投资建议 我们维持公司2012-2014年EPS为0.56,0.79和0.91的盈利预测。我们认为公司今年六氟磷酸锂率先放量将奠定其细分行业龙头地位,也看好公司在锂电池其他材料领域的发展潜力,维持“增持”评级。详情请见我们5月31日发出的公司深度报告《氟化盐处于景气低点,六氟磷酸锂迎来丰收年》

我们保守预测公司2012-2014年净利润分别为1.25,1.76和2.02亿,对应摊薄EPS为0.56,0.79和0.91。考虑到六氟磷酸锂的国产化空间和公司龙头地位以及这两年的爆发预期,我们认为公司应该享受一定估值溢价,给予公司2012年35倍估值,对应目标价19.6元,给予“增持”评级。

事件 公司5月11日晚公告,在“江苏省电力公司2012年主要设备材料第四批项目”招标中,公司为两个分包合计11,594台专变采集终端的中标候选人,其中I型专变采集终端(专网)1,977台、II型专变采集终端(公网)9,617台,预计中标总金额约为5,154万元(含税),占公司2011年营业收入的11%。 评论: 1.公网终端中标量排名第一,合计总中标份额预计超过20%。 本次江苏省合计招标专变终端48,346台,其中GPRS无线公网终端29,828台,230M无线专网终端18,518台,预计合计招标金额2.4亿元左右。新联电子的公网终端中标份额达到32%,在6家中标企业中排名第一,专网终端中标份额11%。我们预计公司总中标份额超过20%(以金额计),在全部6家中标企业中排名第一。 2.频繁中标省网公司大订单,印证了“国网集中招标并非公司全部收入来源”的判断。 2011年底开始,国网公司将部分用电信息采集系统设备的招标权向上集中至总公司进行统一招标,但由于各地方电网公司对专变终端设备存在一定定制化需求(相对而言智能电表、采集器等则是标准化设备),因此仍有大量终端设备将通过省公司招标进行采购。 公司近两周内连续收获重庆和江苏省地方电网招标的专变采集终端大订单,合计中标金额超过1亿元(2011年总收入4.7亿元),印证了我们此前提出的“除国网集中招标外,省网公司自主采购也将是公司重要收入来源”的判断,且省网招标的产品中标价格通常优于国网集中招标价格。 3.国网总公司对用电信息采集系统覆盖率的考核标准变化将促进采集终端采购,第二、三季度进入招标高峰期。 据我们了解,国网2011年电表招标量大幅超前采集设备(即采集器、集中器、专变终端),且各地电网公司虚报用电信息采集系统覆盖率的情况较为普遍,因此国网公司将“用电信息采集系统实际应用情况”定为今年的重点考核项目(此前以考核智能电表安装量为主),我们判断今年电网公司在用电环节智能化的投资将呈现“减电表,增采集”的格局,鉴于电网公司全年工作进度安排的特点,第二、三季度将是电网招标高峰期。 投资建议 我们维持公司2012~2013年EPS1.08,1.42元的盈利预测,且预计公司半年报仍将维持45%左右的较高增速;第二、三季度是电网招标旺季,预计公司将持续有国网集中招标和省网公司大订单收获,全年业绩存在超预期可能;公司目前股价仅对应16.5倍2012PE,建议“买入”。

