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国星光电 电子元器件行业 2020-01-06 13.47 -- -- 14.88 10.47% -- 14.88 10.47% -- 详细
LED封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是LED封装龙头企业,2018年在全球LED封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受LED芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着LED芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。 LED芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从LED芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出LED芯片行业,产能正在逐渐出清,未来LED芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。 MiniLED助力业绩重回增长轨道。公司在MiniLED研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制P0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产MiniLED能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为TCL批量供货MiniLED背光模组,显示MiniLED也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年MiniLED有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价PE为18.56、14. 13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为14.67-16.50元。 风险提示:LED芯片业务亏损超出预期;MiniLED产品开拓进度不及预期
刘翔 9
刘尚 10
国星光电 电子元器件行业 2019-12-13 12.77 -- -- 14.73 15.35%
14.88 16.52% -- 详细
长期经营稳健的LED 封装龙头。国星光电从成立至今已有五十年历史,是国内从事LED 最资深的企业之一,公司以经营稳健、产品品质优良而知名于业内。财务上,公司11 年营收增长CAGR 为21.04%,归母净利润CAGR 为19.47%,且经营性现金净流量长期高于净利润,经营质量扎实、稳健且具备高成长性。产品上,公司基本以高端白光封装和小间距封装为主,市场定位于中高端,兼具高品质与大规模,目前公司在全球LED 封装领域市占率位居第八,国内显示封装领域市占率位居第一。 即将迎来上市之后的第三波高增长。高增长来源自两方面:1、下游小间距的继续下沉渗透与MiniLED 的兴起。小间距市场方兴未艾,随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010 器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与MiniSMD 两大背光方案均已成熟,其中Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者。2、优质产能的逐步释放。2019 年公司进入新的扩产周期,大举投入10 亿元扩产,第一批产能在2019Q3 释放,Q4 新产能也逐步开出。2020 年第二期扩产也在筹备中,产能的充足保证公司未来几年内的高速成长。 扩产优质产能释放带来ROE 提升。公司ROE 自上市后并不高,有两个原因:1、低负债运营。2016 年以前公司负债率保持在35%以下,直到2016 年后开展票据池业务才使得杠杆率提升,ROE 也随之有所提升。2、资产周转率较低。 主要原因是芯片业务固定资产较重,拖累公司整体资产周转率。此外,芯片业务毛利率相对较低,也对整体毛利率有所拖累。新扩产能具备较高的ROE,将提升公司整体ROE 水平。 给予“买入”评级。公司是国内LED 显示封装龙头,随着产能扩张有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预测公司2019~2021 年营业收入为36.25 亿、43.05 亿、49.78 亿元,同比增长-0.05%/18.76%/15.63%;归母净利润为4.48 亿、5.62 亿、7.14 亿元,同比增长0.45%/25.58%/27.03%,对应PE 为17.90/14.25/11.22,给予“买入”评级。 风险提示:RGB封装领域竞争趋于激烈;LED 芯片业务减亏不及预期;MiniLED渗透不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 -- -- 14.73 22.14%
14.88 23.38% -- 详细
