中海油服具备深水油气勘探开采能力。中海油服是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司具备深水油气勘探开采能力,业务向海外扩展。 全球海洋油气勘探开采景气向上。全球近十年发现的大型油气田中,海洋油气田占60%以上。目前全球石油产量的1/3以上来自海洋,预计到2015年,海洋石油所占比例可能达到45%。全球海洋钻井平台日费率及利用率自2011年以来均呈现上升趋势,海洋油气勘探开采景气向上。 我国原油增产60%来自海洋。我国原油的整体探明程度为36%,天然气为18%。而海洋石油探明程度为12.3%,天然气为10.9%,均小于全国平均水平,未来海洋油气增产潜力大。过去十年间我国原油增产量的60%来自海洋,同时海洋原油储量增加,而陆地原油储量减少,未来原油的增产仍将以海洋为主。 中海油保持高资本开支。中海油“十二五”期间油气产量复合增速将达到6~10%,我们预计2013、2014年中海油的资本开支将分别达到120、150亿美元,预计2013年中海油资本开支的增加将为中海油服带来42亿元左右的收入增量。 中海油服增加半潜式钻井装备。中海油服自2012年下半年以来有4座半潜式钻井平台投产,预计1H2013公司半潜式钻井平台作业天数同比有550天左右的增量,带来公司收入的增长在10亿元左右,未来公司高端装备仍将持续增加。 上半年公司毛利率有望回升。一季度公司钻井平台的生产作业前准备等一次性事项带来公司毛利率下降。随着COSL Promoter及南海七号在一季度投入运营,公司二季度盈利水平将提高,上半年业绩同比增长有望达到15%以上。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.20、1.39、1.59元。公司2012~2015年净利润复合增速有望达到16.1%,按照2013年1.20元EPS及16倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“买入”评级。 风险因素。原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险;美元兑人民币汇率大幅波动的风险。

中国石化公布2013年上半年经营数据 今年上半年公司实现原油产量2326.26万吨,同比增长1.44%;天然气产量91.80亿立方,同比增长11.80%;原油加工量11544万吨,同比增长5.17%。 点评: 1.油气勘探与开采:海外原油产量增长5.84% 上半年布伦特原油均价达到107.93美元/桶,同比下降5.31%;从单季度油价看,今年第一、而季度,布伦特季度均价分别为112.94、102.92美元/桶。 中国石化上半年油气当量产量2.19亿桶,同比增长3.81%,主要得益于天然气产量继续保持两位数增长。今年上半年,公司实现天然气产量91.80亿立方米,同比增长11.80%。在原油产量方面,公司保持稳定增长,今年上半年实现原油产量2326万吨,同比增长1.44%。 从单季度经营数据看,今年第一二季度油气产量表现相对平稳。 虽然油气产量稳步增长,但由于第二季度原油价格回落,因而我们预计公司第二季度油气开采业务盈利环比将有一定幅度下降。 2.炼油业务:汽油产量增16%,柴油产量降1% 炼油实现盈利,但第二季度盈利能力环比下降。随着成品油价格的理顺,国内炼厂基本能实现稳定盈利,但由于原油价格回落,炼厂盈利能力第二季度有所下降(主要是因为原油库存影响)。 今年上半年公司原油加工量达到11544万吨,同比增长5.17%。炼油业务实现盈利推动公司原油加工量稳步增长。上半年,汽油产量2275万吨,同比增长16.01%,表明随着汽车产销量的增长,汽油消费量增速较快;柴油产量3864万吨,同比下降1.18%,表明下游需求仍很低迷。 我们预计第二季度炼油业务盈利环比下降。原油价格的回落使得炼厂需承担高价库存压力,从而削弱了炼厂盈利能力,公司第二季度原油加工量5674.77万吨,环比下降3.31%,表明由于盈利能力下降,原油加工量也随之减少。 3.化工业务:下游需求低迷,乙烯产量无增长 今年上半年,中国石化乙烯产量达到484.1万吨,同比增长0.64%;从环比数据看,第二季度公司乙烯产量239.90万吨,环比下降1.76%。产量环比下降表明国内化工品下游需求低迷,我们预计公司第二季度化工业务盈利状况仍不佳。 4.盈利预测与投资评级 预计第二季度盈利环比下降。成品油价格理顺后,公司盈利与原油价格正相关。由于第二季度原油价格环比下降,原油加工量环比下降,我们预计公司第二季度盈利可能不如第一季度。 虽然二季度业绩不佳,但上半年业绩仍有望同比增长。由于原油价格回落,我们预计公司今年第二季度业绩环比回落(预计在0.10-0.12元),但由于去年基数低,今年上半年业绩仍将实现增长。我们预计上半年EPS在0.24-0.26元,同比增长14-24%。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.55、0.61元。近期油价的回升有助于下半年业绩的环比改善;炼化业务的缓慢复苏则有助于业绩的稳定增长。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产,按照分项资产估值,我们认为公司股票合理价值为6.23元,对应2013年1.25倍PB。 我们维持对公司“买入”投资评级。合理价值区间为5.50-6.23元,对应2013年10.0-11.3倍PE。未来主要关注:原油价格走势、可转债发行进展等。 5.风险提示 由于高价原油库存,我们预计公司二季度业绩环比将下降。原油价格大幅波动将不利于石化行业景气度的恢复。

