事项: 安洁科技12月21日发布公告:公司的“新型电子产品(平板显示器)专用绝缘材料生产技改项目”被列入2012年度苏州市级工业产业转型升级专项扶持项目,将获得奖励金额人民币225万元,分期拨付,本次拨付金额为人民币112.5万元,待项目完工验收通过后再下达剩余资金。 点评: 盈利预测与投资评级。 虽然公司短期面临下游苹果增速放缓及限售股上市压力,四季度仍然存在波动的可能性,我们预测2012~2013年EPS分别为1.50元和2.17元,按照2012年12月20日37.55元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和17×。我们维持公司“买入”评级,给予49.91元的目标价,对应2013年23倍PE。 风险提示: 新客户开拓低于预期。平板和超级本需求进展低于预期。

事项: 公司12月21日发布公告:公司第一届董事会第二十五次会议于2012年12月20日审议通过了《关于向激励对象授予期权与限制性股票议案》,确定2012年12月20日为授予日,具体内容如下:限制性股票总量及来源:激励计划首次授予股票期权的总数266万份,预留部分为27万份,总共不超过293万份,占目前公司总股本的2.73%;首次授予限制性股票为230万股,预留部分为24万股,总共不超过254万股,占目前公司总股本的2.37%;激励计划拟授予激励对象的标的股票来源为公司向激励对象定向发行新股。 激励对象:激励计划涉及的激励对象共计43人,包括公司部分董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心技术及业务骨干人员。 授予价格:激励计划拟授予激励对象每一份股票期权的行权价格为13.99元,授予激励对象每一股限制性股票的价格为6.81元。 行权安排和行权条件:首次授予的限制性股票分三期解锁,分别自授予日起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内及36个月后至48个月内申请解锁获授限制性股票总量的1/3、1/3、1/3;行权条件为:以2011年为基数,2012-2014年净利润增长率不低于10%、30%、50%;2012-2014年净资产收益率不低于6.5%、7.0%和7.5%。 点评。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.48元和0.67元,按照2012年12月20日13.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。公司2012Q4中大尺寸背光业务增长迅速,并且随着LEDTV市场需求稳定增长而持续增长,因此我们给予公司“增持”评级,给予16元的目标价,对应2013年24倍PE。 风险提示: LEDTV市场低于预期。

电感介绍。电感在电路板上集成难度高,受集成化趋势影响最小。随下游整机产品“轻、薄、短、小”趋势,呈现小型化、高频化、大功率化和模组化趋势,片式成为电感主流发展方向。电感根据制造工艺分为传统插装和片式两种,片式再划分为绕线型、叠层、薄膜和编织型等。 公司是国内电感龙头。公司主营片式电感、LTCC、片式压敏电阻和片式钽电容等,公司片式叠层电感产能达到300亿只,全球第三;绕线电感产能达15亿只,且进入LTCC领域,产品步入高端。 电感行业的成长动力。全球智能手机、平板和液晶电视等终端成长是电感成长的行业大背景,国内智能机、平板和液晶电视制造的本地生产和本地配套是第二个大背景,而这些都需要大幅提高使用片式电感比例,我们推算2013年仅全球智能机、液晶电视和平板电脑市场分别为60、16和9亿元产值,合计85亿元。 公司竞争优势。公司具有持续自主研发新品能力,把握产业转移和小型化趋势,与外资企业相比,有产品成本优势,快速响应和客户服务优势,相对国内企业,有研发、品质和规模优势,公司与各大芯片设计公司(Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等)和优质终端品牌客户深度合作,从源头抢占市场,深度体现出公司竞争优势,未来有望晋级国际一线,与Murata、TDK、Taiyo等日系巨头直接竞争。 历史经营状况和2012Q3业务状况。仅在2008年和2011年,分别受全球经济危机和原料价格波动影响,公司有2次波动,但总体呈现稳定上升态势。公司2012Q3实现营收22567万元,同比、环比分别增长49.00%、36%;净利润4142万元,同比、环比增长66.10%、43%;综合毛利率为34.04%,同比增长6.85个百分点。 业绩预测与投资建议。我们认为伴随公司产品高级化,对成本敏感度降低,未来伴随智能手机和电视成长,虽存年内季度波动,成长将能持续。我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.56元,给予2013年25倍PE,目标价为14.00元,目前股价为11.58元,维持公司“增持”评级。 风险提示。智能手机市场低于预期,人力成本、原材料成本上升。