事件公司 26 日晚公告,在“国家电网重庆市电力公司2012 年主要设备材料第一批协议库存项目”招标中,公司为专变采集终端(电力负荷控制系统)分标三个包合计8000 台设备的中标候选人,预计中标总金额约为5176 万元(含税),占公司2011 年营业收入的11.04%。 评论1. 中标完胜彰显公司在专网终端细分市场的绝对龙头地位,且中标价格维持良好。 本次重庆电力公司招标的专变采集终端(无线专网电力负荷控制终端)共设三个分包,数量分别为3200、2400、2400 台,在各主要竞争对手均有参与竞标的情况下,公司中标全部三个包,合计收获8000 台专网终端订单,龙头地位得到彰显。且根据公司公布的预计中标金额,平均每台终端的中标价格达到6470 元(含税),折合不含税销售收入约5530 元/台,预计此价格下产品毛利率仍将维持在45%左右的较高水平。 2. 江苏省外大订单出现预示专网终端的全国推广进程正在提速,公司有望显著受益。 公司 2010 和2011 年的专网终端销售收入分别为1.1 和1.2 亿元,且主要来自江苏省内销售,此次重庆订单金额即达到公司去年专网终端收入的1/3 以上,且据我们了解,除江苏省外,浙江、东北各省也正计划加大专网终端的采购力度,提高电网公司的负荷控制能力,以达到国家发改委等部门此前颁布的《用电需求侧管理办法》和《有序用电管理办法》对电网公司负荷监控能力的要求。 重庆电网大订单的出现,或预示专网终端的全国推广进程开始提速,公司作为该项产品的龙头供应商(市场份额超过35%)有望显著受益。 3. 重庆大订单的获得,反映公司上市后对江苏省外市场开拓的努力取得了良好成效。 此前公司销售收入相对集中的来自于华东地区,尤其是江苏省内,2010 和2011 年在华东地区销售占比均达到66%,而西南地区的销售收入分别为2875 和3329 万元,仅占当年总收入的9.44%和7.1%。公司去年初上市后,即将全国范围内的市场开拓作为战略重点之一,此次重庆订单预计将给公司带来4400 万元以上的销售收入(合同交货期为2012 年底前),较往年大幅提高,公司销售区域过于集中的问题将有所缓解。 4. 除国网集中招标外,各省网公司的自主采购仍将是公司今年重要的收入来源。 在我们此前的报告中曾指出,虽然国网在去年底将电表外的用电信息采集系统设备招标权集中到总公司,但各地省网公司仍有大量设备购置需求将通过自主采购进行,此次重庆招标即是典型例子。今年国网第一批集中招标量较小,第二次招标预计将于6 月进行,省网公司自主采购订单的获取将是公司2012 年收入的重要来源,且有利于公司进行合理的生产安排。 投资建议我们目前维持公司 2012~2013 的盈利预测,EPS 分别为1.08 和1.42 元,公司目前股价仅对应16x2012PE 和12x2013PE。 我们认为公司作为电网二次设备细分子行业龙头,未来将显著受益于电网投资重心由传统一次设备向智能化方向的转移,具有较高持续成长潜力,给予公司20 倍2012PE,对应目标价21.6 元,维持“买入”评级。

投资逻辑 粗放管理和现金流情况不佳是当前面临的主要问题:我们认为公司目前在经营层面主要面临两大现实困难1.随着收入规模的扩大至16亿,粗放式管理的弊端开始显现。表现为期间费用率居高不下,使得利润增速大幅落后于收入增长。2.信力筑正和其它通过合同能源管理推进的项目现金占用较大,造成现金流持续下滑,应收账款天数上升至225天; 公司正在积极推进租赁销售和实施阿米巴管理模式有针对性的解决这两大瓶颈:公司通过与租赁公司的签订战略合作的方式,为下游客户提供设备租赁服务,解决中小客户资金链紧张的问题,形成类卖方信贷的销售模式,同时解决自身现金流的瓶颈。在内部管理上不断完善阿米巴管理,一方面实现了激励,留住了人才。另一方面调动积极性,推动了精细化管理。而阿米巴管理的规模效应累计后将对运营效率提升产生正向贡献; 一季度为收入低点,业绩不具备代表性;精细化管理强化后,业绩将逐季转好:一季度,信力筑正客户受制于宏观经济,回款放缓,造成收入确认低于预期。但一季度收入只占到全年约15%,不具备代表性。随着收入在后续季度回升,从历史来看业绩都将逐季回暖。同时公司重点推进的精细化管理预计在下半年开始显现效果,届时将有助于压缩期间费用率; SVG,煤矿和光伏大包业务是今年订单的看点:公司战略上开始逐步从传统的冶金向其它领域转向,以减少对冶金等强周期行业的依赖。同时积极把目标客户定位在现金流较好的行业和客户,比如石油石化、电网。从产品角度看,用于风电接入改造等领域的SVG,通过租赁模式推动的煤矿总包合同,以及光伏电站的总包合同等都将成为今年订单的新增亮点; 投资建议 上半年公司仍处于转型期,管理和销售改革的成果预计在下半年才能显现。预计公司2012/2013年EPS 分别为0.67/0.83,对应估值22/18; 短期来看,公司一定程度受制于宏观经济和下游现金紧张造成回款放缓影响。但公司积极谋求由粗放式向精细化管理的转型,这将有助于公司打开长期增长的空间。我们仍然维持对公司中长期“买入”的评级; 风险 阿米巴模式实施效果低于预期,造成费用超出预期;宏观环境恶化使得回款继续放慢。

