投资建议: 公司主要在苏州高新区从事房地产开发业务,同时涉足基数设施和旅游业。近年来公司开始参与股权和产业投资。公司以“整合优势资源,积极走出去,做优秀的综合城市运营商”为发展战略,继续推动“旅游+商业+住宅”组合扩张的发展模式。2011年,公司不仅实现对苏州乐园“五大世界”的拓展,而且徐州彭城项目取得较好开局,并开启了低成本异地获取土地的新模式。此外,公司产业基金所投资的金埔园林、苏州银行等企业未来存在上市预期,未来有望实现资产增值。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.36元,对应RNAV是6.48元。截至3月27日,公司收盘于5.07元,对应2012、2013年PE分别为18.02倍和14.05倍。考虑到“新三板”市场的临近,以及参股公司的上市预期,我们给予园区类上市公司2012年20倍PE,对应5.60元目标价,首次给予公司“增持”评级。

事件: 2011 年前公司完成营业收入23.81 亿元,同比下滑21%;归属于上市公司所有者净利润2.34 亿元,同比下滑47%。实现基本每股收益0.23 元,比去年同期下滑48%。 投资建议: 本期结算资源较少,造成公司主营业务收入下滑21%。2011 年公司实现签约销售额63 亿元,同比增6%。公司目前市销率为1.18,在已经公布2011 年销售业绩的A 股周转类地产公司中排名前列,仅次于万科。公司2011 年新增项目权益建面130 万平以上。2011 年完成新开工172 万平。公司2012 年可售资源丰富,其中济南、青岛商业项目入市有望继续增加公司销售额总量。公司2012、2013 年每股收益预计分别是0.35 和0.56 元。截至3 月26 日,公司收盘于5.89 元,对应2012 年PE 为16.83 倍,2013 年PE 为10.91 倍,对应的 RNAV 为9.8 元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV 约70%的折价,对应公司目标价6.86 元,维持“增持”评级。 1. 2011 年营业收入下滑21%:2011 年前公司完成营业收入23.81 亿元,同比下滑21%;归属于上市公司所有者净利润2.34 亿元,同比下滑47%。实现基本每股收益0.23 元,比去年同期下滑48%。业绩低于预期的主要原因是本期结算项目少,且毛利率较低所致。

事件: 2011年公司完成营业收入56.89亿元,同比增长24.5%;归属于上市公司所有者净利润11.84亿元,同比增长35.4%。实现基本每股收益1.01元,比去年同期增加35%。 投资建议: 公司2011年全年实现物业销售金额52.56亿元,销售略微平淡。除市场调控本身外,厦门项目由于工程进度未能进入市场是全年销售低于预期的另一原因。公司2011年在土地市场上斩获颇多,尤其在环渤海区域获得较多开发地块。目前公司已经形成长三角与环渤海发展并重格局,赢利点增加有助于公司未来发展。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至3月23日,公司收盘于11.07元,对应2012年PE为8.93倍,2013年PE为7.14倍,对应的 RNAV为19.83元。由于公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年12倍市盈率,对应目标价格13.44元,维持“买入”评级。

事件: 2011年全年公司完成营业收入16.78亿元,同比增长62%;归属于上市公司所有者净利润1.94亿元,同比增长60.75%。实现基本每股收益0.19元,比去年同期增长58.33%。 投资建议: 公司2011年实现营业收入16.78亿,同比增长62%,归属于母公司的净利润为1.94亿,同比上升60.75%。报告期内3期A运行良好,出租率较为理想是公司业绩增长的主要原因。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.32和0.45元。截至3月23日,公司收盘于10.42元,对应2012年PE为32.56倍,2012年PE为23.16倍。受益于后期北京市写字楼市场继续增长前期和公司业绩稳健增长能力,给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价格11.2元,维持“增持”评

事件: 2011年公司完成营业收入90.42亿元,同比增长16.44%;实现营业利润23.59亿元,同比增长22.36%;归属于上市公司所有者净利润18.77亿元,同比增长39.58%。实现基本每股收益1.26元,同比增长7.37%。2011年完成销售金额超114亿,较去年增长27%。实现销售面积85万平方米,较去年增长16%。公司2011年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.5元(含税)。 投资建议: 公司目前项目储备丰富,京内京外两线发展。2011年市场信贷紧张情况下公司实现新增融资23亿,同时抓住丰台区分钟寺项目立项政策机遇,成功注册发行50亿元私募债。融资能力强将为公司后期发展增添动力。2012年公司计划新开工210万平,计划实现开复工794万平。开复工面积较2011年继续保持增长。公司同时计划2012年竣工118万平,较2011年增长20.4%。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.60和2.04元,对应RNAV在17.14元左右。截至3月22日,公司收盘于11.17元,对应2012年PE为6.89倍,2013年PE为5.48倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,目标价为16元,维持对公司“买入”评级。 主要内容: 1. 2011年业绩保持增长。2011年公司完成营业收入90.42亿元,同比增长16.44%;实现营业利润23.59亿元,同比增长22.36%;归属于上市公司所有者净利润18.77亿元,同比增长39.58%。实现基本每股收益1.26元,同比增长7.37%。2011年完成销售金额超114亿,较去年增长27%。实现销售面积85万平方米,较去年增长16%。公司2011年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.5元(含税)。