事项: 公司12月19日发布公告:公司第三届董事会第二次会议于2012年12月18日审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票激励计划预留股票相关事宜的议案》,确定2012年12月18日为授予日,向6位激励对象授予64万股的水晶光电预留限制性股票。 限制性股票总量及来源:本计划拟授予的限制性股票总量不超过64万股,占授予限制性股票总量的9.85%,占本计划提交股东大会审议前公司股本总额的30.26%。本计划拟授予的限制性股票来源为索菲亚向激励对象定向发行新股。 激励对象:公司关键管理人员及核心业务人员共6人,占截至2012年6月30日水晶光电员工总数的0.38%。 授予价格:每股9.08元(首次公告日前20个交易日公司股票均价18.15元的50%)。 行权安排和行权条件:激励对象获授预留部分限制性股票股权之日起12个月内为锁定期,首次授予的限制性股票分两期解锁,激励对象可在授予日起12个月后、24个月后分两期分别申请解锁所获授限制性股票总量的50%和50%。;行权条件为:第一批为2013年度加权平均净资产收益率不低于14%;以2009年度为基准年,2013年的净利润增长率不低于100%;第二批为2014年度加权平均净资产收益率不低于14%;以2009年度为基准年,2014年的净利润增长率不低于130%。 盈利预测与投资评级。 我们预计2012~2013年EPS分别为0.65元和0.95元。我们维持公司“买入”评级,设定目标价23.70元,对应2013年25倍PE。 风险提示。 蓝玻璃红外截止滤光片毛利率不达预期;人力成本稳定上升。

事项: 京东方12月18日发布公告:京东方科技集团股份有限公司与鄂尔多斯佳奇城投就鄂尔多斯第5.5代AMOLED生产线项目公司源盛光电股权转让事宜签署了《鄂尔多斯市源盛光电有限责任公司股权转让合同》,以人民币400万元的价格收购佳奇城投对源盛光电400万元人民币出资(占源盛光电0.20%股权),股权转让手续已办理完毕,源盛光电成为本公司全资子公司。随后本公司向源盛光电进行两次增资,增资总额为14亿元人民币。2012年12月13日,源盛光电已完成工商登记变更手续。增资后源盛光电实收资本达到三十四亿零四百万元,主要从事AMOLED相关产品及其配套产品。 点评: 2012年全球面板行业整体回暖。 2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货,包括圣诞、新年,以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张,品牌厂也愿意接受一定的价格上涨,以在旺销季期间获得更多的资源保障。面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨,预估即使12月可能持平,2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。 预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片,营收增长13%至853亿美元,包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。 2012年成长动能是液晶电视和移动PC,从电视角度分析行业趋势。 我们分析后认为,移动PC和液晶电视的需求仍将推动液晶面板的增长主动量,液晶电视是面板行业的最主要下游应用,决定行业走向,而液晶电视普及率又已经过了最高峰,市场景气度和世界宏观经济越来越相关。 从2012年中期,电视厂商库存缩短,从此前的6-7周略微下降到5-6周,但仍较正常水位略高。2012Q3,中国本土厂商面板采购量逐步回升。 品牌和渠道商降价、电商加入竞争,都促进了需求的回暖。液晶电视终端零售持续向好,这主要是受节能补贴所带来的零售价格下降影响。电视品牌商和渠道商都非常积极调整平面电视终端价格,特别是清理非节能补贴产品库存,从而进一步刺激需求释放。另外一方面,与往年不一样的是,今年下半年电视销售旺季价格战来的比以往更早,并且价格战爆发始于电子商务,国内最大的电商京东商场率先在8月中旬挑起价格战,苏宁易购,国美在线商城等主要电商随之应战。 公司当前已有业务大都处于满产状态。 行业跟踪显示,当前合肥的6代线已经满产,8.5代线也处于满产状态,满产一方面和公司的运营能力比较好有关,另外一个方面和行业需求温和上升有关。最新的行业跟踪调研显示,部分同类企业的订单已经排到2013年1月份,我们预期京东方也存在该概率。 公司长期发展需加强产品的差异化定位。 加强产品差异化定位是面板企业取得超越行业平均利润的关键,其中AMOLED技术产品新技术中成熟度和成长速度最快的,由于产能和市场参与者持续增加,AMOLED显示屏再次显示了最强劲的年同比增长,2011年同比成长183%,2012年同比成长84%。预期2012年在所有技术的营收占比大约为5%左右。部分企业如三星等在AMOLED等新技术加强研发,为三星及苹果提供高分辨率产品,在产业链中具有较强的议价能力,单位价格和利润优于同行业其他企业。 公司加大在源盛光电的投入,后续将向源盛光电进行两次增资,增资总额为14亿元人民币,主要从事AM-OLED相关产品研发与销售,是公司加强产品差异化定位的战略布局,有利于公司长期发展,值得持续跟踪。 盈利预测与投资评级。 