永贵电器主营轨道交通连接器产品的研发、生产和销售,覆盖城轨、动车、机车、客车上用的全系列产品。铁路行业投资自2011年5月一路下行,动车已超过一年半未招标。13年车辆购置费很可能显著增长,预期年关铁道部将招标400列动车组,则13年动车组有望交货300自然列远超12年交货量。公司业绩随轨道交通车辆行业于2012年见底,行业反转前景明朗。预期公司2013年连接器收入结构方面动车组、机车出现反转,城轨快速增长,客车保持稳健,业绩增长可望超过50%。预计公司2012-2014年每股收益0.87、1.36和1.71元,给予2013年22倍动态PE,对应目标价30元,首次给予买入评级。 不确定性因素:上市后毛利率透明化导致各类连接器降价;动车组购置能力与需求不匹配;行业订单不达预期,影响公司稳定盈利。

事项: 我们最近对公司进行了调研,近期公司先后获得联想集团“2012年优秀供应商”、华为技术有限公司“2012年核心伙伴”、宇龙计算机通信科技(深圳)有限公司“2012年核心供应商”等奖项。 点评: 投资触摸屏企业的逻辑:在2011年做全球触摸屏产能统计的时候我们可以看到,当时整个触摸屏行业的规划产能貌似过剩,一年以来,我们发现很多当时的规划产能是无效产能,无效在那里?要么规模太小,要么反映太慢,要么产业链不完整,不能快速响应下游的需求,目前,手机已经成为快速消费品,终端客户对触摸屏供应商的要求是在设计的时候就要介入设计,而且不同产品需要不同的规模,对快速反应要求很高,此外稳定和大规模的产能也很重要,只有具备足够产能才能进入主流厂商的采购名单,因为,市场能力、快速的研发反应能力,供应链管理能力是对触摸屏企业的一个基本要求,反而技术竞争对中低端手机并不重要,因为客户实际上难以分辨到底是什么技术生产的,所以成本优势也是必须考虑的一个因素。 欧菲光验证了我们的判断:我们于2011年底最早向市场推荐欧菲光,公司的业绩释放验证了我们的判断。欧菲光用自己的能力证明了上述几个方面的能力,取得了客户的一致认可。我们预期在2013年公司仍然会持续成功,将成为TPK和胜华的有力竞争对手,成为本土第一触摸屏企业 公司的客户:公司受益于2012年中低端智能机市场增长,经过2012年电容屏随产能的增加大幅放量,占到公司整体营收的80%以上,成为国内最大的触摸屏模组厂商。公司产品下游以智能手机、平板电脑和移动终端为主。主要客户包括联想、华为、宇龙酷派和三星等优质厂商。 2013年中大尺寸需求助推公司上一个新台阶:我们从最近产业链的调研及行业数据来看,平板电脑的销售逐步向好,有望成为明年智能终端的新的亮点,平板电脑对应的7~10寸左右的中尺寸屏幕需求明年有望提升,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。现在技术来看大尺寸屏幕偏向OGS,pad对应的中尺寸触摸屏现在分为Film和OGS两种解决方案。从目前上市的几大pad来看,目前ipad mini 采用纯薄膜式;surface采用薄膜+玻璃的方案,nexus采用OGS,kindle fire2采用GG。一如智能手机触摸屏解决方案一样,我们认为在目前来看两种技术都有利弊,不会互相完全替代,在下游需求上升供求偏紧的预期下,具有两种技术的大厂商都有机会,技术之外,产能和快速设计能力都是必不可少的能力。公司在中大尺寸薄膜业务上有所储备,明年公司在中尺寸市场上的表现值得期待。 摄像头模组业务是在老客户拓展新产品,在2013年的某个时候有望成为公司新的增长点。公司以前是全球最大的IRCF(镜头模组的一个零组件)厂商,经过两年的业务转型,成为全国最大的触摸屏模组厂商,凭借强大的综合实力,公司成为华为、联想第一大触摸屏供应商、酷派的主流供应商,并且在三星供应链中的地位逐步上升,凭借在触摸屏领域积累的客户资源以及原有的IRCF设计能力,公司向下游进入摄像头模组业务具有成本和技术优势,属于在原有客户和业务上面的延展,确定性较高,该业务将在2013年对公司业绩有所贡献。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.51元和2.23元,按照2012年11月21日38.18元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为26×和17×。公司作为我国大陆地区的最大触摸屏模组厂商,公司在产能、技术储备、客户方面有明显的先发优势,在平板和超级本先后带动下,明年中大尺寸触摸屏供应可能紧张,公司业绩有望持续成长。维持公司“买入”评级,给予45元的目标价,对应2013年20倍PE。 风险提示: 移动智能终端市场低于预期。

