三季报基本符合预期。公司前三季度实现收入和净利润8.2亿元和1.3亿元,分别同比增长25%和40%。实现每股收益0.31元,每股经营性现金净流量0.19元。基本符合我们预期。 渠道调整渐入尾声。去年公司开始对渠道客户实施更加严格的分类管理,加强终端维价工作;在此背景之下,公司相应减少广告投入,导致部分产品收入增速放缓。剔除合并口径影响(公司今年8月收购仁翔药业,合并其医药流通业务2个月,预计合并收入在1亿元左右),公司整体收入增长5-10%。其中妇炎洁、可立克等产品基本平稳,重点推广的优卡丹和正胃胶囊表现较好。随着渠道调整渐入尾声,我们预计公司第四季度销售将逐步恢复。 江西医药整合平台,完成公司战略转型。仁和药业被选为江西医药整合平台,未来外延发展空间大。公司在今年8月收购医药流通为主的仁翔药业,完成在江西及周边省份的网络布局;10月公告即将收购集团下属闪亮制药(从程序上看还需经过困资委及股东大会审批),如果顺利,闪亮将于年底前并表,接下来公司还可能会参与江西制药改制(已公告)。我们认为公司将借整合江西医药资产的契机,向处方药领域进军,从而发展成为综合类的制药企业。 整体看经营质量健康。由子公司新增合并了医药流通业务,再加上药材价格上涨带来一定成本压力,公司综合毛利率有所下降;而合并的商业业务也带来了较多的应收账款和存货,但制药业务的资信风险仍然控制较为严格。公司带息负债很少,报表质量较为健康。我们预计,随着第四季度业务的恢复,销售费用率也会略有上升。 风险因素。营销调整对主要产品销售造成负面影响。处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。 盈利预测、估值与投资评级。我们对公司的最新盈利预测为2010-2012年EPS分别为0.50/0.65/0.83元。在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。因此,我们给予公司2011年40倍PE,目标价26元,维持“增持”评级。

业绩符合预期:公司前三季度合计营业收入40.63亿元,同比增长7.7%,增速主要受工进商退影响;营业利润4.96亿元,同比增长20.2%;归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比增长21%;经营活动产生的现金流量净额3.63亿元,同比增长54%;基本EPS 0.75元,扣除非经常性损益后EPS 0.74元,CPS 0.63元。 大输液有望保持20%左右增长:公司抓住包材软塑化的有利时机,目前玻瓶在输液销售中的占比已经下降到1/3左右,预计未来塑瓶、软袋占比还将进一步提升。佛山双鹤非PVC软袋产能4000万袋,今年开始贡献利润。滨湖双鹤新建塑瓶生产线项目处于产品调试阶段,采用先进的“吹灌封”一体化技术,预计有望新增塑瓶产能2000万袋,并准备申请单独定价。 心血管类、内分泌类药物充满期待:预计降压零号今年有望销售11亿片,销售额保持10%以上增长。糖适平、利复星、舒血宁等保持良好态势。匹伐他汀正申请进入医保目录。北京工业园新建固体制剂车间争取年底接受欧盟认证,明年接受美围FDA认证。 华润入主——发展新动力:华润入主公司控股股东北药集团已成定局,公司在发展上将处于更为有利韵状态。 财务指标稳健,盈利能力增强:前三季度总体毛利率水平为35.5%,比去年同期增加2.7%,主因大输液产品结构变化,高盈利品种比重增加,以及二、三线产品产销量增加,规模效应,致盈利能力增强;总体期间费用率为22.3%,较去年略有增加;应收账款周转率、存货周转率、资产负载率相对稳定。 风险因素:大输液降价的风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司实际控制人变化后,业绩在2011年将得到更充分体现,故略下调2010年业绩0.06元,维持2011年及2012年业绩不变,预计公司2010-2012年EPS分别为1.00、1.33、1.61元,对应市盈率分别为28、20、17倍。给予公司11年30倍PE,对应目标价40元,维持“买入”评级。

