投资建议和估值 我们预测公司2012-2014年实现净利润分别为9.96亿元、11.7亿元和14.0亿元,对应EPS分别为0.99元、1.16元和1.39元,复合增速19%; 我们选取从事输配电业务的公司作为可比公司,平均估值对应2012年的19倍,公司目前股价对应2012年的15倍,考虑公司低压电器龙头地位和未来的成长性,我们给予公司2012年16-18倍的估值,对应股价为15.86-17.84元,给予“增持”评级; 风险 固定资产投资增速下滑导致低压电器需求不足; 原材料价格大幅波动影响公司毛利率;

盈利调整 在对宏观投资较为谨慎的判断下,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014EPS为0.77/0.96/1.20。对应估值为24/19/15。但需要指出的目前销售和管理费用率在销售规模反弹后的下降,将对EPS形成相当向上弹性; 建议交易性投资者可以等待工业和地产投资复苏后再进行配置,但是长线投资者目前可以开始逐步进行配置。

盈利预测 我们保守预测公司 2012-2014 年净利润分别为1.50,1.82 和2.22 亿元,对应摊薄EPS 为0.88,1.07 和1.30。考虑到公司在锂电池电解液领域的快速进步,在电容化学品中的龙头地位以及丰富的产品储备,给予公司2012年21 倍估值,对应目标价18.48 元,“增持”评级。

业绩简评 公司发布公告1-6月份实现销售收入3.7亿,同比微增0.7%。实现净利润3402万,同比下滑接近20%。每股收益折合0.15元; 经营分析 工业UPS需求不济是收入和毛利率双双低于预期的主因:受制于中游制造业疲软,公司高毛利率的工业动力UPS电源收入较上年同期下降70.2%; 同时由于折旧和人力成本的上升,各产品的毛利率都出现了2.5-11.6个百分点不等的同比下滑,使得整体毛利率下滑6.3个百分点。这两方面因素直接造成了毛利同比下滑16%,是净利率下滑的主要原因; 下半年业绩是否能够重回增长取决于工业投资的复苏以及数据中心的建设是否超预期:工业UPS需求主要用于自动化生产流水线、环保工程项目等,与工业投资增速成正相关。公司工业UPS是否能够在下半年复苏取决于工业投资复苏的进程;上半年在电信运营商削减资本开支的情况下,公司中大功率UPS(收入占比约56%)仍然保持了10%以上同比增长,我们认为主要原因是银行、公用事业等数据中心业务建设快速增长所致。全年来看数据中心配套仍然是中大功率的UPS的主要增长点,是收入稳定增长的主要支撑; 专注改善管理能力,规模效应提升将降低期间费用率:公司专注于成本管理,并实施了在去年实施了股权激励,在产品规模效应提升后,期间费用率在上半年得到了明显改善。从1-6月来看,销售费用率同比下降0.5个百分点,管理费用率同比下降了1.9个百分点。下半年公司仍然将信息化、关注效率提升以及产业链控制作为主要工作目标,这将有助于期间费用率进一步得到收缩; 盈利调整 由于宏观经济形势不确定性对工业UPS需求的负面影响,我们下调了公司盈利预测。预计公司2012-2014EPS分别为0.43、0.53和0.63。对应当前股价估值为22、18和15倍; 我们认为高盈利能力的工业动力UPS仍然是公司未来的核心产品,而这款产品的需求复苏取决于工业投资恢复进程,具有后周期属性。所以我们建议对公司的投资需静待在工业投资复苏趋势明朗之后。