公司上市后以原有业务为核心,多元化拓展:公司传统业务为分立器元件,在QFN/DFN、COL集成电路封装以及技术含量较高的光伏、表面贴装等分立元件具有较强的技术积累及客户影响力。公司于2011年9月份完成定向增发,货币资金充足。公司在2011年开始产业布局,往多元化发展,目前业务分为电子、IC封装、浆料等,并往新材料和物联网方向发展。下辖子公司里晶银新材生产太阳能电池浆料,晶讯科技生产军工电子浆料等,明锐光电布局于物联网,主要从事于MEMS传感器设计、生产平台与物联网项目载体,布局清晰。 2012年下半年以来,公司调整发展方向,公司以募投项目建设为发展主线,利用现有的品牌、产业链及客户优势,加强公司在电子元器件领域、新型电子材料领域及集成电路封装领域的创新及拓展。 公司业务拓展取得成效,太阳能电极浆得到行业认可。晶银新材料公司主要从事太阳能电子银浆的开发与销售,是公司新增业务领域的重要方向,2012年来业务进展顺利,通过国内10家太阳能电池制造商认证与订货。2012年11月16日与阿特斯签署了《太阳能电极浆料战略合作协议书》,协议包括:1、以市场为导向,进行太阳电池用银浆的配套服务体系建设,推动光伏行业的发展;2、在晶银新材提供验证通过的产品的前提下,阿特斯优先采购晶银新材产品;3、晶银新材在新产品量产化后,产品优先提供给阿特斯,且价格上给予优惠待遇;4、在晶银新材进行产品验证时,在友好互助的前提下,安排技术人员与晶银新材技术人员进行沟通、协商,并为其在相关配套工艺上予以配合优化,共同推进新产品的开发进度;5、双方可共同向政府申报合作项目,共同推进新技术的开发与应用。标志着公司太阳能电极浆已得到下游客户的认可,后续市场开发值得期待。 太阳能电极浆国产化具有进口替代空间。公司子公司晶银新材定位为“家门口的裁缝店”,设计产能约为每年生产100吨太阳能电池银浆。虽然目前太阳能行业由于经济危机不景气,但是行业内公司都面临降成本压力,而银浆供应商主要有国外两三家企业,具有较大的进口替代需求空间,保守估计国内银浆替代空间在1000吨以上。公司上半年全面销售已有十家客户,下半年快速扩大客户数以及每单的正面银浆的数量,同时加快全球前十大太阳能组件企业的深度合作。同时苏州晶银第二代低成本型正面及背面用银浆将投入市场,形成销售。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.06元和0.08元,按照2012年11月20日4.31元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为72×和54×。公司业务多元化,货币资金充足,虽然发展前景还有待确认,但我们预计电子、IC封装、浆料业务随着市场回暖会有所突破,公司有足够的资金实力和技术能力加大在新业务上的推进,因此我们给予公司“增持”评级,给予4.40元的目标价,对应2013年54倍PE。

事项: DSCO.,LTD(以下简称:韩国DS)与锦富新材及全资子公司苏州新硕特分别签订了《股权转让协议》,就韩国DS所欠本公司及苏州新硕特货款(包括已经逾期及未逾期)置换其子公司DSAsiaHoldingsCompanyLimited(以下简称:DS亚洲)部分股权达成一致。根据上述协议,公司及苏州新硕特同意韩国DS将其所持有的DS亚洲的部分股权分别转让给本公司及新硕特,以清偿韩国DS所欠本公司及苏州新硕特的大部分货款,合计金额211.88万美元。 锦富新材以应收韩国DS1143599.62美元货款中的980352.93美元,折算港币7599546.24元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1423136股,占其总股份的比例约为0.7984%。苏州新硕特以应收韩国DS1287993.00美元货款中的11384171.6美元,折算港币8824835.94元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1652591股,占其总股份的比例约为0.9271%。 公司全资子公司吴江泰美对苏州DS应收账款合计美金298.37万元,其中逾期金额为美金52.82万元。虽然目前苏州DS尚能按其与吴江泰美的约定进行付款,但为了保证应收账款的安全,吴江泰美已经向中信保江苏分公司提交了《可能损失通知书》。 点评: 公司新业务发展稳健,营收规模增长持续。公司是专业从事光电显示薄膜器件生产和提供相关整体解决方案的厂商,主导产品为光电显示薄膜器件。公司传统主导产品按特性归类,可划分为液晶背光模组光学膜片、胶粘类制品及绝缘类制品,近年又导入新产品导光板产品和FPC周边产品。2012下半年开始,公司下游行业市场景气度回暖,移动终端领域苹果、三星等品牌销量回升明显,及液晶电视销量及市场渗透率稳步攀升,尤其是50寸以上大尺寸液晶电视增速明显。 公司加大了对移动终端及大尺寸液晶电视领域拓展力度,以平板、手机为代表的小尺寸移动终端业务发展势头良好,其中,为美国苹果公司Ipad、Iphone及笔记本电脑等产品提供配件实现销售收入逾2.3亿元;加大对导光板制品投入及进行持续工艺改进,实现导光板制品销售收入16166万元,且进一步提升了产品加工毛利率。FPC(柔性线路板)周边产品已经量产,实现销售收入3300万元;石墨散热膜及OCA等产品的加工工艺、装备的研发也已经取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 公司营收随新产品及新业务放量持续上升,而公司毛利率下降主要是由于公司产品结构调整,导光板占比逐步提高,而导光板的毛利率普遍在8%左右,比公司传统业务光电显示薄膜器件20%以上毛利率要低很多,因而整体毛利率下降。