公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中,伴随6代线和8.5代线的达产,陆续迎来收入的收获期,预期公司收入将逐季增加。我们预测全部在建工程转固和达产后,预期2012Q4收入在76亿元左右。在盈利预测中,根据公司2012Q3财报,微调了财务费用和营业外收入,预测公司2012~2013年EPS分别为-0.03元和0.03元。 我们不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性,当前的季度盈利持续性仍然需要跟踪,给予公司“增持”的评级,给予2.40元的目标价。 风险提示。 宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内相关同类企业达产增加了供给。

事项: 福星晓程12月15日发布公告:北京福星晓程电子科技股份有限公司(以下简称“公司”)于2012年12月14日收到控股公司加纳CB电气有限公司与加纳国家电力公司于2012年12月13日签订的《阿善堤西,阿善堤东,东部及沃尔特区配网线路扩建项目合同》,合同金额2000万美元。 点评: 控股公司加纳CB公司参与加纳电网改造BOT项目,是公司力图拓展的增长点。 公司于2011年2月22日,公司董事会通过投资4000万,收购加纳CB公司65%的股权决定,并于2011年4月完成投资入股CB公司所有相关手续,并表后投资收益期是25个月。通过控股公司参与加纳电网改造BOT项目,此举是公司业务向海外拓展、打造新盈利模式的重要战略步骤。 此次合同是2012年6月份《中部及西部省配网线路扩建项目合同》的再次中标。 加纳是一个西非国家,政局稳定,GDP增长稳定。公司入股加纳CB公司后,公司与子公司先后在加纳承接BOT项目、首都阿克拉2000户电网改造试点工程建设项目以及加纳阿克拉降低线损与相关电网改造项目、中部及西部省配网线路扩建项目四个项目,此次中标《中部及西部省配网线路扩建项目合同》是前期项目基础上的类似项目再次中标,公司海外项目拓展进展顺利。 加纳BOT项目进展之前略低于预期,三季度已经启动小规模施工,由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟,在CB公司的沟通和运营下,加纳国家电力公司于2012年10月初与加纳CB公司签订了延长BOT项目实施年限的确认函,预计延长的3年中可为公司业绩产生积极的影响。 此次中标将对2013和2014年业绩产生影响。 合同的主要内容是加纳CB公司负责阿善堤西,阿善堤东,东部及沃尔特区电力配网扩建项目,负责项目所需的电力设备及物料的采购及施工建设。合同建设期为18个月,其中4个月内为该项目所需电力设备及物料准备期,工程施工期14个月,总投资额为2000万美金,采用BOT模式。CB公司负责采购垫付资金和施工。加纳电网公司付14%采购金额的施工费,垫付资金在项目实施一年后分48个月支付。公司施工款项占合同总金额的14%,按照每个月完成的进度支付,合同将预计于2014年全部实现收入。 公司产品有一定的新品研发能力。 公司是国内领先的智能电表芯片设计公司,具有整体解决方案设计能力。在智能电表用PLC电力载波芯片领域公司采用ASIC芯片设计技术,并搭载外围电路设计,提供整体解决方案,因此具有较强的竞争力,目前在国内生产规模和市场占有率上仅次于东软载波。 公司募投项目PL4000芯片,已经批量生产,并逐步投放国内市场,并部分用于海外项目;数字互感器项目,已经小批量生产,并已经用于海外项目。 公司上半年研发成功的新产品包括全电子式三项/单项多功能载波通信电能表系列专用SoC,它们分别是为新一代(单/三相)智能电表应用而专门设计与优化的专用集成电路系列产品,除了增加诸多满足新一代智能电表功能需求的特性外,还可以最大限度地简化智能电表的研发设计周期和生产制造流程。 上述两个系列SoC芯片来设计的智能电表,可以大幅度提高生产效率、产品一致性和可靠性并显著降低其成本与功耗。 国内业务和海外业务是此消彼长,总体大幅成长需要等待。 2011年中期,出口占收入的比重为14.56%;2011年出口占营收的比例为27.90%;2012年中期该比例为42.21%,而2012年中期相对2011年中期的营收增幅为25%,整体收入还没看明显增长的迹象,可见公司的国内业务和海外业务是此消彼长的,国内业务有逐渐萎缩的态势,而主要依靠海外业务支撑,如表1所示。 盈利预测与投资评级。 公司传统业务智能电表芯片及相关业务稳定增长,海外市场进展顺利,我们预测2012~2013年EPS分别为1.01元和1.13元,按照2012年12月14日19.72元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19×和17×。因此我们给予公司“增持”评级,给予20.32元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示。 智能电网招标低于预期,国内订单获取能力持续下降,海外项目收益低于预期,海外政治经济波动造成的不可测风险。

