投资要点: 2012年三季报EPS为0.82元,同比增长30.4%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入17.8亿元,同比增长20.5%,归属上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长30.4%,折合EPS为0.82元,基本符合市场预期。其中,第三季度单季收入5.91亿元,同比增长14.8%,净利润1.33亿元,同比增长5.7%。 受终端消费疲软的影响三季度收入增速较二季度有所放缓,且略低于今年秋冬订货会订货额20%的增长,同时三季度单季期间费用率有所提升,导致单季净利润增速低于收入增速。 品牌宣传力度加强使销售费用率上升。前三季度成本费用控制效果较好,毛利率上升1.4个百分点至57.6%;公司下半年起加大了推广力度,在多家机场以平面广告的形式进行品牌宣传,此次平面广告宣传预计总费用在1个亿左右分三年摊销。受此影响,销售费用率上升1.2个百分点至21.2%,其中三季度单季销售费用率大幅提升3.4个百分点至23.8%。管理费用率保持平稳。受中报利息收入较多的影响,前三季度净利润率提升2.4个百分点至26.4%,但由于下半年宣传开支的增加三季度单季的净利润率下降2个百分点至22.5%。 加盟商授信力度加大导致应收账款大幅提升。在终端销售大环境疲软的背景下,公司临时加长了部分加盟商的授信账期,受此影响应收账款较年初增长99%至2.4亿元。同时下调了全年开店目标并对部分店铺进行了整合,年初至今关店200家左右,新开300多家,目前店铺数量在3250家左右。存货基本平稳小幅增加7.8%至7.8亿。本着谨慎踏实的原则,公司计提的资产减值损失从上半年的1770万增加至3401万。 考虑到公司2013年春夏订货会增速放缓、明年所得税率到期的影响,下调盈利预测,维持增持。九牧王2013年春夏订货会订货额基本与去年持平,且2012年底两免三减半所得税优惠政策即将到期,同时随着利息收入增量的减少,公司明年上半年的业绩恐有压力。下调盈利预测,预计2012-2014年盈利预测为1.20/1.26/1.56元,对应PE为16.0/15.3/12.4倍。长期来看公司作为中高端男装龙头企业,经营较为稳健,维持增持。

2012年三季报EPS为1.04元,同比增长41.2%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入7.82亿元,同比增长25.3%,归属上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长28.2%,折合EPS为1.04元,符合公司在中报中20-50%的增速预计和我们在三季报前瞻中的预测。其中,第三季度单季收入2.35亿元,同比增长25.3%,净利润6547万元,同比增长28.2%。公司在三季报中预告了全年净利润增速在40%-60%之间。 品牌宣传力度加强带动销售费用增加。公司前三季度终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升2.3个百分点至62.0%,今年整体服装行业销售承压,公司在中报后加大了打折促销的力度,受此影响三季度单季的毛利率有所下降。期间费用方面,今年公司加强了店铺拓展和品牌宣传的力度,销售费用率上升4.2个百分点至21.5%,管理费用率在去年高基数的基础上下降3.1个百分点至10.9%。同时受子公司税收优惠政策到期的影响,公司所得税率较去年提升2.7个百分点至17.9%,综合多方面因素,净利润率大幅提升2.9个百分点至26.6%。 公司经营稳健,新品备货使库存增加。在大环境疲软的大背景下,公司今年本着谨慎踏实的经营理念,把已有三品牌朗姿、莱茵、卓可和新品牌玛丽安玛丽的开店速度均从年初的80家下调至60家,同时将部分加盟店转为直营管理,并为了促进过季库存的消化加大了OUTLET的投入,折扣店数量从年初的7家增加至目前的20家左右。随着经营规模的扩大和2012年秋冬新品备货的增加,三季报库存同比增长66%至4.45亿元。目前公司仍处于高速扩张期,随着人力成本增长和原材料采购、店铺拓展、广告宣传等各项费用支出的增加,经营活动现金流从去年同期的6253万由正转负至-663万。 高端女装仍处于发展的初级阶段,公司设计能力出众,多品牌运作能力较强,维持盈利预测,维持买入。预计2012-2014年EPS为1.51/2.12/2.77元,对应PE为20.9/14.8/11.4倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约40%,目前估值较低、未来高增长具有可持续性,维持买入。

