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国星光电 电子元器件行业 2019-07-02 13.62 17.64 60.36% 13.93 2.28%
13.93 2.28% -- 详细
国内LED封装龙头,盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED的企业之一,也是国内率先实现LED全产业链整合的企业。根据LEDinside公布的全球LED封装企业排名,2018年国星光电排名第9,较上年上升一位。公司2014至2018年营收复合增长率达23.8%,净利润复合增长率达32.5%,净利润增速高于营收增速,公司的盈利能力在不断增强。 小间距市场持续增长,公司品牌效应显著。小间距LED市场经过了几年快速发展,未来空间依然巨大。根据GGII预测,预计2018-2020年复合增长率将达44%左右,2020年中国小间距LED市场规模将达177亿元。小间距LED在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大,预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED领域深耕多年,具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR系列,为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合,市场认可度高。 Mini LED崭露头角,未来两年将快速增长。Mini LED可以应用于显示及背光领域,近两年MiniLED技术进步较快,市场开始逐渐释放。根据GGII的预测数据,2020年Mini LED的应用市场规模有望达到37.8亿元。作为LED封装行业龙头,公司2015年就开始布局Mini LED和Micro LED技术,并于2018年3月率先成立Micro & Mini LED研究中心。公司在Mini LED显示领域一直走在市场前列,2019年公司在美国Infocomm展上公司正式发布IMD-M07,点间距为0.7mm,为P1.0以下超高清HDR显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在Mini LED背光领域公司也有了深厚的技术积累,并助力TCL X10 QLED 8K TV斩获了CES“2018-2019年度8K电视金奖”。公司将大幅受益MiniLED市场的快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。基于MiniLED产业化在即,公司未来产能持续提升的假设,我们预计公司2019-2021年营收为44.53、54.77、68.09亿元,净利润为6.04、7.74、9.87亿元,对应EPS 为0.98、1.25、1.60元,对应2019-2021年市盈率为14,11,8倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头,Mini LED技术领先,以及历史估值中枢为36倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价17.64-19.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-06-20 12.64 -- -- 13.94 10.28%
13.94 10.28% -- 详细
公司是全球小间距LED封测龙头,受益LED小间距渗透率提升+上游芯片降价周期,经营活动现金流、人均指标持续改善 预计19-21年归母净利润为5.89亿、7.52亿、8.79亿元,对应PE估值分别为13倍、10倍、9倍,6月18日参考SWLED细分板块PE估值为20倍(算术平均),维持“推荐”评级
国星光电 电子元器件行业 2019-04-29 14.69 -- -- 14.64 -0.34%
14.64 -0.34%
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Q1营收增长12%,扣非净利润增长45%,好于市场预期 营收9.19亿元,同比+11.87%,归母净利润1.06亿元,同比+31.45%,扣非净利润0.96,同比+44.54%,好于市场预期。毛利率24.27%,环比上升2.07pct,净利率11.33%,环比提升4.21pct。净利润增速快于营收增长,原因是公司优化产品结构,提高高毛利产品营收占比,费用管控效果较好。 公司RGB业务板块增速稳健,下游高端显示需求表现较好 分业务来看,①测算SMDLED业务板块营收占比超过90%,约8.3亿,同比增长超10%,毛利率约27%,其中公司小间距LED产品继续稳步增长。②测算照明应用类业务及外延芯片业务营收占比约8%,达0.74亿元,毛利率同比基本持平。产业调研显示,高端LED小间距屏在政府侧需求继续较好,且未来逐步走入大型企业端会议系统,进一步打开市场空间。公司作为LED小间距封装龙头,产品竞争力突出,有望优先受益。同时照明类应用今年随着宏观环境转暖有望盈利提升。 净利率环比显著提升,营收质量指标表现较好 公司1季度毛利率环比提升2.07pct,净利率提升4.21pct,主要系产品结构调整,高毛利小间距产品营收占比提升。除毛利率因素外,公司资产减值计提比例19Q1相比18Q4下降较多,带动净利润率提升。1季度库存周转天数为88天,同比下降26%;应收账款天数为69天,基本持平;经营性现金流入/营收为1.18,整体营收质量较为健康。 行业需求向上的优质龙头企业,给予“买入”评级 公司小间距LED封装产品在高端LED显示市场地位稳固,公司计划投入10亿元拟加大力度建设小间距/MiniLED等新一代LED封装器件及芯片扩产项目。 随着显示需求升级,持续拉动LED显示屏及小间距市场成长,我们预计公司9~2020年归母净利润为5.50/6.78亿元,yoy增速23%,对应2019年17倍,维持“买入”评级。 风险提示 显示行业需求不及预期
