公司10年年报业绩超市场普遍预期。 根据公司的年报预测,公司2010年的业绩范围为0.70~0.79元/股,这个业绩超出了市场普遍预期。我们判断随着公司合同的逐步执行,工程结算加大,公司盈利能力获得充分的保障。 公司可持续发展还看具有重大产业示范意义的高端项目。 上市以来,东华科技建设了一大批具有重大产业示范意义的高端项目,包括1万吨煤制丙烯(FMTP)工业试验装置、羧基镍羧基铁粉、鄂尔多斯20万吨煤制天然气、山西云雾峪风电场等。这些项目在国内均具有较好的前瞻性、示范性,未来可以带来大量的类似项目,而且相关的工程设计合同还将引导后续的总承包项目。 目前公司还在积极开拓FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,我们判断这些项目即将开花结果,未来将成为公司增长的最大亮点。 伴随着公司技术实力的不断提升,人才的不断聚集,公司的收入将不断迈上一个个新的台阶,从而成为一个可持续发展的化工工程龙头。 高毛利的海外项目突破,将带来公司的增长新引擎。 一直以来,海外项目就具有较高的毛利率和净利率。在海外,公司已在突尼斯取得了突破,获得7.4亿元的大项目。我们估算,该项目能给公司贡献约0.4元/股的业绩。随着公司在海外的突破,后续将能不断获得更多的海外总承包合同,从而成为公司增长的新引擎。 在手订单巨大,维持“买入”评级,给予目标价50元。 随着油价高位运行,煤化工项目将进行大规模的建设,特别是前景广阔的新型煤化工项目。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.70元、1.20元、1.79元,公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约60%,将远超市场预期。我们预计公司2010年、2011年年底的在手订单将分别达到80亿、110亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价50元。

三季报业绩略低于预期。 公司公告2010年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为2.88亿元和0.41亿元,同比分别增长31.98%和33.15%,实现EPS0.38元。其中第三季度营业总收入、归属于上市公司股东净利润分别为1.06亿元和1.11亿元,同比分别增长42.14%和8.45%,实现EPS0.10元。公司三季报业绩略低于预期,原因主要在于原材料大幅上涨带来的毛利率下降。我们认为,对于处于成长期的区域乳品企业,我们更关心的是公司市场开拓和产能瓶颈解决带来的销售增长情况,盈利能力并非目前关注的首要点,我们仍看好公司的长期发展,预计未来三年公司净利润的增速将达48.2%。 收入增长强劲,应收账款大幅增长。 公司收入增长强劲,2010年第三季度收入同比大幅增长42.14%至1.06亿元,远超上半年26.69%的增速,呈加速增长的态势。三季度末公司的应收账款高达7565万元,比去年同期同比大幅上升92.23%。应收账款大幅增长主要是由于公司开拓了新的超市渠道和大客户渠道,这些渠道一般不采取现款现货的方式,使得公司总体的账期拉长。应收账款的大幅增长不但印证了公司产品销售的火爆态势,也保证了第四季度公司收入的高速增长。我们认为,目前公司处于销售供不应求的状态,随着明年募投项目的投产,产能瓶颈将顺利打开,保守估计10、11年的收入将分别达4.2亿和6.9亿元。 成本上涨影响盈利能力。 受原奶收购价格、糖等原材料大幅上涨的影响,公司2010年前三季度毛利率同比下降4.19个百分点至37.46%。我们认为,虽然第四季度原材料成本仍呈上涨趋势,但随着公司产品结构的优化及提价作用的显现,第四季度公司毛利率的下降空间有限。 本土与外埠两条腿走路,公司腾飞在即。 公司目前的战略是广西本土市场和外埠市场两条腿走路,重点发展广西本土及周边市场,兼顾布局外埠市场。据了解,公司针对外埠市场的高端水牛奶已在进行包装打样,预计年底推出;针对广西周边市场的水牛奶西部牧场也将在近期推出。我们认为随着新产品的推出和销售渠道的拓展,公司在本土和外埠两个方面都有巨大发展空间,未来五年收入将实现年均35%以上的年均复合增长。 盈利预测与投资评级。 我们给予公司10-12年的EPS分别为0.60、1.02和1.39元,以10月27日收盘价37.75元计算,10-12年动态PE分别为63X、37X及27X,公司目前估值不算便宜,给予“增持”的投资评级。

