贷款增速放缓,存款增长稳定 11年强调效益银行建设,表现为规模扩张速度下降,注重结构调整,收益提高。11年依然重视发展商贷通业务,新增贷款50%投向小微企业(商贷通)。 存款已经开始日均贷存比考核,贷存比大概维持在73%左右。小微业务存款派生率较10年提升,现在已达40%。民生银行的资金成本相比同业并不占优,但从今年情况看,存款吸收较为稳定,没有出现月度大幅波动。 息差升势趋缓,环比基本持平 2季度民生银行的息差基本与3月持平,息差升势放缓的原因:一是因为10年下半年的加息推动已经过去,4月加息对息差影响基本中性;二是2季度同业负债成本上升较快。小微贷款利率保持在8.5%以上,新增小微贷款上浮40%以上,贷款议价能力继续扩大的空间较小。如果外界环境没有新变化,预期年内息差将保持这个水平。 中间业务快速增长,小微注重综合开发 民生银行的中间业务增速较快,主要体现为:1、理财业务发展良好;2、新兴的投行业务发展势头较快,债券承销规模同比翻两番;3、传统的银行卡业务和面向高端零售客户的私人银行业务发展良好。11年小微业务进入2.0时代,定位于小微、中小企业主和高端零售客户,致力于发展传统存贷以外的业务,如深化结算业务、综合开发企业上下游、推行金融管家业务、为企业主进行资产管理等。在考核上亦加强对中间业务、金融管家业务的导向。 资产质量稳定,小微风险可控 民生银行的资产质量稳定,不良持续下降。平台贷款近 3年到期较为集中,今年已还款200亿,均未产生不良。小微贷款的风控,一是发展商圈,批量放贷,商圈内客户可以互保;二是选择发展较为成熟的商圈,放贷前经过充分调研,以防范系统性风险;三是其放贷对象主要做生活必需品的出口,订单和需求较为稳定。 盈利预测与风险提示 预计民生银行2011年净利润为246.95亿元,同比增长39.61%。银行已公布H股加可转债融资方案,资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升,业绩增速有望较快成长。 当前银行估值水平在同业中处于较低水平,具备高度的安全边际和修复空间。维持对其“买入”评级,目标价6.96元,对应8倍11年PE,1.52倍11年PB。 风险提示:存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响。

预计宁波银行11年净利润为31.11亿元,同比增长33.96%。宁波银行定位于服务中小企业和高端个人客户,贷款定价能力高于同业,较低的贷存比及较高的资本充足水平为其未来业务发展奠定坚实基础。维持对其“买入”评级,目标价15.10元,对应倍14倍11年PE,2.2倍11年PB。 风险提示,拨贷比较低,未来存在一定拨备计提压力。

预计兴业银行11年净利润为227.83亿元,同比增长23.02%,每股收益3.80元(送股摊薄前)。银行在基本面各项指标保持良好,11年重点提高定价能力、拓展核心负债和通过业务发展带动存款和中间业务收入,平台风险可控。 维持对其“买入”评级,目标价35.04元,对应9.22倍11年PE(送股摊薄前),1.9倍11年PB(送股摊薄前)。 风险提示:1、11年流动性收紧的环境对其存款吸收及同业负债成本控制提出更大考验;2、拨贷比较低,存在一定拨备计提压力。

实现净利润127.94亿元,同比增长67.4% 实现拨备前利润206.02亿元,同比增长60.29%。该业绩基本符合我们预期。 从业绩增长驱动因素看,净利息收入、手续费及佣金净收入的大幅增长及费用有效控制是业绩同比增长的主要动力。 业绩分析 1.同业规模先升后降,贷存比回落 2.净息差低于同业,改善明显 3.中间业务发展良好,手续费收入占比稳中有升 4.不良低位下降,拨备大幅提高5.费用控制良好,成本收入比下降 投资建议及风险提示 预计光大银行11年净利润为159.31亿元,同比增长24.52%。2011年光大银行规模扩张预期将保持相对同业较快的水平,净息差有望持续改善,资产质量稳定,拨备压力较轻,盈利稳定增长可期。维持对其“买入”评级,目标价4.43元,对应倍11.24年PE,1.9倍11年PB。 风险提示:地产相关贷款占比较高,资产质量在政策调控下需保持关注。