业绩简评 公司2012年1~6月实现营业收入2亿元,同比增长6.3%;净利润2176万元,同比增长9.9%,扣除非经常性损益后的净利润1938万元,同比增长24.3%(去年政府补助基数较高),略超我们此前预期。 经营分析 碳酸锂涨价驱动单季度毛利率环比上升3个百分点,预计下半年仍将维持上升趋势:受益于碳酸锂价格在今年二季度的大幅上涨(参见后页图表),公司二季度毛利率环比上升近3个百分点至19.5%。虽然以进口锂精矿为主的原材料成本也有所上升,但公司通过改进生产工艺成功降低了生产单耗,加之较为充沛的低价原材料库存,即使碳酸锂价格不再上涨,我们预计公司下半年毛利率仍将维持上升趋势。 扩产项目下半年陆续投产为明年业绩增长打下坚实基础:公司超募项目5000吨氢氧化锂和募投项目5000吨碳酸锂(其中部分已投产)将分别于今年9月和12月完全投产,到今年底,公司各类锂产品产能合计将达到2万吨左右(2011年底为1.3万吨),为明年的业绩增长打下坚实基础。 目前碳酸锂价格维持高位,四季度有望进一步上扬:7月以来,随着锂电池、润滑脂等行业进入生产淡季,碳酸锂价格趋稳并维持高位,我们预计随着四季度下游行业再次进入旺季,碳酸锂价格有望迎来又一波上涨,公司毛利率水平存在进一步提升空间。 积极布局上游资源仍是锂产品生产企业保持长期竞争力的关键:目前全球锂矿资源供应高度集中,供应商议价能力极强,我们认为公司对上游资源的积极布局将成为公司未来重要的竞争优势。我们预计公司自有矿山最快将于明年下半年出矿,届时主要原材料成本有望大幅下降30%以上。 盈利调整 我们小幅上调公司盈利预测至2012~2014E年EPS分别为0.42,0.63,1.01元,较前次预测上调幅度分别为6%,5%,9%。 投资建议 我们认为,公司凭借目前国内最大的基础锂产品产能、以及积极布局上游资源和下游电池产业链的先发优势,未来有望成为动力锂电池产业的重要参与者;近期产品涨价带来的盈利能力改善已得到验证,且四季度仍可能面临碳酸锂再次涨价的事件性刺激;维持“买入”评级。

投资建议 目前公司股价对应15倍2012年PE和11倍2013年PE,考虑到公司全年业绩增长的确定性,以及公司作为电网二次设备细分子行业龙头,未来将显著受益于电网投资重心由传统一次设备向智能化方向的转移,持续增长潜力大,维持“增持”评级。

业绩简评 茂硕电源公布 2012年上半年业绩快报:公司实现营业总收入2.4亿元,同比下降16.95%;实现营业利润3099万元,同比下滑4.3%;归属于上市公司股东的净利润2961万元,同比增长7.11%,对应EPS 为0.30元。 经营分析 LED 驱动电源增长稳定,消费类电源需求依旧低迷:公司营业收入下滑主要源于欧债危机和经济低迷造成的国际市场对消费类电源需求的下滑,按照消费类电源和LED 驱动电源毛利率分别为22%和35%计算,我们预计上半年消费类电源和LED 驱动电源的销售额分别为1.6亿和0.8亿元,对应消费类电源业务收入较去年同期下滑约20%,而LED 驱动电源收入较去年同期增长15%左右; 产品结构变化使得盈利能力有所提升:随着高毛利的LED 驱动电源比重上升,公司的综合毛利率有所提升,我们预计2季度单季毛利率提升至28%左右的水平,较一季度提升约3个百分点; LED 电源业务升温,下半年业绩增长有望提速:随着5月份LED 扶持政策的密集出台,特别是《广东省推广使用LED 照明产品实施方案》的出台实施,从6月份开始公司LED 驱动电源订单快速升温,实现翻番增长至3000万/月左右,我们认为下半年各地LED 照明的推广将带动公司LED 驱动电源业务快速增长; 半导体照明产品财政补贴推广项目的最大受益者:近期财政部等三部委取消了2月份的LED 照明产品招标,并启动新一轮的招标,招标补贴总金额有望提升至10亿元,虽然公司并不直接参与投标,但是相比于30-50家LED 照明企业参与投标,LED 驱动电源的竞争企业只有5-6家,集中度更高,公司将成为半导体照明产品财政补贴推广项目的最大受益者;盈利预测 我们维持 2012~2014年实现净利润分别为0.74亿元、1.00亿元和1.21亿元的盈利预测,对应EPS 分别为0.76元、1.03元和1.25元,复合增速31%。 投资建议 公司目前股价对应 PE 为2012年的24倍和2013年的18倍,维持“增持”评级。

