事件:中科金财公布公告:根据深圳证券交易所《关于对公司债券交易实行风险警示等相关事项的通知》的规定,中科金财2012年公司债券(债券简称:12中财债)2015年3月19日停牌一天,“12中财债”将于2015年3月20日复牌,并自复牌之日起实行风险警示。 点评:公司债券评级未发生变化,交易所新规致公司债券交易遭风险警示,对公司无实质影响。公司于2013年发行2.4亿元公司债,发行人主体评级为AA﹣级,债券评级为AA级,发行后债券评级和发行主体评级均未发生过变动。2014年6月,深交所下发《关于对公司债券交易实行风险警示等相关事项的通知》,规定在深交所上市且通过集中竞价系统交易的公司债券,若“债券主体评级或债项评级为AA-级以下(含),或债券主体评级为AA级且评级展望为负面”,将对相关债券的交易实行风险警示。公司于3月18日收到新的债券信用评级报告,债券评级和发行主体评级保持不变,但已触发深交所风险警示条件。实行风险警示的后果仅为在公司债券简称前冠以“ST”字样并对个人投资者实行买入交易权限管理,对公司经营和基本面均无影响。 看好公司互联网金融业务发展前景,给予“买入”评级。公司目前以智能银行整体解决方案和互联网金融为核心业务,将积极推进中小商业银行云服务平台建设、互联网金融交易平台建设、再生资源大宗商品交易平台建设等项目,我们看好公司互联网金融业务的发展前景。暂不考虑互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.98元、1.29元和1.63元,未来三年年均复合增长率为51.9%。公司在互联网金融可比公司中估值较低,我们给予“买入”的投资评级,6个月目标价为127.40元,对应约130倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务推进滞后风险;互联网金融政策监管风险;估值下降风险。

事件:公司与中国民航信息网络签署全面战略合作框架协议--本协议项下的合作期限自2015年3月16日至2018年3月15日止;本协议有效期为三年。公司与中国民航信息网络本着自愿平等、优势互补、诚实守信、合作共赢的宗旨,在资本投资、一体化交通信息服务、机场运营管理信息化、民航出行信息服务等方面开展战略合作。 一、合作内容简介。由双方战略合作框架协议内容可以知道:1、面向旅客出行服务方面:(1)为中国民航信息网络提供机场周边、城市内道路、城际间高速/国道等路况信息服务,提供机场巴士的行程预测与到站信息服务。丰富中国民航信息网络产品信息服务内容,提升客户服务体验。(2)中国民航信息网络配合公司在车联网领域开展航班信息相关服务,拓展公司在私家车辆、运营车辆车载解决方案方面的服务能力。(3)中国民航信息网络与公司在商业方向开展深入合作,围绕机场商业、免税商品、积分兑换、支付结算等相关领域逐步深化合作内容。(4)公司与中国民航信息网络共同开发机场智能导航解决方案,实现国内外主要运营机场内、外服务区域、设施的图型化展示及智能引导。(5)公司与中国民航信息网络围绕航班信息智能服务共同打造行业服务解决方案,并为中国民航信息网络提供相关的信息支持。2、具体内容具体包括:机场、公共交通、长途客运相关的车辆智能管理系统;机场巴士、公共交通、长途客车的车载WiFi;航空与公路运输旅客联运业务;航空与公路运输的小件快运业务;公路运输的联网售票业务;3、公司以最低成本保证中国民航信息网络参股公司车联网业务。4、与中国民航信息网络合作将民航售票业务延伸至客运联网售票领域,打造空客一体化的服务体系。由双方合作内容可以知道:千方科技与中国民航信息网络的合作将打通商旅人群出行服务信息链,能向商旅出行人群提供点到点的精准出行服务--路线规划(结合航班情况安排出行时间及详尽的路径规划)、市内及机场高速导航、机场航站楼楼内导航、机场停车管理、到达后的出行服务等。我们认为,千方科技与中国民航信息网络的合作还将延伸至出行场景中的O2O场景合作--机场商业、免税商业、积分兑换、支付结算等诸多领域。 二、商旅人群出行服务市场规模测算。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值--此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值--此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。我们仅以10%的开发成功率进行推断,在假设单次仅能贡献5元净利润的简单假设可以得出此业务的潜在净利润规模在2亿左右,对应合理市值在150亿左右。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。与中国民航信息网络的合作进一步将变现场景延伸到高端的商旅人群,潜在的净利润规模在2屌个亿以上,合理市值空间超过百亿。一旦千方科技在丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到400亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、盈利预测和投资建议。尽管面向用户的出行服务是公司正在大力推进之中,但考虑借壳联信永益时的业绩对赌协议仍需保证完成,且对运营类业务更为精准的预测或需要公司公告定增相关的详细可行性分析后方能进行,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,短期可给予其对应2015年每股收益85倍市盈率倍数的股价空间,对应股价56.95元。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在112倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在192倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在96倍,故相对估值仍处相对合理区间。由于公司新业务的兑现仍需时日,增发方案仍在证监会审批通道之中,目前股价对应增发后的市值已经在250亿左右,我们判断为保证增发的顺利推进,公司或对短期股价无显著诉求,投资者需要警惕潜在的不利影响,但与此同时,我们坚定认为千方科技是数据运营思维最为彻底、最具长期用户端持续变现可能的A股计算机公司。 五、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