点评: 1.收购交割顺利完成 根据通源石油对安德森有限合伙企业的收购计划,本次海外收购分为两个部分: (1)张国桉、蒋芙蓉夫妇与上市公司联合实施对安德森有限合伙企业的收购。张国桉、蒋芙蓉夫妇通过其全资子公司华程石油的美国全资子公司华程增服向通源油服增资2490万美元,同时上市公司通过其美国全资子公司TPI向通源油服增资1660万美元,增资完成后,华程增服和TPI分别持有通源油服60%和40%的股权。随后由通源油服作为平台实施对安德森有限合伙企业的收购。 通源油服拟采用收购安德森有限合伙企业除流动资产(不包括存货)外的全部资产并承接其人员、技术及销售渠道的方式实施对安德森有限合伙企业的收购。为避免缴纳当地高昂的资产转让税,安德森有限合伙企业先设立安德森服务公司(APS),并以企业重组的形式将其拟转让的资产注入安德森服务公司,安德森服务公司100%股权成为本次海外收购的标的资产。上述操作完成后,通源油服将持有安德森控股公司67500股股份(占安德森控股公司67.5%的股权),安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32500股股份(占安德森控股公司32.5%的股权),安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。至此,张国桉及其配偶蒋芙蓉与上市公司对安德森有限合伙企业的联合收购完成。 (2)通源石油发行股份购买资产。在联合收购完成后,由通源石油上市公司向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其持有的华程石油100%的股权。上市公司拟向张国桉夫妇合计发行不超过1558.53万股股份用以支付收购标的资产的对价,发行价格为10.71元/股。本次交易完成后,上市公司总股本将增加至不超过25318.53万股,上市公司借此完全实现对安德森服务公司的控股收购。 交割顺利完成。根据通源石油的公告,7月12日~7月18日,各方依据相关协议及交易安排,执行了交割程序。通源油服完成现场盘点和资产清查等工作,并履行了付款义务,取得安德森控股公司67.5%股权,交割工作顺利完成。目前,本次海外联合收购标的,运营正常开展,各项业务进展顺利。 2.未来增长空间广阔 定向增发即将启动。在股权交割完成后,上市公司将通过向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行不超过1558.53万股股份购买华程石油100%股权方式整体完成本次重大资产重组事项。定向增发完成后,上市公司将实现对安德森服务公司(APS)的完全控股收购。由于公司对该次重大资产重组事项准备充分,我们认为定向增发将于近期启动,同时有望在年内实施完成,2014年开始APS公司67.5%股权将完全纳入通源石油的合并报表范围。 收购完成增加公司业绩。安德森有限合伙企业2012年净利润为1564万美元,其资产全部注入APS。假设安德森有限合伙企业2014年的收入和净利润在2012年的基础上增长20%,则通源石油在对美国安德森有限合伙企业的收购全部完成后,2014年净利润有望增加880万美元以上(约5500万元人民币,美国公司企业所得税按30%估算),对通源石油EPS的贡献在0.23元以上。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务,通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应,打开海外市场空间: (1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场; (2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力; (3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。 钻井业务2013年继续增长。通源石油成立全资子公司西安通源正合专门从事钻井作业,2012年公司新购置的四部进行高端水平井作业的5000米钻机已于第三季度投入使用,第三季度完钻水平井四口,公司钻井队伍规模提升为八支。2012年公司完成25口钻井作业,其中7口为水平井,钻井总进尺87397.5米,高端化作业服务能力已经初步形成,作业规模、总体收入保持较好的发展。我们认为新投入的钻井支队在2012年进行一定作业后,2013年作业效率有望提高,同时2013年将贡献全年作业量,带来公司业绩增长。 压裂业务2012年为培育期。公司成立全资子公司大德广源,将主要从事水平井、分支井分段压裂技术服务。2012年第二季度公司对大德广源进行增资。2012年第三季度,公司完成对压裂业务的团队组建、产品引进等事项,积极进行市场拓展,形成相应业务意向。我们认为公司的压裂业务2012年的实际作业时间较短,该业务在2012年形成的收入较少,仍处于培育期,2013年有望实现业务量及收入的快速增长。 3.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。假设通源石油对APS公司的收购在今年全部完成,我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.48、0.73、0.91元。按照2014年EPS以及25倍PE,我们给予公司18.25元的6个月目标价(如果考虑增发摊薄影响,2014年公司EPS为0.69元,18.25元的目标价对应26.4倍PE),维持“买入”评级。 4.风险提示 原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

通源石油对美国安德森有限合伙企业收购完成后,一方面可开拓公司射孔业务的美国市场;另一方面可增强公司在非常规油气开采方面的技术储备。 向综合油气服务商转型。在射孔主业基础上,通源石油正大力发展钻井、压裂等其他业务。在完成对美国安德森公司收购后,公司在油服领域的技术优势进一步增强。 水平井、压裂技术增产效果明显。目前我国水平井+压裂技术对油气井的增产倍数在5倍以上,最高可以达到12倍以上,增产效果明显。从油气资源稳产增产角度出发,能够提高油气产量的水平井及压裂技术是我国油气开采的必然选择。 水平井应用日趋广泛。中石油集团水平井钻井数量由2009年的505口增加到2012年的1351口,期间复合增速达38.8%;水平井在全部钻井数量中的占比由2009年的4.36%增加到2012年的11.36%。预计到2015年,全国水平井钻井数量有望达到4400~5000口,水平井+压裂市场规模将达到1100~1200亿元。 通源石油发展水平井及压裂业务。通源石油成立专业子公司从事钻井及压裂业务。钻井业务2012年实现收入6247万元,未来将以发展高端水平井为主;压裂业务有望在2013年取得突破。公司钻井及压裂业务在2013年实现的营业收入合计有望超过3亿元。依托于水平井及压裂技术,公司有望向非常规油气开采领域发展。收购美国企业,打开未来发展空间。通源石油拟收购美国安德森有限合伙企业,利用二者在射孔服务领域的协同效应,拓展射孔服务美国市场;同时有助于增强通源石油在非常规油气开采方面的技术储备,增强公司在国内非常规油气开采领域的竞争优势。 预计第二季度利润增长50%左右。公司预计上半年净利润同比增长0~30%,在第一季度亏损1815万元基础上,二季度实现盈利3256万元(单季同比增长50%)。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.48、0.73、0.91元。公司2012~2015年净利润的复合增速有望达到53.3%,按照2014年0.73元EPS及25倍PE,我们给予公司18.25元的目标价,维持“买入”评级。风险因素。原油生产企业投资的不确定性;钻井、压裂等新业务拓展不达预期的风险;海外收购进展不达预期的风险。

