投资建议: 公司主要投资看点:1)公司房地产经营业务全部在天津。近年来天津作为国家第三极获得快速发展,公司将明显受益;2)公司大股东实力雄厚,其一二级开发业务整合预期较强:3)公司业务涵盖商品房、保障房和一级开发业务;其中二级开发项目权益建面152万平,保障房权益建面180万平(另有保障房代建项目建面120万平),一级土地整理建面106万平(滨海新区汉沽河西改造3300亩,可出让1700亩,土地整理贡献业绩有提升空间)。上述三块项目建面合计438万平,分布日趋合理;4)截止3季报末,公司每股预收款4.44元,在调控背景下公司的业绩保障性较高。 我们预计,公司2011-2012年EPS分别为0.24元和0.30元,以3月2日4.19元收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17.58倍和14.17倍。公司RNAV是6.01元。当前股价较重估净资产值折价54%,安全边际较高。考虑到公司具备地处天津快速发展的区域优势,保障房开发体量大,土地整理业务贡献业绩有提升空间,我们以RNAV的75%,即4.51元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。

事件: 2011年公司完成营业收入21.56亿元,同比减少29.86%;实现营业利润5.24亿元,同比减少34.16%;归属于上市公司所有者净利润3.62亿元,同比减少33.7%。实现基本每股收益0.3元,比去年同期减少34.78%。2011年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利0.1元(含税)。 投资建议: 受项目预售证未能按时签发影响,公司2011年销售低于预期。公司年底货币资金和预收账款为16.6亿,高于2012年8.5亿到期信托。公司资金有压力,但可以应对当前债务。我们预期公司2012年可推盘项目总价值在100亿以上,且分布于北京、天津和苏州三个城市。按照目前销售推进速度,预计公司2012年销售较2011年应有好转。给予公司2012、2013年EPS分别是0.46和0.63元,RNAV在7.85元。按照公司2月29日3.65元股价计算,对应2012和2012年PE为7.93倍和5.79倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,对应股价4.6元,维持对公司的“买入”评级。

事件: 2011年公司完成营业收入59.92亿元,同比增长2%;实现营业利润11.06亿元,同比增加8.88%;归属于上市公司所有者净利润7.7亿元,同比增加2.43%。实现基本每股收益0.94元,比去年同期增加2.17%。公司同时公布拟每10股派送人民币1.0元(含税)现金股息。 投资建议: 2011年主要结算项目是华发世纪城四期、华发水郡和中山地区项目。2012年公司主力推盘依旧是华发世纪城六期,斗门水郡、华发蔚蓝堡。此外2012年公司大连、包头和沈阳地区项目也将进入销售。受市场调控和珠海限购等因素影响,我们预计公司2011年全年销售在51.31亿左右。由于2011年公司销售不达预期,我们相应下调公司2012和2013年EPS到1.06元和1.30元。截至2月27日,公司收盘于8.92元,对应2011年PE为9.89倍,2012年PE为8.06倍,对应RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2012年10倍安全市盈率,对应目标价格为10.6元。维持公司“买入”评级。

维持公司“买入”评级。预计公司2011、2012和2013年每股收益在1.05、1.5和1.98元。由于公司具备良好的成长性,因此给予公司2012年10倍市盈率,对应股价在15元,对应RNAV16.74元。截至2月21日,公司收盘于13.02元,对应2011年PE为12.4倍,2012年PE为8.68倍。

投资建议: 市场景气度下滑和放假因素是造成本期销售数据同比回落的主要原因。环比数据看,1月销售面积环比增长98.66%,销售额环比增长109.62%。造成1月环比增长的原因一是部分12月销售项目在今年1月确认,另外与公司加大营销力度有关。建议继续关注环比数据是否能趋稳。 我们认为在市场整体下滑过程中,行业内所有公司都难免受到影响。但是,优质公司和普通公司对市场下滑的应对方式存在差异。万科2011年权益土地储备面积在1147.13万平左右,较2010年减少48.2%。2011年储备项目平均地价在2577元每平米,较2010年回落7.63%。平均地价回落幅度与公司项目平均售价减少幅度基本相当。我们认为公司目前在持续推进去化同时,最大程度保留了更多现金。这将是公司未来保持龙头地位的关键。预计公司2011、2012年EPS分别是0.85和1.12元,RNAV在10.3元。按照公司2月3日7.79元股价计算,对应PE为9.16倍和6.95倍。短期数据对公司股价或产生冲击,但是继续看好公司战略和后期资源整合能力,维持对公司的“买入”评级。按照2012年9倍市盈率推算,公司6个月目标价格在10.08元。

