业绩基本符合预期。苏泊尔2011年实现营业收入71.3亿元,同比增长27%,实现归属于母公司股东的净利润4.76亿元,同比增长18%,每股收益0.82元,基本符合预期。其中第四季度实现收入18亿元,同比增长21%,实现净利润1.23亿元(同比+6%),实现扣非后净利润1.13亿元(同比增长27%)。 内销炊具增速下滑,小家电态势良好。2011年公司炊具内销约16亿元(+18%),其中下半年增速下滑至8%;小家电内销约30亿元(+32%),新品不断推出令下半年保持较好增速,2011年其炊具与小家电市场份额分别提升3%-4%。不锈钢事件再度发酵后,苏泊尔通过终端导购、广告宣传等方式与消费者加强沟通以挽回影响,公司预计目前小家电和炊具产品销售己分别恢复至正常水平的80%-90%和70%,预计3月以后该事件影响将逐渐消散。 出口SEB订单表现强劲,警惕非SEB订单下滑。2011年苏泊尔出口23.5亿元,同比增长28%。SEB订单16.2亿元,同比增长47%表现强劲,并超出年初预估的14.5亿元,其中SEB炊具订单额约11亿元(同比+40%),己接近SEB现有采购额上限,后续成长幅度预计较小,小家屯订单额不足5亿元(+60%)仍有较大空间。公司预计2012年向SEB关联销售额17.6亿元,较2011年实际发生额增长g%。2011年非SEB订单额7.3亿元同比持平,其中下半年订单额3.5亿元,同比下降11%,反映出口形势恶化趋势。 盈利能力有所下滑,关注环比改善趋势。2011年苏泊尔毛利率27.3%,同比下降0.6%,销售费用率14.g%,同比上升0.2%,促销费用投入加大、低毛利产品出货增加削弱盈利能力。管理费用率3.0%(同比一0.8%)控制相对较好。第四季度公司毛利率27.0%,较第三季度低点26%有所回升,为原材料成本压力下降所致。2011年受不锈钢事件影响其已计提2,746万元存货跌价损失(同比+77%)。2012年在保规模战略下预计公司盈利能力仍有压力。 风险因素:人民币汇率快速上升,原材料成本上涨,小家电行业竞争激烈。 盈利预测和投资建议:公司2011年业绩基本符合预期,2012年苏泊尔小家电业务仍具备较好成长性,但内销炊具业务、非SEB出口订单面临增长压力,整体成长速度或进一步放缓,产品、渠道及股东支持是其抵御行业波动的重要砝码。我们预计公司2012-14年EPS 0.92/1.06/1.30无(原2012-13年预测0.97/1.23元),建议关注经营拐点出现,维持“增持”的评级。

四季度净利率大幅下滑,业绩低于预期。九阳股份2011年实现营业收入52亿元(同比-3%),实现净利润5.0亿元(-15%),每股收益0.66元,低于预期。其中第四季度实现收入12亿元(同比-12%),实现净利润5096万元,同比大幅下滑59%。公司年末费用结算较多及促销力度较大为单季度盈利能力下滑及业绩低于预期主因。2011年公司拟每10股派发现金股利1.3元。 豆浆机下滑,生活电器高速成长有所弥补。2011年主营产品食品加工机营收下滑16.1%,其中下半年下滑26%,生活电器类快速增长有所弥补,其中营养煲系列(包括电饭煲、开水煲与电压力煲等)同比大增46%,电磁炉系列同比增长31%。市场份额方面,豆浆机及料理机零售额份额分别约68%和40%,维系行业龙头地位,电水壶及电磁炉份额实现提升,预计后续豆浆机成长性仍受制于行业规模,生活电器借力新产品推出份额仍有提升空间。 产品结构致毛利率下滑,四季度费用率高攀。2011年九阳毛利率35.4%(同比-1%),主要因产品结构变化所致。分产品看,食品加工机毛利率40.3%(同比持平),营养煲和电磁炉毛利率分别为25%(+1.6%)和25.5%f_3.2%1。 2011年九阳期间费用率21.2%(同比略升0.3%),但第四季度期间费用率因春节提前及销售投入力度加大而高攀至28.3%(+5.9%)。2011年九阳经营现金流4.1亿元(-25%)且低于净利润水平,反映费用及资金周转压力。 战略转型未见效,多元化扩张再尝试。行业增长放缓凸显多元化迫切性。公司战略以厨房电器为核心,积极培养豆业、净水两大新兴产业,现厨房电器品类得到一定均衡(食品加工机业务占比由2010年的76%下降至2011年的65%),但豆料业务收入同比仅增长1%,未来有待突破渠道瓶颈,净水业务实现收入近1700万元,市场竞争激烈、规模效应未体现仍亏损。公司公告拟利用现有土地尝试商业地产开发,预计2015年后可贡献盈利1~2亿元。 风险因素:豆浆机行业增速放缓,小家电行业竞争激烈,新业务拓展不力。 盈利预测和投资建议:公司2011年业绩低于预期,豆浆机下滑形成较大拖累,生活电器业务成长较快但盈利能力待提升。行业增长放缓多元化迫切性凸显,九阳战略转型尚未完成,多元化扩张再次尝试中效果待观察,下调公司2012-14年EPS 0.61/0.70/0.85元(原2012-13年预测0.86/1.07元),公司现价7.75元对应2012年13倍PE,估值相对较低,暂维持“增持”评级。

