国星光电发布 2023 年前三季度经营数据报告： 公司 2023 年前三季度实现营收 26.52 亿元，同比增加 0.05%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比减少 34.40%。经计算，公司 2023 年Q3 单季度实现营收 8.93 亿元，环比减少 7.20%；实现归母净利润 0.27 亿元，环比减少 15.34%。 投资要点 前三季度收入同比微增，利润短期承压2023 年前三季度，公司实现营业收入 26.52 亿元，同比增加0.05%。 公司毛利率小幅下滑，期间费用率增加。 2023 年前三季度，公司毛利率为 12.79%，同比小幅下滑 0.07 pct；销售/管理/研发费用率分别为 1.33%/3.75%/4.86%，同比增加0.32/0.24/0.11 pct。前三季度公司实现归母净利润 0.81 亿元，同比减少 34.40%， 主要原因为受市场终端影响毛利率有所下降，同时营业外收支、其他收益同比下滑。 LED 业务布局广泛，加快推动新产品落地公司 LED 产品包括 LED 外延芯片、 LED 封装、 LED 应用三个板块，广泛应用于数码显示、车用照明、景观亮化、生物光学等多个应用场景。 公司不断推进科研成果的转化，在高清显示方面推出 RS-2727MWAT、 RS-C1515MBAM 等系列产品，在视觉冲击上实现新突破；在高端照明方面，公司将高端商照产品光效性能提升 5%；在车载业务方面，公司的多款产品已经获得车规级认证，并切入了吉利、五菱等主流车厂。公司将以智能交互（屏显、数字化大灯、 HUD 等）、智能氛围灯模组和 Mini 高清显示作为切入点， 进一步发展车用业务。 战略收购风华芯电，半导体封测领域前景广阔公司在半导体封测领域的业务布局包括集成电路封测产品、第三代化合物半导体封测产品两类，应用于消费电子、汽车电子、光伏逆变、 LED 驱动电源等工业和消费类领域。 公司收购风华芯电，战略布局化合物半导体封测和第三代半导体。 风华芯电在硅基半导体封测领域拥有良好的技术及市场基础，助力公司发展先进封装和第三代半导体业务。截至2023 年 10 月， 风华芯电 2023 年技改扩产设备基本已到位，并接到客户试样订单。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 40.16、 45.45、 51.74 亿元， EPS 分别为 0.34、 0.41、 0.51 元，当前股价对应 PE 分别为 27、 23、 18 倍。我们看好公司在 LED 和半导体封测领域的前瞻性布局， 给予“增持” 投资评级。 风险提示产品研发不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险等

投资要点 事件： 公司发布 2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入 14.9亿元，同比减少 19.7%，毛利率 14.6%，同比下降 7.7个百分点，归属母公司净利润为 6,281.7万元，同比减少 68.2%，每股净利润 0.1016元，同比减少 68.2%。第二季度公司实现营业收入为 8.2亿元，同比增长 16.0%，毛利率 13.4%，同比下降 13.1个百分点，归属上市公司股东净利润为 2,199.0万元，同比减少 76.0%。 上半年新冠疫情重创，调整策略 Q2营收增长：上半年受新冠疫情影响，公司经营遭受重创，国内外订单阶段性急速收缩，营收同比下滑 19.7%，进入二季度国内市场逐渐恢复，公司积极调整策略，通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额，二季度营收实现了同比增长 16.0%。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略，上半年公司毛利率大幅下降，同比下滑 7.7个百分点为 14.6%，分季度看，二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至 13.4%，同比下降 13.1个百分点，环比下降 2.7个百分点，极大地影响了公司上半年盈利水平。 收入下滑费用率增加，毛利率大幅影响净利润：公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加 0.0/0.7/0.2个百分点，主要系收入下滑效应引起，从金额上看，各项期间费用均同比减少，公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少 68.2%，Q2降幅进一步扩大至76.0%，产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点，另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后，随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。 