历史首次推出股权激励方案,且激励幅度较大 12月4日公司公告股权激励方案,拟授予董事长在内11名高管及190名中层及核心骨干等激励对象共计不超过618万股,约占公告时公司股本总额1%;授予价格为每股5.73元,约为前20个交易日均价的55%,授予价格对应的激励幅度显现较好。 考核要求2020~2022年净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元 激励计划考核年度为2020~2022年,按照考核要求逐次解除限售,解除限售对应比例分别为40%/30%/30%。考核要求主要在2020~2022年,净资产收益率分别不低于11%/11.5%/12%;净利润增长率以2016~2018年平均数(约为3.19亿)为基数,对应增长率分别不低于40%/60%/80%,即对应2020~2022净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元,对应净利润年复合增长率约为10%~14%。 Q3环比改善显著,盈利能力有望触底回升 公司19年Q3盈利能力显现边际改善,虽然收入和利润同比仍然下滑,但单三季度营收环比提升35%,净利润环比提升26%。环比增长主要来自今年新增小间距产能逐步释放,带动公司盈利能力提升。同时LED芯片业务未来迎边际改善趋势,因此公司整体盈利能力有望触底回升。 产业筑底反转,MiniLED新需求启动,给予“买入”评级 公司在MiniLED等高端LED产品上技术能力突出,品牌地位稳固。预计随着明年苹果、华为等推动MiniLED终端产品发展,将有望带动MiniLED风潮。公司此时推出股权激励,将有利于绑定核心管理层利益,进一步做强公司业绩,预计公司2019~2020年归母净利润为4.61/5.61/6.78亿元,利润增速分别为3.5%/22%/21%,对应2020年PE13倍。目前公司估值处于上市以来的最底部区域,公司长期经营能力稳健,ROE维持在10%以上。广东广晟资产入主后,公司资源禀赋能力大幅提升,未来将有望做大做强,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 12.84 -- 14.73 22.14%
14.88 23.38% -- 详细
事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期
国星光电 电子元器件行业 2019-12-06 11.77 -- -- 14.73 25.15%
14.88 26.42% -- 详细
首次覆盖,目 标价14.69 元,空间26%,增持。市场认为LED 行业目前的周期底部,企业竞争压力加剧。我们认为LED 中的封装龙头受益于下游细分领域拉动,未来仍有一定成长性。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.77/0.98/1.16 元,参考可比公司估值,给予2019 年20 倍PE、2.2 倍PB,折中后给予目标价14.69 元。 行业竞争加剧,公司稳健经营,综合优势凸显。全球LED 封装产能向中国转移,中国LED 封装产能向大厂集中,呈一超多强格局:“一超”木林森积极扩张构建规模优势,国星光电则领跑“多强”,稳健经营凸显内生成长能力。 小间距LED 持续景气,奠定成长基础。小间距LED 显示:性能优于传统显示屏,成本下降推动市场规模和渗透率上升。从SMD 到COB,封装技术进步助力LED 显示屏间距进一步缩小。小间距LED显示应用领域广,潜在市场在千亿规模。 Mini LED 性能突出,打开未来成长空间。Mini LED 是Micro LED的过渡方案,目前主要应用于背光领域。Mini LED 背光有望突破高端显示领域,与OLED 竞争市场。Mini LED 对封装厂提出高要求,国星光电布局和研发行业领先。 风险提示:RGB 扩产计划未能按时完成的风险;小间距LED 竞争加剧,价格大幅下降的风险;Mini LED 推广不及预期的风险。
国星光电 电子元器件行业 2019-10-28 10.35 -- -- 10.91 5.41%
14.87 43.67%
详细
2019年前三季度公司实现营业收入25.80亿元,同比下降7.71%,实现归母净利润3.13亿元,同比下降18.39%。 三季度环比改善,得益于小间距产品新增产能释放。公司第三季度实现营收9.54亿元,环比增长34.88%,改善明显,主要得益于公司新增产能逐步释放,公司上半年提出10亿元新一代LED封装器件及芯片的产能扩充计划,新增产能主要为小间距显示产品。目前下游小间距LED显示屏市场依旧保持快速增长,同时MiniLED在高阶电竞屏背光和超小间距LED显示领域也加速渗透,拉动公司业绩增长。 LED照明需求仍待回暖,芯片业务和白光封装业务短期承压。去年以来,受贸易战和宏观经济下行影响,LED照明行业需求增长放缓,上游芯片和中游封装厂出现产能过剩,芯片价格大幅跳水,行业整体面临盈利能力下滑的局面。公司芯片业务和白光封装业务在行业不景气的背景下,也面临较大压力。公司一方面通过提高盈利水平较高的RGB显示产品收入占比,大力发展MiniLED等新技术;另一方面,持续开展节流降本管理,通过供应商管理、产品工艺优化和自动化升级改造等措施有效节约原材料、设备及人工成本。未来随着照明需求逐步回暖,MiniLED渗透率逐渐提高,公司有望重回增长。 【投资建议】 由于LED照明行业仍待需求回暖,芯片业务和白光业务仍对业绩有一定拖累,故下调公司盈利预测。下调公司19/20/21年营业收入分别至36.05/43.59/51.29亿元,下调公司19/20/21年归母净利润分别至4.05/5.31/6.32亿元,对应EPS为0.66/0.86/1.02元,PE16/12/10倍。 维持“”评级。 【风险提示】 小间距下游需求不及预期; 公司扩产进程不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-10-28 10.35 12.80 -- 10.91 5.41%
14.87 43.67%
详细