2012年三季报EPS为1.01元,同比增长26.4%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入11.92亿元,同比增长26.2%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长26.4%,折合EPS为1.01元,完全符合我们在三季报前瞻中的预测。其中,三季度单季收入4.34亿元,同比增长29%,净利润5358万元,同比增长24%,EPS为0.33元,三季度收入和净利润增速与二季度基本持平。 公司在三季报中预告了全年净利润增速在0-30%之间。 毛利率小幅下降,期间费用控制得当,净利率与去年同期基本持平。在消费低迷未明显改善的背景下,公司延续了上半年较大的促销力度与频率,毛利率同比下降0.5个百分点至47.3%。期间费用依然控制得当,销售费用率下降1.0个百分点至23.7%,管理费用率下降0.4个百分点至4.7%,存款利息收入减少导致财务费用同比上升53.7%,净利润率基本与去年持平为13.7%。 财务报表较为健康,存货规模持续下降,经营性现金流较中报大幅提升。在家纺行业终端整体去库存的过程中,公司渠道库存压力相对较小,三季报存货规模较年初继续下降11.1%至4.6亿元,其中原辅材料1.1亿下降38.7%,在制品0.4亿下降35.6%,周转材料0.02亿下降17.6%,库存商品3.05亿上升13.5%,主要原因是直营门店铺货增加以及为电子商务和销售旺季备货。货款回收情况良好,应收账款较年初略有上升至0.6亿元,经营性现金流净额相比中报的1956万元大幅提升至2.02亿元,公司总体财报较为健康。 公司渠道拓展稳健,产品创新不断提升品牌价值。公司坚持外延扩张+内生增长的双轮驱动战略:外延扩张方面,预计三季报较中报新增门店约100家,目前终端门店数近2200家;内生增长方面,采取一系列针对终端形象的升级整改方案,通过丰富产品品类、改善店铺氛围等提高单店销售水平,通过产品创新提升品牌价值与溢价能力,7月推出的婚庆新品就获得市场较高的认可度。 公司直营占比较高,行业弱势背景下业绩增长最具稳定性,维持买入。维持2012-2014年EPS为1.68/2.14/2.68元,三年净利润复合增长率29%,对应PE为19.9/15.6/12.5倍。公司作为家纺行业龙头企业,特点鲜明、管理突出、成长性好,维持买入。近期将重点关注公司2013年春夏订货会情况。

2012年三季报EPS为0.80元,同比增长39.3%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入25.14亿元,同比增长19.7%,归属上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长39.3%,折合EPS为0.80元,符合公司在中报30-50%的增速预计及我们在三季报前瞻中的预测。其中,三季度单季收入10.3亿元,同比增长13%,净利润1.56亿元,同比增长37%,EPS为0.31元,较Q2相比收入与净利润增速均有所放缓。公司在三季报预告全年净利润增速在30-50%之间。 三季报收入增速放缓,但毛利率上升、期间费用率下降带动净利率持续提升。 终端需求疲软、去年同期基数较高(2011Q1~3收入同比增长33%)等因素导致公司三季报收入增速明显放缓,但毛利率水平较高的黑标销售占比提升仍使综合毛利率上升2.8个百分点至43.7%。期间费用方面,销售费用率小幅上升0.1个百分点至12.3%,管理费用率下降0.7个百分点至6.7%,公司计提较多银行存款利息收入导致财务费用较去年同期减少813万元。三季报所得税较去年同期增长98%,主要是因为今年母公司所得税率为25%,高于去年同期的15%。 受毛利率提升和期间费用率下降影响,净利润率同比上升2.3个百分点至16%。 应收账款有所上升,经营性现金流大幅增加,总体财报较为健康。三季报应收账款较年初增长157%至8.8亿元,主要因为经济下行导致加盟商资金压力较大,公司加大渠道扶持力度,增加加盟商信用额度用于秋冬发货。存货较年初上升14.6%至7.36亿元,经营性现金流净额同比大幅提高137.7%至1.83亿元,主要是因为公司获得供应商信用额度增加,同时票据结算推迟货款支付。 公司为男装龙头经营相对稳健,维持买入。公司坚持从批发向零售转型的发展战略,通过提升终端形象、加强供应链管理等方面促进内生增长。但加盟商在终端销售疲软、渠道库存具有一定压力的情况下拿货相对谨慎,2013春夏订货额增速约为13%,预计未来将逐步加大补货比例。维持12-14年EPS为1.16/1.56/2.10元,对应PE为18.7/13.9/10.3倍,预计未来3年净利润复合增长率为37%,维持买入评级。