下半年行业回暖业绩有望修复，中长期受益 Mini LED 产业发力：公司未披露 2020年 1~9月业绩预告，短期来看，下半年海外陆续恢复正常生产，需求将逐渐恢复至正常水平，国内产业链已恢复正常，政府“新基建”部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖，因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看，Mini LED 产业趋势明确，各大终端厂商产品进程加速，公司在战略高度积极布局 Mini / Micro LED 新技术，直显背光双车道发展，目前背光领域具备SMD/COB/COG 多元方案量产能力，直显领域成功推出高端新一代 Micro LED 产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过 19亿元建设国星光电吉利产业园项目，重点生产 RGB 小间距、Mini LED、TOP LED 等产品，我们预计未来 2~3年内高端显示具备持续增长的空间，公司凭借龙头优势，布局新产能把握市场需求，未来将保持增长动力。 投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.40、0.75和 0.83元。净资产收益率分别为 6.3%、10.6% 和 10.6%，维持买入-B 建议。 风险提示：小间距/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 降本进度不及预期；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。

老牌LED封装龙头,产业链布局完善,规模优势凸显。国星光电成立于1969年,是国内最早生产LED的企业之一。经过多年稳健经营与发展,公司逐步从计划经济时代的国营工厂成长为全球LED龙头企业,2018年LED封装营收排名国内第2,全球第8。近年来,公司在立足LED封装主业的基础上向产业链上下游延伸,形成涵盖上游芯片、中游封装器件及下游照明应用的垂直一体化布局,产业链布局完善,财务指标稳健,规模优势凸显。 行业位于周期底部,持续受益产业区域转移+龙头份额提升。LED行业自17Q4开始进入下行通道,经过近两年去库存周期,上游芯片价格于19Q4开始企稳,主要LED厂商库存水平恢复正常,行业底部基本确认。近年来全球LED产业链持续向中国大陆转移,行业内部竞争日趋激烈,劣势产能加速退出市场,市场份额向头部企业集中。作为国内LED龙头企业,公司技术、规模兼具,预计将充分受益这一进程。 小间距持续景气,成本下降驱动产品快速渗透。小间距LED通过缩小灯珠间距实现更细腻的显示效果,且具备无缝和寿命长等优点,近年来从室外显示向室内进军,形成对LCD和DLP拼接屏的替代趋势。技术进步和成本下降推动小间距LED性价比持续提升,叠加大陆企业在供给侧的持续推动,国内小间距LED市场从2015年开始快速增长,并从专显市场向商用、民用市场不断渗透;海外市场对小间距的需求从则从2018年开始提速,进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。 MiniLED显示特性优异,国星光电布局领先。MiniLED作为背光源可实现曲面显示及超薄应用,在色域、饱和度、HDR、使用寿命和功耗等方面特性优异,相比MicroLED具备更高量产可行性,吸引各大厂商争相布局,行业前景广阔。国星在MiniLED布局领先,目前已拥有IMD四合一、COB等多项技术储备,并积极配合下游知名TV品牌实现量产,充分把握行业发展契机。公司于19年初计划投入10亿元进行LED扩产项目,目前项目一期已经完成,二期蓄势待发,随着二期项目于今年逐步达产,预计公司MiniLED产业地位和市场份额将进一步强化。 投资建议:虽然公司受疫情影响短期经营承压,但从中长期来看,海外疫情演绎下LED产业链向大陆转移趋势有望加速,而公司作为行业龙头,在下游需求萎缩时能更有效地抵御外部风险,市场份额有望实现逆势扩张。我们看好MiniLED放量对公司业绩的推动作用,并认为公司在疫情平复后将率先受益行业发展契机。预计公司2020-2021年EPS分别为0.69元、0.94元,对应PE分别为14倍和10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期,行业竞争加剧等。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业总收入672,831,845.68元,较上年同期下降36.40%;归属于上市公司股东的净利润40,826,770.99元,较上年同期下降61.46%;经营活动产生的现金流量净额229,038,713.29元,较上年同期下降15.54%。 疫情对产业链复工带来较大冲击,正常经营时间缩短导致业绩下降。疫情影响在于两方面:①公司层面,人员复工到位延迟,即使复工之后开工率也较低;②行业层面,产业链上下游较长时间呈中断状态,使得公司原材料供给和产品出货都受到影响。由于固定成本的影响,利润端降幅大于收入端降幅。此外Q1毛利率16.12%,同比(可比值21.35%)-5.23pct;经营性现金净流量2.29亿,仍保持在正常水平,远高于净利润;存货9.89亿,比年初多0.3亿;应收票据+应收账款17亿,比年初少3.3亿。 核心竞争力持续加强,行业集中化有利于公司。公司核心产品为RGB LED 器件,特别是1010小间距产品,在行业具备较强竞争力。