事项:劲胜股份12月14日发布公告:劲胜股份全资子公司华清光学根据消费电子行业发展情况及公司的发展规划,拟使用自筹资金5000万元投资扩产电容式触摸屏光学玻璃(以下简称“强化光学玻璃”),扩大强化光学玻璃的产能,缓解华清光学产能不足的情形。本次投资扩产达产后,华清光学年产强化光学玻璃将从1400万片增长到2000万片。本项目投资总额5000万元中,1200万元用于厂房装修及配套设施建设,2600万元用于购买设备及其辅助设施,1200万元用于补充日常经营所需的流动资金。 点评:强化光学玻璃达到盈利后扩产,2013年将为公司业绩贡献利润公司于2011年5月成立全资子公司华清光学,公司主要业务是强化光学玻璃研发、生产与销售。2011年华清光学强化玻璃形成131.8万元销售,但由于产能利用率及良品率处于爬坡期,该项目处于亏损。2012H1,强化玻璃营收达到1262.59万元的营收,增速明显,毛利率达到9.35%。随着订单增长、产能释放,强化玻璃已逐步实现盈利。公司在良品率、产能利用率和订单量都上正轨之后,此时做出扩产决定,是出于对公司及市场的信心,项目扩产后预计华清光学每年销售收入将达39000万元,净利润4212万元,增厚公司利润。 强化光学玻璃是公司丰富产品线的战略选择。 强化光学玻璃,应用在电容式触摸屏最表层,又名CoverLens、玻璃视窗、强化手机镜片等,属电子、光电产品的精密结构零组件。产品的原材料为平板玻璃,经过开料、CNC一体成形、强化、研磨、丝印、真空镀膜等工艺处理后,具有耐刮花、耐冲击、耐油污、防指纹、增强透光率等功能。可应用于电容式触摸屏手机、平板电脑、数码相机、GPS、各类查询终端、ATM机、点播机、大屏幕触摸式电子白板以及其他触摸式显示装置的最表层。公司目前产品及客户相对集中和单一,强化玻璃业务有助于公司丰富产品线、更好的服务原有客户的各类产品需求以及开发新客户,是原有业务的延展,下游客户可与公司原有业务共用。 智能机及平板电脑增长确定,触摸屏行业2013年供需状况良好。 全球智能手机增长确定,三星继续保持市占率第一:2012Q3全球手机市场同比增长2.4%,出货量达4.445亿台。智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台,相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上,相较2011年的整体出货成长已超过40%;2013年,预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台,年成长率接近30%,其中中国品牌出货量年成长将达50%,超越全球平均成长幅度。 智能机市场格局基本延续前期格局:高端机市场还是延续三星与苹果两强争霸的格局,三星2012Q3智能手机出货量为5630万部,同比增长100.4%,市场份额从去年同期的22.7%增长到31.3%,预计2012Q4将达到6000万部;苹果2012Q3智能手机出货量为2690万部,同比增长57.3%,环比增长不大,市场份额从去年同期的13.8%增长到15%。 全球平板电脑快速增长,非苹果阵营份额越来越大:2012Q3全球平板电脑出货为2780万台,苹果是市占率最大的公司,但三星追赶势头强劲。2012Q4全球主要品牌平板电脑总出量将达4093万台,较2012Q3成长72.7%,年成长率则为89.7%,其中非苹阵营平板出货量估达1890万台,尽管较苹果还少,但出货量季增率将达1.17倍,全年苹果与非苹果阵营平板出货总量则突破1亿台,达1.04亿台,年增60%以上。 盈利预测与投资评级。 公司的利润对收入和毛利率均很敏感,公司3季度以来收入和毛利率恢复明显,我们暂预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.68元,按照2012年12月13日11.17元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 风险提示:客户开拓低于预期;强化玻璃良率提升低于预期。 请

投资要点: 相比铝电解电容而言,薄膜电容更多应用在高压和需要可靠性高的场合,未来风机、太阳能电站和新能源汽车都将使用到铝电解电容,其中汽车应用市场更值得期待。回顾公司历史,公司的产品市场定位经历了几次转型,未来向新能源转型是公司未来转型的长期方向。但是目前公司目前的下游应用中,新能源比重很低,所以转型之路需要时日。 从年度和季度分析,虽然公司毛利率和利润率依然保持稳定态势,但是营收增速明显趋缓甚至降低,成长逐渐缺乏动能。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.08元和1.09元,按照2012年12月13日12.88元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为12×和12×。维持给予公司“增持”评级,给予13.84元的目标价,对应2013年15倍PE。 公司的风险在于新能源业务进展低于预期,当前的主业下降超预期。 薄膜电容器和铝电解电容的产品和应用场差异。 公司主营电容器及金属化膜。有必要分析其和铝电解电容的差异。 薄膜电容可靠性好,容量大,缺点是体积大,价格贵,在性能差不多的情况下,中低压范围铝电容要比薄膜电容便宜30%以上,所以中低压场合大都是在使用铝电解电容。 