公司2012年业绩快报符合预期:全年EPS为2.70元,同比增长1.5%,四季度净利润增长35%,增速改善明显。12年公司实现营业收入27.3亿元,同比增长14.7%;利润总额4.44亿元,同比下降0.14%,归属于上市公司股东净利润3.80亿元,折合EPS为2.70元,同比增长1.5%。其中,第四季度实现营业收入8.84亿元,同比增长18.1%,实现净利润1.27亿元,同比增长34.8%。 12年初公司战略制定激进,年中开始积极进行纠偏;13年初基本面筑底之下推出股权激励方案。12年公司未能敏锐把握行业走势,“逆势扩张”的发展战略导致费用压力凸显,业绩增幅回落较为明显。但公司从12年中起对管理进行纠偏,通过严格控制费用支出、提高客户订货精准度、电商积极清理库存、加强终端指导力度等措施改善经营状况,目前基本面筑底条件已经具备。 公司在1月底推出股权激励方案,由于考虑到所得税率的不确定性,只对收入增速提出要求(13-15年收入复合增长率不低于15%),我们认为13年公司收入有望得到恢复性增长,在费用有效控制的情况下,净利润有望重回合理增速。 家纺行业逐步走出低落景气周期,弹性品种首选罗莱家纺。我们认为,家纺弹性大于服装,而罗莱属于家纺中弹性最大的品种,在行业景气度回升背景下,公司能够有效释放弹性潜能。据测算,家纺需求滞后于房地产需求约3个季度,预计公司复苏三部曲:(1)13年一季度反应估值修复,目前公司就处于预期改善阶段;(2)需求改善发生在13年二季度,3月大促后加盟商库存压力进一步缓解,预计5月秋冬订货会收入增速环比改善;(3)若费用控制得当,下半年业绩有望大幅改观。 预计一季报仍是业绩低点,之后有望逐季改善,近期重点关注3月大促情况。 由于目前终端销售仍未明显起色,13年一季度公司费用增长仍高于收入增速,预计一季度净利润呈同比下滑态势。加盟商渠道库存处于良好消化进程,13年秋冬订货会有望恢复性增长,期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转。维持12-14年EPS为2.70/3.00/3.60元,对应PE为18.4/16.6/13.8倍,公司竞争优势突出,同时业绩恢复弹性较大,维持增持。

2012年报完全摊薄EPS为0.19元,净利润同比下降46%,业绩基本符合预期。 2012年营业收入为8.11亿元,同比下降5.3%,归属于上市公司股东的净利润为3966万元,同比下降46%,2012年完全摊薄EPS为0.19元,年报业绩基本符合我们业绩前瞻中的预期。公司第四季度营业收入为1.72亿,同比下降5%,净利润635万,同比下降43%。2012年利润分配预案为每10股转增10股并派发现金红利0.7元(含税)。 公司加大了自有品牌的投入,受此影响费用投入大幅增加。公司户外面料生产销售成本保持平稳,毛利率微幅增长0.1个百分点至23.6%。2012年公司把重心向自有品牌倾斜,加大KR、SN两品牌的拓展力度,全年销售费用率大幅提高3个百分点至10.4%,管理费用率提高0.6个百分点至7.5%。受新品牌宣传开支增加的影响,净利润率大幅下降3.7个百分点至4.9%。盈利质量方面,公司回款顺利,经营性现金流同比增长26.7%至8070万,高于全年净利润。 纺织制造业务盈利稳健,为自有品牌的发展提供了充足的资金支持。虽2012年纺织品出口需求疲软,但嘉麟杰坚持产业升级和依靠已有技术壁垒,受到订单下滑的影响较小。2012年母公司实现6.9亿收入同比小幅下降5.4%,实现净利润6314万同比下降24%。同时公司2012年还提出拟在湖北省咸宁市嘉鱼县建设新的面料和成衣生产基地,为今后的产能扩张和业务发展夯实了基础。 未来看好自有品牌的发展前景,但短期KR、SN均处培育期,2013年将继续加大营销投入。公司旗下KR品牌主攻国内市场,目前门店数50多家,品牌收入虽同比大幅增长近250%至2000多万,但仍处于亏损培育阶段,利润亏损1980万元。公司2012年又与瑞士AG公司合资新创了SN品牌拓展国外高端户外市场(嘉麟杰持股80%),该品牌全年实现销售108万元,利润亏损741万元。 公司湖北基地扩产还需建设期,同时短期面临新品牌推广费用较高的问题,下调盈利预测。我们下调13-15年EPS至0.22/0.25/0.31元,对应PE39.1/34.4/23.3倍。近期股价上涨较多可能受高送转影响,待高送转方案公布后可能面临回调。考虑到公司质地在出口类中较好,长期看我们维持增持。