同时,行业终端价格下降、原材料下降幅度低于产品销售价格、人力成本上升所致。 公司应收账款周转率正常:公司应收账款随营收增加而持续增长,2012Q3达到6.07亿元。通过应收账款周转率可以看到,公司的应收账款质量较高,基本能按时收回,到年底应收账款周转率回到高位。且公司近年采取中信保保险项下的应收账款不附追索权买断方式,加速资金回笼,因而能保证公司应收账款的质量。 此次协议短期内可能对净利润有所影响,不影响公司长期发展。公司及苏州新硕特应收韩国DS的2431592.62美元货款中的约2118770.09美元将以股权抵债的形式收回。韩国DS与公司及新硕特进行上述资产置换后,尚欠公司及新硕特货款合计312822.53美元,公司及新硕特将继续通过多种形式对韩国DS进行货款催收。而总计2431592.62美元货款约合人民币1515万人民币,短期内会对公司净利润产生压力,但长期不会影响公司正常经营及对韩系主要客户的业务,也不会影响公司在其它供应链体系内的业务发展。吴江泰美已于近日获得韩国三星一级供应商资格,此将提升吴江泰美在韩系供应链中的地位,有利于公司长期客户开拓需求。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.73元和0.97元,按照2012年11月20日16.78元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为23×和17×。我们给予公司“买入”评级,给予23.00元的目标价,对应2013年24倍PE。

公司主营业务稳健增长,高毛利新业务将带来增量:公司的主营业务为锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售,在国内同行业中处于一线厂商的地位。主要产品包括手机电池模组、笔记本电池模组和动力电池模组,其中后两者毛利率明显高于前者。手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组及部分精密结构件产品,笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组毛利率较高。 公司持续加大在动力类锂离子电池模组技术研发与市场投入,公司动力类锂离子电池模组尤其是电动自行车锂离子电池模组出现了较好的增长势头。2012年Q1~Q3公司实现营业收入7.96亿,比去年同期增长9.05%;归属于母公司的净利润为4175.55万元,比去年同期下降27.67%。2012年7-9月公司实现营业收入3.57亿,比去年同期增长44.77%;归属于母公司的净利润为1969.26万元,比去年同期增长5.69%。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.36元和0.58元,按照2012年11月20日11.50元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为31×和19×。公司笔记本锂电池、动力类锂离子电池模组销量进展迅速,原有手机数码电池稳步增长,因此我们给予公司“增持”评级,给予14.5元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示: 平板电脑市场低于预期、笔记本市场低于预期。

公司为国内消费电子精密结构件制造商,手机壳业务占比达到70%以上,以功能手机外壳起步逐步进入智能手机外壳,单价翻倍,并将进入平板电脑市场。手机壳业务公司除了在塑胶外壳方面有自己的优势之外,在碳纤维也有研发储备。客户结构方面,公司客户坚持大客户战略,以三星为核心客户,与华为、中兴深度合作,此外2012年积极开发了美国亚马逊、国内小米和中国电子等新客户。公司还切入防护屏业务和天线业务,可在原有客户基础上进行业务拓展。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.70元,按照2012年11月15日11.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。公司3季度以来收入利润恢复明显,因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 点评: 公司逐步完成业务升级与拓展:公司为国内消费电子精密结构件制造商,主要为全球消费电子产品中最大类的手机、平板电脑、3G 数据网卡等提供高精密模具研发、注塑成型、表面处理、强化光学玻璃等结构件产品及服务,手机壳业务占比达到70%以上,以功能手机外壳起步逐步进入智能手机外壳,单价翻倍,并将进入平板电脑市场。公司除了在塑胶外壳方面有自己的优势之外,在碳纤维也有研发储备。除此之外,公司还切入防护屏业务和天线业务,可在原有客户基础上进行业务拓展。 