一、牵手辽宁交管局布局基于互联网和移动互联网的交通安全综合服务平台,触网业务迈出重要一步。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。具体而言,“互联网服务平台”建成后,可通过网页、短信、手机APP、语音等方式,提供互联网交通管理业务预约、受理、办理及交通安全信息告知、查询、通报、抄告、公告、公布、警示教育等便捷服务。辽宁交管局提供相关基础数据的服务接口及便民政策支撑等,易华录在基础设施建设、软硬件平台建设、系统运维服务、便民服务拓展等方面提供资金、技术支持,以“免费服务公众”为原则,在公众自愿基础上开展个性化增值服务,保证系统正常运作,合力打造“互联网服务平台”。对车主而言,该平台建设可以大大节约其每年前往车管所办理违章罚款、验车等业务的时间成本。 二、辽宁项目具复制意义,未来或可期待其他省份的签约。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。 三、互联网业务变现路径多元,未来可期待交管信息发布、保险增信及第三方保险销售平台等新业务。通过交管平台建立辖区车辆办理相关业务的唯一入口后,简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。 四、跨境电商新政出台,易华录是潜在的被忽略的跨境电商新政受益标的。2015年1月,华录集团携手北京邮电大学与义乌签署战略合作协议,由此奠定其跨境电商新政受益基础。具体而言:(1)易华录承接各地智慧城市建设运营项目中,将特色产业淘宝专区联合运营作为突出卖点,一旦其各地淘宝专区上线,将借助互联网及移动互联网将各地特色产业推广到全世界各地,对拉动特色产业发展具有显著意义。(2)作为华录集团智慧城市业务的主要承载主体,易华录将承接义乌政务信息平台的建设和运维,跨部门的数据整合及共享将大大提升义乌跨境电商业务的进展速度。(3)易华录携手北邮就义乌跨境电商人才培训项目进行严格论证并推出具体实施计划,由此助力建立义乌跨境电商持续发展机制。 五、成本意识显著提升,净利润转化能力或在2015年显著提升。过往易华录业绩不达预期的背后,或反映高管团队对框架协议--订单--收入--净利润之间的转化过程的管理中存有盲区,主要体现在不同层级之间的项目管理脱节、费用管控能力较低等。2015年后,我们发现,公司在成本控制、投资者关系管理等方面均呈现积极信号,或预示内部管控得以显著加强,由此可推断其净利润转化能力有望显著提升。后续观察时点包括:一季度预告的业绩增速、半年度业绩预告等。 七、盈利预测和投资建议。我们估计,2014-2016年易华录主营业务收入分别为157498万元、258561万元和400360万元,归母净利润分别为14362万元、21168万元和30742万元,对应每股收益分别为0.45元、0.66元和0.96元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价59.40元。维持增持评级。 八、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

公司发布定增预案:公司发布定增预案--本次非公开发行募集资金总额不超过372960万元,本次发行价格为17.76元/股,对应发行股票数量为不超过21000万股。本次非公开发行股票的对象及认购数量分别为:广州无线电集团有限公司认购不超过16000万股;广州证券股份有限公司作为管理人的广州证券鲲鹏运通1号定向资产管理计划(系员工持股计划),认购不超过5000万股。募投项目分别为:建设全国金融外包服务平台(总投资240651万元,投入募集资金196029万元)、补充流动资金176931万元。 一、ATM外包服务面临绝佳发展机遇,空间巨大,有望成为广电运通百亿收入规模愿景的战略业务。(1)潜在市场空间高达600亿元。如果银行将一台ATM设备整体外包给ATM外包服务提供商,预计每年需要支付8-10万元,2014年底国内联网ATM数量为61.49万台,潜在ATM外包服务市场规模约600亿元。(2)武装押运改制为广电运通异地拓展提供良好契机。武装押运是ATM外包服务产业链中现金管理业务的重要环节,贯穿现金从金库到ATM的全过程,便于ATM外包服务提供商开展现金预测、清机加钞、现金清分和金库管理等业务,涵盖了现金管理业务的各组成部分。2014年以来,公安部相继派出督导组,推动各地武装押运公司脱钩改制工作。武装押运公司的脱钩改制为ATM现金管理服务的整合提供了良好机遇,为公司打造ATM外包服务全产业链带来契机。(3)2014年H1报告显示,ATM设备维护及服务业务实现收入20333万元,ATM运营服务实现收入1575万元,两项业务占收入比20%。考虑目前的外包类业务局限在少数区域,增发项目实施后有望在全国范围内加快外包服务布局,这将成为公司增长的重要来源。 二、在位优势显著,外包服务市场占有率领先。(1)国内最大的ATM机具供应商。自2008年以来,公司连续7年中国市场销售占有率第一,业务范围遍及全球70多个国家和地区,累计销售约14万台ATM设备。(2)外包服务处于业内领先地位。凭借ATM设备制造的技术优势和公司坚实的客户基础,公司ATM设备维保业务同步开展,并取得领先地位。自2010年开始,公司在广东、广西、上海、湖北、河南、云南、河北、山西、辽宁等省份相继设立子公司,逐步拓展ATM外包服务业务,同时已在全国设立680多家维保服务网点,目前已服务包括工、农、中、建、招商、民生、浦发、中信、广发等在内的50多家银行客户,近三年ATM外包服务收入占公司营业收入的比例平均达到10%以上,且保持40%以上的增长。 三、增发后的股本结构满足武装押运业务股权要求,外包服务将加速推进。根据2009年发布的《保安服务管理条例》(国务院令第564号)相关规定,武装押运公司必须为国有独资或国有资本占注册资本总额的51%以上。截至本预案公告日,广州无线电集团持有公司股权比例为47.70%,公司不满足独立投资武装押运公司的持股比例要求,目前公司通过与控股股东广州无线电集团合资设立的控股子公司安保投资开展武装押运业务。本次非公开发行将公司国有股权比例提高至51%以上,届时公司将具备独立拓展武装押运业务的资格,为公司ATM外包服务业务的做强做大提供重要支撑。(1)公司已经具备成熟的武装押运业务运营经验。2008年广电运通与广州市穗保安全押运公司等共同设立广州穗通,采用“技术+安全”的模式,借助广州市穗保安全押运公司的武装押运资源,将广州地区各家银行独立、分离且资源耗费大的ATM等银行自助设备通过物联网等技术联结起来,提供从运维管理至现金管理的金融外包服务,最终实现对ATM等银行自助设备可视化和智能化的集中管控。截至2014年12月31日,广州穗通共服务18家银行金融机构,广州地区市场占有率超过80%,是全国区域内ATM外包服务的典范。(2)收购金牛押运,产业整合提速。2014年广电运通收购金牛押运,正式进入武装押运服务领域。收购后,一方面公司在武装押运公司的实际运营过程中积累了宝贵的业务管控经验,另一方面公司将武装押运有效地融入现有业务模式中,通过金牛押运与公司ATM外包服务全资子公司宜通金融服务有限公司有效合作,共同为宜昌区域内的ATM等自助设备提供全产业链的ATM外包服务。 四、募投项目聚焦全国金融外包服务平台,项目前景看好。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务平台,其主要功能为以城市为中心,集中所有资源,对区域内不同银行的ATM等自助设备提供设备维保、现金清分、金库管理、视频监控等ATM外包服务。募投项目拟建设的全国金融外包服务平台,包括广州金融外包服务总部平台和区域金融外包服务平台,项目总投资240651万元,其中拟以自有资金和不超过196029万元的募集资金投入。本募集资金投资项目建成后,预计可实现年均营业收入为115817万元,年均净利润为17372万元,税后内部收益率为21.82%,税后静态投资回收期约为6.3年(含建设期)。 五、“高端制造+高端服务”双轮驱动,长期有望构筑广电运通金融战略版图,模式升级想象空间大。“金融设备制造”和“金融外包服务”平台有利于公司积累大量的支付结算等交易数据,为积极拓展金融支付、金融信息安全等领域奠定坚实基础,沿着打造金融设备制造平台、金融外包服务平台、金融支付平台、金融信息安全平台的产业拓展路径,逐步构筑广电运通金融战略版图,成为国内领先的一体化金融系统解决方案提供商。 六、国企改制让利于员工,ATM外包市场景气,业绩稳健增长可期。在本次增发中,单个员工的认购金额起点为17760元,认购总金额应为17760元的整数倍。本员工持股计划设立时的资金总额不超过人民币88800万元。认购股份不超过5000万股。员工参与增发有助长期激励机制构建,未来成长依然可期。为方便起见,暂不考虑增发项目影响,我们预测2014-2016年实现主营业务收入分别为315191万元、393927万元和499911万元,对应净利润分别为80743万元、101862万元和123878万元,对应每股收益分别为0.90元、1.14元和1.38元。在员工积极性释放、武装押运及其他外包服务类业务市场向好的大背景下,可以给予公司2015年每股收益的30倍市盈率目标价,对应价格34.20元,维持买入评级。 七、主要不确定性。ATM外包服务市场启动慢于预期、竞争加剧侵蚀业绩、ATM国外市场进展慢于预期、经济系统性风险等。