2012年三季报EPS为0.57元,同比增长36.8%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入17.1亿元,同比增长28.8%,归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,同比增长36.8%,折合EPS为0.57元,符合公司在中报25-45%的增速预计以及我们在三季报前瞻中的预测。其中,三季度单季收入7.98亿元,同比增长33%,净利润2.15亿元,同比上升37%,EPS为0.36元。公司在三季报预告了全年净利润增速在20%-50%之间。 毛利率持续上升带动净利润率提升,销售费用率有所上升。公司多品牌战略实施初见成效,主品牌销售稳健增长,代理品牌销售快速增长。报喜鸟产品提价、宝鸟团购业务毛利率提升等带动整体毛利率上升5.3个百分点至63.1%。 销售费用率同比上升3.7个百分点至20.8%,主要是因为报喜鸟广告宣传投入增加、凤凰尚品大店项目及新品牌推广投入等支出所致;管理费用率下降0.4个百分点至13.9%。受毛利率提升影响,净利率同比上升1.2个百分点至19.9%。 经营性现金流有所下降,总体财报仍然较为健康。母公司经营规模扩大、新品牌应收账款增加导致合并报表应收账款较年初增长37.6%至9.9亿元。存货较年初增长45.7%至7.4亿元,主要是因为公司代理的HAZZYS、法兰诗顿及其他品牌增加采购所致,按扣除存货跌价准备前口径统计:HAZZYS存货7407万元,法兰诗顿存货5242万元,其他代理品牌存货1342万元,母公司存货5.4亿元。少数股东权益较去年同期减少72.7%,主要是因为报告期内公司收购了上海迪睿49%股权,上海迪睿成为全资子公司。现金流方面,母公司销售回款增长、子公司宝鸟现金流大幅好转,但子公司上海美格、上海迪睿初始运营,上海比路特、上海欧爵尚处投入期致使经营性现金流仍为负,因此合并报表现金流较中报有所减少,但绝对数额仍为正4788万,总体财报仍然较为健康。 预计下半年公开增发A股数量不超过3000万股,维持盈利预测,维持买入。 公司持续从提升供应链效率、内部运营效率、渠道效率、零售效率等方面推进二次转型,同时自有品牌与代理品牌协同发展。2013春夏订货会增速约为15%,在男装子行业中表现尚佳。维持2012-2014年EPS为0.84/1.18/1.63元,对应PE为13.4/9.4/6.8倍,公开增发后摊薄EPS为0.80/1.12/1.55元,对应摊薄后PE为13.9/9.9/7.2倍。公司成长性较好,目前估值较低,维持买入。

公司公布2012年三季报实现EPS为0.23元,同比增长51.2%。前三季度公司实现营业收入6.24亿元,同比增长45.3%;实现利润总额1.15亿元,同比增长78.8%;归属于上市公司股东的净利润8134万,同比增长51.2%。其中三季度单季,收入为2.44亿,增速基本与二季度持平同比增长35.4%;利润总额3117万,同比增长136.9%,利润总额同比大幅提升主要由于公司2011年三季报计提较多的存货减值准备(资产减值损失共824万)导致基数较小所致。 净利润为2210万,同比增长115.2%。净利润增速低于利润总额增速主要由于公司高新技术企业证书今年到期,本着谨慎踏实的原则公司自中报起把所得税率从15%上调至25%。目前相关复审材料申请报告已经提交并通过初审,我们预计公司下半年通过复审维持15%所得税率的难度不大。 规模化效应带动毛利稳步提升。探路者今年走与国外品牌差异化的战略同时为配合二、三线城市下沉的开店目标,主动下调吊牌价20%左右,但受益于规模化生产能力提高和供应链管理提升,毛利率未降反升1.1个百分点至49.8%,销售费用率上升0.7个百分点至20.5%,管理费用率下降0.3个百分点至12,1%。受毛利率提升的影响,营业利润率大幅提升3.4个百分点至18.4%。 