在高电压场合,铝电解电容稳定性下降、成本上涨,薄膜电容相比之下,稳定性强,寿命长,未来薄膜电容器使用增加是行业大趋势,尤其是讲究可靠性的工业场合。 新能源的应用,汽车应用市场值得期待 新能源用的电容技术不难,关键是可靠性。 风机未来趋势是做大功率,也都逐渐开始采用薄膜电容器。光伏电站建设的话,采用薄膜电容器较可靠。 汽车用到电容的地方主要有三块:储能、电机和电控。我们预测单台混合动力车用电容价值量1000元左右。从市场容量看,新能源(不含汽车)最终能和节能灯市场差不多,新能源汽车市场更大。 公司下游市场定位的转型。 回顾公司历史,公司的产品市场定位经历了几次转型,从下游CRT向节能荧光灯转,现在面临节能荧光灯向LED灯应用转型,但是预期对公司产能带动作用需要观察,如上所述,我们认为更可靠的增长来自新能源,新能源转型是公司未来转型的长期方向。 预期公司目前的下游应用中,以照明家电为主,电源和通信为辅,新能源比重较低,所以转型之路任重道远。 公司毛利率和利润率依然保持稳定态势。 无论从公司的2011Q1~2012Q3的季度毛利率来看,公司的毛利率几乎比较稳定,在32%-38%之间波动,我们认为这和公司比较强的技术能力,管理能力和比较优质的客户定位有关。 公司当前的收入增速明显趋缓,逐渐缺乏动能 伴随年公司的厂房搬迁,增加了产能,2010年正常的1年,2011年是一个意外好的之年,产品跟随上市场节奏,销售收入和利润都达到一个历史新高,2012年又是停顿和消化吸收年。 2012Q1~Q3实现营收92320万元,同比下降12.04%,实现净利润17988万元,同比下降18.54%。 从单季度分析,2012Q3实现营业收入31890万元,不但同比2011Q3的33861万元下降5.82%,也环比2012Q2的33145万元环比下降3.79%。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.08元和1.09元,按照2012年12月13日12.88元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为12×和12×。维持给予公司“增持”评级,给予13.84元的目标价,对应2013年15倍PE。 风险提示 新能源业务进展低于预期,当前的下游主业下降超预期。

液晶行业回暖。液晶行业2012年总体营收和出货量同比小幅上升,但是这个对未来预测的指导意义不大,液晶电视是面板行业的最主要下游应用,决定行业走向,而液晶电视普及率又已经过了最高峰,市场景气度和世界宏观经济越来越相关。国内TV下半年需求回暖,景气持久度一方面和本身性价比有关,另外也和政策补贴力度有关。 液晶电视下游需求平稳增长。液晶电视下游市场应用:显示器、电视、笔记本电脑、平板电脑、公共显示屏等领域。其中,出货量前三的分别是电视、笔记本电脑和显示器;出货金额前三的是电视、显示器和笔记本电脑,其中电视的2011出货金额为450亿美金,2012年预计为500亿美金。2012年电视需求占总出货金额(853亿美金)的58.6%,是最大宗需求,决定行业走向,平板增速大但营收占比小。 公司满产状态有望持续到2013Q1:根据行业调研,我们预期公司当前满产状态能维持到2013Q1,满产一方面和公司的运营能力比较好有关,另外一个方面和行业需求温和上升有关。从同业企业的营收跟踪来看,呈现月度环比上升态势。 短期内公司受益于政策与自身产品性价比,长期发展须加强产品差异化。短期看,虽然公司已位居全球第五,京东方未来能否持续延续2012Q3的盈利状况,取决于电视面板的需求和国内政策补贴力度;中期来看,需要公司加强产品的差异化定位,关税政策的持续调整是国内企业向好的一个有利变数;长期来看,行业本身呈现比较强烈的周期特征,公司需要加强产品差异化才能一定程度钝化该趋势,但是目前还没有这个迹象,因此我们对公司的长期趋势持谨慎态度盈利预测与投资建议。2012Q3公司自身整体实现营业收入75.14亿,实现归属于母公司的利润为1.52亿元,实现了单季度盈利。我们根据2012Q3业绩情况,预测公司2012和2013年每股收益分别为-0.03和0.03元,给予“增持”评级,目标价为2.40元。 风险提示。宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内其它同类企业产能不断释放产能。

下游需求不振和竞争加剧导致公司主营业务增速放缓。 公司主营业务为半导体光电产品的研发、生产和销售,产品主要是高亮度四元系LED外延片和芯片、三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品,其中LED芯片占公司营收的大部分比重,2012H1达到83%。受行业需求不振以及国内竞争影响,导致芯片价格下降影响,公司2012年以来营收增速放缓,整体毛利率、净利率也有所下滑。2012Q1~Q3实现营收27529.10万元,同比下降0.51%,实现净利润8722.03万元,同比下降33.54%;2012Q3实现营业收入8198.64万元,同比下降13.14%,净利润为2345.08万元,同比下降45.91%。 公司面临的竞争态势。 公司目前是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片产量最大的企业之一,2012H1芯片营收为1.60亿元,占公司营收83%。