投资要点: 公司近期公布2012年业绩预告:预计全年EPS1.37元,同比增长70%。近期我们调研了上海家化,对各品牌的增长进行了深入的探讨,我们的核心观点如下:l2013年有望续写高增长传奇,预计全年净利润增速有望达到50%以上。主要来自于:1)收入稳健增长:预计收入增速有望保持20%-30%,核心品牌将向新品类、新渠道拓展,花王代理业务进一步壮大。2)毛利稳步上升:预计13年佰草集、高夫等高端产品占比提升将继续带动整体毛利率提升。3)费用控制得当:公司将主抓投入产出效率,未来将以有限资源聚焦拳头产品。 品牌规划:小投入大回报,有限资源聚焦拳头产品。1)主攻优势品牌:未来家化将聚焦佰草集、六神、美加净等几个超级品牌。2)缩减低效投入:2012年公司已终止了清妃、可采、露美、珂珂四个效益较差品牌的投入。3)进军母婴市场:预计今年将推出新品牌进军高速增长的母婴市场,新品牌将主要通过KA、母婴店、电商等渠道传播。预计将在今年6月以后正式上市。4)佰草集推出副品牌:预计未来将推出“典萃”副牌主攻化妆品专营店市场。5)代理业务拓展:预计未来花王业务有望在地区和品类上进一步拓展。 新渠道+新传播:抓住电商、化妆品专营店等新渠道,把握网络新传播媒介下的大机遇。其中佰草集:以典萃副牌的形式主攻二、三线城市化妆品专营店市场,并将进一步加大电商的宣传和投入。六神:计划推出洗手液新品类,并通过网络、社交类媒体等方式提高传播效率。美加净:计划推出洗发水、洁面新产品,加强中高端产品渠道布局。高夫:以百货为主力渠道,并加强电商投入,结合专卖店和化妆品专营店销售网络,“四轮渠道“驱动继续保持高增长。 上调盈利预测,维持买入评级。预计2012-2014年EPS为1.37/2.06/2.76元(原预测1.37/1.80/2.38元),对应PE为42.8/28.4/21.2倍,公司有望保持50%左右的增速,品牌梯队完善,成长性较好行业地位突出,维持买入评级。 催化剂:运用申万高送转特征指标打分体系,我们认为公司具备高送转潜力。 请参考2012年1月15日的报告“掘金纺织服装板块的高送转行情”。

投资要点: 罗莱家纺今日公布首次股权激励计划草案:(1)数量:拟授予350万份股票期权,占总股本2.5%,覆盖激励对象220人;(2)价格:授予行权价格43.49元。 (3)行权时间:有效期自授予日起5年内,可按期权总量的30%、30%、40%三期行权。(4)行权条件:a.以12年收入为基数,13-15年收入复合增长率不低于15%,b.净资产收益率不低于16%;c.净利润绝对额不低于前三年平均水平。 我们对本次股权激励的解读:(1)增长信心体现:2012年罗莱业绩表现低于市场预期,此时推出股权激励意在表明公司认为基本面筑底条件已经具备,对未来收入增长具有信心;(2)目前股价偏低:公司09年上市以来股价经历了30元到90元再到30元的浮沉,目前43元的价格偏低,适合运作股权激励;(3)收入保证利润增长:考虑到所得税率调整会对净利润产生影响,公司暂时只对收入增速提出要求,我们认为,若收入增长能够保证,在费用得到有效控制的情况下,公司净利润重回合理增长是大概率事件;(4)为后续激励作铺垫:此次股权激励覆盖对象多为基层管理和业务人员,预计后期公司仍会出台针对高管的激励方案,本次行权条件并不苛刻是为后续计划推出做铺垫。 上周我们发布《罗莱家纺深度研究》指出:公司是服装板块弹性最大的品种,近期房地产回暖有望激活业绩弹性。家纺需求滞后于房产需求约3个季度,12年6月起地产销售回暖,预计公司复苏三部曲:(1)13Q1反应估值修复;(2)需求改善发生在13Q2,3月大促后加盟商库存压力进一步缓解,预计5月秋冬订货会收入增速环比改善;(3)若费用控制得当,下半年业绩有望大幅改观。 考虑到一季报仍然是业绩低点,之后有望逐季改善,建议投资者进行战略性配置。由于2013Q1费用增长仍高于收入增速,预计单季净利润仍然同比下滑。 公司存货规模自12年中报以来持续下降,加盟商渠道库存处于良好消化进程,预计13Q1部分加盟商将增加补单用于3月大促,期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转。维持12-14年EPS为2.66/3.00/3.60元,对应PE为16.1/14.3/11.9倍,罗莱业绩弹性较大,建议战略性配置,维持增持。