公司发布2014年年报:2014年实现主营业务收入19413.76万元,同比增长7.73%;营业利润2977.36万元,同比增长19.88%;归母净利润5711.60万元,同比增长25.60%;归母扣非净利润4936.08万元,同比增长20.41%;经营净现金5868.21万元,同比增长269.04%。每股收益1.12元,同比增长11.04%。每10股派2元现金并转增10股。一季度亏损-800万到-300万之间。 一、并购效应显现,惠捷朗及同德一心并表效应系业绩增长主要原因。从公司年报披露的具体业务细项收入看:中间件业务实现主营业务收入17443.48万元,同比增长-3.21%,主营业务利润17316.26万元,同比增长-1.80%,传统中间件业务保持稳定。收购惠捷朗后新增的网络优化测试业务实现主营业务收入1586.13万元,主营业务利润1316.63万元;收购同德一心新增的虚拟化业务实现主营业务收入384.15万元,主营业务利润384.15万元。综上,并购效应的显现是东方通2014年业绩增长主要拉动因素。 二、基础软件产业链整合思路符合未来发展趋势,自主可控及互联网化或成主要驱动力。东方通上市后,正在积极借助资本平台做大做强,在基础软件领域的整合思路凸显公司清晰的发展思路及战略路径--(1)考虑到传统基础软件的应用场景以单机版或者局域网版为主,License销售是主要业务模式,东方通积极在军工、政府、电信等需求旺盛且短期难以被技术替代的行业积极布局,组建的全资子公司东方通宇已通过军工二级保密资质审查,并将于2015年正式获取军工涉密资质;与此同时,东方通中间件业务在电信行业的国产替代苗头已露端倪,有望进一步加速。未来看点在于军工及其他政府及电信、金融行业的销售突破、基于市场份额提升及客户占有的收购整合等。(2)在互联网时代,传统的基础软件将被重新定义,虚拟化、开源成为重要行业趋势。东方通收购的同德一心是国内虚拟化领域领先的厂商,与国际知名厂商VMware正面竞争;未来可能的整合和技术进步方向或包括开源操作系统、开源数据库等细分领域的积极布局。 三、顺应技术进步及市场需求趋势,坚持产品化的前提下积极布局云计算及大数据领域,政府客户粘性及政务大数据服务价值或将加速显现。(1)报告期内,公司成都开发中心按年初既定计划完成了云计算中间件产品TongApplaud2.0的开发工作,取得了软件著作权,并成功在苏州工业园应用。2014年7月,公司平台产品中心建立产品创新部,基于新一代互联网开源技术研发云计算负载均衡软件产品TongLB,在当年11月就发布了稳定产品版本,并于12月签订首单合同。(2)公司整合内部优质资源并投资1,000万元设立了全资子公司无锡东方通,专注于拓展大数据、物联网领域的产品、解决方案与服务运营业务。无锡东方通将基于公司在大数据及物联网领域已有的技术及市场积累,依托无锡在智慧城市、物联网建设的示范作用,利用无锡科技园区的产业基础、人才资源和优惠的政策环境,成为公司在大数据、物联网领域的业务主体。鉴于公司过往客户集中在政府领域并对跨部门的数据交换提供中间件,跨部门的数据集中和整合平台或是东方通率先实现突破的细分行业。 四、积极布局移动互联新模式,惠捷朗模式探索或有惊喜。惠捷朗产品化程度高,主要面向电信运营商及设备商提供网络测试终端及解决方案,4G时代的网优强需求对惠捷朗实现业绩对赌提供良好支撑。难能可贵的是,基于东方通及惠捷朗的协同效应,正在布局的移动互联网优模式创新或有惊喜--普通智能手机装载惠捷朗推出的APP后,可以作为网络性能测试的个体,在其运动中就能实时采集相关网络性能指标,并基于海量用户的测试数据进行实时处理后就能对网络性能做出合理的优化,这种创新将极大颠覆传统网优的运行模式,一旦实现用户端的爆发,有望实现业绩的高爆发性。 五、新管理层上任后的经营效率提升显著,推出高管股权激励的时机日益成熟,未来发展势头将呈现良好势头。中间件领域颇具威望的沈慧中加盟东方通并担任总经理后,营销体系重构步伐显著加快--(1)引进了以市场为导向的产品管理体系IPD,重新梳理了内部组织结构,以产品为主线成立了四个独立产品部门,将公司产品部门由职能部门转变为利润中心管理,直接面向市场,将全员营销理念在公司落地。(2)在新的组织机构下,公司建立了与价值创造直接挂钩的薪酬管理体系,树立了员工自己给自己加工资的理念;对各级员工充分放权、充分调动员工个人能动性,实现自主管理;各部门主动进行人员优化调整,大幅提升了公司整体运营效率。(3)公司销售费用6421.91万元,同比增长19.82%,上市后对销售力量的加强是主因,尽管收入增速不明显,但更具说服力的经营净现金5868.21万元,同比增长269.04%,这一数据甚至高于归母净利润数据,我们预计2015年有望进入业绩加速释放期。管理费用8211.76万元,同比增长-4.94%,研发支出4622.25万元,同比增长-17.58%,费用使用效率显著提升,财务口径依然审慎(研发支出全部费用化)。(4)考虑到公司董事长年事已高,核心管理层的平稳过渡已然成为东方通重要日程。朱律玮、沈慧中为班底的董监高团队或将承载东方通未来发展使命--清晰的业务布局思路、更富效率的运营体系成为东方通后续发展的坚强体制保障。我们认为,东方通推出高管股权激励的时机已经成熟,这将成为东方通二次发展的重要体制保障及助推剂。 六、2015年迎来业绩爆发年,模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测,其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元,净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。惠捷朗成为2015年收入拉动的直接来源。在不考虑惠捷朗移动互联布局实现突破的假设下,我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元,同比增长47%、12%和12%;归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元,对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。考虑基础软件公司的稀缺性、良好的发展态势及经营模式转型突破的美好前景,结合市场估值情况,我们认为合理估值对应2015年60倍市盈率,目标价107.40元,维持增持评级。 七、主要不确定性。基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。