公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入25.80亿元,同比下降7.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比下降18.39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元,同比下降15.94%;基本每股收益为0.51元。 LED行业持续下行,公司业绩承压。由于LED芯片行业的无序扩张以及贸易战等因素的影响,2018年以来,LED芯片价格持续下滑,目前仍处于下行趋势中。受上游芯片价格下滑以及下游需求不振的影响,照明LED封装产品的价格也出现一定下跌。公司拥有部分LED芯片及白光封装产能,短期内业绩受到较大的压力。从同行业看,部分LED芯片企业亏损较为严重,已经出现关厂的现象,未来随着MiniLED等新应用的快速兴起,供需关系有望得到改善。 单季营收和净利润环比增长,龙头优势依然存在。公司三季度单季实现营收9.54亿,环比增长34.9%;实现归母净利润1.16亿,环比增长26.3%。公司在行业下行周期依然能够实现营收和利润的环比增长,说明公司依然保持着较强的市场竞争力。公司是国内最早生产LED 的企业之一,也是我国LED封装行业的龙头企业,技术和规模处于领先地位。公司的自主品牌REESTAR 系列获得了国际高端市场的认可,品牌效应突出,我们依旧看好公司长期发展。 MiniLED仍具看点,未来两年将持续受益。近两年Mini LED技术进展迅速,市场开始逐步释放。公司在Mini LED领域一直走在市场前列,今年新增了很多Mini LED背光客户,预计未来两年有望释放业绩。在RGB领域,公司P0.9 Mini LED显示系列已经获得了市场的认可,同时公司也在为P0.6以下产品及Micro LED应用进行技术和市场布局。我们看好MiniLED市场的发展前景,公司未来两年有望大幅受益Mini LED市场的快速增长。 投资建议:考虑到LED行业竞争格局仍没有好转,上游芯片价格持续下滑,下游白光需求不振,我们下调对公司的盈利预测,将2019-2020年EPS从0.81、1.03 、1.29调整至0.67、0.85和1.00元,对应PE为15.1、11.7和10.1倍。考虑到今年是公司的业绩低点,且目前已到四季度,我们采用2020年业绩给公司估值,我们认为公司合理估值水平为对应2020年15-20倍,对应目标价12.80-17.07元,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;产品价格持续下滑;下游需求不及预期。
刘翔 9
刘尚 10
国星光电 电子元器件行业 2019-10-25 10.03 -- -- 10.91 8.77%
14.87 48.26%
详细
事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营收 25.80亿,同比下降7.71%, 归母净利润 3.13亿元,同比下降 18.39%。 其中第三季度实现营收 9.54亿,同比下降 5.68%, 归母净利润 1.16亿元,同比下降 26.92%;扣非后归母净利润 1.08亿元,同比下降 18.84%。 环比 Q2大幅改善,经营低点已过。 Q3环比 Q2营收增长 34.94%, 扣非后的归母净利润增长 38.46%,均大幅回升。 主要原因是 Q2开始新扩产产能逐步释放,且新增产能大部分为价值量较高的小间距及 MiniLED 产品,带来较大的营收与利润增量。我们判断白光封装业务 Q3产能利用率有所回升,收入也有所恢复;另外 LED 芯片业务三季度虽然仍有拖累,但是我们测算目前芯片业务的亏损已经在极端值附近,意味着边际上的恶化可能性已经很小。总而言之, 我们重申公司核心业务并没有受损, 反而是处在量增价稳的向好趋势中。 随着高质量新增产能的开出, Q4环比有望继续增长。 毛利率有所下降, 我们判断主要来自白光封装比重上升与芯片业务拖累。 Q3毛利率 24.08%,基本回到 Q1的水平,环比 Q2下降 2.37pct,我们判断主要是两个方面的原因:白光封装业务有所恢复,由于毛利率较低,使得 SMD LED整体毛利率有所下降;另一方面, 芯片业务有所拖累;此外, Q3部分固定资产转固,折旧也有部分影响。 长期竞争力仍在,稳居行业龙头。 在显示器件与高端白光器件领域,公司仍是行业佼佼者。在小间距向前进化的微间距领域,公司四合一方案已经成为行业主流,产品覆盖 P0.9到 P0.7,市场反应良好,销量正逐步打开。在高端白光领域,公司持续提升和优化 Eyelove 全光谱健康照明白光器件,市场亦有突破。 公司产品作为行业高端品牌代表,被广泛应用于如 70周年国庆阅兵等重大场合。 根据 LEDinside 的数据, 2018年中国显示屏封装器件市场全球 LED 厂商排名中,国星光电排名第一。 虽然 LED 行业景气度整体低迷,但是公司具备超越行业的竞争力。 给予“ 买入”评级。 伴随新增产能的逐步投产, 公司未来几个季度的增长有望加速。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 36.25亿、 43.95亿、 50.79亿,归母净利润为 4.50亿、 5.74亿、 6.97亿,对应 PE 分别为 13.78/10.79/8.89,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 芯片业务拖累超预期; MiniLED 新品销售不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-07-02 13.62 17.64 19.76% 13.93 2.28%
13.93 2.28%