投资要点: 罗莱家纺是服装板块弹性最大的品种,房产复苏有望激活公司业绩弹性。(1)家纺弹性大于服装:服装消费主要由更新需求主导,而家纺消费中乔迁、婚庆占比约60%。房产销售对于家纺行业的影响类似于“蝴蝶效应“,因此家纺企业较服装企业弹性更大。(2)家纺弹性首推罗莱:由于加盟商按上期销售情况去考虑下期订货,类似于“蛛网模型“使得供求信息扭曲并放大。加盟模式较直营模式弹性更大。罗莱加盟占比较高,弹性最大。(3)房产复苏释放弹性潜能:经我们测算,家纺需求滞后于房产需求约3个季度。2012年6月起房地产销售额增速回暖,预计在2013上半年对家纺消费产生较大的推动作用。 罗莱家纺的前生今世:(1)“跑马圈地”时代的高增长:2010年之前借助渠道快速扩张获得迅速发展,10-11年订货制逐步完善与持续提价,是支撑业绩持续高增长的重要原因,彼时股价一路走高;(2)零售增速放缓背景下的误判:2012年以来终端消费持续疲软,公司“逆势扩张”的激进战略致使费用压力凸显、业绩低于预期,“戴维斯双杀”下股价大幅下挫,半年回到上市前。 近期看点:家纺巨头复苏三部曲。(1)估值修复:当房地产销售回暖,资本市场逻辑上判断家纺需求受益于地产产业链复苏,并从终端去寻找好转迹象,公司估值会有所修复。预计2013Q1反应估值修复。(2)加盟商去库存及订货会增速改善:预计地产复苏推动家纺需求改善发生在2013Q2,经过3月大促后加盟商库存压力缓解,预计5月召开的2013秋冬订货会收入增速将环比改善。(3)业绩体现:若终端复苏能持续,由于订货制使公司报表收入确认有半年滞后,同时今年公司若能费用控制得当,下半年报表业绩将在去年低基数的基础上有大幅改观。预计一季报将是全年业绩低点,之后业绩将逐季改善。 长期发展:从国际经验来看,家纺成功之道在于多品牌运作+多品类开发+多渠道拓展,罗莱最具潜质。公司目前拥有约20个自主及代理品牌,立体式品牌与品类矩阵满足各细分市场需求,借助代理名品抢占高端百货等稀缺资源。 我们认为“大家纺”趋势下,罗莱向集大成者的“渠道零售商”转型最具优势。 维持盈利预测,维持增持评级。我们维持12-14年EPS为2.66/3.00/3.60元,对应PE为16.1/14.3/11.9倍。罗莱作为家纺行业龙头,竞争优势突出,可以按照2013年EPS3.00元,给予18-20倍估值,目标价60元,维持增持。 风险:2013年一季报业绩仍承压;若高新技术复评未通过造成所得税率上浮。

公司公布2012年度业绩快报:预计全年EPS为0.84元,同比增长56.9%,业绩符合预期。2012年全年公司实现营业收入11.1亿元,同比增长46.7%;实现利润总额1.96亿元,同比增长56.9%。年报EPS为0.84元,同比增长58.9%。 其中第四季度营业收入4.81亿,同比增长48.6%,净利润8902万,同比增长66.8%。公司于2012年12月20日通过了高新技术的复审,将于2012年至2014年仍享受15%的高新技术企业所得税优惠政策。 2013年秋冬订货会增速35%,订货情况良好。公司近期举行了2013年秋冬产品的订货会,受门店基数增加导致外延增速放缓的影响,期货订单的增速虽有所放缓但整体仍保持较高增长。公司2013年秋冬季产品订单金额累计达12.7亿元,同比增长35%。其中来自加盟商及户外特渠的订单金额为9.2亿元,同比增长28%;来自于公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为3.5亿元,同比增长58%。在本次订货会上公司同时发布了自主研发的“极地仿生科技”的Tiff面料和SAFreeRock岩石耐磨大底系列产品。 寒冬带动2012年冬装销售,成立合资公司推动多品牌发展。