获批,大股东参与并锁定3 年显信心。 9 月18 日公司定增方案或证监会发审委通过,定增价格12.99 元,募集资金不超过9.5 亿元。其中:大股东参与比例不低于22.52%,并锁定三年,显示大股东对公司的信心. 期待外延加速。 公司在2013 年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”,并在8 月中旬公告与以色列Integra Holdings,Oramed Pharmaceuticals 进行股权和项目合作,我们认为公司外延式扩张(并购+合作)有望提速,估值水平有望提升。 内生延续强劲,期待外延加速,维持“推荐”评级。 看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。 维持14-16EPS0.89/1.10/1.31 元,同比增31%/23%/19%。定增底价12.99 元,当前股价为14.31 元,具备一定的安全边际。14-15PE 仅16x、13x(处于医药股最下游),估值低廉具吸引力和安全边际, 一年期合理估值有望达20~22 元(15PE18~20X),维持“推荐”评级(拟在2014 年8 月9 日后1 年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3 亿元)。

事项:康美药业公告公司债发行预案。 国信观点:本次债务融资是配套优先股放行规模缩减后调整的方案。现方案融资总规模(优先股30 亿+公司债24 亿)低于原方案(优先股60 亿)的规模。 我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿。给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/152亿/150亿。我们预计2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/337亿/501亿。我们预计2014-2016年西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿,按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/62亿/107亿。根据以上分部测算,2014-2016公司合理市值估值在410亿/551亿/758亿.,对应股价18.64元/25.06元//34.47元。目前股价16.27元,1年期股价空间54%,2年期股价空间112%,维持“推荐”评级。 评论: 本次优先股融资总规模低于原优先股方案. 本次债务融资是配套优先股放行规模缩减后调整的方案。优先股原定是60 亿的规模,考虑到市场低迷的环境便向监管层报了新方案:优先股+债务融资。其中优先股缩减为30 亿,债务融资24 亿,总融资规模低于原定的60 亿。这个方案被监管层批准,在此背景下公司发行了本次债务融资。昨天债务融资是预案发布,是为履行对监管层的承诺。实际报材料要明年,而且采用分批发行方案。 终端形态的业务处于高速增长通道,3年内将成为利润大头。 终端形态的业务包括:中药饮片、消费品(直销+电商)、药房托管(医药商业+制药工业)。中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段,公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速(5年的复合增速约30%+)。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量,产品品质和“康美”品牌的宣传,从而打下了极好的基础,借助直销与电商两大渠道利器,消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速,不仅带来医药商业和医药工业的快速增长(5年30%以上的复合增速),更是强化了公司在产业链的博弈地位。我们大体估算:终端消费形态的业务的利润未来3 年的复合增速在40%以上,3年后将成为公司利润大头,该业务的PE 将长期保持在30 倍以上。 贸易业务占比逐步下降,且市场已经给贸易业务极低的估值,拖累股价下行的动力极为有限。 中药材业务景气度下行,但仍有结构性牛市品种。在此背景下,公司主动收缩贸易业务,并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种,如林下参项目帮助公司锁定约20 亿的利润,将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。 估值方面:目前市场给予公司贸易业务的估值在8 倍,我们认为即便在悲观预期下,贸易业务有明显下滑的情况出现,给股价的拖累也很有限。 公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。 公司以控制优质原材料为基础,打造“康美”品牌为载体(延展性极大),拓展全方位立体式的渠道为保障,致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端,为打造平台型公司打下坚实基础。 盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。 我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿。给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/152亿/150亿。我们预计2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/337亿/501亿。我们预计2014-2016年西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿,按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/62亿/107亿。根据以上分部测算,2014-2016公司合理市值估值在410亿/551亿/758亿.,对应股价18.64元/25.06元//34.47元。目前股价16.27元,1年期股价空间54%,2年期股价空间112%,维持“推荐”评级