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国内LED封装龙头,盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED的企业之一,也是国内率先实现LED全产业链整合的企业。根据LEDinside公布的全球LED封装企业排名,2018年国星光电排名第9,较上年上升一位。公司2014至2018年营收复合增长率达23.8%,净利润复合增长率达32.5%,净利润增速高于营收增速,公司的盈利能力在不断增强。 小间距市场持续增长,公司品牌效应显著。小间距LED市场经过了几年快速发展,未来空间依然巨大。根据GGII预测,预计2018-2020年复合增长率将达44%左右,2020年中国小间距LED市场规模将达177亿元。小间距LED在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大,预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED领域深耕多年,具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR系列,为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合,市场认可度高。 Mini LED崭露头角,未来两年将快速增长。Mini LED可以应用于显示及背光领域,近两年MiniLED技术进步较快,市场开始逐渐释放。根据GGII的预测数据,2020年Mini LED的应用市场规模有望达到37.8亿元。作为LED封装行业龙头,公司2015年就开始布局Mini LED和Micro LED技术,并于2018年3月率先成立Micro & Mini LED研究中心。公司在Mini LED显示领域一直走在市场前列,2019年公司在美国Infocomm展上公司正式发布IMD-M07,点间距为0.7mm,为P1.0以下超高清HDR显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在Mini LED背光领域公司也有了深厚的技术积累,并助力TCL X10 QLED 8K TV斩获了CES“2018-2019年度8K电视金奖”。公司将大幅受益MiniLED市场的快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。基于MiniLED产业化在即,公司未来产能持续提升的假设,我们预计公司2019-2021年营收为44.53、54.77、68.09亿元,净利润为6.04、7.74、9.87亿元,对应EPS 为0.98、1.25、1.60元,对应2019-2021年市盈率为14,11,8倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头,Mini LED技术领先,以及历史估值中枢为36倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价17.64-19.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-06-20 12.64 -- -- 13.94 10.28%
13.94 10.28%
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公司是全球小间距LED封测龙头,受益LED小间距渗透率提升+上游芯片降价周期,经营活动现金流、人均指标持续改善 预计19-21年归母净利润为5.89亿、7.52亿、8.79亿元,对应PE估值分别为13倍、10倍、9倍,6月18日参考SWLED细分板块PE估值为20倍(算术平均),维持“推荐”评级
国星光电 电子元器件行业 2019-04-29 14.69 -- -- 14.64 -0.34%
14.64 -0.34%
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Q1营收增长12%,扣非净利润增长45%,好于市场预期 营收9.19亿元,同比+11.87%,归母净利润1.06亿元,同比+31.45%,扣非净利润0.96,同比+44.54%,好于市场预期。毛利率24.27%,环比上升2.07pct,净利率11.33%,环比提升4.21pct。净利润增速快于营收增长,原因是公司优化产品结构,提高高毛利产品营收占比,费用管控效果较好。 公司RGB业务板块增速稳健,下游高端显示需求表现较好 分业务来看,①测算SMDLED业务板块营收占比超过90%,约8.3亿,同比增长超10%,毛利率约27%,其中公司小间距LED产品继续稳步增长。②测算照明应用类业务及外延芯片业务营收占比约8%,达0.74亿元,毛利率同比基本持平。产业调研显示,高端LED小间距屏在政府侧需求继续较好,且未来逐步走入大型企业端会议系统,进一步打开市场空间。公司作为LED小间距封装龙头,产品竞争力突出,有望优先受益。同时照明类应用今年随着宏观环境转暖有望盈利提升。 净利率环比显著提升,营收质量指标表现较好 公司1季度毛利率环比提升2.07pct,净利率提升4.21pct,主要系产品结构调整,高毛利小间距产品营收占比提升。除毛利率因素外,公司资产减值计提比例19Q1相比18Q4下降较多,带动净利润率提升。1季度库存周转天数为88天,同比下降26%;应收账款天数为69天,基本持平;经营性现金流入/营收为1.18,整体营收质量较为健康。 行业需求向上的优质龙头企业,给予“买入”评级 公司小间距LED封装产品在高端LED显示市场地位稳固,公司计划投入10亿元拟加大力度建设小间距/MiniLED等新一代LED封装器件及芯片扩产项目。 随着显示需求升级,持续拉动LED显示屏及小间距市场成长,我们预计公司9~2020年归母净利润为5.50/6.78亿元,yoy增速23%,对应2019年17倍,维持“买入”评级。 风险提示 显示行业需求不及预期