实现拨备前利润97.9亿元,同比增长25.06%。该业绩低于我们预期,主要为其净利息收入低于我们预期,且营业费用高于我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入和手续费及佣金净收入的增长是业绩同比增长的主要动力,而营业费用和拨备支出的大幅上升是影响业绩的负面因素。 作为全国最大的城商行,北京银行已完成了京、沪、深、西部的网点布局。 业务拓展综合性较强,具备稳定的资金来源和较低的资金成本;贷存比低,资产质量稳定。预计北京银行11年净利润为93.86亿元,同比增长37.92%。 每股收益1.28元,同比增长17.46%。维持对其“买入”评级。目标价为14.28元/股,对应11.12倍11年PE,1.7倍11年PB。 风险提示:1.活期存款占比有所下降,关注其负债成本变化;2.异地扩张过程中,费用控制成为盈利增长关键。

实现净利润257.69亿元,增幅41.32%该业绩基本符合我们预期。从业绩增长驱动因素看,息差提升、规模扩张、手续费收入增长和费用控制是业绩同比增长的主要动力。 业绩分析 1、贷存比接近临界,存款活期化持续 2、二次转型与加息推动下,息差回升明显 3、中间业务快速增长,银行卡及信贷承诺收入快速增长 4、不良双降,资产质量稳定 5、成本收入比下降,网均净利润提升 6、完成配股融资,资本使用效率提升 7、与永隆整合持续推进,境外业务有序拓展投资建议及风险提示预计招商银行2011年净利润为365.41亿元,同比增长41.80%,每股收益为1.69元。我们认为招商银行在加息期间息差弹性较高,平台贷款占比较低,资产质量稳定性高,维持对其“买入”评级,目标价为16.27元/股,对应9.6倍11年PE,2.15倍11年PB。 风险提示,1、贷存比接近监管要求,关注其11年存款吸收情况;2、为满足2.5%拨备率的要求,拨备支出幅度可能高于预期。

实现净利润217.79亿元,同比增长49.58% 实现拨备前利润339.44亿元,同比增长55.11%。该业绩基本符合我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入、手续费及佣金净收入的增长及费用控制是业绩同比增长的主要动力,而拨备支出的上升是影响业绩的负面因素。 业绩分析 1.规模稳健增长,个贷占比提高; 2.存款成本下降,净息差稳步回升; 3.中间业务稳步发展,非息收入大幅增加; 4.拨备力度加大,信贷成本上升; 5.成本控制效果良好,成本收入比大幅下降 投资建议及风险提示 预计中信银行11年净利润为263.39亿元,同比增长20.94%。中信银行配股计划正在稳步推进,11年贷款规模有望稳健增长,同时将进一步调整信贷结构,提高贷款定价水平,预计盈利能力将有较大改善。维持对其“买入”评级,目标价6.39元,对应11.56倍11年PE,1.8倍11年PB。 风险提示:贷存比与达标差距明显,拨备计提有一定压力,关注其对业绩的影响。

实现净利润949.07亿元,同比增长46.01%。 实现拨备前利润1641.46亿元,同比增长43.9%。该业绩高于我们预期,主要为其净利息收入高于我们预期,且拨备计提低于我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入和手续费及佣金净收入的增长及良好的费用控制是业绩同比增长的主要动力,而所得税费用的大幅上升是影响业绩的负面因素。 业绩分析: 1.个人贷款快速增长,贷款结构优化; 2. 活期存款占比高,净息差回升更具确定性; 3. 中间业务稳步增长,新兴业务快速发展; 4. 不良双降,股改红利有望持续释放; 5.成本控制出色,成本收入比大幅下降; 6.三农业务发展良好。 投资建议及风险提示: 预计农业银行11年净利润为1228.83亿元,同比增长29.48%。目前农行仍然处于股改红利期,业绩有望持续释放。服务三农,受益政策支持和税收优惠,加之贷存比低于同业,融资后贷款有望获得高于同业的增速;拨贷比不具压力,成本控制有望推动效益继续提升。当前银行估值水平较低,维持对其“买入”评级,目标价3.30元,对应8.72倍年PE,1.7倍11年PB。 风险提示:1.地产贷款占比较高,关注其资产质量的变化;2.三农事业部盈利模式尚不成熟,风控水平有待观察。

