公司报告期内实现营业收入9.52亿元,同比增长10.55%;归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比上升314.23%,实现每股收益0.25元。净利润大幅增长主要缘于公司转让新疆银隆农业国际合作股份有限公司(以下简称“银隆国际”)股份及主营业务增长,其中出售银龙国际增加公司净利润7910万元(扣除所得税后),若扣除此部分收益,则公司前三季度净利润为2665万元,同比增长4.39%。盈利能力方面,综合毛利率31.6%,同比增长2.5个百分点。虽然三季度并非种子的销售季节,但公司三季度单季5142万元的亏损数额仍较去年同期增长较多(去年三季度单季亏损2703万元),我们认为主要原因在于,基于公司的战略调整,扣除出售银龙国际之后的投资收益较去年同期大幅减少。 展望未来,我们认为:品种层面,Y两优作为目前国内推广面积最大的水稻品种,将保持其稳定而缓和的增长,而另外的“四大花旦”--深5814、C两优608、准两优608、和两优1128将持续已经或即将展开的放量态势(两优1128或在2014年开始放量),而玉米种子隆平206的推广速度也较为良性;运营层面,公司盈利增长的确定性以及少数股东收回的预期将支撑其高估值,并为投资者获得稳定的收益;政策层面,虽然2012/2013年度水稻和玉米种子均会面临供过于求的状况,但当前种子行业正处在行业变革时期,政策扶持力度不断加强,龙头企业有望获得市场份额的提升,隆平高科将是当仁不让的受益者。 我们暂维持公司2012和2013年EPS 分别为0.64和0.61元的盈利预测(2013年的盈利预测中不包括收回四家子公司的少数股东权益),考虑到公司收回少数股东权益的确定性,以及公司在国家扶持政策中无人撼动的地位,维持对公司“增持”的投资评级,目标价22.40元,对应2012年收回少数股东权益后25倍的PE估值。

公司报告期内实现营业收入6.93亿元,同比增长15.54%;归属于母公司所有者的净利润1.31亿元,同比上升22.06%,每股收益0.18元。我们认为,这一业绩增速微超此前我们的预期(归属母公司所有者净利润同比上升16%)。盈利能力方面,综合毛利率28.30%,同比上升1.68个百分点,我们认为,在今年海参价格不振、宏观经济状况不佳导致加工业务压力较大、海蜇价格腰斩的背景下,这一毛利率数值确属较为优良。海参业务这块,由于三季度尚未展开秋捕,出售的均为干参,销量在100吨左右。目前秋捕的日均捕捞量仍不算大(3万斤/天,大规模开捕时约在10万斤/天),价格仍在180元/公斤(由于量不算大,我们认为此价格仍不能完全代表秋捕的均价),我们预计大规模的捕捞或要在月底才会展开。今年海蜇的价格同比表现很不理想(天气相比去年同期非常好,成活率的大幅提升导致供给激增),大约在10.5元/公斤,同比近乎腰斩,但5200吨的捕捞量还是基本实现了公司今年“以量补价”的策略(去年在3100吨左右)。 展望未来,量的方面,我们认为公司全年海参的捕捞量将在3000~3300吨之间;价的方面,我们预计秋捕的均价或将在180元/公斤的水平上略有下降,全年均价在170元/公斤左右(上半年均价约为165元/公斤)。我们暂维持公司2012和2013年EPS分别为0.33和0.44元的盈利预测,给予公司2013年20~25倍的PE估值,对应合理股价区间8.80~11.00元,维持“增持”评级,目标价9.69元,对应2013年22倍的PE估值。海参:毛利稳健,期待秋捕的大规模展开。今年上半年在宏观经济增速放缓、南参冲击等因素的影响下,海参价格较为低迷,公司春捕的销售均价仅为164.40元/公斤(同期威海水产品批发市场上半年海参均价为175.76元/公斤),同比下降11.66%。由于三季度尚未展开秋捕,出售的均为干参,销量在100吨左右。目前秋捕的日均捕捞量仍不算大(3万斤/天,而大规模开捕时约在10万斤/天),价格仍在180元/公斤(由于量不算大,我们认为此价格仍不能完全代表秋捕的均价),我们预计大规模的捕捞或要在月底才会展开(目前尚未大规模展开捕捞的原因在于温度仍然偏高,而24号相关地区将迎来一次较为明显的降温,大规模的捕捞或在彼时展开,我们提醒投资者保持密切关注)。从出皮率的情况来看,与去年同期相比变化不大。展望秋捕及全年,我们认为:1)海参的捕捞量在3000~3300吨之间(具体数量还将视大规模捕捞展开的时点、水温等状况而定),而去年全年的捕捞量为2283吨,今年上半年为1567吨;2)秋捕的均价或将在180元/公斤的水平上略有下降,全年均价在170元/公斤左右(上半年均价约为165元/公斤),当前威海批发市场海参价格为196元/公斤(去年此时的现价为216元/公斤)。去年下半年威海批发市场海参均价为197元/公斤,而公司去年下半年均价为191元/公斤;3)基于目前秋捕的出皮率和价格,我们认为四季度公司海参业务的毛利率将仍有望保持在50%以上,全年的综合毛利率在30%以上,盈利能力较为平稳。 盈利预测与投资建议。我们暂维持公司2012和2013年EPS分别为0.33和0.44元的盈利预测,给予公司2013年20~25倍的PE估值,对应合理股价区间8.80~11.00元,维持“增持”评级,目标价9.69元,对应2013年22倍的PE估值。风险提示。海参价格暴跌。