事件:易华录发布业绩快报:2014 年实现主营业务收入157497.70 万元,同比89.93%,营业利润16375.07 万元,同比65.27%,归母净利润14362.08 万元,同比52.32%,每股收益0.45 元,同比55.17%。 一、智慧城市框架协议大批签约,在手订单充沛,营收高增长。易华录山东公司在智慧城市建设模式的探索中积累成熟经验——省级政府签约的智慧城市难以落地,地县级智慧城市项目具备落地基础;智慧城市总包模式提升IT公司的话语权,PPP模式扭转过分依赖项目建设的传统模式;基于政府跨部门的数据共享平台建设及地推资源整合探索面向企业端、市民端的互联网运营。公司累计新增项目金额为19.67 亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长了23.17%,剩余未结转收入的项目金额为13.88 亿元,全年实现营收157497.70 万元,同比增长89.93%。考虑到河北项目在2015 年Q1 进入实施及收入确认周期,智慧城市框架协议之后的项目建设合同进入密集实施周期,2015 年仍有望保持营收高增长。 二、业务高速发展对资金需求急剧提升,财务费用上涨幅度过大引致净利润增速低于收入增速。传统项目建设模式对资金的需求较大,2014 年全年财务费用或有较大增长,这是净利润增速低于收入增速的一大原因;此外,毛利率小幅下降、销售费用及管理费用的上涨或也对净利润的增长构成一定压制。 三、智慧城市社区触点——华录云亭有望在一季度逐渐上线,互联网模式探索积极推进。华录云亭产品初样、小规模布设有望在一季度逐渐显现。云亭分社区云亭、商区云亭、公交云亭及农村云亭,主要功能包括紧密避难仓、报警电话、社区公共服务窗口、ATM机及华录影视内容分发、广告位等。单云亭的建设成本预计在两年内通过ATM场所租赁费用得以回收,单云亭单年的净利润贡献在2000-5000 元之间。基于云亭发展社区居民APP用户,进而实现2C运营或是长期发展方向。此外,易华录还在居民交管服务APP、市民微信公众号、淘宝地方特色专区联合运营、移动支付等领域积极进行智慧城市互联网运营模式的探索,实质进展将构成股价重大催化。 四、围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐有望加速。伴随易华录智慧城市建设运营思路的不断清晰,围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐或将加速。(1)鉴于易华录智慧城市业务具有更好的区域辐射效应,基于易华录智慧城市布局实现华录集团经营版图的全国覆盖或是主要路径,基于这种认识,易华录有望成为华录集团智慧城市建设运营的资本平台。 集团承接的智慧城市框架协议将由易华录承接,而集团内培育的智慧医疗、智慧教育、数字文化等产业与智慧城市运营紧密相关,未来或可期待围绕智慧城市战略的集团内部资产整合。(2)智慧城市总包对IT建设项目具有较好的锁定效应,为强化其整体解决方案能力,易华录或将通过收购来延伸其智慧交通、智慧城市产品链。(3)参与增发的潇湘投资系成功系的重要成员,丰富的投融资经验及项目储备亦将助力易华录产业整合进程。 五、与阿里巴巴的智慧城市合作模式正在加速落地。阿里巴巴承接的智慧城市多个省份的框架协议尚未形成可执行的方案,易华录山东经验对于双方的合作具有重要意义。可能的合作包括:(1)阿里巴巴签约区域的智慧城市建设项目释放给易华录,增厚易华录项目建设类业务利基;(2)易华录有竞争力领域的业务互联网化进程有望藉与阿里巴巴的合作得到加快——交管服务APP、交通罚款的支付宝端结算、地方特色淘宝专业联合运营等是可能的方向;(3)易华录在公众服务领域大幅采用阿里云,降低项目建设成本。 六、内部管理效率及与投资者关系的沟通或在2015 年得到加强。内部管理效率提升的方向包括互联网业务的推进速度及推进质量的提升、具体经营绩效分解效率及执行效率的提升等。与投资者关系的沟通提升或体现在其对业绩预期管理、沟通频率、沟通方式上的大幅改善。 七、盈利预测和投资建议。结合公司订单及过往经营指引屡低预期而必须的审慎性考虑,我们将2014-2016 年易华录主营业务收入分别下调至为157498 万元、258561 万元和400360 万元,归母净利润分别下调为14362 万元、21168 万元和30742 万元,对应每股收益分别下调为0.45 元、0.66 元和0.96 元。在计算机板块热度空前、2015 年业绩高增长、阿里合作产生实质效益等的刺激下,公司合理股价约对应2015 年的市盈率倍数在75 倍,对应股价49.50 元。维持增持评级。 八、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

事件:海隆软件公布2014 年报:2014 年,公司实现营业收入6.5 亿元,同比增64.1%;归属于上市公司股东的净利润为1.2 亿元,同比增301.7%,EPS 为0.34 元。从Q4 单季来看,营业收入同比增194.6%;归属于上市公司股东的净利润同比增739.2%,EPS 为0.23 元。公司的利润分配预案为每10 股转增15 股派1 元。公司预计2015Q1 月归属于上市公司股东的净利润为5937 万~6531 万元,同比增长400.0%~450.0%。 公司同时公告,拟以不低于41.69 元/股的价格,非公开发行不超过约1.15 亿股,募集资金约48.0 亿元,投向互联网金融平台项目、互联网金融超市项目和补充流动资金。同时,公司拟以自有资金投资设立互联网金融全资子公司--上海二三四五海隆金融信息服务有限公司。 点评:总体观点:收购2345 的正面效果逐步显现,2014 年公司只在四季度并表了2345,但已带来了公司营业收入、毛利率和净利润的全面提升。2345 在2014Q4 实现营收约2.2 亿元,净利润8421 万元,加上1-9 月的净利润1.3 亿元,则2345 全年实现净利约2.1 亿,大幅超过其业绩承诺,也略超我们之前的预期。公司计划非公开发行募资48 亿元投入互联网金融项目,考虑到公司具备的优秀互联网基因、庞大的用户基数和已有的互联网金融业务基础,我们中长期对公司互联网金融业务的进展持乐观态度。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.90 元、1.04 元和1.20 元,未来三年年均复合增长率为52.25%。我们维持“买入”的投资评级,6 个月目标价为72.00 元,对应约80 倍的2015 年市盈率。 营收分析:营收增长较快,主要源于Q4 2345 表现靓丽。2014 年,公司整体营收同比增约64.1%,主要原因是2345 在Q4 表现靓丽,其中2345 四季度实现营收约2.2 亿元,占公司全年营收的约34.0%,考虑到季节效应,我们预计2345 在2015 年有望实现超过8 亿元的营收规模。若扣除2345 并表贡献,则营收同比增8.4%(主要由软件外包服务业务增长9.0%带动)。考虑到日元汇率在2014 年继续大幅贬值,公司原有软件外包的业务放量好于我们之前预期。 展望2015 年,我们认为2345 将成为公司主要的营收和利润来源,移动互联网和互联网金融业务均有实现营收贡献的可能;而软件外包业务则有望保持稳健增长。 毛利率与费用分析:毛利率和费用率均大幅增加。2014 年,公司综合毛利率约为51.4%,同比上升约15.7 个百分点, 主要源于2345 具有较强盈利能力,搜索引擎分流业务毛利率为84.3%,网站推广与营销业务毛利率为84.0%,显著高于软件外包与系统集成业务。由于PC 互联网流量入口趋于集中,2345 的议价能力持续提升,同时2015 年2345 将实现全年并表,我们预计2015 年公司综合毛利率将进一步提升。 2014 年,公司销售费用同比增长380.6%,管理费用增加45.0%,两项费用合计增加约97.1%,销管费用率合计上升约5.6 个百分点。销管费用的快速增长主要是由于网址导航业务与软件外包业务商业模式差异较大,2345 存在较大规模的推广费用和研发支出费用。