潘暕 8
国星光电 电子元器件行业 2019-04-12 15.51 19.38 76.18% 16.14 1.83%
15.80 1.87%
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1.国星光电:全球LED高端封装领先者 国星光电是是国内最大的LED封装公司之一,在LED封装行业排名全球第八(2018年Q2数据)。公司建立上中下游垂直一体化LED产业链,包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018年公司营业收入和净利润分别为36.3亿和4.3亿,同比增速分别为4%和24%,2018年公司LED封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升,2016-2018年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%,ROE分别为6.9%、11.9%和13.5%。 2.小间距LED下游持续高成长 小间距LED市场仍在快速增长,根据AVC数据,2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元,预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛,小间距LED渗透率较低(2017年仅为8.13%),叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长,我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看,我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。 3.TV开始商用,Mini LED行业趋势逐步明朗 Mini LED具有高对比度、高亮度等多种优势,预计2020年Mini LED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看,MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化,同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案,我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。 4.投资建议 我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用逐步打开带来的新机遇,国星光电作为国内LED高端封装行业领先者,将受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利,盈利能力持续提升,看好公司未来3年保持业绩高成长性。 我们预计公司19-21年归母净利润为6.01亿、7.41亿和9.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.53元,参考同行业公司估值(瑞丰、聚飞、木林森等)给予公司2019年20.4倍PE,对应6个月内目标价为19.8元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:扩产速度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-11 14.73 -- -- 16.14 7.24%
15.80 7.26%
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厚积薄发,国星扩产逐步兑现时。国星光电在LED行业上积累丰富,特别是在小间距持续景气背景下,恰当时机的扩产对企业持续增长和利润增厚非常有利。国星光电背靠广晟集团优质的投资关系和集团资源,有望形成集团内优势互补,推动和加速垂直一体化布局进程。2017年国星光电跻身全球LED封装企业营收TOP前10,2018年第二季度营业收入和市场占有率名列LED封装行业全球第八。 小间距迎来爆发前夕,行业景气度高将维持2年以上。在整个LED产业应用驱动高增长和国内转移的大背景下,我国LED封装厂商在全球排名不断提升,逐渐进入第一阵容,同时国内封装行业也在走向集中度不断提升。在小间距LED的细分领域,一方面,小间距LED的成本结构中,灯珠占比增加到七成以上,灯珠整体成本的下降带来显示屏整体价格下调,小间距显示得以进入更大市场的商用和民用显示市场,进一步扩大规模。另外一方面,小间距LED大大增加了单位显示屏面积上灯珠的个数,对灯珠的需求量变大,同时小间距封装的产值也随着扩张,且小间距对封装技术要求更高,小间距LED封装产业应该说是量与质齐升的。2018-2019年将迎来小间距显示产品的全面爆发,小间距LED显示产品的出货量将在未来两年翻番。