实现净利润185.21亿元,同比增长39.44% 实现拨备前利润263.47亿元,同比增长48.46%。该业绩略高于我们预期, 主要为其净利息收入小幅高于我们预期。 业绩分析 1.同业规模扩张,贷存比小幅回落; 2、存贷利差同比增长,净息差受同业扩张影响回升放缓; 3、手续费收入快速增长,投行业务是主因; 4、风控保持良好,不良低位双降; 5、成本收入比继续下降,资本充足情况尚可; 6、综合考虑发展需求,上市以来首次高送配。 投资建议与风险提示 预计兴业银行11年净利润为227.83亿元,同比增长23.02%,每股收益3.80元(送股摊薄前)。银行在基本面各项指标保持良好,11年重点提高定价能力、拓展核心负债和通过业务发展带动存款和中间业务收入,平台风险可控。 维持对其买入评级,目标价35.04元,对应9.22倍11年PE(送股摊薄前),1.9倍11年PB(送股摊薄前)。 风险提示:11年流动性收紧的环境对其同业业务发展及同业负债成本控制提出更大考验。

实现净利润176.88亿元,同比增长46.09%。 实现拨备前利润284.8亿元,同比增长35.86%。该业绩高于我们预期,主要为其净利息收入高于我们预期,且拨备计提低于我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入和手续费及佣金净收入的增长及拨备支出下降是业绩同比增长的主要动力。 业绩分析: 1.生息资产规模扩张,个人贷款增长迅速。 2.净息差反弹速度由快变慢,存款成本上升是主因。 3.中间业务全面开花,投行业务占主导。 4.不良双降,拨备反哺。 5.成本控制良好,成本收入比持续下降。 投资建议及风险提示: 预计民生银行2011年净利润为229.59亿元,同比增长29.8%。银行已公布H股加可转债融资方案,资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升,业绩增速有望较快成长。 当前银行估值水平在同业中处于最低水平,具备高度的安全边际和修复空间。维持对其“买入”评级,目标价6.48元,对应8倍11年PE,1.44倍11年PB。 风险提示:贷存比较高,存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响。

11年深发展将继续深化其优势领域,对公业务重点发展贸易融资,零售业务以信用卡为重点,连接集团的保险客户,实现交叉营销。由于资产重组期间无法进行增发融资,业绩增速较难爆发式成长,但所处经营环境好于2010年。 预计深发展2011年净利润为75.84亿元,每股收益2.18元,同比增长20.69%。当前股价对应11年PE 仅7倍,对应11年PB 仅1.4倍,处于低位。维持对其“买入”评级,目标价18.50元,对应8.5倍11年PE,1.64倍11年PB。风险提示:1、资本充足率接近监管底线,依然存在补充资本的需求;2、存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响;3、与平安银行的整合方案低于预期的风险。

贷款增量高于10年,投放节奏均衡。 11年央行不设定信贷额度,管理要求包括:1、资本充足率提升,1%的资本充足率对应贷款3%的增速;2、系统重要性银行,设定贝塔系数,对应附加资本要求;3、涉农和中小企业贷款要高于全行贷款增速。北京银行资本充足率上市以来一直居于前列,因此贷款增速有望高于同业,增量将优于2010年,按3322节奏投放。 总部效应加剧年后存款波动,整体存款压力较轻。 11年1月末,与其他银行一样,北京银行存款比10年末有所下降。造成这一现象的主要原因是北京地区总公司与集团公司较多,客户集中度较高,子公司资金每年年末会上收到总公司,但年初资金将下拨回流,因此年后存款波动较为明显。2011年存款吸收是各家银行的首要任务,北京银行的存贷比一直控制在65%以下,10年基本60%左右,不存在为了降低存贷比吸收存款的压力。由于与政府合作较好,北京银行的资金成本具有先天优势。 议价能力提高推升息差,债券配置注重择时。 北京银行10年末息差比年初提升32BP。由于11年的第一次加息采用不对称方式,客户出于加息预期倾向于选择短期存款或理财产品,银行的资金成本将有一定下降。从银行自身控制来说,在贷款投向上加强中小企业贷款的投放力度,此类贷款收益率通常上浮10%至20%。此外,行内通过FTP引导资金流向,在利率上升通道加强债券投资管理,预计息差将保持逐步回升态势。 拨备覆盖率已达高位,未来拨备稳健增长。 北京银行行内的拨备覆盖率要求为不低于250%。10年4季度不良继续双降,达到0.7%以下,拨备覆盖率达到300%以上。拨贷比预计2016年达到要求,银行计划每年计提1-2亿用于提升拨贷比,其余新增拨备按贷款增量计提。新增不良近年处于低水平,银行对重点领域贷款作了预防性措施,不良增长上不会有太大压力。不良可能有反弹,但也是为了拨贷比提高做准备工作。 投资建议及风险提示。 作为全国最大的城商行,北京银行已完成了京、沪、深、西部的网点布局。 除了异地扩张外,北京银行设立了北银消费金融公司,投资中荷人寿保险公司,业务拓展综合性较强。由于地处北京,与政府关系良好,银行具备稳定的资金来源和较低的资金成本;贷存比低,资本充足率较高,为其信贷稳健投放奠定了基础;资产质量稳定,拨备计提负担较轻。在存款竞争激烈的2011年,北京银行的业绩有望保持良好增长。我们预计北京银行2010年净利润为74.29亿元,每股收益为1.19元,同比增长31.89%;2011年净利润为96.03亿元,每股收益1.28元,同比增长29.26%。维持对其“买入”评级。目标价为14.05元/股,对应11.78倍10年PE,2倍10年PB。风险提示,关注其负债成本变化及地产贷款质量。