潘暕 2 2
国星光电 电子元器件行业 2019-04-12 15.51 19.38 31.57% 16.14 1.83%
15.80 1.87%
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1.国星光电:全球LED高端封装领先者 国星光电是是国内最大的LED封装公司之一,在LED封装行业排名全球第八(2018年Q2数据)。公司建立上中下游垂直一体化LED产业链,包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018年公司营业收入和净利润分别为36.3亿和4.3亿,同比增速分别为4%和24%,2018年公司LED封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升,2016-2018年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%,ROE分别为6.9%、11.9%和13.5%。 2.小间距LED下游持续高成长 小间距LED市场仍在快速增长,根据AVC数据,2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元,预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛,小间距LED渗透率较低(2017年仅为8.13%),叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长,我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看,我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。 3.TV开始商用,Mini LED行业趋势逐步明朗 Mini LED具有高对比度、高亮度等多种优势,预计2020年Mini LED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看,MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化,同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案,我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。 4.投资建议 我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用逐步打开带来的新机遇,国星光电作为国内LED高端封装行业领先者,将受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利,盈利能力持续提升,看好公司未来3年保持业绩高成长性。 我们预计公司19-21年归母净利润为6.01亿、7.41亿和9.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.53元,参考同行业公司估值(瑞丰、聚飞、木林森等)给予公司2019年20.4倍PE,对应6个月内目标价为19.8元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:扩产速度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-11 14.73 -- -- 16.14 7.24%
15.80 7.26%
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厚积薄发,国星扩产逐步兑现时。国星光电在LED行业上积累丰富,特别是在小间距持续景气背景下,恰当时机的扩产对企业持续增长和利润增厚非常有利。国星光电背靠广晟集团优质的投资关系和集团资源,有望形成集团内优势互补,推动和加速垂直一体化布局进程。2017年国星光电跻身全球LED封装企业营收TOP前10,2018年第二季度营业收入和市场占有率名列LED封装行业全球第八。 小间距迎来爆发前夕,行业景气度高将维持2年以上。在整个LED产业应用驱动高增长和国内转移的大背景下,我国LED封装厂商在全球排名不断提升,逐渐进入第一阵容,同时国内封装行业也在走向集中度不断提升。在小间距LED的细分领域,一方面,小间距LED的成本结构中,灯珠占比增加到七成以上,灯珠整体成本的下降带来显示屏整体价格下调,小间距显示得以进入更大市场的商用和民用显示市场,进一步扩大规模。另外一方面,小间距LED大大增加了单位显示屏面积上灯珠的个数,对灯珠的需求量变大,同时小间距封装的产值也随着扩张,且小间距对封装技术要求更高,小间距LED封装产业应该说是量与质齐升的。2018-2019年将迎来小间距显示产品的全面爆发,小间距LED显示产品的出货量将在未来两年翻番。国星光电作为国内小间距LED封装龙头,将在小间距LED封装景气度持续居高中受益。 国星光电积极扩产应对行业高景气,产业链上下游布局降成本。上游LED外延和芯片制造是产业链中最重要的部分,也是价值链附加值最高的部分。2018年公司LED上游各子公司运营较为稳定:国星半导体主营外延芯片,国星光电目前芯片的自给率在30%左右;国星半导体预计2019年可以取得盈利。2018年公司发布的MiniLED芯片,8月已处于满产状态并已批量供货,由于国星光电的小间距产线和MiniLED产线两者可以统筹使用的,MiniLED的产能迅速扩大成为可能。 我们首次覆盖国星光电,给与“买入”评级。考虑到公司扩产增加资本支出,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为6.08亿/7.34亿/8.09亿,未来2年CAGR达15.35%,对应的EPS为0.98元/1.19元/1.31元,对应2019/2020/2021年的PE为16X/13X/12X。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值121.6亿元。DCF估值得出公司内在价值139.54亿元;PE法给予公司2019年20倍PE,目标市值121.6亿元。 风险提示:同类技术的竞争;竞争对手加快扩产进度。