300亿元可转债获批 公司公告称,7月9日,公司收到证监会《关于核准中国石油化工股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,中国证监会核准本公司向社会公开发行面值总额人民币300亿元可转换为本公司A股的可转换公司债券,期限6年。该批复自核准发行之日起6个月内有效。 点评: 1.300亿元可转债项目基本情况 2011年10月,公司召开临时股东大会通过了《关于发行A股可转换公司债券的议案说明》,随后在2012年10月将发行A股可转换公司债券股东大会决议的有效期延长。300亿元可转债的整个过程可以概括为: (1)2011年8月,公司董事会通过了关于发行不超过人民币300亿元可转换公司债券的议案; (2)2011年10月,股东大会审议通过发行可转债议案; (3)2012年3月,证监会有条件通过公司发行A股可转换公司债券的申请; (4)2012年10月,董事会通过将发行可转债的决议案延长十二个月; (5)2013年5月,股东大会通过关于延长发行可转债股东大会决议案有效期的议案; (6)2013年7月,公司收到证监会关于核准公司发行300亿元可转债的批复。 根据2011年8月,公司通过的《关于发行A股可转换公司债券之董事会会议决议公告》,可转债发行规模不超过300亿元;可转债每张面值100元人民币;可转债期限为发行之日起6年;可转债票面利率不超过3%;转股期限为自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止;初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价,具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐人(主承销商)协商确定。 300亿元可转债发行所募集资金将主要用于山东LNG项目等8个项目(具体如下表)。这些项目在募集资金到位前,已经开始建设。 由于在建项目所需资金量大,将对公司构成一定资金压力,因而我们预计公司将在未来6个月内完成300亿元可转债的发行。 可转债的转股价格还未确定。公司将在未来6个月内完成可转债的发行,而根据规定,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价,具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐人(主承销商)协商确定。 300亿元可转债的发行将对一期转债(初始发行规模为230亿元)形成一定影响。根据我们测算,在送股除权后,一期转债的转股价格为5.22元,较7月10日收盘价4.61元,高出13%。300亿元可转债的转股价格如何确定将对公司一期转债构成影响。 2.近期股价上涨的原因分析 最近两日(7月9日、10日)公司股价涨幅达到11.35%,我们认为推动股价上涨的主要原因包括:(1)原油价格上涨;(2)PB估值低。 2.1油气价格上涨,中石化受益 近期原油价格连续上涨,布伦特原油从近期低点100.91美元/桶上涨至高点107.61美元/桶,涨幅6.6%;WTI原油则从低点的93.69美元/桶上涨至高点103.22美元/桶,涨幅超10%。我们认为近期原油价格上涨的原因主要有以下几点: (1)美国经济数据持续向好,有利于刺激其国内的消费及原油需求。(2)美国原油需求上升及进口量下降,原油库存及供应天数下降。截至6月28号的一周,美国原油库存为383.8百万桶,较上一周减少10.3百万桶(降幅2.6%)。(3)叙利亚及埃及地缘政治影响。 油价的反弹有助于中国石化盈利的增长。(1)今年第二季度布伦特原油均价在103美元/桶左右,较第一季度回落了近10美元/桶,从而导致石化行业二季度业绩可能出现环比下降。(2)7月以来油价明显反弹(布伦特油价稳定在107美元/桶以上),上游业务盈利能力增强;由于库存因素影响,在油价上升过程中,炼化业务将受益。作为国内最大的炼化公司,中国石化受益最大。(3)根据我们测算,在静态情况下,油价每上升1美元/桶,中石化EPS有望增厚0.005元。(4)如果原油价格继续维持震荡向上,我们预计中国石化三季度业绩环比改善的可能性大。 天然气价格上调,开采企业受益最明显。7月10日起,国内天然气价格将有较大幅度提升,其中存量气上调幅度不超过0.4元/立方(化肥用气提价不超过0.25元/立方),增量气提价幅度在1元/立方以上。中石油、中石化都将受益于气价上调。经过测算,气价上调后中石化的年化EPS有望增厚0.03元。 2.2PB估值低 2003年以来,中石化PB基本都在1倍以上。而在本轮上涨前,公司PB一度跌破0.9倍。 历史数据显示,1倍PB是安全的投资区域。2012年12月,当公司股价跌破6元后,PB在1倍左右。随后公司股价出现了一轮较为明显的上涨(最高价7.73元)。 3.盈利预测与投资评级 虽然二季度业绩不佳,但上半年业绩仍有望同比增长。由于原油价格回落,我们预计今年第二季度公司业绩可能环比回落(预计在0.10-0.12元),但由于去年基数低,今年上半年公司业绩仍将实现增长。我们预计上半年中国石化EPS在0.24-0.26元,同比增长14-24%。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.55、0.61元。近期油价的回升有助于下半年业绩的环比改善;炼化业务的缓慢复苏则有助于业绩的稳定增长。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产,按照分项资产估值,我们认为公司股票合理价值为6.23元,对应2013年1.25倍PB。 我们维持对公司“买入”投资评级。合理价值区间为5.50-6.23元,对应2013年10.0-11.3倍PE。未来主要关注:原油价格走势、可转债发行进展等。 4.风险提示 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;化工业务复苏滞后,将影响公司未来盈利。