业绩简评 公司公布一季报实现收入96亿,同比增长12.3%,实现净利润7.5亿,同比增长21%。实现EPS为0.37元; 盈利调整 我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.65和1.81元,对应当前估值为14倍和12倍。我们认为虽然产量的下滑和下游需求的不足将对后续收入形成一定压制,但是在大量在手订单和存货平滑确认的情况下,今年业绩保持平稳的确定性较大。我们维持对公司“买入”评级。

业绩简评 公司公告一季报:2012年一季度实现营业收入1.04亿元,同比下滑11.9%;实现净利润816万元,同比下滑19.7%;同时公司预计1-6月的净利润同比增长0%~30%; 经营分析 消费电子类电源产品需求逐步走出低谷:欧美经济低迷使得对消费电子类电源产品的需求疲软,导致公司一季度消费电子类电源产品的出口出现一定幅度的下滑,从3月开始市场需求开始好转,公司对主要客户的出货开始恢复增长,随着大客户的逐步开拓,我们预计2季度公司营业收入将实现稳步增长; 消费电子类产品毛利率水平受需求疲软影响,LED 驱动电源毛利率保持稳定:公司一季度毛利率24.71%,同比下滑了5个百分点,主要源于消费电子类电源产品因需求低迷毛利率有较大幅度的下滑,公司LED 驱动电源类产品公司处于行业领先地位,同时LED 驱动电源作为LED 照明应用的核心部件,由于LED 路灯等户外照明都是政府项目,对于价格的敏感度远低于可靠性,因此我们认为LED 驱动电源类产品的毛利率将维持在35%左右的稳定水平; LED 路灯推广有望带动公司业绩快速增长:环资工委将在“十二五”期间安排80亿元资金采购400万盏LED 路灯,预计今年国内LED 路灯安装量超过85万盏,增长超过60%;3月底财政部 “半导体照明产品财政补贴推广项目”招标已实施,我们认为2季度各地政府对LED 路灯的推广招标也将逐步实施,作为目前LED 驱动电源的首选,公司成为最直接的受益者; 盈利调整 我们略微下调了公司2012-2014年盈利预测,预计公司2012-2014年实现净利润0.78亿元、1.13亿元和1.44亿元,净利润复合增速39%,对应2012-2014年EPS 分别为0.80元、1.17元和1.48元; 投资建议 目前股价对应PE 为2012年的27倍,公司作为LED 驱动电源的领先企业,将受益于中国和全球LED 路灯的推广,给予“买入”评级。

我们小幅上调公司 2012~2014 年的盈利预测,EPS 分别为0.47 和0.64元,净利润同比增长41%和35%;非公开增发完成后对应2012~2014 年摊薄EPS 分别为0.42 和0.56 元。 我们认为公司作为国内少有的已实现动力锂离子电池隔膜量产并拥有优质客户的企业,将显著受益于动力锂离子电池在电动自行车领域的替代以及新能源汽车的发展,维持“买入”评级。

公司公告一季报:2012年一季度实现营业收入5.10亿元,同比增长85%;实现净利润1.97亿元,同比增长19.41%;扣除非经常性损益的净利润约为0.89亿元,同比增长约36%; 经营分析。 产能逐步释放带动收入快速增长:公司增发募投的芜湖107台MOCVD 设备以大约10台/月的速度逐步投产,目前已有70台设备正式投产,预计剩余的37台设备也将于今年上半年正式投产,我们预计所有设备投产后公司LED 芯片的产能将比2011年的平均产能提升一倍以上,带动公司业绩快速增长; 毛利率下滑源于产品结构调整,下滑幅度符合预期:公司一季度综合毛利率较2011年下滑6.9%个百分点至35.4%,我们认为毛利率下滑的主要原因是随着公司芯片产能扩大导致高毛利的路灯产品占比下降,另外子公司日芯光伏投产初期处于亏损阶段,一定程度上也影响了综合毛利率水平,剔除产品结构变化的影响,我们预计公司芯片产品的毛利率水平维持在27%~28%的水平,而随着新设备投产带动成本的下降,我们预计公司芯片业务的毛利率有望维持; 下游需求转暖推动公司库存状况改善:二月份以来LED 下游需求逐步回暖使得公司库存情况逐步好转,一季度公司存货9.71亿元,较2011年末小幅上涨5,200万元,考虑到子公司日芯光伏100MW 聚光光伏的投产带来的存货增加,我们预计公司LED 业务的存货实际有所下降; 聚光产品正式投产将成为未来业绩的增长点:子公司日芯光伏 100MW 聚光光伏已正式投产,目前已签订的合同约为60MW,金额约为7亿左右,我们认为虽然2012年聚光产品尚不能贡献利润,但是随着产能规模扩大和成本的下降,聚光产品将成为公司未来新的利润增长点; 投资建议。 我们预测公司 2012年和2013年分别实现净利润10.1亿、13.1亿,同比增长8.3%和29.5%,折合EPS 为0.70元和0.91元,当前股价对应的估值为16倍和13倍,维持“买入”评级;