2010年1-9月营业总收入3.31亿元,同比增长34.7g%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长49.40%,即EPS 0.46元。其中,三季度单季度营业收入1.42亿元,同比增长70.93%;归属于上市公司股东的净利润5333万元,同比增长68.42%。 利润增长主要由收入增长驱动。与去年同期相比,两个因素导致三季度收入快速增长: (1)产出增加; (2)部分产品,包括静丙、凝血因子wn等,去年底、今年初提价,新价格逐步到位,较去年同期显著上涨。我们预计这样的形势在四季度还将持续。 新建浆站逐步推进,保证采浆量。上半年公司投资设立了琼中莱士单采血浆有限公司及白沙莱士单采血浆有限公司,目前还处于建设阶段。原有9个浆站正常采浆,保证采浆量的稳定增长,预计全年采浆、投浆量增长约20%。 在研产品为公司提供发展后劲。乙肝免疫球蛋白目前处于临床3期,预计明年可望上市,将提高血浆利用率;重组凝血因子VIII目前正在进行中试,几年后如能成功上市,将突破采浆量瓶颈,与“拜科奇”分享市场。 风险因素: (1)静丙价格一路上涨,但不可能永远持续; (2)献浆员补贴未来如继续土涨(目前为200元/人次),可能带来一定的成本压力。 盈利预测、估值及投资评级:预测10-12年EPS为0.72/0.94/1.18元,当前股价37.86元,对应PE 53/40/32倍。基于10年业绩给予55倍PE,目标价39.60元,维持“增持”评级。

三季报业绩超预期。公司前三季度收入和净利润达到43,99亿元和2.66亿元,分别同比增长13%和41%,实现每股经营性现金流0.56元,每股收益0.56元(其中:出售联环药业股权获得投资收益贡献0.04元,可视为经常性收益的经营碘亏损补贴贡献0.05元)。公司整体业绩超出我们预期(0.49元),主要原因是: (1)我们的预测中没有包含出售联环药业股权获得的投资收益,对政府补贴的金额预测偏低; (2)公司第三季度费用控制情况及参股公司贡献好于预期。 公司整体收入平稳增长,8-9月增速逐步上升。今年前三季度,公司商业实现销售42亿元,同比增长13.32%;较第二季度增速略有上升,其中8-9月收入增速持续改善。公司在近期结束的北京市公立医院药品招标中中标品规数量从往年的2800多种大幅上升至近6000种,预计受此因素推动,第四季度分销业务收入增速有望进一步提升至18%左右。 毛利率平稳,费用控制得当,财政补贴及时到位。公司流通业务毛利率基本保持平稳;公司在费用控制上做得较好,整体费用率仍略有下降。第三季度政府对公司经营碘亏损的补贴到位及时,其中第三季度单季获得补贴2905万元。 参控股子公司经营分析:宜昌人福与国瑞药业经营增长较快。前三季度参股子公司带来的投资收益同比增长超过60%,其中青海制药厂稳定增长,宜昌人福同比继续高速增长。控股子公司国瑞药业的依达拉奉销售情况较好,收入增长超过30%;困药物流实现收入8000万,实现稳定增长。 风险提示。商业业务毛利率下滑、大股东整合方向不明朗。 盈利预测与投资评级。最新预测公司2010-2012年EPS分别为0.67/0.78/0.99元(其中2010年主业业绩为0.62元)。从基本面来看,公司第三季度经营触底回升,明年受配送中标品规数上升的推动收入有望提速;从估值来看,九州通即将在A股挂牌上市有望提升医药流通板块整体估值。给予2011年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。