一方面公司通过扩产投入保障优势产品的规模和技术领先优势,一方面公司拓展MiiLED、MicroLED 等行业下一代产品,占领市场先机。此外,依托公司非视觉光源事业部,深入拓展红外、紫外等非视觉领域,特别是配合国星半导体生产的UV紫外芯片,以满足疫情之下市场对于UV LED 的迫切需求,预计成为公司新的增长点。疫情演绎之下,行业集中化加速进行,而国星作为行业龙头,在技术、渠道、品牌等方面具备了深厚基础,抗风险能力较强,自我修复速度更快,且疫情平复之后,龙头企业将率先受益于需求恢复,在行业低谷期市占率有望进一步提升。近期公司与海康威视签订战略合作协议,强强联合抵御潜在供应链风险,也是公司产业地位的体现。从中长期的视角看,公司市场竞争力将进一步强化。 维持“买入”评级。我们认为疫情之下公司短期盈利能力虽然受损,但是核心竞争力仍在,且受益于新产能释放、行业集中度提升与MiiLED 等新产品驱动,成长趋势不变。我们调整公司盈利预测,预计2020~2022年公司营收分别为42.79亿/47.97亿/57.00亿(前次为47.32亿/54.08亿/64.81亿),归母净利润为4.42亿/5.56亿/6.72亿(前次为5.08亿/6.44亿/7.84亿),维持“买入”评级。 风险提示。疫情对下游需求影响超预期;芯片业务拖累超预期;MiiLED 新品销售不及预期。

2019年公司实现营业收入40.69亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.08亿元,同比下降8.68%。报告期内,由于公司以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100%股权,故追溯调整了2018和2017年度会计数据及2019年分季度主要会计数据。不考虑并表影响,公司全年实现营收35.49亿元,同比下降2.15%,由于新立电子毛利率较低,仅有1.55%,对净利润影响可忽略不计,业绩基本符合预期。 四季度业绩进一步改善,芯片业务亏损影响公司全年净利润。不考虑并表影响,2019年四季度公司实现营收9.69亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润0.95亿元,同比增长50.39%;毛利率为23.31%,同比+1.12pct。从具体业务来看,2019年公司主业封装业务实现营收32.65亿元,与去年基本持平,毛利率为27.49%,同比+0.65pct;照明应用业务实现营收6.70亿元,剔除并表影响后营收为1.51亿元,与去年基本持平,毛利率为14.95%,同比+12.77pct;LED外延及芯片业务营收为0.66亿元,同比下滑51.47%,毛利率为-82.56%,同比大幅下滑80.23pct。芯片业务受到LED芯片行业景气度持续下行的影响净利润大幅下滑,相关业务子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.85亿元和0.40亿元,合计亏损1.25亿元,相比去年同期亏损的0.36亿元进一步扩大,从而影响公司全年净利润。未来公司一方面将加大硅基LED芯片等前瞻性技术研发,另一方面将加大紫外LED芯片、MiniLED芯片等差异化技术研发,从而改善芯片业务盈利水平。 小间距持续景气,MiniLED背光迎来放量,公司扩产迎接行业增长。据GGII统计数据,2019年中国LED显示行业规模达603亿元,同比增长21%,其中LED小间距显示市场规模达114亿元,年复合增长率超过40%。此外MiniLED背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用有望在2020年迎来放量,GGII预测2020年我国MiniLED应用市场规模将达22亿元。公司作为全球小间距LED封装龙头企业,一直紧跟行业趋势,布局了MiniLED、MicroLED等技。2019年公司以1010器件为代表的RGB产能始终处于供不应求的状态,去年RGB扩产幅度达40%。公司总投资额10亿元的新一代LED封装器件及配套外延芯片扩产项目,第一期5亿元已达产,目前正继续实施第二期5亿元扩产。此外公司还与佛山市禅城区政府达成初步合作意向,继续筹划10-20亿的新一轮扩产。我们看好小间距和MiniLED市场未来增长潜力,公司作为行业龙头,扩充产能有望进一步受益行业增长。 【投资建议】 考虑到疫情对下游需求的影响,下调公司20/21年盈利预测。下调20/21年营业收入预测,下调后预计公司20/21/22年营业收入分别为42.03/49.80/60.47亿元;下调20/21年归母净利润预测,下调后预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.40/5.41/7.33亿元,对应EPS为0.71/0.88/1.18元/股,PE16/13/10倍。 维持“增持”评级。