四季度增长稳定,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入737亿元,按相同口径增长14%,实现归属于母公司股东净利润26.9亿元,同口径增长20%,每股收益1.00元,基本符合我们的预期(1,02元)。去年四季度是家电行业景气低谷,海尔仍实现5%的收入增长和7%的净利润增长,显示出公司高端定位带来的业绩稳定性。利润分配方案每10股派1.7元(税前)。 制造业份额上升,渠道业务快速增长。公司冰箱、空调、洗衣机业务2011年分别实现收入250亿元(+10%)、122亿元(+6%)和121亿元(+6%),冰洗市场份额显著上升,空调份额略有下降;最近几个月公司冰洗空份额全面回升,预计将支撑其收入实现抗周期增长。渠道综合服务业务2011年实现收入97亿元,同比增长74%,其中社会化销售约45亿元,未来公司将加强服务以拓展其他品牌,乐观预计渠道业务收入增速可达30%以上。 高端定位推升毛利率。公司2011年综合毛利率23.6%,同比略升0.2个百分点。制造业务毛利率表现优于同行,获益于产品定位高端,预计原材料价格下降背景下,今年毛利率仍将小幅上升。冰箱业务毛利率上升3个百分点,高端产品占比提升贡献。渠道业务毛利率上升1.4个百分点,源自公司加强物流配送、产品营销和市场拓展等职能,预计未来将助推该业务收入增长同时带来净利率上升。 期间费用率下降,库存增加但现金流稳定。销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.1个百分点,受治理改善带动,预计下降趋势可延续。人民币汇率升值预期下汇兑损益计提增加,财务费用率略升0.2个百分点。供应链管理策略调整导致库存增加(+68%),资产周转变慢,但经营性现金流稳定(+4%)。 风险因素:行业需求不振竞争理性程度倒退;公司治理改善停滞。 盈利预测、估值及投资评级:青岛海尔制造业务市场份额全面回升,高端定位和即需即供销售模式带来的积极效果终获体现,并有望长期受益。海尔电器渠道业务快速增长,加强服务带来毛利率和净利率提升并助推社会化业务开拓可期。我们维持公司2012/2013/2014年1.16/1.36/1.54元的EPS预测,目前股价相对2012年估值不到9x,安全边际高,维持“买入”的投资评级。