国星光电作为国内小间距LED封装龙头,将在小间距LED封装景气度持续居高中受益。 国星光电积极扩产应对行业高景气,产业链上下游布局降成本。上游LED外延和芯片制造是产业链中最重要的部分,也是价值链附加值最高的部分。2018年公司LED上游各子公司运营较为稳定:国星半导体主营外延芯片,国星光电目前芯片的自给率在30%左右;国星半导体预计2019年可以取得盈利。2018年公司发布的MiniLED芯片,8月已处于满产状态并已批量供货,由于国星光电的小间距产线和MiniLED产线两者可以统筹使用的,MiniLED的产能迅速扩大成为可能。 我们首次覆盖国星光电,给与“买入”评级。考虑到公司扩产增加资本支出,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为6.08亿/7.34亿/8.09亿,未来2年CAGR达15.35%,对应的EPS为0.98元/1.19元/1.31元,对应2019/2020/2021年的PE为16X/13X/12X。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值121.6亿元。DCF估值得出公司内在价值139.54亿元;PE法给予公司2019年20倍PE,目标市值121.6亿元。 风险提示:同类技术的竞争;竞争对手加快扩产进度。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 14.68 33.45% 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司全年营业总收入36.27亿元,同比增长4.44%;实现归属于上市公司股东净利润4.46亿元,同比增长24.06%。 主业稳健增长,业绩符合预期。芯片业务、封装业务及下游的照明等应用类业务的营收比约为1:24:1.1,其中外延及芯片产品营收同比降低16.73%,LED封装及组件产品同比增长5.97%,应用类产品及其他同比降低28.92%。整体来看,第四季度的营收略有下降系白光及照明业务需求不及预期,且由于经济放缓和产能集中释放,上游价格竞争激烈导致芯片营收有所下降,而随着小间距及MiniLED的快速渗透,封装业务有所增长。2018年公司归属于上市公司股东净利润率为12.30%,LED封装及组件产品作为主营业务的毛利率为26.84%,同比增长1.87%,主要由于产销量增加47%左右而成本方面相对稳定。费用方面,财务费用为0.06亿元,同比降低82.85%,主要由于负债减少且存款增加导致的总利息增加,以及美元汇率变动导致的汇兑损失减少。经营现金流净额同比减少13.49%,收入增加业务规模扩大,同时薪酬及利润增加。投资额3.66亿元,同比减少39.36%,主要投资于RaySent科技公司的LED业务上。存货与应收账款略微升降,运营稳健。 小间距持续景气,MiniLED技术领先。2018年,公司受益于小间距和MiniLED的高增长预期,在上游芯片下跌和下游需求放缓的同时业绩平稳上升。公司作为小间距LED的龙头,占据毛利率较高的高端灯珠市场,随着产业集中度持续上升,预计2019年小间距LED的订单仍处于满饱状态,在LED显示屏市场加速渗透。2018年6月公司发布国内首款采用集合封装技术的MiniLED,在显示屏和电竞、大尺寸TV背光领域已陆续出货,目前订单旺盛,产能瓶颈显现,将良好配合扩产节奏;8月发布Mini背光模组,2019年随着技术的成熟和成本下降将持续放量,提升MiniLED占显示屏的业务比重,并向笔记本电脑应用、手机应用、车载背光等多个领域拓展,同时做好MicroLED的研发储备。 规模逐步扩大,产能瓶颈得到缓解。2018年公司的扩产节奏稳健,2019年1月发布了10亿元扩产计划,将于2019年逐步放量。结合超级事业部的建立,公司管理层将能够根据市场变化灵活扩产,减少流程瓶颈。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润增速分别为31.3%、37.3%、23.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:小间距LED下游需求不及预期,MiniLED不达预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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公司2018年实现营业收入36.27亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长24.06%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.96亿元-1.21亿元,同比增长20%-50%。 坚定封装主业为核心,盈利能力稳步提升。2018年公司封装业务营收达32.50亿元,同比增长5.97%,占总营收比例约90%。公司营收增速放缓主要由于经济下行影响下游需求。在下游需求放缓和上游芯片价格下跌的背景下,公司把握扩产节奏,盈利水平有所提高,封装业务毛利率相比去年提高了1.87个百分点,达到26.84%。LED芯片业务和应用业务,公司受到大环境影响,营收分别下降17%和29%。未来公司仍会贯彻产业链垂直一体化的战略,在上游加强对封装的协同配套,在下游拓展细分市场,坚持以中游封装为核心。 小间距持续景气,公司Mini产品行业领先。据LEDinside,2018年全球小间距LED市场规模达19.97亿美金,同比增长39%,预计未来四年CAGR仍可达28%。