考虑到2015 年全年并表,预计销管费用率将较2014 年继续有显著提升。 重量级定增布局互联网金融业务。公司拟以自有资金投资设立互联网金融全资子公司--上海二三四五海隆金融信息服务有限公司,专注于从事互联网金融业务。同时,公司计划以不低于41.69 元/股的价格,非公开发行不超过约1.15 亿股, 募集资金约48.0 亿元,投向互联网金融平台项目、互联网金融超市项目和补充流动资金等。其中,互联网金融平台项目由消费贷服务平台、网络微贷及投融资平台和互联网金融大数据中心等三个项目构成。2014 年公司已开始试水互联网金融业务,与中银消费金融有限公司合作推出了网络信贷平台--网上随心贷。我们认为公司具有优秀的互联网基因,同时其庞大的用户规模也具备了较高的金融变现价值,在公司成功引入高端金融人才的基础上,对公司互联网金融业务的中长期发展持乐观态度。 看好公司整体互联业务发展前景,维持“买入”评级。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.90 元、1.04 元和1.20 元,未来三年年均复合增长率为52.25%。我们认为移动互联网在2015 年将迎来蓬勃发展机会,看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6 个月目标价为72.00 元,对应约80 倍的2015 年市盈率。 主要不确定性。非公开发行审批风险;人力成本上升风险;日元汇率长期贬值风险;收购失败的风险;移动互联业务推进滞后风险。

事件:公司与Inrix署战略合作协议--公司将与Inrix联袂,共同面向Inrix的国际车企客户开展中国地区的交通信息服务,共享收益。Inrix授权公司,在中国地区推广并销售Inrix成熟的交通数据分析及交通信息化解决方案。双方将在交通数据挖据、数据处理及分析等方面开展全面的技术交流。 一、INRIX简介。Inrix是由微软的前员工布莱恩和查普曼于2004年创立,该团队试图为全球解决拥堵的世纪性难题。据Inrix官方网站介绍,这是一款致力于为全球交通问题带来智能数据和先进的分析方法的交通智能化平台,截至2012年12月已经为全球32个国家的企业提供了服务。目前奥迪公司、德国汽车俱乐部、荷兰汽车协会、宝马汽车公司、英国广播公司、福特汽车公司、微软公司、丰田汽车公司和沃达丰公司等都是它的亲密合作伙伴。当用户打开手机上的Inrix软件,该软件就会显示出用户所处位置附近的道路交通地图信息,并会以图标方式标注用户所在的具体位置。Inrix可以为用户清晰地标识出附近的道路状况,使用绿、黄、红三种颜色显示出附近的事故和施工路段情况,用户就能够提前选择更加通畅的道路通行。Inrix的交通信息覆盖范围非常广,如果把北美100万英里的公路和欧洲28个国家100万公里累计起来,长度足以环绕地球64圈。其愿景是成为交通信息领域的谷歌。与国际车企的合作包括但不限于停车场搜索。 二、共通的数据制胜思维建立双方战略合作基础。Inrix有近一亿台车辆和设备来收集实时数据资源,而这一亿的用户实际上也充当了Inrix传感器的角色。通过规模的出租车、运输车、卡车等资源,Inrix收集每个用户的实时信息,包括他们现时在哪里,准备要到哪里去,他们的行进速度如何等等,数据分析组合后再向用户提供实时的路况信息,当中包括了理想的交通路线指引、行驶时间预计、路况提醒以及其他实时的应用等等。提供实时交通信息还不是Inrix的核心价值,利用大数据预判未来交通信息与路况才是它的核心价值所在。为此,Inrix交通智能平台收录了影响每条具体路线的交通影响因素,比如日历、季节、节假日、当前和未来天气数据、交通事故以及道路建设情况,甚至还有学校活动、运动会、音乐会等信息,这些都能让Inrix在基于当前和未来的动态基础上更好的预测路况信息,帮助司机节省时间、汽油和避免不必要的延误。无独有偶,千方科技亦以大交通大数据生态整合及持续出行服务为主要方向,试图建立起面向各种出行场景的服务模式。双方战略合作能够带来显著的双赢局面--一方面,千方科技可以依托Inrix的交通大数据算法来优化模型,并借鉴其数据变现路径迅速实现国内市场的模式创新及大面积推广;另一方面,Inrix可以依托千方科技大大降低国际车企客户服务成本并分享中国出行服务市场快速成长红利。 三、基于大交通大数据的产业资源整合仍在快速推进之中。在千方科技12月公告的增发方案中提出要在10个城市布局交通信息化运营全产业链,郑州、洛阳布局只是开始,预计年内将实现15个左右城市的业务拓展,区域市场拓展一方面可以增厚千方科技解决方案类业务的收入及净利润规模,更为重要的是区域拓展亦为其实现多城市属地化精准出行服务提供用户来源。与此同时,千方科技还将拓展数据源采集通道,将动态交通数据采集拓展到航空(航班动态、航站楼内导航)、水运、城市市内交通(含地铁和路面交通等)、城际道路等与出行相关的各个方面,这种数据采集源的整合将提升千方科技精准出行的价值,为其实现用户端变现奠定数据基础。与此与Inrix的合作,有望提升实时交通数据算法、交通大数据变现路径、停车搜索及服务运营等领域积累资源。 四、交通出行服务粘性强,变现路径价值丰富,长期市值空间已然打开。来自北京交通委的权威数据显示,2013年工作日在北京驾车的司机平均每天要堵在路上1小时55分钟。精准出行服务业务一旦推出可以显著提升出行效率,对用户的粘性较强。从交通大数据的变现场景看,至少可能包括:(1)电子公交站牌及广告运营。基于城市实时交通动态,通过公交站牌实时展现公交车到站时间及乘车舒适度。电子站牌将采用PPP模式承建,上市公司垫资并同时获取10年的广告经营权。经测算,此类业务单站牌的年净利润规模在5000元左右,预计增发项目至少支持千方科技在10个城市建设总计20000个以上的电子站牌,投产后的净利润在10000万元以上。(2)基于电子公交站牌的APP推广及用户O2O变现。电子站牌上加载WIFI,发展城市大众人群,通过向用户提供实时的公交指引而提升出行效率,并分享出行中的消费价值。我们可以假设每块公交站牌日净增用户2个,2万块电子站牌1年的净增用户将达到1440万人。若进一步假设单人年净利润贡献(APP端广告、O2O分成)10元,净利润贡献在14400万元。(3)电信运营商增值业务价值填充。将出行服务业务作为电信运营商的增值业务套餐,分享增值业务分成。通常单用户年均分成收入在30元,净利润在20元左右,考虑运营商的庞大用户基础,这一领域的新增用户将不低于WIFI接入的用户数量,对应净利润贡献在28800万元左右。(4)与车厂合作,向车主持续提供的交通出行指引及停车服务运营。可能的收费模式是按照每辆车每年实现一定金额的服务费。此业务与车厂销售数量及年服务费及分成比例有关。(5)面向高端商旅人群的精准点到点出行服务。在充分考虑航班运行、天气影响、实时市内及机场高速路况等数据的综合影响下,向精英人群提供精确到分钟的出行指引服务。这类客户或将采用高端高价撇脂,单用户价值贡献大。(6)基于出租车司机监督卡电子化的车内广告及O2O运营。北京市发文要求将出租车司机身份监督卡进行电子化改造,改造后的电子卡将显示在车载屏幕终端上,除显示出租车司机身份信息以外,还可以播放娱乐节目并嵌入广告,营造车内电子商务环境并实现O2O运营。 综合考虑以上变现路径,用户数、用户价值是决定此类因素估值的重要因素。即使在最中性的假设情境下,仅仅考虑来自电子公交站牌广告运营、电信运营商增值业务填充等实现难度较小的业务,其业绩弹性亦有可能在短期内实现3个亿以上的净利润,与2015年传统业务净利润基本持平。考虑移动互联网新业务的估值水平更高,用户爆发以后的业绩持续性更强,这类盈利的估值水平或更高。