四季度爆发增长,一季度继续超预期高增长。兆驰股份2011年实现收入44.7亿元(同比+48%),实现净利润4.1亿元(+19%),其中第四季度实现收入16.3亿元(+72%),带动净利润同比大幅增长51%,超出预增公告前市场预期。公司预告2012年Q1净利润增速40%-60%,超预期高增长态势延续。 电视代工需求上升,大陆产业链有望承接。2011年液晶代工量占全行业产量33%,2015年有望上行至47%,主要受益于 (1)液晶电视消费电子化,日系品牌经营不善相继战略调整加大委外加工比例,如索尼、夏普外包比例分别提至50%及20%以上,未来仍有上行空间; (2)电视智能化潮流下内容网络运营方及IT企业向终端渗透,且寻求外包可能性大。大陆液晶电视产业链近年经过巨额投资日趋完整,本土代工方与台厂差距缩小有望受益。 液晶电视上量迅速,设计降本能力及产业链一体化布局确保成本优势。兆驰股份渗透至液晶电视领域后上量迅速,销量规模由2009年的105万台连年翻番已跃升至2011年的约400万台,2012年有望上看600万台。兆驰股份进入液晶电视领域后,兆驰迅速完成电源、LED模组的生产布局.有助其加快反应速度并维系成本优势。 产能瓶颈释放及技术进步助力阶段性高成长。土地与厂房是兆驰旺季主要产能瓶颈所在。公司2010年末新租赁松岗厂房(3.7万平米),拉升旺季高峰产值至16亿元(2011年Q4),2011年末新租赁光明工厂(5万平米)预计将于2012年三季度达产,高峰产值有望突破20亿元。此外,公司新产品超薄低成本直下式LED电视投产、模组新增导光板制程、自购塑胶原料、新增大尺寸液晶电视出货比例均有助于贡献产品均价及盈利能力。 风险因素。出口市场竞争激烈;产线扩充较快需技术与供应链管理有效配合;品牌方外释订单速度较慢;投产速度较慢。 盈利预测、估值及评级。兆驰股份进入液晶电视领域后不断向上游延伸,具备优良的设计降本及成本控制力。预计未来液晶电视外包需求将不断提升,公司阶段性高成长可期。我们上调公司2012-13年盈利预测至0.81/1.05元(原2012-13年预测0.76/0.95元),预计2014年EPS为1.27元,CAGR30%,现价对应2012年PE仅13倍,公司经营态势优良后续有望持续超预期,建议积极关注,维持“增持”评级。

营收利润保持增长,业绩超出预期。公司2011年实现营业收入931亿元,同比增长24.9%;实现归属于母公司股东的净利润37.0亿元,同比增长18.3%,合每股收益1.11元,超出市场一致预期(1.07元)。超预期的原因主要是四季度实现投资收益较多(3.5亿元,贡献单季度利润总额的32%),同时毛利率同比大幅提升7.4个百分点。利润分配方案为每10股派4.5元。 去库存加剧四季度营收降幅,低库存为后续增长蓄力。公司去年四季度营收同比下降35.5%,源于白电行业景气度下降,且公司去年战略从上规模转向保盈利,降低出货减少渠道库存。2011年底公司存货约124亿元,库存内销比18%,近几年相对稳定。今年一季度去库存继续进行,预计销售收入仍将下滑;目前库存己基本正常,为二季度及之后的增长蓄力。 空调支撑公司增长。2011年空调收入增速最高(+32%),占比回升至6g%,且终端销售较好减轻渠道库存压力。冰箱(+15%)和洗衣机(同比持平)增长较慢,洗衣机前期扩张快渠道库存大。空调毛利率上升2.9个百分点,剔除节能惠民补贴影响后下降0.5个百分点,今年原材料价格同比下跌,产品价格显示为刚性,公司战略微词为保持销售规模,预计毛利率将回升。 保盈利战略效果将显。2012年营销渠道转型后对销售公司的补贴减少,预计公司销售费用率将下降;对产品研发和质量控制的重视将提升管理费用率,去年四季度已有所反映;流动性改善将降低财务费用率。2011年归属于母公司股东的净利率为4%,同比下降0.2个百分点,四季度达7.3%;由于去年一季度基数较低(2.3%),主要由净利率提升带来的业绩增长有弹性。 风险因素。战略转型过激,渠道不稳定;保盈利导向下,市场份额下滑。 盈利预测、估值及投资评级。美的去库存趋于结束,为后续增长蓄力,预计今年战略转型将初见成效,毛利率上升和期间费用率下降支撑主营业绩增长,一季度由于净利率基数较低料业绩有弹性。我们上调公司2012/2013年EPS至1.27/1.53(此前2012/2013年EPS预测为1.20/1.43元),预计2014年EPS为1.76元;目前股价相对2012年预测EPS的估值为llx,维持“买入”的投资评级。