事件:公司日前发布2019年年报,公司2019年营业总收入40.69亿元,同比去年增长0.08%,净利润为39368.21万元,同比去年-8.68%,销售毛利率为21.47%,平均ROE为11.47%。 芯片市场波动,业绩短期受到影响。由于2019年度LED芯片行业供过于求竞争激烈,公司的子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产,因此公司LED芯片业务收入同比下滑51.48%,公司利润也受到拖累。我们认为2020年LED芯片价格维持相对稳定的低位,因此公司芯片业务继续大幅度下滑概率较低。 小间距扩产持续推进,对冲芯片业务冲击。公司是小间距LED封装行业的领军企业之一,目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎,目前公司小间距LED封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充,公司2019年1月发布了产能扩张公告,从Q2公司开始逐渐扩产,根据公司日前发布的投资新一代LED封装器件及芯片扩产项目进展公告,公司第一期LED封装器件及芯片扩产项目投入实施完毕并达产,并开始第二期5亿元的投资,由于小间距LED封装产品是公司的高利润率产品,我们认为公司扩产将能够带动未来业绩将逐步向好。 MiniLed迎来发展,新兴业务持续布局。公司是MiniLED龙头企业之一,我们认为经历了两年的技术产业化完善,MiniLED行业将在今年开始持续增长。根据公司年报,公司在2019年推出了MiniLED产品IMD-M09T,目前已经规模量产,并推出间距更小的IMD-M05。此外公司的MiniLED产品进入了TCL等主流客户供应体系,MiniLED将会成为公司的重要增长点。除了MiniLED,公司还在UVLED领域全面布局UVA/UVB/UVC,陆续推出近紫外LED、深紫外LED及模组,并与多家知名厂商建立合作伙伴关系,在全球对杀毒技术需求不断增加的背景下,或将成为又一增长点。 投资建议:预计公司2020年-2021年的净利润分别为5.66亿元、7.31亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价15.60元。 风险提示:小间距LED下游需求不及预期,芯片市场剧烈波动,白光市场下滑超预期,产能扩张不及预期。

公司发布 2019年 年 度 报告。公司发布 2019年度报告,实现营业收入 40.69亿元,同比增长 0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.08亿元,同比下降 8.68%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.62亿元,同比下降7.15%;基本每股收益为 0.66元。 芯片 业务毛利率触底 , 拖累公司业绩。LED 外延芯片受库存压力及下游需求疲软的影响,竞争加剧,价格持续下滑。报告期内公司外延及芯片业务实现收入 6595万元,同比下滑 51.5%,毛利率-82.56%,较上年降低了 80.23个百分点。芯片业务严重拖累公司业绩,我们认为随着行业库存消化,下游需求回暖,以及公司不断提升技术水平,进行差异化竞争,公司 LED 芯片业务亏损幅度有望逐步缩小。 小间距方兴未艾,封装业务毛利率持续提升。 。据 GGII 调研显示,2019年中国 LED小间距显示市场规模达 114亿元,年复合增长率超过 40%。小间距渗透率持续提升,成为 LED 显示屏的主流。报告期内,公司 LED 封装及组件产品业务实现收入32.65亿,与上年基本持平,毛利率 27.49%,较上年提升 0.65个百分点。随着小间距、Mini-LED 产品的持续渗透,预计公司封装业务毛利率仍有进一步提升的空间。 Mini LED 放量在即 , 公司将持续受益。近两年 Mini LED 技术进展迅速,市场开始逐步释放。根据 CINNO Research 预计,Mini LED 背光将大幅增加 LED 芯片的消耗,2023年全球 Mini LED 背光需求有望达千亿颗量级。我们长期看好 MiniLED 的发展,公司在 Mini LED 领域一直走在市场前列,未来两年有望大幅受益于Mini LED 市场的快速增长。 投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年 EPS 从 0.85、1.00元调整至 0.71、0.94元,增加对 2022年的盈利预测,预计公司 2022年 EPS 为 1.11元,对应 2020-2022年 PE 为 16.8、12.7和 10.7倍。考虑到公司是国内 LED 封装龙头,将受益 Mini LED 市场的快速发展,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 20-25倍,对应目标价 14.13-17.67元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下滑;下游需求不及预期