业绩简评 公司公布中期业绩,实现销售收入1.4亿元,同比增长12%,实现净利润2142万元,同比增长6%,扣非后增长9.9%,实现EPS0.21元; 经营分析 电力操作电源快速增长弥补通讯电源下滑,传统业务整体符合预期:由于受到下游通信运营商削减资本开支的影响,公司传统通讯基站电源业务收入出现5%左右的收入下滑。但是电力操作业务市场开拓顺利,收入同比增长79%,弥补了通讯电源业务的下滑。另外中恒节能由于合同能源管理业务投入初期出现131万元亏损,一定程度负面影响了半年度净利润约5%; 中恒博瑞和HVDC业务是公司今明两年主要增长点:公司2007年便开始进入HVDC研发,目前已经成为中国电信的HVDC主要供应商。相比传统数据UPS,HVDC在成本、功耗以及初期投入上都具备优势。公开资料显示中国移动、腾讯、阿里巴巴都开始测试HVDC来替代UPS,未来4-5年有望逐步从目前千万级小市场成长为10亿级别市场;子公司中恒博瑞专注于电力专业软件研发。受益于国家电网三集五大战略的推广,中恒博瑞承诺2012年、2013年、2014年和2015年的净利润数分别将达到3500万元、4160万元、5100万元和5700万元。我们认为中恒博瑞有望成为公司近2-3年的另一大利润来源; 如果增发收购审批顺利,预计中恒博瑞将四季度开始并表,增厚全年业绩:公司公告计划通过增发方式实现了中恒博瑞注入,考虑到博瑞收入集中于年底,预计四季度并表后将对今年业绩产生3000万左右的净利润增厚,相当于今年全年净利润的30%-36%; 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,2012-2014年将实现净利润为8426万,1.1亿和1.4亿,考虑到增发摊薄效应,对应EPS分别为0.65,0.87和1.10元。未来3年复合增长率约为33%; 虽然上半年整体净利润增长仅为6%,但如果中恒博瑞四季度能够实现并表,全年净利润增速仍然可以预期达到75%以上,考虑到增发摊薄效应,EPS增长将达到35%。我们继续维持对公司的“增持”评级。

盈利调整与投资建议 我们小幅下调公司营收和盈利预测,2012~2013年摊薄后EPS分别从0.42和0.56元(一季报点评预测)调整为0.40,0.53元,12和13年净利润分别同比增长33.5%和33.1%。 我们维持公司今明两年保持30%以上稳健增长的判断,目前股价仅对应12年19倍估值,考虑到公司作为国内少有的已实现动力锂离子电池隔膜量产并拥有优质客户的企业,和明年上半年锂电隔膜进一步规模放量以后估值的提升空间,维持“增持”评级。

HVDC 和中恒博瑞电力软件业务将是公司未来最大的两大看点:前者坐地当前千万量级市场,而有望未来对50亿(2015年)市场规模的通信UPS形成替代;后者拥有70%毛利率,将和主业形成协同效应; HVDC 形成对UPS 替代,市场规模有望在未来3年内从去年4000万成长为10亿:HVDC 相比传统数据UPS 在成本、功耗以及初期投入上都具备优势。全成本看,HVDC 优于UPS 20-30%。在性价比和节能的驱动下,各大电信运营商以及互联网数据提供商均开始测试和运用HVDC 来替代UPS。我们按照通信UPS 市场年增长9%,同时HVDC 渗透率从目前1%提升至2015年20%,预计3年后HVDC 市场规模将接近10亿水平; 公司在 HVDC 上具备先发优势:公司2007年便开始进入HVDC 研发,目前已经成为中国电信的HVDC 主要供应商,2011年底中国电信集采的30套系统中,公司中标约70%。在电信存量279套240VHVDC 系统中,公司市占率约25%。公司已完成HVDC 模块的升级换代,同时投入5565万增加产能,将能充分满足行业快速增长的需求; 子公司中恒博瑞受益于国网三集五大战略,同时和公司电力电子技术形成协同效应:公司公告计划通过增发方式实现了中恒博瑞注入,考虑到博瑞收入集中于年底,预计四季度并表后对今年业绩产生2500-3000万的净利润增厚。由于采取了差异化战略,博瑞回避了在基础软件领域和国网系企业(如南瑞、许继)的直接竞争,而专注于电力专业软件研发。按照电网“十二五”规划,国网信息化年投入将在60-70亿。我们认为在国网“三集五大”战略推动下,博瑞未来将受益于电网信息化和自动化大建设。另一方面博瑞的软件和计算控制优势将和公司电力电子技术形成协同效应,助力公司形成充电站设计和提供整体解决方案的能力;投资建议 我们预计公司 2012-2014年实现净利润为8426万,1.1亿和1.4亿,考虑到增发摊薄效应,对应EPS 分别为0.65,0.87和1.10元。未来3年复合增长率约为33%; 目前主要电力电子企业未来 3年复合增长率的中位值预计在22%,2013年估值平均值为23倍。我们认为公司在博瑞并表和HVDC 业务崛起的情况下增长更为确定,给予2013年20倍估值,对应目标价为17.4元;风险提示 进入者增加,HVDC 行业竞争加剧。