盈利预测、估值及投资评级。空调行业销量下降,但凭借强大的产品和渠道能力,公司市占率上升,收入实现逆势增长,盈利能力有提升,预计一季度业绩增速将较快。鉴于格力提升份额的能力超预期,及考虑补贴到帐延后的影响,调整2011/2012/2013年盈利预测至1.74/2.10/2.52元(原预测为1.76/2.04/2.47元,已按增发后股本摊薄),相对2012年的估值为lOx,维持“买入”的投资评级。

四季度收入增速下降,业绩略低于预期。公司2011年实现营业收入42亿元,同比增长34.5%;实现归属于母公司股东的净利润3.7亿元,同比增长16.0%,合每股收益1.23元,略低于业绩快报前市场和我们的一致预期(约1.28元),因四季度收入增速显著下滑。利润分配预案为每10股转增10股派5元。同时发布一季度业绩预告,预计净利润同比下降0%--20%。 风险因素。房地产调控继续严格执行;空调行业销量增速回升较慢。 盈利预测、估值及投资评级。预计今年受空调景气度较低影响公司收入增长将放缓,电子膨胀阀需求增加将改善产品结构提升盈利能力。大股东累计减持近5%后承诺6个月内不再减持,股权激励授权完成后业绩释放动力增加。 考虑到少数股东权益收购增厚业绩,我们上调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.74/2.00/2.26元(2012/2013年EPS原预测为1.57/1.85元)。目前股价相对2012年的估值为16x,维持“增持”的投资评级。

四季度净利润大幅下降,业绩低于预期。公司2011年实现营业收入110亿元,同比下降2%;实现归属于母公司股东的净利润4.5亿元,同比下降11%,合每股收益0.72元,低于我们预期(0.86元)和市场预期(0.92元)。原因是四季度营业收入大幅下降(-44%),净利润降幅更大(-74%)。 行业景气度下降+公司战略去库存,季度收入下滑。根据产业在线的统计,2011年四季度洗衣机行业销量同比基本持平,增速环比前三季度(+13%)显著放缓,主因是受消费意愿降低和房地产调控影响。公司去年下半年战略转向保盈利,整体处于去库存阶段,乐观估计今年一季度末库存回到正常水平,不过渠道库存消化尚需时日,预计今年上半年收入增长仍将承受压力。 毛利率有所回升,费用率显著提高。此前公司通过性价比冲击市场提升份额,战略转型后致力于均价提升,2011年整体毛利率上升0.9个百分点至16.6%,四季度上升更为明显(+2.2%),预计今年毛利率仍将小幅上升。行业景气度下降增加促销费用支出,2011年销售费用率上升1.6个百分点,四季度升幅达5.9个百分点,由于营销体系冗员裁减较多,预计今年费用率将有回落。 管理费用率全年上开0.5个百分点,研发投入增加将延续至今年。 产能建设暂缓,经营现金流恶化将改善。目前公司产能可达2000万台,完全能满足生产需要(2011年销量约1100万台),未来一两年资本支出将大幅减少。经营性现金流量净额下降67%,源自公司收到较多应收票据,而在手货币资金充足,市场贴现率较高未予贴现,今年贴现率下降将改善现金流。 风险因素。消费意愿低迷影响洗衣机更新需求;房地产调控继续严格执行; 公司战略转型对渠道积极性有损害;产品定位回升需要时日。 盈利预测、估值及投资评级。由于前几年公司产品型号、生产规模和销售渠道扩张较快,小天鹅战略转型难度较大,短期内销量下降和投入增加料将延续;但公司治理良好调整灵活,产品力提升及渠道利益理顺后长期增长值得期待。我们下调公司2012/2013/2014年EPS预测至0.77/0.85/1.00元(2012/2013年原预测为0.99/1.19元),目前股价相对2012年的估值为14x,经营低点已有体现,维持“增持”的投资评级,目标价11.5元(相对2012年15x)。