全年业绩符合预期,行业景气低迷拖累公司盈利。公司此前在业绩快报中预计2019年全年实现营收40.67亿元,实现归母净利润4.02亿元,实际业绩基本符合预期。公司2019年销售额同比增长0.08%,未完成在2018年年度报告中制定的销售额增长10%-30%的经营目标,主要系报告期内中游白光封装受制于下游需求不振,营收未达预期以及上游LED芯片业务所处行业景气低迷所致。受国际贸易摩擦、全球经济增速下行以及上游芯片厂去化库存等多重因素影响,2019年LED行业整体增速放缓,且行业竞争无明显减弱,公司盈利能力受到冲击,毛利率、净利率双双下行。公司2019年销售毛利率为21.47%,相比上年同期下降2.97pct,销售净利率为9.67%,相比上年同期下降2.29pct。 营运能力逐年改善,LED芯片业务有望减亏。公司2017-2019年存货周转天数分别为105、108和98天,应收账款周转天数分别为63、61和59天,反映对存货和应收账款控制力增强,营运能力逐年改善。分业务来看,受上游芯片价格持续下滑影响,公司外延及芯片产品业务2019年实现营收6,594.80万元,同比下降51.48%,一定程度上拖累公司整体业绩;从行业整体情况看,截至19Q3,主流LED芯片厂商存货增长速度有所放缓,LED芯片价格已跌破部分厂商现金成本。随着上游芯片厂商积极调整稼动率,叠加部分LED芯片厂(如德豪润达)宣布退出芯片业务,LED芯片行业竞争格局有所改善,产品价格开始企稳。因此,公司2020年LED芯片业务有望实现同比改善,预计亏损幅度将大幅缩减。 Mini LED放量在即,加码扩张产能助力业绩发展。Mini LED相比传统小间距在显示效果、能耗、反应时间等方面表现优异,相比OLED具备成本和寿命优势,被认为是从小间距LED向Micro LED发展的过渡方案。公司Mini LED封装实力和布局业内领先,P0.6产品已成功研制并实现量产,目前供货TCL、冠捷等下游企业,在客户开拓方面走在市场前列。2019年1月,公司董事会审议通过《关于投资新一代LED封装器件及芯片扩产项目的议案》,同意投资人民币10亿元进行新一代LED封装器件及配套外延芯片的扩产,目前项目一期投入实施完毕并达产,项目二期蓄势待发。公司所投资产品目前订单饱满,我们随着扩张项目产品放量,公司Mini LED等新一代显示产品的市场地位和份额有效提升,预计产品放量将有效增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。受LED行业景气低迷和竞争激烈的影响,公司2019年业绩增速放缓,盈利能力略有下滑。作为国内LED封装龙头,公司在技术储备、生产规模和客户拓展方面具备多重优势,随着行业供需格局边际改善和下游Mini LED逐步放量,公司2020年业绩有望好转。预计公司2020-2021年EPS分别为0.80元、1.07元,对应PE分别为15倍和11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期,新项目扩产不如预期等。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入40.7亿元,同比增长0.1%(追溯调整后,下同),毛利率21.5%,同比下降0.5百分点(调整后,下同),归属母公司净利润为4.1亿元,同比下滑8.7%(调整后,下同),每股净利润0.66元,同比下滑8.7%(调整后,下同)。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 封装核心业务抵挡市场冲击,全年营收持平毛利率下滑:2019年全年销售收入增长0.1%为40.7亿元。全年LED整体增速放缓,上游芯片经历激烈的价格战,白光器件市场需求低迷,但显示类封装业务需求保持较高增长,公司通过巩固核心业务的优势地位有效对冲市场不利影响,全年收入持平。综合毛利率下滑2.9个百分点为21.5%,主要原因仍来自于芯片业务的价格战冲击,2019年公司外延及芯片业务毛利率为-82.6%,LED封装业务毛利率同比上升0.7个百分点为27.5%,实现小幅提升,照明应用类产品毛利率为4.6%,同比提升2.5个百分点。 芯片产品价格大幅下滑发生亏损,影响公司全年净利润:2019年公司归母净利润下滑8.7%为4.1亿元,主要原因系芯片市场价格大幅下滑,营业收入不抵成本,发生亏损较大,影响了全年净利润,子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.8亿元和0.4亿元。费用端,2019年整体费用率小幅下降,销售费用和研发费用率分别同比下降0.2和0.5个百分点为1.9%和3.6%,管理费用率增加0.6个百分点为3.4%,有效控制期间费用投入提高效率。 扩产把握发展契机,垂直一体化布局迎来转机:公司未披露2020第一季度业绩预告,短期内由于疫情影响下游需求,经营面临挑战。从中长期趋势看,LED显示需求仍保持景气,小间距高歌猛进,MiniLED强势来袭,公司核心业务LED封装迎来更多发展契机。公司于2019年稳步推进10亿元扩产项目,目前一期5亿元实施完成并达产,今年将继续推进第二期5亿元扩产项目,有效扩充封装产能,提升MiniLED等产品市场地位和份额。上游芯片价格自19Q4趋稳,伴随产能出清行业逐步向好,公司芯片业务盈利能力有望改善,同时下游应用类产品结构也将有序优化,聚焦高附加值细分领域,挖掘可持续成长空间,垂直一体化布局有望在今年出现转机,充分发挥产业链优势。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.92、1.08和1.17元。净资产收益率分别为13.5%、13.7%和13.0%,维持买入-B建议。 风险提示:小间距/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED技术路径选择受新技术冲击;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。