同时今年秋冬公司接受了部分加盟商以商业票据形式的回款提货,受此影响应收票据较年初零的基础上增加至5400万。 外延扩张推动业绩增长。公司截至三季报共有店铺1352家,较年初新增311家,按店铺性质划分,直营店221家,加盟店1131家;按渠道类型划分,商场专柜1061家,预计今年完成净开店400家的目标是大概率事件,年均开店速度保持在40%左右。未来快速的外延扩张依然是公司收入增长的核心要素。 公司成长性高,目前估值水平也较高,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元,对应PE为38.3/25.6/18.1倍,未来3年净利润复合增长率达50%,考虑到公司成长性好但目前估值也较高,维持增持。

2012年三季报EPS为0.93元,同比增长61.8%,业绩略超预期。公司1-9月实现营业收入3.95亿元,同比增长38%,归属上市公司股东的净利润9333万元,同比增长61.8%,折合EPS为0.93元,略超公司在中报中40-60%的增速预计和我们在三季报前瞻中的预测。其中,第三季度单季收入1.09亿元,同比增长68.1%,净利润1640万元,同比增长136%,由于产品销售情况稳定同时经营规模扩大,较中报相比收入增速大幅提升。公司今年财务费用较去年同期减少1120万元,主要是因为募集资金产生大量存款利息收入所致,这也是公司三季度净利润大幅增长的重要因素。同时公司在三季报中预告了全年净利润增速在40%-60%之间。 毛利率上升带动净利润率提升。公司前三季度终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升4.4个百分点至67.4%,销售费用率上升1.6个百分点至27.9%,管理费用率下降0.6个百分点至7.9%。受毛利率提升和管理费用率下降影响,净利润率大幅提升3.4个百分点至23.6%。 公司今年逆势扩张,受秋冬新品入库和加大加盟商授信力度的影响经营性现金流净额减少。(1)近期2012年秋冬货品基本已完成入库,受此影响三季报库存同比增长73.2%至2.5亿元。(2)今年公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度,受此影响应收账款同比增长108%至9279万元;预收账款同比下降47.5%至2678万元。受(1)、(2)两方面因素叠加的影响经营性现金流净额同比下降500.8%,由正转负至-7195万元。 代理品牌销售良好,团购市场蓄势待发。公司代理品牌包括菲拉格慕、巴利、新秀丽、万新威等国际一线男装箱包品牌,为公司带来销售增量的同时也为自有品牌起到了较好的标杆学习作用。未来卡奴迪路长远计划将自有品牌和代理品牌结合设立多品牌旗舰店打入二、三线市场。同时目前公司团购业务团队已经建成,预计明年即将开始正式运作,逐步进军高端职业装领域。 看好高端男装行业未来发展前景,维持增持。维持2012-2014年EPS为1.66/2.26/2.86元的预测,对应PE为25.1/18.4/14.6倍,未来3年净利润复合增长率为38%,考虑到目前估值水平,维持增持。

10月14日有媒体刊登报道,对公司存货消化与财务做账等方面提出质疑,公司于15日发布澄清公告给予回应:(1)加盟商库存及经营情况:公司提前制定每季的订货预算,加盟商季前买断期货产品、季中现货补单购买当季货品,公司对期货及季中补单只提供建议并无强制规定。截止6月底,公司加盟批发销售收入占总销售收入49.2%,较去年同期下降0.57个百分点。同时,近年来加盟商存货水平低于直营渠道,特别是今年以来加盟商销售收入增长高于进货增长,上半年加盟商应收账款减少4.5亿元,较去年末下降51%,资金回笼情况健康,因此向加盟渠道“大量压货”并非事实。(2)货品预先配发模式和会计账务处理:公司根据加盟商期货预订合同进行产品预配是服装行业基本运营模式,2013年首期货品尚未入库,不可能进行ERP出库和确认收入,因此也不存在“为粉饰12年业绩将13年货品提前发给加盟商”,同时公司严格内控制度下业务和财务部门相互监督,财务不可能单方面录入虚假收入数据,因此“虚构收入”也没有事实依据。(3)存货变动:上半年公司直营零售同增22%,新品采购下降29%,存货规模得到有效控制,截止6月末存货较年初下降8亿元,其中老品销售减少库存10亿元,新品仅增加2亿元。(4)关联交易:上半年公司向爱裳邦购销售货品总额为3.2亿元,其他关联方销售货品0.7亿元,对应存货减少额共计约2亿元,占公司总销售成本约8%,并非报道“存货有7-8个亿卖给爱裳邦购”。