四季度收入净利润增长爆发。根据业绩快报,兆驰股份2011年预计实现收入44.7亿元,同比增长48%,实现净利润4.1亿元,同比增长19%,合EPS0.58元,略高于我们前期上调后的EPS预测(0.57元)。其中四季度实现收入16.3亿元,同比爆发式增长72%,环比亦上扬27%,带动净利润同比大幅增长51%至1.4亿元,超出市场预期。 液晶电视外包趋势助力电视代工业务提速。在全球经济不景气、日系电视品牌经营不善的背景下,液晶电视生产外包趋势愈发明朗。未来电视智能化可望吸引运营方及IT企业参与终端销售,将进一步提升电视代工企业市场空间。兆驰股份切入液晶电视代工领域后,借助原有海外渠道客户(如Dixxon、欧尚、家乐福等)迅速上量,并逐步获取一二线品牌商订单,预计其液晶电视2010-2012年销量分别为200万台、400万台及600万台。 成本控制+快速响应保障代工竞争力。兆驰股份设计降本能力强,生产线精细管理程度高,并不断向液晶电视上游环节延伸(己涉足液晶模组制造及LED器件封装),有效维系成本优势。此外公司产品开发时间较短,快速响应能力强,顺应液晶电视产品快速升级换代的特征,保障代工业务竞争力。 产能逐步释放,阶段性高成长可期。公司原租赁的福永、宝安厂区面积有限,为产能瓶颈所在。2011年三季度公司新租赁的松岗工厂达到满产,显著拉升收入增速;2011年12月公司新租赁光明工厂,预计2012年一季度投产贡献收入利润;公司使用超募资金建设的工业园拟于2013年初完工,将能彻底缓解产能瓶颈问题。产能逐步释使得阶段性高成长可期。 风险因素:液晶电视出口竞争激烈,产品线扩充较快需技术支持,产能释放速度低于预期,海外液晶电视需求较差。 盈利预测、估值及投资评级:兆驰股份2011年四季度收入利润取得爆发性增长,公司成本控制及快速响应的竞争优势契合液晶电视快速升级换代的特征。电视智能化进程使得生产外包趋势愈发明朗,公司产能瓶颈逐渐缓解,未来有望成为高成长动力,2011年上半年业绩基数低使得后续超预期成长可能性大,我们上调公司2011-13年盈利预测至0.58/0.76/0.95元(原预测0.57/0.74/0.93元),现价对应2012年仍仅13倍,具备估值弹性,建议积极“增持”(维持评级)。

投资要点 业绩基本符合预期。苏泊尔公告全年实现营业收入71.25亿元,同比增长26.7%,实现归属于母公司股东的净利润4.76亿元,同比增长17.7%,每股收益0.82元,基本符合我们的预期(0.84元)。 小家电高增长,炊具有所放缓。据测算第四季度苏泊尔实现收入18.1亿元,同比增长21. 1%,春节提前铺货效应保障增速保持平稳。分产品看,苏泊尔全年电器增速38%,主要受益于内销推出IH电磁电饭煲等新品、SEB出口订单支持力度不减所致;炊具产品全年增速约16.5%,其中下半年增速约13%,除受行业增速放缓影响外,2011年下半年不锈钢事件或有一定影响。 毛利率环比提升,费用率稳中有降。根据业绩快报,我们测算第四季度公司毛利率26.g%,较第三季度低点26%有明显回升,原材料价格下降及产品结构环比改善均有贡献;期间费用率18.3%,与第三季度基本持平,营业利润增速达16%,反映宏观经济波动环境下公司经营状况趋稳。全年看毛利率(27.3%)与销售费用率(14.9%)同比基本持平,规模效应体现管理费用率(3.0%)下降0.8个百分点,财务费用率(0.3%)有所上升,主要因2011年汇率不稳出口对冲比例由约80%-90%下降至约60%所致。公司第四季度营业外收入预计同比有所下降。 不锈钢事件公司应对有效。上周央视再次曝光不锈钢炊具后,公司迅速于官方网站连续出具告消费者书,并附相关解释与检测报告,公司对本次事件应对有效、处理提速,或能降低事件对公司品牌的影响。 风险因素:人民币汇率快速上升,原材料成本上涨,小家电行业竞争激烈。 盈利预测和投资建议:公司2011年业绩基本符合预期,四季度毛利率回升塑信心,2012年苏泊尔在SEB订单支持下出口较快增长有保障,内销方面预计宏观消费景气恢复仍需时间,苏泊尔凭借产品线及渠道能力有望保持快于行业的增长。我们略下调公司2011-13年EPS预测至0.82/0.97/1.23元(原预测0.84/1.02/1.26元),CAGR约22%,现价对应2012年估值16倍,仍具备估值安全边际,静待不锈钢事件进展,维持“增持”的评级。