全球智能手机增长确定,三星王者地位稳固:2012Q3全球手机市场同比增长2.4%,出货量达4.445亿台。智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台,相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上,相较2011年的整体出货成长已超过40%;2013年,预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台,年成长率接近30%,其中中国品牌出货量年成长将达50%,超越全球平均成长幅度。 智能机市场格局基本延续前期格局:高端机市场还是延续三星与苹果两强争霸的格局,毛利占到智能机市场的106%;中端机市场竞争十分激烈,中兴、华为、联想、HTC、RIM等厂商并未有明显差异,毛利利润较低;低端智能机由于MTK等芯片的支持,成长强劲。三星2012Q3智能手机出货量为5630万部,同比增长100.4%,市场份额从去年同期的22.7%增长到31.3%,苹果2012Q3智能手机出货量为2690万部,同比增长57.3%,环比增长不大,市场份额从去年同期的13.8%增长到15%。 全球平板电脑快速增长,非苹果阵营份额越来越大:2012Q3全球平板电脑出货为2780万台,苹果是市占率最大的公司,但三星追赶势头强劲。2012Q4全球主要品牌平板电脑总出量将达4093万台,较2012Q3成长72.7%,年成长率则为89.7%,其中非苹阵营平板出货量估达1890万台,尽管较苹果还少,但出货量季增率将达1.17倍,全年苹果与非苹果阵营平板出货总量则突破1亿台,达1.04亿台,年增6成多。 公司业绩稳步增长:2012Q1~Q3,公司的营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为13.6亿元和5054万元,同比增长为50%和14%;2012Q3,公司实现5.3亿元营业收入,同比增长38%,净利润达到2901多万元的单季历史新高,同比增长21%。2012Q3公司经营业绩好转:营收大幅增加主要下半年是行业传统旺季,来自于中兴、三星、海信、OPPO、TCL、京瓷等客户订单增加;产品毛利率环比增加主要在于公司产能利用率提高,规模效益初显;同时华清光学止损盈利,以及公司内部革新、成本控制措施效果的显现,第三季度盈利较前两季度有明显改善;公司募集资金投资的扩产、扩建项目产能得以释放,对公司第三季度的经营情况也产生积极影响。 客户坚持大客户战略,以三星为核心客户,拓展其他品牌。公司是三星唯一一家海外核心战略供应商,双方一直保持良好的合作关系,随着三星在智能手机领域和平板电脑领域的崛起,公司将面临更好的发展机遇。公司已同三星实现同步研发,同惠州三星、深圳三星、越南三星等都有合作。三星有生产三星GALAXY系列中的精密结构件,例如热销的S3和NOTE2等公司均有供货;在平板电脑方面,公司也有同三星开展合作。同时,公司也作为华为、中兴的核心战略供应商,提供手机、网卡等;并且随着公司新增产能的释放,公司在稳固和深化同老客户合作的基础上,今年积极开发了美国亚马逊、国内小米和中国电子等新客户,进一步优化公司的客户结构。 玻璃防护屏进展顺利:全资子公司东莞华清光学科技有限公司负责实施的电容式触摸屏光学玻璃项目,现年产能为1400万片。公司通过创新生产工艺及实施经营革新等措施,产能利用率和产品良率已有明显提高。三季度该项目情况已好转,单季度实现净利润近300万元。此外,公司的天线、防水手机等业务也取得了较好的进展。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.70元,按照2012年11月15日11.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。公司3季度以来收入利润恢复明显,因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 风险提示: 客户开拓低于预期;强化玻璃良率提升低于预期。

盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.48元和0.67元,按照2012年11月15日13.95元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为29×和21×。公司2012Q3中大尺寸背光业务增长迅速,并且随着LEDTV市场需求稳定增长而持续,因此我们给予公司“增持”评级,给予16元的目标价,对应2013年24倍PE。 风险提示: LEDTV市场低于预期。