公司小间距器件处于行业领先地位,并在Mini产品上持续投入,2018年公司率先推出Mini LED四合一产品和Mini背光等模组,具备先发优势。未来随着Mini产品加快渗透,公司相关营收有望实现快速增长。 投入10亿扩充产能,巩固行业龙头地位。基于小间距乃至MiniLED 需求持续增长向好的趋势,公司提出10 亿元新一代LED 封装器件及芯片的产能扩充计划以缓解产能受限、订单供不应求的情况,从而进一步巩固其在显示器件领域的龙头地位。展望2019年,依托显示器件业务的快速增长,公司目标实现销售额同比增长10%-30%,盈利水平有望进一步提升。 由于下游受宏观经济影响需求放缓,公司照明产品业务不及预期,因此下调公司盈利预测。下调19/20营业收入和归母净利润,调整后公司19/20/21年营业收入分别为41.71/52.84/59.32亿元,调整后公司19/20/21年归母净利润分别为5.49/7.43/8.44亿元,对应EPS 为0.89/1.20/1.36元,PE 16/12/10倍。 维持“增持”评级。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入362,679.99万元,较上年同期增长4.44%;归属于上市公司股东的净利润44,553.46万元,较上年同期增长24.06%。加权平均净资产收益率13.53%。公司发布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润9,646.80万元-12,058.50万元,同比增长20%~50%。 一季报预告超预期。一季度归母净利润增长20%~50%,超越市场普遍预期,再一次证明公司产品结构的调整与客户的优化是可持续且见效的。2018Q4单季归母净利润为0.62亿,以中值计算,Q1环比2018Q4增加74.87%,考虑到公司以往一季度为淡季,在行业景气度还未恢复的情形下仍能获得佳绩,表明公司超越行业的经营能力与过硬的产品实力。 2018年调结构,2019年看增长。2018年公司通过产品结构和客户结构的调整带来利润端的增长,全年营业收入增加4.44%,但归母净利润增加24.06%,毛利率11.96%,同比提升1.98pct。2019年,公司将突破产能限制,大手笔扩产将保证营收端的快速增长。公司于2019年1月宣布的的扩产计划总投资10亿,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。目前已完成了第一轮的扩产,产能将在上半年逐渐释放,第二轮扩产预计在第三季度达产。在扩产驱动下,2019年公司业绩有望迎来爆发。 由小间距走向Mini,公司行业引领者角色越发凸显。公司RGB器件品质引领行业,小间距产品是国内主要供应商;继2018年6月发布全球第一款MiniLED显示屏后,在年初完美打造了国内首例商用MiniLED显示案例,引领了MiniLED商用化潮流。今年1月,公司MiniLED背光源助力TCL赢得CES“2018-2019年度8K电视金奖”。随着下游MiniLED显示与背光市场逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.41/6.70/8.22亿元,对应PE为15.17/12.24/9.98,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
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业绩符合预期,期间费用大幅下降,盈利能力持续提升 1、公司在三季报中预计18年归母净利润为40,396.07万元-53,870.09万元,同比增长20%-50%,实际业绩落入区间下限之上。外延及芯片产品、LED封装及组件产品、应用类产品及其它分别实现营收1.36亿元、32.50亿元、1.48亿元,同比分别-16.73%、+5.97%、-28.92%。LED封装及组件产品毛利率为26.84%,同比+1.42pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.23%、3.12%、0.16%,同比-0.26pct、-4.60pct、0.82pct。2、业绩较快增长主要来自:(1)产能持续扩张,销量同比增长47.23%,营收稳步增长;(2)降本增效显著,期间费用率为5.51,同比下降5.68个pct;(3)产品结构与客户结构不断优化,综合毛利率提升。 受益MiniLED趋势,技术实力强劲,布局LED细分市场 公司是国内首家成立“Micro&MiniLED研究中心”的LED封装企业,自主研发“MiniLED”新器件产品及MiniLED背光等模,开发CSP、紫外与红外应用等领域技术与产品,Mini显示产品去年下半年已经小批量出货。公司研发投入1.65亿元,占营收比例4.55%。 大客户与产品结构持续优化,产能与订单供不应求,启动新一轮扩产 白光器件在中高端客户结构与产品结构上持续优化;组件模块取得大突破,成为格力、美的、冠捷等核心供应商;“REESTAR”高端LED显示品牌获得国内外高端市场认可,成功应用于广州白云机场、俄罗斯足球世界杯五大主办城市等多个场景。公司拟投资10亿元扩充新一代LED封装器件及芯片的产能(分两期,每期5亿元),包括小间距、MiniLED、白光器件等产品,夯实显示屏器件封装龙头地位。 盈利预测与投资建议 公司是国内LED显示封装龙头,启动新一轮扩产驱动业绩快速增长,受益MiniLED趋势。MiniLED有望提升公司估值水平,预计公司2019~2021年EPS分别为0.95元、1.22元、1.42元,参考SW电子细分行业SWLED动态PE估值为31.9倍,目前公司估值仅为18.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、上游去库存低于预期;2、新产品推广不及预期;3、下游LED应用需求放缓。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