卫星石化发布项目实施进展公告 卫星石化发布公告,公司“年产3万吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”已于近日取得了嘉兴市及南湖区相关部门出具的该项目试生产备案与意见,同意进入投料试生产阶段。 点评: 1.SAP项目待投料试车,华谊事故影响持续 根据公司公告,目前公司已完成SAP装置设备单机运转调试,单台设备运转顺利。下一步公司将按计划进入装置投料调试,并确保装置安全稳定运行。公司将按照计划积极推进项目的实施,并按照规定及时履行披露义务。 根据公司此前规划,我们预计其SAP项目于今年中期建成投产。目前项目处于全部建成、待投料试车的状态,符合公司此前规划。考虑到化工项目正常试车通常需要1~3个月的时间,我们认为公司SAP项目最快将于7月内生产出合格产品。 根据国外的产品盈利状况,SAP产品的毛利率有望达到40~50%。公司3万吨SAP项目达产后,我们预计其产品吨净利在3000~4000元左右,对公司EPS的贡献在0.25元左右。鉴于公司SAP项目于近期建成,同时产品将处于市场开拓期,我们预计公司今年生产出的SAP产品在1万吨左右,对公司EPS的贡献在0.05元左右。 上海华谊事故影响将持续。6月23日上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后华谊23万吨丙烯酸、27万吨丙烯酸酯处于全部停车状态。根据隆众石化商务网的数据,7月1日上海华谊的丙烯酸、丙烯酸甲酯产品报价出现上涨,我们判断上海华谊未受事故影响的生产线已复产,但受事故影响的生产线则需要更长时间才能恢复生产,预计复产时间在3个月以上。我们认为第三季度丙烯酸、丙烯酸酯供给紧张的状况仍将持续,丙烯酸及酯的价格有望维持在目前水平。 2.在建项目稳步推进 除SAP项目以外,公司在建项目还包括丙烯酸及酯项目及丙烷脱氢项目,我们预计以上两个项目将在2013年底建成投产。 公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,我们预计该项目将于2013年底前建成,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 根据公司相关公告,45万吨丙烷脱氢(PDH)项目进展如下:(1)罐区建设。球罐已组装完成,3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装;(2)公用工程。土建基本完成,将进入管道铺设;(3)生产装置正在土建施工;(4)长周期设备全部采购完成,其他采购事项根据项目进度要求有序推进;(5)人员情况。技术人员与操作人员基本到位,操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。 目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;随着在建项目的陆续建成,我们预计到2013年年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,同时大幅提高公司的盈利能力。 3.盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及15倍PE,我们给予公司25.95元的目标价,维持“买入”投资评级。 4.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。公司丙烷脱氢项目稳步推进,拟通过非公开发行解决部分项目资金压力,同时公司未来PDH项目原料供应有保障。我们预计东华能源2013~2015年EPS分别为0.18、0.50、0.92元,给予公司15.00元目标价,对应2014年30倍PE。 风险提示 国际原油及LPG价格大幅波动的风险;丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险;公司现金流状况恶化的风险。

利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及15倍PE,我们给予公司25.95元的目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

卫星石化SAP项目预计于近期投产 根据卫星石化2013年工作计划,公司要确保自主开发的年产3万吨SAP项目于2013年中期顺利投产。我们预计该项目将于近期投产。 点评: 1.高端产品SAP预计于本月内投产 高吸水性树脂(SuperAbsorbentPolymer,简称SAP)由低分子物质经聚合反应合成或由高分子化合物经化学反应制成,是一种经适度交联而具有三维网络结构的新型功能高分子材料,分子链上含有很多强亲水基团,能吸收相当于自身重量几百倍甚至几千倍的水。SAP不但吸水能力强,保水能力也非常强,含大量水分时具有相当的凝胶强度,而在干燥环境中将水分缓慢释出,因此又叫高保水性材料。 SAP品种虽然很多,但目前作为商品的主要是交联的聚丙烯酸(盐)、丙烯酸酯共聚物及淀粉-丙烯酸接枝聚合物,其中交联的聚丙烯酸(盐)类SAP因其优良的综合性能,产量占世界总产量的80%以上。SAP是丙烯酸的主要应用领域之一,同时SAP的主要原料也是丙烯酸。 丙烯酸中的杂质对SAP的质量和稳定性有很大影响。一般酯化级丙烯酸中含有醛类化合物、二聚体及阻聚剂等。在SAP生产过程中以上杂质会对产品色泽、外观、吸水性等产生严重不利影响,同时杂质含量过高易引起皮肤刺激,而不适合用于个人卫生用品。因此对于普通的酯化级丙烯酸需要经过进一步的提纯精制,得到高纯丙烯酸,才能用于SAP的生产。SAP属于丙烯酸及酯产业链中的高端产品。 SAP因为具有超强的吸收和保留水分功能,在工业、农业、医疗、日用品方面均有广泛应用,而最主要的应用是用于纸尿布和卫生用品的生产,这方面应用占到SAP需求的80%以上。同时随着人口老化时代的逐渐到来,SAP打开了更加广阔的市场。 根据2009年的行业数据,全球范围内SAP的产能主要集中在欧美日等发达国家和地区,占全球总产能的77.0%。由我国企业自主建设的SAP产能仅有8.3万吨,占亚洲(不含日本)地区产能比例为21.2%,占全球比例4.9%,而且这一部分产能是由多家公司生产,我国独立拥有的SAP产能少且分散,国际竞争力较差。我国高端卫生用品生产企业使用的SAP以进口为主。 卫星石化自主研发的SAP生产工艺实现了从产品小试、中试至工业化大生产的发展,使公司成为国内唯一拥有SAP连续化生产专利的企业。公司的SAP产品将采取立足高端、以点带面的策略,2012年公司的SAP中试产品已稳定对接市场。 根据卫星石化2013年的工作计划,公司要确保自主开发的年产3万吨SAP项目于2013年中期顺利投产。我们预计该项目将于本月内投产。