刘翔 9
刘尚 10
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入362,679.99万元,较上年同期增长4.44%;归属于上市公司股东的净利润44,553.46万元,较上年同期增长24.06%。加权平均净资产收益率13.53%。公司发布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润9,646.80万元-12,058.50万元,同比增长20%~50%。 一季报预告超预期。一季度归母净利润增长20%~50%,超越市场普遍预期,再一次证明公司产品结构的调整与客户的优化是可持续且见效的。2018Q4单季归母净利润为0.62亿,以中值计算,Q1环比2018Q4增加74.87%,考虑到公司以往一季度为淡季,在行业景气度还未恢复的情形下仍能获得佳绩,表明公司超越行业的经营能力与过硬的产品实力。 2018年调结构,2019年看增长。2018年公司通过产品结构和客户结构的调整带来利润端的增长,全年营业收入增加4.44%,但归母净利润增加24.06%,毛利率11.96%,同比提升1.98pct。2019年,公司将突破产能限制,大手笔扩产将保证营收端的快速增长。公司于2019年1月宣布的的扩产计划总投资10亿,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。目前已完成了第一轮的扩产,产能将在上半年逐渐释放,第二轮扩产预计在第三季度达产。在扩产驱动下,2019年公司业绩有望迎来爆发。 由小间距走向Mini,公司行业引领者角色越发凸显。公司RGB器件品质引领行业,小间距产品是国内主要供应商;继2018年6月发布全球第一款MiniLED显示屏后,在年初完美打造了国内首例商用MiniLED显示案例,引领了MiniLED商用化潮流。今年1月,公司MiniLED背光源助力TCL赢得CES“2018-2019年度8K电视金奖”。随着下游MiniLED显示与背光市场逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.41/6.70/8.22亿元,对应PE为15.17/12.24/9.98,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
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业绩符合预期,期间费用大幅下降,盈利能力持续提升 1、公司在三季报中预计18年归母净利润为40,396.07万元-53,870.09万元,同比增长20%-50%,实际业绩落入区间下限之上。外延及芯片产品、LED封装及组件产品、应用类产品及其它分别实现营收1.36亿元、32.50亿元、1.48亿元,同比分别-16.73%、+5.97%、-28.92%。LED封装及组件产品毛利率为26.84%,同比+1.42pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.23%、3.12%、0.16%,同比-0.26pct、-4.60pct、0.82pct。2、业绩较快增长主要来自:(1)产能持续扩张,销量同比增长47.23%,营收稳步增长;(2)降本增效显著,期间费用率为5.51,同比下降5.68个pct;(3)产品结构与客户结构不断优化,综合毛利率提升。 受益MiniLED趋势,技术实力强劲,布局LED细分市场 公司是国内首家成立“Micro&MiniLED研究中心”的LED封装企业,自主研发“MiniLED”新器件产品及MiniLED背光等模,开发CSP、紫外与红外应用等领域技术与产品,Mini显示产品去年下半年已经小批量出货。公司研发投入1.65亿元,占营收比例4.55%。 大客户与产品结构持续优化,产能与订单供不应求,启动新一轮扩产 白光器件在中高端客户结构与产品结构上持续优化;组件模块取得大突破,成为格力、美的、冠捷等核心供应商;“REESTAR”高端LED显示品牌获得国内外高端市场认可,成功应用于广州白云机场、俄罗斯足球世界杯五大主办城市等多个场景。公司拟投资10亿元扩充新一代LED封装器件及芯片的产能(分两期,每期5亿元),包括小间距、MiniLED、白光器件等产品,夯实显示屏器件封装龙头地位。 盈利预测与投资建议 公司是国内LED显示封装龙头,启动新一轮扩产驱动业绩快速增长,受益MiniLED趋势。MiniLED有望提升公司估值水平,预计公司2019~2021年EPS分别为0.95元、1.22元、1.42元,参考SW电子细分行业SWLED动态PE估值为31.9倍,目前公司估值仅为18.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、上游去库存低于预期;2、新产品推广不及预期;3、下游LED应用需求放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名