(5)人事变动情况和原因:公司董、监、高团队平均服务年限12年左右,部门总经理及以上团队平均年限7年左右。报道提及的40位股权激励对象离职情况发生在10年10月到12年9月间,平均每年离职率约11%,并无异常,目前管理团队专业能力强、构成合理、健康有序。 预计公司三季报业绩低于预期,渠道库存稍有增加。由于终端销售未有明显改善,加盟商补单情况不太理想,预计Q3单季净利润同比略有下降,三季报净利润个位数增长,业绩低于预期。上半年公司为控制存货规模,减少新品采购,导致收入增速有一定下降。目前秋冬货品入库使得存货相对中报稍有增加至20亿左右,经营性现金流也相应减少至5-6亿左右,但公司整体经营质量仍然相对健康,预计运营情况从2013年起有望逐季好转。 下调盈利预测,维持增持。考虑到休闲服行业竞争激烈、终端销售回暖趋势未完全确立,短期公司发展仍承压,下调2012-2014年EPS至1.25/1.46/1.76元(原预测1.45/1.81/2.15元),对应PE为14.3/12.3/10.2倍,维持增持。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.40元,净利润同比增长5.4%,业绩符合预期。上半年营业收入54.3亿元,同比增长0.7%,归属上市公司股东净利润为8.8亿元,增长5.4%,EPS 为0.4元,业绩符合预期。经营性业务中,品牌服装板块:收购的14家控股子公司25%股权已合并报表,实现净利润5.3亿元,贡献EPS0.24元,同比增长30%,其中代工出口业务大幅下降;地产板块:长岛花园、未来城五期进入交付期,实现净利润3.8亿元,贡献EPS0.17元,同比增长1110%;金融投资:小幅亏损172万元。 品牌服装增长稳健,结构调整聚焦内销业务。公司品牌服装上半年实现收入23.4亿,其中内销业务收入22.1亿元,同比增长15%,代工出口业务收入1.3亿,同比下降87%。结构调整促使服装业务毛利率较去年同期大幅提升16.5%至63%,目前雅戈尔合计店铺2525家,比年初净增加109家,其中主要以新增商场点和自营店为主,并关闭了部分特许加盟店以进一步提升终端控制力。 上半年公司多品牌运作卓有成效,子品牌Hart Marx、GY 发展较快,预计今年GY 品牌有望实现1.3亿左右的收入规模,Hart Marx 品牌有望实现1亿左右的销售收入,两个小品牌的收入增长目标都在50%以上,但目前基数还较小对公司服装业务的贡献有限。 地产业务确认收入增加、毛利率大幅提升。上半年长岛花园、未来城五期陆续交付,确认收入25.6亿,同比增长46%,由于交付项目多属高毛利楼盘,毛利率较去年同期大幅提升13.6%至48.6%,受此影响地产板块净利润实现爆发式增长。上半年公司楼盘预售情况良好,实现订金41.3亿,同比增长23%,未来公司本着谨慎踏实的原则,加大对适销产品特别是中小户型的研发和投放力度,以缓冲政策调控对高端楼盘的压力。 公司处于结构调整期,计划逐步回归服装主业,目前估值较低,维持增持。 我们维持盈利预测,预计2012-2014年 EPS 为0.91/1.12/1.37元。考虑到目前总体估值较低,维持增持评级。

2012年中报EPS为0.21元,同比增长35.8%,业绩基本符合预期。公司1-6月实现营业收入9.2亿元,同比增长25%,利润总额1.58亿,同比增长39.1%,归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长35.8%,折合EPS为0.21元,符合公司在业绩预告中30-60%的增速范围。其中,二季度收入3.6亿元,同比下降5%,主要因为2011Q2收入基数很高,净利润7282万元,同比上升29%,EPS为0.12元。公司在中报预告了1-9月净利润增速在25%-45%之间。 产品提价带动毛利率大幅上升,经营性现金流状况显著改善。上半年毛利率同比大幅上升6.5个百分点至60.3%,主要是因为公司坚持走高附加值路线,主品牌报喜鸟继续提价。销售费用率同比上升0.5个百分点至21.1%,管理费用率上升0.3个百分点至16.0%,由于去年发行的公司债的利息费用在今年上半年计提,财务费用大幅增长至980万。受毛利率显著提升影响,净利率同比上升1.1个百分点至13.7%。公司加大催款力度,及时回笼运营资金,应收账款较年初下降23.4%至5.5亿元,库存商品增加导致存货较年初上升28.7%至6.6亿元。