同时由于公司中试产品已稳定对接市场,我们认为公司产品技术及质量都处于较高水平,公司SAP项目投产后有望迅速打开市场,并逐步完成进口替代的过程。 SAP项目投产有望带动公司利润提升。根据国外的产品盈利状况,SAP产品的毛利率有望达到40~50%。公司3万吨SAP项目达产后,我们预计其产品吨净利在3000~4000元左右,对公司EPS的贡献在0.25元左右。 2.在建项目稳步推进 公司其余的在建项目主要包括丙烯酸及酯项目及丙烷脱氢项目。 公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,我们预计该项目将于2013年底前建成,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 45万吨丙烷脱氢(PDH)项目目前进展如下:(1)罐区建设。目前,球罐已组装完成,3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装;(2)公用工程。土建基本完成,将进入管道铺设;(3)生产装置正在土建施工;(4)长周期设备全部采购完成,其他采购事项根据项目进度要求有序推进;(5)人员情况。技术人员与操作人员基本到位,操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。 目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;随着在建项目的陆续建成,我们预计到2013年年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。届时公司丙烯酸及酯的年销量将达到60万吨左右,当丙烯酸及酯的价格每上涨1000元时,静态情况下公司EPS将增厚1.04元。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,同时大幅提高公司的盈利能力。 3.盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及15倍PE,我们给予公司25.95元的目标价,维持“买入”投资评级。 4.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

通源石油公布发行股份购买资产暨关联交易预案 通源石油发布公告,上市公司控股股东张国桉及其配偶蒋芙蓉协助上市公司实施对安德森有限合伙企业的海外收购,同时上市公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其合计持有的华程石油100%股权,发行价格为10.71元/股,发行股份数为不超过1558.53万股。该定向增发是上市公司实施海外收购的一部分。 点评: 1.拟收购美国射孔公司 通源石油拟收购美国公司安德森有限合伙企业全部经营性资产的67.5%的股权。安德森有限合伙企业设立于2010年2月,总部位于美国得克萨斯州阿尔巴尼,企业的主营业务是为油气行业提供套管井电缆解决方案,具体业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。企业主要在得克萨斯州开展业务,已在该州设立了6家分支机构,覆盖该州南部、西部、中西部和北部等区域,其主要客户包括EOGResource、ApproachResources和CimarexEnergy等美国大型油气开发公司。企业核心管理团队平均从业经验超过20年,具有丰富的电缆服务和作业经验,目前企业的水平井泵送射孔电缆服务技术已经位于世界领先水平。 安德森有限合伙企业合伙人有意出让其部分出资份额。通源石油经过实地调研和分析后认为安德森有限合伙企业具有良好的投资价值和整合效应,遂决定对其实施收购。安德森有限合伙企业给予购买意向方实施收购的时间(即协议签署时间至交割时间)较短,若通源石油直接进行收购将触发重大资产重组,难以保证按时完成收购,从而错过本次商业机会。为把握本次商业机会,通源石油控股股东张国桉及其配偶蒋芙蓉决定协助上市公司实施本次海外收购。 本次海外收购分为两个部分: (1)张国桉、蒋芙蓉夫妇与上市公司联合实施对安德森有限合伙企业的收购。张国桉、蒋芙蓉夫妇通过其全资子公司华程石油的美国全资子公司华程增服向通源油服增资2490万美元,同时上市公司通过其美国全资子公司TPI向通源油服增资1660万美元,增资完成后,华程增服和TPI分别持有通源油服60%和40%的股权。随后由通源油服作为平台实施对安德森有限合伙企业的收购。 通源油服拟采用收购安德森有限合伙企业除流动资产(不包括存货)外的全部资产并承接其人员、技术及销售渠道的方式实施对安德森有限合伙企业的收购。为避免缴纳当地高昂的资产转让税,安德森有限合伙企业先设立安德森服务公司(APS),并以企业重组的形式将其拟转让的资产注入安德森服务公司,安德森服务公司100%股权成为本次海外收购的标的资产。上述操作完成后,通源油服将持有安德森控股公司67500股股份(占安德森控股公司67.5%的股权),安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32500股股份(占安德森控股公司32.5%的股权),安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。至此,张国桉及其配偶蒋芙蓉与上市公司对安德森有限合伙企业的联合收购完成。 (2)通源石油发行股份购买资产。在联合收购完成后,由通源石油上市公司向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其持有的华程石油100%的股权。上市公司拟向张国桉夫妇合计发行不超过1558.53万股股份用以支付收购标的资产的对价,发行价格为10.71元/股。本次交易完成后,上市公司总股本将增加至不超过25318.53万股,上市公司借此完全实现对安德森服务公司的控股收购。 2.公司收入利润有望翻番 本次收购价格较低。根据通源油服、安德森控股有限公司与安德森有限公司签订的《增资协议》,通源油服需出资4154万美元增资安德森控股公司,获取安德森控股公司67500股股份(占安德森控股公司67.5%的股权),同时通源油服向安德森控股借款不超过3044万美元。根据《增资协议》的约定,通源油服需为本次联合收购筹集7200万美元。根据公司公告,我们认为公司收购所需资金已基本落实到位,本次收购资金上不存在障碍。 通源石油为本次收购需支付7200万美元,获得安德森服务公司(APS)67.5%的股权。安德森有限合伙企业2012年净利润为1564万美元,其资产全部注入APS。