山东已成为全国重要的房地产潜力市场。作为一个GDP总量前3的经济大省,山东省房地产市场不仅在目前已经以9.3%的市占率成为全国最大的省级市场,而且在现有市场容量和发展潜力等方面成为极具发展前景的市场。 大股东鲁商集团具有多产业优势。鲁商置业的大股东鲁商集团是一个以零售为主,多产业集群发展的产业集团。目前其旗下的零售业务以及酒店旅游等业务对于鲁商置业有直接支持作用。鲁商置业具有大量综合体项目需要开发,优质的零售资源以及酒店资源有助于其综合体项目快速成熟和品质提升。以上资源对于公司在综合体项目的开拓上产生有直接支持。 公司目前项目储备充足。目前公司项目储备充足,土地储备达到约800万平,在山东省内的多个二三线城市完成布局;同时公司还积极借助其综合体开发能力开拓省外市场。目前公司在哈尔滨市收获了一个地上体量达到215万平的综合体项目,该项目的获取有望成为公司综合开发实力的直接证明。 目前公司的安全边际较高。目前公司的动态市销率达到了0.59,在A股目前的地产公司中靠前。同时目前公司每股预收账款达5.1元,在全A股地产企业排名中名列第15。较高的预收账款保证了公司后续业绩的增长能力。 给予公司“增持”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.51和0.69元。截至12月27日,公司收盘于4.56元,对应2011年PE为8.44倍,2012年PE为6.75倍,对应 RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性,我们给予公司2012年8倍PE,对应公司目标价5.52元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 近日,公司与本溪高新技术开发区管委会签署《沈溪新城国际健康城项目合作框架协议》。 投资建议: 本次协议签订后,公司有望获取本溪新城地区近150万平土地权益开发面积。健康城项目位于沈阳与本溪之间的沈溪新城,属于沈本一体化经济圈之内。项目预计总投资12亿,折合平均土地整理成本在375元每平米左右。目前邻近地区住宅土地价格在700元到2000元每平米不等,商业土地价格在2600元每平米以上。我们预计该项目未来依旧具备较好盈利能力。更为重要的是,公司在实体市场下滑时介入一级市场开发,既有利于降低未来拆迁成本和难度,又为以后介入土地二级开发打下良好基础。目前公司以沈阳为中心,连续在盘锦、本溪强势扩张。除原本的河北、江苏市场外,“大沈阳”区域成为公司新战略重心。 截止3季报期末,公司资产负债率为76.95%,有息负债率为43.32%,低于中报和去年同期;预收账款为91.88亿元,占负债总额的43.7%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债为36.47亿元,占负债总额的18.57%,短期偿债压力不大,且好于市场预期。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.16元,对应RNAV在10.81元左右。截至12月16日,公司收盘于8.08元,对应2011年PE为9.98倍,2012年PE为6.97倍。给予公司2011年12倍安全市盈率,目标价为9.72元,维持对公司的“买入”评级。

公司前身为重庆钢铁公司第四钢铁厂。2011年ST东源通过股份转让和新增股份吸收资产的方式实现金科集团股东对上市公司的收购事项。相比其他公司,我们认为公司具备以下优势:(1)资金面相对稳健,后期具备抄底市场的能力;(2)重庆市场具备先入优势,目前计划下沉土地储备渠道,后期有望实现土地规模低成本扩大;(3)在重庆和下属县市具备品牌号召和定价能力,在重庆本地市场有特定客户群;(4)园林业务成为后期看点。截至12月15日,公司股价在10.56元。根据上市公司业绩承诺,2011年要求实现每股业绩不低于0.52元,对应PE在20.31倍;2012年业绩要求不低于0.58元,对应PE在18.21倍。我们预计公司2011、2012和2013年每股收益分别是1.12、1.54和1.94元,对应2011和2012年PE在9.43和6.86倍。考虑到公司业务发展能力和市场品牌,首次给予公司“买入”评级。目前公司RNAV在16.16元,给予公司2011年12倍市盈率,对应股价13.44元。

金桥正发展两类十大产业,园区间的竞争要求公司“创新求变”。金桥出口加工区面积20平方公里,目前正重点发展两类十大产业:先进制造业和生产性服务业。公司主要在金桥园区内从事工业地产、住宅商业配套和园区开发等专业化业务经营,并重点拓展持有型物业。目前金桥已从为流水线生产企业提供物业转为向跨国公司、研发总部提供配套服务上来。2010年底,金桥园区成为国家级生态工业示范区,并通过引进龙头客户,向产业前后端延伸,以及根据细分客户需求进行”创新求变”。 纵向看,公司通过工业和住宅地产搭配,平衡业绩稳定性和增长性;横向看,作为工业制造类园区,公司管理品牌扩张能力强。尽管工业地产租金稳定,但开发周期长,且后续还需根据产业链升级进行二次开发,因此,公司介入开发周期较短的住宅地产以平衡盈利的增长性和稳定性。不同于创新研发类园区(张江)通过创新力培育和投资区内创新型小企业而获得投资收益,作为工业制造类园区(如新加坡裕廊),未来金桥可通过捆绑龙头企业和管理输出,在区外实现资本和品牌的扩张。 长期看有望复制“裕廊”成长模式:依据区内产业链升级进行调整和输出管理能力。公司正处于“裕廊”成长模式的中期阶段,即随着区内产业形态(行业龙头-产业集群-流程再造)的升级、变化,金桥开发形态(标准厂房-综合性用房-各类服务设施-生态人文环境)和租户类型也相应调整。这种蜕变集中体现为,通过园区规划修订和开发的生产性服务业集聚区和碧云社区。它不仅实现了地块转型开发后的增值,而且其管理品牌已帮助公司获得了临港新城项目,初步实践了”走出去”战略。对比“裕廊”已在新加坡开发了45个工业园和在全球拓展了750多个项目,公司将顺应上海市资源整合的趋势,为实践公司的”走出去”战略而尝试向区外拓展。 公司租金将稳定增长,股权投资璧上增辉;参股公司有上市预期。未来5年公司权益收租建面将达150万平,租金随9号线延伸有望提升;2010年公司开发销售收入占比44%,并获得了临港新城等商品房项目。公司持有的国泰君安、东方证券和交行股权每年有分红,如未来参股公司上市,经测算公司可获得5-7亿元投资增值。 估值与投资建议。2011-2012年,预计公司结算收入分别为11.22亿和9.09亿;租赁收入分别为8.11亿和9.64亿。综上,2011-2012年EPS分别为0.61元和0.70元。12月9日公司收盘价7.12元,对应2011年动态市盈率11.61倍。公司RNAV是11.24元,取其80%折扣价8.99元作为目标价,维持公司的“买入”评级。 不确定性因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展