投资建议: 公司产品以中小城市普通商品住宅为主,定位独特。公司2011年住宅销售均价5500元/平米,公司所在地区人均可支配收入平均值2.5万元。按照每户90平米面积,户均人口3.2人计算,公司所在区域2011年末房价收入比为6.19,处于比较合理水平。2012年公司计划新开工面积345万平,计划竣工面积317万平。2012年度公司计划新获取建筑面积350万平米,计划销售回笼资金约150亿元人民币。公司土地储备建筑面积1769.77万平米,可以满足未来三年开发;此外还有163.07万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额合计95.48亿元。上述待结算资源大部分将在2012年进行结算。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.16和1.61元。截至3月22日,公司收盘于9.69元,对应2012年PE为8.35倍,2013年PE为6.02倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,目标价为11.6元。维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司公布2011年年报。本期公司实现营业收入20.86亿元,同比大幅增加40.63%,归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比减14.54%;实现每股收益0.49元。公司2011年利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税)。 投资建议: 公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发,并提供出租、出售、管理和增值服务。公司物业出租率高达90%以上,且每年能保持10%以上稳定增长。2012年公司开发的金杨高层项目和临港新城项目,有望给公司带来销售收入;此外公司参股1.66亿股的东方证券上市预期较强。东方证券一旦上市有望给公司带来较高资产增值。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.54和0.63元,对应RNAV是11.66元。截至3月22日,公司收盘于7.18元,对应2012、2013年PE分别为13.19倍和11.37倍。考虑到“新三板”市场的临近,以及东方证券的上市预期,我们给予园区类上市公司2012年16倍PE,对应8.71元目标价,维持公司的“买入”评级。

投资建议:公司是国内少有的、模式独特的城市综合地产开发商,即将建筑、住宅发展于一体,对城市区域进行整体成片开发。公司土地储备近1000万平,除了青岛以外主要分布在非限购三、四线城市。我们预计2011年公司有望实现82亿元的签约销售额,突破年初70亿目标,并同比增长55%。业绩成长率在A股地产公司中名列前茅。公司以建筑业起家,在施工质量、建筑设计、区域整体规划上具备优势(典型项目是南通CBD工程)。此外,公司通过代建政府项目和政府以土地抵扣工程款的打包拿地模式在A股中独树一帜。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.86元和1.13元。截至3月21日,公司收盘于10.30元,对应2011年PE为11.97倍,2012年PE为9.12倍。对应的 RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2012年12倍PE,对应目标价为13.56元,维持“买入”评级。

事件: 2011年公司完成营业收入151.11亿元,同比增长9.64%;实现营业利润44.91亿元,同比增长37.28%;归属于上市公司所有者净利润25.91亿元,同比增长28.85%。实现基本每股收益1.51元,同比增长29.06%。2011年完成签约销售金额超210亿,较去年增长43.59%。实现签约销售面积超120万平方米,较去年增长26.09%。公司2011年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利2元(含税)。 投资建议: 公司目前财务安全性高,土地市场扩张有序。2011年完成签约销售金额超210亿,较去年增长43.59%。实现签约销售面积超120万平方米,较去年增长26.09%。公司大股东优势明显,有利于公司在后期寻求更好的扩张机会。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.93和2.51元,对应RNAV在23.69元左右。截至3月20日,公司收盘于20.00元,对应2012年PE为10.36倍,2013PE为7.97倍。给予公司2012年12倍安全市盈率,目标价为23.16元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 公司在陆家嘴金融贸易区拥有大量不可复制的稀缺物业资源(持有物业建面约100万平)。随着上海国际金融中心建设的逐步推进,公司持有物业的价值、出租率和租金都将不断上升。公司正实现从土地批租商向持有物业租赁运营商和出售地产商转变,并逐步介入跨行业和跨地区的多元化投资领域。增值税清缴对公司2011年业绩造成较大影响,但金融广场1号办公楼转让有望后期为公司带来50亿元财务收入。大股东增持B股反映对公司价值的认同。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.57和0.73元,对应RNAV是18.81元。截至3月13日,公司收盘于13.1元,对应2012年PE为23.02倍,2013年PE为17.98倍。我们给予公司RNAV约75%的折扣,对应目标价14.1元,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司实现营业收入717.8亿元,同比增长41.5%,实现净利润96.2亿元,同比增长32.2%。实现每股收益0.88元,较2010年同比增长33.3%。公司同时公布拟每10股派送人民币1.3元(含税)现金股息。 投资建议: 截至2011年末,公已销售未结算资源合计1085万平方米,对应合同金额1222亿元,较2010 年末分别增长59.6%和49.0%。公司未来业绩锁定性进一步增强。截至报告期末,公司的净负债率为23.8%,继续保持在行业较低的水平。有息负债占全部负债的比例仅22.1%,且有息负债中,长期有息负债的比例为53.2%。公司2012年计划新开工面积较2011年实际新开工面积下降8.3%。考虑到部分2012年新获取项目也将在年内开工,预计2012年实际开工规模将高于年初计划。2012年计划竣工面积较2011实际竣工面积增长35%。考虑到2012年项目净利率较2011年略有下滑,我们认为公司2012业绩增速大约在30%左右。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.52元,RNAV在12.3元。按照公司3月12日8.35元股价计算,对应2012和2013年PE为7.13倍和5.49倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