假如APS公司在2013年收入利润保持不变,由于安德森有限合伙企业不缴纳所得税,按照通源石油15%的企业所得税计算,通源石油本次收购带来的公司净利润增长约为900万美元(约5600万元人民币),收购PE仅为8倍,收购价格较低。 收购为通源石油带来协同效应。安德森有限合伙企业是一家掌握水平井多段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司,其所掌握的水平井分段射孔技术可以实现超过30段以上的分段射孔,该整套作业技术先进,是美国未来油气服务行业的主流技术,安德森有限合伙企业是美国掌握该技术的为数不多的油气作业服务公司之一。 通过本次交易,通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场;可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力;可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。本次收购有益于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应。 通源石油钻井业务2013年继续增长。公司成立全资子公司西安通源正合专门从事钻井作业,2012年公司新购置的四部进行高端水平井作业的5000米钻机已于第三季度投入使用,第三季度完钻水平井四口,公司钻井队伍规模提升为八支。2012年公司完成25口钻井作业,其中7口为水平井,钻井总进尺87397.5米,高端化作业服务能力已经初步形成,作业规模、总体收入保持较好的发展。我们认为新投入的钻井支队在2012年进行一定作业后,2013年作业效率有望提高,同时2013年将贡献全年作业量,带来公司业绩增长。 压裂业务2012年为培育期。公司成立全资子公司大德广源,将主要从事水平井、分支井分段压裂技术服务。2012年第二季度公司对大德广源进行增资。2012年第三季度,公司完成对压裂业务的团队组建、产品引进等事项,积极进行市场拓展,形成相应业务意向。我们认为公司的压裂业务2012年的实际作业时间较短,该业务在2012年形成的收入较少,仍处于培育期,2013年有望实现业务量及收入的快速增长。 通源石油在国内的钻井及压裂业务有望在2013年取得快速发展,同时在通源石油对安德森有限合伙企业收购完成的情况下,我们认为公司2013年的收入利润有望出现成倍增长。 3.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。假设通源石油对APS公司的收购在今年全部完成,我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.52、0.68、0.86元。按照2013年EPS以及30倍PE,我们给予公司15.60元的6个月目标价(如果考虑增发摊薄影响,2013年公司EPS为0.49元,15.60元的目标价对应31.8倍PE),调高至“买入”评级。 4.风险提示 原油生产企业投资的不确定性;海外收购进展不达预期的风险;业务拓展不达预期的风险。

东华能源公布非公开发行预案 东华能源公布非公开发行预案,发行价格为不低于11.50元/股,发行股票的数量为不超过10600万股,拟募集资金总额不超过121900万元,将用于投资建设宁波丙烷资源综合利用项目(一期)和补充公司流动资金。 点评: 1.募集资金用于宁波丙烷脱氢(PDH)项目建设 东华能源拟非公开发行募集资金总额不超过12.19亿元,募集资金净额拟用于投资建设宁波丙烷资源综合利用项目(一期)和补充公司流动资金,其中宁波PDH项目投资额预计为8.4亿。 公司拟以宁波福基石化为主体,投资建设丙烷资源综合利用项目。项目计划分两期建设,一期主要包括一套66万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置和一套40万吨/年聚丙烯装置的建设,二期将增加一套66万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置、一套17.6万吨异丙醇联产乙醇装置的建设,辅助和公用工程项目也将分期配套建设。 宁波PDH项目一期总投资38.04亿元,其中公司拟间接(通过控股子公司)投资10亿元,前期已投入1.6亿元,本次拟使用募集资金投资8.4亿元,其余资金由宁波福基石化通过自筹方式解决。公司宁波PDH项目投资额较大,公司通过非公开发行的方式获得募集资金,将缓解该项目的资金压力,使得项目得以稳步推进。 补充流动资金缓解公司财务压力。公司拟使用非公开发行募集资金3.59亿元补充流动资金。目前公司的资产负债率处于较高水平,债务规模较大,财务负担较重。同时随着公司债务规模的增加,公司债务融资能力也会受到制约,难以满足业务规模扩大的需求。公司以募集资金补充流动资金,有利于部分缓解公司流动资金需求压力,降低公司财务费用,促进公司可持续发展。 2.丙烷脱氢项目稳步推进 根据公司相关公告,公司张家港、宁波两地的丙烷脱氢(PDH)项目处于稳步推进过程中。 张家港丙烷脱氢及聚丙烯项目取得的进展如下: (1)项目主要关键设备均已经订购完成,项目已转入建设、安装施工阶段,主厂区及附属设施的桩基、基础工程已经开工。 (2)项目所属16万立方米丙烷低温储罐承台工程已经完工,进入安装施工阶段。 (3)项目的各项开工准备事项(包括:制度建设、人员培训、上下游项目衔接等)在按照计划进行,以保证项目的按期开工投产。 (4)经公司第二届董事会三十次会议审议通过的银团贷款申请事项,已经获得有关银行的审批通过。 宁波丙烷脱氢及聚丙烯项目取得的进展如下: (1)项目已获得宁波市发改委出具的《宁波市企业投资项目备案登记表》,准予该项目备案。 (2)项目已取得宁波市规划局出具的建设项目选址意见书(【2013】浙规选字第0206003号)。项目用地规模:约349492平方米。 (3)宁波福基石化有限公司(受让方)已与宁波大榭开发区有限公司(转让方)签订了国有建设用地使用权转让合同(合同编号:甬榭土转合【2013】1号)。本合同项下转让宗地位于榭北DX01-01-03地块,宗地总面积349492.13平方米。 (4)宁波福基石化有限公司已获得宁波市环境保护局出具的《宁波市环境保护局关于宁波福基石化有限公司丙烷资源综合利用项目环境影响报告书的批复》(甬环建【2013】166号)。该项目环境影响报告书经批复后,可以作为本项目建设和日常运行管理的环境保护依据。 此外,公司已通过长约等方式锁定国际页岩气资源,足以有效保障张家港、宁波两地丙烯项目投产后的原料需求。