三季报业绩略超预期:公司2010 年前三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为114.72 亿元和33.95 亿元,同比分别大幅增长42.87%和47.67%,实现EPS0.894 元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为38.95 亿元和11.34 亿元,同比分别增长44.87%和63.28%,实现EPS0.30 元。业绩略超市场及我们的预期。 团购出厂价提价40 元,经销商出厂价提价预期强烈:今年52 度五粮液需求旺盛,价格坚挺。7 月底五粮液主导品牌的市场零售指导价格普遍上调了40 元/瓶,9 月份成都地区五粮液的零售价格高达798 元/瓶。今年10 月起52 度五粮液团购出厂价(批条价)提价40 元,从原来的529 元/瓶提高至569 元/瓶,我们预计经销商出厂价也将跟随上提,元月左右提价的概率较大。目前52 度五粮液的价差已达近年来新高,经销商利润丰厚,我们预计提价不会影响销量增长。 高档酒持续旺销,酱酒有望成为新的增长点:三季度末预收帐款的水平有所下降,主要是因为公司调整了预收帐款政策,欠经销商的货由原来的三四个月调整至一两个月,并不代表公司良好的销售态势出现变化,公司高档酒仍处于持续旺销的状态。我们预计全年52 度五粮液销量将增长20%以上有望超过1.2 万吨,预计明年有望达到1.4 万吨。另外,永福酱酒经过十年的积累已于秋季糖酒会推出,定位超越茅台,代理商银基集团今年计划销售500 吨,未来3-5 年目标销售3000-4000 吨。公司酱酒的产能高达2.7 万吨,未来有望查呢更为公司新的盈利增长点。 市值考核释放积极信号:今年开始当地政府对公司实行市值考核,公司领导及董秘办的薪酬将与市值水平挂钩。今年是公司第一年开始实施市值管理,公司期望股价能跑赢行业指数、未来在市值上能够超越茅台。我们相信市值考核使得公司与股东的利益更加一致,公司对自身资本市场的形象也将更加重视,在信息披露及与投资者的交流上将更加通畅。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2010-2012 年的EPS 分别为1.25、1.52、1.89 元,以10 月21日收盘价35.77 元计算,10-12 年动态PE 分别为29X、24X 和19X。基于公司稳健的基本面和较低的估值,我们对公司维持买入评级,目标价上调至45.46 元。

公司2010年前三季度实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为23.93亿元和5.37亿元,同比分别大幅增长40.15%和46.43%,实现EPS1.24元。 其中第三季度实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.83亿元和2.03亿元,同比分别增长27.93%和49.01%,实现EPS0.47元。业绩基本符合我们及市场的预期。 产品结构升级提升盈利能力:公司聚焦资源重点发展毛利率分别达90%和75%以上的青花瓷和老白汾,并积极升级竹叶青等其他产品的品牌形象和产品包装。随着青花瓷和老白汾等中高端产品销售占比的稳步提升和其他产品品牌和包装的升级,2010年前三季度公司毛利率水平同比提升2.7个百分点至76.6%,第三季度的毛利率更是超过78%以上,盈利能力稳步提高。我们预计2010年全年公司将实现青花瓷销量同比增长50%以上至1500吨,老白汾销量同比增比10%以上至9500吨,公司毛利率水平提升至76.8%。 第四季度销售费用率压力较大:公司2010年前三季度的销售费用为4亿元,按公司年度6亿元的销售费用计划,第四季度的销售费用将高达2亿元。我们认为,2亿元的销售费用肯定会在第四季度用完,不然将直接影响明年的年度销售费用预算。按我们预测的第四季度6.15亿元的销售收入计算,第四季度的销售费用率将达32.5%左右,高企的销售费用率将对公司第四季度的盈利带来一定压力。但这点已经在市场预期内,我们认为对公司股价表现影响有限。 管理、营销改革迎来高速发展契机:公司目前正处于积极变革中,内部管理和外部营销均在持续改善。除了细化内部管理的各项制度外,今年对销售区域也进行了细化,新成立了河南、山东、山西、广东、北京、内蒙等片区重点发展。我们认为,公司管理、营销体制理顺后将迎来高速发展,但改革需要时间和耐心,效果将在未来两三年内逐步放大。 盈利预测与投资评级我们维持公司2010-2012年的EPS分别为1.25、1.82和2.36元,以10月20日收盘价67.94元计算,10-12年动态PE分别为54X、37X和29X,虽然公司目前估值较高、短期内存在一定的估值风险,但我们看好公司的长期发展并预期股份公司收回集团持有的40%的销售公司的股权只是时间问题,维持长期“买入”的投资评级。