三季报业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入23.0亿元和净利润(归属于母公司)4.7亿元,分别同比增长犯%和47%。每股收益0.28元(扣非后的EPS为0.19元,同比增长43%),每股经营性现金流0.22元,基本符合预期。净利润增速超过收入增速的主要原因是贸易业务收入贡献上升、综合毛利率上升亦非常明显。 第三季度收入提速,新开河及药材贸易业务增长迅速。第三季度公司收入增速上升显著快于前两个季度,其中主要是药材贸易和新开河业务增长迅速,中药饮片收入增速有所提升;自产化药普药有所下降,培宁/络欣平/诺沙/利乐分别都有同比下降;去年收购的上海食品加工和销售企业实现销售超过5000万元。 产业链扩张战略陆续推进。今年以来,公司陆续收购了安徽毫州、广东普宁以及河北安国中药材交易市场。我们认为,公司向上游的拓展和整合已经实现重大突破,由此构建了对中药材资源和交易信息的掌控能力,未来其竞争优势十分明显。公司还收购了四川间中的饮片企业,由此切入毒性饮片领域,由此公司的饮片布局也更加多元化。 未来经营展望。公司饮片业务产能瓶颈现象严重,北京基地的部分手续还未完成,预计将于明年下半年投产;成都基地预计年底可投产;四川间中、普宁三期及毫州的产能预计将于后年释放。因此,预计明年饮片增幅将会好于今年,后年饮片增速将会明显提升。下游消费品业务:新开河红参系列深度开发,目前已处于供不应求的状态,预计公司未来可能还会适当考虑一些其他系列药食同源的产品。医院业务:康美中医院预计将于年底封顶,明年5一6月投入运营。第四季度公司药材贸易业务有望贡献更大利润。 风险提示。(l)中药材贸易资金需求大,若公司资金紧张,或对贸易品种判断错误,将影响此项业务的增长和业绩贡献。(2)公司业务进入相对不熟悉的领域,也存在失败的可能性。(3)公司扩张较快,可能存在人才和管理上的瓶颈。 盈利预测及投资评级。(维持康美药业10/11/l2年EPSO.45/0.65/0.87元,10/11/12年PE41/28/21倍,当前价18.36元,目标价26元,“买入”评级。)看好公司的产业链延伸战略,同时我们认为公司也是通胀背景下受益的企业之一。未来公司对某些药材价格的控制力会继续加强;控制了上游资源,也就意味着提高了在整个产业链中的议价能力。我们给予公司2011年40倍PE,目标价至26元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期。公司前三季度合计营业收入65.3亿元,同比增加22.0%;营业利润3.63亿元,同比增加22.6%;归属于上市公司股东净利润2.36亿元,同比增加18.45%;对应EPS0.543元;扣除非经常性损益后的净利润2.33亿元,同比增加27.3%。 主要子公司运营良好。前三季度工业收入14.1亿,同比增加25.9%;三季度工业合并口径收入为5.14亿元,同比增加16%,利润开始完全由医药业务贡献。免疫抑制剂品种赛可平、新赛斯平、赛莫司和免疫调节剂百令胶囊增速保持在20%左右,伴托拉哇价格有所下降,但销量明显增加,阿卡波糖、毗格列酮等优势品种也有力支撑公司业绩,中美华东9月收入超1.4亿,创出新高。预计九州明年有望实现盈利。 母公司商业有所放缓。三季度母公司商业同比增长7.3%,增速放缓。母公司公司营销网络覆盖浙江大部分县级以上医院,公司正大力提升基层医疗机构覆盖率。预计未来公司可能通过收购县级商业公司完善基层医疗市场。 公司盈利能力稳定,资金需求较强。前三季度总体毛利率水平为18.95%,比去年同期增加0.8%,总体保持稳定;总体期间费用率为12.85%,较去年略有增加;短期借款10.8亿,同比增加142%,表明公司资金需求较强;应收账款12.2亿,同比增加20.5%,资产负债率有所下降,存货周转率提高。三季度研发费用比去年同期有大幅增加,融资较依赖短期借款,导致管理费用、财务费用支出增多,三季报净利润低于收入增速。 风险因素:主要产品产能开始受限,资金短缺问题短期无法解决。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2010一2012年EPS分别为0.79、1.03、1.33元,动态PE分别为34、26、20倍。给予公司11年35倍PE,对应目标价36元,维持“买入”评级。