详细
18年营收增长4%,归母净利润增长24%,略低于市场预期 18年营收36.27亿元,同比增长4%,归母净利润4.46亿元,同比增长24%,略低于市场预期,主要由于4季度盈利状况不及预期,Q4营收8.31亿元,环比-18%,归母净利润0.62亿元,环比-61%。 Q4经营状况不佳,主要受4季度宏观环境影响,且小间距LED灯珠厂家扩产较多引发价格下跌,行业竞争加剧。因此毛利率及净利率均受到影响,四季度销售毛利率22.19%,环比-3.56pct,销售净利率7.11%,环比-7.95pct,毛利率下降主因以外,公司4季度管理费用率及研发费用率,上升导致净利率进一步下降。 公司RGB业务板块增速显著,下游显示需求表现较好 分业务来看,①18年SMDLED业务板块营收占比达到89.61%,18年实现营收32.5亿元,同比增长5.97%,毛利率26.84%,同比+1.86pct,其中公司小间距LED产品继续稳步增长,帮助公司RGB业务部门实现营收超20亿,同比增速超30%。②照明应用类业务18年营收1.48亿,同比-29.18%,毛利率2.18%,同比-6.87pct ③外延芯片业务实现营收1.36亿,同比-16.56%,毛利率-2.21%,同比-8.48pct。公司小间距产品竞争力突出,在下游需求较好的推动下,实现较快增长。但公司照明应用及芯片类业务受到市场竞争加剧,均呈现一定下滑。 巩固高端LED显示市场领先地位,公司再投10亿布局新一代LED封装 公司自主高端品牌“REESTAR”立足高端LED显示市场,凭借高亮度、高可靠性、高品质等优点赢得国内外高端市场高度认可,为进一步巩固高端显示市场地位,公司与19年1月公告计划投入10亿元,拟加大力度建设小间距/MiniLED等新一代LED封装器件及芯片扩产项目,此次公司拟扩产规模超2000kk/月,并于未来6-12月逐步释放。 预告1季度增长20%~50%,给予“买入”评级 公司预告1季度利润区间0.96亿元~1.21亿元,同比+20%-50%,中值为1.09亿元,随着需求升级,下游持续涌现对LED显示屏及小间距需求。我们预计公司2019~2020年归母净利润为5.50/6.78亿元,yoy增速23%,对应2019年PE 16倍,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期
国星光电 电子元器件行业 2019-04-01 13.87 -- -- 16.16 14.04%
15.82 14.06%
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国星光电 电子元器件行业 2019-04-01 13.87 -- -- 16.16 14.04%
15.82 14.06%
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事件 国星光电2018年度报告显示,2018年实现营业收入36.27亿,同比增长4.44%;实现归母净利4.46亿,同比增长24.06%。 此外,公司同期发布2019年一季度业绩预告,一季度预计实现净利润为0.96-1.21亿元,比上年同期增加约:20%-50%。 投资要点: LED行业虽然总体遇冷,然细分领域仍方兴未艾。2018年,伴随宏观经济放缓、贸易摩擦以及行业产能集中释放等因素影响,LED行业遭遇出货量和产品价格的双重下滑,行业竞争较为激烈,产业链部分领域的龙头企业也受到一定程度的波及。然而国星光电却能在冰封的LED行业中实现逆势增长,究其主要原因,在于公司的战略重心聚焦在快速成长的RGB显示封装细分领域。相比于处于竞争红海中的白光照明市场,RGB显示(尤其是小间距及miniLED)仍处在一个快速增长的阶段,而国星光电作为RGB显示领域的业界龙头,将持续受益于该细分市场的不断成长。此外2018年上游芯片价格持续下跌也有利于公司成本的下降,从而进一步增厚公司业绩。 Mini及小间距快速成长,新产能逐步释放,一季报业绩亮眼。虽然2018年公司小间距及MiniLED市场需求持续向好,然受限于产能不足,公司订单呈供不应求的局面。基于此,公司于2018年10月及2019年1月两度实施产能扩充计划,既缓解公司当下产能紧张的局面,又能形成规模优势,进一步巩固公司在RGB显示领域的龙头地位。目前,随着扩充产能逐步释放,订单承接能力大幅提升,预计2019年一季度将实现盈利0.96-1.21亿元,环比四季度大幅增长约54.84%-95.16%。展望全年,如果公司新扩产能全部顺利到位,一季度的良好势头将有望延续。 背光应用打开miniLED新的成长空间。除传统RGB显示屏应用以外,LCD背光也是miniLED不可忽视的一个成长动力。MiniLED背光+LCD屏显示方案可达到8K高清显示效果,契合工信部提出的《超高清视频产业发展行动计划》。此外,与OLED相比,mini背光方案在寿命、稳定性、产业链配套具有明显优势。2018年国星光电MiniLED在电竞、大尺寸TV背光领域已陆续出货,且正向笔记本电脑、手机、车载背光拓展,基于此逻辑,我们看好公司miniLED在面板背光领域的应用前景。