今年全国多数地区严寒天气带动冲锋衣等冬装品类的销售,预计11月终端零售增速在50%以上。以公司目前的销售情况推断,预计至明年3月末2012年秋冬季产品的售罄率将达到较为理想的水平。同时探路者近期与江苏嘉茂合作正式成立Discovery新品牌合资公司,探路者出资1800万占合资公司36%的股权。合资公司将以DiscoveryExpedition品牌为载体,定位于一、二线城市的户外休闲中高端市场。我们认为发展多品牌战略有助于公司发挥已有的运营和供应链优势,规模效应充分体现。 户外行业成长性高,公司仍处于渠道扩张驱动业绩高增长阶段,但随着门店数量增加外延增速将有所放缓,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元的预测,对应PE为35.0/23.3/16.5倍,未来3年净利润复合增长率达50%,考虑到公司目前估值较高,维持增持。

事件:报喜鸟推出回购股份计划的长效机制,公司计划在两年内分两期实施股份回购,分别以自有资金不超过8000万元和1亿元回购社会公众股。公司首期回购股份计划拟在自股东大会审议通过首期回购股份方案起不超过十二个月内实施。第二期回购股份计划拟在第一期回购股份计划实施完毕之日起不超过十二个月内实施,第一期回购价格不超过每股12元,公司拟在2013年1月4日进行临时股东大会进行表决,回购机制自公司股东大会审议通过之日起生效。 回购有利于增强投资者对公司的信心、传递大股东认为公司被低估的信号。 本次回购共不超过1.8亿元,且分两期进行,首次回购不超过8000万元,按每股最高回购价12元换算,占总股本不超过1.11%,对公司短期EPS增厚贡献不大。我们认为回购主要目的在于: (1)报喜鸟股价一直受到小非减持的制约,此次回购一定程度传达了小非认为股价被低估的信号,预计短期股价低点不存在减持风险,明年若减持也将在12元以上进行,同时长期回购计划的制定有望和小非减持形成相互承接关系,一定程度上弱化了减持对于估值的制约。 (2)公司在弱市下于11月22日完成增发,增发股数相比之前1亿股的计划大幅缩减最终实际增发500万股,对于此次增发部分投资者担忧公司可能存在资金紧张等问题,此次回购基本消除了以上顾虑。 (3)公司创始人、大股东吴志泽于9月至11月之间,连续8次以竞价交易形式出资1098万共增持105万股,成交均价在10.4元左右。近期的频繁增持和此次的回购计划同时向市场传递实际控制人对公司未来的信心。 (4)股权激励方面,公司首期股权激励第二个行权期部分高管行权,行权价在6元左右。行权股份上市时间2012年2月21日,锁定期6个月,实际可上市流通时间为2012年8月21日。 公司近期销售情况良好,在市场悲观情况下明年业绩确定性较强,维持买入,回购对短期股价产生催化剂。报喜鸟11月终端销售增速25%表现良好,同时哈奇士品牌将为明年业绩带来增量。预计2012-2014年EPS为0.84/1.05/1.31元,对应PE为10.4/8.4/6.7倍,目前估值很低、成长性在男装中较为出众,维持买入评级。预计短期回购计划将对股价产生催化作用,长期密切关注公司经营质量改善情况。

入冬较早带动冬装销售。受百货大环境销售萎靡的影响,上半年同店增速在6%左右,较2011年有所放缓。但从11月份的销售情况来看,入冬较早一定程度带动了冬装的销售,预计11月单季实现收入在1.2个亿左右。我们判断公司全年仍将保持1-3季度良性增长趋势,预计全年净利润增速在40%左右。 多渠道加快过季库存消化。今年行业普遍售罄率不高,预计朗姿春夏装各品牌总体售罄率略超60%,售罄率下降造成的库存问题一直是市场关注的重点,从库存结构来看公司三季报共有存货4.4亿,其中过季1年存货略超7500万,1年以内存货在1.1个亿左右,其余为新品备货。目前公司采用折扣店和网购的形式加大了过季产品的消化,截止10月份折扣店数量已达到27家,预计全年将实现销售超过1.2个亿;同时对于新涉水的电商渠道,公司定位以清库存为主,目前已完成1600多万的销售,预计全年网上渠道销售在2000万左右。 新品牌代理带来业绩增量,新高管加盟主抓营销策划。近期公司加强了与韩国品牌的合作,预计年底将有新的代理品牌加盟,新品牌的定位与卓可类似,预计明年5月后正式进入开店运行阶段。公司治理方面,朗姿十分重视人才资源的引进,预计近期将有新的高层加盟,主要负责前台的营销和品牌策划。 虽然服装行业加速进入渠道重构期,但我们判断高端女装子行业仍处扩张阶段,公司多品牌布局成型,未来随着各品牌店铺数量增加带动规模化效益提升,维持买入。维持2012-2014年EPS为1.47/1.90/2.39元的预测,对应PE为15.1/11.7/9.3倍,预计13年净利润增速为29%,股价经过近期的深度调整已具备较强的安全边际,维持买入评级,年报存货消化情况决定公司短期股价走向。