事项:公司与江苏金之彩集团有限公司(以下简称“金之彩”)于2012年11月8日签订了《关于设立江苏维格光电科技有限公司的协议书》,拟与金之彩共同出资设立“江苏维格光电科技有限公司”进行“新建镭射纸生产能力项目”建设。江苏维格注册资本5,000万元人民币,其中公司拟以货币资金3,500万元出资,占江苏维格注册资本的70%;以超募资金人民币1530万元与深圳市业际光电有限公司、周小红、苏州以诺富维触摸屏投资企业(有限合伙)投资设立苏州维业达触控科技有限公司。维业达拟注册资本人民币3000万元,其中公司以超募资金出资1530万元,占51%股权.维业达拟建立触控导电膜生产线,实现触控新产品的产业化,从事透明导电薄膜、触摸屏传感器、大尺寸触控器件的研发、生产和销售。 点评:公司作为国内领先的微纳光学制造服务商,新项目投入将有利于公司原有业务产能扩充,巩固优势,并将进入新领域带来新的业务增长点:公司是国内仅有的既从事设备制造又从事产品生产的微纳光学制造企业,形成了设备研制和产品开发相互促进和持续改进的良好循环,设备向中钞特种防伪科技有限公司销售,出口日本、印尼、以色列等国,获得了国内外相关厂商认可。公司已经拥有年产7000万平米的膜类产品和3500万平米纸类产品的规模,在国内企业中处于领先地位。在安全防伪领域,公司目前是全国机动车驾驶证、行驶证防伪材料的唯一供应商。在技术方面,公司拥有自主知识产权的微纳结构设计理论和原版制造技术,此外,公司研制的多项生产设备处于国际领先水平。 新建镭射纸生产能力项目提升公司产能、降低运输成本。近年来我国包装行业的快速发展,使应用于烟酒、食品、药品、化妆品、日化产品及各类礼品包装领域的微纳结构光学产品市场需求逐年扩大。公司产能无法满足微纳结构光学产品的市场需求。公司“新建镭射纸生产能力项目”建设地址位于泗阳经济开发区,本项目达产后每年将新增镭射纸产能3500万平方米,新增销售收入13790万元,净利润1357.96万元。项目有利于公司今后新技术产业化,并且在泗阳当地进行生产有利于公司降低对洋河、双沟等周边重点客户的运输成本,并为该地区及周边广大客户提供快速、便捷的售后服务。 触控导电膜生产线有利于与公司原有业务进行互补,形成新的业务增长点。智能触控产品的市场需求巨大,平板电脑、智能手机和笔记本电脑等需求驱动下,2012年全球触摸屏营收将上升至160亿美元,预估2018年营收将达319亿美元,触摸屏的强劲需求将带动触控导电膜产品飞速增长,柔性可绕折的触摸屏将是未来电子设备的又一大技术革命。公司研发成功的新型触控导电膜产品充分利用了公司原有的微纳结构制造、设计技术积累,使用纳米技术在柔性基材上卷对卷压印,相比传统工艺具有较强的技术优势。客户渠道方面公司将充分利用现有客户,向IT厂商进行市场开拓。项目计划年产平板电脑触控导电膜900万片、笔记本触控导电膜200万片、一体机触控导电膜100万片,达产后每年将新增销售收入18850万元,净利润3883.27万元,将带来新的业务增长点。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.71元和0.99元,按照2012年11月15日29.61元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为41×和30×。公司2013年产能扩充迅速,下游需求较确定,并且新增触控导电膜业务将给公司带来业绩增量,因此我们给予公司“增持”评级,给予34.65元的目标价,对应2013年35倍PE。 风险提示:技术路线风险,标准变动风险

事件。2012年11月12日,三安光电公布对外投资公告,拟由公司全资子公司厦门市三安光电科技有限公司使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约为50568万元人民币)认购台湾证券交易所上市公司璨圆光电股份有限公司不超过1.2亿股私募普通股。 点评。 璨圆光电基本情况。璨圆光电是台湾除晶元光电外最大的LED芯片企业,拥有近100台MOCVD设备,在专利方面与日本大厂丰田合成有交叉授权。 经营层面上,璨圆第三季营收13.54亿元(单位为新台币,以下也相同),季增9.81%,营业毛利由第二季的2363万元成长至9606万元,毛利率由第二季的1.91%上升至7.09%,不过,受到营业费用上升影响,第三季税后仍亏损3367万元,每股仍亏损0.07元,呈现营收与获利步调不一致,并低于市场预期第三季将转盈的预期,璨圆前三季获利累计亏损1.68亿元,每股亏损0.35元。

事件。近期,德赛电池公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入195195万元,同比增长48.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8080万元,同比增长33.5%。 点评。 Q3营收环比大幅增加,毛利率也有所回升。 客户结构优质,未来将进一步多元化。 横向扩张成为公司未来重要看点。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.10元和1.59元,按照2012年10月30日33.36元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为30×和21×。公司将确定受益于iPhone出货,客户结构也在不断多元化,我们给予公司“增持”评级,给予38.50元的目标价,对应2012年35倍PE。 风险提示。 下游强势客户压价导致毛利率下降;iPhone销售低于预期。