业绩简评 公司发布年报和一季报:2011年全年实现销售收入10.6亿,同比增长15%。实现净利润1.81亿,同比增长31%,扣非后增长12%;一季报收入增长35%,净利润增长30%。利润分配方案为每10股派发红利1.3元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增 10股;经营分析 非经常性损益贡献 2011年20个百分点的增长;一季度低基数促成了2012一季报高增长:公司于去年上半年处于增发剥离房地产业务的考虑,出售了浙富置业和浙富大厦的股权,形成2374万元的投资收益,贡献了20个百分点的业绩增长。另外去年一季度仅占全年销售收入13%,基数较低并不具备代表性; 目前公司在手订单处于历史较低水平,新增订单是业绩能否持续的关键:按照去年新增订单10亿和实现销售收入10.6亿测算,公司去年年底在手订单约为13亿,税后相当于11亿。所以我们认为今年新增订单是业绩是否能够确定增长的关键; 公司后续业绩增长取决于水电项目招标速度:相比公司业绩,我们更关注公司所处的小水电行业招标进度。从历史上看,水电设备企业的订单显现出巨大的波动性,而波动的主要原因在于水电行业审批的进度和速度。以公司为例,由于2009年水电项目处于审批低潮,其年新增订单下降到不足4亿元。但是伴随着水电审批速度的加快,2010年新增订单迅速提升至16亿。去年行业受制于宏观紧缩和行业尚处于十二五规划期影响,招标量下滑。但是从一季度开始行业审批开始放开。在大项目审批预期加速和节能目标的推动下,我们认为今年水电设备行业将会逐步走出低谷,招标量将开始复苏;盈利调整和投资建议 我们认为在订单尚不明朗的情况下,处于谨慎考虑,我们维持了对 2012和2013年较为保守的预测。我们预计2012/2013年净利润分别为2/2.3亿。 对应EPS 为0.67/0.77元,对应估值水平为26和23倍; 目前公司估值处于历史偏高水平,但在增发预期下,我们建议适当关注事件因素。暂时维持评级不变。

业绩简评 公司 2012年一季度实现收入8831万元,同比增长25%,净利润1814万元,同比增长46%,符合我们此前预期;公司同时公告收购全资孙公司南京致德软件科技有限公司100%股权并以自有资金对其增资950万元。 经营分析 一季报业绩延续高增长,在手订单饱满:公司一季度产销以执行去年丰富的结转订单为主,延续了上市以来的高增长态势;公司一季报中预计上半年净利润同比增长20%~50%,根据公司目前在手订单情况,我们认为公司半年报仍将维持40%以上的高增长。 2012年首次集中招标中标份额略有下降,但中标价格维持良好,后续招标规模将逐渐加大,有利于大厂份额提升:国网近期完成了2012年第一批用电信息采集设备的集中招标,招标规模较小,与去年底进行的首次集中招标基本相当,但中标企业由16家升高到了24家,导致包括公司、威胜、三星在内的大厂中标份额均有不同程度下降,公司本次中标金额预计约为2,500万元,份额7%左右,但中标价格良好,原有毛利率水平有望维持。 我们预计随着各地电网公司年度投资计划逐渐制定完成,从今年第二批集中招标开始(预计6月进行),招标规模将显著扩大,有利于供货业绩丰富、产能充足的大厂提高中标份额。 收购增资致德软件,拓展载波测试设备业务,有望与主业形成协同效应:原全资孙公司致德软件(收购完成后为全资子公司)主要从事电力载波测试系统的研发、生产和销售,客户为各地电网公司。公司今年计划大力拓展该项业务,除为公司带来新增收入和利润增长点外,还有望通过此项业务的开展促进主业用电信息采集设备的销售。 盈利调整与投资建议 我们维持公司 2012~2013的盈利预测,EPS 分别为1.08和1.42元。 我们认为公司作为电网二次设备细分子行业龙头,未来将显著受益于电网投资重心由传统一次设备向智能化方向的转移,具有较高持续成长潜力。 公司目前股价对应17x2012PE 和13x2013PE,维持“买入”评级。