红黄光芯片的下游主要为显示屏厂商,属于小众市场,市场增长速度近几年开始放缓;红光芯片与蓝光芯片组合再加荧光粉组成双芯片组合可满足高光效和高色温的商用需求,但现在市场需求还未大规模启动。公司的主要竞争对手有中国台湾地区红、黄光LED外延片、芯片的生产商,如晶元光电、华上光电、奇力光电以及国内的三安光电。公司目前芯片产品结构单一,面对的竞争对手目前大多有全系列产品线,公司面临一定的竞争压力。 公司的太阳电池外延片业务处于国内领先地位。 公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,约占全国50%的市场份额。在空间用三结砷化镓太阳能电池产品领域,因为国外实行禁运,国外产品无法进入国内市场销售,因此公司的竞争对手只是国内少数企业。国内目前只有中国电子科技集团18所等极少数单位和企业具有生产空间用三结砷化镓太阳能电池外延片的能力。 中标地面聚光系统合同。 公司2012年中报显示,公司所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转换效率达到35%-39%。 2012年12月10日公司公告中标《青海格尔木二期100MWp并网光伏电站3MWp高倍聚光系统设备采购合同》,中标金额为3840.17万元,公司2012H1外延片营收只有3185万元,此次中标能一定程度提升公司太阳能电池外延片营收,但是预期能在2013年产生收入,有利于公司整体营收的增长,对地面聚光业务有标志性意义,但是利润状况和后续中标情况要观察这次中标的执行效果效果,需要持续跟踪。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.40元和0.45元,按照2012年12月11日7.79元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19×和17×。首次给予公司“增持”评级,给予8.10元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示: LED行业景气度下滑、聚光太阳能电池市场需求下滑。

公司主营业务进展顺利、2012Q4有望延续前两季度高景气度。 公司主营业务主要由三个部分组成,一是ITO导电玻璃,二是CTP-SENSOR,三是玻璃减薄业务。ITO导电玻璃业务是公司的传统业务,是业务结构中最主要部分。公司主营业务进展顺利、业绩良好,2012Q3实现主营业务收入21831.20万元,同比增长39.47%,环比增长10.03%;实现经营利润5729万元,同比增长14.94%,环比增长2.74%;归属于公司股东的净利润5594.71万元,同比增长17.3%,环比下降9.17%,环比下降原因在于公司2012Q3收到的营业外收入大幅下降,仅有855万元,较2012Q2收到的1639万元下降较多。 公司2012Q3季报中公告G2.5电容屏生产线和G3电容屏生产线目前处于满产状态,为本年度的业绩增长提供了保障。从我们产业链调研情况来看,触摸屏的供需情况良好,公司各生产线的产能利用率有望到年底一直维持高水平。ITO导电玻璃行业从下游来看需求情况良好,公司作为行业龙头,订单可见度在一个月以上,我们预计到年底将持续满产。 Win8发布后,超级本销量不达预期,对公司的G5代线出货目前造成影响,产业链调研普遍反映2013年随着平板电脑、超级本的出货量增长,中大尺寸触摸屏供求将偏紧,公司G5代线有望在明年为公司业绩提升做出贡献。 我们从最近产业链的调研及行业数据来看,平板电脑的销售逐步向好,有望成为明年智能终端的新的亮点,平板电脑对应的7~10寸左右的中尺寸屏幕需求明年有望提升,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。现在技术来看大尺寸屏幕偏向OGS,pad对应的中尺寸触摸屏现在分为Film和OGS两种解决方案。从目前上市的几大pad来看,目前ipad mini 采用纯薄膜式;surface采用薄膜+玻璃的方案,nexus采用OGS,kindle fire2采用GG。一如智能手机触摸屏解决方案一样,我们认为在目前来看两种技术都有利弊,不会互相完全替代,在下游需求上升供求偏紧的预期下,具有两种技术的大厂商都有机会,技术之外,产能和快速设计能力都是必不可少的能力。公司在中大尺寸OGS业务上有所储备,G3代线定位于平板电脑中尺寸sensor、G5代线定位于超级本和AIO大尺寸sensor,并储备好OGS技术,明年公司在中大尺寸市场上的表现值得期待。 产业链延伸,公司有望向模组延伸。 公司将加大力度引进模组配套厂家,采取收购、合作等多种合作方式在芜湖建设大尺寸触控模组生产线,推动大尺寸触摸屏模组批量出货。公司在打通下游产业链之后,增强在整条产业链的话语权,在大尺寸市场需求提升时,公司将充分受益。 减薄业务业务进展良好。 智能手机、平板电脑等新兴消费类电子产品的显示屏往往只有0.4mm-0.6mm厚度。目前TFT设备很难处理0.3mm以下的基板玻璃,如此薄的显示器件最经济实惠的方法只能通过先加工后减薄的方法得到。公司9月底前有3条生产线投入生产,目前减薄4线、减薄5线也已安装就位,正在进行设备调试和小批量生产。