公司拟出资30亿以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额,该基金与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。 西气东输三线项目是经国务院批准的国家重点项目,本次投资是民资进入垄断行业的重大尝试。西气东输三线工程于2012年10月16日开工,沿线经过新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、江西、福建和广东共10个省、自治区,预计2015年建成,建成后每年可向沿线市场输送300亿立方米天然气,干线支线总长度为7378公里,总投资1250亿元,由中石油主导成立合资公司开展建设工作,根据投资人合作框架协议,本项目注册资本625亿元,其中中石油出资325亿元,持股比例52%;宝钢集团、全国社保基金和北京国联能源产业投资基金各出资100亿元,分别持股16%。 国联基金优先投资的西三线项目投产后将实现较高的稳健收益,预计年收益率在10%以上。国联基金将优先投资于西三线项目,后续还将在保证西三线项目投资的前提下,择机投资于其他能源等领域的企业或项目。基金管理费用不高于“收费基数”的1%。同时收益的分配方式为在国联基金年收益率达到基准收益率8%并有剩余的前提下,全体有限合伙人原则上可获得基金超额收益总额的约90%;未达到基准收益率的,没有超额收益分成。我们预计西气东输属于国家垄断行业,将为公司带来较高的稳健收益,预计年收益率在10%以上。 公司积极调整业务结构:纺织服装向品牌运营考虑;投资业务向稳定长远的产业投资转型,维持增持。公司今年收缩了纺织制造业务的投入,重心从回服装,主品牌10月实现20%以上增长,各小品牌增长迅速;地产投资业务回款良好,预计2012年已实现70多亿预收款,高于年初公司制定的目标;同时本次西三线项目投资预计未来将为公司带来较高的稳健收益。对短期业绩存在催化。预计2012-2014年EPS为0.83/1.00/1.25元。考虑到目前公司仍处于结构调整期,维持增持评级。

2012年三季报EPS为1.80元,同比下降9.64%,业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入18.48亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东的净利润2.53亿元,同比下降9.64%,折合EPS为1.80元,业绩符合公司中报预告-15%至15%的增速以及我们在三季报前瞻中的预期,但低于市场预期。其中,三季度单季收入8.1亿元,同比增长28.6%,净利润1.19亿元,同比增长1.5%。由于三季度秋冬货品集中发货、公司加大直营终端促销力度,收入和净利润增速较二季度明显回升。公司在三季报预告全年净利润增速在-15%与15%之间。 公司严格控制费用支出,期间费用率虽同比上升但较中报有一定改善。三季度单季毛利率与二季度基本持平为39.3%,三季报累计同比上升2.2个百分点至41.8%。公司年初制定的“逆势扩张”策略造成上半年费用压力突出,下半年公司通过卡紧人员入口、削减广告费用等方式严格控制费用支出,虽然销售费用率仍上升5.7个百分点至21.2%(11年三季报基数较低为15.5%),但较中报已下降2个百分点,有一定改善;管理费用率同比持平为5.8%。受期间费用率上升影响,净利润率同比下降3.4个百分点至13.7%。 存货规模下降,经营性现金流转负为正。