调研结论及投资建议:评价种子公司是否具有投资价值的关键指标是公司的研发能力。隆平高科在杂交水稻种子中积淀深厚,具有绝对领先的地位。水稻品种结构合理:Y两优1号已经成为国内推广面积的品种,未来小幅稳定增长;2011/12年度深5814放量,预计C两优608、准两优608在2012、2013年放量,两优1128在2014年放量,带动整个稻种销量稳定增长,且盈利水平继续稳步提高。玉米种子依赖隆平206的放量已成为公司的另一重要业务,同时与美国伊利诺伊基础种子公司(IFSI)合作,签署战略合作协议,将为公司带来更多的种质资源。但由于隆平206和市场中现有品种具有较大的相似性,我们认为未来推广面积难以突破1000万亩。 2012/13年度水稻和玉米种子均会面临供过于求的状况,但放在历史的长河中看,当前种子行业正处在行业变革时期,政策扶持力度不断加强,龙头企业有望获得市场份额的提升。在此过程中,隆平高科将是当仁不让的受益者。 四季度是2012/13销售季度的开始,我们预计政策出台的速度会较之前加快,因此投资种业股的时机已经到来,隆平高科可能弹性不高,但盈利增长的确定性以及少数股东收回的预期将支撑其高估值,并为投资者获得稳定的收益。 我们预计公司2012-2013年每股收益为0.64和0.61元,2012年每股收益中包涵0.19元的一次性转让资产收益。2013年的盈利中不包括收回四家子公司的少数股东权益。当前股价对应的PE12为31x,考虑到公司收回少数股东权益的确定性,以及公司在国家扶持政策中无人撼动的地位,维持对公司“增持”的投资评级,目标价22.40元,对应2012年收回少数股东权益后25倍的PE估值。 稻种行业发展正处黄金期. 我国常年水稻种植面积占全国谷物种植面积的34%左右,水稻总产占全国粮食总产的40%,全国60%的人口以稻米为主食;种植水稻的农户约有1.58亿户,约占全国农户总数的64%。 中国水稻品种分为常规稻和杂交稻,杂交水稻种植具有明显优势,1976年开始推广以来,得到快速的发展。近几年,水稻种植面积基本在2800万公顷以上,其中杂交水稻的种植面积占全部水稻种植面积的比例在60%左右浮动。