事件。 2012年10月30日,三安光电公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入235264万元,同比增长101.26%;实现归属于上市公司股东的净利润66671万元,同比增长13.90%。 点评。 资产基本转固完成大部分,2012Q3起企业进入一个常态,企业历史风险基本消除,各业务真实盈利能力将逐渐体现。 固定资产从年初的24.70亿元变为40.42亿元,比期初余额增加63.68%,主要系公司全资子公司安徽三安光电有限公司LED 产业化项目和控股子公司日芯光伏科技有限公司在建工程陆续转固;在建工程年初为23.37亿元,3季度末为12.94亿元,在建工程比期初余额减少44.63%,主要系公司全资子公司安徽三安光电有限公司LED 产业化项目和天津三安光电有限公司LED 产业化项目及控股子公司日芯光伏科技有限公司在建工程陆续转入固定资产。 资产转固大部分基本完成,在建工程减少,企业从现在这个时点起逐渐进入一个常态,相关资产的实际盈利能力水平将逐渐体现出来,也可以初步判断公司的历史潜在风险基本消除。 2012Q3收入创新高,收入有新增业务,但是明细构成有待后续确认,芯片业务预期持续上升三季报显示,公司营业总收入比上年同期增加101.26%,主要系本年安徽三安光电有限公司及日芯光伏科技有限公司投产,销量增加;三季度营收规模达到98178.93万元,同比增长118.45%,环比增长14.10%。收入创造新高。 由于公司三季度并没有披露主营业务收入构成,但是公司三季报转固情况,我们知道日芯光伏等也开始投产,估计也能产生收入,另外路灯业务多寡也是未知数。行业调研和中报显示,今年以来公司的芯片销售改善,销售规模逐季攀升,我们认为LED芯片上升的趋势已经形成,未来还将延续。 3季度的毛利率大幅下降,也导致营业利润受到影响,但是我们并不悲观3季度公司毛利率出现了明显下滑,环比2季度下降了12.4个百分点,也影响了主营利润,根据历史数据看,路灯业务毛利率较高,因此收入确认对综合毛利率影响较大;另外,当前太阳能行业寻求弱,因为CPV业务虽然产生收入,可能也会有一定程度的负面影响(三季度报称:营业成本比上年同期增加146.92%,主要系本年安徽三安光电有限公司及日芯光伏科技有限公司投产,产量增加)。我们预计LED芯片业务毛利率仍有一定程度的上升。 基于以下原因,总体判断,公司主业改善的大趋势仍然没有改变: (1) LED芯片业务仍然在改善。我们预计收入环比有增长,毛利率也有提升。 (2) 路灯业务只是短期扰动因素。我们认为公司与泉州、安溪、淮南、芜湖等地方政府签订的采购合同本质上是对于公司在当地投资的补贴,虽然短期内有一些扰动,但最终兑现的概率较大。 (3) CPV业务的收入虽然增加,但是我们预期伴随摊销减少,逐渐进入正常状态,拖累逐渐减少维持以前投资逻辑。 在照明市场没有大爆发,也没有某个一次性的阶段性行业景气刺激的背景下,公司的机台开工数量逐渐上升,这是一种内生和内涵式的成长,公司的基本面呈现量变和质变同时发生的上升趋势,预期公司业绩将是逐季改善的渐进过程,伴随照明市场逐步启动,依托公司的规模优势和逐渐上升的技术优势,公司业绩将有更大弹性。不过公司经营景气度确实没有智能手机或安防产业链相关优质公司那么顺畅。 盈利预测与投资评级。 我们调整2012~2013年EPS分别为0.68元和0.80元,按照2012年10月29日12.90元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19倍和16倍。维持公司“买入”评级,给予20元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示。 芯片价格下降;照明启动低于预期。

事件。 公司公布2012年三季报。2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。 点评。 第三季度下降态势明显。 2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。 最新的季度同比显示,下降态势比较明显。仍然需要进一步细分分析。 毛利率自2012Q2起出现下降,2012Q3持续下降 如表1所示,公司的季度毛利率自2011年Q3开始加速,2011Q4和2012Q1分别为36.20%和36.33%左右,这是公司历史上较高的毛利率水平,自2012Q2起出现下降,2012Q3持续明显下降到29.31%。 