三季度业绩略显平淡。2010年前三季度,公司收入4.72亿元,同比增长12.87%;归属普通股股东的净利润1.73亿元,同比增长12.77%,即EPS 0.43元。其中三季度单季收入1.41亿元,与去年同期持平,归属普通股股东的净利润4198万元,同比减少4.80%。 全国麻疹强化免疫影响三季度业绩。三季度业绩受政府开展全国范围的麻疹强化免疫工作的影响。此次强化免疫持续2个月,成为各级疾控中心的工作重心,公司的二类疫苗的销售受此影响。由于麻疹强化免疫工作已于9月20日结束,四季度公司业务有望恢复正常。 重点产品市场地位稳固。截止9月底,公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发243万剂,占全国总量12%;公司代理的兰州所Hib结合疫苗批签发726万剂,占全国总量44%。未来竞争企业数量无疑将增加,但营销方面较突出的优势将有助于公司保持市场地位。 四季度为流脑疫苗接种高峰季节,公司业绩有望提升。2009年四季度,公司收入占全年30.72%,净利润占全年33.71%。考虑到今年三季度的需求被部分压抑,四季度爆发可能性大,占比将超过去年。 募投项目提升公司实力。北京绿竹产业化基地进入规划设计及报枇阶段,部分设备已预订;安徽龙科马母牛分枝杆菌车间技改项目处于规划设计阶段;研发中心部分设备已采购,研发项目按计划进展。各募投项目将从研发、生产、营销方面切实提升公司实力。 风险因素。公司两大代理产品在公司收入中占比较大,与生产企业兰州所、浙江普康能否持续密切合作,对公司未来至少数年内的盈利能力非常重要。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.73、1.00和1.38元。以2011年业绩为基础,给予40倍PE。首次给予“增持”评级,目标价40元。

业绩符合预期。公司前三季度合计营业收入6.55亿元,同比增加59.93%;营业利润1.22亿元,同比增加40.57%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增加60.92%;对应EPS 0.46元。其中,三季度单季收入2.21亿元,同比增加58.68%;营业利润3545万元,同比增加8.7%;归属于上市公司股东净利润3551万元,同比增加34.96%。 老产品将继续从低端向高端升级。血压计、听诊器、制氧机等老产品国内市场占有率第一,需求旺盛,具有绝对的市场定价权。预计血压计将继续从汞柱血压计向电子血压计、无汞血压计方向发展,制氧机向微型和大型制氧设备发展,氧气阀向可随呼吸自丰控制流量的产品发展。今年以来,制氧机、雾化器、氧气阀等均取得100%以上增长。 新产品有力助推公司可持续发展。公司自主研发电子血压计、X关机、全科诊断设备新产品,通过外延收购获得体温计、针灸计、缝合线等产品。新产品盈利能力较强,产能利用率将继续高企,是公司未来保持业绩高增氏的基石。今年以来,电子血压计、无汞体温计等均实现快速增长。 财务指标正常。公司毛利率基本保持在3 8%。管理费用率因加大研发投入和引进人才而升高近3命百分点。由于实际税率下降近4个百分点,净利润率稳定在17.7%。应收帐款周转率仍为5.9次,但因制氧机增长较快,公司储备较多压缩机,使存货原材料储备增加明显,存货周转率下降。经营现金流亦受到影响,低于每股收益水平。 未来业绩有望继续高增长。在消费升级和新医改背景下基层卫生医疗建设的大背景下,我困医疗器械行业将保快速发展态势。公司在价格、质量、品牌方面优势明显,研发、营销投入力度不断加大,随着公司进一步完善OTC产品的营销网络,未来公司在医疗器械行业的龙头地位有望进一步巩固。 风险因素:医院线产品推广、进军III类医疗器械、人才引进等带来的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.68/1.02/1.47元/股,PE分别为61/41/28倍,当前价41.71元,2011年目标PE 60倍,目标价60元,维持“买入”评级。

业绩预测及评级. 我们暂时维持公司10一12年EPS1.15、1.59、2.08元的盈利预测,按照10年50倍PE,目标价57.50元。我们认为行权后,对业绩的压制因素消失。公司经营基本面看好,未来业绩仍存上调可能。维持“买入”评级。