从3季度的经营情况看,减薄业务也对业绩增长有所贡献,2012Q4,总共5条减薄线将进一步增厚公司净利润。 盈利预测与投资评级。 公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产;未来公司的业绩弹性将主要展现在中大尺寸Sensor上,随着G3代线满产,G5代线小批量量产后良率及性能超预期,对2012Q4业绩有积极影响。ITO导电玻璃2012Q4将有望延续2012Q3的景气度,目前处于12条线满产阶段,显示出该业务超出预期的稳定和公司较强的执行力。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.66元和0.92元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为16.50元,对应2012年25倍PE。 风险提示: Ultrabook需求低于预期;中尺寸Sensor消化进度较慢。

事项: 深圳欧菲光科技股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司南昌欧菲光科技有限公司于近日收到南昌经济技术开发区财政局《函告》:“为支持高新技术企业发展,促进企业进一步发展壮大,加快形成南昌经济技术开发区高新支柱产业,依据南昌市、经开区相关会议精神,对南昌欧菲光有限公司提供4500万人民币项目建设补助。” 目前,南昌欧菲光科技有限公司已经收到该笔补助。公司将根据《企业会计准则》的相关规定,上述款项记入公司2012年当期营业外收入,对2012年年度业绩会带来积极影响。 点评: 南昌欧菲光科技有限公司简介。 是公司的核心子公司和生产基地,是公司由传统业务滤光片转型到触摸屏业务的关键战略性布局,自2010年成立以来,对公司注册资本金及项目投资金额进行了多次补充,于2011年将计划投资额增加到10亿元人民币。子公司选址南昌主要考虑南昌作为内陆省会有较低的人力成本及相对便利的交通,同时当地政府也给予公司部分政策优惠和支持。 预期补贴预计增厚EPS约为 0.20元。 2011年,公司收到南昌市经济开发区1000万元的产业发展基金款项。此次收到南昌经济开发区政府补贴款项4500万人民币,预期将计入2012年当期营业外收入,增厚公司EPS约为0.20元。 公司作为触摸屏模组龙头,2013年中大尺寸将主推公司再上一个新台阶。 公司作为国内触摸屏行业龙头,具有产能规模大、快速的设计研发反应能力和供应链管理能力的核心竞争力,将成为TPK和胜华的有力竞争对手,成为本土第一触摸屏企业。 公司产品下游以智能手机、平板电脑和移动终端为主。主要客户包括联想、华为、宇龙酷派和三星等优质厂商。 从产业调研及行业数据来看,2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。公司在中大尺寸薄膜业务上有所储备,明年公司在中尺寸市场上的表现值得期待。 盈利预测与投资评级。 根据本次公告,我们将盈利预测做调整,预测2012~2013年EPS分别为1.71元和2.23元,按照2012年11月26日35.50元的收盘价计算,对应未来今年和明年的动态PE分别为21×和16×。公司作为我国大陆地区的最大触摸屏模组厂商,公司在产能、技术储备、客户方面有明显的先发优势,在平板和超级本先后带动下,明年中大尺寸触摸屏供应可能紧张,公司业绩有望持续成长。维持公司“买入”评级,给予45元的目标价,对应2013年20倍PE。 风险提示: 移动智能终端市场低于预期。

事项: 阳光照明11月27日发布公告:公司于2012年11月23日收到中央国家机关政府采购中心的《中标通知书》,在国家发改委应对气候变化对外物资赠送项目第三期LED灯子项目-马尔代夫共和国水资源和能源部(项目编号:GC-HG120473)中,确认公司中标,中标金额为人民币2471.09万元。 点评: 向LED行业转移是大势所趋。 近年来,白炽灯禁用政策带来我国节能灯行业新一轮增长,公司作为行业龙头充分受益。但从长远来看,LED灯的节能效果还是优于节能灯,加之节能灯具有汞污染等问题,随着LED照明成本的下滑及技术进步,LED灯对节能灯的替代效应逐步加强。 公司整体处于战略转型中。 公司作为国内节能灯行业龙头企业,近几年开始战略转型:1)加大自主节能灯品牌生产、销售,扩大内销比例;产业链向下游延伸,提高节能灯灯具营收占比,同时加大渠道建设;2)进军新兴LED行业,借助原有节能灯研发及销售平台进入LED封装和终端应用中下游行业,公司向LED做战略转移也是大势所趋。 公司向LED产品转型将能充分复用以前的资源优势。 公司进入的LED行业的中游封装和下游灯具行业,这将充分复用公司原有销售渠道及制造平台:公司作为节能灯巨头,具有完善的渠道体系,内销市场公司具有3200家经销商、1300家专卖店,外销市场公司具有原有完善的超市及经销商体系;制造方面,LED封装及灯具应用到的设备及电子元器件有很大比例与节能灯共用。公司将充分发挥原有优势,提高LED营收比例。 募投加快转型, 2012年下半年已多次中标LED合同、LED业务已小有成效。 2012H1通过非公开增发投资微汞环保节能灯产业化项目和厦门LED节能照明产品项目,项目达成后将新增15000万支微汞环保节能灯产品、2000万套LED光源和500万套LED灯具,提高产能及优化产品结构。 