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年,MiniLED经过几年的铺垫和探索之后开始在显示及背光领域崭露头角,而国星光电作为行业领军企业,无论技术积累还是客户渠道均处于头部地位,未来,随着其新产能补充到位,小间距及miniLED将有望给公司业绩贡献较大的弹性。预计公司2019-2021年将分别实现净利润6.15、8.02、9.96亿元,对应2019-2021年PE13.34、10.23、8.23倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)miniLED显示需求不及预期;3)mini背光受成本制约需求不及预期;4)扩建产能落地不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-02-04 10.01 -- -- 13.80 37.86%
16.16 61.44%
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事件:发布2018年业绩快报,全年实现营收36.27亿,同比增长4.44%;实现营业利润5.06亿,同比增长23.83%;实现归母净利润4.46亿,同比增长24.31%。 2018 年公司通过调结构实现利润率提升,四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%,同比提升2.33pct,公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构,提升高性价比产品占比(RGB 特别是小间距器件),降低低毛利产品(白光组件等), 有效提升了盈利能力。Q4 单季度净利率为7.58%,相对于前三季度有所下滑,一方面是三季度以来行业步入淡季,封装行业普遍降价,公司也无法幸免,另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。 RGB 业务仍然乐观,扩产突破公司增长瓶颈。RGB 器件是公司的核心产品,增长受制于产能限制;公司在2018 年10 月和今年1 月相继宣布扩产,将极大缓解产能不足的状态。其中今年1 月的扩产总投资10 亿,计划分两期进行,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、Mini LED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。 由小间距走向Mini,持续引领行业发展。公司RGB 器件品质引领行业,高端产品比肩全球龙头日亚化学;在Mini&MicroLED 方面, 国星也已经做好充分储备,6 月发布全球第一款MiniLED 显示屏、在Mini 背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED 专门成立RGB 超级事业部,目前已经开始为下游屏厂供应P0.9 器件,继续引领行业之先。随着下游MiniLED 应用场景逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 下调公司盈利预测,维持“买入”评级。LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED 产业最景气的领域,成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小;公司经营稳健,财务情况健康;资产负债率不高,现金流充沛,无股权质押风险。由于受短期景气下行影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020 年归母净利润为4.46/5.36/6.33 亿元, 对应PE 为12.87/10.89/8.89,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-01-15 10.73 -- -- 11.48 6.99%
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大幅扩产彰显龙头实力,积极进取夯实成长基础。作为RGB显示封装龙头,国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模优势、强化大客户订单承接能力,为未来业绩的持续成长奠定坚实的基础。经过我们初步估算,此次投资所能达到的产能规模预计超过公司现有产能一半以上,结合公司所处行业(小间距及miniLED)的快速发展态势和公司目前订单饱满程度,我们认为随着该部分产能的逐步落地,公司业绩弹性将会得到明显提升。 小间距显示有望维持高速增长。GGII数据显示:2017年中国小间距显示屏规模同比增长67%,达到59亿元,2020年中国小间距显示屏市场规模将达177亿元,年复合增速44%左右。与传统液晶屏及等显示技术相比,小间距LED显示技术在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,近年来受益于成本下降以及应用场景增加,小间距LED显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素:其一是安防、交管、军演等政府采购驱动;其二是室内商显领域小间距LED显示对传统DLP显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度,国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊,将有望获得超越行业平均水平的增速。 