风险提示 国内外宏观经济景气度持续较差,影响消费者信心和消费意愿;中央政府继续严格控制房地产调控,保障房建设分配滞后;刺激家电消费政策迟迟未出台;公司战略转型完成时间或效果不达市场预期。 盈利预测、估值与评级 公司正在进行的战略转型符合长远发展方向,目前机构设置和人员精简已基本完成,产品质量被充分重视,销售体系自主性增强,短期内销售费用率的下降可望较快反映到财务报表上。不过企业文化和价值链重塑的转型需要更多时间,市场不宜过于乐观。美的战略调整能力强,我们对公司转型成功较有信心。 由于美的电器去年净利率较低,今年战略转型后将提升盈利能力,我们维持公司2011/2012/2013年1.01/1.20/1.43元的盈利预测。去年一季度收入高速增长,预计高基数下今年一季度收入将出现下滑;但同时2011年1季度归属于母公司股东的净利率仅2.3%,显著低于历史同期水平,盈利能力同比提升,预计将助公司今年一季度实现净利润显著增长,维持“买入”的投资评级。

投资要点 业绩基本符合预期。华帝2011年业绩快报显示全年实现营业收入20.4亿元,同比增长24.6%,实现归属于母公司股东的净利润1.38亿元,同比增长14%,每股收益0.62元,基本符合我们的预期(0.64元)。 第四季度营收增速超预期,后续仍有压力。据测算第四季度华帝实现收入6.1亿元,低基数下同比大增35.8%,在房地产政策调控深入、宏观经济压力环境下仍取得较高增长,主要由于三四级市场增长幅度较大,且新开乡镇店的铺货需求所致。预计后续一二线市场增长不确定性仍较大(预计四季度行业在一二线市场的收入同比基本持平),但公司渠道下沉及新兴渠道开发有助于缓解增长压力。 单季度营业利润率同比偏低。据测算公司第四季度公司营业利润5172万元,同比仅增长4. 1%,营业利润率同比下滑3个百分点至8.4%。受益于公司费用控制强化及渠道下沉,全年费用率同比降1.6%,据此测算第四季度期间费用率合计约25.6%,环比基本持平,较去年同期下降3.5个百分点,显示费用控制成效明显;第四季度毛利率约33.6%,环比持平但同比大幅下降,主要由于促销品及三四级市场低端产品占比提升所致,是单季度营业利润率低于预期的主因。 全年经营效率预计有所改善。公司持续推进精益生产与库存控制,整体经营效率略有改善,快报中称2011年资产减值损失同比下降274%。2011年库存周转天数较2010年应有所下降,2011年前三季度库存周转天数约26天,较2010年下降约4天。与竞争对手相比,公司盈利能力相对偏低,预计未来费用控制及经营效率仍有改善空间。 风险因素:宏观经济下滑导致居民购买力和消费意愿降低;房地产调控影响装修需求;竞争加剧带来费用投入增加。 盈利预测和投资建议:地产调控政策下一二线市场增长不确定性较大,但公司推进三四级市场乡镇店建设能缓解部分增长压力,公司经营效率改善已有初步成果。我们略下调公司2011-13年盈利预测至0.62/0.75/0.89元(原预测0.64/0.77/0.92元),当前股价对应2011年14x,建议等待行业及公司经营趋势拐点出现,维持“增持”的投资评级。