7月秋冬产品开始发货导致三季报存货较中报下降12.2%至6.84亿元,公司通过电子商务等途径加大渠道库存消化力度也使存货规模逐步回落。现金流状况较中报出现明显好转,经营性现金流净额由中报的-1.58亿元转正为2042万元,整体运营质量有所改善。 2013年春夏订货会增速低于预期,费用支出逐减但今年仍有压力,下调盈利预测,维持增持。公司计划全年新开门店400-600家,目前开店进度正常,外延扩张仍是业绩增长的主要驱动力。2013年春夏订货会已于近日结束,预计订货额与去年基本持平。由于加盟商对经济形势以及终端消费趋势不确定,公司将订货会收入占比由之前的80%下调至60-70%,并在年底给予大客户补订机会。我们认为,2013年春夏订货会情况低于预期可能对明年上半年业绩增速造成影响,但公司订货政策调整一定程度上有利于加盟商的渠道库存结构改善。公司费用逐减但对于今年业绩的压力犹在,下调2012-2014年EPS为2.68/3.15/3.82元(原预测为2.80/3.50/4.35元),对应PE为15.2/12.9/10.6倍。罗莱作为家纺行业龙头仍具有较强的市场竞争力,维持增持评级。

2012年三季报EPS 为0.75元,同比增长0.85%,业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入71.94亿元,同比增长5.9%,归属于上市公司股东的净利润7.52亿元,同比增长0.85%,折合EPS 为0.75元,业绩符合公司中报预告0-20%的增速和我们在三季报前瞻中的预期,但低于市场预期。其中,三季度单季收入25.9亿元,同比下降13%,净利润3.2亿元,同比下降13%,三季度单季的收入和净利润增速较二季度明显放缓。公司在三季报预告了全年净利润增速在-30-0%之间。 三季报收入增速显著放缓,毛利率和净利率继续小幅下降。受零售终端需求低迷、休闲服行业整体竞争激烈影响,公司三季报销售收入增速同比明显放缓至5.9%。公司进一步推动库存货品的消化,打折促销导致毛利率小幅下降0.5个百分点至44.7%。销售费用率同比上升3.2个百分点至27.3%,管理费用率下降0.5个百分点至2.7%,净利率同比下降0.5个百分点至10.5%。投资收益同比下降1525%至-712.5万,主要是公司参股长安基金前三季度经营亏损所致。政府财政补贴增加导致营业外收入较去年同期增加147%至1.4亿元。 存货规模有所上升,经营性现金流持续改善。应收账款较年初增加近2400万,应付账款增加76%至10.7亿元,主要是由于秋冬装入库导致应付账款短期内增加。预收账款较年初增加67%,主要由于秋冬装配发高峰客户预付提货款相应增加。同时,秋冬货品集中入库也导致存货较中报上升25.6%至22亿元。 现金流量方面,三季度公司货品采购较去年同期下降25%至37.2亿,经营性现金流持续改善,由中报的17亿元上升至20亿元。 公司短期发展仍承压,下调盈利预测,维持增持。公司近日召开了2013年夏季订货会,加盟商对于此次新品的设计与款式较为满意,预计订货额个位数增长。考虑到休闲服行业竞争激烈、终端销售回暖趋势未完全确立,公司经营仍然有一定压力,下调2012-2014年EPS 至1.13/1.27/1.50元(原预测为1.25/1.46/1.76元),对应PE 为14.4/12.8/10.9倍,维持增持。

2012年三季报EPS为0.31元,同比下降28.7%,业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入8.06亿元,同比下降0.6%,归属上市公司股东的净利润4607万元,同比下降28.7%,折合EPS为0.31元,业绩基本符合公司中报预告-30%-0%的增速和我们在三季报前瞻中下降25%的预期,但低于市场预期。其中,第三季度单季收入2.4亿元,同比下降6%,收入增速放缓主要由于高端寐品牌的销售受经济影响较为明显,从季度数据来看,7月销售仍有个位数增长,但8月、9月销售压力较大;三季度单季净亏损27万元,同比下降101%,三季度单季业绩大幅下滑主要由于费用率大幅增加所致。同时公司在三季报中预告了全年净利润变动幅度在-50%-0%之间。 