1)新品种618是早熟玉米高产品种的新突破,该品种将会为公司增强市场竞争力奠定坚实的基础,但意在长远(我们预计登海618明年上半年可以通过山东省审定,明年四季度将在山东区域销售);2)短期直接催化剂是公司2012年业绩有望超越市场预期,我们的预测是0.73元,同比增长约10%。 新的登海618意在长远,我们认为近期最值得关注的是公司全年业绩有望超越市场预期,这也是我们上调公司评级的主要理由。我们认可目前整个玉米行业因库存较多导致销售难度增大的事实,但同时我们也认为市场对于公司新销售季节的期望过于悲观。我们目前的判断是公司2012年业绩有望达到0.73元,同比增长10%(而市场较多预计公司今年业绩同比下滑),理由如下:A)由于推广阶段迈入成熟期,先玉335较难继续保持高速的增长势头,但我们并不认为其四季度将会再继续大幅下滑,我们的判断是全年登海先锋业绩同比下滑20%(半年报为70%)。原因是:a)从目前品种的市场表现看,还没有出现一个全面超越先玉335的品种。从2011/2012年销售季来看,该子公司实现营业收入71231.89万元,比2010/2011年销售季分别增长21.42%。b)四季度是一个新销售季度的开始,无论先玉335的销售策略如何变化,抢占市场是一定的,所以销售量依然会较大。c)杜邦先锋作为一家成熟的国际化种业公司,对控股公司自身的问题一定会有一些解决方案。从数据分析,登海先锋2011年上下半年的净利润分别10029和25213万元。我们假设登海先锋下半年的净利润较上年持平,则2012年登海先锋盈利为28262万元,同比下滑20%。 B)登海605的快速推广毋庸置疑,我们预计新销售季节(2012Q4+2013Q1)推广面积同比增长60%。我们预计登海605在今年一季度的推广面积为450万亩左右,再加上上年第四季度推广的数量,预计上个销售季节(2012Q4+2013Q1)其推广的面积大致在500-550万亩。展望新销售季节,由于今年良好的田间表现,我们推测新销售季节登海605的推广面积较我们在半年报点评的预测值高,会在900-1000万亩之间,同比增长60%左右。 C)登海9号、11号等老品种的销售科添砖加瓦。这些老品种在2011年由于遭遇冻害销售量很少,而今年制种情况正常,则四季度将新增一块销售,同时今年四季度公司还将销售京科968这一新品种,同样也值得期待。 D)公司其他子公司的表现有望较市场预期更好。除了登海先锋子公司盈利下滑外,其余子公司在2012年有着较快的增长,特别值得关注是登海良玉公司,凭借良玉88,208的良好的田间表现,今年的推广面积仍将快速增长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2012~2013年每股收益为0.73和0.94元,我们重申对于公司今年业绩有望超越市场预期的判断。与此同时,我们认为公司作为行业龙头,在四季度整个板块逐步升温、且本身前期调整较多、估值和业绩双重见底的背景下,值得重点关注。我们上调公司盈利评级至“增持”,目标价23.50元,对应2013年25倍的PE估值。 不确定因素:登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