前三季度业绩基本符合预期 2014 年1~9 月公司主营收入141.8 亿,同比增长11.7%;营业利润9.5 亿,同比增长27.9%;实现扣非后净利润3.89 亿元,同比增长22.4%,对应EPS 为1.26 元,基本符合预期。三季度单季度主营收入50.7 亿,同比增长10.6%;营业利润2.6 亿,同比增长12.7%;实现扣非后净利润1.5 亿元,同比增长21.5%,对应EPS 为0.37 元。 百令、阿卡波糖未来两年仍将高增长,免疫抑制剂内科推广见效 中美华东9 月份开始100%权益并表。我们预计:①百令胶囊前三季度增速35%,已进入浙江基药增补目录,全年增速预计35%,明年有望达30%以上;②阿卡波糖前三季度增速近40%,公司已建立专业社区推广队伍,全年增速有望达40%,明年有望加速至50%;③免疫抑制剂前三季度保持15%以上增速,环孢素实现10%以上增速,他克莫司30%以上增长,未来内科推广潜力巨大。 商业受制于医保控费,玻尿酸项目进展顺利 商业保持平稳增长,进军大健康、开拓新蓝海:①前三季度商业整体收入增速约12%,杭州受医保控费影响增速8%,医疗器械业务较快增长,中药增速缓慢。 ②商业宁波公司代理韩国LG 玻尿酸伊婉,前三季度实现收入超6000 万元,全年有望上亿,明年仍将高速增长。 风险提示 浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。 期待再融资启动,维持“推荐”评级 我们认为随着股改承诺问题的妥善解决,公司有望适时启动再融资。考虑到中美华东9 月份开始并表,四季度有望重新被评为高新技术企业,上调14/15/16年EPS 为1.81/2.61/3.27 元,同比增长36%/44%/26%,目前股价62.57 元,对应PE 35/24/19 倍,维持“推荐”评级,一年期合理价73.08~78.3 元(15 PE28~30x)。

终端形态的业务处于高速增长通道,3年内将成为利润大头。终端形态的业务包括:中药饮片、消费品(直销+电商)、药房托管(医药商业+制药工业)。中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段,公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速(5年的复合增速约30%+)。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量,产品品质和“康美”品牌的宣传,从而打下了极好的基础,借助直销与电商两大渠道利器,消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速,不仅带来医药商业和医药工业的快速增长(5年30%以上的复合增速),更是强化了公司在产业链的博弈地位。我们大体估算:终端消费形态的业务的利润未来3年的复合增速在40%以上,3年后将成为公司利润大头,该业务的PE将长期保持在30倍以上。 贸易业务占比逐步下降,且市场已经给贸易业务极低的估值,拖累股价下行的动力极为有限。中药材业务景气度下行,但仍有结构性牛市品种。在此背景下,公司主动收缩贸易业务,并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种,如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润,将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。估值方面:目前市场给予公司贸易业务的估值在8倍,我们认为即便在悲观预期下,贸易业务有明显下滑的情况出现,给股价的拖累也很有限。 公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。公司以控制优质原材料为基础,打造“康美”品牌为载体(延展性极大),拓展全方位立体式的渠道为保障,致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。 而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端,为打造平台型公司打下坚实基础。 盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿。给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/152亿/150亿。我们预计2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/337亿/501亿。我们预计2014-2016年西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿,按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/62亿/107亿。根据以上分部测算,2014-2016公司合理市值估值在410亿/551亿/758亿.,对应股价18.64元/25.06元/34.47元。目前股价16.02元,1年期股价空间56.2%,2年期股价空间114.9%,维持“推荐”评级。

事项: 公司发布前三季度业绩预报,前三季度预计盈利:13,952.29万元~16,098.80万元,同比比上年同期增长:30%~50%. 评论: 前三季度净利润增速30%~50%,业绩符合预期我们预计前三季度净利润增速在40%以上,三季度单季度增速近20%。考虑到去年第三季度沪谯药业开始并表形成的较高基数,我们认为前三季度业绩符合预期。 考虑到饮片业务内生性部分的连翘、人参等 抗病毒口服液上半年报表收入增速7%,橘红系列增速41%上半年药品(不包括饮片)收入4.1 亿元,同比增速约20%,我们预计全年增速25%-30%:①抗病毒口服液上半年实现报表收入2.22 亿元,同比增长7%,毛利率54.7%,同比下滑3.8 pp,考虑到连锁药店18 支装替换12 支装,终端提价、中药材降价,全年收入预计接近20%,毛利率同比有所提升;②橘红系列上半年实现收入0.84 亿元,同比增长41%,毛利率61.1%,全年看增速有望维持;③小儿化食口服液上半年收超0.2亿元,全年有望近0.5 亿元。 饮片业务形成重要增长极,直销高速增长 ①中药饮片上半年收入1.75 亿元,沪谯药业上半年净利润0.36 亿元,贡献上市公司净利润0.25 亿元,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%以上,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销上半年收入0.2亿元,同比增速216%,全年看增速有望维持。 风险提示 抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。 公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013 年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。 不考虑配股影响,我们预计公司14-16 年EPS 0.54/0.73/0.96 元,同比增长73%/36%/32%。目前股价20.38 元,对应PE 38/28/21x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。