收入不达预期后费用压力突显导致净利润率大幅下降。前三季度毛利率平稳上升0.8个百分点至44%。三季度费用压力较大我们认为主要由于:公司2012年年初制定了全年收入、净利润增长20%的全年目标,但在终端需求疲软,收入不达预期后费用压力突显。前三季度销售费用从金额上来虽然同比仅增长11%至2.5亿,但销售费率大幅上升3.2个百分点至31.1%,同时销售费用分摊不均匀导致三季度单季销售费用率大幅上升10.7个百分点至36.6%,这也是业绩低于预期的主要原因。收入不达预期对管理费用也有一定影响,前三季度管理费用率上升1.4个百分点至5%。受期间费用率提升的影响,净利润率大幅下降2.3个百分点至5.7%。 存货增加使现金流恶化。随着秋冬订货产品以及经典产品的入库,公司存货在年初较高基数的基础上增加37.5%至5.27亿,应收小幅增加11.4%至1.5亿。受存货增加的影响现金流同比减小106.2%至1.5亿元。 预计2012年收入基本与去年持平,费用率较高拖累全年业绩,下调盈利预测,公司作为华中地区家纺龙头,品牌知名度较高,维持增持。下调全年盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.54/0.67/0.78元,对应PE为22.9/18.6/15.9倍。长期来看考虑到家纺行业空间还很大,公司是行业中属于排名前列企业,维持增持。

2012年三季报EPS为0.31元,同比下降28.7%,业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入8.06亿元,同比下降0.6%,归属上市公司股东的净利润4607万元,同比下降28.7%,折合EPS为0.31元,业绩基本符合公司中报预告-30%-0%的增速和我们在三季报前瞻中下降25%的预期,但低于市场预期。其中,第三季度单季收入2.4亿元,同比下降6%,收入增速放缓主要由于高端寐品牌的销售受经济影响较为明显,从季度数据来看,7月销售仍有个位数增长,但8月、9月销售压力较大;三季度单季净亏损27万元,同比下降101%,三季度单季业绩大幅下滑主要由于费用率大幅增加所致。同时公司在三季报中预告了全年净利润变动幅度在-50%-0%之间。 ?收入不达预期后费用压力突显导致净利润率大幅下降。前三季度毛利率平稳上升0.8个百分点至44%。三季度费用压力较大我们认为主要由于:公司2012年年初制定了全年收入、净利润增长20%的全年目标,但在终端需求疲软,收入不达预期后费用压力突显。前三季度销售费用从金额上来虽然同比仅增长11%至2.5亿,但销售费率大幅上升3.2个百分点至31.1%,同时销售费用分摊不均匀导致三季度单季销售费用率大幅上升10.7个百分点至36.6%,这也是业绩低于预期的主要原因。收入不达预期对管理费用也有一定影响,前三季度管理费用率上升1.4个百分点至5%。受期间费用率提升的影响,净利润率大幅下降2.3个百分点至5.7%。 ?存货增加使现金流恶化。随着秋冬订货产品以及经典产品的入库,公司存货在年初较高基数的基础上增加37.5%至5.27亿,应收小幅增加11.4%至1.5亿。受存货增加的影响现金流同比减小106.2%至1.5亿元。 ?预计2012年收入基本与去年持平,费用率较高拖累全年业绩,下调盈利预测,公司作为华中地区家纺龙头,品牌知名度较高,维持增持。下调全年盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.54/0.67/0.78元,对应PE为22.9/18.6/15.9倍。长期来看考虑到家纺行业空间还很大,公司是行业中属于排名前列企业,维持增持。