2010年前三季度公司实现营业收入1.34亿元,同比仅增长8.76%,实现归属于上市公司股东的净利润1480万元,同比下降61.5%,实现EPS0.13元,其中,三季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为5074万元和833万元,同比分别下降2.5%和48.7%,实现EPS0.07元。三季度业绩下降幅度相对2010年中期下降71%的幅度而言有明显的收窄,主要是因为一方面09年9月开业的和府皇冠酒店经营时间较去年同期长2个月且亏损幅度逐步降低,另一方面大索道停工改造后部分客流分散至云杉坪和牦牛坪索道使其客流相对去年同期增长显著。 预计索道运力提升、提价预期及酒店扭亏将助推11年业绩大幅增长:预计公司玉龙雪山索道4-10月停工改造将使归属于母公司所有者的净利润下降4250万元、雪山索道分流游客将促使云杉坪和牦牛坪索道利润增加1000万元,预计和府皇冠酒店全年亏损950万、白鹿旅行社贡献投资收益500万元、转让玉龙湾股权投资收益173万元,综上并结合三季报我们认为公司2010年业绩下降50%左右已成定局。但是,大索道改造后运力提升3倍将大大缓解运力瓶颈,在充足的客源供应下,运力瓶颈的突破将促使客流大幅上升,我们预计2011大索道游客比2009年增长50%,而且索道改造后乘坐舒适度的提升使票价提升的概率加大,我们预计往返票价提价幅度在20-40元左右,此外,我们预计和府皇冠酒店也将在2011年实现盈亏平衡,三因素叠加将促使2011年公司业绩较大索道改造前的2009年增长125%以上。 增发收购印象旅游51%股权将立竿见影增厚业绩:公司向实际控制人雪山管委会的子公司玉龙雪山景区投资公司以不低于21.69元的价格定向增发不超过1000万股收购其持有的印象丽江51%的股权事宜目前正在有序推进中,对方承诺的保底收益将增厚公司2011-2012年业绩分别为0.24元和0.25元,而我们根据印象丽江经营情况预测,如果年底或明年年初定向增发成功,印象丽江51%股权贡献的投资收益立竿见影的增厚公司11-12年业绩分别约0.44元和0.45元。 提升11-12年盈利预测并提升目标价至32.70元,“买入”:不考虑定向增发资产注入,公司10-12年EPS分别为0.25元、0.73元和0.88元,对应当前股价动态PE分别为110X、38X和32X,高于同期行业估值;假设定向增发年底完成,则我们预测2011-2012年EPS分别提升至1.09元和1.25元,对应当前股价动态PE分别为25X和22倍,显著低于同期行业估值。公司索道改造完工在即、定向增发不存在显著障碍,因此,2011年业绩大幅增长是大概率事件,而且考虑到公司未来持续的资产注入预期,我们认为公司2011年动态合理PE估值应该在30X以上,对应的目标价为32.70元,维持“买入”评级。

事件:公司公布三季报 三季报业绩基本符合预期: 2010年前三季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为163.48亿元和15.25亿元,同比分别增长10.95%和21.50%,实现EPS1.129元;其中2010年第三季度公司实现营业收入和归属于上市公司的净利润分别为64.20亿元和6.95亿元,同比分别增长14.04%和12.94%,实现EPS0.514元。业绩基本符合我们及市场的预期。 销量增速有所回升,产品结构进一步升级抵消成本压力: 2010年上半年受副品牌拖累,公司啤酒销量同比仅增长2.9%,低于行业水平。 第三季度随着公司市场扩张步伐的加快,销量增速明显回升,同比增速升至13.02%。 2010年1-9月份公司共完成啤酒销售528万千升,同比增长6.8%。其中青岛主品牌实现销量277万千升,同比大幅增长17%,占总销量的比重从去年底的49.9%提升至52.5%;另外高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长24%至74万千升。产品结构的进一步升级使得公司吨酒价格同比上升3.8%至3096元/千升,抵消了啤麦、包装物等成本增加带来的压力,公司第三季度的毛利率水平与上半年基本持平,维持在44.2%的较高水平。 费用率下降提升盈利能力: 公司2010年前三季度的销售费用率和管理费用率同比分别下降0.39和0.19个百分点,其中第三季度分别同比下降3.64和1.03个百分点。我们认为,虽然短期公司费用率水平的下降并不十分明显,但从长远来看,随着啤酒行业集中度的进一步提升和公司强势区域的巩固和增加,公司未来的的费用率水平必然呈下降趋势,盈利能力有望逐步提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.38和1.78元,以10月19日收盘价36.55元计算,10-12年动态PE分别为31X、26X和21X,维持对公司的增持评级,目标价维持40.60元。