业绩超预期。2010年前三季度,公司主营收入犯.33亿元,同比增长21.07%;归属上市公司股东的净利润5.70亿元,同比增长69.90%,其中主营业务带来的利润较上年同期相比上升约113%,约为5.63亿元。前三季度EPS0.43元。收入和利润增长,主要原因是焦作健康元、海滨制药等业务较上年同期均有较大幅度增长。 培南需求旺盛,利好行业龙头。根据国内22城市样本医院用药金额数据,二季度美罗培南制剂增速再创新高,用药金额同比增长46.65%(一季度同比增速为43.95%);出口方面,今年前7个月出口量同比增长36%。公司作为领域龙头,充分享受高景气度。若2011年、2013年原料药和制剂能分别通过认证,公司将进一步强化在该领域中全球霸主的地位。 7一ACA价格持续上涨,焦作健康元有整合行业潜力。公司扩产后产能增加50%,且产能利用率极高。政府对节能减排监管严格,多家竞争对手无法正常生产,目前能正常对外供货的,主要是石药、鲁抗、健康元这三家。加之7一ACA国内需求进入旺季,出口也畅销,价格持续走高。9月份,价格在一月之内两次上调,10月12日再度调高,攀升到900元/kz,预计四季度将贡献更丰厚的利润。但我们要强调,焦作健康元的价值在于规模、成本、工艺的全面优势,具有整合行业的潜力。其价值不因7一ACA价格的短期变动而变化。 风险因素:海滨公司的COS和FDA认证能否按时顺利完成,对2011年业绩有较大影响。 盈利预测、估值及投资评级:我们上调业绩预测,预测公司2010一2012年EPS0.55/0.68/0.89元。目前股价11.26元,对应PE21/17/13倍,安全边际极高。分业务估值,按照海滨公司40倍/丽珠集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值,目标价14.90元。维持对公司的“买入”评级。

业绩低于预期。公司前三季度合计营业收入3.17亿元,同比增加11.83%;营业利润2.19亿元,同比增加3.68%;归属于上市公司股东净利润1.96亿元,同比增加3.39%;对应EPS0.78元。其中,三季度单季收入1.00亿元,同比下降11.53%;营业利润6815万元,同比下降16.54%,归属于股东的净利润6096万元,同比下降13.94%。 毛利率下降显著影响利润。除单季度销售收入同比下降外,毛利率下降是对利润影响最大的因素。三季度单季来看,毛利率76.47%,较一季度低10个百分点,较二季度也低2.3个百分点。今年前三季度合计,毛利率较去年同期低3.05个百分点。毛利率下降部分原因是新产品规模尚小,原材料采购成本高,规模优势不明显等,这些问题有望随着公司产品销售规模的扩大而解决,从而再度提高毛利率。 贝科能销售形势好于09年,预计未来一段时间可能更好。22重点城市样本医院数据显示,今年上半年贝科能用药金额同比增长35.79%,虽不及07一08年高速增长,但显著好于09年的增速(23.59%)。由于贝科能进入更多地方医保目录,随着新一轮招标结果逐步实行,我们认为未来一段时间销售形势可能更好。 后续产品充沛,发展潜力较大。2009年公司获得5个品种临床批件,包括聚乙二醇重组人粒细胞集落刺激因子注射液、氯法拉滨注射液、泰思胶囊、月馨软胶囊、谷胧甘肤,此外还获得杏灵滴丸、环抱素软胶囊、阿德福韦酷片等品种的生产批件。不少品种具备销售上规模的潜力。对南京卡文迪许股权的收购,从长期来看,亦将大幅提升公司在化学药研发领域的实力。 风险因素:公司最后一批股权激励行权,短期对股价可能有压制作用。 业绩预测及评级。我们暂时下调公司10一12年EPS到1.15、1.59、2.08元,按照10年50倍PE,目标价57.50元。我们认为公司三季报业绩有非经营性(如行权)因素的扰动,看好公司经营基本面,未来业绩仍存上调可能。维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级:维持“买入”评级维持对公司的2010一2011年盈利预测,10/11/12EPSI.33/1.70/2.23元,对应10/11/12年PE52/41/31倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略,维持“买入”的投资评级。