投资要点: 2012年三季报EPS为0.82元,同比增长30.4%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入17.8亿元,同比增长20.5%,归属上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长30.4%,折合EPS为0.82元,基本符合市场预期。其中,第三季度单季收入5.91亿元,同比增长14.8%,净利润1.33亿元,同比增长5.7%。 受终端消费疲软的影响三季度收入增速较二季度有所放缓,且略低于今年秋冬订货会订货额20%的增长,同时三季度单季期间费用率有所提升,导致单季净利润增速低于收入增速。 品牌宣传力度加强使销售费用率上升。前三季度成本费用控制效果较好,毛利率上升1.4个百分点至57.6%;公司下半年起加大了推广力度,在多家机场以平面广告的形式进行品牌宣传,此次平面广告宣传预计总费用在1个亿左右分三年摊销。受此影响,销售费用率上升1.2个百分点至21.2%,其中三季度单季销售费用率大幅提升3.4个百分点至23.8%。管理费用率保持平稳。受中报利息收入较多的影响,前三季度净利润率提升2.4个百分点至26.4%,但由于下半年宣传开支的增加三季度单季的净利润率下降2个百分点至22.5%。 加盟商授信力度加大导致应收账款大幅提升。在终端销售大环境疲软的背景下,公司临时加长了部分加盟商的授信账期,受此影响应收账款较年初增长99%至2.4亿元。同时下调了全年开店目标并对部分店铺进行了整合,年初至今关店200家左右,新开300多家,目前店铺数量在3250家左右。存货基本平稳小幅增加7.8%至7.8亿。本着谨慎踏实的原则,公司计提的资产减值损失从上半年的1770万增加至3401万。 考虑到公司2013年春夏订货会增速放缓、明年所得税率到期的影响,下调盈利预测,维持增持。九牧王2013年春夏订货会订货额基本与去年持平,且2012年底两免三减半所得税优惠政策即将到期,同时随着利息收入增量的减少,公司明年上半年的业绩恐有压力。下调盈利预测,预计2012-2014年盈利预测为1.20/1.26/1.56元,对应PE为16.0/15.3/12.4倍。长期来看公司作为中高端男装龙头企业,经营较为稳健,维持增持。

2012年三季报EPS为1.04元,同比增长41.2%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入7.82亿元,同比增长25.3%,归属上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长28.2%,折合EPS为1.04元,符合公司在中报中20-50%的增速预计和我们在三季报前瞻中的预测。其中,第三季度单季收入2.35亿元,同比增长25.3%,净利润6547万元,同比增长28.2%。公司在三季报中预告了全年净利润增速在40%-60%之间。 品牌宣传力度加强带动销售费用增加。公司前三季度终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升2.3个百分点至62.0%,今年整体服装行业销售承压,公司在中报后加大了打折促销的力度,受此影响三季度单季的毛利率有所下降。期间费用方面,今年公司加强了店铺拓展和品牌宣传的力度,销售费用率上升4.2个百分点至21.5%,管理费用率在去年高基数的基础上下降3.1个百分点至10.9%。同时受子公司税收优惠政策到期的影响,公司所得税率较去年提升2.7个百分点至17.9%,综合多方面因素,净利润率大幅提升2.9个百分点至26.6%。 公司经营稳健,新品备货使库存增加。在大环境疲软的大背景下,公司今年本着谨慎踏实的经营理念,把已有三品牌朗姿、莱茵、卓可和新品牌玛丽安玛丽的开店速度均从年初的80家下调至60家,同时将部分加盟店转为直营管理,并为了促进过季库存的消化加大了OUTLET的投入,折扣店数量从年初的7家增加至目前的20家左右。随着经营规模的扩大和2012年秋冬新品备货的增加,三季报库存同比增长66%至4.45亿元。目前公司仍处于高速扩张期,随着人力成本增长和原材料采购、店铺拓展、广告宣传等各项费用支出的增加,经营活动现金流从去年同期的6253万由正转负至-663万。 高端女装仍处于发展的初级阶段,公司设计能力出众,多品牌运作能力较强,维持盈利预测,维持买入。预计2012-2014年EPS为1.51/2.12/2.77元,对应PE为20.9/14.8/11.4倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约40%,目前估值较低、未来高增长具有可持续性,维持买入。