投资建议。公司是山东本土优质地产开发商,目前在深耕山东市场的同时,也积极开拓省外市场。同时公司大股东鲁商集团的多元化产业背景也为公司在综合体项目的开发提供了重要支持。目前公司销售业绩稳定,前三季度预计达到50多亿元。我们预计全年有希望实现年初制定的80亿销售目标。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.51和0.69元。截至11月15日,公司收盘于5.66元,对应2011年PE为11.09倍,2012年PE为8.20倍,对应 RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性,我们给予公司RNAV约70%的折价,对应公司目标价6.86元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 2011年前三季度公司完成营业收入40.2亿元,同比微降0.72%;归属于上市公司所有者净利润5.79亿元,同比增长2.99%。实现基本每股收益0.09元,比去年同期减少14.55%。 投资建议: 公司前三季度预计实现销售金额26亿元,同比去年出现下滑;同时公司在蓬莱的金矿项目由于政府规划的原因以低于预期的价格转让。公司目前土地储备充足,同时积极参与一级开发业务也为后期二级市场拿地获得了先机。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.32和0.43元。截至10月28日,公司收盘于3.91元,对应2011年PE为12.21倍,2012年PE为9.09倍;对应的地产RNAV为7.83元,其他金融和资源业务RNAV在3.02元,累计RNAV为10.85元。公司多元业务发展,我们以公司RNAV的60%,即6.51作为对应目标价格。由于矿业开发处于起步阶段,维持“增持”评级。

投资建议:公司作为一家山东本土的房地产公司,目前在山东省内和省外均有充足的土地储备,后续发展实力十足。同时公司优越的股东背景也为其持续增长注入了潜力。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.51和0.69元。截至10月28日,公司收盘于5.85元,对应2011年PE为11.47倍,2012年PE为8.49倍,对应的 RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性,我们给予公司RNAV约70%的折价,对应公司目标价6.86元,给予“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:2011年前三季度公司完成营业收入37.78亿元,同比增长66%;归属于上市公司所有者净利润5.75亿元,同比增长83%。实现基本每股收益0.49元,比去年同期增加83%。 投资建议:公司前三季度实现销售金额44.67亿,进度略微平淡。后期厦门项目能否如期实现是销售达标关键。同时公司的商管,百货,影院业务也得到进一步拓展。公司从年初至今获取近105万平米土地储备。以上项目地理位置较佳,未来具备较好盈利能力。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.93和1.22元。截至10月28日,公司收盘于11.68元,对应2011年PE为12.56倍,2012年PE为9.57倍,对应的RNAV为19.83元。由于公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,因此给予公司适度溢价。按照2011年18倍市盈率计算,对应目标价格16.74元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2011年三季报。报告期内,公司实现营业收入19.66亿元,同比增长62.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,较上年同期增长40.7%;实现基本每股收益0.20元。 投资建议:公司房地产业务集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。截至报告期末,公司权益建面合计增至452万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足未来三年开发。今年,在复杂的市场环境和国家大力扶持保障房建设的形势下,公司加大了保障房的开工和竣工交付。2011年,公司计划实现营业收入30亿元,同比增长51%,而截至前三季度公司每股预收款较高为4.44元,业绩锁定性较强。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.28和0.32元,对应RNAV是6.04元。截至10月28日,公司收盘于3.97元,对应2011年PE为14.18倍,2012年PE为12.41倍。我们以RNAV的75%,即4.53元为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

投资建议:公司前三季度实现了营业收入11.96亿,同比增长75%,归属于母公司的净利润为1.23亿,同比下滑3.83%。本期确认了较多的3期A的相关费用是利润下滑的主要原因。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.29和0.40元。截至10月28日,公司收盘于9.9元,对应2011年PE为34.14倍,2012年PE为24.75倍。受益于后期北京市写字楼市场的继续增长公司业绩会有进一步表现的空间。给予公司2011年40倍市盈率,对应目标价格11.6元,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。