经营性现金流状况显著改善,由去年同期的-1.1亿转正为9964万。 公司以报喜鸟为龙头,多品牌协同发展。截止6月底,公司销售终端达到1076家,其中报喜鸟品牌门店851家,圣捷罗品牌门店222家。自有品牌中,报喜鸟作为主打品牌,渠道方面继续推进大店计划,增长稳健;宝鸟团购加大业务开拓力度,提升人均销售额和单笔订单额;圣捷罗品牌受休闲服行业下滑影响,适当控制扩张力度并对网店进行整合。代理品牌中,巴达萨里发展稳健;哈吉士主抓国内开发、品牌推广,业务进展顺利;法兰诗顿基本完成收购和切换,网点整合顺利。公司新推出体验店品牌“凤凰尚品”,除销售自有和原代理品牌外,还包含部分新代理的高端女装品牌,目前第一家门店已开业。 2013春夏订货会总体情况良好,公司今年将加大补单比例,预计订货会整体增速在25%左右,维持盈利预测,维持买入。公司已于上周开完2013春夏订货会,目前已经确定的增速为15%,预计后期补单量较大将贡献增长约10%左右,因此预计订货会总体增速在25%左右。维持2012-2014年EPS为0.84/1.18/1.63元,对应PE为13.4/9.5/6.9倍,若公司今年进行公开增发后摊薄EPS为0.72/1.01/1.39元,对应摊薄后PE为15.5/11.1/8.1倍。预计未来3年净利润复合增速38%,公司成长性好,目前估值较低,维持买入。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.24元,同比增长4.9%,业绩低于预期。公司1-6月实现营业收入5.54亿元,同比增长14.6%,归属于上市公司股东的净利润7545万元,同比增长4.9%,折合EPS 为0.24元,符合公司在业绩预告修正中0-20%的增速范围但低于市场预期。其中,二季度收入2.9亿元,同比增长13%,净利润3425万元,同比下降10%,EPS 为0.11元,较一季度相比收入与净利润增速均出现明显下滑,净利润同比负增长。公司在中报预告了1-9月净利润增速在0%-30%之间。 外延扩张加速带动销售费用率上升,净利润率有所下降。公司上半年毛利率同比上升0.6个百分点至43.6%。预计二季度开店速度较快以及店面统一装饰改造,导致装修费用及人员成本相应增长,销售费用同比上升1.7个百分点至20.7%,管理费用小幅下降0.1百分点至5.3%。受费用率上升影响,净利润率下降1.3个百分点至13.6%。资产负债表方面,上半年应收账款较年初上升56%,库存商品有所增加导致存货较年初上升14.4%至3.6亿。受存货和应收账款上升影响,经营性现金流较年初下降46%至1057万。 公司从优化营销渠道、加强研发投入与人才储备等多方面提升综合实力。公司上市后一直致力于勤耕细作,从渠道拓展、精准营销、加强研发等多方面提升品牌附加值:(1)上半年加大直营店建设与营销渠道优化力度,直营店新开74家至121家,另有15家在设计装修中,截止6月底门店总数净增44家至636家。(2)加大技术创新与产品研发力度,努力从面辅料开发和款式设计两方面实现突破,全方位满足市场需求。(3)加强人才储备,推进直营店人才配备专业化,上半年新招聘直营店经理69名,为公司终端扩张打下坚实基础。 中报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持。预计公司2012-2014年EPS为0.74/0.93/1.19元,三年净利润复合增长率17%,对应PE 为12.5/10.0/7.8倍。预计新店下半年起贡献业绩,全年净利润增长仍然较为稳定,维持增持。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.71元,同比增长48%,业绩符合预期。公司1-6月实现收入5.46亿元,同比增长26.4%,归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长48.0%,业绩符合公司在一季报中预告的20%-50%的增长范围和我们的预期。公司在中报预告了1-9月净利润增速在20%-50%之间。 朗姿成本控制得当,净利润率大幅提升。报告期内毛利率大幅提升3.5个百分点至62.2%。销售费用率同比上升3个百分点至20.3%,销售费用上升主要由于加速扩张前期费用支出较高,管理费用率下降1个百分点至13.1%。由于募集资金利息带来的收入,财务费用贡献收入同比增加2202万元。受毛利率提升和利息收入增加的影响,中报净利润率提升3.8个百分点至26.1%。 