投资逻辑 金辉高科是国内湿法双拉隔膜技术的代表,龙头地位稳固:去年产能约为2500万m2,今年二期和明年上半年三期项目建成投产后,产能将超过1亿m2/年。 金辉高科是国内最早量产湿法锂电隔膜的企业,产品已经进入中、高端市场。尽管为准备金辉分拆上市公司已经减持不再控股,我们依旧看好锂电隔膜业务本身的优良属性和高速增长给公司带来的投资收益。 新材料业务蓄势待发——产品储备多点开花,孵化下一个明星产品:09年广新入主后,公司逐步淘汰传统业务的落后产能,战略转型新材料。除了锂电隔膜和偏光片,公司还储备了TPE防水透湿膜、光伏PVDF膜、环保复合膜和复合智能节能贴膜等高附加值产品,新材料业务爆发值得期待。 杜邦鸿基业绩平稳,仍然是公司投资收益的主要来源:技术和产品档次国内领先,近年来加大了马达膜、电工膜、光伏背板PET厚膜等高端产品占比,产品结构优化能力突出,后续有产能继续扩张的计划。 传统业务周期性明显,目前处于行业景气低位:2011年下半年公司传统业务受行业不景气影响业绩出现下滑,尤其是PET切片和PVC压延材料未能摆脱亏损,一季度环比有所好转,但仍未见太大起色。 房地产业务今年启动:卓越房地产位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块(计划建筑面积18.6万平米)项目卓景花园已经正式对外预售,我们预计今年下半年开始对公司贡献业绩。 投资建议 不考虑房地产贡献,我们预测公司2012~2014年净利润分别为1.14,2.19和3.27亿,折合摊薄EPS为0.19,0.36和0.53元。另外我们保守估计公司房地产业务NAV合理估值在2元以上。 考虑到公司锂电隔膜业务的龙头地位和独特性,多项新材料储备的爆发力,综合整体和分部估值法,我们给予公司9.28的目标价,建议“买入”。

业绩简评 公司公布2011年年报:实现销售收入16.3亿,同比增长22%;净利润2.83亿,同比增长6.1%,扣除非经常损益后净利润为2.67亿,同比增长为20%;分配方案为每10股转增5股; 经营分析 2011年新增订单的高增长将提升今年业绩增速预期:从历史来看,公司上期新增订单增长是本期收入增速的先行指标。如在2011年收入增速大幅回落至之前,2010全年新增订单已经回落至同比23%增长。而去年订单增速重回38%,将提升今年收入增长的预期; 订单结构得到优化:市场较为担心的是余热余压业务扩张造成整体毛利率下滑和现金流的紧张。不过从公司披露的订单结构来看,高盈利能力的本部订单比例连续3个季度回升,由2010二季度的55%上升至2011二季度的70%。我们可以看到公司正在控制现金占用量较大的余热余压业务的接单量,同时提升高盈利能力的本部订单(见表一); 工业投资下滑考验今年订单,现金流压力将仍然较大:公司主要产品无功补偿和高压变频业务下游主要面向冶金,发电,煤炭和石油石化领域。从今年来看,下游盈利不佳将考验冶金和发电领域的资本开支。但是扶持政策下,大煤矿和能源的开发力度却将一定程度加大。但总体而言我们认为工业投资下滑是对公司接单能力的一大考验。另一方面,公司现金流状况虽然有所改善但是仍然压力较大,应收账款周期上升至226天,存货周期上升至182天。由于短期来看,需求增速下滑加大了客户议价能力,这将继续影响应收账款和存货周转率,并对盈利能力形成一定挤压; 盈利调整 我们预计公司2012/2013年实现净利润为3.6亿/4.3亿,EPS分别为0.73/0.90。对应PE为22/18倍; 从去年38%的订单增速和订单结构的优化来看,我们认为2012年业绩增速回升概率较大。虽然今年下游需求存在一定不确定性,但是当前估值水平处于历史低位,提供了安全边际。我们维持对公司“买入”评级。