事件:公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 40.67亿,同比增长 0.10%,归母净利润 4.02亿元,同比下降 10.05%。基本每股收益 0.6504元,净资产收益率为 11.31%。公司于 2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司 100%股权,属于同一控制下的企业合并,根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。 扣除并表因素,收入利润基本符合预期。新并表的新立电子 2018年实现营收46,425.19万元,净利润 141.50万元,假设 2019年其营收与利润与 2018年持平,并扣除其并表的影响后,全年营收约 36亿,Q4单季营收应在 10亿以上,同比增长 20%以上,与我们前期预测基本一致。利润端,Q4归母净利润8928万元,同比增长 43.86%。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷,Q4营收和利润重回高增长符合预期。 全年受 白光封装 与芯片业务拖累 ,往后逐步减轻。 。全年公司整体经营稳中略降,结构表现迥异,白光封装受制于下游需求不振,产能利用率偏低导致营收未达预期;上游芯片业务受到惨烈的市场冲击,对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务 RGB 封装则依旧表现优秀,随着扩产计划的推行,下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看,白光封装产能利用率逐步恢复,LED 芯片业务也逐步走出周期低谷,给公司带来的负面影响将减轻。而 RGB 业务则在优质新增产能保障下持续创新高,我们认为公司在 2020年高增长的趋势将持续。 小间距持续下沉, 小间距持续下沉,MiniLED 起势, 起势, 公司深度受益于 深度受益于 LED 产业趋势 产业趋势 。随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以 1010器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域,MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与 Mini SMD 两大背光方案均已成熟,其中 Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为 RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者,将显著受益于产业趋势。 给予 “ 买入 ”评级。随着 RGB 优质产能扩张与行业需求恢复,公司有望迎来新一轮高增长,同时 MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 40.67亿、47.47亿、53.57亿(考虑新立电子并表因素。前次预测为 36.25亿、43.95亿、50.79亿),归母净利润为 4.02亿、5.43亿、6.79亿(前次预测为 4.50亿、5.74亿、6.97亿),对应PE 分别为 21.10/15.62/12.50,给予“买入”评级。 风险提示。 。产能扩张不及预期;芯片业务拖累超预期;MiniLED 新品销售不及预期。

LED封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是LED封装龙头企业,2018年在全球LED封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受LED芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着LED芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。 LED芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从LED芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出LED芯片行业,产能正在逐渐出清,未来LED芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。 MiniLED助力业绩重回增长轨道。公司在MiniLED研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制P0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产MiniLED能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为TCL批量供货MiniLED背光模组,显示MiniLED也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年MiniLED有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价PE为18.56、14. 13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为14.67-16.50元。 风险提示:LED芯片业务亏损超出预期;MiniLED产品开拓进度不及预期