结合A股目前计算机板块平均估值情况,面向C端运营业务实现规模爆发后的估值水平应不低于60倍,对应市值在180亿以上。公司传统业务净利润(2015)在3.4个亿左右,此类业务对应的估值水平应不低于40倍,对应市值在120亿以上,考虑运营业内之后的合理市值定在300亿以上。结合公司业务进展情况,我们预计电子站牌及增值业务价值填充料在短期内有望落地,而百度端的用户基础(千万量级,实时调取千方的动态数据)、基于WIFI的用户发展亦将进一步提升用户增速,若用户实现规模爆发,其市值空间或有进一步膨胀可能。 五、盈利预测和投资建议。尽管面向用户的出行服务是公司正在大力推进之中,但考虑借壳联信永益时的业绩对赌协议仍需保证完成,且对运营类业务更为精准的预测或需要公司公告定增相关的详细可行性分析后方能进行,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,短期可给予其对应2015年每股收益70倍市盈率倍数的股价空间,对应股价46.9元。我们认为在年内观察到用户爆发、清晰的用户价值实现路径的概率较大。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件:对外投资设立北京千方车信科技有限公司——拟以自有资金2000万元设立北京千方车信科技有限公司(简称“千方车信”),进一步拓展电子车牌领域的业务。 一、电子车牌可以显著提升动态交通数据采集效率。电子车牌(ElectronicVehicleIdentification,EVI)是基于物联网无源射频识别(RFID)技术的细分、延伸及提高的一种应用。它的基本技术措施是:利用RFID高精度识别、高准确采集、高灵敏度的技术特点,在机动车辆上装有一枚电子车牌标签,将该RFID电子车牌作为车辆信息的载体,并由在通过装有经授权的射频识别读写器的路段时,对各辆机动车电子车牌上的数据进行采集或写入,达到各类综合交通管理的目的。 这项全新技术可突破原有交通信息采集技术的瓶颈,实现车辆交通信息的分类采集、精确采集,抓住交通控制系统信息源准确的关键。在RFID技术中,每张卡都是一个全球唯一的、出厂固化的、不可修改的ID号码,将其与车辆物理绑定,一车一卡,无法拆卸、或拆卸即毁可使电子车牌标签具有无可比拟的防伪性能。另外,不仅道路上的固定式读写器基站与后台相连,并且可以使执法人员手持式读写器与后台通过WLAN相连,从而增强流动与现场管理力度。这样通过一个城市、部分城市、再到全国电子车牌的实施,通过建立全国性的RFID电子车牌数据库、并与汽车生产目录数据库、全国各地机动车档案数据库关联,进行实时的、全国性的车辆电子车牌“云计算”、“云比对”,弥补车牌识别准确率低、无效比对量大的不足,从根本上、源头上解决监管的问题。 二、千方科技参与电子车牌标准制定,未来聚焦电子车牌管理平台,卡位精准。产业链调研得知,千方科技在电子车牌技术标准等的决策推进中发挥建设性作用,充分展现其产业地位。从电子车牌产业环节看,千方科技的着眼点在于“网”和“平台”,电子车牌硬件制造领域亦有涉足,但不以此为主。这种卡位对于其车联网及面向公众的精准出行服务提供数据采集端的卡位优势。 三、基于大交通大数据的产业资源整合仍在快速推进之中。在千方科技12月公告的增发方案中提出要在10个城市布局交通信息化运营全产业链,郑州、洛阳布局只是开始,预计年内将实现15个左右城市的业务拓展,区域市场拓展一方面可以增厚千方科技解决方案类业务的收入及净利润规模,更为重要的是区域拓展亦为其实现多城市属地化精准出行服务提供用户来源。与此同时,千方科技还将拓展数据源采集通道,将动态交通数据采集拓展到航空(航班动态、航站楼内导航)、水运、城市市内交通(含地铁和路面交通等)、城际道路等与出行相关的各个方面,这种数据采集源的整合将提升千方科技精准出行的价值,为其实现用户端变现奠定数据基础。 四、公众出行服务用户聚集机制隐约可见,未来成长空间爆发已成必然。(1)实时动态数据采集机制已然建立,电子站牌可以清晰显示公交车到站时间及车厢舒适度。一方面,电子站牌是质地优异的PPP模式依托——前期投入可以由站牌广告来实现后续收入、社会效应显著。我们测算即使垫资建设电子站牌,2年亦能回收成本,如果运营期在10年以上,利润弹性将非常显著。(2)电子站牌装载WIFI装置,有望形成强有力的城市普通公众人群用户积聚的触点。乘客等候公交车的垃圾时间,在优惠券刺激、未来免费或者低价享受实时公交出行指引服务的刺激下,有望迅速形成APP端用户的快速集聚。这种APP用户的日活跃度高,潜在价值高。(3)面向高价值客户的精准出行服务切中商旅人士强需求痛点,或成其未来重要业绩来源。商旅人士对于点到点的精准出行具有迫切需求——这种服务可以避免因航班延误而引致的等候时间、因市内拥堵或者交通管制而引发的延误等引致的负面影响,提升出行效率。在其城市地推及数据采集显著提速的背景下,富有互联网精神的千方科技在年内迅速推出杀手级业务的概率正在加大。 五、盈利预测和投资建议。我们维持预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。 继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,可给予其对应2015年每股收益60倍市盈率倍数的股价空间,对应股价40.20元。公司未来股价的上涨动力包括:公司业绩超预期、产业链整合取得标志性进展(可能的方向包括外延整合、BAT合作等)、行业高景气引致的板块性行情。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件: 公司发布对外投资公告--2015年1月23日,久其软件与龙信数据拟共同出资1000万元设立北京久其龙信数据有限责任公司,公司以货币出资510万元,占合资公司51%股权。 一、龙信数据是中国领先的数据管理与解决方案提供商。龙信数据成立于2010年,是中国领先的数据管理及解决方案供应商,以及中国数据智库的倡导者和践行者,专注于大数据挖掘分析,以DaaS(数据即服务)的服务模式,提供集硬件、软件、数据集成、平台建设以及数据分析、研究、咨询为一体的一站式数据管理解决方案。凭借专业的数据融合能力、严谨的数据分析标准、权威的研究团队和丰富的可视化展现形式,龙信的数据管理解决方案在工商、地税、海关、财政、审计、统计、金融、农业、教育、特种设备等政府机构和知名企业得到广泛应用。 二、携手龙信数据共同打造中国领先的政府大数据方案供应商,此次合作有助传统业务更加健康增长。久其软件在财税、国资报表领域耕耘多年,龙信数据在数据管理及解决方案领域拥有核心技术。双方携手后,有望联合双方优势资源,运用大数据思维,以财政和税务领域大数据为切入点,深度挖掘政府大数据价值,向客户提供一体化解决方案,满足电子政务领域日益复杂的市场需求。此次合作有望提升久其软件电子政务领域的客户粘性并提升客户价值,促进传统业务更加健康的增长,这将为公司新业务培育腾挪更多的空间。 三、移动互联网新业务培育力度显著加大,后续跟踪哒咔考勤和司机驿站用户发展情况及商业模式创新进展。目前,公司加大了移动互联新业务的培育步伐:司机驿站每天新增用户大约400人左右,单用户发展成本40-50元,未来有望基于货运司机在运输中的需求整合生态圈并分享价值。我们认为,用户发展及商业模式创新进展将是移动互联新业务需要跟踪的动态指标。 四、亿起联经营态势良好,高增长无虞。目前,亿起联凭借上市公司资源及平台加大了核心人员的引进步伐,业务拓展顺利,实现对赌业绩的把握较大并有望超预期。可能的看点包括安卓平台的开发及推广情况、新客户签约情况等。 五、盈利预测与投资建议。我们测算得知2014-2016年的归母净利润分别为7322.61万元(不含亿起联)、14272.48万元(含合并亿起联)、17620.95万元(含亿起联)。对应每股收益分别为0.42元、0.72元和0.89元。考虑公司在传统业务布局大数据方案有望增厚净利润、亿起联业务拓展超预期等因素,其合理估值应至少对应2015年每股收益60倍,即目标价43.2元,维持增持评级。 六、主要不确定性。电子政务大数据业务布局的进展有不确定性、移动互联新业务发展低于预期的风险、亿起联经营模式过分倚赖苹果IOS积分墙的风险、多业务布局产生的管理风险、经济系统风险等。