公司报告期内实现营业收入10.47亿元,同比下降11.32%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元,同比下降27.10%,每股收益0.22元。盈利能力方面,综合毛利率36.61%,同比小幅上升0.46个百分点,其中扇贝毛利率59.15%,同比下滑10.35个百分点(与一季度情况类似,因规格偏小,亩产较差,总产量偏低,导致每公斤成本升高,毛利率下降),我们预计公司下半年亩产压力将依旧较大,这也是制约公司业绩增长的最大障碍;另一方面,公司上半年销售和管理费用的增长较为快,这与公司营销改革的变化有一定的关系。从另外两个品种海参和鲍鱼的情况来看,前者的发展较为良好,并且8月份顺利完成了一次逆市提价,而后者今年的销售价格将承受一定的压力。 公司同时预告今年1~9月份的归属母公司净利润增速范围在-30%~0%,低于我们此前的预期。总体来看,我们认为,虽然存在提价空间,但是由于亩产提升的力度在下半年依然较为有限,公司全年业绩的增速将低于我们此前的预期,因此我们调低公司2012年的EPS至0.80元。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.80和1.19元,下调至“增持”评级,目标价22.40元,对应2012年28倍的PE估值。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司2012和2013年EPS 分别为0.33和0.44元,给予公司2012年25~30倍的PE估值,对应合理股价区间8.50~10.20元,维持“增持”评级,目标价9.24元,对应2012年28倍的PE估值。

公司发布2012年半年报。 报告期内公司共实现营业收入44.68亿元,同比增长42.15%;实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元,同比增长43.16%;每股收益0.39元。盈利能力方面,综合毛利率22.08%,同比下降0.51个百分点,其中饲料业务微幅下降0.10个百分点(我们认为:一方面,在二季度中后期原料成本逐步上涨的背景下,公司饲料业务毛利率的表现值得称道;另一方面,7月美国干旱使得原料成本上升的速度和幅度都急速增加,公司三季度饲料业务毛利率将迎来真正的考验期)。而饲料销量方面,基本延续了一季度的高速增长,报告期内共销售各类饲料102.67万吨,比上年同期增长45.18%,其中猪饲料89.11万吨,比上年同期增长47.57%,是公司上半年业绩的最大贡献者。种子和疫苗业务的表现也不错,前者虽然销量和收入同比去年均小幅下滑,但按照经营年度换算,11Q4+12Q1相对于10Q4+11Q1的净利润同比增速仍在40%以上,但是12%的收入增速并不算高(当然这也与公司近几年针对种子业务指定的盈利能力“做加法”,产品数量“做减法”的思路有关系);后者得益于产品升级和新产品(主要包括蓝定抗和猪稳康等)推出,收入同比增长35.59%,虽然下半年新产品会持续放量,但我们预计要想实现全年收入同比翻番的目标仍有一定压力。 公司同时预告1~9月份归属母公司净利润同比增长区间为30%~60%,基本符合此前我们的预期。展望下半年,我们认为:1)全年饲料销量维持高增速基本无疑问,我们预计总销量255万吨左右,同比增速接近40%;2)种子业务的增速会相对较为平缓,我们预计今年(会计年度)的净利润增速在25%左右;3)疫苗业务会以较高的速度增长,预计全年利润有望达到3500万元,但由于基数小,绝对贡献尚有限,而兽药业务则基本持平。公司经营思路非常明确:即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的“新关键点”(或高利润、或高壁垒、或高需求等),而并非力求布局整个产业链的每个细微环节,以关键点构经营线,形成一种“离散化”推动的产业链。我们认为大北农的战略定位清晰,今年的战术打法也很明确,未来的快速增长可以预期。我们维持公司的盈利预测,2012-13年每股收益0.84、1.12元,维持“买入”的投资评级,目标价23.52元,对应公司2012年28x的PE估值。

海大集团发布2012年中报。 公司今日发布2012年中报,公司实现营业收入62.87亿元,同比增长52.30%,实现归属上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长52.05%,实现每股收益0.22元。公司综合毛利率为9.57%,同比微幅下降0.03个百分点,其中饲料业务毛利率9.38%,同比增长0.25个百分点。公司报告期内共实现饲料销量184.38万吨,比上年同期增长49.25%。公司饲料产品的销量中,禽畜配合饲料112.69万吨,水产配合饲料71.16万吨,同比分别增长了46.63%和53.49%。环比一季度的财务数据,可以看出,随着二季度水产养殖行业逐步迈入旺季,公司饲料销售量价齐升,下游鱼虾价格高企对需求的刺激超越了原材料成本带来的压力,饲料业务毛利率进而小幅攀升。 总体上,我们依然维持此前的推荐逻辑:1)饲料产能快速扩张;2)饲料结构逐步优化;3)微生态制剂这个新利润点的爆发式增长(但我们认为另一个新增长点--虾苗业务或将承受较大压力);4)“一体化解决方案”型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。公司同时公告预计2012年1~9月净利润同比增速在40%~70%。我们维持公司2012和2013年0.63和0.79元的盈利预测(扣除股权激励费用),考虑到公司增长的明确性和稳健性,给予公司2013年25倍PE,目标价19.75元,维持“增持”评级。