事件: 保利地产公布1-2月销售数据。 投资建议: 2012年2月份,公司实现签约面积37.79万平方米,同比增长69.53%;实现签约金额36.16亿元,同比增长46.29%。1-2月公司累计实现签约面积50.28万平方米,同比下降29.84%;累计实现签约金额51.28亿元,同比下降30.73%。公司近几年渠道下沉速度快,布局城市逐步扩大,以上布局有利于应对行业调控。预计公司2011、2012和2013年每股收益在1.15、1.43和1.86元,RNAV在15.84元。按照公司3月9日11.68元股价计算,对应2011和2012年PE为10.15倍和8.16倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2012年10倍市盈率,目标价格14.3元。

估值与投资建议。截至本报告期末,公司累计土地储备在800万平左右。上述待结算资源大部分将在2011年开始参与结算。预计公司2011、2012和2013年EPS分别是0.11、0.26和0.53元,RNAV在9.29元。截至3月5日,公司收盘于4.97元,对应2011年PE为45.18倍,2012年PE为19.11倍。公司股价较RNAV折价45%。项目沉淀价值高,业绩具备较高弹性。按照RNAV的65%,即6.04元作为公司目标价格,维持对公司的“增持”评级。

投资建议: 受到去年春节造成低基数影响,公司2月实现销售面积72万平方米,比2011年同期增长31.15%;实现销售金额73.4亿元,比去年同期增长20.72%。环比数据看,2月销售面积环比减少39.5%,销售额环比减少39.84%。由于目前市场形式并不明朗,公司2月未新增土地储备。 截止3季报,公司合并报表范围内共有1208万平方米已销售资源尚未结算,合同金额合计约1380亿元,相比中期时分别提升18.2%和16.3%。公司持有货币资金339亿元,仍明显高于短期有息负债的总和237.8亿元。公司其它负债占总资产的比例为35.61%,且有息负债中54.23%均为长期负债,财务结构安全稳定。公司的净负债率为30.29%,继续保持在行业较低水平。预计公司2011、2012年EPS分别是0.85和1.12元,RNAV在10.3元。按照公司3月5日8.51元股价计算,对应PE为10.01倍和7.6倍。短期数据对公司股价或产生冲击,但是继续看好公司战略和后期资源整合能力,维持对公司的“买入”评级。按照2012年9倍市盈率推算,公司6个月目标价格在10.08元。

投资建议: 公司主要投资看点:1)公司房地产业务集中在天津老市区和滨海新区之间。近年来天津经济增速快,基础设施建设力度大,房价收入比和人均居住面积在直辖市中偏低。公司未来有望显受益于此;2)公司大股东—滨海控股在干线建设和一级开发方面实力雄厚。股东优势有助于公司低成本获得后续二级开发项目;3)公司已形成沿干线区域开发中高端大盘的差异化竞争力,并借此逐步渗透到天津不同区域和津外的不同区域(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等城市)。 目前,公司拥有项目权益建面合计398万平,预计2011年和2012年公司每股收益为0.35元和0.43元。我们预计公司RNAV是7.33元。以RNAV折价85%为公司2012年目标价,对应6.23元。按照3月2日收盘价5.86元/股,维持公司的“增持”评级。