事件: 汉得信息发布公告,拟以发行股份和支付现金的方式收购扬州达美100%股权、上海达美55%股权。收购完成后,公司将持有上海达美100%股权。本次交易的初步对价为12931万,其中以12.29元/股发行450万股公司股票用于收购扬州达美,以7400万现金购买上海达美55%股权。 内容: 对价较为合理。上海达美原股东承诺,上海达美2014年扣非净利不低于1200万。本次交易对应2014年市盈率不高于11倍,在近期A股计算机行业并购案例中处于较低水平,估值较为合理。 将有显著协同效应。上海达美以SAP软件的实施服务为主要业务,是国内第二大本土品牌SAP软件实施服务商,与汉得信息业务类型较为一致。我们认为本次交易将产生显著的协同效应:首先,产品和服务方面的协同。汉得信息的实施服务覆盖SAP和Oracle的全面产品线,而上海达美覆盖SAP部分产品线,意味着汉得信息的部分产品线,如电子商务,可应用到上海达美原有客户。上海达美的平台服务业务也有可能应用到汉得信息原有客户中;其次,行业覆盖的互补。上海达美以时尚零售行业为主,而公司以制造业见长。在O2O兴起之时,上海达美的加入将给汉得信息未来业务发展提供更多想象空间;最后,并购上海达美将显著增强公司竞争地位。上海达美直接服务260家以上客户,是仅次于汉得信息的本土第二大SAP实施服务提供商。在并购上海达美后,公司在本土SAP实施领域的龙头地位将更加稳固,提高了与国外对手竞争中的胜算。 内生增长稳健,供应链金融或有惊喜。公司前期已预告2014年归母净利增长20-27%。在日元大幅贬值导致公司对日业务下滑、竞争对手业务增长乏力的背景下,公司仍能实现盈利稳健增长表明其国内ERP实施市场份额仍在持续提升之中。展望2015年,公司供应链金融和在线教育这两项新业务均值得期待。其中,公司供应链金融业务目前已经有数家客户,也有部分供应商接入供应链数据云平台。鉴于公司目前账面仍有5亿以上现金,即使不考虑与银行的合作,公司供应链金融业务在今后几年仍有望实现十亿级交易额和亿级营收。同时,鉴于并购已成为公司重要战略,我们也不排除公司通过资本手段迅速扩大互联网金融领域布局的可能性。 市场地位提升,持续资本运作可期,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.44元和0.60元。本次交易若能成功,在提升公司竞争地位的同时,也将小幅增厚公司业绩。鉴于并购已经成为公司重要战略,而互联网金融和在线教育是公司重要的新业务领域,我们认为公司持续的资本运作或可为投资者带来惊喜。近期软件板块强劲反弹,可比公司如用友软件、鼎捷软件等2015年动态市盈率早已超越40倍。公司目前股价对应约30倍的2015年市盈率。我们维持“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约41倍的2015年市盈率。 主要不确定性。交易尚需证监会批准;供应链金融等新业务进展有不确定性。

事件:数码视讯发布业绩快报:2014年归属于上市公司股东净利润为17779.74万元-19147.41万元,同比增长30-40%。 一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致,2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映,票房数据理想,但截至年底并未进入结算周期,引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期,对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。 二、OTT用户发展将呈现加速,业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起,公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营,内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万,收入贡献有望达到9000万元,对应业绩弹性显著提升。 三、双向网改仍将刺激传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速,CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下,传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。 四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来,业务扩展喜人。据第一财经的公开消息,2015年1月23日,丰付正式推网融管家移动端产品。以"资金托管+移动互联+定制开发"为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发,实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能,将会更加注重用户便利体验,极具竞争性优势。不仅如此,在风控方面,丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准,从而保证资金交易安全。 五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右,对应业绩贡献约在2000万元左右。 六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元,归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元,业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务,对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司18.80元的6个月目标价,对应2015年约40倍市盈率。 七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。