直显背光双轮驱动,Mini产品值得期待。Mini LED直显应用是小间距显示的进一步延伸,与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接,公司自2018年6月发布首款mini LED产品后,业已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini显示市场的逐步崛起,作为行业先行者的国星光电将会率先获益。 MiniLED在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案,mini LED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比,该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点,并可达到8K显示效果。与OLED相比,mini背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑,我们看好国星光电mini LED在 电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。 垂直一体化产业格局,全产业链协同优势凸显。在聚焦高端封装主业的同时,公司也同时前瞻性的向上下游延伸,是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED企业之一。在传统LED显示屏发展至小间距、mini乃至于将来micro趋势下,我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高;新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑,我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini甚至microLED时代得到更充分的体现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为:随着小间距渗透率提升、mini 显示和mini背光市场铺开,小间距和miniLED行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者,无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地,公司规模和行业地位将得到进一步的夯实,业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元,对应2018-2020年PE 13.13、10.09、8.05倍,兼具高成长及低估值双重属性,维持公司买入评级。 风险提示:1)小间距显示屏需求不及预期;2)mini LED显示需求不及预期;3)mini背光受成本制约需求不及预期;4)扩建产能落地不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-01-14 10.73 16.38 48.91% 11.48 6.99%
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事件:公司计划投资人民币100,000万元进行新一代LED 封装器件及芯片的扩产。项目计划分两期进行,第一期拟计划投资5 亿元,投资完成进行中期投资评价合格后,结合市场实际科学实施第二期投资。扩产产品主要为新一代LED 封装器件及外延芯片产能扩充,包括小间距、Mini LED、白光器件等。 产能一直是限制公司增长的瓶颈,此次扩产使公司未来两年成长得到保证。2018年以来,公司封装器件产品,尤其是RGB器件供不应求,一直处于满产满销状态,即使公司通过不断调整产能结构保证了盈利能力的提升,但是体量的扩张仍受限于现有存量产能,本次扩产充分缓解了产能紧张的状态,是继去年10月投入2900万元小幅扩产后再次大手笔投入,体现出公司的决心与信心。 RGB LED产业链上下游景气度有保证,公司是最大受益者之一。LED显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED产业最景气的领域,成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小。作为行业少有能提供高品质RGB器件的厂商,公司受益于上游芯片成本下降+下游终端需求拉动,近年来保持稳定的高速成长。本次扩产主要投向小间距与Miniled产品,这正是公司的长处所在,持续投入保证了公司在行业的领先优势。 看好公司短长期发展,维持“买入”评级。公司经营稳健,财务情况健康;资产负债率不高,现金流充沛,无股权质押风险。扩产带来收入体量增长,产品结构优化与客户结构改善带来盈利能力提升,是行业下行期最佳抗风险标的之一。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润为4.79/5.62/7.07亿元,对应PE为13.6/11.6/9.2,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名