我们预测公司2012年和2013年分别实现净利润10.1亿、13.1亿,同比增长8.3%和29.5%,折合EPS为0.70元和0.91元,当前股价对应的估值为2012年的18倍和2013年的14倍,维持“增持”评级,目标价14.0-15.3元。

我们暂时维持公司 2012-2014 年EPS 为0.56,0.79 和0.91 的盈利预测。 我们认为公司无机氟化盐西北布局恰逢时机,同时看好今年六氟磷酸锂国内率先放量的国产化领先意义,以及公司其他锂电材料的开发潜力,维持“增持”评级。

评论 公司六氟磷酸锂技术获得国家认可:公司今年先后获得河南省科学进步二等奖、“锂离子电池全产业链电解质开发”国家863项目课题专项经费(453万元)、国家战略新兴产业项目中央预算内资金补贴(1854万元)。 我国电解液产量保持20%以上增长:我国电解液产量已经经历连续多年20%以上的高度增长,而去年日本地震以后我国厂商抓住机遇继续扩张,比如新宙邦已经进入日、韩供应链且今年上半年销量跃居国内前三,北化、天赐分别新增5000和6000吨电解液产能;另外日本电解液大厂三菱化学计划于今年在中国建1万吨产能,国产化转移趋势明显。据统计今年全国1~5月份我国电解液累积产量达到10050吨,同比增长23%。 今年国内六氟磷酸锂需求约3000吨:去年全国电解液产量接近2万吨,我们预计今年有望达到2.5万吨以上,以六氟磷酸锂占电解液质量12%比例计算,对应国内六氟磷酸锂需求3000吨。 公司市场开拓顺利,预计六氟磷酸锂销量有望达到800-1000吨:根据我们了解,公司已经得到国内大多数电解液厂商的认可,目前产销情况良好。 超募资金项目1000吨产能投产后,目前六氟磷酸锂总产能将达到1200吨。我们判断今年国内六氟磷酸锂需求旺盛,对公司这部分产能消化持乐观态度,预计全年销量有望达到800-1000吨。 投资建议 我们暂时维持公司2012-2014年EPS 为0.56,0.79和0.91的盈利预测。 我们认为公司今年六氟磷酸锂率先放量将奠定其细分领域龙头的地位,同时也看好公司在锂电池其他材料领域的发展潜力,维持“增持”评级。详情请见我们5月31日发出的首次覆盖报告《氟化盐处于景气低点,六氟磷酸锂迎来丰收年》。

估值 我们预计公司2012-2014年实现净利润分别为1.26亿元、1.78亿元和2.35亿元,三年复合增速25%,其中2013-2014年复合增速达到36%,对应2012-2014年EPS分别为0.294元、0.414元和0.545元; LED封装应用企业平均估值为2012年29倍、2013年21倍,考虑LED产业链一体化布局完成后对公司明后年业绩的快速拉动,我们给于公司2013年20-24倍的估值,对应股价区间为8.28-9.94元,给于“增持”评级。 风险 LED照明业务拓展低于预期,LED芯片业务投产速度低于预期;

我们维持对公司2012 和2013 年EPS 的预测,分别为1.66 和1.81 元,对应估值为11 倍和9 倍。我们认为风电存货大幅减值概率并不大。短期内股价存在向上修复的可能;n 全年来看,今年产量的下滑和下游需求的不足将对收入增长形成压制,但在大量在手订单的情况下,今年业绩仍将保持平稳。但是需要指出的是需求不足造成的订单下滑将是未来制约估值的主要原因。公司股价将在一段时间内维持震荡的格局。我们维持对公司的评级不变。