事件:掌城传媒以自有资金人民币5670万元用于对警安公司增资及股权转让。其中3000万元用于对警安公司增资,其中117.6471万元用于增加警安公司注册资本,其余2882.353万元计入警安公司资本公积金;2670万元受让航天平达持有的本次增资完成后的警安公司32.96%的股权。本次投资完成后,掌城传媒将合计持有警安公司70%的股份。 一、警安公司拥有河南省郑州、洛阳等城市出租车的广告经营权,与掌城传媒协同效应显著。警安公司是国内领先的物联网和智慧交通系列产品解决方案提供商。警安公司拥有一支技术过硬、服务意识强、创新能力领先的团队,同时拥有20年的郑州市、洛阳市现有出租车(郑州10607辆、洛阳4000辆)以及将来新增出租车的出租车LED信息、车内多媒体屏信息、出租汽车车内刊物信息的经营权及车载数字电视发布业务的经营权。考虑到掌城传媒在出租车车载广告经营方面具有丰富的成功经验,此项对外投资将扩大掌城传媒的经营区域,具有显著协同效应。 二、利润非主要考量,获取区域市场并实现千方科技大交通大数据运营模式的多城市复制才是核心看点所在。警安公司2014年实现主营业务59.22万元,净利润40.49万元。此项收购对千方科技并无利润增厚。我们注意到,此项收购增资的核心在于获取郑州及洛阳的15000辆左右出租汽车的广告经营权,简单折算可以得知单出租车的获取价格是5400元,对应显性价值是出租车LED信息、车内多媒体屏信息、出租车内刊物信息的经营及车载数字电视发布业务的经营收入,仅考虑广告回报的投资回收期约在2-3年。更为重要的是,作为重要的交通浮点数据采集终端,出租车可以实时采集城市内的路况信息,千方科技可以此为契机,撬动郑州、洛阳境内的大交通大数据运营业务,可能的方向包括:河南境内高速公路信息化建设及运营(城市出入口数据采集、高速公路动态交通信息深度运营、智慧高速等)、郑州及洛阳城区交通信息化项目建设及运营(B2B或者B2G项目、电子站牌运营等)、本地化精准出行服务(面向C端的运营)等。 三、后续区域市场拓展、数据源整合仍是千方科技重要布局。在千方科技12月公告的增发方案中提出要在10个城市布局交通信息化运营全产业链,郑州、洛阳布局只是开始,预计年内将实现15个左右城市的业务拓展,区域市场拓展一方面可以增厚千方科技解决方案类业务的收入及净利润规模,更为重要的是区域拓展亦为其实现多城市属地化精准出行服务提供用户来源。与此同时,千方科技还将拓展数据源采集通道,将动态交通数据采集拓展到航空(航班动态、航站楼内导航)、水运、城市市内交通(含地铁和路面交通等)、城际道路等与出行相关的各个方面,这种数据采集源的整合将提升千方科技精准出行的价值,为其实现用户端变现奠定数据基础。 四、一旦精准出行用户出现爆发态势,千方科技将进一步被重估。聚焦大交通大数据运营的战略理念清晰,执行力强劲是千方科技实现精准出行服务战略升级的坚强基石,预计年内可以观测到属地化精准出行服务用户的爆发态势,考虑到城市人均日出行市场在2个小时左右,用户粘性强,变现路径丰富。若其城际间动态交通的用户(上千万用户)实现有效转化,按照互联网公司用户停留时长的价值判断标准,至少可以假设人月贡献10元,则年度运营性业绩贡献亦是目前业绩的4-5倍,想象空间巨大。 五、盈利预测和投资建议。我们维持预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。 继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,可给予其对应2015年每股收益60倍市盈率倍数的股价空间,对应股价40.20元。公司未来股价的上涨动力包括:公司业绩超预期、产业链整合取得标志性进展(可能的方向包括外延整合、BAT合作等)、行业高景气引致的板块性行情。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件: 捷顺科技发布2014年业绩快报:2014年实现营业收入5.49亿,同比上升19.1%;营业利润同比增43.9%;归属于母公司净利润为9982万,同比增长38.1%,全面摊薄EPS为0.33元。从Q4单季看,营业收入同比增长26.0%,净利同比增长45.2%。公司2014年归母净利增速接近三季报中预告(10-40%)上限,高于我们前期预期约1%。 点评: 新产品、新业务模式驱动成长,逆势增长显示强势市场地位。公司将业绩快速增长归因于“近年推出的新技术产品及新业务模式为公司产品带来了强劲的市场竞争优势,促进公司业务收入实现持续稳定增长,进而带动综合毛利率的提升”。具体而言,公司近年来推出的捷慧通平台将社区和商业大厦前端设备联网,在为物业实现堵漏功能的同时,也通过平台租赁和销售等方式为公司带来现实的收入。公司推出的预付卡系统承接了多个城市的一卡通系统,同时在一些社区试点预付卡在周边商户的消费,为公司带来业绩增量和商业模式升级。此外,通过在停车场系统中加入停车诱导、反向寻车等功能,停车场设备的单体价值显著上升,驱动公司营收增长。在房地产行业景气度低,安居宝等产业链相关公司业绩低迷之时,公司业绩能够实现快速增长,表明停车场和门禁系统在社区和商业大厦领域拥有更高的增值能力,而公司的强势市场地位也带来了较强的议价能力。 移动App正式发布,移动互联网战略启航。公司近期正式发布了“捷生活”App和微信服务号,表明公司移动互联网战略启动。公司的App包括开门、开闸、停车场及空位查询、物业投诉和报修以及预付卡管理(缴费、挂失)等功能,大多是用户的刚性、高频需求,预计将有较高的用户活跃度。我们判断公司App将在两年内大概率以低成本覆盖数千个社区,获得百万级活跃用户。在累积一定用户数后,公司较容易在App中加入周边商户消费等商业元素,实现流量变现。此外,我们预计公司2015年预付卡发卡量将达到百万级,交易费分成、商户消费返佣和沉淀资金投资等盈利模式带来巨大想象空间。 靠谱的社区O2O标的,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.45元和0.66元。公司坐拥10万停车场客户和5000万门禁用户,移动互联网战略全面启动,我们认为最有潜力成为A股社区O2O龙头。我们维持“买入”的投资评级。我们给予公司传统业务2015年30倍市盈率,对应约40亿市值。给予新模式业务每个社区(或园区)6万人民币估值,对应约60亿市值。综合来看,6个月目标市值100亿,对应约33.00元6个月目标价和约73倍的2015年市盈率。建议投资者关注公司App和预付卡业务进展。 主要不确定性。公司新业务进展有不确定性。

事件: 公司于1月16日公布2014年业绩预告:2014年,公司实现归属于上市公司股东的净利润约24103万元~28120万元,同比增长20%~40%。 点评: 净利增速约为20%~40%,Q4可能出现较快增长。公司预告2014年净利润增速为20%~40%,基本符合我们之前认为公司有望实现约30%利润增长的业绩预期。考虑到公司2014年需承担激励成本约2400万元,可比口径下净利增速可能达到40%左右,再次实现快速增长。公司前三季度净利润同比增长约19.0%,因此,我们估计公司在四季度实现了较快增长。 主营业务和对外投资共同驱动业绩增长响。根据公司公告,2014年随着广电行业数字化、高清化和网络化的不断发展,公司加大研发投入,积极拓宽市场;同时,公司2014年参股了华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等五家公司,获得了一定的投资收益。 价值低估较为明显,维持“买入”评级。我们认为公司未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破,而影视剧业务有望成为公司2015年新的业绩增长点。假定2015年完成收购中视精彩和瑞吉祥,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.43元、0.88元和1.10元(考虑2015和2016年并表中视精彩和瑞吉祥)。公司目前股价对应2015年备考约23倍市盈率,低于公司历史估值中枢,价值低估较为明显,因此我们维持“买入”投资评级,6个月目标价为26.40元,对应2015年约30倍备考市盈率。 主要不确定性。广电客户需求回升的不确定性;新业务进展的不确定性;宏观经济的不确定性。