2012年下半年已初见成效。此次中标之前连续中标多个项目,标志着公司LED产品得到了部分认可,2012H2公司LED营收占比将逐步上升,公司战略转型在持续进行中。 但是LED产品整体在营业收入中的占比还不高。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.40元和0.46元,按照2012年11月26日7.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为18×和16×。公司作为我国节能灯龙头,向LED行业转型初见成效,以公司销售和研发力量,我们预计公司有望在LED中下游行业取得突破。维持公司“增持”评级,给予8.30元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示: LED产品拓展低于预期、品牌建设效果低于预期。

公司是国内贴片电感领域的领导者,主要产品是叠层式电感和绕线式电感为主,我们预期前者产能300亿片,我们预期后者产能为70亿片,产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK,公司凭借与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片良好合作关系,是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商,并有望进入其它的国际大厂供应链。公司业绩将随智能手机市场需求提升稳定增长。 公司2012Q3业绩反转,12Q4有望延续,我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.54元,按照2012年11月22日12.01元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和22×。我们维持公司“增持”评级,设定目标价13.50元,对应2013年25倍PE。

投资要点: 卓翼科技为品牌厂商提供网络通讯终端类(XDSL宽带接入设备、EPON/GPON光纤接入设备、无线路由器、无线网卡、机顶盒、3G数据卡)和移动终端、便携式消费电子类产品(音视频产品、手机、平板电脑)。客户包括中兴、华为、阿尔卡特、联想移动、上海贝尔等国内外知名公司,最近在持续拓展新的客户。同时公司产品也逐渐多元化,向移动终端、PON、互联网wifi模块业务等延展。公司之前主要作为代工企业,现在逐步向ODM/EMS模式拓展,有望带来毛利率的提升。 点评: 公司新品占比逐步提高。公司主要业务为华为、中兴等品牌产品代工,主要产品包括网络通讯终端类产品和消费电子类产品两大类。公司传统业务为DSL及音视频OEM厂商。2011年底开始导入新产品和新客户,重点发展数据卡、手机及PON等新产品代工,2012年新业务占比逐步提高。如图1所示。 公司客户开拓进展顺利。公司具备良好的研发设计能力、大客户服务能力,保持与中兴、华为的深度合作,开拓其他通信业大客户,进入联想移动最高等级供应商名单,为阿尔卡特,萨基姆、上海贝尔等优质企业供货,并新成为三星互联网电视的WiFi 模块A类供应商。公司进入2012以来订单持续稳定,2012Q3有多项相关订单公告,对2012Q3及后续业绩成长有积极的促进作用。如表1所示。 公司具备ODM/EMS能力,将有望提升盈利能力。品牌代工企业一般都以OEM模式为早期模式,但这种模式相对简单,企业只要有加工能力就可以进入,壁垒较低,因而盈利能力较低。为了争取更高的附加值,OEM代工厂都向ODM/EMS模式发展。卓翼科技储备了一定的项目研发实力,逐步向EMS、ODM 模式转型,新签订的订单中,有部分公司已经开始做EMS业务。部分业务已采取EMS模式小批量生产,预计明年该模式将放量,完成代工模式升级。同时,公司对部分小厂的手机业务已经实现ODM模式,与部分大厂完成此次订单后,有望部分机型采用ODM模式。 2012年前三季度毛利率逐季走高。图2对毛利率的显示并不明显,图3对季度毛利率的趋势显示非常明显,前三季度单季度毛利率分别为10.93%、12.91%、17.68%,逐渐走高。这一方面可能和新品有关,也有可能和新业务模式都有关,目前难以量化到底来自哪个方面更多。 具体从产品分析,2012H1便携类产品毛利率达到18.74%,网络类产品毛利率为10.49%。2012Q3由于新产品销量放量,公司整体毛利率达到17.68%,预计后期随着新品导入和产能放量,预期营收与盈利有提升空间。 盈利预测与投资评级。 公司伴随新产品和新客户的开拓,业务模式逐步向ODM/EMS升级,我们预测2012~2013年EPS分别为0.46元和0.73元,按照2012年11月22日16.09元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为34×和21×。我们维持公司“增持”评级,给予18.3元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示: 市场需求低于预期,客户开拓进展和实际订单低于预期,成本失控,转型失败。