由于目前国际上仅美国大量生产页岩气,在页岩气生产的同时会得到丙烷,我们认为公司未来将从美国进口丙烷,以保证公司PDH项目的原料供应。我们预计公司张家港、宁波的PDH项目将分别于2014年初、2014年中期投产。 PDH项目业绩弹性大。在公司张家港、宁波两地的PDH项目一期全部建成投产后,公司将拥有丙烷脱氢产能126万吨/年,在目前从事丙烷脱氢业务的上市公司中业绩弹性最大。 3.二季度以来丙烯-丙烷价差较大 自2012年10月以来,随着国际丙烯价格的逐渐走高,我国丙烯-丙烷价差也逐月扩大。根据隆众石化商务网的数据,虽然2013年5月以来丙烯-丙烷的价差较4月有所回落,但二季度以来由于丙烷价格较低,丙烯-丙烷价差仍处于较高水平。二季度以来丙烷均价为775美元/吨,丙烯均价为1295美元/吨,价差均值为365美元/吨,较一季度价差扩大112美元/吨。若按二季度的价格及价差水平计算,国内PDH项目吨毛利在200美元左右,毛利率在15%左右,盈利能力较好。 4.盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。公司丙烷脱氢项目稳步推进,拟通过非公开发行解决部分项目资金压力,同时公司未来PDI项目原料供应有保障。我们预计东华能源2013—2015年EPS分别为0.18、0.50、0.92元,给予公司15.00元目标价对应2014年30倍PE。 5.风险提示 国际原油及LPG价格大幅波动的风险;丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险;公司现金流状况恶化的风险。

点评: 1.尿素价差扩大带来一季度利润增长22% 1Q2013华鲁恒升实现营业收入17.31亿元,同比+28.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9690万元,同比+22.25%;实现EPS0.10元。公司营业毛利率13.93%,同比+0.93个百分点;期间费用率7.17%,同比+0.98个百分点;净利润率5.60%,同比-0.27个百分点。 尿素-煤炭价差扩大。1Q2013尿素均价同比小幅上涨0.36%,同时无烟末煤季度均价同比下降16.54%。在尿素价格基本稳定但是煤炭价格下降的情况下,1Q2013尿素-无烟煤价差同比扩大226元/吨(+27.88%)。根据公司2012年报数据,尿素在公司收入中的占比达41.94%,在毛利中的占比达78.57%,我们认为1Q2013尿素仍为公司利润的主要来源,在尿素-煤炭价差扩大的情况下,公司净利润同比增长22.25%。 化工产品带来公司收入增长。公司2012年第二季度至第三季度多个化工项目投产,主要包括16万吨/年己二酸项目A/B线、醋酸装置节能新工艺改造项目部分产能、15万吨/年硝酸项目等。以上项目在2012年的投产,带来公司化工产品产能的大幅增加,我们认为1Q2013公司化工产品销量同比有明显增加,从而带来公司收入大幅增长28.11%。从公司主要化工产品的价格来看,1Q2013DMF、醋酸、己二酸的价格同比均基本持平或小幅下滑,化工产品价格仍处于较低水平,我们认为公司化工产品在1Q2013盈利能力较差,对公司利润的贡献有限。 公司目前的在建项目包括10万吨/年三聚氰胺项目,以及20万吨/年多元醇项目。我们预计以上项目将于年内建成投产,从而进一步增强公司的盈利能力。 2.盈利预测与投资评级 公司2012年中期以来投产的化工项目将为公司贡献业绩,同时未来公司还将有项目陆续投产。我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.59、0.72元,按照2013年EPS及15倍PE,给予公司8.85元的目标价,维持“增持”投资评级。未来值得关注的事件包括:已试车成功项目的进一步运行情况,以及其余在建项目的建设进展。 3.风险提示 项目建设进度及运行情况不达预期的风险;公司主要产品价格大幅下滑的风险。

中海油服公布2013年第一季度财务报告 1Q2013,中海油服实现营业收入57.20亿元,同比+19.31%;实现归属于上市公司股东的净利润12.04亿元,同比+0.99%;加权平均净资产收益率3.67%。 每股指标方面,1Q2013公司实现摊薄每股收益0.27元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.08元,归属于上市公司股东的每股净资产为7.43元。 点评: 1.成本增加影响公司利润增速 1Q2013中海油服实现营业收入57.20亿元,同比+19.31%;实现归属于上市公司股东的净利润12.04亿元,同比+0.99%;实现EPS0.27元。公司营业毛利率29.30%,同比-4.77个百分点;期间费用率4.16%,同比持平;净利润率21.05%,同比-3.82个百分点。成本增加,毛利率下降。COSLPromoter预计于近期在挪威北海海域投入作业,此外公司租用的一座半潜式钻井平台“南海七号”经过修理后于年初投入作业。COSLPromoter生产前作业准备和“南海七号”进行恢复性修理等事项带来1Q2013公司营业成本出现较大增加;此外为稳定市场份额公司增加外包业务也使得公司成本有所增加。在以上事项的影响下,1Q2013公司营业成本同比增加27.93%,高于营业收入的同比增速(19.31%),从而使得公司毛利率同比下降4.77个百分点至29.30%。我们认为COSLPromoter生产前作业准备和“南海七号”的恢复性修理仅对公司第一季度的营业成本造成影响,未来随着COSLPromoter和南海七号的正常作业,公司毛利率有望回升至正常水平。 2.板块业绩:半潜式钻井船作业量持续增加 深水作业量持续增加。在新增装备的运营和整体作业量饱满的带动下,1Q2013公司钻井船队作业2898天,同比增加231天,增幅8.7%。其中,自升式钻井平台作业2336天,同比增加31天,主要是BH8、BH9及COSL936三座平台因修理减少带来作业增量149天,其他平台受修理影响减少作业118天。半潜式钻井平台作业562天,同比增加200天,增幅55.2%,主要原因是去年底新增的钻井平台NH8、COSLInnovator和本年初新投产的NH7带来作业量179天,其他平台因合计增加作业21天。公司近期不断新增半潜式钻井装备,其中“COSLInnovator”已于2012年底开始作业,“COSLPromoter”预计于近期开始作业,“南海八号”、“南海七号”在经过修理后分别于2012年底、2013年初投入使用,在以上深水半潜式钻井平台逐步投入运营的情况下,我们预计2013年第二季度单季公司半潜式钻井平台作业天数同比有270天左右的增量,从而带来公司业绩增长。 