准备金率压力小,放贷适应宏观结构调整 2011年监管机构不再采取行政化的总量控制,倾向于更为市场化的调节方法。农业银行贷存比低,准备金压力相对小,但对于银行发展而言,仍需要调整各地区的客户需求,尽量保持放贷均衡性。11年的信贷投放将适应宏观结构调整,一方面继续贯彻县域战略,县域贷款增速高于全行贷款平均增速;另一方面,对于受政策影响的行业,重在选优。 息差持续回升,议价能力提高 10年农业银行息差提升较快,09年末NI2.28%,10年中期回升19BP至2.47%,3季度回升至2.49%,4季度由于加息继续提升。预计11年农业银行息差将继续处于上升通道,主要由于:农业银行贷款的重定价周期较短,1年期及以下重定价贷款占49%,其他大行该比例低于40%;加息带来的债券收益提升;流动性收紧带来的贷款议价能力明显提高;票据利率提升,配置将加大。 中间业务在赶超战略下快速发展 农业银行3季末非息收入占比为16.93%,在同业中处于较低水平,银行因此制定了中间业务发展的赶超战略。10年上半年,剔除财政部委托收益,农业银行中间业务收入同比增速达66%,3季度达46%,快于其他国有大行。其中传统中间业务占比2/3,增速为10-20%;新兴业务,如投行、理财业务等全年增速约100%。银行计划近年内将内中间业务收入提高到可比银行水平。 不良保持双降,股改红利持续释放 农业银行08年财务重组完成后,不良三查,很多资产降到不良,未来回升清收力度很大。10年不良保持双降,年末不良额约1000亿,不良率2%左右。 与此同时,拨备覆盖率比率不断提高,由于监管压力和平滑策略,09年和10年拨备提取数额都非常大,未来将逐渐降低,相应信用成本下降。行业目前没有看到资产质量下降的信号。农业银行在IPO时的承诺目标现已超额完成,当时预期3年左右股改红利释放完毕,目前看释放期还能延长。 投资建议与风险提示 预计农业银行2010年净利润为857.58亿元,同比增长31.93%,每股收益为0.26元,同比增长5.61%。2011年净利润为1094.20亿元,每股收益为0.34元,同比增长27.59%。我们认为处于政策红利和贷存比提升阶段的农业银行在未来三年成长性较为确定,年均净利润增速高于同业;AH股价倒挂明显,从股息率看具备中长期投资价值。当前股价对应9.88倍10年PE,1.61倍10年PB,维持“买入”评级。目标价3.23元/股,对应10.66倍10年PE,2倍10年PB。风险提示,地产相关贷款占比较高,平台贷款余额同业第三,如遇经济调整,存在一定风险隐患。