盈利预测及投资评级: 我们推荐公司的主要逻辑如下:1)公司具有明显的资源优势。预计2013年的可收获面积在100万亩以上;2)公司的发展战略清晰。通过营销改革和空白市场布点,扇贝活贝的增速明显,价格稳步提升;3)未来海外市场的逐步回温。相对于其他海水养殖企业,公司的品牌运作最成功,有望成为一个大市值企业。我们预计公司2012~2013年每股收益为0.90和1.22元。维持“买入”的投资评级,目标价格27元,对应2012年30倍PE。 当前股价基本反映了市场最悲观的预期,但从现在至年底公司的基本面将呈现逐季改善的状况。短期股价的大幅调整可能迎来了较好的介入时点。

盈利预测与投资建议。 预计公司2012至2014年EPS分别为0.23、0.35和0.46元,我们认为公司2012年饲料销量继续提速,其中水产料同比增40%以上(具体拆分请见附表),同时随着客户粘性的增强和采购模式的革新,利润增速也将逐步迈入正轨,维持“买入”评级,目标价8.05元,分别对应2012和2013年35x和23x的PE估值。我们再次强调,作为一家正在经历拐点的反转型企业,其PE估值无疑相对同行业的部分公司要偏高,但其顺利完成反转后快速而明确的增长势头也是行业大多公司难以企及的。

盈利预测与投资建议: 1)在公司饲料产能扩张、结构优化的背景下,饲料销量在2012年仍可保持50%的增长;2)种子业务在农华101和天优华占等新兴产品的带动下,有望在2012年会计年度实现35%的增速;3)疫苗业务因为新品种的上市而迎来爆发式增长,但由于基数小,绝对贡献尚有限。公司经营思路非常明确:即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的“新关键点”(或高利润、或高壁垒、或高需求等),而并非力求布局整个产业链的每个细微环节,以关键点构经营线,形成一种“离散化”推动的产业链。我们认为大北农的战略定位清晰,今年的战术打法也很明确,未来的快速增长可以预期。我们维持公司的盈利预测,2012~2013年每股收益0.84、1.12元(考虑股权激励费用的摊销),考虑到公司业绩高增长的明确性,以及半年报的靓丽增速(公司预告净利润40%~70%的同比增长),给予公司2012年30x的PE估值,维持“买入”的投资评级,目标价25.20元。 风险提示: 饲料销量大幅下跌。

盈利预测:预计公司2012至2014年EPS分别为0.23、0.35和0.46元,考虑到公司较为明晰的反转态势,上调至“买入”评级,目标价8.05元,分别对应2012和2013年35x和23x的PE估值。 风险提示:饲料销量不达预期。