渠道整合使存货小幅提升,购置办公大楼导致预付账款增加。上半年公司积极推动渠道整合,把20家左右经营能力较弱、有一定库存压力的加盟店铺收入了直营体系,受此影响,中报存货小幅增加18%至3.2亿,其中过季产品占比在30%左右,但整体库存仍为良性。同时公司在北京购置的办公大楼合同执行情况顺利,上半年使用募集资金预付楼款2.1亿元,受此影响预付账款同比增加156%至3.9亿元。 公司未来计划逐步提高成本控制能力,外延内生共促发展。公司上市前处于粗放式管理阶段,因此倍率在业内仍处于较低水平,未来公司将从整合后台管理、统筹供应商环节、降低采购成本、提高设计精准度等多方面入手节约成本,预计未来毛利率有望逐步提升。渠道扩张方面,截止6月底共有门店422家;净增门店34家,其中朗姿、莱茵、卓可净增10家,新品牌玛丽安玛丽净增15家,报告期内公司加大了OUTLET 的投入,折扣店数量从7家增加至16家。 同店增长方面,在面对国内消费品行业景气度下降等困难因素下,公司积极应对市场变化,加大设计研发力度和运营团队建设,上半年仍实现了5.8%的同店增长。 高端女装仍处跑马圈地阶段,公司设计能力出众,多品牌运作能力较强,维持盈利预测,维持买入。预计2012-2014年EPS 为1.51/2.12/2.77元,对应PE 为24.5/17.6/13.4倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约40%,目前估值较低、未来高增长具有可持续性,维持买入。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.64元,同比增长19%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入16.2亿元,同比增长21.8%,营业利润3.33亿元,同比增长36.3%,归属上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长19.4%。公司扣非后净利润同比增长37.2%(剔除2011H 政府上市奖励等),基本与营业利润增速持平。 其中,二季度收入8.2亿元,同比增长18%,营业利润1.8亿,同比增长43%,净利润1.43亿元,同比增长36%,较一季度相比收入增速有所放缓。 毛利率同比提升, 因去年收到较多上市奖励导致2011H 营业外收入较高,净利润率小幅下滑。公司上半年毛利率同比小幅提升1.3个百分点至37.3%。销售费用率下降0.9个百分点至10.2%,管理费用率下降0.1个百分点至5.6%,营业利润率同比上升2.2个百分点至20.6%。受去年上市奖励的影响,营业外收入从去年中报3961万下降至943万,因此净利润率小幅下滑0.3%至15.9%。 应收账款增加,经营性现金流恶化。公司应收账款在7.88亿高基数的基础上同比增长34.6%至10.6亿元。受此影响,经营性现金流同比下降345%至-1.3亿元。其中对应收账款按账期分解,95%的应收账款账龄都在半年以内,短期坏账的风险较小。存货方面消化情况良好,较去年同期小幅下降8.7%至4.05亿元。 公司渠道扩张迅速,"小店换大店"战略推动品牌力提升。公司上市后渠道扩张计划较为激进,去年年底共有店铺4512家,今年上半年新增408家,其中直营70家。全年目标计划开店1000家左右,外延扩张速度预计在22%。同时奥康今年推出“小店换大店”的口号扶植加盟商开好店开大店,在提升店铺的形象建设的同时也有效的提高了加盟商的盈利能力。 男鞋龙头增长平稳,渠道扩张驱动业绩增长,维持增持。我们维持2012-2014年 EPS 为1.40/1.68/1.97元的预测,预计未来3年净利润复合增速为20%。 对应PE 为18.0/15.0/12.8倍,公司多品牌发展和电商业务正在积极开展中,效果值得期待,但考虑到目前门店数量较多,预计后续开店速度会逐步放缓,维持增持。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.68元,同比增长27.6%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入7.58亿元,同比增长24.8%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长27.6%,折合EPS 为0.68元,业绩基本符合我们之前在中报前瞻中0.67元的预期。