2012Q3的毛利反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降 由于铷铁硼需求上升和行业整合,2011年中期后享受了产品价格提升的益处,也是一个价格变动幅度比较大的行业,公司的收入利润变动主要来自产品的价格变动,假设季度销售量平滑的话,那么毛利在一定程度上反映出价格的变化趋势,从毛利比较来看,2012Q3公司毛利大大低于去年同期,也比2012Q2下降,所以反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降。 下行的行业趋势可能将延续 前期我们推荐的公司时候,认为钕铁硼价格急剧上涨,本质上是产品定价模式的转变,公司可以锁定成本,销售额成倍放大,净利润也随之增加,但是行业趋势一旦逆转,盈利趋势同步逆转,也是趋势性变化。 也就是说,目前的行业困境转好,需要等待行业性因素的配合。 盈利预测与投资评级。 我们初步预测2012~2013年EPS分别为1.15元和0.99元,由于行业的周期变化剧烈,我们的预测仅仅提供一定参考,按照2012年10月25日28.72元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和29×。我们将公司的评级降低,从“买入”评级调低为“增持”,给予29.97元的目标价,对应2012年26倍PE。 风险提示。 国内稀土整合进度、海外稀土供应增加,下游需求萎缩。

事项:长信科技公布2012年三季报,2012Q1~Q3实现主营业务收入55309.43万元,同比增长24.82%;实现毛利额21307.98万元同比增长17.43%;实现归属于上市公司股东的净利润15118.79万元,同比增长16.95%。2012Q3实现主营业务收入21831.20万元,同比增长39.47%;实现毛利额8866.58万元,同比增长34.67%;本季度实现归属于公司股东的净利润5594.71万元,同比增长17.3%,略超市场预期。 点评:公司2012Q3延续2012Q2高景气度,主营利润小幅上涨。公司2012Q3实现主营业务收入21831.20万元,同比增长39.47%,环比增长10.03%;实现毛利润8866.58万元,同比增长34.67%,环比增长6.73%;实现经营利润5729万元,同比增长14.94%,环比增长2.74%;归属于公司股东的净利润5594.71万元,同比增长17.3%,环比下降9.17%,环比下降原因在于公司2012Q3收到的营业外收入大幅下降,仅有855万元,较2012Q2收到的1639万元下降较多。 公司毛利率略有下降,主要受电容屏及减薄业务收入占比提高影响。公司2012Q3综合毛利率为40.61%,环比2012Q2略降40.61%,主要原因在于公司主营业务主要由三个部分组成,一是ITO导电玻璃,二是CTP-SENSOR,三是玻璃减薄业务。电容屏业务及减薄业务发展良好,但毛利率较ITO玻璃业务较低,2012Q4随着G2.5代线与G3代线满产以及减薄业务扩产,两者在公司业务占比将进一步加大,在营收增长的同时公司综合毛利率会继续下降,但净利润会得到进一步提高,公司在业务拓展中将跨出坚实的一步。 ITO玻璃业务稳步增长,2012Q3稳定增长。ITO导电玻璃业务是公司的传统业务,是公司业务业务结构中最主要部分。公司在前几年进行了大规模的产能扩张,同时加上不断有同行退出,使得该业务营收在过去几年成长较快。目前公司已有12条线处于满产状态。公司募投项目高档STN项目的第二条生产线于2012年7月底建成,8月初投入生产,目前主要生产市场需求旺盛的STN导电玻璃和IM-ITO导电玻璃。根据我们产业上下游调研情况,ITO导电玻璃业务将延续2012Q3景气度,并且由于公司扩产,营收将环比上升,随着景气度上升,公司产能不够,将有进一步扩产的可能。 2012Q4 G2.5代线与G3代线满产,公司业务拓展迈出坚实一步。公司2012Q3触摸屏sensor业务取得重大进展,继G2.5代线大规模量产之后,电容式触摸屏项目G3生产线6月底安装调试完毕,经过2个月的试生产,目前产品良品率达到90%,公司在安装、调试、试产,目前G2.5电容屏生产线和G3电容屏生产线目前处于满产状态,为本年度的业绩增长提供了保障。G5代线方面,公司加大Ultrobook和AIO的新品开发力度,在成功研发出OGS18.5寸、11.6寸、13.3寸和21.6寸等电容屏sensor产品的同时,四季度还要开发出14寸OGS以及27寸AIO样品。 1)G2.5线:公司目前有4条G2.5线,目前产品良品率稳定在95%左右,目前公司客户已经包括超声电子、比亚迪等众多国内触摸屏模组厂商,并将承接G5和G3的部分产能,提供中大尺寸的部分产品。 2)G3线:公司目前有3条G3线,达产后将年产500万只中大尺寸(7~10寸),目前已经满产。 3)G5线:公司G5线是在参股子公司昊信光电(公司参股43%),是目前行业少有的几家具有高世代线的厂家之一。目前主体设备已调试安装完毕, 9月份进行了小批量生产,在良率及性能指标等都超过预期目标,目前已在客户进行小批量试用。昊信光电在项目实施期间,与国内外客户进行了广泛的技术交流与合作,并且共同开发了多款Ultrabook 和AIO电容式触摸屏产品方案,成功研发出OGS18.5寸、11.6寸、13.3寸和21.6寸等电容屏sensor产品,2012Q4还要开发出14寸OGS以及27寸AIO样品。