事项: 近日,我们调研了海信电器,与公司董事会秘书江海旺先生,就公司近期经营状况、未来发展展望进行了交流和沟通,调研纪要信息和我们的观点如下:风险提示: OLED技术进步快于预期;华星光电生产线投产后目标激进引发市场价格竞争加剧;上游面板价格大幅波动;液晶电视行业增长缓慢。 盈利预测、估值与评级 海信电器作为国内电视领军企业,过去几年中通过产业链环节向上游延伸,成本优化能力及产品研发速度显著提升,并逐步形成了对上游产业链(体现在上游液晶面板中长期供过于求背景下使其谈判优势增强)及下游消费者(体现在能主动推动产品结构优化)的话语权,夯实了盈利基础。2011年四季度海信电器受益于行业规模效应、产品结构提升及成本优化等因素盈利能力大超预期(根据预增公告判断净利率达10%),由于规模效应大部分由春节及政策翘尾效应引起,短期不可持续,我们拆分了规模效应在成本与费用端的影响,预计规模效应若消退公司盈利能力虽环比可能下滑,但同比仍能维持较高水平。我们上调公司2011-13年盈利预测至1.93/2.12/2.28元(原预测1.34/1.45/1.67元),现价对应2011年仅8倍PE估值,尽管近期累计涨幅较大,但估值尚未修复到位,且市场对公司竞争优势认识不够清晰,按2011年10倍PE给予目标价19.3元,建议择机但积极“增持”(维持“增持”评级)。

风险因素:人民币汇率快速上升,原材料成本上涨,小家电行业竞争激烈盈利预测、估值及投资评级:2011年苏泊尔对SEB出口大增50%有望拉动出口总增速超过30%。内销方面宏观消费景气下降,预计苏泊尔以产品线扩充、较高的渠道费用投入应对将能支持其规模稳健增长。 SEB增持完成后有望从订单、产品线、生产技术及管理层动力等各方面对苏泊尔继续给予支持,帮助苏泊尔提升竞争力迈入成长新阶段。我们略下调公司2011-2013年EPS预测至0.84/1.02/1.26元(原预测0.86/1.08/1.40元),CAGR约23%,现价对应2011年估值17倍,具备估值安全边际,是小家电板块配置首选品种,维持“增持”的评级。

投资要点 收入稳健增长,利润符合预期。根据业绩快报,老板电器2011年预计实现收入15.3亿元,同比增长24.6%;实现净利润1.87亿元,同比增长39.3%,合EPS0.73元。主营业务规模稳健增长及利息费用贡献使得公司2011年业绩基本符合我们的预期(0.70元)。据此估算公司第四季度实现收入4.7亿元,同比增长27.7%;实现净利润6414万元,同比增长5g%。 传统渠道份额提升,新兴渠道开拓见效。2011年传统渠道(家电卖场与百货等)市场增速有所放缓,但老板电器受益于品牌与运营优势市场份额获得提升。新兴渠道方面,工程渠道、网络及电视购物渠道以及名气品牌均实现翻番增长,其合计收入预计接近3亿元,占比达20%左右。预计未来传统渠道份额提升及新兴品牌与渠道开拓将有助于拉动公司较快成长。 盈利能力预计维持稳定,利息收入贡献业绩。预计第四季度公司上市募集资金产生的利息收入约1500万元贡献业绩,若剔除后公司整体净利润增速约30%左右,与收入增速基本持平,规模效益显现及对费用的有效控制帮助公司整体盈利能力基本保持稳定。 风险因素:房地产调控加码影响厨电需求;渠道下沉与“名气”开拓效果低于预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:在地产持续调控的环境下,老板电器实现稳健增长,彰显在高端厨电领域竞争实力。公司积极探索并布局新兴渠道,有效推进渠道下沉,近期设立名气子公司全面进军中低端市场,均有助于其挖掘市场空间,保障稳步成长。我们上调公司2011年EPS预测至0.73元(原0.70元),暂时维持2012/13年EPS预测为0.90/1.18元,维持“增持”评级。