我们近日实地拜访了海大集团,就公司目前的经营发展现状、未来发展战略以及行业未来发展趋势等方面与公司管理层进行了沟通。调研主要结论: 1)水产饲料行业行将进入第二个快速增长阶段,公司有信心也有能力占据行业制高点,我们对于公司今年饲料销量同比35%以上的增长比较有信心(水产料占比约50%,其中虾料38万吨,鱼料193万吨); 2)猪料目前仍是主要致力于拓展规模,基本不赚钱,但我们认为这是合乎逻辑的,同时公司已经介入商品猪养殖; 3)今年虾苗业务或略低于我们此前的预期,主要是近两年整个行业的发展遇到一个短期瓶颈; 4)微生态制剂业务我们不担心,模式、渠道、门槛这三重优势是最大保障。 总体上,我们推荐公司的主体逻辑依然没有变:1)产品产能扩张;2)产品结构优化;3)微生态制剂和虾苗业务的良性增长;4)“一体化解决方案”式的服务营销保证公司占据行业发展制高点。我们维持公司2012和2013年每股收益0.82和1.03元的盈利预测(分别同比增长38.98%和24.39%),给予公司2012年28x的PE估值,对应目标价22.96元,维持对公司的“增持”评级。

我们盈利预测的核心基础是:1)生猪规模持续扩大,2012和2013年的出栏量达到160和240万头。2)2012年的生猪价格下滑,其中仔猪的下滑幅度较肉猪轻,2013年维持2012年的价格。3)2012和2013年的成本小幅上升。我们预计公司2012-13年的EPS为0.89、1.11元。详细的预测请见下文。 当前股价对应的PE12为21x,与整体养殖类公司相当,较为合理。但考虑到1)生猪价格在未来三个月会有反弹,2)生猪养殖规模化发展趋势下,大企业面临良好的发展机遇,我们仍维持“增持”的投资评级。目标价格20.47元,对应2012PE23x。

公司今日发布2011年年报,公司报告期内实现营业收入716.40亿元,同比增长34.82%(调整后口径,下同);归属于母公司所有者的净利润26.43亿元,同比上升83.88%,每股收益1.52元,符合我们的预期(1.54元)。其中民生银行投资收益为10.45亿元,折合EPS 0.60元,扣除其影响后2011年农牧业务净利润为15.98亿元;2010年公司民生银行投资收益为6.58元,扣除其影响后2010年调整后农牧业务净利润为7.79亿元,则2011年农牧业务净利润同比增长约105%。盈利能力方面,综合毛利率7.11%,同比上升0.71个百分点。整体主要农牧业务(饲料 + 养殖 + 屠宰及肉制品加工)的营业收入为685.35亿元,毛利率6.49%,其中饲料业务销量1540.14万吨,同比增长20.88%,收入445.78亿元,毛利率5.70%;养殖业务收入18.66亿元,同比增长105.72%,毛利率39.34%,同比大幅增长31.27个百分点;屠宰及肉制品加工方面,共销售肉食品202.36万吨,同比增长15.46%,实现收入220.91亿元,毛利率5.31%。公司2011年度的分配预案拟为:以公司总股本173767万股为基数,向全体股东每10股派发现金1.70元(含税),共计派发现金红利29540万元,不进行资本公积金转增股本。 同时公司前期公布了一季报的业绩预告,预告归属母公司净利润在3.88~5.82亿元之间(注:民生银行投资收益参考2011年一季度数据,未考虑2012年一季度民生银行业绩的同比增长)。我们认为,一季度对于公司而言属于压力相对较大的时期,鸭苗价格的大幅下滑使得六和集团种禽业务承受了较大压力(尤其是一月份),而去年一季度则属于鸭苗景气度高点,因此养殖业务同比数据较为失色。总体上,我们认为,公司今年养殖业务的盈利能力在禽畜产品价格同比下滑的情况下存在一定压力,但饲料业务的稳健增长和立体化产业链(横向:猪+鸡+鸭;纵向:饲料+养殖+屠宰与肉制品加工)将有助于舒缓行业周期波动对业绩带来的干扰,“稳健”将是公司2012年的标的词。我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.73和1.94元,其中预计民生银行贡献投资收益12.2亿元,折合EPS 0.70元(则2012年农牧业务净利润同比增长约11.26%)给予2012年农牧业务20x和民生银行5x的PE估值,对应目标价24.10元,维持“买入”评级。