随着win8发布,Ultrabook 和AIO需求提高,大尺寸公司具备的先发优势将保障公司业绩得到较大提升。 产业链延伸,公司有望向模组延伸。公司将加大力度引进模组配套厂家,采取收购、合作等多种合作方式在芜湖建设大尺寸触控模组生产线,推动大尺寸触摸屏模组批量出货。公司在打通下游产业链之后,增强在整条产业链的话语权,在大尺寸市场需求提升时,公司将充分受益。 减薄业务业务进展良好。智能手机、平板电脑等新兴消费类电子产品的显示屏往往只有0.4mm-0.6mm厚度。目前TFT设备很难处理0.3mm以下的基板玻璃,如此薄的显示器件最经济实惠的方法只能通过先加工后减薄的方法得到。公司9 月底前有3条生产线投入生产,目前减薄4线、减薄5线也已安装就位,正在进行设备调试和小批量生产。从3季度的经营情况看,减薄业务也对业绩增长有所贡献,2012Q4,总共5条减薄线将进一步增厚公司净利润。 盈利预测与投资评级。 公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产;未来公司的业绩弹性将主要展现在中尺寸Sensor上,随着G3代线满产,G5代线小批量量产后良率及性能超预期,对2012Q4业绩有积极影响。ITO导电玻璃2012Q4将有望延续2012Q3的景气度,目前处于12条线满产阶段,显示出该业务超出预期的稳定和公司较强的执行力。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.69元和0.96元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为20.70元,对应2012年30倍PE。 风险提示:Ultrabook需求低于预期;中尺寸Sensor消化进度较慢。

事件。2012年10月23日,正海磁材公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入70350万元,较去年同期下降22.99%;实现营业利润15458万元,较去年同期下降22.73%;实现净利润13412万元,较去年同期下降25.51%。 点评。 稀土价格下行,2012Q3同比下降。钕铁硼是一个中间行业,价格走势基本上与稀土价格是重合的,不过存在一定滞后。稀土价格在2011年7月达到高点之后开始下行,由下图可以看到氧化镨钕在去年7月达到140万元/吨的高位,而最新价已经降至20万元/吨。公司单季度业绩也是在去年3季度达到高点,而2012年Q3同比下滑了56.64%。 下游需求放缓,EPS成新亮点。公司下游包括风电、电梯、节能空调、EPS等,其中从2011年的数据看风电占比较大,达到70%左右。风电情况目前不少很乐观,另外全球经济导致整体钕铁硼磁性材料需求放缓,但EPS作为新的增量需求表现较好。 日本专利到期后,出口比例将上升。公司目前出口占比较小,与中科三环和宁波韵升也有较大差异,主要是公司没有购买日本专利、受制于专利所致。且由于专利在日、美生效,公司出口主要集中在欧洲。2014年专利到期后,预计公司出口会有较大发展。 行业发展的长期逻辑:集中度提升。上游稀土行业的整合,带动了钕铁硼环节的被动整合,产业集中度有提升的趋势,原因如下:(1)稀土整合后,国外下游企业拿不到稀土及初级产品,需求还在,但是供应缩减,造成向国内大企业拿货,而且国内有部分大企业有专利方面的优势,也对大企业拿定单有利;(2)国内小公司被洗牌:随着稀土价格上涨,对周转资金的要求越来越高,一些小公司无法承担这个成本,就退出了,有些精明的小企业在稀土涨价的过程中囤积稀土,在稀土原料高涨后就卖掉再也不做实业,或者就赖掉订单,等于压缩了供应,这样的情况比较普遍;(3)大公司在成本转嫁及资金周转方面有优势,因此下游客户从稳定供应源的角度也愿意和大公司合作。总体而言,产能有往国内大公司集中的趋势。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS至0.75元和0.95元。按照2012年10月22日15.87元的收盘价计算,对应2012年和2013年动态PE分别为21×和17×。公司业绩与稀土价格密切相关,业绩可预测性较低,因此我们后续会根据稀土价格对公司业绩做必要调整。长期来看,公司受益于我国稀土整合,钕铁硼环节产能将逐步向有优势的国内大企业集中,公司成长逻辑较为清晰,我们给予公司“增持”评级,设定目标价为17.19元,对应23倍2012年动态PE×。 风险提示。 稀土价格持续低迷。

盈利预测与投资评级。 虽然三季报比预期稍逊,四季度仍然存在波动的可能性,我们仍然以较乐观态度预测业绩,预测2012~2013年EPS分别为1.53元和2.30元,按照2012年10月24日51.19元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为33×和22×。我们给予公司“买入”评级,给予58.00元的目标价,对应2013年25倍PE。