长期经营稳健的LED 封装龙头。国星光电从成立至今已有五十年历史,是国内从事LED 最资深的企业之一,公司以经营稳健、产品品质优良而知名于业内。财务上,公司11 年营收增长CAGR 为21.04%,归母净利润CAGR 为19.47%,且经营性现金净流量长期高于净利润,经营质量扎实、稳健且具备高成长性。产品上,公司基本以高端白光封装和小间距封装为主,市场定位于中高端,兼具高品质与大规模,目前公司在全球LED 封装领域市占率位居第八,国内显示封装领域市占率位居第一。 即将迎来上市之后的第三波高增长。高增长来源自两方面:1、下游小间距的继续下沉渗透与MiniLED 的兴起。小间距市场方兴未艾,随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010 器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与MiniSMD 两大背光方案均已成熟,其中Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者。2、优质产能的逐步释放。2019 年公司进入新的扩产周期,大举投入10 亿元扩产,第一批产能在2019Q3 释放,Q4 新产能也逐步开出。2020 年第二期扩产也在筹备中,产能的充足保证公司未来几年内的高速成长。 扩产优质产能释放带来ROE 提升。公司ROE 自上市后并不高,有两个原因:1、低负债运营。2016 年以前公司负债率保持在35%以下,直到2016 年后开展票据池业务才使得杠杆率提升,ROE 也随之有所提升。2、资产周转率较低。 主要原因是芯片业务固定资产较重,拖累公司整体资产周转率。此外,芯片业务毛利率相对较低,也对整体毛利率有所拖累。新扩产能具备较高的ROE,将提升公司整体ROE 水平。 给予“买入”评级。公司是国内LED 显示封装龙头,随着产能扩张有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预测公司2019~2021 年营业收入为36.25 亿、43.05 亿、49.78 亿元,同比增长-0.05%/18.76%/15.63%;归母净利润为4.48 亿、5.62 亿、7.14 亿元,同比增长0.45%/25.58%/27.03%,对应PE 为17.90/14.25/11.22,给予“买入”评级。 风险提示:RGB封装领域竞争趋于激烈;LED 芯片业务减亏不及预期;MiniLED渗透不及预期。

事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期

历史首次推出股权激励方案,且激励幅度较大 12月4日公司公告股权激励方案,拟授予董事长在内11名高管及190名中层及核心骨干等激励对象共计不超过618万股,约占公告时公司股本总额1%;授予价格为每股5.73元,约为前20个交易日均价的55%,授予价格对应的激励幅度显现较好。 考核要求2020~2022年净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元 激励计划考核年度为2020~2022年,按照考核要求逐次解除限售,解除限售对应比例分别为40%/30%/30%。考核要求主要在2020~2022年,净资产收益率分别不低于11%/11.5%/12%;净利润增长率以2016~2018年平均数(约为3.19亿)为基数,对应增长率分别不低于40%/60%/80%,即对应2020~2022净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元,对应净利润年复合增长率约为10%~14%。 Q3环比改善显著,盈利能力有望触底回升 公司19年Q3盈利能力显现边际改善,虽然收入和利润同比仍然下滑,但单三季度营收环比提升35%,净利润环比提升26%。环比增长主要来自今年新增小间距产能逐步释放,带动公司盈利能力提升。同时LED芯片业务未来迎边际改善趋势,因此公司整体盈利能力有望触底回升。 产业筑底反转,MiniLED新需求启动,给予“买入”评级 公司在MiniLED等高端LED产品上技术能力突出,品牌地位稳固。预计随着明年苹果、华为等推动MiniLED终端产品发展,将有望带动MiniLED风潮。公司此时推出股权激励,将有利于绑定核心管理层利益,进一步做强公司业绩,预计公司2019~2020年归母净利润为4.61/5.61/6.78亿元,利润增速分别为3.5%/22%/21%,对应2020年PE13倍。目前公司估值处于上市以来的最底部区域,公司长期经营能力稳健,ROE维持在10%以上。广东广晟资产入主后,公司资源禀赋能力大幅提升,未来将有望做大做强,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期。