船舶服务板块方面,1Q2013公司船舶板块的自有船队共作业5894天,同比减少20天,主要原因是三用工作船受修理减少和运营效率提高影响增加作业119天,油田守护船因为部分船只需要修理使得作业量减少144天。公司外租船舶则运营3614天,同比增加932天。 物探与勘察服务方面,1Q2013公司二维采集业务作业量大幅上升,三维采集业务作业量有所下降。其中,二维采集业务同比增长394.0%至6002公里,主要原因是BH512去年进行科学实验无作业量发生,本年正常作业同比增加2148公里,NH502去年受季节影响3月初开始作业,本年作业工区衔接紧密增加2827公里。三维采集作业量5635平方公里,同比减少1162平方公里,主要原因是HYSY719本年初结束海外作业后进行维修使得同比作业量减少2151平方公里。HYSY718本期进行海外作业,工况良好,同比增加731平方公里。资料处理业务方面,二维资料处理业务受二维采集作业量增长影响同比增加4966公里,三维资料处理业务同比降低9.1%至3148平方公里。 3.盈利预测与投资评级 公司深水钻探设备不断加强,近期多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司2013年深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将进一步加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国南海深水油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.20、1.39、1.59元,按照2013年EPS以及16倍市盈率,我们给予公司19.20元的6个月目标价,调高至“买入”投资评级。 4.风险提示 原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险;客户集中度及关联交易占比较高的风险。

我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.72、0.78元,维持“增持”投资评级。后续主要关注天然气价格改革(我们认为国内气价6月以后上调的可能性较大)。给予9.36元的目标价,对应2013年13倍PE。

金正大公布2013年第一季度财务报告1Q2013,金正大实现营业收入29.28亿元,同比+32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比+17.84%;加权平均净资产收益率5.49%。 每股指标方面,1Q2013公司实现摊薄每股收益0.28元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.44元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.32元。 上半年业绩预测:预计1H2013净利润同比变动20~30%,净利润预计为3.63~3.94亿元,对应1H2013EPS为0.52~0.56元、2Q2013EPS为0.23~0.28元。 点评:1.销量增长带来一季度利润同比增长18%1Q2013,金正大实现营业收入29.28亿元,同比+32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比+17.84%;公司营业毛利率14.65%,同比持平;期间费用率6.61%,同比+0.94个百分点;净利润率6.80%,同比-0.83个百分点。销量增长带来收入利润提升。2012年内,公司多个复合肥项目投产,至2012年底公司已经形成年产490万吨各类复合肥的生产能力,其中缓控释肥的生产能力达到170万吨/年,硝基复合肥产能达到60万吨/年。公司复合肥总产能较2011年底的300万吨提高63.3%。在公司复合肥产能大幅增加的情况下,1Q2013公司各类肥料总体销量实现30%以上的增长,带来公司收入同比+32.21%,净利润同比+17.84%。 销售费用率上升影响公司利润。1Q2013公司销售费用率达到4.26%,同比提高1.11个百分点,在销售费用率提高的影响下,公司期间费用率达到6.61%,提高0.94个百分点;净利润率6.80%,下降0.83个百分点。随着公司复合肥产能的扩大,为加强产品销售、推广高附加值新品、加大农化服务力度、推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式,公司加大了在销售上的投入,带来销售费用率的上升,对公司利润造成一定影响。未来产能持续增加。根据公司相关公告,目前公司仍有较多的产能建设项目将在未来陆续建成投产,主要包括:(1)菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程二期。二期工程产能60万吨/年,包括30万吨/年原有复合肥产能的改造,以及30万吨/年新产能的建设。项目预计于2013年底建成。 (2)贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月,预计于2013年内建成。 (3)广东金正大40万吨/年新型作物专用肥项目。一期项目20万吨复合肥,预计2013年底建成,二期项目10万吨复合肥、10万吨控释肥,预计2014年底建成。 (4)临沭基地10万吨/年水溶性肥料项目。项目总投资21752万元,建设期12个月,预计于2014年上半年建成。 公司未来产能增长确定性强,有助于公司进一步做大做强,继续保持复合肥、控释肥行业的领军地位。 2.盈利预测与投资评级公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色。目前公司河南、安徽、辽宁的生产基地已建成投产,贵州、广东等地的生产基地有望在2013年内陆续建成,我们预计公司2013年底复合肥产能较目前仍有200万吨左右的增量,从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.96、1.23、1.49元,按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.20元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3.风险提示原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。