经营模式类似制种企业,估值定价可参考敦煌种业 益生股份主要进口祖代鸡,繁育销售父母代种雏鸡和商品代雏鸡。白羽鸡产业链最高端的祖代鸡繁育技术主要掌握在国外企业手中,益生股份经营模式更像制种企业,可参考敦煌种业定价。 从成长性上,敦煌更占优势,从行业地位上看益生股份更重要。目前资本市场对公司定价偏重于公司市场份额、成长性以及业绩增长等方面,我们认为市场地位也应该是一个角度:如果行业没有了这家公司会怎样。 金字塔状产业链,越上游给予估值越高,我们认为益生股份估值应在12年30-33倍PE。 较强的议价能力弱化经营的周期性 益生股份是国内最大的祖代鸡养殖企业,09年市场占有率27.55%,国内第一。 较高的市场占有率意味着议价能力:对上、下游议价能力。 对上游议价能力是因为大客户优势。益生股份09年引进的祖代肉种鸡占美国安伟捷全世界祖代肉种雏鸡销售市场的8.1%,在美国安伟捷全世界客户中排名第一。 近年来在人民币对美元持续升值的情况下,美国安伟捷生产的祖代肉种鸡产品的市场价格已经多次上调,而其对益生股份的美元销售单价仍然维持不变。 对下游议价能力主要是寡头市场本身具备的能力。益生股份相比下游养殖企业,更具备弱周期性特点。 鸡肉的消费量增长支撑父母代肉种鸡行业的发展空间 96-09年,我国鸡肉消费量复合增速达到6%,我们认为10-15年鸡肉消费增速由于刚性增量、消费替代、收入效应等因素依然能维持6%增速,从而带动父母代肉种鸡市场增长。 益生股份具有足够宽的护城河和竞争优势 我们认为父母代种鸡繁育销售行业具有一系列的政策资质壁垒、资金和技术壁垒,排除了新进入者。同时益生股份又充分利用本身所具备优势:以需定产模式保证公司有序扩张,延伸产业链,提高抗风险能力,并增加盈利能力。 盈利预测和评级 我们预测益生股份10—12年EPS 分别为0.86元、1.13元和1.34元,给予12年30-33倍PE,目标价40.2-44.22元,相对于目前股价30.9元,有30%-43%的上升空间,给予买入评级。

报告起因:公司向新型煤化工转型顺利 潜在催化因素:重大合同签订、业绩超出市场预期 东华科技作为一家专业从事工程设计与总承包业务的大型高科技工程公司,核心商业模式为“卖脑力” 公司主要服务于石油化工工程、市政工程等领域,拥有化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质。公司的核心商业模式为“卖脑力”,作为人才密集型行业,东华科技通过收购兼并与自主培养建立战略人才储备,解决了公人才瓶颈问题,为日后的快速发展打下扎实基础。 高油价时代,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术逐步推广 随着世界经济的快速发展,美国与中国对石油的强劲需求,预计原油价格在较长时期内将维持高位运行。鉴于我国“富煤少油缺气”的能源结构,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术前景广阔。同时国内长期存在对烯烃、乙二醇、天然气资源的需求缺口,煤制烯烃等新型煤化工技术既能保障国家的能源安全,又充分利用了煤炭资源,是未来煤化工最现实的选择。 公司在新型煤化工领域竞争力突出,项目即将开花结果,未来进入超常规发展期 公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。公司在其他化学工业建设的诸多细分领域中亦具有较高的市场占有率与先发优势,也为公司在新型煤化工领域开拓提供了坚实的基础。随着试验装置及设计合同的执行,可引导后续的总承包项目合同。由于新型煤化工的总承包规模较大,转型成功的公司将获得巨大的机遇。 截止09年底公司在手订单储备约53亿,相对09年17.7亿的主营收入,在手订单的储备未来有望得到爆发式释放,再加上未来大量新增的新型煤化工订单,我们预计11年底在手订单将达到87亿,公司将实现超常规发展。