其中,二季度收入3.5亿元,同比增长29%,净利润3200万元,同比增长23%,EPS 为0.20元,较一季度相比净利润增速有所放缓。公司在中报预告了1-9月净利润增速在10%-30%之间。 毛利率有所下降,受期间费用率下降影响,净利润率仍小幅上升。在零售终端增速放缓的背景下,预计公司二季度产品打折促销力度较大,再加上加盟店数量增加导致渠道结构占比变化,上半年毛利率同比下降1.8个百分点至46.6%。销售费用率下降2.3个百分点至22.5%,管理费用率下降0.1个百分点至4.6%。受益于期间费用率下降,净利润率小幅上升0.3个百分点至14.4%。 财务报表情况较为健康,存货和应收账款略有下降,经营性现金流净额下降幅度较大。为满足业务拓展需求,公司上半年支付采购货款同比增加64%,同时税费支付同比增加48%,员工工资支出同比增加22%,导致经营性现金流净额同比下降82%至1956万元。上半年应收账款和存货余额较年初略有下降,公司总体经营较为稳健,货款收回情况良好。 公司坚持产品研发投入与创新,渠道拓展稳健,外延内生共促发展。公司上半年推出新花型120多种,新产品400多款,创新与变革不断提升品牌价值与产品溢价能力。公司始终坚持外延扩张+内生增长的双轮驱动战略:渠道扩张方面,上半年净增门店147家,其中直营店净增25家,加盟店净增120家,截止6月底共有门店2076家;同店增长方面,公司采取一系列针对终端形象的升级整改方案,通过丰富产品品类、改善店铺氛围等方式提高单店销售水平,上半年可比单店收入在行业增长放缓的情况下,仍实现了同比5%的增长水平。 公司直营占比高、经营稳健,二期股票期权激励计划授予有效增强整体凝聚力,维持买入。维持2012-2014年EPS 为1.75/2.23/2.79元,三年净利润复合增长率29%,对应PE 为22.5/17.6/14.1倍。公司作为家纺行业龙头企业,特点鲜明,成长性好,维持买入。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.77元,同比增长51.7%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入2.86亿元,同比增长29.5%,归属上市公司股东的净利润7692万元,同比增长51.7%,折合EPS 为0.77元,符合公司在业绩快报中50-60%的增速预计和我们在中报前瞻中的预计。其中,第二季度收入1.2亿元,同比增长20.7%,净利润为2256万元,同比增长47.6%,EPS 为0.23元,较一季度相比收入增速有所放缓。公司上半年财务费用较去年同期减少703万元,主要是因为募集资金产生大量存款利息收入所致,这也是公司二季度净利润大幅增长的重要因素。同时公司在中报预告了1-9月净利润增速在40%-60%之间。 毛利率上升带动净利润率提升,公司上半年终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升3.4个百分点至66.4%,销售费用率上升1个百分点至23.7%,管理费用率下降1.1个百分点至6.3%。受毛利率提升和管理费用率下降影响,净利润率大幅提升3.9个百分点至26.9%。 公司加大了对加盟商的扶植力度,有利于扩张步伐加快,但导致应收账款上升,经营性现金流净额减少。公司截止2011年年底门店总数318家,2012年上半年净增门店46家,预计全年新增门店120家以上。受加速扩张的影响,中报应收账款同比增长79%至7994万,主要是公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度、延长信用期间所致以及减少了应付票据使用。 现金流方面,由于公司放宽了加盟商的授信政策,导致经营性现金流净额同比下降426%,由正转负至-5588万元。 机场店销售良好,未来计划进军团购市场。卡奴迪路去年年底有机场店22家,公司推崇“同城、同店、同服务”口号,机场店的整体销售情况出色;同时目前公司正积极组建团购业务团队,预计明年即将开始正式运作,有望借助已有的品牌优势,逐步在高端职业装团购定制领域占有一席之地。 看好高端男装行业未来发展前景,预计2013年春夏订货会增速25%左右,2013年上半年业绩锁定性较强, 维持增持。维持2012-2014年EPS 为1.66/2.26/2.86元的预测,对应PE 为27.4/20.1/15.9倍,未来3年净利润复合增长率为38%,考虑到目前估值水平,维持增持。