业绩简评 公司公布年报:2011年实现营业收入429亿元,同比增长12.7%,净利润30.6亿元,同比增长18.6%,对应EPS为1.53元。公司2011年新增订单约为480亿元。公司预计2012年发电设备产量3,550万千瓦; 经营分析 订单覆盖率下降致使排产量下滑,下游需求处于下滑的大趋势中:尽管2011年全国发电设备平均利用小时达到4731小时,比2010年提升81小时,但是距离装机不足的5000利用小时的荣枯线仍然有较大差距,同时在节能减排和工业结构转型的大背景下,用电弹性下滑的大趋势无法避免。 由此我们判断未来1-2年处于整体下游装机需求的下滑周期中的概率较大。而公司在去年Q2后产量逐步下滑以及2012年计划总排产量同比下滑10%也验证了这个趋势。另一方面公司订单覆盖率已降至2年来低点,预计2012年收入规模将超过新增订单,公司将进入在手订单消耗期; 但充足的在手订单,谨慎的会计处理,使得业绩继续保持平稳:目前公司仍有1500亿各类在手订单,税后相当于去年销售收入的3倍。同时公司对整机业务的收入确认一直较为谨慎。目前仍有1000台整机尚未确认收入。 折旧处理上,公司整体折旧率从2008年开始逐年下降,反映了前期加速的处理方法。这些都对业绩下滑形成一定缓冲; 下游现金流紧张状况造成去年公司回款速度减慢、现金流下滑以及坏账计提的上升,但是今年情况将有望改善:通过对账龄分析,可以看到公司需要100%计提的5年以上的应收账款上升比例从3.1%上升到5.4%,绝对金额增加了5.2亿,是利润表中的坏账减值损失上升了29%的主要原因。但从今年来看,如果下游发电企业的现金流在电价上调后得以改善,有望推动长账龄账款回收,将有助于减少坏账减值,对业绩形成正面影响; 今年火电排产将出现下滑,但燃机和出口EPC项目将是今年增量。核电从交货进度来看今年有望实现30%以上的增长。水电和出口BTG业务基本保持稳定增长的态势。综合来看,其他业务增量对冲了火电排产的下降,预计2012年公司整体收入将保持稳定。详见后文预测; 盈利调整和投资建议 我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.60和1.74元,对应当前估值为14倍和12倍。我们认为在大量在手订单的情况下,业绩确定性仍然比较大,但是需求低迷造成成长性不足。当前A股股价基本处于合理水平。

业绩简评 公司公布年报实现收入 128亿,同比下滑27%;净利润6.1亿,同比下滑74%,全面摊薄EPS 约为0.22。扣非后同比下滑达到80%;经营分析 成本上升和竞争加剧导致去年收入和毛利率“双杀”:公司盈利下滑超越市场预期,其中毛利率同比下滑7个百分点是净利率大幅下滑的主要原因。而过去一年中行业竞争白热化(整机价格大幅下滑30%)直接造成了毛利率和销售收入的双双下滑。另一方面以钕铁硼为代表的原材料价格大幅上升,进一步挤压了产品的毛利率; 但毛利率进一步收缩的空间将有限:经历了去年行业大洗牌后,大多数整机企业已经开始收缩产能,不具备规模优势的小厂逐步退出。我们可以看到近期整机的市场价格触底回升,主流型号的1.5MW 直驱机型价格从谷底的3500元/千瓦(税前)回升至4000元/千瓦,对冲了年初钕铁硼长单价格的上涨。我们认为在目前小厂持续亏损的情况下,价格再度回落可能性不大。预计今年公司毛利率将基本保持稳定的局面,不会继续大幅下滑; 公司质量优势较为明显,市场份额重回第一:在整机事故频发的行业环境下,公司经验优势显现。公司长期在风电运营和直驱机型制造上积累的技术能力,为其产品利用率高于行业平均水平提供了充分支持,受到了下游风电运营商的认可。这也为公司2011出货量重回市占率第一奠定了基础; 但需求端仍继续受制于接入问题,改善或要等到瓶颈缓解之后:风电在需求上仍然受制于接入瓶颈。虽然今年6月将实行的风电接入标准和可再生能源配额制将逐步推动风电接入的投资,但是最终缓解仍然需要时间。1-2年内接入瓶颈将仍然将对新增装机形成压制。我们认为整机需求将保持平稳的概率较大。而对公司而言,目前已经较大的体量使得年出货量增速超过行业增速的难度增大。 盈利调整 我们预计公司 2012/2013年EPS 为0.25/0.35,对应估值为32/23倍。短期来看公司目前估值水平仍然较高,同时年初钕铁硼长单价格上升形成的成本压力将在今年上半年得到延续。盈利能力仍然将在底部徘徊。不过公司在行业竞争中表现出了经验和质量优势,将有利于其度过行业寒冬。我们暂时维持评级不变。