信贷增长平稳,加大新兴产业与中小企业贷款发展. 中国银行计划2011年信贷增量与10年基本持平,略有下降。预计其信贷同比增速约15%。表外理财金额较少,仅200余亿,且期限较短,入表影响小。 传统产业占比较高,11年将基本维持存量;加快新兴产业贷款的发展,预期增速25%-30%。新增贷款计划将有1/4主要用于中小企业发展。 息差预计逐季回升,2季度升幅有望加快2011年预期中国银行息差将保持逐季回升态势。这一方面来自于贷款议价能力的提升,另一方面,加息对息差的正面帮助通常会在6-7个月内体现。中国银行1年期重定价的贷款占比较高,在加息周期,银行通常会与客户商谈缩短贷款重定价期限,尤其1-3年期内的贷款。 具境外渠道优势,受益于人民币国际化. 伴随着人民币升值,汇率、利率自由化改革,人民币国际化将迈出实际的步伐。从业务角度而言即贸易结算量采用人民币结算,以替代原有的外币结算。 当前人民币结算70-80%通过中银香港进行。随着人民币使用量的增加,未来北美、南美、欧洲会形成新的离岸市场,中银香港是唯一清算行,且其为香港第二大结算行,具备渠道优势,未来还可提供投资服务产品、衍生产品,代发人民币债券等。 平台贷款需分类认定,中期已多提拨备. 银监会110号文已下发,平台贷款现需地方银监局的认定。各地银监局组织节奏不同,有的已经出结果,有的清查还在进行。拨备计提坚持国际会计准则标准,考虑到经济形势变化和平台贷款,中国银行10年中期已多提了60余亿拨备,之后多退少补。 分红额稳定增长,转股补充核心资本. 中国银行目前分红比率为45-60%,银行计划给投资者稳定增长的分红收益,分红绝对额逐年增长。资本方面,中国银行10年成功发行了400亿可转债及600亿配股,年末资本充足率保持在12%以上,核心近10%。计划2012年年底资本充足率保持在11.5%以上。转债10年12月2号开始可转,为期6年,希望可以通过转股逐步补充核心资本。 投资建议与风险提示. 预计中国银行10年净利润为1051.28亿元,同比增长23.17%,每股收益为0.38元,同比增长11.98%。11年净利润为1284.88亿元,每股收益为0.46元,同比增长22.22%。我们认为人民币国际化的推进有助于中国银行以结算业务为代表的中间业务的提升,补充资本后该行资本充足率和贷存比都处于充沛水平,当前股价对应8.58倍10年PE,1.28倍10年PB,估值较同业具备优势,上调对其评级为“买入”。目标价4.03元/股,对应10.7倍10年PE。1.6倍10年PB。风险提示,近两年信贷投放迅速,须密切关注其资产质量变化。

首家取得私人银行业务牌照,收入快速增长 首家获得牌照后,工商银行私人银行网点和资产迅速扩张,08年开设4家北京、上海、广州、深圳四家,09年度增加杭州、南京、济南、太原、成都、郑州6家。客户数08年初仅4000余户,现已发展至1.8万余户,跃居行业第一。资产增加4.7倍,达3500余亿;收入快速增长,10年收入是09年收入的7.5倍。 平台贷款准入严格,风险可控 工商银行在平台贷款准入上采用严格的准入制度,如城建类贷款只可投向财政实力强的162个城市。10年末工商银行平台余额为8063亿,比3季末净下降267亿,主要因为借款人到期还款或提前还款。平台不良1.36亿,占平台贷款的0.02%。工商银行的平台贷款发放都符合商业化原则,对工商银行贷款的质量和拨备不会造成太大影响。 差别准备金率不会造成负面影响 工商银行存贷比58%左右,相对同业较低,准备金率的上升对工商银行不会产生大的影响。一旦存款准备金率上调,货币市场利率将走高,可能为具备资金优势的工商银行在货币市场上创造机会。 投资建议及风险提示 预计工商银行10年净利润为1578.06亿元,同比增长22%;EPS0.45元。我们认为其规模扩张稳健,具备资金优势,平台风险可控,庞大的网点布局有利于其继续保持零售业务及中间业务的领先地位。当前估值对应8.08倍11年PE,1.59倍11年PB,处于历史低位。维持“买入”评级,目标价5.03元,对应9.63倍11年PE,1.9倍11年PB。风险提示,平台贷款质量在3-5年内需要保持持续关注。